**涉及的公司与行业** * 公司：九毛九国际控股有限公司（旗下主要品牌包括太二酸菜鱼、怂火锅、九毛九西北菜/山西菜馆，以及新推出的烤肉品牌“朝朝那边”）[1][21] * 行业：餐饮业（中式餐饮、火锅、快餐休闲餐饮）[1] **核心观点与论据** * **经营策略重大调整**：公司于2025年采取两大核心举措，一是主动关闭132家表现不佳的直营门店以优化结构，截至2025年11月底，太二品牌总门店数为510家（含22家加盟店及33家海外门店）[2][3]；二是全面推动门店模型升级，太二品牌于2025年3月推出“5.0鲜活模式”新模型，并计划在2026年底完成所有内地门店的调改[2][3] * **新模型门店表现优异**：太二新模型门店已开设超过160家，其营业额同比增长10%，堂食营业额同比增长15%以上，在整体同店销售尚未转正时已率先实现低个位数同比转正[2][5]；新模型在上海等城市的堂食同比增长约15%，而旧模型仍下降约10%，新旧模式堂食部分差距普遍超过20个百分点[15] * **新模型单店优势**：通过调整菜单结构（酸菜鱼收入占比从71%降至54%，新增菜品点击率高），客单价平均提高2-3元[2][6][26]；丰富菜单和优化服务吸引了更多客流，推动了营业额提升[2][6] * **成本控制与供应链优化**：新模型单店用工人数增加3-4人，但通过前期培训和提升营业额来控制人工成本占比[2][7]；通过优化供应链（如直接源头养殖溯源）来降低长期成本[7][8]；在不同地区选择更合适的食材（如华南用鲈鱼，北方用黑鱼并增加40%左右分量）以平衡采购成本[4][10] * **财务与利润率预期**：公司预计到2027年新模型单店稳定后，目标实现64%的毛利率、20%-21%的人工成本占比、10%以内的租金占比，以及18%以上的经营利润率（相较于2025年上半年13.4%的水平有显著提升空间）[2][9]；预计2026年整体财务表现将明显好于2025年，因闭店损失及调改费用已提前在2025年发生[23][24] * **同店销售展望改善**：从2025年11月最后一周开始，同店销售已转正，12月前两周每周环比增长，预计12月整个月转正概率较大[4][12]；预计2025年第四季度同店销售将恢复至低个位数下滑，比第三季度9%的下滑明显收窄[12] * **门店调改进展与计划**：2025年计划完成超过200家门店调改，预计年底新模型落地240家以上，占总数一半以上[13][15]；2026年剩余不到200家门店需调改，预计在2026年中之前完成所有调改工作[13]；调改分为大改店（占30%，投入约160-170万元）和小改店（占70%，投入约20-30万元）[18] * **新品牌与增长曲线**：怂火锅和九毛九品牌的新模型仍处于早期阶段，尚无稳定营业额数据[11]；公司本周将推出全新烤肉品牌“朝朝那边”[21]；公司认为3-5个品牌是较为健康且可管理的数量[21] * **中央厨房与零售业务**：公司自建中央厨房包括已落地的广州南沙（2025年5月）以及预计2027年落地的上海和重庆中央厨房[15]；第三方零售业务（如快手菜）增长显著，贵州酸汤米线在山姆上市一个月月销超过10万份，预计2025年整体线上零售收入将突破2亿元（2024年为8000万元）[16] * **海外市场表现**：海外市场（东南亚、港澳、北美、新西兰）表现良好，其中东南亚和港澳因经济活力强且对辣度接受度高，同店增长表现突出[19][20] **其他重要内容** * **派息政策**：公司派息比率底线是40%，过去四年整体派息比率达到93%，2025年将在40%基础上根据实际情况调整[27] * **关店财务影响**：2025年前三季度已关闭110家不盈利门店，第四季度预计再关几十家；相关闭店费用已在2024年底计提1.12亿减值及2025年上半年计提3500万减值，2025年底额外减值准备可能性较低[22] * **开店策略**：新开门店以投资回收期（两年内回本）为标准，无明确年度开店目标；调改结束后将重点评估全国20多个核心城市（偏东、偏南为主）进行布局[13][14]；2026年底开始门店数量将保持稳定[25] * **模型持续迭代**：公司不断优化新模型，已推出表现更优的“5.5版本泰2鲜料川菜”[15]；鲜活模式转换后对门店营业效率无太大负面影响，反而带动店效改善[17]

行业与公司 * 涉及的行业为餐饮业，公司为九毛九集团及其旗下品牌，包括太二酸菜鱼（文中亦作“泰二”）、怂火锅和九毛九西北菜 [1][2] 核心观点与论据：经营表现与策略调整 * 公司2025年第三季度同店销售数据企稳，太二品牌同店销售降幅连续三个季度收窄至-9% [3] * 2025年9月受预制菜舆情影响，商场客流下滑导致同店销售出现波动，但10月中下旬开始快速修复，11月第一周同比微增，预计年底前有望转正 [2][3][7] * 公司通过增加新店密度和关闭亏损门店改善经营，2025年上半年太二关闭约110家门店，预计全年关闭130家左右，目标是关闭所有不盈利或现金流为负的门店 [2][12] * 怂火锅和九毛九品牌在2025年1-9月也分别关闭了15家和8家门店 [12] * 公司对新开门店持谨慎态度，只选择投资回收期确定性高的位置，2026年重点将放在现有门店的迭代升级上，暂无明确新开计划 [12][13][14] 核心观点与论据：业务模式创新 * 太二品牌积极推进“鲜活模式”门店，核心是展示活鱼、鲜鸡、鲜牛肉到店及制作过程，以应对预制菜舆论风波 [4][20] * 截至会议时，太二鲜活模式门店已突破120家，新模式门店堂食营业额较旧模式门店提升约15个百分点，包含外卖后总体提升约10~15个百分点 [2][5][8] * 鲜活模式增加了SKU数量，从旧模式的24-27个增加到33-35个，客单价提升2-3元 [15] * 新模式初期毛利率比旧模式低1-2个百分点，但随着密度提升可恢复至64%的水平，与旧模式相当，预计稳定后经营利润率可达约18%，优于上半年旧模式的13.4% [15][17] * 怂火锅和九毛九品牌也在积极探索新模式，将分别在广州开设首家鲜活模式门店 [2][6] 核心观点与论据：外卖业务与客群结构 * 公司外卖业务占比在2025年第二季度提升至23%-25%，但公司持中性态度，更专注于提升堂食体验，计划将外卖占比控制在20%左右的健康区间 [2][9] * 公司曾尝试开设约20多家外卖专营店，但整体表现不如预期，因分散店长精力且影响整体质量控制，目前将更多关注放在堂食门店上 [11][12] * 太二通过菜品调整（如增加不辣选项、宝宝餐）和改善就餐环境，成功吸引了更多家庭客和商务宴请顾客，客群结构发生变化 [19] 其他重要内容 * 公司认为其最大的竞争对手并非其他酸菜鱼品牌，而是同一商场内价格相近的正餐品牌 [21] * 公司具备创新基因和人才储备，在太二模式调整进入扩张阶段后，管理层有精力关注其他品牌的调改和新品牌的探索 [22] * 门店改造投入方面，大改店投入约180万元，小改店投入20-30万元，目前120家调改店中约三分之一为大改店 [15]