纪要涉及的行业和公司 涉及中美宏观经济、大宗商品、化工、钢铁、煤炭、建材（水泥、玻璃、光伏、玻纤）、电子纱等行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **中美关税降级影响** - 缓解宏观经济压力，支撑中国出口，避免企业和个人信心长期受挫，为二季度中国GDP增长至5%以上创造条件，但财政政策收紧可能部分抵消贸易修复增量[1] - 美国衰退概率从超50%降至30 - 40%，有望软着陆，关税调整动机是推进财政预算案通过及缓解消费者和零售商压力[9] 2. **宏观经济基本面** - 中美两国基本面较关税降级前改善，5月前两周中国出口接近零增长或转正，外需回升弥补财政政策收紧空缺[5] - 今年二季度中国GDP预计达5%甚至5.1%，贸易部分修复增量不会被政策不宽松完全抵消[6] 3. **去美元化趋势** - 趋势显著，涉及汇率交易、人民币等资产及大宗商品交易，带来多种交易机会，全球长期超配美元情况改变，去美元化需长时间调整[7][17] 4. **美国经济与政策** - 财政预算案接近参议院版本，削减开支大头在2028年后，减税政策继续推行，可能致2026年财政赤字增加，对资本市场是双刃剑，或利好大宗商品市场[10] - 特朗普短期内大概率不掀起大关税风波，未来80天左右谈判或象征性进行，大幅上调关税概率低[11] - 财政预算案难显著削减赤字，国债供给有问题，对经济有刺激作用，但对利率和资本市场风险大，若10年国债利率升至5.2% - 5.3%，美股风险溢价易下降[12] 5. **全球财政政策趋势** - 美国、欧洲和日本财政政策趋向宽松，日本计划削减消费税，中国政策略显宽松[15] 6. **美联储政策** - 下半年至少两次降息，中心预测三次，6 - 7月仍可能降息，对大宗商品货币政策环境无特别不利影响[16] 7. **大宗商品市场** - 风险相对小，机遇大，黄金、比特币等金融属性商品结构性上升空间明显，贵金属及准贵金属投资前景好[19] - 黄金短期在3100 - 3150美元形成阶段性底部，建议箱体操作，长期若资产配置比例提升，金价有望达7000美元[21] - 基本金属市场短期调整，6月供给过剩，铜铝价格支撑位分别在9000美元和2300美元附近，中长期美国软着陆、乌克兰重建等带来新需求增量[1][23] 8. **各行业情况** - **钢铁行业**：2025年大概率重启供给侧优化，减产量达3000 - 5000万吨甚至更高，全球钢铁供需或短缺，行业利润环比改善概率大，特钢和板带材等企业有投资价值[25] - **化工行业**：4月贸易战致库存低，油价反弹和汇率稳定使化工品价格反弹10%左右，三季度大众化工品及农资产品表现值得期待，龙头企业股价低位，盈利弹性大[3][26] - **煤炭行业**：价格约620元，预计600元是底部支撑，六七月份日耗需求回升，迎风度夏或助推反弹，哑铃型交易策略受欢迎[28] - **建材行业** - 水泥市场淡季，价格回落，全年预期下降5% - 10%，未来几个月发展预期不乐观[33][34] - 玻璃市场4月提价后5月回落，库存积累快于去年，下半年需求偏悲观，关注金九银十装修季[33][35][36] - 光伏行业提价后供给仍难满足需求，基本面未触底；玻纤行业今年基本面良好，4月底至5月中旬价格略回落，四季度供给变量或增多[38] - 城市更新项目利好管材、防水材料等品类，地产收储政策变化或使石膏板等公用设施更新受益[3][39][41] - **电子纱市场**：价格坚挺，国产替代进程加快，AI芯片相关产品需求增加，市场供需缺口大，有望继续发展[40] - **铀市场**：价格从60多回升至70元，中长期交易呈寡头垄断，中国核电发展需求紧迫，可控核聚变潜力大[29] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 关税降级实施10天，市场对基本面走势迷茫，厂商信心不足，中国市场反应较好但热情不高，未来90天内关税无序升级可能性低[2] 2. 美国与日本、德国、欧洲等国贸易谈判困难，中国立场坚定使其他国家态度更强硬，显示国际贸易关系复杂[3][4] 3. 氚是关键核原料，储存挑战大，衰变周期约十几年，各国投入可控核聚变领域希望获高投资回报[30] 4. 高温超导材料发展使可控核聚变受关注，美国相关项目成本降至原先十分之一，中国有应用场景，推动其从主题性走向趋势性逻辑[31][32] 5. 建筑材料领域关注城市更新商业模式及资金问题，6月底至7月关注新动向应对风险和机会[41]

报告行业投资评级 - 建筑建材行业投资评级为优于大市 [2] 报告的核心观点 - 2025年5月15日发布的《关于持续推进城市更新行动的意见》有望推动城市更新等项目加速落地开工，地方建工和装饰装修企业有望受益，防水材料等消费建材需求亦有望放量 [3] - 建材板块基本面恶化空间有限，有望受益政策倾斜，目前估值和持仓处于底部；建筑方面国家重大战略工程投资规模大，预计成为未来重点投资领域 [3][4] 市场表现回顾 - 2025.05.6 - 2025.05.20，沪深300指数+2.4%，建筑材料指数（申万）+1.5%，跑输0.9pp，建筑装饰指数（申万）+2.5%，跑赢0.1pp；近半年沪深300指数-2.2%，建筑材料指数（申万）-3.6%，跑输1.4pp，建筑装饰指数（申万）-8.3%，跑输6.1pp [12] - 近一期建材涨跌幅居前3位为减隔震材料（+12.9%）、减水剂（+11.4%）、水泥管（+5.0%），居后3位为耐火材料（-1.7%）、水泥（-0.6%）、防水材料（-0.6%）；建筑涨跌幅领先为装饰装修（+3.3%），居后为洁净室工程（-4.0%） [15] - 过去一期建材涨跌幅居前5位个股为金刚光伏（+38.7%）等，居后5位为凯伦股份（-5.3%）等；建筑涨跌幅居前5位个股为郑中设计（+53.3%）等，居后5位为岭南股份（-30.5%）等 [19] 过去一周行业量价库存情况跟踪 水泥 - 上周全国水泥市场价格环比降1.1%，华北、华东和中南地区降10 - 30元/吨，辽宁和河南涨20元/吨 [22] - 五月中旬水泥需求环比略增但同比低6 - 7%，部分企业错峰执行不力致供应压力加大，价格持续下行 [22] 浮法玻璃 - 上周国内浮法玻璃均价1306.73元/吨，跌0.82%，华北及华中主要厂家、华东及西南部分厂价格降1 - 3元/重量箱 [35][37] - 供应端产能平稳，日熔量156505吨，产能利用率80.08%；需求端表现疲软，加工厂订单有限，中下游按需采购 [37] 光伏玻璃 - 截至上周四，2.0mm镀膜面板主流订单价格环比下滑1.82%，3.2mm镀膜主流订单价格环比下滑1.15% [43] - 上周市场交投淡稳，库存小幅增加，终端需求转弱，下游组件企业排产下降，按需采购为主 [43] 玻纤 - 上周国内无碱粗纱市场报价主流走稳，2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价3500 - 3800元/吨，均价3735.25元/吨，同比跌3.3% [46] - 电子纱G75报价8800 - 9200元/吨，7628电子布报价3.8 - 4.4元/米，个别高端产品价格调涨，下游刚需采购为主，市场整体趋稳 [46] 主要能源及原材料价格跟踪 - 截至5月19日，布伦特原油现货价65.41美元/桶，周环比+2.3%；山西优混动力煤平仓价615元/吨，周环比-2.7%；石油焦现货价2275元/吨，周环比+2.8%；液化天然气LNG市场价4226元/吨，周环比-1.6%；全国重质纯碱主流价1422.5元/吨，周环比+0.4%；石油沥青现货价3582.5元/吨，环比-0.3% [53] 常用原材料价格变动 |类别|原材料|单位|最新价格|年同比|周涨幅|月涨幅|年初至今涨幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |能源|煤炭|元/吨|650|↓27.8%|↓2.4%|↓7.7%|↓19.4%| |能源|燃料油|元/吨|5425|↓4.0%|↓0.1%|↓0.7%|↓0.8%| |能源|石油焦|元/吨|2238|↑51.4%|↑2.8%|↓3.9%|↑40.9%| |能源|液化天然气|元/吨|4278|↓4.3%|↓1.6%|↓2.7%|↓2.4%| |玻璃|重质纯碱|元/吨|1415|↓36.4%|↑0.4%|↓0.6%|↓5.9%| |玻璃|石油沥青|元/吨|3590|↓2.1%|↓0.3%|↑2.4%|↑1.5%| |防水|SBS改性沥青|元/吨|4398|↓2.3%|↑0.1%|↑0.6%|↑1.2%| |防水|TDI|元/吨|11300|↓16.8%|↑7.1%|↑13.6%|↓7.3%| |涂料|MDI（PM200）|元/吨|15250|↓2.9%|↑5.6%|↑16.2%|↓7.2%| |涂料|丙烯酸|元/吨|6750|↑1.4%|↑3.7%|↑3.7%|↓9.1%| |涂料|钛白粉|元/吨|14740|↓13.9%|↓2.1%|↓4.7%|↓0.7%| |管材|PVC|-|4801|↓14.1%|↑2.7%|↓0.8%|↓4.1%| |管材|PE|-|8202|↓6.6%|↑1.9%|↑0.4%|↓9.0%| |管材|PP|-|7324|↓4.0%|↑0.6%|↓0.2%|↓4.7%| |石膏板|废纸|元/吨|1476|↑1.1%|↓0.5%|↓0.3%|↓12.5%| |石膏板|不锈钢|元/吨|13063|↓6.7%|↑1.2%|↓0.2%|↑1.2%| |五金|锌合金|元/吨|23500|↓1.7%|↓0.2%|↑0.9%|↓12.2%| |五金|铝合金|元/吨|20500|↓0.5%|↑0.5%|↓1.4%|↑2.0%| [67] 主要房地产数据跟踪 - 上周30大中城市商品房当周成交面积183.31万平，近4周平均成交面积169.69万平，环比+6.1% [68] - 12大中城市二手房成交面积199.5万平，环比+35.1%；100大中城市当周供应土地规划建筑面积2452.26万平，环比+54.7%，成交土地规划建筑面积为976.64万平，环比-0.8% [68] 投资建议 建材 - 逢低择优布局经营韧性更强的消费建材龙头，推荐三棵树等，关注科顺股份 [4] - 关注水泥玻纤板块，推荐海螺水泥等，关注塔牌集团等，以及玻璃龙头底部配置机会旗滨集团 [4] 建筑 - 重点推荐低估值建筑央企中国铁建等，推荐参与国家重大工程建设的中岩大地等，推荐经营稳健、受益于板块估值提升的亚翔集成等 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [11] 报告的核心观点 - 中材科技是央企新材料平台，全资子公司泰山玻纤成为特种玻纤的全球稀缺龙头，特种玻纤布因AI需求爆发且供给壁垒高而供不应求，未来量价齐升，公司前期投入进入回报期，预计2025 - 2026年业绩约18.5、22.0亿元，对应14、12倍，建议买入 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 泰山玻纤的前世今生：坚持创新精神 - 中材科技主营玻纤及制品、风电叶片等业务，2024年玻纤及制品、风电叶片收入占比分别为29%、33%，净利润占比分别为44%、36%，泰山玻纤贡献最大经营业绩 [6][17] - 公司前身为三家国家级科研院所改制而来，具备技术和管理优势，激励机制完善加强产研联动 [19] 泰山玻纤全球竞争力逐步增强 - 泰山玻纤玻纤全球市占率稳步提升，2023年底产能达136万吨居国内第二，过去十五年销量和收入复合增速约11%，产品均价受成本和结构影响，玻纤制品销量和收入占比提升 [29] - 2019 - 2024年五年中国巨石、泰山玻纤等龙头企业平均毛利率和净利率领先，不同品类盈利波动有差异 [36] 泰山玻纤长期致力于产品创新 - 泰山玻纤产品包括8大类2000多种规格，应用广泛，新兴领域需求占比提升，已成为全球特种玻纤布龙头 [38][42] - 公司长期研发投入，逐步打破外资企业在低介电和低膨胀玻纤的垄断局面，如2024年完成第二代低介电玻璃纤维及织物关键技术并批量销售 [42] - 全球玻纤产量增长，中国产量复合增速为17%，过去十年国内玻纤需求复合增速约11%，未来建筑业将成核心下游需求，增量来自建筑门窗、光伏边框等领域 [45][50] 特种玻纤布为AI浪潮下的核心材料 - 特种玻纤布包括Low - Dk、Low CTE等，因AI需求爆发且供给壁垒高而供不应求，未来将产品升级，量价齐升 [52] - Low - Dk用于主板基材，全球供应商有日本日东纺等；Low CTE用于芯片封装基板，全球供应商仅日本日东纺、泰山玻纤等；第二代Low - Dk纤维布增长快，日东纺正开发第三代 [7][8] AI硬件驱动Low - Dk电子布规模放量 - Low - Dk电子布介电性能优异，是高频高速PCB核心材料，可减少信号传输衰减和失真，应用于高端电子信息产业 [62][63] - AI发展带动服务器和数据中心需求增长，Prismark预计2028年服务器等领域PCB市场规模占比有望提升至19% [67] - AI服务器对PCB技术和材料要求更高，英伟达GPU升级催生Low - Dk电子布需求；AI数据中心催生800G交换机需求，预计2025年800G市场份额超越400G [70][74] - 预计2025年英伟达算力GPU合计约350万颗，AI硬件设施对应Low - Dk电子布市场空间超8000万米，超30亿元 [79] 先进芯片封装驱动Low CTE纤维布放量 - Low CTE纤维布热膨胀系数低等特性，应用于芯片封装基板等领域，研发和生产难度大 [82] - 先进芯片封装对热膨胀系数要求高，CoWoS封装工艺驱动Low CTE纤维布放量，体现在AI芯片、高端手机芯片封装等 [85][86] - 低膨胀纤维布过去由日东纺独家供应，现泰山玻纤成为全球第二家，年产能达200万米以上；封装基板市场中国台湾、日本及韩国企业份额高 [92][93] 中材科技：被低估的全球稀缺龙头 - 低介电和低膨胀纤维布需求爆发，供给壁垒高，中材科技成为国产特种玻纤布稀缺龙头 [96] - 2023年公司一代低介电超薄电子布批量生产，2024年成为第二代低介电产品批量供货供应商，低膨胀纤维通过客户验证，产品供不应求，价格上涨 [97] - 公司特种玻纤产能将扩张，预计2026年底单月产能约600万米，产能扩张和产品升级将拉动业绩 [98] 他山之石：日东纺 - 日东纺是全球特种玻纤布创始者，位列全球第一，优势在于高附加值超薄极薄和特种玻纤产品 [104] - 2024年日东纺收入约1090亿日元，同比增长17%，归属净利润约128亿日元，同比增长76%，玻纤业务收入约791亿日元，同比增长19% [109] - 2024年电子材料业务收入约409亿日元，同比增长37%，营业利润139亿日元，同比增长157%，营业利润率34% [116] - 日东纺特种玻纤供不应求，营业利润率大幅提升，预计局面持续，资本开支和研发力度加大 [121][125]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [11] 报告的核心观点 - 中材科技为央企新材料平台，全资子公司泰山玻纤已成为特种玻纤的全球稀缺龙头 [3] - 特种玻纤布应科技时代而生，因AI需求爆发且供给壁垒高，出现供不应求局面，未来量价齐升是发展趋势 [3][7] - 中材科技已进入特种玻纤布产能扩张、加速放量阶段，前期投入进入回报期，预计2025 - 2026年业绩约18.5、22.0亿元，对应14、12倍，建议买入 [9] 各部分总结 泰山玻纤的前世今生：坚持创新精神 - 中材科技为央企新材料平台，主营玻纤及制品、风电叶片等业务，2024年玻纤及制品、风电叶片收入占比分别为29%、33%，净利润占比分别为44%、36%，泰山玻纤贡献最大经营业绩 [6][19] - 公司前身为三家国家级科研院所改制而来，具备技术和管理优势，激励机制完善加强产研联动 [21] 泰山玻纤全球竞争力逐步增强 - 泰山玻纤玻纤全球市占率稳步提升，2023年底产能达136万吨居国内第二，发展理念为有质量的扩张，兼具成本下降和结构优化 [30][32] - 过去十五年销量和收入复合增速约11%，玻纤制品销量和收入占比提升，龙头企业盈利能力领先 [32][39] 泰山玻纤长期致力于产品创新 - 泰山玻纤产品包括8大类2000多种规格，应用广泛，产品优化顺应需求变化，新兴领域需求占比提升 [41] - 公司已成为全球特种玻纤布龙头，通过长期技术沉淀打破外资企业垄断，近几年在多项技术研发取得进展 [45][46] - 全球玻纤产量增长，中国产量占比提升，过去十年国内玻纤需求复合增速约11%，未来建筑业有望成为核心下游需求，增量需求可观 [49][54] 特种玻纤布为AI浪潮下的核心材料 - 特种玻纤布包括Low - Dk、Low CTE等，因AI需求爆发且供给壁垒高，供不应求，未来量价齐升 [56] - Low - Dk用于主板基材，应用于AI服务器等，全球供应商有日本日东纺等；Low CTE用于芯片封装基板，应用于AI服务器等，全球供应商有日本日东纺、泰山玻纤等；第二代Low - Dk纤维布增长快，日东纺正开发第三代 [56][57] AI硬件驱动Low - Dk电子布规模放量 - Low - Dk电子布介电性能优异，是高频高速PCB核心材料，应用提升，可作为高端电子信息产业用PCB核心基体材料 [63][64] - AI发展带动服务器和数据中心需求增长，AI服务器和800G交换机对PCB要求提升，催生Low - Dk电子布需求，预计2025年AI硬件设施对应市场空间超8000万米，超30亿元 [68][81] 先进芯片封装驱动Low CTE纤维布放量 - Low CTE纤维布热膨胀系数低等特性，应用于芯片封装基板等领域，研发和生产难度大 [84] - 先进芯片封装对热膨胀系数要求高，CoWoS封装工艺驱动Low CTE纤维布放量，体现在AI芯片、高端手机芯片封装等，全球CTE玻纤布供应商有日东纺、泰山玻纤 [88][95] 中材科技：被低估的全球稀缺龙头 - 低介电和低膨胀纤维布需求爆发，供给壁垒高，中材科技成为国产特种玻纤布稀缺龙头 [99] - 中材科技是全球三大供应商之一，产品供不应求，迎来产品升级和产能扩张，预计2026年底单月产能约600万米，将拉动业绩 [100][101] - 公司三大业务具中长期成长性，主营业务玻纤处于周期底部，叶片景气上行，特种玻纤布放量，预计2025 - 2026年业绩约18.5、22.0亿元，建议买入 [104] 他山之石：日东纺 - 日东纺是全球特种玻纤布创始者，位列全球第一，优势在于高附加值超薄极薄和特种玻纤产品 [108] - 公司收入以玻纤为主，2024年实现收入约1090亿日元，同比增长17%，归属净利润约128亿日元，同比增长76%，电子材料业务成为主要利润贡献 [113][120] - 日东纺特种玻纤供不应求，营业利润率大幅提升，预计供不应求局面持续，尤其是低膨胀纤维布 [126]

宏观经济与政策展望 - 高盛预计未来90天中国出口将大幅增长，因美国进口商可能发起新一轮抢购潮以利用进口成本降低的窗口期[1] - 高盛上调2025年中国实际出口增速预测至与2024年基本持平，此前预测为同比下滑5%，并将经常账户盈余占GDP比重预测从1.7%上调至2.3%[1] - 高盛预计中国央行将在第四季度再次实施“双降”，包括50个基点降准和10个基点降息，2026年可能追加两次各10个基点的降息[1] - 东方汇理将2025年中国GDP增长预期上调0.4个百分点至4.3%，将2026年预期上调0.2个百分点至3.9%，因中美贸易谈判结果超预期[5] - 德意志银行预计美联储可能要到12月才会进行首次降息，随后在2026年第一季度再降息两次，每次25个基点[2] - 摩根大通将美联储降息时间预期从9月推迟至12月，因关税摩擦缓和利好美国经济增速[3] - 三菱日联认为美元离失去储备货币地位还有很长的路要走，但其在外汇储备中的占比未来可能会继续逐步下降[4] 资产配置与市场观点 - 高盛将MSCI中国指数12个月目标上调至84点（潜在上涨空间11%），将沪深300指数目标上调至4600点（潜在上涨空间17%），维持对中国股票的超配评级[1] - 高盛建议聚焦多条投资主线，内需驱动型板块中，互联网与服务行业将受益于消费复苏与数字化转型加速，政策宽松周期下，优质区域银行与头部房企估值修复可期[1] - 中金指出美国股债汇重现“三杀”，美元资产内部避险能力下降，导致安全资产稀缺，有助于提升黄金配置价值，同时美股前景不确定性增大让非美风险资产吸引力上升，中欧股票可能体现相对韧性[5] - 瑞银认为科技股在贸易协议后反弹，预计将继续上涨，若关税新闻继续改善，科技股应会继续复苏，并受到12%或更高强劲盈利增长的支撑，与人工智能相关的股票可能提供良好回报[3] - 摩根大通上调对美国10年期国债收益率2025年年底的预期至4.35%（之前为4%），上调两年期美债收益率年底预期至3.5%（之前为3%）[3] 行业与板块分析 - 中信证券建议未来6-12个月跟踪半导体板块两条主线：若后续关税政策反转，关注估值便宜且后续盈利预测有望修复的公司；关注受关税政策影响相对较小的AI板块和半导体软件板块作为中短期防御性标的[6] - 中信证券指出，受关税影响，费城半导体指数近期波动较大，消费电子、半导体设备等公司已受到关税影响，但半导体软件、AI芯片和网络设备等领域受影响相对较小[6] - 中信证券认为黄金珠宝行业单纯依赖门店数量扩张的发展阶段已过，各品牌进入存量竞争，着力提升附加值，设计力品牌力可通过捕捉高端化、轻量化趋势变现[7] - 华泰证券认为2025年玻纤行业延续复价有望带动企业盈利能力同比改善，2024年行业新点火产能77.3万吨，同比增长89%，截至2025年4月底国内玻纤CR5达74%，供给格局稳定且集中，龙头企业产能持续扩张下市场份额有望继续提升[8] - 中信证券预计特朗普旨在降低美国处方药价格的行政令推行难度较大，对行业短期影响预计有限[6] 金融与信贷市场 - 中信证券预计二季度社融增速将保持稳健，4月社融增速走高主要受去年政府债发行和信贷需求双低基数影响，但在宽货币环境与财政发力提速背景下，预计能保持稳健[5] - 中信证券指出4月M1增速再度走弱并低于市场预期，居民消费和企业投资意愿仍未明显改善，私人部门加杠杆动力较弱[5] - 中信证券预计“两房”（房利美、房地美）私有化或最早将于今年四季度取得实质性进展，私有化将为“两房”释放估值重构空间，并为美国财政部带来可观的非税财政收入[7][8]

报告行业投资评级 - 建材行业投资评级为增持（维持），玻璃行业投资评级为增持（维持） [7] - 重点推荐中国巨石、中材科技、长海股份，投资评级均为买入 [11] 报告的核心观点 - 2025年行业延续复价有望带动玻纤企业盈利能力同比改善，龙头企业产能持续扩张下市场份额有望继续提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 产量与产能 - 2024年我国玻璃纤维纱产量达756万吨，同比+4.6%，2022年以来产量增速连续三年回落，预计2025年产量同比将延续增长 [2][12] - 2024年行业新点火产能77.3万吨，同比+89%，冷修产能22万吨，复产产能46.8万吨，截至2025年4月底国内玻纤CR5达74%，同比基本持平，供给格局仍保持稳定且集中 [1][23] - 电子纱方面，2024年下半年开始多家企业发布扩产规划，2025Q1光远新材投产多条低介电电子纱产线，电子纱行业或进入新一轮扩产周期 [23] 进出口情况 - 2024年我国玻纤及制品出口/进口量为211.9/10.8万吨，同比+13.0%/-13.8%，出口/进口均价同比-6.1%/+34.1%，2025Q1受出口退税率降低及海外关税政策等影响出口量同比-2.6% [2][14] - 截至2024年底中国巨石/国际复材在海外分别建有46/16万吨玻纤产能，分别占其在产产能的15%/14%，关税扰动下海外产能优势或进一步凸显 [2][14] 价格与成本 - 2024年中国巨石/中材科技/国际复材/山东玻纤/长海股份玻纤及制品吨售价分别同比-12.0%/-7.8%/-7.3%/-6.7%/-6.2%，吨成本同比-5.9%/-1.9%/+3.2%/-2.8%/-1.4% [3][34] - 2025年1 - 4月全国2400tex缠绕直接纱/SMC合股纱/喷射合股纱/G75电子纱均价分别同比+20.4%/+28.0%/+2.1%/+22.4%，风电纱等产品长协复价有望支撑2025年玻纤企业盈利能力进一步改善 [3][20] 盈利情况 - 2024年中国巨石/中材科技/国际复材/山东玻纤/长海股份扣非归母净利润同比分别-5.8%/-80.5%/-213.4%/-124.3%/-12.9%，2025Q1同比均明显改善 [4][31] - 2024年玻纤企业吨费用整体呈下降趋势，中国巨石/中材科技/国际复材/山东玻纤/长海股份吨期间费用分别为426/2403/1060/650/1093元/吨，同比-35.0%/-5.4%/-2.1%/+7.2%/+0.2% [37] 现金流与资产负债 - 2024年中国巨石和国际复材经营性净现金流同比大幅增长，长海股份和山东玻纤资产负债率明显提升 [46] 运营效率 - 2024年主要玻纤企业固定资产周转率同比均延续下滑，部分公司存货周转率同比回升 [48] 资本支出与在建工程 - 2024年除山东玻纤外资本支出同比均下滑，在建工程余额大多同比大幅下降，本轮玻纤投产高峰或接近尾声 [51] 重点推荐公司 - 中国巨石2025Q1收入/归母净利/扣非归母净利同比大幅增长，看好公司产能扩张巩固规模优势，维持买入评级 [56] - 中材科技2025Q1收入/归母净利/扣非归母净利同比增长，玻纤及叶片价格回升有望带动盈利能力改善，维持买入评级 [56] - 长海股份2025Q1收入/归母净利同比增长，新产线逐步爬坡成熟有望提升规模及生产效率，维持买入评级 [56]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对具体公司给出了投资建议 [3] 核心观点 - 中美经贸会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消91%加征关税，中方相应取消91%反制关税，美方暂停实施24%“对等关税”，中方也相应暂停实施24%反制关税 [3] - 外贸环境修复有利于钢结构龙头公司（如鸿路钢构）、玻纤龙头（如中国巨石）及耐材出海企业（如濮耐股份） [3] 水泥行业表现 - 24Q4-25Q1行业基本面好转，单季度水泥产量增速降幅收窄，龙头公司归母净利润普遍修复至正增长或同比减亏 [6][10] - 25年前4月全国水泥均价总体高于24年同期，但4月后因需求疲软价格回落，截至25年5月9日全国水泥均价略低于上年同期 [10] - 海螺水泥25Q1收入191亿元（同比-11%），归母净利润18.1亿元（同比+21%），毛利率22.9% [9] - 华新水泥25Q1收入72亿元（同比+1%），归母净利润2.3亿元（同比+32%），毛利率26.1% [9] 玻璃行业表现 - 24Q4普遍亏损，25Q1环比显著改善，光伏玻璃价格是核心变量 [11][15] - 旗滨集团25Q1归母净利润4.7亿元（同比+6%），毛利率12.0% [14] - 南玻A 25Q1归母净利润0.2亿元（同比-95%），毛利率13.3% [14] - 福莱特25Q1归母净利润1.1亿元（同比-86%），毛利率11.7% [14] 玻纤行业表现 - 24Q4-25Q1企业盈利普遍环比改善，25Q1所有样本企业均实现盈利 [16] - 行业库存总体持平略增，供需格局弱平衡，下游需求偏弱 [16][18] - 行业集中度高，龙头企业以央国企为主，企业自律协调实现较好挺价效果 [16] 消费建材行业表现 - 24Q4-25Q1收入利润仍在下行，多家龙头公司归母净利润同比下滑或亏损 [20] - 北新建材25Q1收入62亿元（同比+5%），归母净利润8.4亿元（同比+2%），毛利率29% [23] - 东方雨虹25Q1收入60亿元（同比-17%），归母净利润1.9亿元（同比-45%），毛利率24% [23] - 下游需求与房地产竣工关联度高，预计未来1年竣工端需求持续承压，新开工需求降幅有望收窄 [20][22] 建筑企业表现 - 25Q1多数央企订单、收入、利润同比下滑 [24][25][26][27] - 中国建筑25Q1新签合同金额12702亿元（同比+6.9%），收入增速1%，利润增速1% [25][26][27] - 中国中铁25Q1新签合同金额5601亿元（同比-9.9%），收入增速-6%，利润增速-19% [25][26][27] - 钢结构企业25Q1收入增速边际好转，利润增速普遍改善 [24] 投资建议 - 建议关注鸿路钢构（外贸环境修复、智能化改造提升产量及盈利能力）、中国巨石（玻纤出口规模较大）、濮耐股份（耐材出海、活性氧化镁新品国产替代）、海南华铁（算力合同落地、国资入主赋能）、北新建材（地产链修复及多元化业务发展）、中国化学（现金流较佳、化工品涨价）、中国建筑（地产链修复、化债推进）、上海港湾（卫星电池业务有望快速增长）、中材科技（LowDK电子布及风电纱涨价） [3] 行情回顾 - 本周建材指数涨幅2.83%，建筑指数涨幅1.92%，创业板指涨幅3.27% [31][32] - 建材涨幅前五：*ST金刚（+31.08%）、北京利尔（+17.41%）、*ST四通（+16.33%）、华立股份（+14.00%）、ST纳川（+9.17%） [40] - 建筑涨幅前五：山水比德（+28.06%）、ST赛为（+21.74%）、*ST创兴（+21.55%）、*ST东易（+21.41%）、*ST花王（+19.77%） [40] 基础设施公募REITs表现 - 华安百联消费REIT周涨跌幅4.59%，年初至今涨跌幅43.49% [41] - 工银蒙能清洁能源REIT周涨跌幅3.76%，年初至今涨跌幅16.20% [41] - 国泰君安临港创新产业园REIT周涨跌幅3.53%，年初至今涨跌幅6.19% [41] 总量数据跟踪 - 25年前3月全国房地产新开工面积累计同比-25%，施工面积累计同比-10%，竣工面积累计同比-14%，销售面积累计同比-4% [44][46][47] - 25年3月狭义基建累计同比增速11.5%，广义基建累计同比增速5.8% [77] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资累计同比增速26.0%，交通运输、仓储和邮政业投资累计同比增速3.8%，水利、环境和公共设施管理业投资累计同比增速9.8% [77][79][80] 高频数据跟踪 - 截至25年5月9日全国PO42.5水泥均价略低于上年同期 [94] - 玻璃现货价格25年5月9日为阶段性低位 [105] - 玻纤G75电子纱价格25年5月9日保持稳定 [120] - 碳纤维均价25年5月9日处于调整区间 [121]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告核心观点 - 24Q4 - 25Q1，水泥行业基本面好转，玻璃行业24Q4亏损、25Q1环比改善，玻纤企业盈利环比改善，消费建材企业收入利润下行，建筑企业经营数据疲软 [3] - 中美经贸高层会谈取得进展，外贸环境修复利好钢结构龙头、玻纤龙头和濮耐股份 [3] - 建议关注鸿路钢构、中国巨石、濮耐股份、海南华铁、北新建材、中国化学、中国建筑、上海港湾、中材科技 [3] 根据相关目录总结 周专题：建筑建材行业年报一季报表现如何 - **水泥行业**：24Q4 - 25Q1基本面好转，产量增速降幅收窄，龙头公司归母净利润修复，价格25年前4月高于24年同期，4月后回落，后续关注企业自律、错峰生产和价格走势 [6][10] - **玻璃行业**：24Q4普遍亏损，25Q1环比改善，光伏玻璃价格是核心变量，后续关注玻璃价格、下游需求、库存和日熔量等 [11][15] - **玻纤行业**：24Q4 - 25Q1盈利普遍环比改善，25Q1样本企业均盈利，库存总体持平略增，企业自律是盈利核心变量 [16] - **消费建材**：24Q4 - 25Q1企业收入利润下行，预计未来1年竣工端企业下游需求承压，新开工企业下游需求降幅收窄 [20] - **建筑企业**：24Q4 - 25Q1主要领域龙头公司收入利润下滑家数多，经营数据疲软，建筑央企、设计、钢结构表现各有不同 [24] 主要覆盖公司盈利预测与估值 报告提及有相关表格，但未给出具体内容 周行情回顾 - 建筑、建材行业本周有涨幅，展示了各行业指数、建筑和建材各子板块涨跌幅情况 [31][32] - 列出建材、建筑行业本周涨跌幅前五标的 [40] - 展示基础设施公募REITs本周行情，包括收盘价、涨跌幅等信息 [41][42] 总量数据跟踪 - 房地产方面，展示新开工、施工、竣工、销售面积累计同比，土地成交、房地产成交数据，以及社融、基建投资增速、八大建筑央企新签合同、专项债发行等数据 [44][48][58][68][77][81][82] 高频数据跟踪 - 展示水泥、浮法玻璃、光伏玻璃、玻纤、碳纤维、镁砂及氧化铝、上游原材料、实物工作量等相关高频数据图表 [93][100][107][112][119][134][140][147]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 5月12日中美发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消91%加征关税，中方取消91%反制关税，双方在初始90天内暂停实施24%关税，对中美贸易往来大宗产品带来显著利好 [3][6][12] 根据相关目录分别进行总结 金属 - 前期关税冲击使国内外经济衰退预期增强，压制铜铝钢等顺周期商品；随关税预期缓和，情绪改善驱动商品反弹，若联储降息和国内刺激政策加码，三者共振支撑周期反转 [12] - 逆全球化下，全球信用与货币体系解构重塑，传统美元信用体系弱化，资源品硬通货属性使其存在长期中枢抬升逻辑，尤其是供需格局优化的铜铝 [13] - 权益层面，主流铜、铝、钢龙头标的估值低于过往，具有攻防兼备属性，建议关注铜（紫金矿业、金诚信、博威合金）、铝（云铝股份、神火股份、中国宏桥、明泰铝业、华峰铝业）、钢（华菱钢铁）等 [13] 建材 - 玻纤行业有望重回景气向上通道，2024年中国出口玻纤及制品约202万吨，其中出口美国约24万吨，4月高额关税影响需求，压制旺季提价行情；若关税恢复正常，出口及终端需求有望修复，价格有望稳中向上，对应标的有中国巨石、中材科技、长海股份等 [16] - 麦加芯彩集装箱景气下行幅度收敛，加征关税使海运贸易减少，若关税恢复正常，集装箱涂料销量波动或减少，业绩预期有望修复，且公司船舶涂料认证取得突破，市场放量值得期待 [16] 交运 - 美方暂停实施24%“对等关税”，推动对美贸易运输需求修复，或驱动阶段性“抢出口”，有利于量价齐升的集运及油运行业，以及业务量修复为主的港口和货代公司 [17] - 集运方面，中远海控是远洋集运龙头，2024年货运量2594万TEU，跨太平洋航线货运量占比18.6%，航线收入297亿美元，跨太平洋航线收入占比31.2%；4月以来中美航线订舱量下滑，5月美国进口集装箱货量预计同比-13.0%，关税下调公司或受益于跨太平洋航线量价齐升 [17] - 油运方面，中远海能是全球能源运输龙头，前期市场对油运悲观，年初至今中东 - 中国（TD3C）TCE运价均值为40k美元/天，中枢保持高位；中美贸易摩擦缓解利好原油运输需求，OPEC+增产使VLCC供需有望收紧，推荐关注 [18] - 港口方面，青岛港是优质综合港口，2024年完成集装箱吞吐量3217万TEU，同比+7.2%，集装箱分部业绩21.1亿元，同比+22.9%；关税下调带动集装箱吞吐量增长，强化业绩韧性 [18] - 货代方面，中国外运是跨境综合物流龙头，2024年海运货代排名全球第二、亚洲第一，空运货代排名全球第五、亚洲第一，货运代理业务占比较高，美国暂缓加征关税推动空海运货量需求改善，子公司中外运敦豪受益于全球贸易需求修复；华贸物流是国内头部货代公司，2024年全球海运货代排名第14位、空运第16位，空运和海运代理业务占比较高，持续强化海外网络布局，关税下调空海运货量需求修复驱动盈利改善 [19] 化工 - 万华化学是聚氨酯龙头，2024年中国聚合MDI出口美国26.8万吨，部分为其出口，公司在匈牙利工厂有40万吨/年MDI产能，关税下调带来盈利提振；公司乙烯项目原料布局增强石化业务α；2025年2月以来MDI价格回调与关税影响有关，关税下调加强下游采购信心，叠加检修计划，MDI价格有望上行 [23] - 涤纶长丝方面，聚酯原料PTA和乙二醇涨幅明显，成本端支撑强势，企业上调报价，市场成交重心上行，下游织企按需采购；中美经贸会谈进展使贸易情绪缓和，支撑市场信心，但欧佩克+增产长期施压市场，预计短期内国际原油期货价格震荡偏强，成本预期偏强，重点看好桐昆股份和新凤鸣 [24] - 氨纶方面，上游原料PTMEG部分装置运行稳定，市场供应量略有减少，氨纶行业开工高位稳定，终端服装需求偏弱，中美关税下调拉动服装贸易情绪，需求有望向好，重点看好华峰化学 [24] 石化 - 中国海油是中国最大海上原油及天然气生产商，业绩对油价变动敏感，油气净产量稳步提高，成本管控有优势，桶油成本低于同行；中美关税下调，全球原油需求预期改善，油价中枢无需过度悲观 [25] - 新天然气是国内民营天然气资源龙头，2024年煤层气总产量同比增长17.66%，平均销售价格同比增长2.33%；中美关税下调提振全球及国内天然气需求，LNG价格上涨为公司销售带来额外弹性 [25] - 杰瑞股份主营业务稳健，核心产品市场需求释放，海外市场突破显著，2024年签署多个项目合同；中美关税下调，全球原油需求预期改善，利好油服行业和公司美国业务拓展 [26][28] - 卫星化学主要原料是乙烷及丙烷，中美关税豁免缓解原料成本压力；α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工，推进C3产业链策略，新增项目投产 [28] - 东华能源主要原料是丙烷，中美关税豁免缓解成本压力，PDH产能及PP产能位居国内前列，未来茂名项目建成将成全球最大PP生产商，2024年氢气销售增长缓解业绩承压 [29] - 中曼石油国内油田稳产增产，伊拉克项目潜力大，2025年第一季度原油产量和油气当量同比增长；原油储量丰富，伊拉克区块储量有望成业绩增长引擎；中美关税争端缓和，短期油价反弹，公司受益于油价回升扩产放量 [30] - 聚合顺专注中高端尼龙切片市场，PA6下游应用广泛，中美贸易摩擦缓解，终端需求改善，PA6需求提振；公司产能分布多地，部分产能满负荷运行，未来多地产能将陆续投产 [31][32] 电力 - 龙源电力虽电力行业不直接出口，但出口关税降低提升市场风险偏好，公司作为成长性绿电龙头直接受益；外贸需求回暖，外向型经济对绿电及绿证需求增加，证电价格获支撑，公司远期市场化电价压力缓解 [33] 建筑 - 鸿路钢构出口压力缓解，制造业需求预期修复，迎来需求与盈利双击；需求端，下游为工业厂房建设，与制造业资本开支相关，出口压力缓解带动厂房扩产预期；盈利端，汽车、家电等出口修复带动热轧卷板等板材需求和钢价修复，公司吨盈利改善；公司一季度经营拐点确认，中期智能制造降本增效，当前时点贸易摩擦缓解带动需求与盈利端β改善，可积极增配 [34]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 货币政策加码，降准降息同步落地，有望拉动购房需求企稳回升，国家助力巩固房地产市场稳定态势 [5] - 建材基本面方面，水泥价格延续下降，玻璃库存环比上行，地产高频成交维持相对平稳 [6] - 推荐非洲链和国产替代链，存量龙头为全年主线 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 本周政策回顾 - 5月7日，央行行长潘功胜表示降低存款准备金率0.5个百分点，预计提供长期流动性约1万亿元；下调政策利率0.1个百分点，预计带动LPR同步下行约0.1个百分点；降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点 [5][21] - 同日，国家金融监督管理总局局长李云泽表示将加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，巩固房地产市场稳定态势 [5][22] 本周数据梳理 水泥 - 全国水泥市场价格环比回落，上涨区域为辽宁和吉林，下调区域以华东和中南为主 [25] - 全国重点地区水泥企业出货率为47.9%，环比降1.4个百分点，同比降6.3个百分点 [25] - 全国水泥均价387.42元/吨，环比降4.52元/吨，同比涨25.16元/吨；熟料均价273.19元/吨，环比降4.65元/吨，同比涨22.23元/吨 [26] - 全国水泥库存为61.94%，环比升1.02pct，同比降4.67pct；熟料库存为64.38%，环比升0.96pct，同比降3.40pct [26] - 全国水泥出货率为47.88%，环比降1.44pct，同比降6.30pct；粉磨开工率为46.34%，环比降3.60pct，同比降5.00pct [34] - 全国水泥煤炭价格差为300.97元/吨，环比降4.52元/吨，同比升42.84元/吨 [35] 玻璃 - 国内浮法玻璃整体价格跌多涨少，价格重心小幅下移，下游订单一般，成交不温不火 [37] - 在产产能下降，全国浮法玻璃生产线286条，在产220条，周内产线冷修2条，日熔量减1600吨 [37] - 重点监测省份生产企业库存总量5817万重量箱，环比增191万重量箱，增幅3.39%，库存天数约30.26天，环比增1.19天 [37] - 重点监测省份产量1408.64万重量箱，消费量1217.64万重量箱，产销率86.44% [37] - 全国玻璃均价74.92元/重箱，环比降0.20元/重箱，同比降17.43元/重箱 [40] - 全国玻璃库存（8省，小口径）4513万重箱，环比升159万重箱，同比升449万重箱；（13省，大口径）5817万重箱，环比升191万重箱，同比升309万重箱 [40] - 全国纯碱均价1463元/吨，环比持平，同比降687元/吨 [42] - 全国玻璃 - 纯碱 - 石油焦价格差28.50元/重箱，环比升0.03元/重箱，同比降23.82元/重箱；玻璃 - 纯碱 - 重油价格差26.47元/重箱，环比升0.16元/重箱，同比降9.03元/重箱；玻璃 - 纯碱 - 天然气价格差21.29元/重箱，环比降0.12元/重箱，同比降11.28元/重箱 [42] 玻纤 - 无碱粗纱市场报价基本走稳，节前部分中小厂价格松动，节后暂稳观望，刚需订单提货，下游制品出口有影响，深加工备货意向不大 [45] - 电子纱市场价格基本走稳，各池窑厂出货放缓，下游按需采购，产品结构差异化明显 [45] 家装建材 - 报告展示了防水卷材、建筑涂料与防水涂料、石膏板、管材等家装建材产品的成本结构及部分原材料价格走势相关图表，但未作具体数据及情况说明 [57][61][74][78]