资本市场从来都是企业综合实力的试金石，奖项更是这块试金石上最清晰的刻度之一。 今年以来，小菜园在资本市场接连斩获多项荣誉，这些来自不同权威机构、聚焦不同维度的奖项，如同 多棱镜共同投射出这家企业的立体形象，共同指向了同一核心：可持续的长期价值创造能力。 具体来看，小菜园在近日斩获格隆汇"金格奖·年度社会责任奖"，此前亦获得了"2025中国上市公司口碑 榜·港股最具投资潜力上市公司"，"2025年度公司治理金牛奖"、"2025年度智通财经最佳港美股IR团队 奖"，"2024首届金智慧奖·年度价值公司"等。 同时，小菜园还在福布斯中国大消费年度评选中获评"2024大消费年度影响力连锁品牌"，并在近日登 上"胡润全球餐企价值TOP50"。 其中，"金格奖·年度社会责任奖"、"2025年度公司治理金牛奖"等彰显了小菜园在ESG领域的卓越表 现。以"金格奖·年度社会责任奖"为例，该奖项综合旨在筛选出积极承担社会责任的上市公司，最终通 过定量数据分析和专家评审团等方式得出结果。 "2025中国上市公司口碑榜·港股最具投资潜力上市公司"，"胡润全球餐企价值TOP50"等奖项则进一步凸 显了小菜园的长期价值创造力和良好商业前 ...

活动与评选概述 - 格隆汇于12月22日在线举办“科技赋能·资本破局”分享会 并在会上揭晓了“金格奖”年度卓越公司评选榜单 [1] - 评选旨在打造投资圈最具参考价值的上市公司及独角兽公司排行榜 其初衷为“全球视野 下注中国” [2] - 评选覆盖了在港交所、上交所、深交所、纽交所、美国证券交易所、纳斯达克证券交易所挂牌上市的全部上市公司及独角兽公司 [2] 获奖公司名单 - 共有10家企业荣获“年度社会责任奖” 按公司首字母顺序排列分别为：大麦娱乐(01060 HK)、都市丽人(02298 HK)、绿城管理控股(09979 HK)、奇富科技-S(03660 HK)、青鸟消防(002960 SZ)、腾讯控股(00700 HK)、小菜园(00999 HK)、讯飞医疗科技(02506 HK)、粤海投资(00270 HK)、众安在线(06060 HK) [1] 奖项意义与评选方法 - “年度社会责任奖”是对公司积极履行社会责任、管理水平及人员素质的认可与嘉奖 [1] - 具备社会责任感被视为企业可持续发展的必要条件 能使企业更具竞争力 [1] - 评选通过定量数据分析和专家评审团等方式得出最终结果 [1]

机构：华源证券 研究员：丁一 小菜园是国内快速发展的大众便民中式餐饮领导者。小菜园自2013 年成立以来，秉持以母亲的味道和 亲民的价格，为顾客提供绿色、健康、养生的菜肴，以及优质的服务。2024 年年末小菜园于港交所成 功上市。小菜园股权绑定核心员工；管理层从业经验丰富，内部培养体系成熟。 行业端：大众便民中式餐饮预计未来增速快于中餐市场整体增速；大众便民中式餐饮连锁化率低于中餐 平均水平，或存在较大发展潜力。根据弗若斯特沙利文数据，中国餐饮市场总体规模在2018 年至2023 年间保持增长，总收入从42716 亿元增长至52890 亿元，复合年增长率为4.4%。其中，中餐市场占据主 导地位，2023 年占总餐饮市场的77.1%。根据客单价，中餐市场可进一步划分为大众便民中式餐饮和中 高档中餐，其中大众便民中式餐饮市场（客单价低于100 元）2023 年占中餐市场比重达88.7%，是中餐 中的主要构成，2018-2023 年大众便民中式餐饮市场CAGR达3.8%，根据弗若斯特沙利文预测，2023 年 至2028 年大众便民中式餐饮市场复合增速将达9.1%，快于中餐市场整体8.7%的增速。2023 年，连锁餐 ...

小菜园 20251217 摘要 小菜园自 2025 年 12 月 1 日起调整堂食菜单价格，特色菜品如臭鳜鱼、 红烧肉和蒜蓉虾价格上调 10%-15%，旨在释放性价比，优化外卖与堂 食比例，提升顾客体验。 受季节性因素及外卖优惠政策调整影响，10 月至 12 月同店销售额有所 波动。尽管外卖订单量下降，但单均消费额上升，表明公司成功优化了 客户结构。 2025 年 1-11 月，同店销售额基本恢复至上半年水平（上半年下滑 7.1%）。公司价格调整旨在适应餐饮行业客单价下降趋势（从 88 元降 至 51 元），保持市场竞争力。 11 月数据显示，堂食和外卖客单价均上升，堂食客流同比增长双位数。 公司通过提供餐前水果、到店优惠券及调整菜单价格等方式提升顾客体 验。 菜品价格调整幅度约为 15%，如臭鳜鱼价格调整为 108 元/98 元/92 元。 公司通过集采优势和回收平台优惠券对冲成本，旨在吸引顾客，坚持极 致性价比。 Q&A 请介绍一下小菜园公司近期的经营状况和未来的发展规划。 小菜园公司目前在门店拓展方面取得了显著进展，截至 12 月，公司门店数量 已达到 800 家。近期，公司在外卖和堂食业务上进行了多项 ...

华源证券发布研报称，小菜园(00999)是国内快速发展的大众便民中式餐饮领导者，自2013年成立以 来，秉持以母亲的味道和亲民的价格，为顾客提供绿色、健康、养生的菜肴，以及优质的服务。2024年 年末小菜园于港交所成功上市。小菜园股权绑定核心员工；管理层从业经验丰富，内部培养体系成熟。 首次覆盖，给予"买入"评级。 华源证券主要观点如下： 收入端主要以堂食收入为主，小菜园线下直营连锁布局，以长三角地区为主，开店空间广阔。截至 2025H1，公司有672家直营小菜园门店，分布上看主要集中在长三角地区。截至2025H1，小菜园堂食业 务收入占比61%，外卖业务占比39%，自2021年以来，小菜园外卖收入占比逐步提升，成为拉动公司收 入增速的主要来源。小菜园当前开店密度仍低，开店空间广阔。根据窄门餐眼9月数据，小菜园总门店 数共699家，其中江苏省门店数264家，为当前小菜园分布最多的省份，以2024年年末江苏省常住人口数 计算小菜园开店密度，当前在江苏省开店密度达3.1家/百万人，而对标麦当劳在江苏省的开店密度7.13 家/百万人，小菜园不及麦当劳在江苏省密度的一半。在中国内地，麦当劳开店密度为5.36家/百万人 ...

行业概况 - 中国餐饮市场总收入从2018年的42716亿元增长至2023年的52890亿元，复合年增长率为4.4% [2] - 中餐市场在2023年占总餐饮市场的77.1% [2] - 大众便民中式餐饮市场（客单价低于100元）2023年占中餐市场比重达88.7%，2018-2023年该细分市场复合年增长率为3.8% [2] - 预计2023年至2028年大众便民中式餐饮市场复合增速将达9.1%，快于中餐市场整体8.7%的增速 [2] - 2023年连锁餐厅在中国餐饮市场的渗透率为21.5%，远低于美国的60.1%和日本的52.4% [2] - 大众便民中式餐饮市场中，连锁餐厅占比仅为19.2%，预计到2028年将提升至25.5% [2] 公司品牌与市场地位 - 公司是国内快速发展的大众便民中式餐饮领导者，秉持以母亲的味道和亲民的价格为顾客提供绿色、健康、养生的菜肴 [1] - 公司主打新徽菜，坚持现场烹制，菜单按季节设计定制并定期更新 [3] - 2025年上半年公司门店堂食顾客人均消费额为57.1元 [3] - 根据弗若斯特沙利文数据，2023年公司在大众便民中式餐饮市场（客单价介于50-100元）中市场份额达0.2%，位列第一 [3] 门店网络与渠道 - 截至2025年上半年，公司有672家直营小菜园门店，主要集中在长三角地区 [4] - 截至2025年上半年，公司堂食业务收入占比61%，外卖业务占比39%，自2021年以来外卖收入占比逐步提升，成为拉动公司收入增速的主要来源 [4] - 根据窄门餐眼9月数据，公司总门店数共699家，其中江苏省门店数264家，为当前分布最多的省份 [4] - 当前公司在江苏省开店密度为3.1家/百万人，不及麦当劳在江苏省密度（7.13家/百万人）的一半 [4] - 在中国内地，麦当劳开店密度为5.36家/百万人，假设远期公司开店密度为麦当劳的一半，则开店数可达3769家 [4] - 公司门店首次收支平衡期通常约为1-2个月，截至2024年8月底，门店平均投资回收期约为13.8个月，优于同业平均的超过18个月 [4] - 预计公司单店平均年收入达800万元以上，整体经营利润率有望接近20% [4] 供应链与运营 - 公司已建立全面的供应链体系，下设中央厨房及仓库，并拥有一支由200多架车辆组成的自建运输车队 [5] - 通过自建供应链体系赋能公司以有利的价格采购优质物品，有效地实施成本控制策略 [5] - 公司积极打造以数据资产为核心的IT体系，以提升运营效率 [5] 人才管理与激励 - 公司股权绑定核心员工，管理层从业经验丰富，内部培养体系成熟 [1] - 门店的营运由门店关键员工（店长、副店长、厨师长及副厨师长）共同管理，每家门店一般共有约28名员工 [7] - 根据公司招股书，现有股东中有90.4%乃从门店基层员工成长而来，所有区域经理均为内部培养提拔而来，几乎所有店长及厨师长为内部培养提拔而来 [7] 财务表现与预测 - 公司于2024年年末在港交所成功上市 [1] - 预计公司2025-2027年实现营收55.57/65.14/74.45亿元，同比增速分别为6.66%/17.22%/14.31% [8] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润7.49/8.92/10.11亿元，同比增速分别为29.02%/19.01%/13.43% [8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为14/11/10倍 [8] - 选取的可比餐饮公司根据wind一致预期，2025年市盈率均值为32.60倍 [8]

该行指，小菜园的用餐体验性价比高、供应链和门市营运流程高度标准化、组织效率高，加上核心员工 流动率较低，另其餐厅经营利润率亦优于同业水平。该行估计，小菜园明年将加快全国门市网络扩张， 同时，同店销售可望边际好转。该行预计公司2024至27年的收入和利润的年均复合增长率分别达到14% 和20%。 中银国际发布研报称，首次覆盖小菜园(00999)，予"买入"评级，目标价12.2港元。中银国际表示，小菜 园受惠于多维度竞争优势相互关联与强化，其增长曲线稳健，并在大众中式餐饮消费市场中拥有领导地 位。 ...

该行指，小菜园的用餐体验性价比高、供应链和门市营运流程高度标准化、组织效率高，加上核心员工 流动率较低，另其餐厅经营利润率亦优于同业水平。该行估计，小菜园明年将加快全国门市网络扩张， 同时，同店销售可望边际好转。该行预计公司2024至27年的收入和利润的年均复合增长率分别达到14% 和20%。 智通财经APP获悉，中银国际发布研报称，首次覆盖小菜园(00999)，予"买入"评级，目标价12.2港元。 中银国际表示，小菜园受惠于多维度竞争优势相互关联与强化，其增长曲线稳健，并在大众中式餐饮消 费市场中拥有领导地位。 ...

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（首次）[5] - 核心观点：小菜园是国内大众便民中式餐饮的领头羊，凭借优质供应链、精细化考核体系及优异的单店模型，门店扩张空间广阔，有望支撑中长期业绩增长[5][8][9] 行业分析 - 市场规模：中国餐饮市场总收入从2018年的42716亿元增长至2023年的52890亿元，复合年增长率为4.4%[29] - 市场结构：中餐市场占据主导，2023年占总餐饮市场的77.1%，其中大众便民中式餐饮（客单价低于100元）占中餐市场比重达88.7%[29] - 增长前景：预计2023年至2028年，大众便民中式餐饮市场复合增速将达9.1%，快于中餐市场整体8.7%的增速[29] - 连锁化率：2023年，连锁餐厅在中国餐饮市场的渗透率为21.5%，远低于美国的60.1%和日本的52.4%[32] - 细分市场潜力：大众便民中式餐饮市场中，连锁餐厅占比仅为19.2%，预计到2028年将提升至25.5%[32] 公司基本面与市场地位 - 公司定位：国内快速发展的大众便民中式餐饮领导者，主打“新徽菜”，提供绿色、健康、养生的菜肴[5][15] - 市场份额：2023年，小菜园在大众便民中式餐饮市场（客单价介于50-100元）中市场份额达0.2%，位列第一[5][39] - 消费水平：2025年上半年，小菜园门店堂食顾客人均消费额为57.1元[5][39] - 财务表现：2025年上半年公司实现收入27.14亿元，同比增长6.5%，归母净利润达3.82亿元，同比增长35.7%[21] - 股权结构：股权高度集中，实际控制人为创始人汪书高，股权绑定核心员工[17] - 管理团队：管理层从业经验丰富，内部培养体系成熟，几乎所有店长及厨师长为内部培养提拔而来[18][20][64] 业务运营与渠道 - 门店网络：截至2025年上半年，公司拥有672家直营小菜园门店，主要集中在长三角地区[5][42] - 城市分布：门店布局下沉市场能力较强，三线及以下城市门店291家，占总门店比例43.3%[42] - 收入构成：截至2025年上半年，堂食业务收入占比61%，外卖业务占比39%，自2021年以来外卖收入占比逐步提升[5][48] - 外卖消费：2023年外卖订单单均消费额为78.6元，高于同期堂食人均消费额65.2元[48] - 经营效率：翻台率相对稳定，除2022年外，2021年至今整体翻台率均维持在3以上[48] 增长潜力与门店模型 - 扩张空间：当前小菜园在江苏省的开店密度为3.1家/百万人，不及麦当劳在江苏省密度（7.13家/百万人）的一半[5][57] - 长期目标：假设远期小菜园开店密度为麦当劳在中国内地密度（5.36家/百万人）的一半，则开店数可达3769家[5][57] - 单店模型：预计小菜园单店平均年收入达800万元以上，整体经营利润率有望接近20%[6][57] - 投资回收：小菜园门店首次收支平衡期通常约为1-2个月，截至2024年8月底，平均投资回收期约为13.8个月，优于同业通常超过18个月的水平[5][57] 供应链与数字化能力 - 供应链体系：已建立全面的供应链体系，下设中央厨房及仓库，并拥有一支由200多架车辆组成的自建运输车队[8][58] - 运营效率：中央厨房到仓库的平均运输时间为5-6个小时，仓库到门店的平均运输时间为90分钟至2个小时[59] - 数字化建设：积极打造以数据资产为核心的IT体系，包括会员系统、BI分析系统、业务中台系统及智能设备（如后厨360度监控）[61] - 资金用途：上市募集资金的37%用于增强供应链能力，13%用于升级智能设备和数字化系统[62] 第二增长曲线 - 新品牌探索：公司于2023年10月成立“菜手食堂”，主要针对社区餐饮市场，客单价介于20-40元之间，选址专注于居民社区及写字楼，与小菜园形成差异化[65] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计公司2025-2027年实现营收55.57亿元、65.14亿元、74.45亿元，同比增速分别为6.66%、17.22%、14.31%[7][8][69] - 利润预测：预计2025-2027年实现归母净利润7.49亿元、8.92亿元、10.11亿元，同比增速分别为29.02%、19.01%、13.43%[7][8][69] - 每股收益：预计2025-2027年每股收益分别为0.64元、0.76元、0.86元[7] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为14倍、11倍、10倍[7][9] - 可比公司：选取百胜中国、海底捞、达势股份作为可比公司，其2025年市盈率均值为32.60倍[8][70]

中银国际发表研究报告，首次覆盖小菜园，予"买入"评级，目标价12.2港元。 该行估计，小菜园明年将加快全国门市网络扩张，同店销售可望边际好转。该行预计公司2024至27年的 收入和利润的年均复合增长率分别达到14%和20%。 该行指，小菜园受惠于多维度竞争优势相互关联与强化，其增长曲线稳健，并在大众中式餐饮消费市场 中拥有领导地位。小菜园的用餐体验性价比高、供应链和门市营运流程高度标准化、组织效率高，加上 核心员工流动率较低，另其餐厅经营利润率亦优于同业水平。 ...