行业整体表现 - 餐饮行业收入端呈现整体承压、内部分化态势 2025年以来社零餐饮与限额以上餐饮同比增速波动 7月限额以上餐饮负增长 [1] - 2025年6月全国餐饮行业景气指数104.1 较5月微降0.1% [1] - 行业复苏逻辑从2023年低基数修复切换至供给侧真实修复 低效产能出清 头部品牌优化运营模式提升经营效率 [1] 政策支持与需求刺激 - 上海推出乐品上海消费券 绍兴实施宴席分档补贴最高5000元 直接刺激需求并缓解企业经营压力 [1] - 毕业季宴请与夏季夜市经济带动烧烤、饮品等品类消费高峰 局部场景需求韧性突出 [1] 同店表现与品类分化 - 2025年上半年同店表现分化显著 性价比品类韧性较强 茶饮品类中古茗同店增长20.6% 蜜雪冰城增长11.5% 快餐品类中肯德基持平 必胜客增长1% [1] - 高客单火锅品类承压明显 呷哺呷哺同店下降15.6% [1] - 多数企业同店降幅收窄 行业基本面进入触底修复阶段 [1] 企业战略与经营效率 - 头部品牌围绕降本增效、场景适配、本土化改造优化店型 包括肯德基mini店、小菜园单店面积缩至220㎡、海底捞社区店新增便民品类 [2] - 收入端出现分化 强品牌如古茗、达势股份实现大幅增长 部分企业如九毛九短期承压 [2] - 利润端具备供应链优势或精细化运营能力的企业盈利稳健 包括百胜中国、古茗、小菜园 [2] - 古茗净利润同比增长121.5% 增利优先于增收成为行业普遍现象 [2] 单店模型与扩张逻辑 - 单店盈利状况是支撑扩店的核心逻辑 同店增长不是开店的核心决策因素 [3] - 小菜园2025年上半年净增55店 利润率23.8% 实现门店扩张与盈利上行良性循环 [3] - 单店盈利可通过同店增长摊薄成本或精细化运营对冲收入压力实现 只要新增门店利润加原有门店利润大于原利润 扩店仍能驱动利润增量 [3] 投资关注方向 - 持续看好性价比餐饮赛道 在当前消费环境下开店及同店表现优秀 [4] - 建议关注性价比餐饮龙头小菜园 公司切中性价比赛道 下半年开店提速 同店恢复正向增长 [4] - 强供应链能力带动采购成本优化 业绩有望持续超预期 [4]

港股市场环境 - 恒生指数突破27000点创2021年7月以来新高 [1] - 机构看多港股 科技、医药、新消费等资产估值仍具吸引力 [1] 小菜园业绩表现 - 2025年上半年收入27.14亿元同比增长6.5% 股东应占利润3.82亿元同比增长35.7% [3] - 门店数量达672家较去年同期617家稳步扩张 [4] - 堂食收入16.47亿元同比增长2.2% 外卖收入10.57亿元同比增长13.7% [5] - 外卖订单数量由1280万笔增至1680万笔 [5] - 存货由1.10亿元降至0.74亿元 存货周转天数由23.6天降至20.7天 [7] - 原材料成本同比减少2.2% [7] 行业对比表现 - 餐饮行业面临调整期 上半年161万家餐饮店关闭 [5] - 小菜园收入利润双增长在行业中表现稀缺 [5] - 大型连锁餐饮企业（千家以上）门店占比24%较上年提升1.1个百分点 [10] 门店扩张战略 - 预计全年直营门店超800家 新开门店略超120家指引 [9] - 2026年计划达千店规模 [10] - 门店面积由350平方米优化至220平方米 [15] - 已在大约200家门店投入炒菜机器人提升效率 [15] 市场定位与产品策略 - 定位50-100元客单价大众便民中式餐饮市场 [12] - 计划拓展50元以下客单价领域 [13] - 香港首店将采取本地化与差异化结合策略 [17] 政策环境利好 - 商务部等9部门发布19条措施扩大服务消费 [18] - 开展"服务消费季"促消费活动培育服务消费品牌 [18] - 中秋国庆假期多地发放消费券提振餐饮需求 [19] 股东回报 - 中期每股派息0.2119元 每股盈利0.33元 [7]

财务表现 - 公司实现营业收入27.14亿元 同比增长6.5% [1] - 公司归母净利润3.82亿元 同比增长35.7% [1] - 公司基本每股收益为0.33元 中期分配预案为每股派息0.2119元人民币 [1] 门店扩张 - 截至2025年6月底共有672家在营门店 较去年同期增加55家 [1] - 截至2024年末全国门店数量总计667家 [1] - 相比增加55家门店 其中50家都是在2024年下半年开业 [1] 公司发展 - 公司于2024年12月20日在港交所上市 [1]

收入和利润表现 - 收入同比增长6.5%至27.14亿元人民币，其中堂食业务收入16.47亿元，外卖业务收入10.57亿元[11][15] - 除税前利润同比大幅增长42.4%至5.42亿元人民币[11] - 期内利润同比增长35.7%至3.82亿元人民币[11] - 基本每股盈利同比增长22.2%至0.33元人民币[11] - 公司收入同比增长6.5%至2,713,666千元[94] - 期内利润同比增长35.7%至382,397千元[94] - 每股基本盈利增长22.2%至0.33元[94] - 公司期内利润为人民币382,397千元[103] - 经调整EBITDA（非国际财务报告准则计量）增至人民币6.47亿元[45] - 基本每股盈利为0.325元，基于净利润382.4百万人民币及11.77亿股加权平均股份[121] 成本和费用变化 - 原材料成本下降2.2%至801.7百万元，占收入比从32.2%降至29.5%[28] - 员工成本下降8.2%至666.4百万元，占收入比从28.5%优化至24.6%[29] - 广告促销开支大幅增长71.1%至53.3百万元[36] - 外卖服务开支增加11.4%至人民币1.819亿元，占收入百分比从6.4%升至6.7%[37] - 其他开支减少4.7%至人民币1.158亿元[38] - 财务成本微增0.8%至人民币2020万元[40] - 所得税激增61.6%至人民币1.599亿元，实际税率从26.0%升至29.5%[41] - 广告及促销开支同比大幅增长71.1%至53,344千元[94] - 员工成本总额为666.4百万人民币，同比下降8.2%，其中薪资福利为650.8百万人民币[115] - 其他开支总额为115.8百万人民币，同比下降4.7%，其中物业管理开支增长5.4%至68.6百万人民币[116] - 所得税支出为159.9百万人民币，同比增长61.6%，其中递延税项为26.6百万人民币[118] - 公司财务成本为人民币20,155千元，其中租赁负债利息18,832千元[114] 业务线表现 - 堂食业务收入增长2.2%，主要由于营运门店数量从617家增加至672家[17] - 外卖业务收入显著增长13.7%，外卖订单数量从1280万笔增加至1680万笔[18] - 外卖业务收入占比从36.5%提升至39.0%[15] - 公司总门店数量从617家增至672家，总收入从2,520,847.3千元增至2,691,339.5千元[19] - 堂食人均消费额整体下降5.5%，从60.4元降至57.1元[20] - 二线城市翻台率从3.3次/天提升至3.4次/天[20][21] - 同店销售额整体下降7.2%，从2,323,798.5千元降至2,157,229.8千元[24] - 公司总收入为人民币2,713,666千元，其中堂食业务收入1,647,139千元，外卖业务收入1,057,411千元[111] 现金流和资金状况 - 现金及现金等价物增至人民币6.388亿元，经营活动现金流净额增至人民币7.648亿元[51] - 公司经营所得现金净额为人民币764,750千元，同比增长68.1%[105] - 公司投资活动所用现金净额为人民币326,953千元，同比减少20.3%[105] - 公司融资活动所用现金净额为人民币415,468千元，同比增加81.2%[106] - 公司期末现金及现金等价物为人民币638,829千元，同比增长46.5%[106] - 现金及现金等价物增长3.6%至638,829千元[97] - 银行借款新增100,000千元[97] - 新增一年内到期银行借款100,000千元[131] - 上市发行101,181千股普通股，发行价每股8.50港元，净筹资776,579千元[137] - 优先股转换发行75,338千股普通股，转换金额592,313千元[137] 资产和负债变动 - 总资产增长3.0%至36.95亿元人民币，总负债增长8.2%至13.23亿元人民币[12] - 净资产微增0.3%至23.73亿元人民币[12] - 使用权资产减少8.7%至人民币7.204亿元[46] - 存货减少32.4%至人民币7410万元，周转天数从23.6天降至20.7天[47][48] - 银行贷款为人民币100百万元，利率1.75%[53] - 资本负债比率从2024年12月31日的0%上升至2025年6月30日的4.2%[56] - 按公允价值计入损益的金融资产增长51.1%至1,190,643千元[97] - 贸易及其他应收款项下降22.5%至233,876千元[97] - 存货下降32.4%至74,114千元[97] - 净流动资产增长3.0%至1,476,523千元[97] - 存货总额下降32.3%至74.1百万人民币，其中食材库存下降36.6%至52.5百万人民币[126] - 按公允价值计入损益的金融资产大幅增长至1,190,643千元，较期初788,280千元增长51.1%[129] - 现金及现金等价物为638,829千元，其中银行现金714,825千元，定期存款76,000千元[130] - 贸易应付款项增长至86,463千元，较期初56,932千元增长51.8%[132] - 合约负债减少至72,396千元，较期初77,334千元下降6.4%[133] - 金融工具未变现收益净额15,659千元[129] - 按公允价值计入损益的金融资产于2025年6月30日公允价值为1,190,643千元，全部归类为第二层级[140] 其他收入和支出 - 其他收入下降33.5%至15.2百万元，主因利息收入减少[27] - 使用权资产折旧增加2.8%至128.7百万元，占收入比稳定在4.7%[30] - 其他净收入从人民币2740万元大幅降至人民币280万元[39] - 所得税支出同比增长61.6%至1.60亿元人民币[11] - 公司其他收入为人民币15,156千元，其中政府补助6,542千元，理财收益3,282千元[113] - 其他净收入为-2.8百万人民币，去年同期为-27.4百万人民币，改善89.9%[117] - 可换股债券公允价值变动收益46.4百万人民币，本期无相关变动[117] 募集资金使用 - 公司全球发售所得款项净额约为7.948亿港元，其中40%即3.179亿港元用于扩大门店网络[80][82] - 截至2025年6月30日，公司已累计使用募集资金1.4亿港元，尚未使用金额为6.548亿港元[82] - 公司供应链能力增强投入募集资金2.941亿港元，已使用7760万港元，剩余2.165亿港元[82] - 信息技术升级投入募集资金1.033亿港元，已使用450万港元，剩余9880万港元[82] - 营运资金用途募集资金7950万港元，截至2025年6月30日尚未使用[82] - 所有未动用募集资金均存放于商业银行短期计息账户[82] 公司治理和股权结构 - 董事长汪书高兼任总经理持有公司股份10亿股占比85.00%[75][69] - 李道庆等5名董事各自通过一致行动协议持有公司股份4.297亿股各占比36.52%[75][77] - XCY Yongqing Limited股权结构：汪书高29.26% 李道庆/田春永/周斌/陶旭安各9.84% 叶红利/方志国各8.51% 汪维芳/陈海燕各7.18%[77] - 董事会包含4名独立非执行董事符合上市规则要求[69] - 罗永祥辞任非执行董事自2025年3月7日起生效[72] - 朱雪菁获委任非执行董事自2025年3月7日起生效[73] - 公司已发行股份总数11.765亿股[75] - 董事确认报告期内遵守证券交易标准守则[71] - 一致行动协议确认自2021年公司注册成立以来持续有效[77] - 董事会决策需至少过半数董事批准[69] - 公司控股股东汪书高通过多个BVI实体合计持有公司85%的权益[80] - 主要股东XCY Yongqing Limited持有429,714,000股，占公司总股份的36.52%[78] - 股东Harvest Delicacy持有70,283,600股，占公司总股份的5.97%[78] - 公司总发行股份数为1,176,518,800股[78] 投资和资产配置 - 持有中国农业银行非保本浮动收益型理财产品，认购金额200,000,000元，期末公允价值200,791,873.91元，占总资产比率5.42%[61] - 理财产品在截至2025年6月30日止六个月的未实现损益为791,873.91元[61] - 物业、厂房及设备购置成本为96.5百万人民币，较去年同期178.8百万人民币下降46.0%[123] - 已订约之物业、厂房及设备收购承担于2025年6月30日达189,967千元，较2024年12月31日128,424千元增长47.9%[143] 租赁和承诺事项 - 租赁付款总额为148.3百万人民币，其中可变付款占比5.7%为8.4百万人民币[124] 税务事项 - 小微企业优惠税率适用5%税率，应纳税所得额限额3百万人民币[118] 应收款项管理 - 应收贸易账款总额31,350千元，其中1个月内账龄占比88.7% (27,827千元)[127] 股息分派 - 派发中期股息每股0.2119元，合计约人民币2.5亿元[65] - 公司宣派股息人民币375,000千元[103][106] - 批准中期股息每股0.2119元，总额250,000千元[135] 员工和薪酬 - 员工总数12,498人，较2024年12月31日的12,034人增加464人[58] - 员工成本总额为人民币666.4百万元[58] - 主要管理人员薪酬总额于2025年上半年为4,318千元，较2024年同期2,095千元增长106.1%[144] - 短期雇员福利支出于2025年上半年为4,133千元，较2024年同期2,015千元增长105.1%[144] - 界定供款退休计划供款于2025年上半年为185千元，较2024年同期80千元增长131.3%[144] 地区表现 - 三线及以下城市收入占比最高达40.4%，贡献收入1,086,906.3千元[19] 无重大事项声明 - 无质押资产[54] - 无或然负债[55] - 无重大附属公司、联营公司及合营企业的收购及出售事项[60]

项目概况 - 水畔菜园是赤岗社区为回应居民种植需求、改善人居环境而推出的民生项目 位于句容城北赤岗路北侧 总占地面积约70亩 计划分两期建设[1] - 一期已划分菜地267块 被235户居民认领 二期预计推出约300块 整个项目可满足近600户居民的种菜需求[1] - 该地块原为水畔新居东侧未利用土地 社区通过统一规划和改造建设成规整有序的菜园[1] 运营模式 - 项目面向赤岗社区管辖范围内所有小区的居民开放 包括江南世家、紫悦府等商品房小区[2] - 申请者仅需缴纳卫生管理费 安置小区居民为30元/年 商业小区居民为50元/年 费用主要用于卫生管理、设施维护和日常服务[2] - 社区制定《水畔菜园管理公约》 要求定期清理杂草垃圾 禁止圈养家禽、私拉电线、焚烧秸秆 不得转租或用于商业种植[2] 社区治理 - 项目是城市规划与居民意愿相结合的成功实践 成为社区探索共建共治共享治理模式的重要载体[1] - 社区负责菜园的卫生清扫、设施维护和安全巡逻 并安装监控摄像头保障长期有序使用[2] - 小菜园成为促进社区融合的绿色纽带 居民交流种植经验 孩子们在田埂边玩耍 增强邻里温情与社区活力[2]

财务预测 - 预计2025年营业收入60.42亿元 同比增长15.98% 归母净利润7.69亿元 同比增长32.37% [1] - 预计2026年营业收入73.34亿元 同比增长21.38% 归母净利润9.51亿元 同比增长23.80% [1] - 预计2027年营业收入88.35亿元 同比增长20.47% 归母净利润11.91亿元 同比增长25.14% [1] 门店扩张 - 供应链拓展为门店外省扩张提供支持 保证成本结构稳定 [1] - 菜品在省内竞争中表现突出 河南山东等目标市场消费者对多菜系接受度高 预计扩张阻力较小 [1] 运营优化 - 通过中央厨房预加工 菜品结构调整 炒菜机器人引入和员工培训实现菜品标准化 [1] - 标准化解决餐饮业炒菜品牌难题 保证口味一致性 解除门店扩张限制 [1] 门店模型 - 单店投资回报期逐年缩短 后续将应用面积较小的新门店模型 [1] - 结合炒菜机器人应用 投资回报周期有望维持低位 利润率水平有望进一步提升 [1]

财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为60.42亿元/73.34亿元/88.35亿元 同比增速15.98%/21.38%/20.47% [1] - 同期归母净利润预计7.69亿元/9.51亿元/11.91亿元 同比增速32.37%/23.80%/25.14% [1] - 对应每股收益(EPS)为0.65元/0.81元/1.01元 [1] 门店扩张优势 - 供应链拓展支撑外省扩张 保障成本结构稳定 [1] - 菜品在省内竞争中表现突出 河南/山东等目标区域消费者对多菜系接受度高 扩张阻力较小 [1] 标准化运营 - 通过中央厨房预加工、菜品结构调整、炒菜机器人及员工培训解决中餐标准化难题 [1] - 标准化保障口味一致性 突破门店扩张限制 支持品牌力长期稳定 [1] 门店模型优化 - 单店投资回报期逐年缩短 新门店模型采用更小面积 [1] - 结合炒菜机器人应用 投资回报周期有望维持低位 利润率水平预计进一步提升 [1]

业务挑战 - 售前咨询量大 客服团队每月承接会话量达2.5万通 大促期间超3.5万通 单个售前咨询处理时长约2分钟 [1] - 传统客服机器人解决效果不理想 整体解决率仅78% 意图理解能力弱 无法识别如"买多了"即取消订单等复杂意图 [1] - 复杂售后场景服务耗时长 单个咨询平均处理时间长达7分钟 需查询多个接口和信息 [1] - 用户服务体验需提升 消费者在发货催促和订单取消环节带有负面情绪 处理能力和情绪安抚影响品牌满意度 [2] 解决方案 - 引入大小模型融合技术架构 70%常见问题由传统NLP机器人处理 30%复杂咨询由客服Agent处理 [3] - 优先试点3个高频高价值场景 包括售前尺码推荐 售后订单取消和售后退货安抚 [3] 成效 - 售前询单场景应答速度提升60% 单个查询时间最短仅需17秒 无需跳转多系统 [4] - 复杂售后场景处理时长由7分钟缩短至3分钟 自动完成用户信息搜集和判断 同步搜集订单取消原因 [4] - 用户意图识别更精准 交互更自然连贯 能快速识别和安抚负面情绪 用户满意度达97% [4]

股本情况 - 截至2025年8月31日，公司法定/注册股本总额为50,000美元[1] - 法定/注册股份数目为5,000,000,000股，面值为0.00001美元/股[1] 股份发行情况 - 上月底及本月底已发行股份总数均为1,176,518,800股[2] - 上月底及本月库存股份数目均为0股[2]

公司概况与财务表现 * 公司为大众便民中式餐饮品牌小菜园（又称小太阳餐饮公司），定位50元价格带，以经典家常菜为主，用户画像广泛，覆盖多种消费场景[7] * 2025年上半年业绩超预期，经营效率提升，利润增速高于收入增速[2] * 2024年净利润率约为17%-18%，2025年上半年门店运营利润率（OPM）超过20%[3][15] * 预计2025年至2027年净利润分别为7.55亿元、9.06亿元和10.8亿元，同比增长率分别为30%、20%和19%[4] * 给予2025年20倍市盈率，目标市值为164亿港元，维持增持评级[2][4] 门店扩张与市场策略 * 截至2025年上半年拥有接近700家门店，每年以20%以上速度扩展，预计2025年新开130家门店，年底达800家目标[8] * 未来计划通过提升平台影响力进行异地扩张，门店总数有望超过2000家，长期愿景是开设超过3000家[2][5][16] * 目前主要集中在华东地区（安徽、江苏、上海），三线及以下城市门店占比超过一半[5][10] * 推进小型化趋势，新开门店面积不到250平米（原接近300平米），更具盈利优势[16] * 2020年开始做外卖，目前外卖占比提升至约38%[8] 核心竞争优势与运营效率 * 供应链实现标准化和集中采购，自建中央厨房（铜陵加工厂支撑1000家门店，马鞍山加工厂即将投产支撑3000家门店）和冷链物流，提高效率和响应速度[6][11] * 运营层面菜品精简（45-50道菜），门店管理标准化和数字化，使用炒菜机器人等智能设备提高烹饪效率和标准化水平[6][12][13] * 员工激励机制独特，通过员工持股平台覆盖130多名业务管理人员，分红与门店经营表现挂钩，提高积极性[6][9][14] * 组织架构包括董事长、大区总、小区总、门店店长、厨师长及基层员工，薪酬与利润表现挂钩[14] 行业趋势与竞争格局 * 受益于性价比消费趋势及下沉市场表现好于高线城市[10] * 在高度分散的行业中已成为国内最大的大众便民中式餐饮品牌，竞对包括绿茶、太二和外婆家等，相对体量偏小[10] * 绿茶为最相似上市公司，走融合菜定位；太二主打酸菜鱼大单品，价格带更高且偏川菜系[10] 其他重要信息 * 公司通过价格调整顺应性价比消费趋势，虽短期影响客单价，但下半年同店销售转正[2][4] * 管理团队以汪树高先生为核心，拥有超过20年餐饮行业经验，从厨师做起[9] * 中央厨房和净菜场预先处理食材（洗净、切片等），确保新鲜度和高品质，简化门店制备流程[12]