机构：中金公司 研究员：蒋菱钢/林思婕/查玉洁 潜在催化剂：国内同店恢复表现超预期，国内开店进展超预期。 盈利预测与估值 我们预计公司25~27 年EPS 分别为0.61/0.68/0.8 元，25~27 年CAGR 为15%。当前对应26 年P/E 12 倍。 首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价11.6 港元，对应26 年P/E 15 倍，上行空间30%。 风险 开店进展不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险。 投资亮点 首次覆盖小菜园（00999）给予跑赢行业评级，目标价11.60 港元，基于P/E 估值法，对应26 年15x P/E，按24 年收入算，公司是国内休闲中式餐饮排名第二的企业。理由如下： 门店规模扩张及单店模型优化，进入加速扩张期。1）门店扩张方面，小菜园门店采取全直营模式，截 至2025 年6 月30日，公司一共有672 家在营门店。凭借自有供应链及门店标准化运营等核心竞争力，公 司持续加密国内强势区域及开拓准新市场，我们看好小菜园国内门店扩张潜力；2）单店模型优化方 面，虽然1H25 同店表现承压，但小菜园通过将门店面积从300 平米降至220 平米，实现了租金和人员成 本等各项费用率的下降 ...

股份情况 - 截至2025年12月底，法定/注册股份数目为50亿股，面值0.00001美元，股本总额为5万美元[1] - 2025年12月法定/注册股份及股本无增减[1] - 截至2025年12月底，已发行股份（不包括库存股份）数目为11.765188亿股[2] - 2025年12月已发行股份（不包括库存股份）及库存股份数目无增减[2] - 截至2025年12月底，已发行股份总数为11.765188亿股[2]

公司人事变动 - 公司执行董事、副总经理及授权代表李道庆已辞任 相关职务自2025年12月29日起生效 [1] - 公司已委任汪书高为新的授权代表 该任命自2025年12月29日起生效 [1]

公司人事变动 - 李道庆辞任公司执行董事、副总经理及授权代表职务，自2025年12月29日起生效 [1] - 汪书高获委任为公司授权代表，自2025年12月29日起生效 [1]

智通财经APP讯，小菜园(00999)发布公告，李道庆先生已辞任公司执行董事、副总经理及授权代表职 务，自2025年12月29日起生效;及汪书高先生已获委任为公司授权代表，自2025年12月29日起生效。 ...

公司信息 - 公司为小菜園國際控股有限公司，股份代號0999[1] 董事会成员 - 执行董事有汪書高、田春永等5人，非执行董事朱雪菁，独董4人[2] 委员会设置 - 董事会设审核、提名、薪酬三个委员会[3] 成员任职 - 汪書高任提名、薪酬委员会成员[4] - 钱明星任审核、提名委员会成员[4] - 朱南軍任审核委员会主席等[4] - 曾曉松任薪酬委员会成员[4] - 方璇任审核等多委员会职务[4]

人事变动 - 李道慶2025年12月29日起辞任公司执行董事、副总经理及授权代表[3] - 汪書高2025年12月29日起获委任为公司授权代表[4] 协议与成立信息 - 李道慶与汪書高及其他个人股东2023年10月10日订立一致行动协议[5] - 公司于2021年注册成立[5]

公司资本市场认可与奖项 - 公司于2024至2025年间在资本市场接连斩获多项权威奖项，包括格隆汇“金格奖·年度社会责任奖”、“2025中国上市公司口碑榜·港股最具投资潜力上市公司”、“2025年度公司治理金牛奖”、“2025年度智通财经最佳港美股IR团队奖”、“2024首届金智慧奖·年度价值公司”等 [1] - 公司同时获得福布斯中国“2024大消费年度影响力连锁品牌”称号，并登上“胡润全球餐企价值TOP50”榜单 [1] - “金格奖·年度社会责任奖”与“2025年度公司治理金牛奖”彰显了公司在ESG领域的卓越表现 [1] - “最佳港美股IR团队奖”是对公司专业投资者沟通能力的直接肯定，有助于降低信息不对称，使公司价值被市场充分发现和认可 [4] 公司社会责任与ESG实践 - 公司积极承担社会责任，例如自2024年以来连续两年参与铜陵市希望工程活动，资助准大学生90余名，并捐赠300万港元驰援香港大埔火灾救援 [2] - 公司的社会责任实践与ESG表现获得了“金格奖·年度社会责任奖”等外部奖项的认可 [1][2] 公司业务运营与扩张 - 公司门店保持快速扩张，截至11月底门店数突破800家，较上半年底的672家净增超过128家 [3] - 公司门店面积已从最初的350平方米优化至约220平方米，旨在降低资本开支并提升人效和坪效，新开门店均以此为标准 [3] - 公司拥有扎实的供应链支撑和师徒制合伙制模式，保障食材稳定、成本可控与经营活力 [3] - 公司正推动精细化管理，通过“小店模型+科技应用”提升单店效率，形成“新店扩张+老店提效”的双轮驱动 [3] 行业市场前景 - 大众餐饮市场需求持续攀升，消费者愈发青睐“质价比”餐饮选择 [3] - 根据弗若斯特沙利文数据，2025年中式大众餐饮市场规模预计约达3.9万亿元，2023-2028年复合增长率预计达8.9% [3] - 作为赛道龙头，公司能够充分享受行业扩容带来的机遇 [3] 公司综合价值与前景 - 多项奖项共同指向公司的核心特质：可持续的长期价值创造能力与良好的商业前景 [1][2] - 公司实现了社会价值和商业价值的高度统一，正迈向高质量可持续发展新阶段 [4]

活动与评选概述 - 格隆汇于12月22日在线举办“科技赋能·资本破局”分享会 并在会上揭晓了“金格奖”年度卓越公司评选榜单 [1] - 评选旨在打造投资圈最具参考价值的上市公司及独角兽公司排行榜 其初衷为“全球视野 下注中国” [2] - 评选覆盖了在港交所、上交所、深交所、纽交所、美国证券交易所、纳斯达克证券交易所挂牌上市的全部上市公司及独角兽公司 [2] 获奖公司名单 - 共有10家企业荣获“年度社会责任奖” 按公司首字母顺序排列分别为：大麦娱乐(01060 HK)、都市丽人(02298 HK)、绿城管理控股(09979 HK)、奇富科技-S(03660 HK)、青鸟消防(002960 SZ)、腾讯控股(00700 HK)、小菜园(00999 HK)、讯飞医疗科技(02506 HK)、粤海投资(00270 HK)、众安在线(06060 HK) [1] 奖项意义与评选方法 - “年度社会责任奖”是对公司积极履行社会责任、管理水平及人员素质的认可与嘉奖 [1] - 具备社会责任感被视为企业可持续发展的必要条件 能使企业更具竞争力 [1] - 评选通过定量数据分析和专家评审团等方式得出最终结果 [1]

公司概况 - 小菜园是国内快速发展的大众便民中式餐饮领导者，于2024年末在港交所成功上市 [1] - 公司自2013年成立，以母亲的味道和亲民价格为理念，提供绿色健康菜肴 [1] - 公司股权绑定核心员工，管理层经验丰富，内部培养体系成熟 [1] 行业分析 - 中国餐饮市场总收入从2018年的42716亿元增长至2023年的52890亿元，复合年增长率为4.4% [2] - 中餐市场2023年占中国餐饮总市场的77.1% [2] - 大众便民中式餐饮市场（客单价低于100元）2023年占中餐市场比重达88.7%，是主要构成部分 [2] - 2018-2023年大众便民中式餐饮市场复合年增长率为3.8%，预计2023年至2028年复合增速将提升至9.1%，快于中餐市场整体8.7%的增速 [2] - 2023年连锁餐厅在中国餐饮市场的渗透率为21.5%，远低于美国的60.1%和日本的52.4% [2] - 大众便民中式餐饮市场中，连锁餐厅占比仅为19.2%，预计到2028年将提升至25.5% [2] 品牌与市场地位 - 小菜园主打新徽菜，坚持现场烹制，提供健康新鲜菜品 [3] - 菜单按季节设计定制，涵盖多道广受欢迎的中式家常菜，并定期更新 [3] - 2025年上半年门店堂食顾客人均消费额为57.1元 [3] - 2023年小菜园在大众便民中式餐饮市场（客单价50-100元）中市场份额达0.2%，位列第一 [3] 渠道与门店运营 - 截至2025年上半年，公司拥有672家直营小菜园门店，主要集中在长三角地区 [4] - 截至2025年上半年，堂食业务收入占比61%，外卖业务占比39%，自2021年以来外卖收入占比逐步提升，成为拉动收入增长的主要来源 [4] - 根据窄门餐眼9月数据，小菜园总门店数共699家，其中江苏省门店数264家，为分布最多的省份 [4] - 以2024年末江苏省常住人口计算，小菜园在江苏省开店密度为3.1家/百万人，不及麦当劳在江苏省密度（7.13家/百万人）的一半 [4] - 麦当劳在中国内地的开店密度为5.36家/百万人，假设远期小菜园开店密度为麦当劳的一半，则开店数可达3769家，中长期开店空间可观 [4] - 小菜园首次收支平衡期通常约为1-2个月，截至2024年8月底，门店平均投资回收期约为13.8个月 [4] - 2021-2024年8月底，大众便民中式餐饮门店平均投资回收期通常超过18个月，小菜园门店表现较同业优异 [4] - 测算预计小菜园单店平均年收入达800万元以上，整体经营利润率有望接近20% [4] 供应链与数字化 - 小菜园已建立全面的供应链体系，下设中央厨房及仓库，并拥有一支由200多架车辆组成的自建运输车队 [5] - 自建供应链体系赋能公司以有利价格采购优质物品，有效实施成本控制，支持平价策略 [5] - 随着公司规模持续扩张，议价能力有望持续体现 [5] - 公司积极打造以数据资产为核心的IT体系，以提升运营效率 [5] 人才管理 - 小菜园门店营运由店长、副店长、厨师长及副厨师长等关键员工共同管理，每家门店一般共有约28名员工 [5] - 根据公司招股书，现有股东中有90.4%乃从门店基层员工成长而来 [5] - 所有区域经理均为内部培养提拔而来，几乎所有店长及厨师长为内部培养提拔而来 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年实现营收55.57亿元、65.14亿元、74.45亿元，同比增速分别为6.66%、17.22%、14.31% [6] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润7.49亿元、8.92亿元、10.11亿元，同比增速分别为29.02%、19.01%、13.43% [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为14倍、11倍、10倍 [6] - 选取百胜中国、海底捞、达势股份作为可比公司，根据Wind一致预期，可比公司2025年市盈率均值为32.60倍 [6]