行业整体表现 - 上半年A股风电五大整机上市公司营收全部实现增长 但净利润呈现明显分化态势 [1] 明阳智能财务表现 - 上半年营业收入171.4亿元 同比增长45.3% [2] - 归母净利润6.1亿元 同比下降7.7% [2] - 扣非净利润4.9亿元 同比下降12.7% [2] - 二季度归母净利3.1亿元 同比下降13.6% 环比微增1.9% [2] - 二季度扣非净利2.0亿元 同比降25.1% 环比降30.8% [2] 盈利能力指标 - 上半年毛利率12.12% 同比减少6.6个百分点 [2] - 净利率3.71% 同比减少2.1个百分点 [2] - 盈利能力持续承压 [2] 现金流状况 - 上半年经营活动现金流量净额-35.03亿元 [2] - 2022年至2024年经营现金流净额分别为-7.96亿元 -25.90亿元和-24.03亿元 [2] - 已连续三年半为负 [2] - 收现比长期低于可比公司 上半年再度降至80%以下 [2] 股东质押情况 - 大股东Wiser Tyson质押4500万股股份 占总股本1.98% [4] - 控股股东及关联股东累计质押2.72亿股 占其持股47.00% 占总股本11.96% [5] - 第一大股东Wiser Tyson已质押所持股份28.65% [5] - 第二大股东FIRST BASE INVESTMENTS已质押所持股份95.42% [5] - 大股东面临资金压力 [3]

合同签署与担保安排 - 金风科技全资子公司金风国际与Goldwind Morocco作为联合供应商 与摩洛哥能源企业EEM签署风机供货及安装协议 [1] - 金风国际负责机组供货 中国港口集港及海运工作 [1] - Goldwind Morocco负责目的港接货 内陆运输 机组安装吊装调试及后续运维服务 并提供风电机组可利用率保证 [1] - 公司为子公司履约责任提供担保 总担保金额不超过2956万美元 折合人民币约2.1亿元 [1] - 其中为金风国际担保2542.3万美元 折合人民币约1.8亿元 为Goldwind Morocco担保413.8万美元 折合人民币约2939.5万元 [1] - 担保期限自担保协议签署日起至子公司义务履行完毕 [1] 业务分工与实施范围 - 金风国际作为离岸供应商承担跨境供应链环节 [1] - Goldwind Morocco作为在岸供应商负责摩洛哥本土物流与技术服务 [1] - 合同覆盖设备供应 运输 安装 调试及长期运维服务全链条 [1]

合同签署与业务分工 - 金风科技全资子公司金风国际与Goldwind Morocco作为联合供应商 与能源企业EEM签署风机供货及安装协议 [1] - 金风国际负责机组供货及中国港口集港和海运工作 担任离岸供应商角色 [1] - Goldwind Morocco负责目的港接货、内陆运输、机组安装吊装调试及后续运维服务 担任在岸供应商角色 [1] 担保协议与金额细节 - 公司为子公司履约责任提供担保 担保总额不超过2956.16万美元（约合2.0997亿元人民币） [2] - 其中为金风国际提供担保金额2542.3万美元（约合1.806亿元人民币） [2] - 为Goldwind Morocco提供担保金额413.86万美元（约合2939.54万元人民币） [2] 协议执行与期限 - 担保期限自担保协议签署日起至子公司责任义务履行完毕之日终止 [2] - 担保范围覆盖机组可利用率保证及全部履约责任 [1][2]

合同签署 - 金风科技全资子公司金风国际与Goldwind Morocco作为联合供应商与能源企业EEM签署风机供货及安装协议 金风国际负责机组供货及中国港口集港和海运工作 Goldwind Morocco负责目的港接货、内陆运输、机组安装吊装调试及后续运维服务 [1] - 金风国际作为离岸供应商承担机组供货及海运工作 Goldwind Morocco作为在岸供应商承担境内物流及安装调试运维工作 并提供风电机组可利用率保证 [1] 担保安排 - 公司为金风国际和Goldwind Morocco的合同履约提供担保 总担保金额不超过2956.16万美元（约2.0997亿元人民币） [2] - 其中为金风国际提供2542.3万美元担保（约1.806亿元人民币） 为Goldwind Morocco提供413.86万美元担保（约2939.54万元人民币） [2] - 担保期限自协议签署日起至供应商责任义务履行完毕止 [2]

风电整机行业上半年业绩表现 - 五大风电整机上市公司营收全部实现增长 其中电气风电营收增速最高达118.6% 三一重能营收增速62.8% 明阳智能营收增速45.3% 金风科技营收增速41.3% 运达股份营收增速26.3% [1][3] - 净利润呈现明显分化 金风科技归母净利润14.9亿元同比增长7.3% 明阳智能净利润6.1亿元同比下降7.7% 运达股份净利润1.4亿元同比下降2.6% 三一重能净利润2.1亿元同比下降51.5% 电气风电亏损2.8亿元 [1][3] 金风科技财务表现分析 - 公司实现营业总收入285.4亿元同比增长41.26% 归母净利润14.88亿元同比增长7.26% 但扣非净利润13.68亿元同比下降0.40% 表明主营业务盈利能力未同步提升 [1] - 资产负债率73.08%处于行业中等水平 但有息负债率长期偏高 全部有息负债高达438亿元远高于可比公司 [1][6] - 债务结构以长期借款为主达300.17亿元 上半年财务费用3.45亿元同比减少约10% 但仍远高于同期其他可比公司 [6] 金风科技现金流状况 - 自2008年以来每年经营现金流均小于同期资本开支 连年入不敷出 [8] - 为缓解资金压力多次出售资产 2022年以来先后出售哈密鑫天100%股权 Stockyard Hill和Mooraboll风电场部分股权 夏县天润100%股权 牧牛山控股100%股权 上纬新材4.40%股权等资产 总交易金额超过30亿元 [8] - 资产出售反映公司主业长期造血能力不足的困境 [9]

行业整体表现 - 五大风电整机上市公司上半年营收全部实现增长 其中电气风电营收增速最高达118.6% 三一重能增速62.8% 金风科技增速41.3% 明阳智能增速45.3% 运达股份增速26.3% [1][3] - 净利润表现呈现明显分化 金风科技归母净利润14.9亿元同比增长7.3% 电气风电亏损2.8亿元但同比改善27.9% 而三一重能净利润2.1亿元同比下降51.5% 运达股份净利润1.4亿元同比下降2.6% [3] 明阳智能财务表现 - 上半年实现营业收入171.4亿元 同比增长45.3% 但归母净利润6.1亿元同比下降7.7% 扣非净利润4.9亿元同比下降12.7% [1][3] - 二季度业绩加速下行 归母净利润3.1亿元同比下降13.6% 环比微增1.9% 扣非净利润2.0亿元同比降25.1% 环比降30.8% 主要因交付部分低价陆上风机订单 [3] - 盈利能力持续承压 上半年毛利率12.12% 同比减少6.6个百分点 净利率3.71% 同比减少2.1个百分点 [3] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额连续三年半为负 2024年上半年为-35.03亿元 2022年至2023年分别为-7.96亿元和-25.90亿元 [4] - 收现比长期低于可比公司 上半年再度降至80%以下 尽管营收增长明显但现金流情况未见好转 [4] 股东股权质押 - 控股股东及其关联股东累计质押公司股份2.72亿股 占其持有股份的47.00% 占公司总股本的11.96% [7] - 第一大股东Wiser Tyson质押4500万股占公司总股本1.98% 已质押所持股份的28.65% 第二大股东FIRST BASE INVESTMENTS已质押所持股份的95.42% 第五和第九大股东均已全部质押所持股份 [7]

风电行业上半年业绩表现 - 五大风电整机上市公司营收全部实现增长 但净利润呈现明显分化[1] - 国内风电市场海陆风电市场竞争日益加剧 风机销售价格仍在低位 整机商盈利空间面临巨大挑战[1] 电气风电财务表现 - 上半年实现营收26.6亿元 同比增长118.6% 但归母净利润为-2.8亿元 未能扭转亏损局面[1] - 2022年至2024年归母净利润连续亏损 分别为-3.38亿 -12.71亿和-7.85亿 一改上市前连续盈利状态[3] - 上半年毛利率为14.66% 同比下降1.47个百分点 上市后持续陷入深度亏损[4] - 2025年上半年末资产负债率达到85% 同比上升近7个百分点 创历史新高 在5家风电整机上市公司中居首[8] 电气风电研发投入 - 上半年研发费用为2.39亿元 同比增长19.19% 研发费用率高达9.0%[3] - 期间新增40项专利 完成多款海陆机组开发 样机并网测试顺利进行[3] - 远超可比公司的高研发投入未相应转化为盈利能力提升[4] 电气风电存货状况 - 截至2025年6月末存货账面价值为41.66亿元 占净资产的86.04% 同比大增64% 较上年末增加24.53亿元[6] - 2023年和2024年来自存货跌价的减值损失分别高达1.55亿和1.24亿[6] - 存货周转天数常年偏高 今年上半年与同行的差距进一步拉大[6] 同业公司对比 - 金风科技营收285.4亿元 增速41.3% 净利润14.9亿元 增速7.3%[3] - 明阳智能营收171.4亿元 增速45.3% 净利润6.1亿元 增速-7.7%[3] - 运达股份营收108.9亿元 增速26.3% 净利润1.4亿元 增速-2.6%[3] - 三一重能营收85.9亿元 增速62.8% 净利润2.1亿元 增速-51.5%[3] 公司应对措施 - 采取切换陆上产品技术路线 海上产品大型化升级 管理优化等多项措施[8] - 期间费用率同比下降23.27个百分点 但依旧无法扭转亏损现实[8]

市场表现 - 上证综指上涨1.52%，深证成指上涨2.65%，创业板指上涨2.10% [1][2] - 申万电力设备行业上涨0.53%，跑输沪深300指数0.85个百分点 [1][2] - 细分行业表现：光伏设备下跌3.28%，风电设备下跌2.04%，电池上涨1.28%，电网设备上涨1.02% [1][2] 政策动态 - 国家发展改革委、国家能源局发布《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》 [3] - 要求电力现货市场未连续运行地区优化调节资源调用序位，科学增加新型储能调用，减少煤电机组深度调峰 [3] - 推动"新能源＋储能"作为联合报价主体一体化参与电能量市场交易 [3] 光伏行业 - 行业"反内卷"行动已上升至国家最高战略层面，聚焦硅料环节产能整合和产业链价格监管 [4] - 行业处于周期底部，政策力度成为影响走势关键变量 [4] - 中长期将进入高质量发展阶段，技术升级和市场格局优化成为竞争核心要素 [4] - 建议关注硅料、玻璃、电池片环节及新技术头部厂商：爱旭股份、福莱特、协鑫科技、钧达股份 [4] 风电行业 - 产业链供需结构合理，企业盈利能力较好 [4] - 海上风电成为海洋经济重要着力点，2025年国内各地海风建设提速 [4] - 出口趋势向好，持续看好国内产业链 [4] - 建议关注整机企业金风科技、运达股份，海缆企业东方电缆、中天科技，管桩企业大金重工，零部件企业盘古智能 [4][5] 新能源车行业 - 产业链保持快速增长，低端产能出清后行业边际改善 [5] - 建议优先关注成本端受益于原材料低位的电池及结构件环节：宁德时代、亿纬锂能、豪鹏科技、科达利、震裕科技 [5] - 供给端结构改善后关注领军企业：湖南裕能、龙蟠科技、万润新能、璞泰来、天赐材料、新宙邦、星源材质 [5]

行业整体策略 - 储能持续超预期 AI+新能源进入关键期 新能源龙头布局窗口期受重视 储能等供需较好环节可优选 弹性选择为AIDC AI+ 固态电池等领域 [2] 新能源汽车产业链 - 储能电芯需求超预期爆发 根源在于新能源配储调用率和经济性提升 海外沙特 智利等新兴市场崛起 2025年1-8月国内储能中标规模超210GWh同比增长1.5倍 全球储能电芯出货量240.21GWh同比增长106.1% 宁德时代 亿纬锂能等受益 [3] - 宁德时代研发全球首款钠新电池正式通过储能领域新国标认证 [3] - 固态电池应用超预期 QuantumScape公司与大众汽车集团旗下PowerCo公司完成全球首次QS固态锂金属电池驱动电动车实车演示 厦钨新能 上海洗霸等受益 [3] - 隔膜环节结构性向好 2025年8月锂电隔膜价格开启反弹 干法隔膜年内累计涨幅超30% 湿法隔膜涨幅5%-10% 恩捷股份等受益 [3] - 钢壳电池因iPhone17系列 AI眼镜等需求迎来扩产潮 苹果iPhone17系列预计全系采用钢壳电池 豪鹏科技获Meta AI眼镜电池供应份额 珠海冠宇加大投资建设钢壳电池量产线 珠海冠宇 豪鹏科技等受益 [3] 光储产业链 - 特斯拉发布两款新储能产品 新一代公用事业级储能系统Megapack3及整合Megapack3 变压器与开关设备的Megablock 计划2026年底于休斯顿生产Megapack3 特斯拉等受益 [4] - 思格新能源港交所递交招股书拟香港主板上市 专注于分布式储能系统市场 2023-2024年收入增长22.8倍 2024年实现净利润8380万元 2025年截至4月30日的四个月内净利润为1.872亿元 [4] AI+新能源及风电产业链 - 国家发改委 能源局印发《关于推进"人工智能+"能源高质量发展的实施意见》 提出2027年推动五个以上专业大模型在多行业深度应用等目标 2030年力争能源领域人工智能技术达国际领先 AI+新能源有望持续加速发展 海博思创 星云股份等受益 [1][5] - 特斯拉开通「TeslaAI」官方微博 首条内容曝光新一代人形机器人实物 呼应特斯拉"宏图计划4.0"从电动车向AI+机器人的战略转向 新能源+人形机器人进入关键期 震裕科技 科达利 浙江荣泰等受益 [6] - 大金重工与海外某海风开发商签署长期锁产协议下首个海风基础供应合同 提供超大型海上风电单桩 过渡段及附属结构 合同总金额约12.5亿元 产品将于2026年交付完毕 风电两海拓展受重视 大金重工 运达股份等受益 [6]

光伏 - 产业链价格延续温和上行 本周硅片和电池片价格继续上行 组件价格保持稳定 [1][2] - 海外市场需求延续强劲 对电池片形成有力支撑 带动上游价格走势 [1][2] - 海外订单与政策环境仍是支撑产业链的主要动力 短期价格有望维持坚挺 [1][2] 风电 - 海上风电海外合作与国内投资并进 福建省宁德市700MW海上风电配储项目正式签约 韩国Taenan 500MW海上风电项目签署购电协议 [3] - 蓬莱大金签署首个超大型单桩制造订单 海上风电国际购电协议签署 国内重点项目与央企大单同步落地 [3] - 推动投资落地与产业链完善 [3] 储能 - 国内政策频出助力独立储能市场增长 [1][4] - 欧洲大储招标数据持续火热 欧洲补气周期电价上涨 欧洲户储需求持续复苏 [1][4] - 新兴市场户储需求超预期 建议关注大储以及海外户储预期修复 [1][4] 电网设备 - 英伟达推出专为长上下文工作负载设计的专用GPU Rubin CPX [5] - 新架构下关注液冷和AIDC电力设备板块投资机会 [5] 电动车 - 宁德时代枧下窝锂矿采矿权证及采矿许可证审批进展顺利 预计很快将复工复产 [6] - 建议配置盈利稳定的电池和结构件环节 [6] - 长期关注受益于固态电池发展的三元正极 电解质和添加剂环节标的 [6] 人形机器人 - 中国加快推进人形机器人国家标准 宇树 乐聚 优必选等企业加速技术突破与产业落地 [7] - 作为AI板块最低位的应用板块 4季度以及明年催化不断 有较强资金承接能力 [7] - 当下时间点重点推荐T链标的和国内本体代工潜力大的标的 [7] 氢能 - 成都市绿色氢能纳入试点 2025年1-8月氢能电解槽订单超4GW [7] - 氢能产业发展态势良好 要素保障体系加速构建 氢能融资难度降低 [7] - 国家支持新技术持续研发 整体氢能行业发展按下加速键 建议重点关注制氢 储运以及氢能应用等环节 [7] 汽车零部件 - 8月零售199.5万辆 同比增长4.6% 环比增长8.2% [8] - 反内卷浪潮推动车市降价减少 促销平缓 车市运行日益平稳 [8] - 建议关注在业绩 新产品及客户确定性更高的零部件 [8]