股价表现 - 周二股价飙涨超178%至4.02美元 [1] - 技术分析显示2.37美元为重要阻力位 1.86美元为关键支撑位 [1] 财务表现 - 息税前利润率为-128% 净利率为-144.7% 均处于严重亏损区间 [1] - 毛利率保持在60.5%较高水平但受高成本与费用拖累 [1] 行业地位 - 在消费可选板块的酒店、住宿与休闲行业中表现落后 [1] - 整体竞争力不足 缺乏新利好消息支撑持续反弹 [1] 公司业务 - 以会员为核心的生活方式公司 集线上与线下服务于一体 [1] - 通过健康、财富与幸福三大主题提供消费、教育与社区体验综合平台 [1]

投资评级 - 买入/维持评级 [1] 核心观点 - 首旅酒店2025年中报业绩实现逆势增长 归母净利润同比增长11.08%至3.97亿元 [4] - 特许经营业务推动酒店管理收入增长11.7% 收入占比提升至30.89% [5] - 新开店664家同比提速 净增266家 中高端酒店占比提升至29.3% [6] - 预计2025-2027年归母净利润复合增速超10% 目标价对应2025年PE 19倍 [10][11] 财务表现 - 2025H1营业收入36.61亿元同比下降1.93% 但净利润率提升1.68个百分点至11.5% [4][8] - Q2单季度营业收入18.96亿元同比增长0.42% 归母净利润2.54亿元同比增长7.37% [4] - 毛利率提升0.76个百分点至38.33% 主要受益于高毛利酒店管理业务占比提升 [8] - 期间费用率优化 财务费用率下降0.98个百分点 销售费用率因营销力度加大上升1.11个百分点 [8] 业务运营 - 酒店运营收入22.34亿元同比下降7.85% 景区收入2.96亿元基本持平 [5] - 不含轻管理酒店的RevPAR同比下降4.1%至165元 其中经济型酒店RevPAR下降2.3%表现优于中高端酒店下降7.0% [7] - 如家3.0及以上产品占比提升至78% 中高端酒店收入占酒店收入比例提升1.06个百分点至60.47% [9][10] - 已签约未开业和正在签约店达1750家 为未来增长储备项目 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.88/9.84/10.78亿元 对应EPS 0.8/0.88/0.97元/股 [10][11] - 2025-2027年预测PE分别为19X/17X/16X 当前估值处于历史较低区间 [10][11] - 预计毛利率将持续提升 2027年达40.47% 净利率提升至12.64% [13]

行业数字化转型 - 酒店行业通过短视频与直播带货培训拥抱数字新经济 [2] - 新媒体正在重塑服务业的触达方式 酒店需学会用镜头传递品质和内容创造连接 [5] - 酒店被视为直播场景丰富的优质内容载体 具有巨大挖掘潜力 [5] 培训项目内容 - 培训聚焦能听懂 可实操 易复制三大特点 [7] - 课程涵盖短视频版块 直播技能版块和法律风险板块 [7] - 项目已培训超过3000人次 孵化中小型企业直播团队30余个 [12] 企业实施计划 - 酒店计划组建内部直播团队推广会议宴会套餐产品 [9] - 员工认识到拍摄客房整理细节等日常内容可成为吸引客人的素材 [9] - 未来将开展酒店直播间打造计划 提供设备支持 账号运营和流量推广的全周期服务 [12] 项目背景与方向 - 社区共享直播间是郑州市民政局主导 福彩公益金支持的民生项目 [5] - 项目旨在为中小企业和传统行业提供低门槛 高效率的数字转型支持 [5] - 公益数字化培训正向更垂直 更精细化的方向延伸 此次为酒店行业专场试点 [12]

证监会反馈意见要点 - 需说明子公司是否存在不得境外发行上市的情形 [1][3] - 需对照监管规则说明国有股份相关情况 [1][3] - 需说明网站/APP等产品用户信息收集规模、使用情况及跨境流动可能性 [1][3] - 需说明烟草零售许可取得情况、增值电信业务外资准入合规性及负面清单符合性 [1][3] - 需说明募集资金投向是否符合境外投资规定并提供依据 [2][3] 业务合规性审查重点 - 涉及用户数据安全及个人信息保护措施安排 [1][3] - 涉及外商投资准入负面清单（2024年版）的业务限制审查 [1][3] - 涉及增值电信业务的外资准入政策合规性要求 [1][3]

核心观点 - 山西大同凭借其国际直飞航线的超低价机票成为新兴出境游枢纽 吸引大量对价格敏感的年轻游客 形成显著的“机票价格洼地”效应 [1][2][7] 航线与价格优势 - 大同云冈国际机场开通4条国际直飞航线及1条地区航线 包括首尔、乌兰巴托、曼谷、莫斯科和中国香港 多数为2024年及2025年新开通 [2] - 机票价格极具竞争力 例如大同直飞曼谷往返最低350元 而北京直飞曼谷往返价格为2300-2400元 即使算上高铁票 从大同出发的总成本也仅在600-700元 [1][2] - 飞往莫斯科的单程航班为600元 飞往首尔的机票低于300元 [1] 价格洼地成因 - 地方政府提供政策支持和资金补贴以发展文旅 直接降低航空公司运营成本 [3] - 航线运营模式特殊 大部分航班座位由旅行社提前承包用于团队游 剩余散客票投放网络平台销售 催生低价散票 [3] - 机场与航空公司、旅行社协调推出特价机票以提升航班客座率 每个航班会放出少量特价票 [3] - 地理位置优越 距北京高铁约2小时 便于京津冀周边游客中转 叠加当地旅游资源共同支撑航线运营 [3] 市场表现与影响 - 暑期多条国际及地区航线客座率经常达到100% 平均客座率近90% [4] - “航空+文旅”融合模式成为经典案例 游客因低价机票选择大同旅游或因旅游选择大同机场 相关攻略在社交平台引发热议 [4] - 低价机票主要吸引对价格敏感且时间弹性大的年轻游客群体 特别是大学生 [7] 行业背景与联动效应 - 入境游市场强势回暖 2025年上半年全国出入境人数达1.7亿人次 外国人出入境3805万人次 同比增长30.2% [6] - 过境免签停留时间延长至240小时且新增大同为停留区域 降低了外国游客来华成本 [6] - 入境客返程航班为平衡成本 将大量回程座位转为特价舱位 反哺出境游航班的价格优势 [6] - 为承接入境客流 酒店业进行技术赋能与服务升级 例如有酒店通过AI客服将外宾咨询处理时间从半天缩短至30分钟 入境订单占比提升至75% [6]

国际航线价格优势 - 大同云冈国际机场开通4条国际直飞航线及1条中国香港航线 包括首尔 乌兰巴托 曼谷和莫斯科 多数为2024年及2025年新开通航线 [5] - 大同至曼谷往返机票最低350元 至莫斯科单程仅600元 至首尔低于300元 形成显著价格洼地 [1][6] - 相比北京直飞曼谷往返2300-2400元 或上海广州中转1500元 大同出发含高铁总成本仅600-700元 价格竞争力突出 [6] 运营模式与政策支持 - 市政府通过资金补贴降低航司运营成本 并协调旅行社联合推出特价机票 每个航班限量投放低价散客票以维持航线稳定 [7] - 大部分航班座位由旅行社提前承包用于团队游 剩余散客票投放网络平台 催生大量低价票源 [7] - 机场距北京高铁约2小时 便于京津冀游客中转 叠加云冈石窟等旅游资源 支撑航线可持续运营 [7] 客流量与市场反响 - 暑期多条国际及地区航线客座率经常达100% 平均客座率近90% 成为航空与文旅融合典型案例 [8] - 低价机票吸引大量价格敏感的年轻游客 尤其在社交平台传播攻略 引发热议 [1][8][11] - 入境游回暖带动国际航线运力提升 2025年上半年全国外国人出入境3805万人次 同比增长30.2% [10] 入境游协同效应 - 过境免签停留时间延长至240小时 且新增大同为停留区域 降低外国游客来华成本 [10] - 外国游客抵达后 航空公司为平衡返程成本将回程座位转为特价舱位 反哺出境游价格优势 [10] - 酒店业通过AI多语言客服等技术升级提升接待能力 如上海珍宝酒店外宾咨询处理时间从半天缩短至30分钟 入境订单占比达75% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5][7] 核心观点 - 同庆楼业务扩张稳步推进 多业协同看好长期成长 [1][7] - 公司充分发挥多年餐饮宴会管理及经验优势 创新发展餐饮配套客房的宾馆新模式 [7] - 长期餐饮+宾馆+食品三大业务积极正循环态势逐渐形成 预计未来业绩将持续向好 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营收13.3亿元 同比增加4.7% 归母净利润0.7亿元 同比减少11.1% [7] - 2025年第二季度实现营收6.4亿元 同比增长10.0% 归母净利润0.2亿元 同比增加34.1% [7] - 2025年上半年毛利率20.65% 同比下降0.91个百分点 归母净利率5.41% 同比下降0.96个百分点 [7] - 2025年第二季度毛利率18.90% 同比上升1.03个百分点 归母净利率3.16% 同比上升0.57个百分点 [7] - 预测2025-2027年营业总收入分别为29.27亿元/34.30亿元/39.39亿元 同比增长15.9%/17.2%/14.8% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.89亿元/2.91亿元/3.95亿元 同比增长88.8%/54.2%/35.6% [6][7] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.73元/1.12元/1.52元 [6] - 预测2025-2027年市盈率分别为30倍/19倍/14倍 [6][7] 业务发展 - 餐饮业务稳健运营 2025年上半年新开餐饮门店2家达58家 完成多家老门店改造升级 [7] - 持续推进"同庆楼""庆小粤""同庆糕团"等品牌协同 覆盖酒楼、宴会及大众餐饮多层次市场 [7] - 宾馆业务扩张加快 上半年新开新站富茂、铜冠富茂、杭州富茂三家酒店 [7] - 报告期末已拥有富茂酒店11家 进一步夯实"富茂"品牌在区域高端酒店市场的布局 [7] - 食品业务稳步推进 端午节名厨粽销售额突破4200万元 鲜肉大包连锁门店扩展至150家 [7] - 采用"直营创品牌、直采做规模"模式进入商超、便利店及线上渠道 [7] 运营效率 - 依托零距离网络科技升级智慧门店系统 覆盖点餐、供应链和会员管理环节 [7] - 加强与外部渠道及零售终端合作 食品业务在大润发、胖东来、中商、无锡大统华等商超加大布局 [7] - 与辛选、与辉同行、东方甄选等头部主播联动 放大品牌影响力 [7] - 餐饮、宾馆、食品三端实现资源共享与交叉引流 形成更强的协同效应 [7] 费用结构 - 2025年上半年销售费用率5.06% 同比下降0.90个百分点 管理费用率4.87% 同比下降0.26个百分点 [7] - 2025年上半年研发费用率0.09% 同比上升0.05个百分点 财务费用率3.07% 同比上升0.89个百分点 [7] - 2025年第二季度销售费用率5.29% 同比下降2.26个百分点 管理费用率4.76% 同比上升0.04个百分点 [7] - 2025年第二季度研发费用率0.10% 同比上升0.07个百分点 财务费用率3.45% 同比上升1.09个百分点 [7] - 新开8家大型门店处于培育期 折旧摊销同比增加4321.13万元 [7]

华住集团在318川藏线的战略布局 - 华住集团在318川藏线沿线已开设300多家酒店 覆盖从成都到西藏日喀则的必停站点 实现经济型到高端品牌的全类型布局[3][7] - 公司旗下品牌包括汉庭 全季 桔子 花间堂 施柏阁和城际酒店 针对高海拔地区提供弥散供氧 地暖 24小时热水和免费洗衣等标准化服务[7][11][15] - 2024年7月华住第一万家门店落户林芝墨脱县 该县是中国最后通公路的县城 此前连锁酒店稀缺[7] 市场需求与旅游增长 - 318川藏线被誉为"中国人的景观大道" 2024年国庆假期四川甘孜州接待游客312.72万人次 同比增长13.85% 创历史新高[5] - 沿线基础设施落后 酒店连锁化率低 游客面临高反 住宿条件差等痛点 对标准化住宿需求迫切[8][11][17] - 西藏自治区政府提出要打造多元旅游服务设施 拓展休憩场所功能 为酒店业发展提供政策支持[19] 品牌营销与会员体系 - 华住会拥有2.9亿会员 通过"贵即赔"政策提供价格保障 会员预订可享受更优房价[3][16] - 公司推出"华住会酒店样板间房车"巡展活动 沿318国道行驶4580公里进行品牌推广 并在木格措景区开展专场直播[3][5][7] - 通过社交媒体传播用户真实体验 突出高海拔地区酒店的服务优势 如汉庭理塘店的弥散供氧和可乐接待服务[1][3][15] 基础设施发展与行业机遇 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工 总投资约1.2万亿元 将建设5座梯级电站 极大改善藏区基础设施水平[20] - 巴塘县实施生态修复工程 打造"最美318巴塘段" 华住2022-2024年已在当地开设汉庭 全季 海友 星程等多品牌酒店[19] - 连锁酒店集团布局填补了沿线服务空白 为游客提供确定性住宿体验 推动"此生必驾318"从口号转化为可行旅程[20][22]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入36.61亿元，同比下降2% [1] - 归母净利润3.97亿元，同比增长11%，扣非归母净利润3.36亿元，同比增长4% [1] - 毛利率38.3%，同比提升0.76个百分点 [1] - 财务费用率同比下降0.98个百分点至3.98%，其他收益及投资净收益合计净增0.35亿元 [1] - 2025年第二季度归母净利率同比提升1.6个百分点至8.1% [1] 运营与扩张策略 - 上半年新开店664家，同比增长17.1%，其中标准管理酒店新开378家，同比增长39.5% [1] - 特许加盟模式新开店656家，占整体新开店比例98.8%，截至2025年6月30日特许加盟门店比例提升至92.0% [1] - 新开中高端酒店189家，同比增长11.8%，中高端酒店数量占比提升至29.3% [1] 酒店经营指标 - 2025年第二季度整体酒店RevPAR为143元，同比下降6%，ADR为225元同比下降3%，入住率63.9%同比下降2个百分点 [2] - 不含轻管理酒店的RevPAR为165元，同比下降4% [2] - 同店口径下成熟酒店RevPAR为145元，同比下降8% [2] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年收入分别为80/83/86亿元，同比增长3%/4%/4% [2] - 预计归母净利润分别为9.1/10.2/11.2亿元，同比增长13%/12%/10% [2] - 当前股价对应PE分别为19/17/15倍 [2]

公司业务现状 - 公司主营业务包括商旅出行（旅行社）业务、住宿（酒店）业务及其他旅游产业链相关业务 [2] - 公司目前暂未开发低空旅游项目 [2] 未来发展方向 - 公司将持续探索"科技+文旅"融合实践 [2] - 公司聚焦打造消费新场景以赋能目的地高质量发展 [2]