行业发展动态 - 中国风电光伏装机规模突破16.9亿千瓦，单位GDP能耗持续下降[8] - 到2030年，新能源集成融合发展模式将成为重要方式[10] - 第十五届全运会实现全过程碳中和，广东赛区用电100%绿电覆盖，减少碳排放约16万吨[11][12] - 乐高集团超半数生产线改用纸袋，所有包装中纤维材料占比达93%[15] - 谷歌与道达尔能源签署15年协议，采购1.5太瓦时太阳能电力用于数据中心[16] - “首席执行官气候领袖联盟”成员企业在2019至2023年间绝对排放量减少12%，整体经济增长达20%[17] 资本市场动态 - 2025年11月样本ESG指数全部跑输大盘，跌幅从智选300ESG领先的-2.3%到科创ESG指数的-6.8%[21] - 纯ESG主题公募基金存续约62支，净资产合计241亿元人民币；宽口径下ESG策略主题基金规模最大，存续349支，净资产约3786亿元人民币[22][25] - ESG债券11月新发行157支，发行量2050.64亿元，净融资额1365.35亿元，三项指标均创一年以来新高[26] - 截至2025年11月底，ESG债券存续3767支，余额57316亿元，其中地方政府债规模最大，达20943亿元[28][29] - ESG主题银行理财产品存续546支，11月新发63支，纯ESG主题产品数量最多，存续337支[33]

公司战略与技术应用 - 公司始终关注数据中心绿色节能技术的发展和应用 [1] - 公司结合自身实际情况和客户需求特点 灵活使用节能技术和节能设备 [1] - 公司旨在通过上述举措提升数据中心能效并推进"双碳"目标 [1]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为宏观经济与金融市场分析 涵盖中美两国的新经济（如AI 芯片 数据中心 新能源）和老经济（如传统汽车制造 房地产 基建 消费 贸易）领域[1][5][7] 核心观点与论据 * 美国经济面临高通胀 高利率 高工资的“三高”挑战 导致传统企业运营成本上升 经济下行压力增大 具体表现为非农就业数据持续恶化 私人公司统计显示就业加速下滑 企业裁员数量大幅上升 美国普通民众消费信心跌至历史谷底 不良信贷率明显上升[1][3][4] * 中美两国均出现新旧经济分化 美国AI相关行业（如芯片 数据中心）投资增长迅速 而传统行业（如汽车制造业）则面临关税 原材料价格上涨及工资成本增加等多重压力[1][5] * 中国新兴产业增速较快但占GDP比重仍低 大部分GDP仍由地产 消费 贸易等传统行业贡献 这些传统行业正承受较大下行压力 政府通过推动制造业投资和新兴产业发展来支撑整体经济增长[1][5] * 2025年中国股市表现良好 但债市跑赢了股市 中国股市历次高点（如2007年 2015年 2025年）与资本回报密切相关 资本回报（可理解为实体经济从外部获得的收益 包括贸易顺差和财政赤字）越高 股市表现越好[9] * 债券在当前经济环境下仍具投资机会 主因是新老经济分化 股票市场更多关注新经济领域 而债券市场更多关注面临压力的老经济领域 因此股票和债券可以同时上涨[2] * 从电力消耗看 新兴产业如AI 芯片和数据中心用电量显著增加 而房地产 水泥等传统基建相关行业用电量相对较低[7] * 从工业金属使用看 以铜为代表的新兴能源项目需求旺盛 而螺纹钢作为传统基建地产相关材料 其需求相对疲软[7] * 黄金价格表现强劲 出现市场定价背离现象 美国债利率和铜金比（反映工业需求和流动性）在过去两三年中出现显著背离（铜金比下跌而债券利率保持高位） 黄金石油比价与股票波动率也出现背离（黄金相对石油价格较高 但股市未显著下跌） 这些矛盾可能由新老经济分化解释 投资者选择购买黄金和债券作为避险手段[8] 其他重要内容 * 资金流向上 股市资金更多流向新兴产业 债市则因传统产业融资需求及货币政策放松也吸引大量资金 中美两国股市与债市资金流动趋势无显著差异[6] * 估值方面 美国股市目前估值偏贵 但与互联网泡沫时期相比风险溢价未达极端水平 中国股市虽偏贵但尚未过度昂贵[6] * 美国债利率和铜金比通常高度一致 但近期出现显著背离[3][8]

文章核心观点 - TikTok计划在巴西投资约380亿美元建设大型数据中心综合体 此举将巴西推向拉丁美洲人工智能投资的前沿 并可能带动更广泛的高科技产业链发展 [1][2][6] 投资规模与项目定位 - TikTok计划投入2000亿雷亚尔 约合380亿美元 在巴西塞阿拉州Pecém建设大型数据中心综合体 [1] - 该项目是巴西同类投资中规模最大的一笔 旨在满足人工智能运算对算力的巨大需求 [2] - 项目采用公私合作模式 TikTok将与数据中心开发商Omnia及可再生能源供应商Casa dos Ventos合作推进 [6] 巴西吸引投资的核心优势 - 巴西拥有丰富的可再生能源和一体化的国家电网 这对耗电量巨大的人工智能数据中心至关重要 [2][3] - 项目所在地Pecém港是连接南美与欧洲、非洲的海底电信光缆重要枢纽 地理位置具有战略意义 相对靠近欧洲、非洲、北美和拉丁美洲其他地区 [4] - 在争取投资时 Pecém击败了来自印度、挪威和马来西亚的竞争地点 [4] - 南美洲所有已规划和现有数据中心中 近一半位于巴西 [4] 巴西政府的产业战略与愿景 - 巴西政府的目标不仅是吸引数据中心投资 更希望利用数据中心构建新的产业链 创造更多就业 [5] - 政府将这一愿景形容为"塞阿拉谷" 意在吸引高科技产业和大型科技公司的运营部门落户 [6] - 巴西总统已签署临时措施 为在巴西建设数据中心的公司提供激励 包括允许企业免税进口部分设备 [6] 行业面临的挑战与风险 - 市场炒作与实际落地存在差距 已宣布的巴西数据中心项目中 最终可能只有三分之一会真正建成 [8] - 部分项目未能接入电网 或距离圣保罗等商业金融中心过远 [8] - 数据中心和电动汽车等新需求激增 正对巴西电力系统构成压力 可能导致能源变得更加昂贵和稀缺 [9] - 巴西需要建设更多输电线路并部署工业级电池 以稳定随天气波动的可再生能源供应 [9]

全球太空数据中心发展共识与驱动力 - 将数据中心搬入太空、实现“算力上天”正在形成全球共识，这不仅是物理空间的位移，更是算力基础设施的范式革命 [1][7] - 核心驱动力在于地面算力发展面临严峻的物理与能源瓶颈，2025年全球AI产业进入“大模型+应用落地”双爆发期，但算力基础设施面临能源危机 [2][9] 主要参与方及其计划 - **中国（北京）**：拟在700-800公里的晨昏轨道建设运营功率超过千兆瓦（GW）的集中式大型数据中心系统，由空间算力、中继传输和地面管控三大分系统组成，空间算力部分计划部署多座单座功率约1GW的太空数据中心，可容纳百万卡级别服务器集群 [1][7] - **谷歌**：2024年11月宣布启动“太阳捕手计划”，目标在太空部署太阳能驱动的AI数据中心，计划2027年与Planet Labs发射两颗搭载多块TPU的实验卫星进行验证，并将2030年代视为具备经济性的时间窗口 [1][8] - **SpaceX**：公司CEO马斯克表示将通过扩大下一代V3星链卫星来部署太空数据中心 [2][9] - **Red Hat与Axiom Space**：2024年8月合作开展国际空间站数据中心项目，Axiom正在开发轨道数据中心单元AxDCU‑1，计划2025年春季送入国际空间站，运行Red Hat的边缘云平台进行在轨测试 [2][9] - **欧盟**：通过ASCEND项目计划在2031年部署太空数据中心架构概念验证，2036年部署首个太空数据中心，目标到2050年部署1GW计算能力 [2][9] 地面数据中心能耗挑战 - **Gartner预测**：全球数据中心电力消耗将从2025年的448太瓦时（TWh）激增至2030年的980 TWh，增长超过一倍 [3][10] - **AI服务器耗电激增**：仅AI优化型服务器耗电量将从2025年的93 TWh增长近五倍至2030年的432 TWh，届时将占数据中心总用电量的44% [3][10] - **国际能源署（IEA）分析**：全球数据中心和AI的电力消耗预计到2026年将翻一番，达到1000 TWh，部分算力枢纽地区数据中心能耗已占当地电力供应的20%以上，且散热带来的水资源消耗成为新的环境制约 [4][11] - **能效进步缓慢**：2025年能效进步速度仅为1.8%，远低于全球气候目标要求的4% [4][11] 太空数据中心的解决方案与优势 - **能源优势**：选择700-800公里晨昏轨道，卫星几乎可24小时持续接受阳光照射，太阳能容量因子接近100%，而地面太阳能电站受限于昼夜和天气，容量因子通常仅为20%-25%，这意味着同样太阳能电池板在太空发电量是地面的4-5倍 [4][11] - **综合效益**：可通过高效光伏获取无限且恒定的清洁能源，结合深空天然冷源，获得廉价电力 [4][11] - **行业观点**：SpaceX创始人之一Tom Mueller表示，到2045年计算所需能量将相当于目前地球基本负荷，唯一出路是将计算放到太空利用太阳能；北京星辰未来空间技术研究院院长张善从认为，未来需把地面数据中心搬到天上以实现AGI所需算力能源 [4][12] 北京太空数据中心建设规划与时间表 - **第一阶段（2025-2027年）**：突破能源与散热等关键技术，迭代研制试验星，建设一期算力星座，实现“天数天算”应用目标 [5][12] - **第二阶段（2028-2030年）**：突破在轨组装建造等关键技术，降低建设与运营成本，建设二期算力星座，实现“地数天算”应用目标 [6][12] - **第三阶段（2031-2035年）**：卫星大规模批量生产并组网发射，在轨对接建成大规模太空数据中心，支持未来“天基主算” [6][12] 面临的工程挑战与产业机遇 - **工程难度**：在700公里高空建设运营功率高达千兆瓦、拥有百万卡级集群的设施面临巨大挑战，包括真空环境下的服务器“热障”问题、通过抗辐射设计保障GPU寿命等 [6][13] - **产业链机遇**：相关细分赛道可能迎来爆发，包括抗辐射芯片、高效太阳能翼、星间激光链路等 [6][13] - **行业交流**：北京星辰未来空间技术研究院院长张善从将于2025年12月11日在全球数字基础设施合作发展北京论坛发表主题演讲，深度拆解工程难点与技术突破路径，并展望产业机遇 [6][13]

泰国经济政策委员会批准的投资促进措施 - 泰国经济政策委员会批准三项由泰国投资促进委员会推动的重要措施，旨在提振年底经济动能并加速重大投资项目落地 [1] - “泰国快速通道”计划作为核心举措，首批遴选80个试点项目，总投资额约4800亿泰铢 [1] - 计划重点支持数据中心、工业园区开发、清洁能源及电子产业等关键领域 [1] “泰国快速通道”计划具体内容 - 该计划旨在消除大型投资障碍，对审批流程、能源保障、土地规划、签证和许可证办理等关键环节进行改革 [1] - 目标将审批效率提升20%至50%，并于12月正式启动 [1] - 目前80个大型项目中，已有40个进入投资实施阶段，其余项目正在解决电力、土地、许可证等实际障碍 [2] 配套措施一：高技能人才培养 - 政府将培养10万名现代产业高技能人才，包括学生与在职人员 [1] - 通过强化培训、线上课程、岗位实训等方式提升职业资格 [1] - 申请截止至2026年1月 [1] 配套措施二：企业转型升级支持 - 动用50亿泰铢竞争力提升基金，为企业提供相当于实际支出30%-50%的补助 [1] - 支持方向包括采用新技术、绿色产业转型或新业务升级 [1] - 每家企业最高支持1亿泰铢，需在2026年1月前申请 [1] 政策长期目标与系统性改革 - 相关部门正加快电网扩容、绿色电价机制发布、工业规划调整及签证和工作许可系统升级等工作 [2] - 本次政策不仅是短期刺激经济的举措，也将推动系统性改革，建立现代投资生态 [2] - 政策旨在提升劳动力竞争力，为泰国工业发展和经济长期增长奠定基础 [2]

核心观点 报告核心观点为：AI发展将驱动美国电力需求大幅增长，而当前电力供应体系面临严峻的供需错配挑战，解决此矛盾需聚焦核电、天然气发电、小型模块化反应堆（SMR）及可控核聚变等核心能源赛道，这些领域将孕育重要投资机会 [1][8][93] AI对美国电力需求的拉动 美国电力供需现状 - **需求端**：2024年美国全年用电量为41104亿千瓦时，同比增长2.5%，增速相对偏低 [13] 美国各部门用电占比基本稳定，2024年工业、商业、居民及交通用电占比分别为26.0%、36.5%、37.3%及0.2% [13] 2024年美国电力弹性系数为0.77，人均用电量约为中国的1.7倍 [18] - **供应端**：天然气是美国最主要发电电源，2024年装机容量1142.5 GW，占比43% [24] 2024年天然气发电量占比达43%，发电量增速为3.5%；煤电产能下滑，发电量占比降至15%，发电增速为-3.4% [28][29] 美国数据中心用电增长测算 - 2023年美国数据中心能耗达176太瓦时，占美国总电力消耗的4.4%，较2018年的76太瓦时（占比1.9%）显著提升 [23] - **机构预测汇总**： - BerkeleyLab预测2028年美国数据中心耗电量在325-580太瓦时，占电力消耗的6.7%-12% [42] - IEA预测2030年美国数据中心电力消耗将增加约240太瓦时（较2024年增长130%）至420太瓦时 [43] - McKinsey预测2024-2030年美国数据中心电力需求以约23%的复合年增长率增加428太瓦时至606太瓦时 [52] - 报告测算2030年美国数据中心总用电量将达694太瓦时，2024-2030年复合增速21%，占美国总用电量比例将提升至15% [64][65] 供需错配与电网容量挑战 - **电力缺口**：预计2025-2027年美国总电量缺口分别为942亿千瓦时、917亿千瓦时和1015亿千瓦时 [70] - **额外装机需求**：综合各机构预测，至2030年数据中心所需额外电力装机容量在9-100 GW之间，年复合增长率在3.7%-27% [58][59] - **区域失衡**：美国数据中心高度集中于弗吉尼亚（用电占比超25%）、德克萨斯和加利福尼亚等少数州，导致区域电力负荷显著不均，部分州电网面临容量紧张与输电瓶颈 [71][73] - **电网瓶颈**：美国区域电网互联容量不足，多数跨区输电通道容量不足5 GW，难以匹配不平衡的电力负荷增长 [86][88] - **系统稳定性**：数据中心故障52%来源于供电系统，2020-2022年美国年平均电力扰动时长较2017-2019年中枢提升，供电稳定性面临挑战 [76][80] 解决AI电力供需的有效途径 短期途径：核电与燃气 - **核电优势**：容量系数高达93%，远高于其他可再生能源；长期具备经济性（LCOE最低）；土地利用效率高 [98][100][102] 美国近年频繁颁布政策支持核电重启，如2024年《加速部署多功能先进核清洁能源法案》及2025年能源部9亿美元SMR资助计划 [103] - **燃气优势**：建设周期短（简单循环燃机10-12个月），美国天然气产量高（2024年产量37767 BCF），供大于求 [131][133] 全球燃气轮机市场集中度高，GE、三菱电机、西门子三家公司市占率合计达85% [134][136] 天然气可为数据中心提供热电联产、灵活调峰及LNG冷能利用，实现能源梯级利用 [141] 长期途径：SMR、可控核聚变等 - **SMR特点**：单堆功率通常<300MW，建设周期约3年，建造成本约10-30亿美元，具备灵活易建、占地小、稳定零碳等优势，适合数据中心就地供电 [144][147] 全球约有68种SMR设计处于不同开发阶段，技术路线多元化 [146] Amazon、微软等科技公司已开始布局SMR为数据中心供电 [161] - **可控核聚变前景**：具有燃料近乎无限、能量密度高、零碳等优势，被视为数据中心供电的终极解决方案 [164][170][173] Helion Energy与Microsoft签署电力购买协议，计划2028年提供约50MW聚变电力；Commonwealth Fusion Systems计划为Google提供约200MW聚变发电容量 [170]

文章核心观点 - 美国特朗普政府为保持AI竞争力而推进的数据中心建设，在农村地区遭遇了来自其传统支持者（共和党选民）的广泛抵制，这种跨党派的反对可能减缓AI基础设施发展速度并影响未来选举政治格局 [1][2][4] 行业趋势与投资动态 - 人工智能热潮下，科技行业在美国农村地区大力投资建设数据中心，以获取廉价土地和充足电力 [2] - 亚马逊、Alphabet旗下谷歌和微软在宾夕法尼亚州投资了数百亿美元建设数据中心 [5] - 星座能源公司（Constellation Energy）考虑重启已关闭的三哩岛核电站，以期为新数据中心供电 [5] - 美国数据中心建设项目目前面临广泛地方阻力，据报告至少价值约640亿美元的项目被阻止或推迟 [4] - 仅2024年第二季度，全美就有20个数据中心项目遭遇类似阻力 [4] 项目案例与具体影响 - 宾夕法尼亚州蒙图尔县一项数据中心计划被当地规划委员会以6比1投票结果取消 [1] - 负责该项目的Talen Energy公司计划将约1300英亩农业用地重新划分为工业用地 [2] - 该数据中心计划包括12到15座建筑，将占用种植大豆和玉米的农田 [2] - 当地居民担忧项目会削弱农业经济，并冲击附近一家加工大豆的工厂 [2] - 反对者主要担忧数据中心会增加当地居民水电费、减少耕地、给水资源和自然资源造成压力 [2] 经济与成本影响 - 宾夕法尼亚州的电价在过去一年上涨了约15%，约为全美平均水平的两倍 [6] - 根据电网运营商PJM数据，宾州公用事业公司预计到2030年末，数据中心电力需求将急剧上升，其规模足以为数百万家庭供电 [5] - 自2022年以来，宾夕法尼亚州水电费欠缴额增长速度远快于通货膨胀，该州已成为美国家庭电力债务水平最高的州之一 [6] - 佐治亚州电价大幅上涨，部分原因是新建的沃格特尔核电站成本大幅超支 [9] 政治与社会影响 - 反对数据中心建设的联盟跨越了党派界限，原本支持共和党的农民与通常更支持民主党的环保人士联合了起来 [3] - 政治战略家警告，特朗普支持者对项目的不满可能加剧共和党在2026年中期选举中面临的支持率下滑 [4] - 在佐治亚州，不断上涨的电费和数据中心扩张成为核心竞选议题，帮助一名民主党人自2007年以来首次入选该州公用事业委员会 [7] - 有预测指出，数据中心建设潮的影响可能导致2025年美国政局出现大洗盘 [9] - 此议题让共和党控制的“红色”地区和民主党控制的“蓝色”地区的社区团结起来共同反对 [9]

行业范围重大突破 - 基础设施REITs项目行业范围实现重大突破，首次将体育场馆、商旅文体健商业综合体、四星级及以上酒店、商业办公设施、城市更新设施等优质资产类别纳入范围[1] - 资产图谱正系统性地丰富完善，标志着中国REITs对消费基础设施的理解已从单纯的商品购买场所升级至提供高品质生活与服务体验的空间[2] - 此次扩围体现了经济转型升级的内在需求，随着资产类型多元化、市场机制成熟化，公募REITs市场将在定价效率、流动性管理和价值发现方面实现更大突破[1] 市场持续扩围扩容历程 - 基础设施REITs自2020年启动以来持续扩围扩容，发行范围已涵盖12大行业的52个资产类型，其中10个行业领域的18个资产类型已实现首单发行上市[2] - 工作初期纳入仓储物流、收费公路、市政设施、产业园区等，后续逐步增加了清洁能源、数据中心、保障性租赁住房、水利设施、文化旅游、消费基础设施等行业领域[2] 消费基础设施内涵拓展 - 《行业范围清单（2025年版）》在消费基础设施领域的内涵拓展尤为引人瞩目，旨在从供给侧深度激发消费潜力[2] - 体育场馆纳入基础资产范围有力支持全民健身国家战略，拓展体育消费新空间[3] - 商旅文体健融合的商业综合体通过沉浸式消费体验，将多要素深度融合打造多维互动场景，满足人民群众对高品质、多样化生活服务的新期待[3] - 四星级及以上酒店作为现代服务业和消费升级的代表纳入REITs资产范围，旨在通过市场化机制推动消费供给端提质增效[3] 商业办公设施与国际接轨 - 首次将商业办公设施作为独立资产大类纳入REITs范围，支持超大特大城市的超甲级、甲级商务楼宇项目发行REITs[4] - 此举是对国际REITs市场发展规律的尊重，办公楼、购物中心、酒店等是境外成熟REITs市场中最常见、规模最大的资产类别[4] - 有利于显著扩大资产规模，吸引更广泛的投资者参与，标志着中国REITs在资产类型上正逐步与国际主流市场接轨[4] - 支持超大特大城市通过公募REITs盘活商务楼宇资产，为实体经济提供更稳定的经营场所和更优质的商务环境，服务国家城市群发展战略[4] 城市更新设施金融创新 - 城市更新设施作为独立类别纳入REITs底层资产是一大创举，涵盖老旧街区、老旧厂区更新改造项目以及多类型的城市更新综合设施[5] - 为城市更新国家战略行动提供强有力的金融支持，破解其投资规模大、回收周期长、社会资本参与难等挑战[5] - 引入“投资—建设—运营—退出—再投资”的良性循环模式，增强社会资本参与意愿，推动项目从“重开发”转向“重运营”[5] - 通过市场化估值机制充分发现并兑现融合资产的整体价值，提升运营可持续性[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] - 预计公司2025年净利润5亿元，2026年净利润8亿元 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度营业收入57.06亿元，同比增长5.79%，归母净利润3.44亿元，同比增长44.71% [2][4] - 2025年第三季度单季营业收入19.73亿元，同比增长18.65%，归母净利润1.01亿元，同比大幅增长711.41% [2][4] - 新能源海外收入大幅增加，欧美市场出货实现翻倍以上同比增速 [11] - 数据中心产品业务为头部互联网企业提供UPS、HVDC、液冷及集成服务，并拓展至互联网大厂、运营商、金融及芯片厂商等领域 [11] - Q3毛利率25.24%，环比提升2.70个百分点，主要得益于数据中心和智慧电能业务占比提升 [11] - Q3费用率18.20%，研发费用率显著提升以匹配AIDC产品升级和海外大客户需求 [11] 财务表现 - 2025年第三季度扣非净利润0.77亿元，同比增长423.44% [2][4] - 2025年第三季度计提信用减值0.18亿元和资产减值0.57亿元，主要因应收账款坏账准备及新能源产品跌价准备 [11] - 预计2025年每股收益0.99元，2026年每股收益1.54元 [16] - 预计2025年净资产收益率7.8%，2026年提升至10.8% [16] 业务展望 - 全球数据中心基建需求快速扩容，公司加快推进液冷、HVDC、SST等新产品落地 [11] - 积极推动海外客户产品白名单认证，有望受益互联网、通信等行业需求扩容 [11] - IDC业务携手国产芯片厂商，基于自建异构算力平台及算力池，预计收入保持增长 [11] - 新能源业务盈利有望持续改善，全球需求高增，持续开拓欧美市场，马来西亚产能启用将带动东南亚及中东出货增量 [11] - 储能产品价格下探空间有限，减值损失有望大幅收窄 [11] - 智慧电能业务预计保持稳健 [11]