公司动态 - 靓家居创始人曾育周于7月17日凌晨在广州坠楼身亡，警方排除刑事案件可能，初步调查与"个人原因"有关 [1] - 曾育周为靓家居创始人、董事长，53岁，曾担任广州市政协第十届委员会委员、广州市工商联常务委员等社会职务 [1] - 靓家居创立于2001年，总部位于广州，提供"整装、建材、家私、家电、智能"五类核心服务，2019年巅峰期拥有100家直营门店 [1] - 7月18日靓家居发布停业通知，称因长期亏损资不抵债，即日起停止营业，配合破产清算工作 [2] - 靓家居旗下多家关联公司有多条自身风险，涉及装饰装修合同、劳动争议等多类纠纷 [2] - 靓家居官方网站及小程序已无法打开，华南地区多家门店停业 [2] - 有消费者表示已支付款项但装修尚未完工，对后续处理有担忧 [2] 行业背景 - 靓家居2008年在广州提出国内首个按平方米计价的整装全包套餐，是行业早期"整装"概念创新者 [1] - 家居、家装行业近年来整体下滑，多家企业因资金链问题陷入困境 [2] - 另一家知名互联网家装品牌住范儿近期因资金链断裂传出"暴雷"消息，导致全国数百个工地停工 [2] 创始人评价 - 曾育周在行业内被称为"整装校长" [1] - 行业人士评价曾育周"很有激情"、"有思想，性格也很鲜明" [1]

01 策略 Strategy - 光伏组件、新能源汽车、储能系统及电商平台等新兴领域或成为"反内卷"政策重点关注领域，政策主线为产能出清和抑制无序竞争双线并行 [3] - 政策推动下供需失衡及低价竞争行业有望夯实盈利底部，中长期行业竞争格局或优化，实现高质量发展 [3] - 短期政策预期加强及措施落地有望带动相关行业估值修复，行情持续性取决于盈利修复及需求回暖幅度 [3] 02 策略 Strategy - 特朗普近期接连宣布关税新政策，但市场反应冷静，美股屡创新高，需梳理关税变化是否实质升级 [6] - 财政和税改因素已基本落地，特朗普政策焦点转向贸易和关税，市场担忧关税战再度升级风险 [6] 03 消费 Industry - 新消费增长持续性多来自需求端驱动，企业需通过创新、渠道优化、中高端化等方式构建可持续增长路径 [9][10] - 新消费投资需关注企业创新及战略运营能力，能否将流量优势转化为品牌力量及中长期增长契机 [10] 04 宏观 Macroeconomy - 美国国会推进三项加密货币相关法案，特朗普行政命令支持美元稳定币发展，禁止央行数字货币发行 [13] - 美国支持稳定币的动因包括赢得数字金融竞争、提升国债需求、重建美元主导地位及特朗普家族利益 [13] - 稳定币成为"新离岸美元体系"面临跨境监管和金融稳定性挑战 [13] 05 宏观 Macroeconomy - "反内卷"政策针对同质化和无序化竞争，旨在改善资源错配，促进行业生态优化 [16] - 本轮反内卷与2016年去产能相比更注重促创新，需求侧更强调消费，政策对象覆盖更广行业 [16] - 煤炭、钢铁、化工、"新三样"等行业可能存在内卷式竞争，需关注政策力度及效果 [16]

万亿家居产业步入结构性增长新周期 - 2025年1-5月家具行业规模以上企业营业收入2488.7亿元，出口289.8亿美元，投资收益4.9亿元，同比分别下降3.9%、8.2%、78.8%，反映行业严峻挑战[1] - 传统增长模式失效：过去依赖规模化扩张和流量红利的增长路径已难以持续，结构化增长成为核心新路径[1] - 结构化增长定义为具备"三性"：系统性（战略布局）、协同性（内外部资源整合）、迭代性（快速响应需求）[2] 结构化增长实践案例 - 2026北京家居展聚焦智能家居、户外家居、适老家居三大赛道，通过特展和样板间展示构建跨品类网络[5] - 北京金隅天坛家具以整装细分赛道切入，整合品牌与资源驱动协同[5] - 跨界案例：泡泡玛特进军家电、京东收购生活家，小米2025Q1空冰洗品类中国市场第四，净水器线上第一[5] 实现结构化增长的五大动作 组织动作 - 企业通过高管调整和部门重组推动战略落地，2024上半年行业超100位高管变动，反映转型阵痛[9] 产品动作 - 慕思升级AI工具推出智能床垫，顶固转型轻高定推出"天然木皮×竹香板"产品，分别以科技和原材料为核心优势[9][10] 用户动作 - 精准定位用户需明确"谁不是目标用户"，如老年群体需细分工作经历、消费特点等维度[12] 渠道动作 - 渠道结构需覆盖存量（经销商、卖场）、增量（出海、直播）、变量（设计师、私域）市场，2025北京家居展经销商占比44%，设计师渠道占比13%[12][13] 内容动作 - 内容作为传播载体，通过稿件、视频、AI等形式建立品牌忠诚度，与产品、用户、渠道形成闭环[13] 结构化增长的执行关键 - 需避免两大雷区：过度结构化导致协同不足，或核心部门角色模糊[17] - 三大补课方向：强化核心优势（如定制家居赛道优化渠道）、重构竞合生态（如展会资源整合）、以降本增效驱动内驱力[17][18]

行业整体表现 - 多家家居企业上半年净利润"由盈转亏"或亏损扩大，部分企业净利润下滑近七成[1] - 公元股份净利润盈利3884 26万—5011 95万元，同比下滑60%—69%[4] - 鲁阳节能净利润盈利7921 72万—9682 11万元，同比下滑53 21%—61 72%[4] - 濮耐股份净利润盈利6660万—7990万元，同比下滑49 99%—40 00%[4] - 青龙管业净利润盈利1200万—1800万元，同比下滑83 28%—74 92%[4] - 江山欧派净利润为850 00万—1150 00万元，同比下滑89 04%—91 90%[4] - 坚朗五金净利润亏损2500万—3500万元，同比下滑611 23%—815 72%[5] - 蒙娜丽莎净利润亏损320万—630万元，同比下滑103 87%—107 63%[5] - 亚士创能净利润为-1 56亿元到-1 95亿元[5] - 帝欧家居净利润亏损7500万—9500万元[5] - 广田集团净利润亏损6000 00万—8500 00万元[5] - 德尔未来净利润亏损4600万—6900万元[5] 业绩下滑原因 - 房地产行业持续调整与消费需求疲软是主要压力[1] - 全国新建商品房销售面积同比下降3 5%，销售金额下降5 5%[6] - 消费者对家居产品需求更趋理性，关注价格、质量、环保性能、个性化设计[6] - 行业内部同质化竞争突出，价格战压缩利润空间[7] 企业突围策略 - 顾家家居在越南建厂，瞄准海外市场[1] - 尚品宅配聚焦适老化市场，精准触达旧改需求[1] - 中国对英国出口家具8 92亿美元，同比上涨4 8%[8] - 对德国出口6 97亿美元，同比上涨6 1%[8] - 对加拿大出口5 11亿美元，同比上涨1 8%[8] - 对荷兰出口4 85亿美元，同比上涨5 3%[8] - 2024年家具及其零件出口678 8亿美元，同比增长5 8%[9] - 尚品宅配推出"活力长辈"系列新品[9] - 宜家设置"长者友好家"展区[9] - 梵客家装打造适老化样板间[9] 行业未来趋势 - 适老化改造从单一卫浴产品扩展到全屋定制、智能家居、装修服务等领域[10] - 60岁及以上老年人口占全国人口比重为22%，65岁及以上占15 6%[9] - 预计2035年60岁以上人口将突破4亿，占总人口30%以上[9]

会展经济对清丰县经济的推动作用 - 2025年上半年清丰县成功举办12场展会 包括"2025濮阳市迎新春年货节""第八届中国·清丰绿色家居博览会"等重点活动 [1] - 展会累计吸引2000余家企业参展 观展人次达68.8万 促成交易15.3万单 成交额1.3亿元 [1] - 直接拉动关联行业消费2亿元 综合经济效益突破3亿元 [1] 重点展会表现 - 第八届中国·清丰绿色家居博览会规模与影响力创新高 参展参会人数达历史峰值 [4] - 展会期间出现酒店"一房难求"现象 柏维酒店等服务商已提前规划后续展会服务布局 [4] 产业协同效应 - 展会聚焦家居主导产业 为本土企业与行业龙头搭建高效合作平台 [4] - 促进特色产业升级 实现前沿思想碰撞与优势项目对接 [4] 城市品牌建设 - 会展活动显著提升清丰全国知名度 擦亮营商环境品牌 [4] - 为吸引外部投资 推动经济高质量发展奠定基础 [4] 发展模式总结 - 形成"以展促产 以展兴城"良性循环 为县域经济转型提供借鉴 [4] - 未来会展经济有望释放更大潜能 [4]

宏观经济组 核心观点 - 美国物价水平基本稳定但关税压力显现，美联储维持利率不变立场遭特朗普批评，其可能施压鲍威尔迫使其提前辞职；市场认为美联储9月降息可能性约60%，本月降息可能性仅5% [1][2][3] 关键数据 - 6月美国未季调CPI同比2.7%为今年2月以来最高，季调后环比0.3%为今年1月以来新高；核心CPI未季调同比2.9%，季调后核心环比0.2% [2] - 6月美国PPI同比升2.3%创2024年10月以来新低，环比升0.0%；核心PPI同比升2.6%创2023年5月以来新高，环比升0.0% [3] 事件影响 - CPI公布后市场定价显示美联储9月降息可能性约60%，交易员认为本月降息可能性仅5% [3] - 特朗普批评鲍威尔，虽解雇传闻被否认，但可通过提前任命等方式施压，迫使其在明年5月任期结束前辞职 [3][5] 先进制造组 核心观点 - 汽车市场分化加剧，行业龙头面临挑战，“两新”政策与新品或成下半年扭转局势关键，产业有望健康平稳运行 [7][8] 关键数据 - 12家车企中有7家完成年度销量目标40%以上占比近六成，小鹏完成度最高达51.89%，蔚来最低仅25.94%，比亚迪为39.02% [7] 行业分析 - 市场分化加剧，12家车企销量目标完成进度差异显著 [7] - 行业龙头面临挑战，比亚迪出现同比与环比双重下滑 [7] - 政策与新品成下半年关键，“两新”政策和新车或扭转局势 [7][8] 企业展望 - 小鹏汽车销量有增长空间，已上市车型及后续新品有望助力 [8] - 比亚迪后半年压力较大，此前出现同比与环比双重下滑 [7][8] - 蔚来乐道L90 8月1日交付，或成扭转局势关键车型 [8] 消费组 核心观点 - 匠心家居2025年上半年业绩超预期，得益于海外市场拓展和产品结构优化升级 [10] 关键数据 - 2025年上半年预计归母净利润4.1 - 4.6亿元，同比增长43.7% - 61.2%；二季度预计2.16 - 2.66亿元，同比增长31.4% - 61.8% [10] 企业分析 - 近三年营收翻倍，净利润增长三倍，净利率从2017年的11.6%提升至2024年的26.8% [10] - 核心突破在于美国市场产品高端化战略落地，打造自有品牌MotoMotion [10]

ESG的起源与发展 - 2004年联合国报告首次提出ESG概念 将环境 社会和公司治理三个维度绑定 [1] - 二十年后ESG已成为全球资本市场衡量企业可持续发展价值的新标尺 [1] 上市公司ESG披露现状 - 2024年上交所发布《可持续发展报告》指引 要求主板和科创板公司披露ESG内容 深交所 北交所跟进 [3] - 沪市2024年1193家公司发布ESG报告 披露率达52% 创历史新高 [3] - 国资委推动央企履责 财政部等九部门联合发布覆盖所有企业的《可持续披露准则——基本准则（试行）》 [3] 非上市企业ESG的必要性 - 行业巨头将ESG标准嵌入供应链管理 忽视ESG的非上市企业可能被排除在合作之外 [4] - ESG表现优异的企业将获得更低融资成本 彭博社预测2025年全球ESG投资规模将达50万亿美元 [4] - ESG数据能帮助企业识别短板 如能源消耗过高 劳工权益保障不足 驱动主动优化 [4] - 与内外部门沟通可系统梳理ESG风险 确保行动回应利益相关方核心关切 [4] 国内外企业ESG实践案例 - 欧美企业如Patagonia将可持续生产融入产品生命线 宜家通过供应链绿色化提升品牌社会价值 [5] - 中国企业华为 字节跳动将ESG深度融入运营 助力国际化发展与品牌形象提升 [5] 非上市企业ESG实施路径 - 从发布CSR报告入手 逐步过渡到全面可持续报告 降低初期投入 [6] - ESG应作为长期战略工具 从核心业务出发找到战略切入点 [6] - 主动将ESG理念融入品牌内核 实现经济效益与社会价值双赢 [7] ESG的未来趋势 - ESG能力成为企业生存与竞争力的基石 法规 供应链和资本偏好共同推动绿色浪潮 [7] - 非上市企业需提前布局 将ESG内化为发展基因 掌握未来价值重塑主动权 [7]

核心观点 - "内卷式"竞争是同质化和无序化竞争，表现为同行业企业在进入阶段的潮涌、扩张阶段的过度投入、销售环节的价格战，以及供应链生态上的优势企业挤压上下游[10][11][12] - "内卷式"竞争的根源是宏观上的供过于求和微观上的"市场失灵"，包括协调失灵和市场结构性权力失衡[22][23][26] - "反内卷"旨在助力物价合理回升和促进可持续创新，通过改善供求关系推动物价回升，引导企业从价格竞争转为价值竞争[31][35][36] - 本轮"反内卷"与2016年去产能相比，涉及行业更广，包括光伏、锂电池、新能源汽车等新兴制造业和平台类企业，整治方式更加市场化、法治化[44] - 煤炭、钢铁、建筑建材、化工、"新三样"、小家电、家居、造纸等行业可能存在"内卷式"竞争，是"反内卷"政策重点关注对象[63][66] "内卷式"竞争的表现 - 横向表现为同行业企业在进入阶段的潮涌、扩张阶段的过度投入、销售环节的价格战，如光伏行业部分环节开工率不足50%，企业毛利率持续为负[11] - 纵向表现为供应链生态上的优势企业挤压上下游，如汽车产业链中整车厂应付账款周转天数持续攀升，大幅高于美国车企[12][18][20] - 多行业出台减产限产措施和承诺缩短账期，如头部光伏玻璃企业宣布7月起集体减产30%，17家重点车企承诺供应商支付账期不超过60天[6][9] "内卷式"竞争的成因 - 宏观根源是供强需弱，中国经济结构从老经济转向新经济，制造业国产化率提速形成强大供给能力，但有效需求不足问题依然存在[23] - 微观机制是"市场失灵"，包括协调失灵（热门行业盲目投资和重复建设）和市场结构性权力失衡（链主或平台企业挤压上下游企业）[26] - 地方政府产业政策同质化、地方保护和市场分割等行为也可能导致资源错配，影响市场正常竞争和出清机制[27][29] "反内卷"的目的 - 助力物价合理回升，改善供求关系推动物价回升，如6月汽柴油车整车制造、新能源车整车制造、光伏设备及电子元器件制造、锂离子电池制造PPI同比均改善[31][32] - 促进可持续创新，引导企业良性竞争发挥"逃离竞争"效应，从价格竞争转为价值竞争，避免"中等技术陷阱"[35][36][43] - 从产业转型升级视角看，"反内卷"有助于帮助跨越"中等技术陷阱"，推动实现高质量发展[40][43] "反内卷"的政策措施 - 需求侧促消费、惠民生、护出海，如《提振消费专项行动方案》出台，六部门印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》[59] - 供给侧纠正"市场失灵"，强化行业自律，规范企业行为，破除地方保护和市场分割[61][62] - 国际经验借鉴，如日本汽车行业采取地理迁移、劳动力结构调整、标准化生产和"经连会"协同角色应对"内卷"，德国打造制造业"隐形冠军"生态[49][50][52][53] 可能受益的行业 - 煤炭、钢铁、建筑建材、化工、"新三样"、小家电、家居、造纸等行业可能存在"内卷式"竞争，是"反内卷"政策重点关注对象[63][66] - 非金属制品、汽车和电气机械业产能利用率下滑严重，更可能面临"内卷式"竞争[63][65] - 轻工制造和建筑材料等领域销售费用增加可能挤出研发投入，显示存在同质化竞争[64]

行业转型趋势 - 家居行业竞争维度从资源规模转向智能体密度跃迁 [31] - AI替代人工虽遥远但不用AI的企业将被同行瞬间淘汰 [24] - 头部家居企业将AI预算从技术投入转向智能体培育 [26] 萤石网络AI应用 - 自研蓝海大模型2.0增强感知理解记忆能力 新增垂直场景大模型 [7] - 入户安全混合大模型赋能智能锁 可识别可疑人员包裹丢失等事件 [7] 百度智能营销方案 - 提出AI+CUBE全域智能营销方案 解决流量低效获客成本高等痛点 [9] - 方案包含全域长效留量长效口碑续客新场域创新探索三部分 [11] - 智能体提升企业咨询点击率28% 降低有效成本30% [11] - 数字人线索直播实现7*24h获客 有效率提升10% [11] 腾讯云营销创新 - 营销云智能体将人工经验驱动转为数据智能驱动 [15] - 输入指令自动分解人群圈选权益配置等标准化动作 [15] 酷家乐设计革新 - KooLux平台实现AI自动生成多风格设计方案 省去人工修改 [19] - 内置照明行业标准 实时渲染优化方案细节 [19] - 未来向设计施工运维全链路自动化延伸 [19] 数字人IP营销 - 孙悟空数字人平台支持46国语言克隆方言模拟视频换脸 [23] - 懒播AI智剪系统赋能员工批量生成脚本克隆人声 [23] - 灯具市场案例显示20名员工发布上千条视频霸屏搜索 [23] - 营销5.0公式为老板IP×数字人分身×AI智能体×内容矩阵 [21] 企业实践案例 - 鸿雁13000名工程师在智能体调度下工单响应效率提升40% [24] - 部分企业AI客服训练成本已高于硬件采购费用 [26] - 忽视健康光环境设计的企业将在WELL认证浪潮中出局 [27]

科创债ETF投资 - 科创债市场发展历经三个阶段：2015-2021年双创债阶段、2022-2025年科创债阶段、2025年5月以来债市科技板阶段 [1] - 2025年5月新政发布后，截至6月末科技创新债券累计发行规模超5850亿元，接近2024年全年科创债发行规模的50% [1] - 存量约2.5万亿科创债中新发科技创新债占比近1/4，民企主体余额占比达9.2%，较此前存量科创债的3.7%有所提升 [1] - 首批10只科创债ETF已于2025年7月7日完成募集，跟踪指数成分券来自交易所挂牌上市的高评级公募科技创新公司债及科技创新债券 [2] - 截至2025年6月末，中证/上证/深证AAA科技创新公司债指数的平均市值法久期分别约为3.75/3.81/3.27，样本券余额总量超1万亿元 [2] 科创债ETF投资策略 - 债券ETF工具箱加入科创债ETF构造轮动组合可有效提升风险收益比 [3] - 富国基金债券ETF在管规模达520亿元，稳居市场前三，旗下政金债券ETF为国内规模最大的债券ETF [3] - 利用政金债券ETF与科创债ETF的期限利差与信用利差分位数水平构造二元轮动组合，过去两年收益与原有政金债券ETF基本持平但波动与回撤更小 [3] - 2025年5月以来8只信用债ETF纳入质押红利预期带动市场规模爆发式增长，科创债ETF快速推出及未来优化机制被市场逐步预期 [4] 锡行业投资机会 - 全球锡矿品位下滑导致供给边际增量有限且成本中枢上移，需求端在AI发展及消费电子回暖背景下有望维持高景气度 [6] - 2022年锡矿完全成本90%分位线约为25581美元/吨，至2027年或抬升至33800美元/吨，缅甸等地矿山位于成本曲线右侧 [7] - 预计2025年锡矿产量为30万吨同比+2%，整体锡供给为38万吨同比+2%，再生锡增幅较小 [7] - 预计2025年全球精锡供应存在0.83万吨缺口，供需矛盾凸显，全球和国内库存相较24年下降较大位于历史中等水平 [8] - 2025年5月美国PCE同比2.34%，市场预期9月美联储有望再度降息，全球流动性宽松利好上游原料价格 [9] 匠心家居业绩表现 - 2025Q2归母净利润中值2.41亿元同比+46.6%，扣非归母净利润中值2.39亿元同比+65.3% [12] - 公司积极拓展海外市场完善北美核心渠道建设，提升品牌曝光度和零售网络覆盖率 [12] - 高附加值产品销售占比提升带动毛利率改善，精细化管理优化供应链与成本控制体系 [12] - 上半年受市场利率下行、汇率波动、海运费用上涨及国际贸易形式变化影响利润率 [12]