报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对各期货品种进行了分析和展望，认为股指期货短期窄幅回调及反弹下方风险有限，国债期货短期窄幅震荡，贵金属中长期有望牛市但短期波动加剧，有色金属、黑色金属、农产品、能源化工等品种走势受供需、宏观等因素影响呈现不同态势，投资者可根据各品种特点和建议进行操作 [2][6][8] 各品种总结 金融期货 股指期货 - 市场情况：11 月 17 日 A 股早盘低开全日震荡，上证指数收跌 0.46%，四大期指主力合约全部随指数下挫 [2][3] - 消息面：国内文旅部和教育部发布赴日旅游和留学预警，海外美国财长提及关税补贴方案及贸易代表将访欧 [3] - 资金面：11 月 17 日 A 股交易环比缩量 500 亿元，合计成交额 1.91 万亿，北向资金成交额 2130.01 亿元，央行净投放 1631 亿元 [4] - 操作建议：整体降波等待企稳，短期观望为主，若深度下挫可布局看跌期权牛市价差 [4] 国债期货 - 市场表现：11 月 17 日国债期货收盘全线上涨，银行间主要利率债收益率多数下行 [5] - 资金面：11 月 17 日央行开展 2830 亿元 7 天期逆回购操作，净投放 1631 亿元，银行间市场资金面收敛 [5] - 操作建议：债市短期窄幅震荡，TL2512 波动区间 115.8 - 116.7，单边策略区间操作 [6] 贵金属 - 市场回顾：11 月 17 日美联储官员态度分化，日本长期国债遭抛售，美股普跌贵金属延续弱势震荡，国际金价跌 0.84%，国际银价跌 0.77% [7][8] - 后市展望：中长期有望牛市，短期美联储官员态度分歧和经济数据公布或加剧波动，金价回调下方 4000 美元附近企稳，建议逢低买入，白银建议逢低轻仓试多 [8][9] 集运欧线 - 集运指数：截至 11 月 17 日，SCFIS 欧线指数环比下跌 9.78%，美西航线环比下跌 6.87% [10] - 基本面：截至 11 月 10 号，全球集装箱总运力增长 7.34%，欧元区 10 月综合 PMI 为 52.2，美国 10 月制造业 PMI 为 48.7 [11] - 逻辑：主力 02 合约收涨 6.73%，但 SCFIS 欧线大幅下跌或打压旺季情绪，盘面或短暂回调后上行 [11] - 操作建议：短期震荡上行 [11] 有色金属 铜 - 现货：11 月 17 日 SMM 电解铜平均价下跌，升贴水均价有变化，现货供应偏紧但下游观望 [11] - 宏观：前期流动性趋紧压制铜价，美国政府停摆结束预期升温或释放流动性，12 月降息预期暂不明朗 [12] - 供应：铜矿现货 TC 低位，10 月电解铜产量环比降 2.94 万吨，SMM 预计 11 月环比降 0.4 万吨 [13] - 需求：11 月 13 日电解铜制杆和再生铜制杆周度开工率上升，下游需求有韧性 [14] - 库存：LME 铜和 COMEX 铜累库，国内社会库存去库 [14] - 逻辑：11 月宏观“真空期”，基本面供需矛盾支撑铜价底部上移 [15][16] - 操作建议：主力参考 85000 - 87500，短期震荡 [16] 氧化铝 - 现货：11 月 17 日各地氧化铝现货均价环比持平，供应宽松，累库趋势维持 [16] - 供应：2025 年 10 月中国冶金级氧化铝产量增长，运行产能环比跌 0.92%，11 月预计供应过剩 [17] - 库存：11 月 13 日氧化铝港口、厂内和仓单库存有变化，全市场口径库存周度累库 7.8 万吨 [17][18] - 逻辑：市场供需宽松，盘面低位震荡，后续关注高成本企业减产动向 [18] - 操作建议：主力运行区间 2750 - 2900，观点震荡偏弱 [18] 铝 - 现货：11 月 17 日 SMM A00 铝现货均价下跌，升贴水均价持平，高价下成交少 [18] - 供应：2025 年 10 月国内电解铝产量增长，11 月上半月铝水比例回升，下半月或回落，海外供应风险升温 [19][21] - 需求：铝价高价制约下加工品开工率有变化，需求端承压 [19][21] - 库存：11 月 17 日国内主流消费地电解铝锭库存增加，LME 铝库存减少 [19] - 逻辑：沪铝突破 22000 关口后调整，短期在宏观利好与基本面弱现实间博弈，警惕高位回调 [20][21] - 操作建议：主力运行区间 21400 - 22000，建议逢高短空，观点宽幅震荡 [21] 铝合金 - 现货：11 月 17 日 SMM 铝合金 ADC12 现货均价下跌 [21] - 供应：10 月国内再生铝合金锭产量减少，开工率下降，11 月预计开工率环比小幅下降 [22] - 需求：下游压铸企业对高价接受度不高，采购意愿受抑制 [23] - 库存：11 月 13 日社会库存减少，11 月 17 日铸造铝合金仓单总注册量增加 [22] - 逻辑：市场跟随铝价调整，成本支撑显著，供应受限，需求有底部支撑，短期价格偏强 [23] - 操作建议：主力参考 20600 - 21200，可考虑套利，观点宽幅震荡 [23] 锌 - 现货：11 月 17 日 SMM 0锌锭平均价下跌，下游接货积极性低 [23] - 供应：锌矿加工费下降，2025 年 1 - 10 月中国精炼锌产量增长，预计 11 月产量环比下降 [24] - 需求：升贴水有变化，初级加工行业开工率基本稳定，需求未有超预期表现 [24][25] - 库存：国内社会库存去库，LME 库存累库 [25] - 逻辑：LME 交仓预期提升，沪锌震荡调整，出口或提振国内锌价，短期震荡 [26] - 操作建议：主力参考 22000 - 22800，短期观点震荡偏弱 [26] 锡 - 现货：11 月 17 日 SMM 1锡价格下跌，现货升水不变，市场交投冷清 [26] - 供应：9 月国内锡矿和锡锭进口量有变化，出口量增加，缅甸进口量回升 [27] - 需求及库存：10 月焊锡开工率下降，华南地区表现有韧性，11 月 17 日 LME 库存减少，上期所仓单和社会库存增加 [28] - 逻辑：供应紧张，需求有分化，基本面偏强，待情绪企稳后低多 [29][30] - 操作建议：回调低多思路，近期观点宽幅震荡 [30] 镍 - 现货：截至 11 月 17 日，SMM1电解镍均价下跌，进口镍均价下跌，升贴水持平 [30] - 供应：产能扩张周期，10 月中国精炼镍产量环比减少 [30] - 需求：电镀、合金、不锈钢、硫酸镍需求情况不同 [31] - 库存：海外库存高位，国内社会库存增加，保税区库存持稳 [31] - 逻辑：盘面偏弱，宏观预期好转但基本面改善不足，中期供给宽松制约价格 [32] - 操作建议：主力参考 116000 - 122000，短期观点偏弱震荡 [32][33] 不锈钢 - 现货：截至 11 月 17 日，无锡和佛山 304 冷轧价格下跌，基差下跌 [33] - 原料：矿端消息面淡，镍铁价格承压，铬铁市场弱稳，原料成本支撑下滑 [33][36] - 供应：10 月国内不锈钢厂粗钢产量增加，11 月排产减少，200 系钢厂减产但 300 系产量仍高 [34][35][36] - 库存：社会库存增加，仓单数量回落 [35] - 逻辑：盘面弱震荡，政策和宏观驱动不足，基本面未好转，供应和社库有压力，需求提振不足 [36] - 操作建议：主力参考 12300 - 12700，短期观点偏弱震荡 [36][37] 碳酸锂 - 现货：截至 11 月 17 日，SMM 电池级和工业级碳酸锂、氢氧化锂均价上涨，现货贸易成交淡 [37] - 供应：10 月产量增加，11 月产量小增，盐湖项目推进供给增加 [38][40] - 需求：需求乐观，10 月需求量增加，9 月出口量减少 [38] - 库存：11 月 13 日样本周度库存去库 [39] - 逻辑：盘面强势，消息面刺激多头情绪，基本面有支撑，关注需求持续性和大厂复产 [40] - 操作建议：观望为主，短期观点宽幅震荡 [41] 多晶硅 - 现货价格：11 月 17 日多晶硅 N 型复投料和颗粒硅报价不变 [41] - 供应：11 月预计产量回落至 12 万吨左右，12 月有望增至 12.3 万吨 [41] - 需求：下游需求预计环比下滑，各环节有累库预期 [42] - 库存：库存上涨 3%至 26.7 万吨，仓单减少 [42] - 逻辑：现货价格企稳，需求疲软，期货价格下跌，维持供需双降，关注现货支撑 [43] - 操作建议：高位震荡 [43] 工业硅 - 现货价格：11 月 17 日华东地区和新疆工业硅市场均价不变 [43] - 供应：11 月预计产量回落至 40 万吨左右，降幅 10%，降幅来自西南地区减产 [44] - 需求：多晶硅和有机硅产量下降，铝合金需求较好，需求端降幅扩大，关注有机硅减产会议结果 [44] - 库存：期货仓单和社会库存回落，厂库库存回升 [44] - 逻辑：现货价格企稳，期货价格震荡，关注有机硅减产落实，预计低位震荡 [45] - 操作建议：价格震荡，区间 8500 - 9500 元/吨 [46] 黑色金属 钢材 - 现货：现货市场情绪好转，唐山钢坯、上海螺纹和热卷价格上涨，基差走弱 [46] - 成本和利润：成本端煤矿开工率和日产低位，原煤和精煤库存去库，铁矿累库，钢材利润高位下滑 [46] - 供应：1 - 10 月铁元素产量同比增幅 4.5%，近期铁水高位下滑后回升，五大材产量减产 [46] - 需求：内需预期偏弱，出口维持高位，表需回落 [47] - 库存：五大材库存减少，螺纹去库，热卷库存持平 [48] - 观点：螺纹矛盾不大，热卷供需平衡库存高位，卷螺差收敛，不建议做多，单边偏空尝试 [49] 铁矿石 - 现货：截至 11 月 17 日，主流矿粉现货价格上涨 [50] - 期货：主力 2601 合约和远月 2605 合约上涨，1 - 5 价差走强 [50] - 基差：最优交割品为卡粉，各品种基差有数值 [51] - 需求：截至 11 月 17 日，日均铁水产量等指标有变化，钢厂利润率下滑，铁水量回升 [52] - 供给：截至 11 月 17 日，全球发运量回升，到港量下降，9 月进口量增加 [52] - 库存：截至 11 月 17 日，港口库存累库，疏港量增加，钢厂进口矿库存上升 [53] - 观点：期货反弹，供给发运回升后续到港或增加，需求转弱，库存累库，预计高位震荡，单边观望 [53] 焦煤 - 期现：截至 11 月 17 日，期货低位震荡夜盘大跌，产地煤价涨跌互现，蒙煤价格回落 [54] - 供给：截至 11 月 13 日和 12 日，样本煤矿产能利用率等指标有变化，预计后期供应提升但有限 [55] - 需求：截至 11 月 13 日，焦化厂和钢厂焦炭产量等指标有变化，铁水产量回升，钢厂补库需求走弱 [56] - 库存：截至 11 月 13 日，总库存增加，各环节库存有变化 [57] - 观点：期货提前走悲观预期，供应将提升，需求走弱，库存中位略增，单边震荡偏空，区间 1100 - 1250，暂时观望 [58][59] 焦炭 - 期现：截至 11 月 17 日，期货低位震荡夜盘大跌，第四轮提涨落地，港口贸易价格回落 [60] - 利润：全国独立焦化厂平均吨焦盈利有差异 [60] - 供给：截至 11 月 13 日，全样本独立焦化厂和钢厂焦炭日均产量有变化 [61] - 需求：截至 11 月 13 日，铁水产量等指标有变化，钢价震荡偏弱，钢厂利润走低 [62] - 库存：截至 11 月 13 日，总库存减少，各环节库存有变化 [63] - 观点：期货提前走下跌预期，供应有成本支撑但开工下降，需求有压制，库存中位略降，单边震荡偏空，区间 1600 - 1750，暂时观望 [64] 农产品 粕类 - 现货市场：11 月 17 日国内豆粕现货价格下跌，成交有变化，菜粕成交 0 吨，价格下跌，开机率有变化 [65][66] - 基本面消息：美国农业部 11 月供需报告调整大豆单产、产量和出口目标等，NOPA 月度压榨前瞻有预测，还有中国采购、阿根廷种植、欧盟进口等消息 [66][67] - 行情展望：USDA 报告缺乏亮点，美豆缺乏利多，国内豆粕宽松，维持宽幅震荡 [68] 生猪 - 现货情况：11 月 17 日全国均价下跌，部分地区有变化 [69] - 市场数据：截至 11 月 13 日当周，不同规模出栏肥猪利润降低，出栏均重增加 [69][70] - 行情展望：现货偏弱，出栏积极，行情区间震荡偏弱，关注疫情发酵，3 - 7 反套可持有 [70] 玉米 - 现货价格：11 月 17 日东北三省及内蒙、华北黄淮主流报价上涨，东北港口价格上涨 [71] - 基本面消息：截至 2025 年第 46 周末，广州港口谷物库存量减少 [71] - 行情展望：东北地区价格偏强，华北地区偏稳，供应有卖压，需求有补库但采购谨慎，盘面反弹受限，关注卖粮和采购情况 [72] 白糖 - 行情分析：印度允许 25/26 榨季出口食糖，巴西收榨尾声供应宽松，原糖预计在 14 美分/磅附近震荡，国内市场预计本周震荡

核心观点 - 锌市场年内基本面维持过剩预期，国内冶炼厂高产而需求季节性下滑，导致被动累库 [1] - 矿端短缺问题显著，加工费加速下行，可能倒逼国内炼厂在明年一季度大幅减产 [1] - LME低库存挤仓问题未彻底解决，结构维持大Back，内外比价延续低位 [1] - 价格方面，年内沪锌难突破震荡区间，建议高空，明年节奏预计先跌后涨 [2] 基本面供需 - 国内月度平衡表显示，11月、12月国内过剩压力小幅减小，但整体累库趋势不变 [5] - 2025年10月SMM精炼锌产量为61.72万吨，环比增加1.71万吨，但低于预期0.55万吨 [19] - 10月国内炼厂原料库存天数大幅下降4天至22.1天，创历史第二低位水平 [19] - 从月度平衡表看，2025年10月总供应为62.03万吨，总消费为62.88万吨，存在短缺0.85万吨 [3] - 2025年11月总供应预估为62.22万吨，总消费预估为60.85万吨，存在过剩1.37万吨 [3] 锌精矿供应 - 国内10月锌精矿产量33.08万金属吨，环比增加5.18%，同比增加12.33% [9] - 1-10月国内锌精矿累计产量305.78万吨，累计同比减少2.43% [9] - 2025年9月锌精矿进口量50.54万吨，环比增加8.15%，同比增加24.94% [12] - 1-9月锌精矿累计进口量400.81万吨，累计同比增长40.50% [12] - 本周国产锌精矿TC报价平均2600元/金属吨，环比下降50元/金属吨 [9] - 本周进口锌精矿加工费指数83.5美元/干吨，环比下降14.87美元/干吨 [9] - CZSPT发布2026年一季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为105-120美元/干吨 [6] - 秘鲁2025年9月锌精矿产量12.76万金吨，环比降低13%，同比增加25.5% [9] 冶炼厂情况 - 近期冶炼厂利润加速回落，含硫酸利润已至亏损水平 [21] - 目前了解情况，12月国内炼厂减量或仍有限，但若TC继续下行，明年一季度大幅减产可能性上升 [21] - 锌精矿进口窗口虽关闭，但国内炼厂高需求下，进口矿到港数量未明显减少，近两周到港量连续维持高位 [18] - 截至11月14日，锌精矿港口库存30.57万吨，环比下降4.31万吨，达近一年低位 [13] 下游需求 - 上周国内锌下游初级加工企业开工率（加权）47.38%，较前一周下降1.58个百分点，处历史同期低位 [25] - 上周国内锌下游企业周度原料总库存为27735吨，较前一周增长305吨，仍处历史相对高位 [26] - 11月13日镀锌企业周度开工率为57.59%，环比上升2.46个百分点，但整体需求仍较平淡 [28] - 本周压铸锌合金企业周度开工率为56.87%，环比下降1.5个百分点，终端五金订单持续偏弱 [36] - 11月13日氧化锌企业周度开工率为56.31%，环比下降1.32个百分点，终端畏高减少采购 [40] 库存情况 - 截至11月14日，上期所精炼锌库存总计报10.09万吨，环比增加684吨 [44] - 截至11月13日，SMM七地锌锭社会库存报15.79万吨，周比下降0.08万吨 [44] - 截至10月29日，LME库存35200吨，较上周下降100吨 [52] - 全球显性库存目前达196700吨，自10月初以来已呈现见底趋势 [52] 市场结构与价差 - 本周国内现货维持贴水期货报价，周五上海地区均价对主力2512合约报贴水30元/吨，较上周收窄20元/吨 [56] - 沪锌维持Contango结构，周五月差再度大幅扩大 [56] - LME锌0-3升水截止上周五报175.85美元/吨，Back结构维持 [61] - LME的FuturesBandingReport显示近月多空仓位均有上升，短期多空博弈加剧 [64] - 10月22日锌锭现货出口（至东南亚）利润最高达2500元/吨左右，本周持稳在700元/吨附近 [67]

沪铜价格表现 - 沪铜早间低开，日内持续偏弱运行，收盘下跌0.91% [1] - 美联储降息预期降温导致宏观氛围转弱，有色品种普遍走软 [1][1] - 预计铜价短期保持高位震荡，重心暂无大幅下降压力 [1] 供需基本面分析 - 国内铜精矿现货加工费徘徊在-40美元/干吨附近，矿端供应紧张局面难以明显缓解 [1] - 矿山企业财务报告显示铜矿增量修正不大，原料紧张逻辑延续 [1] - 冶炼环节维持未来产量继续环比下移预期 [1] 库存与贸易流向 - 前期铜价高企导致社会库存去化有限 [1] - 进入11月到港量环比或小幅下降，同时前期出口打开，国内可能继续有出口安排 [1] - 铜价重心回落后，现货升水有所扩大 [1] 下游消费需求 - 近期下游反馈消费表现有所改善，但改善幅度和持续性有待观察 [1] - 国内供需平衡暂未出现明显去库迹象 [1] - 后续仍需重点关注下游需求的实际表现 [1]

报告行业投资评级 - 宏观金融：股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] - 黑色建材：焦煤、螺纹钢区间交易；玻璃卖出看涨 [1][7][8] - 有色金属：铜区间短线交易；铝建议逢低布局多单；镍建议观望或逢高做空；锡、黄金、白银区间交易 [1][11][17][18] - 能源化工：PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇、聚烯烃震荡运行；纯碱 01 合约空头思路 [1][21][24][26] - 棉纺产业链：棉花棉纱震荡运行；PTA 低位震荡；苹果震荡偏强；红枣震荡偏弱 [1][36][38][37] - 农业畜牧：生猪反弹承压；鸡蛋上涨受限；玉米偏弱震荡；豆粕区间震荡；油脂反弹受限 [1][40][43][46] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观政策、供需关系、成本因素等多方面影响，呈现不同走势和投资机会，投资者需综合考虑各因素并关注相关数据和政策变化 [5][7][11] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指：受市场热点轮动快、主线不明晰影响或震荡运行，中长期看好可逢低做多 [5] - 国债：三季度货币政策执行报告明确支持性政策立场，年内总量型货币政策工具动用可能性有限，市场步入震荡格局 [5][6] 黑色建材 - 双焦：煤矿市场降价，需求疲软，市场看跌情绪浓，投资策略为震荡 [7] - 螺纹钢：期货价格跌至成本以下，静态估值偏低，短期钢价低位震荡，关注 3000 - 3100 区间 [8] - 玻璃：期货弱势运行，年末需求或走弱，库存高位有交割压力，建议持有虚值看涨期权和期货空单 [8] 有色金属 - 铜：高位震荡，宏观和基本面影响下短期或维持，长期需求前景乐观但需警惕消费抑制和政策变化 [11] - 铝：高位震荡，国产矿供应预期改善，需求转弱，库存增加，建议加强观望 [12][13] - 镍：震荡运行，中长期供给过剩，建议观望或逢高适度持空 [16][17] - 锡：震荡运行，供应有改善预期，下游消费偏弱，建议谨慎区间交易 [17] - 黄金、白银：偏强震荡，中期价格有支撑，短期调整，建议谨慎区间交易 [18][19] 能源化工 - PVC：震荡偏弱，内需弱势、库存偏高，出口增速持续性存疑，关注 4700 一线压力 [21][23] - 烧碱：震荡偏弱，氧化铝减产预期压制估值，关注 2400 一线压力 [24][25] - 苯乙烯：震荡偏弱，化工基本面整体偏弱，关注 6500 一线压力 [26][27] - 橡胶：震荡，原料价格或维持高位，终端需求支撑不足，关注 15000 一线支撑 [27][28] - 尿素：震荡，检修装置减少，需求增加，短期价格重心上移，关注 1600 - 1700 区间 [30][31] - 甲醇：震荡，供增需减、库存累库，价格偏弱运行，关注 2030 - 2250 区间 [31][32] - 聚烯烃：偏弱震荡，成本压缩，供应增加，需求无明显增量，PE 关注 6800 支撑，PP 关注 6500 支撑 [33][34] - 纯碱：01 合约空头思路，供给过剩，成本上升但未影响供给，压力大 [35] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱：震荡运行，全球棉花供需有调整，籽棉收购价格高，中美贸易谈判有进展 [36] - PTA：低位震荡，原油价格下跌，供需累库，关注 4400 - 4700 区间 [36] - 苹果：震荡偏强，产量质量双降，价格有望维持强势 [38] - 红枣：震荡下行，产区收购进度加快，价格松动，企业收购积极性一般 [38] 农业畜牧 - 生猪：反弹承压，短期猪价窄幅整理，中长期明年上半年供应大需求淡，关注产能去化 [40][42] - 鸡蛋：上涨受限，短期现货涨势放缓，中长期供应压力缓解需时间，关注淘鸡等因素 [43][45] - 玉米：震荡筑底，短期反弹承压，中长期成本有支撑，关注政策和天气 [46][47] - 豆粕：区间震荡，美豆预计宽幅震荡，国内关注压榨利润和买船进度 [48] - 油脂：反弹受限，短期走势承压，中长期关注潜在利多点，关注菜油 1 - 5 正套和棕油 1 - 5 反套 [48][54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，涵盖金融衍生品、农产品、黑色金属、有色金属、航运、能源化工等领域，对各品种基本面、市场情况及价格走势进行研究并给出交易策略建议 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - 上周市场高位震荡，指数分化，科技股面临压力，资金流向大消费板块，后市预计市场将再探支撑，期货投资者保持谨慎 [19] - 交易策略：单边高位震荡，关注各指数 60 日均线支撑，逢低适量做多；套利可进行 IM\IC 多 2512 + 空 ETF 的期现套利；期权逢低牛市价差 [19] 国债期货 - 10 月宏观金融、经济指标整体偏弱，政策加码预期稍有升温，但短期内债市单边走势或仍显纠结 [21] - 交易策略：单边观望；套利 (TL - 3T) 头寸继续适量持有、择机尝试做多 T 合约当季 - 下季跨期价差 [21][22] 农产品 豆粕 - 月度供需报告利多有限，盘面回落，国内豆粕压榨利润亏损，供应不确定性大，预计近期价格支撑明显，菜粕震荡运行 [24][25] - 交易策略：单边观望；套利观望；期权卖出宽跨式策略 [26] 白糖 - 巴西制糖比下降，国际糖价大涨，全球主产区增产仍在兑现，国内糖厂陆续开榨，供应压力增加，预计短期内郑糖价格区间震荡 [29][30][31] - 交易策略：单边巴西制糖比大幅下降，国际糖价有筑底迹象，短期预计震荡略偏强，国内市场预计糖价偏震荡，建议区间操作对待；套利观望 [31] 油脂板块 - 马棕逐渐进入减产季但库存仍处偏高水平，去库速度慢，印尼库存偏低，豆油跟随油脂整体走势，国内菜油预计继续去库，短期油脂缺乏持续性利多 [33][34] - 交易策略：单边短期油脂缺乏持续性利多驱动，反弹高度有限，建议继续观望，或高抛低吸波段操作；套利观望；期权观望 [35] 玉米/玉米淀粉 - 美玉米外盘回落，后期单产或下调，但产量新高，预计短期美玉米仍偏强震荡，国内玉米现货短期仍偏强，盘面反弹空间有限 [36][37] - 交易策略：单边外盘 12 玉米底部震荡，回调短多，01 玉米观望为主，05 和 07 玉米等待回调；套利 01 玉米和淀粉价差逢高做缩；期权观望 [37] 生猪 - 生猪出栏压力有所好转，但总体存栏量仍较高，供应压力存在，预计猪价仍有压力 [38][39] - 交易策略：单边少量布局空单；套利观望；期权卖出宽跨式策略 [40] 花生 - 花生现货偏强，进口量大幅减少，价格稳定，油厂未大量收购，01 花生短期底部震荡，盘面整体仍底部震荡 [41][42][43] - 交易策略：单边 01 花生底部震荡，05 花生逢低建立多单，前低止损；套利 15 花生反套；期权卖出 pk601 - P - 7600 期权 [44] 鸡蛋 - 近期淘汰鸡量增加，供应压力缓解，但在产蛋鸡仍处高位，预计短期去产能速度平缓，蛋价上涨空间有限，短期预计偏弱 [45][46][48] - 交易策略：单边短期建议观望为主；套利建议观望；期权建议观望 [49] 苹果 - 今年苹果产量下降，优果率差，冷库入库数据大概率偏低，基本面偏强，果价稳中有涨 [50][52] - 交易策略：单边苹果基本面偏强，近期现货有所上涨，可考虑逢低多；套利观望；期权观望 [53] 棉花 - 棉纱 - 11 月全球棉花产量和消费调增，期末库存调增，美棉上市检验进入高峰期，国内新疆地区籽棉收购剩余较多，预计短期棉花震荡为主 [54][55] - 交易策略：单边预计未来美棉走势大概率区间震荡为主，郑棉短期震荡为主；套利观望；期权观望 [55][56] 黑色金属 钢材 - 上周建筑钢材企业复产增加，产量有所下降，钢材总库存去化但热卷小幅累库，供需结构压制钢价，预计接下来铁水减产，钢材价格重心下移，但成本存在支撑，短期钢价维持区间波动 [59] - 交易策略：单边维持区间震荡走势；套利建议逢低做多卷螺差继续持有；期权建议观望 [60] 双焦 - 焦煤现货市场观望情绪增强，焦炭第四轮涨价落地，价格受成本推动，煤炭产量释放空间有限，短期驱动不明显，预计近期盘面震荡整理运行，中期可考虑回调后做多机会 [61][62] - 交易策略：单边短期驱动不明显，预计近期震荡调整，建议观望，中期可等待回调后逢低做多的机会，但对上涨空间持谨慎态度；套利焦煤 1/5 反套可继续持有；期权观望 [63] 铁矿 - 上周铁矿价格震荡，市场偏弱势，四季度铁矿供应维持高位，需求端国内用钢需求环比大幅走弱，预计四季度难以好转，整体来看矿价高位偏空运行为主 [64][65] - 交易策略：单边偏空运行为主；套利观望；期权观望 [66] 铁合金 - 硅铁和锰硅基本面供需双弱，成本端有所抬升，预计延续底部震荡走势 [67] - 交易策略：单边基本面供需双弱，成本端有所抬升，预计底部震荡；套利观望；期权卖出虚值跨式期权组合 [68] 有色金属 贵金属 - 美联储多位官员释放鹰派信号，削弱市场对 12 月降息的乐观预期，贵金属市场受压制，周五出现跳水，短期内预计市场围绕美国非农数据和英伟达业绩博弈，波动可能放大 [70][71] - 交易策略：单边暂时离场观望，沪金关注下方均线汇集处支撑的有效性，沪银关注 10 日均线附近支撑的有效性；套利观望；期权暂时离场观望 [72] 铜 - 宏观上美联储多位官员发表鹰派言论，12 月降息概率下降，铜价承压，供应方面铜矿供应下降，需求方面国网集中招标对线缆消费有支撑，但铜价反弹后下游采购积极性下滑，预计铜将维持在高位区间震荡 [73][74] - 交易策略：单边观望，长期多头趋势不变，低多思路对待；套利观望；期权观望 [75][76] 氧化铝 - 氧化铝供需仍过剩，下游电解铝厂备货进行中，现货价格逐步企稳，11 月产能短期检修数量增加，但实质性减产未发生，预计在实质性减产落地并扩大之前，氧化铝价格磨底震荡 [77][78] - 交易策略：单边氧化铝价格短期磨底震荡；套利暂时观望；期权暂时观望 [79][80] 电解铝 - 宏观上关注本周经济数据及市场情绪边际变化，基本面上海外铝供需偏紧格局仍在，国内铝消费韧性明显 [81][82] - 交易策略：单边获利头寸逐步兑现利润，回调后维持中期看多思路；套利暂时观望；期权暂时观望 [82] 铸造铝合金 - 宏观上美国政府结束停摆但美联储官员发言鹰派，基本面废铝供应紧张，成本端对 ADC12 价格带来支撑，需求侧受益于终端消费韧性支撑，但铝价冲高引发下游畏高情绪，市场交投活跃度下降，ADC12 整体跟涨铝价趋势不变 [86][87] 锌 - 国内矿端偏紧格局加剧，加工费持续下调，冶炼厂利润压缩，部分冶炼厂主动减产，预计 11 月国内精炼锌产量环比仅小幅减少，近期美联储释放鹰派信号，有色板块整体承压，锌价或宽幅震荡 [89][90][92] - 交易策略：单边暂时观望，逢低可轻仓布局多单；套利买 SHFE 抛 LME 套利仍可持有；期权暂时观望 [92] 铅 - 近期国内再生铅冶炼企业逐步复产，下游铅蓄消费转淡，国内社会库存逐步累库，铅价上行动力不足，海外宏观因素影响，有色板块或整体承压 [93][94] - 交易策略：单边前期获利空单可部分止盈，关注宏观因素对铅价影响；套利暂时观望；期权卖出虚值看涨期权 [96] 镍 - 宏观上美国政府停摆结束，美联储 12 月降息预期降温，美股情绪走弱，产业上国内库存大增带动全球累库，供需过剩随着淡季来临愈发明显，镍铁和硫酸镍价格走弱，削弱成本支撑，镍价承压运行 [97] - 交易策略：单边反弹沽空；套利暂时观望；期权卖出虚值看涨期权 [98] 不锈钢 - 不锈钢整体成交氛围偏弱，终端需求转入淡季，供应端冷轧资源充裕，热轧资源偏紧，成本端镍矿价格相对坚挺，但高镍铁成交价走弱，铬系价格下跌，不锈钢粗钢成本下滑，国内社会库存连续三周加速累库，价格或将继续承压下探前低 [99][100] 工业硅 - 11 月多晶硅产量环比缩减，工业硅需求环比走弱，云南、四川电价上行，部分企业停炉，有机硅单体企业计划减产，若减产落地，工业硅将重新进入过剩格局，短期价格偏弱，但工厂库存较低，盘面难以深跌 [102] - 交易策略：单边反弹沽空；套利 Si2512、Si2601 合约正套；期权暂无 [102][103] 多晶硅 - 11 月多晶硅供需双减，供应缩减幅度大于需求，供需边际好转，现货方面下游高价采购意愿较差，现货承压，在平台公司落地之前，盘面价格以区间震荡思路对待 [104] - 交易策略：单边观望；套利 PS2512、PS2601 正套止盈；期权暂无 [104] 碳酸锂 - 短期市场对 11 月去库有较强一致预期，对 12 月供需分歧仍存，可能支持价格高位运行，但随着 11 月下旬对 12 月排产逐渐清晰，若出现利空信号，可能引发多头踩踏 [106] - 交易策略：单边短线高位运行，等待新驱动；套利暂时观望；期权卖出宽跨式期权组合 [106] 锡 - 美联储官员发表鹰派言论，12 月降息概率降低，上周锡价冲高对需求形成抑制，多头获利了结，锡价回调，矿端供应紧张，需求端消费缓慢复苏，后期关注缅甸复产及消费兑现节奏 [107] - 交易策略：单边现实需求稍弱，锡价出现回调；期权暂时观望 [108][109] 航运 集运 - 现货运价方面船司长约货有所改善，但 11 月下半月拉涨动力减弱，12 月运价高度或将受限，基本面 11 - 12 月发运预计逐渐好转，供给端 12 月运力供给较为充分，但仍有挺价预期，考虑春节前正值出货高峰，预计 02 合约估值将向上修复 [111][112][113] - 交易策略：单边 EC2602 合约多单持有；套利 2 - 4 正套持有 [113] 能源化工 原油 - 周末地缘风险未进一步升级，早盘油价回吐部分涨幅，短期油价在供需过剩背景下阶段性交易事件驱动，冬季俄乌冲突存在升级空间，且天气因素存在不确定性，预计油价维持区间震荡格局 [115][116] - 交易策略：单边宽幅震荡；套利国内汽油偏弱，柴油中性，原油月差中性；期权观望 [116] 沥青 - 十一月上旬沥青供需环比显著走弱，炼厂库存止跌，产业链整体库存依旧处于低位，现货价格短期预计企稳，油价宽幅震荡，原料端缺乏推涨驱动，短期沥青单边价格预计窄幅震荡 [119][120] - 交易策略：单边窄幅震荡；套利观望；期权 BU2601 合约卖出虚值看涨期权 [120] 燃料油 - 俄罗斯近端高硫出口下行，预计缓解近端燃料油供应充裕压力，低硫供应缺口短期内仍存，需求端燃油进料需求预期环比减弱，低硫冬季发电需求暂无驱动，关注欧洲及东亚冬季气温和天然气情况 [123] - 交易策略：单边区间震荡，观望；套利低硫裂解偏强，高硫裂解平稳；期权观望 [123] PX&PTA - 上周 PX 和 PTA 期货价格震荡偏强，PX 供需双降，供应整体宽松，PTA 供需双降，社会库存延续上升，下游聚酯开工小幅走弱，产业链库存压力不大，PTA 累库预期仍存 [125][127][128] - 交易策略：单边 PX 浮动价和纸货结构走弱，TA 供需面整体稳定，产业链库存压力不大，需求存走弱预期，短期价格震荡走势；套利关注 PX1、3 合约和 PTA1、5 合约的反套；期权卖出虚值看涨期权&卖出虚值看跌期权 [128] 乙二醇 - 上周乙二醇港口库存上升，市场成交气氛偏淡，基差月差走弱，供应方面内盘乙二醇供应预期上升，后市累库预期仍存 [129][130] - 交易策略：单边震荡偏弱；套利观望；期权卖出虚值看涨期权 [130] 短纤 - 上周短纤产销整体偏弱，供应相对充足，需求整体稳定，工厂库存延续上升，后市内需季节性回落，外需外贸询单量增加但圣诞订单不及往年，终端纱厂补货力度有限 [131][132] - 交易策略：单边短期震荡；套利观望；期权双卖期权 [132] PR(瓶片) - 上周瓶片开工走弱，加工费小幅抬升，供应方面部分装置停车检修和重启，新装置投产或延期，下游消耗前期原料库存，周内暂无招标，淡季下需求后期改善力度有限 [133][134] - 交易策略：单边短期震荡；套利观望；期权双卖期权 [134] 纯苯苯乙烯 - 上周内盘纯苯供需双增，港口库存小幅回落，外盘美湾纯苯供应下降带动价格走高，本月纯苯外盘到货依旧偏多，内盘供需格局相对宽松，港口库存或延续累库，苯乙烯供需双增，港口库存和生产企业库存环比回落，下旬苯乙烯到港增加，港口库存预期回升 [138][139][140] - 交易策略：单边近期受北美调油需求提升美湾纯苯歧化装置降负带来市场情绪提振，短期价格震荡偏强，目前内盘纯苯供需格局偏弱，苯乙烯下旬船货到港增加预期累库，纯苯&苯乙烯价格后市上涨空间或有限，关注逢高做空的机会；套利观望；期权观望 [140] 丙烯 - 丙烷价格持续下探，丙烯成本端支撑力度减弱，供应端国内丙烯整体开工负荷上升，工厂库存高位，市场供应压力大，下游需求欠佳，追高能力有限，但部分停工装置陆续恢复，对丙烯需求支撑较强 [141][142] 塑料 PP - 截至上周五，大商所 L 合约注册仓单去库，PP 合约注册仓单累库，10 月国内 M1 和 M2 同比增长，剪刀差回落，流动性增量趋势利多聚烯烃单边 [144][146] - 交易策略：单边Ｌ主力 01 合约观望，关注 6820 点近日低位处的支撑，PP 主力 01 合约多单持有，宜在 6430 点近期低位处设置止损；套利观望；期权观望 [146] 烧碱 - 液碱市场供需处于弱平衡状态，供应方面山东液碱市场供应持续宽松，全国氯碱企业开工负荷率下降，需求端氧化铝运行率下调，粘胶短纤开工率持稳，下游接货积极性不高，整体需求平淡，库存方面华东液碱库存减少，山东库存下降，但片碱社会库存增加，供应充足叠加需求不振压制价格，但局部检修和盈利改善可能提供短期支撑，预计下周 32%液碱部分市场价格下降，片碱稳中有降 [147][148] - 交易策略：单边震荡走势为主；套利暂时观望；期权观望 [149] PVC - 供应端部分企业检修结束，产量预期增加，供应高位运行，需求端国内下游制品企业订单表现不佳，开工提升压力较大，维持刚需采购为主，出口市场不温不火，整体需求弱势运行，出口后期存走弱预期，成本端乙烯和电石方面均存在压力，PVC 上游检修陆续完成远期市场供应量再次回升高位，供需僵持市场易跌难涨 [150][151] - 交易策略：单边高空；套利观望

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 海外关注美国经济数据发布及政府停摆对经济冲击，国内基本面边际降温，政策托底力度和效果成焦点，各品种受宏观和基本面因素综合影响，走势分化 [2] 各部分总结 金融期货 - 宏观关注美国经济数据，国内经济数据显示基本面边际降温，出口短期下行，内需增速回落 [1][2] - 人民币汇率受美元指数、中间价和市场结汇力量影响，后续关注经济数据和企业结汇意愿 [3][5][6] - 股指因基本面弱复苏，短期延续震荡格局，需注意外围因素扰动 [6][7] - 国债因基本面数据反应不大，短期交易情绪不高，中期多单继续持有 [7][8] - 集运欧线多空博弈激烈，趋势交易者观望，套利者关注反套和正套头寸 [9][10][11] 大宗商品 有色 - 黄金白银短期调整或延续，关注 200 日均线回踩情况 [15][16][17] - 铜价受宏观和基本面因素影响，预计在下游采购心态中寻找平衡点 [18][20][21] - 铝价受资金和需求影响，后续或将高位震荡；氧化铝维持空头思路；铸造铝合金关注与铝价差 [21][22][23] - 锌价高位回调，11 月底部支撑较足，预计偏强震荡 [24] - 锡价日内回调，短期内维持高位震荡，不建议做空配 [25] - 工业硅和多晶硅基本面偏弱，以宽幅震荡看待 [25][26][28] - 铅价小幅回调，短期内维持高位震荡 [29] 黑色 - 螺纹和热卷成材震荡，底部支撑较强，但缺乏向上驱动，关注去库速度和下游消费情况 [30][31][32] - 铁矿石基本面供需双弱，库存累库但结构性缺货，价格缺乏趋势性强驱动，空单逢低减仓 [34][35][36] - 焦煤焦炭现货估值偏高，终端采购放缓，短期面临调整压力，中长期关注冬储需求 [37] - 硅铁和硅锰面临高库存与弱需求矛盾，预计震荡偏弱 [39] 能化 - 原油供应宽松压制油价，中短期维持低位震荡，关注地缘与避险风险 [41][43][44] - LPG 基本面中性偏好，但估值较高，偏强震荡 [45][46] - PTA - PX 调油逻辑强化，短期随成本端偏强震荡，关注检修计划和宏观动态 [47][49][50] - MEG - 瓶片供应端意外推动价格反弹，长期逢高布空，01 合约 3900 下方空单止盈转卖出看涨期权 [51][52][53] - 尿素出口配额增加，短期稳中偏强，延续震荡走势 [54][55] - PP 成本支撑增强，短期供需好转，支持 1 - 5 正套 [57][58] - PE 供需格局短期略有改善，中长期偏弱，底部回升空间有限 [60][61] - 纯苯苯乙烯调油叙事再起，低位反弹，但基本面未大转变，反弹高度有限 [62][63] - 燃料油裂解走弱，看空高硫裂解 [64][65] - 低硫燃料油低位盘整，裂解驱动向上 [66] - 沥青底部空间不大，关注冬储意愿，短期维持震荡 [67][68][69] - 橡胶和 20 号胶原料坚挺，关注产区天气与下游开工，整体估值不高但上升承压 [69][70] - 玻璃纯碱烧碱现实偏弱，纯碱成本支撑，空间有限；玻璃产销走弱，01 合约或向下；烧碱供需格局偏弱 [71][72][73] - 纸浆和胶版纸期价延续宽幅震荡，中枢略偏下移 [74][75] - 原木关注 01 - 03 反套机会，区间网格策略操作 [76][77] - 丙烯震荡，关注供应端负反馈情况 [78] 农产品 - 生猪近月压力偏大，建议观望，适当反套参与 [81][82][83] - 油料 USDA 报告利多兑现不及预期，内盘豆粕近强远弱，菜粕关注仓单变化 [84][85][86] - 油脂 USDA 不及预期，预计随之走弱，短期震荡，关注远月 05 合约上行机会 [87][88] - 豆一资金做多意愿强，多头趋势延续 [89][90] - 玉米和淀粉底部区间偏强震荡，单边上行难度较大 [91][92] - 棉花国内供给压力加大，短期震荡偏弱，关注反套机会 [93][94] - 白糖关注 5500 一带得失 [95][96] - 鸡蛋长周期产能过剩，短期多单轻仓博弈反弹 [97] - 苹果走势偏强 [98][99] - 红枣收购进度缓慢，减产下预计下方空间有限，关注新枣商品率和收购情况 [100][101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价有望延续震荡偏强走势，沪铜主力运行区间85800 - 87400元/吨，伦铜3M运行区间10720 - 11000美元/吨 [4] - 铝价支撑较强，若国内库存有效去化，后续有望进一步走强，沪铝主力合约运行区间21650 - 22000元/吨，伦铝3M运行区间2830 - 2890美元/吨 [6] - 铅价涨速放缓，进入震荡态势 [8] - 锌价短期偏弱运行 [10] - 锡价预计偏强震荡，建议逢低做多，国内主力合约运行区间285000 - 300000元/吨，海外伦锡运行区间37000 - 39000美元/吨 [12] - 镍价短期下跌空间有限，建议观望，若镍铁价格企稳且镍价跌幅足够（115000元/吨附近），可轻仓逐步建立多单，沪镍主力合约价格运行区间115000 - 120000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 15000美元/吨 [15][16] - 碳酸锂上方空间相对有限，建议关注12月锂电材料、一季度电池排产及权益市场氛围变化，广期所碳酸锂主力合约参考运行区间85300 - 89900元/吨 [19] - 氧化铝建议短期观望为主，国内主力合约AO2601参考运行区间2600 - 2900元/吨 [22] - 不锈钢价格预计将延续下行趋势 [25] - 铸造铝合金预计短期价格继续跟随铝价走势 [28] 各金属情况总结 铜 - 行情资讯：周五铜价下探回升，伦铜3M合约收跌0.12%至10846美元/吨，沪铜主力合约收至86680元/吨；LME铜库存减少450至135725吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M由贴水转为小幅升水；上期所库存环比减少，临近交割仓单增加0.6至5.0万吨，上海地区现货升水期货抬升至55元/吨，广东地区库存减少，现货升水期货15元/吨，国内铜现货进口亏损约800元/吨，精废价差3480元/吨，环比缩窄 [3] - 策略观点：美国政府重新开门，地缘层面有逆风因素但冲击有限；产业上铜原料供应偏紧，价格回调后现货边际改善，短期精炼铜累库压力不大，铜价有望延续震荡偏强走势 [4] 铝 - 行情资讯：周五铝价下探，伦铝收跌0.64%至2858美元/吨，沪铝主力合约收至21795元/吨；沪铝加权合约持仓量减少4.4至78.4万手，期货仓单持平于6.5万吨；国内三地铝锭库存增加，铝棒库存亦增加，铝棒加工费震荡下滑，市场交投不佳；华东电解铝现货平水于期货，下游刚需采买为主；外盘LME铝库存减少0.1至55.2万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M贴水扩大 [5] - 策略观点：美国政府重新开门叠加海外供应偏紧预期与国内低库存，沪铝大幅增仓冲高；当前国内铝锭库存相对反复，海外铝库存仍处于低位，铝价支撑较强，若国内库存能够有效去化，后续铝价震荡整理后仍有希望进一步走强 [6] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收跌0.91%至17501元/吨，单边交易总持仓12.36万手；截至上周五下午15：00，伦铅3S较前日同期跌20.5至2068美元/吨，总持仓15.85万手；SMM1铅锭均价17425元/吨，再生精铅均价17325元/吨，精废价差100元/吨，废电动车电池均价10025元/吨；上期所铅锭期货库存录得3.1万吨，内盘原生基差 - 280元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 50元/吨；LME铅锭库存录得22.4万吨，LME铅锭注销仓单录得9.53万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 24.26美元/吨，3 - 15价差 - 94.4美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.193，铅锭进口盈亏为 - 315.86元/吨；国内社会库存小幅累库至4.09万吨 [7] - 策略观点：铅矿库存小幅抬升，但铅精矿TC延续下行，废电池库存小幅抬升，国内铅原料仍显紧缺；原再冶炼利润较好，原生开工维持高位，再生开工持续上行，下游蓄企开工边际好转，综合看国内铅锭社会库存边际累库；上周铅价再次尝试突破17800一线，但伴随美联储官员发表鹰派讲话，贵金属及有色金属情绪退潮，主力多头快速减仓，沪铅前20净持仓由多转空，预计铅价涨速放缓，进入震荡态势 [8] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收跌1.39%至22455元/吨，单边交易总持仓22.67万手；截至上周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌63至3026美元/吨，总持仓22.82万手；SMM0锌锭均价22490元/吨，上海基差 - 30元/吨，天津基差 - 70元/吨，广东基差 - 60元/吨，沪粤价差30元/吨；上期所锌锭期货库存录得7.18万吨，内盘上海地区基差 - 30元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 55元/吨；LME锌锭库存录得3.78万吨，LME锌锭注销仓单录得0.39万吨；外盘cash - 3S合约基差121.49美元/吨，3 - 15价差49.15美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.048，锌锭进口盈亏为 - 4292.04元/吨；国内社会库存小幅去库至15.79万吨 [9] - 策略观点：锌矿库存小幅抬升，但炼厂冬季备库期间锌矿仍显紧缺，锌精矿TC延续下行，锌冶利润受损，锌锭供应边际下滑；下游开工率维稳，国内锌锭社会库存累库放缓；LME市场锌锭仓单缓慢抬升，伦锌月差边际下行；伴随上周五美联储官员发表鹰派讲话，贵金属及有色金属情绪退潮，主力多头快速减仓，沪锌前20净多持仓快速下滑，预计锌价短期偏弱运行 [10] 锡 - 行情资讯：2025年11月14日，沪锡主力合约收盘价291450元/吨，较前日下跌2.24%；上期所期货注册仓单较前日增加234吨，现为5498吨；上游云南40%锡精矿报收280100元/吨，较前日下跌3900元/吨；供给方面，云南和江西两省的锡锭冶炼厂开工率回升企稳，但整体开工水平仍处于历史低位，因锡矿原料供应紧张问题未得到根本性缓解，缅甸佤邦地区采矿证已获批，但受雨季和实际复产进度缓慢影响，其锡矿出口量仍远低于正常水平，无法有效弥补供应缺口；需求方面，消费电子、马口铁等传统领域消费表现疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来长期需求预期为锡价提供支撑，10月份国内锡焊料企业的开工率小幅回暖，下游企业以逢低补库为主 [11] - 策略观点：短期锡供需处于紧平衡状态，价格预计偏强震荡为主，建议逢低做多 [12] 镍 - 行情资讯：周五镍价大幅下跌，下午3时沪镍主力合约收盘价报117080元/吨，较前日下跌1.56%；现货市场各品牌升贴水偏强运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为500元/吨，较前日上涨100元/吨，金川镍现货升水均价报3900元/吨，较前日上涨100元/吨；成本端，周内镍矿市场整体交投氛围尚可，镍矿价格稳中偏强运行，镍铁价格加速下跌，国内高镍生铁出厂价报905.5元/镍点，均价较前日下跌3.5元/镍点 [14] - 策略观点：近期镍价下跌来自基本面压力叠加，精炼镍库存自10月以来持续增长，直接压制镍价；镍铁价格自11月来加速下跌，RKEF产线转产高冰镍预期增强，精炼镍供给预计显著增长；硫酸镍需求逐步转淡，加之印尼MHP项目投产预期，精炼镍原料供应得到进一步补充；考虑到当前镍铁利润水平处于绝对低位，预计短期镍价下跌空间有限，但要谨防镍矿价格跟跌带来的负反馈风险；操作上，短期建议观望，若镍铁价格企稳且镍价跌幅足够（115000元/吨附近），可以考虑轻仓逐步建立多单 [15] 碳酸锂 - 行情资讯：11月14日，五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报86543元，较上一工作日 - 1.14%，周内 + 7.34%；MMLC电池级碳酸锂报价86200 - 87300元，均价较上一工作日 - 1000元（ - 1.14%），工业级碳酸锂报价85200 - 85700元，均价较前日 - 1.16%；LC2601合约收盘价87360元，较前日收盘价 - 0.55%，周内 + 6.15%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 250元；SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价1040 - 1070美元/吨，均价较前日 + 0.48%，周内 + 12.23% [18] - 策略观点：当前市场矛盾集中在需求端，新能源汽车和储能电池产销屡创新高，消费高景气度带动锂电材料和原料端做多情绪；短期国内碳酸锂产量上限临近，产业链各环节产能利用率位于全年峰值，锂盐现货持续供不应求，库存天数达到数据记录以来最低值；市场预期的库存加速去化已充分交易，旺季进入中后段，下游原材料备货增势或接近尾声，若缺少持续驱动，上方空间相对有限；建议后续关注12月锂电材料、一季度电池排产及权益市场氛围变化 [19] 氧化铝 - 行情资讯：2025年11月14日，截至下午3时，氧化铝指数日内下跌0.52%至2844元/吨，单边交易总持仓57.2万手，较前一交易日增加1.7万手；基差方面，山东现货价格维持2780元/吨，升水12合约5元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB维持320美元/吨，进口盈亏报 - 36元/吨；期货库存方面，周五期货仓单报25.37万吨，较前一交易日不变；矿端，几内亚CIF价格维持72美元/吨，澳大利亚CIF价格维持68美元/吨 [21] - 策略观点：雨季后发运逐步恢复，矿价预计将震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主 [22] 不锈钢 - 行情资讯：周五下午15：00不锈钢主力合约收12380元/吨，当日 - 0.76%（ - 95），单边持仓23.46万手，较上一交易日 + 19921手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12550元/吨，较前日 - 50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12700元/吨，较前日 - 50；佛山基差 - 30（ + 45），无锡基差120（ + 45）；佛山宏旺201报8900元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报910元/镍，较前日持平，保定304废钢工业料回收价报8600元/吨，较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价8100元/50基吨，较前日持平；期货库存录得74195吨，较前日 - 8553；据钢联数据，社会库存下降至107.06万吨，环比增加3.53%，其中300系库存66.00万吨，环比增加3.19% [24] - 策略观点：目前市场供应过剩格局未改，市场信心偏弱，贸易商及终端用户普遍采取按需采购策略，缺乏大规模囤货意愿，进一步抑制了市场成交活跃度；成本端，印尼等地进口原料供应持续充裕，高镍铁市场价格已跌至905 - 910元/镍点，铁厂生产利润受到明显挤压；综合来看，在供给维持高位、需求转弱、成本支撑不足的背景下，不锈钢价格预计将延续下行趋势 [25] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格回落，主力AD2601合约下跌1.15%至21095元/吨（截止下午3点），加权合约持仓减少至2.84万手，成交量1.0万手，量能缩小，仓单增加0.09至5.87万吨；AL2601合约与AD2601合约价差745元/吨，环比扩大；国内主流地区ADC12均价环比持平，整体成交偏淡，进口ADC12价格环比持平，多空略显僵持；库存方面，国内三地铝合金锭库存增加0.09至5.09万吨 [27] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格支撑较强，而需求端表现相对一般，预计短期价格继续跟随铝价走势 [28]

涉重金属环境安全隐患排查整治工作进展 - 自治区成立由党政主要领导担任组长的工作领导小组，下设8个工作组，并建立“自治区主要领导月调度、分管领导周调度”机制 [1] - 开发排查整治“一张图”信息化管理系统，利用AI赋能指挥决策，并制定8个领域风险等级判定方案，按“红、橙、黄”进行风险管控 [1] - 对排查问题分类整治，能马上改的立行立改，需长期整治的按技术指南划分为“高、中、低”风险等级，实施“一企一策”“一地一策”分类整治 [1] - 设立涉重金属环境安全专项资金以支持保障排查整治工作，并公布8批共36起生态环境典型违法案例以强化警示作用 [1] 排查整治工作成效与数据 - 截至11月10日，广西对各类污染源排查共发现重金属问题3438个，已完成整改3005个，其余需风险评估后分级治理 [2] - 国务院督查调研指出的24个问题中，10个立行立改问题已完成9个，剩余1个计划年底前完成；14个分阶段解决问题正按序时进度推进 [2] - 生态环境部调研发现的17个问题已完成整改13个，剩余4个问题正有序推进 [2] 推动有色金属产业高质量发展 - 在排查整治风险的同时，谋划推动广西有色金属及关键金属产业高质量发展，成立“十个一”工作专班统筹规划 [2] - 已出台《广西关键金属产业创新发展“十五五”规划》等系列规划，明确产业发展路线图 [2] - 以打造南丹关键金属高质量发展综合试验区为突破口，示范带动全区有色金属产业向高端化、智能化、绿色化、规模化和园区化发展 [2] 当前存在问题与后续工作部署 - 调度会指出仍存在思想认识不到位、隐患评估精准性不足、立行立改质效不高、整治推进乏力、数据衔接不畅、公益诉讼有短板等突出问题 [3] - 要求对标对表精准评估风险，聚焦3个关键要素和16项细分指标，排查整治组实行“周调度”加分片督导，并统筹16家监测机构实现数据“应采尽采、应测尽测” [4] - 强调要按时保质完成整改销号，坚持“先易后难、闭环管理”，并严格落实“一企一策、一地一策”及整治方案“三签字”制度 [4] - 要求推动广西与国家系统数据实时交互，完善“一张图”功能，并做好生态环境公益诉讼，推行“诉讼+修复+监督”模式 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 矿端国产矿偏紧、价格稳定，进口矿受AXIS矿业公司许可证撤销影响有限，需求端采购谨慎、矿价承压；供应端广西和山西氧化铝厂检修致供应略减，上周开工产能9590万吨、减少40万吨；消费端电解铝行业开工产能维稳、需求变化不大；仓单库存周内增加30282吨至25.4万吨，厂库0吨持平 [2][6] - 氧化铝减产规模有限、供应仍充裕，供需平衡过剩，社会及仓单库存累增，价格上方压力大；但现货价格降至成本线附近，冬季采暖限产政策临近使减产预期增强，弱现实与强预期博弈明显，氧化铝弱势震荡，需关注减产进度 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 |数据指标|2025/11/7|2025/11/14|涨跌|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |氧化铝期货（活跃）|2783|2822|39|元/吨| |国产氧化铝现货|2873|2868|-5|元/吨| |现货升水|138|78|-60|元/吨| |澳洲氧化铝FOB|320|320|0|美元/吨| |进口盈亏|8.43|16.21|7.8|元/吨| |交易所仓库|253654|253654|0|吨| |交易所厂库|0|0|0|吨| |山西铝土矿（6.0≤Al/Si<7.0）|600|600|0|元/吨| |河南铝土矿（6.0≤Al/Si<7.0）|590|590|0|元/吨| |广西铝土矿（6.5≤Al/Si<7.5）|460|460|0|元/吨| |贵州铝土矿（6.5≤Al/Si<7.5）|510|510|0|元/吨| |几内亚铝土矿CIF|71|71|0|美元/吨| [3] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周涨1.4%，收2822元/吨；现货全国加权平均周五报2868元/吨，较上周跌5元/吨 [4] - 铝土矿方面，内陆矿山供应紧张未好转，内陆氧化铝企业成本压力仍存，价格持稳；进口矿几内亚撤销AXIS矿业公司许可证，若无突发事件，中国进口矿市场将维持现状 [4] - 供应端，广西和山西氧化铝厂检修使供应阶段性减少，截至11月13日，中国氧化铝建成产能11480万吨，开工产能9590万吨，开工率83.54% [4] - 消费端，电解铝企业无增减产，供应持稳；部分企业准备冬储，但因氧化铝报价回升，现货一口价成交有限 [4] - 库存方面，上周五氧化铝期货仓单库存增加30282吨至25.4万吨，厂库0吨持平 [4] 行情展望 - 矿端国产矿偏紧、价格稳定，进口矿受影响有限，需求端采购谨慎、矿价承压；供应端广西和山西氧化铝厂检修使供应略减，上周开工产能9590万吨、减少40万吨；消费端电解铝行业开工产能维稳、需求变化不大；仓单库存周内增加30282吨至25.4万吨，厂库0吨持平 [6] - 氧化铝减产规模有限、供应仍充裕，供需平衡过剩，社会及仓单库存累增，价格上方压力大；但现货价格降至成本线附近，冬季采暖限产政策临近使减产预期增强，弱现实与强预期博弈明显，氧化铝弱势震荡，需关注减产进度 [6] 行业要闻 - 几内亚公司AGB2A - GIC申请延期撤离采矿设备，该公司在该矿区投资超3亿美元，有600万吨铝土矿库存并制定业务连续性计划 [7] - 几内亚将加速发展氧化铝精炼厂，已签署首份协议，预计2027年底完工，目标2030年前建成五至六座，将年加工能力提高到约700万吨 [7] 相关图表 包含氧化铝期货价格走势、现货价格、现货升水、当月 - 连一跨期价差、国产铝土矿价格、进口铝土矿CIF、烧碱价格、动力煤价格、成本利润、交易所库存等图表 [9][12][14][15]

宏观与策略观点 - 2025年10月经济数据显示消费持续恢复，但制造业、房地产和基建投资均继续下跌，商品消费和服务消费出现边际恢复，与10月CPI恢复相印证 [2] - 市场大方向仍处牛市，但短期或进入宽幅震荡阶段，指数仍有相当大上涨空间，政策指引下牛市持续时间比涨幅更重要 [3] - 短期配置关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [3] 债券市场动态 - 10月工业生产环比增速创年内最低，社消同比增速下降但环比提升，资金面宽松，维持10年期国债收益率波动中枢1.7%的观点 [4] - 可转债市场本周小幅上涨，年初以来表现弱于权益市场，新发未见明显加速，需求旺盛，优质转债稀缺性高，需精细化择券 [5] - 公募REITs二级市场价格波动上涨，加权REITs指数收于184.03，本周回报率0.95%，表现优于纯债、美股和A股 [6] - 信用债发行规模总计4553.79亿元，环比增加25.31%，各行业信用利差涨跌互现 [7] 银行业表现与展望 - 2025年三季度商业银行净利润同比增速较上半年提升1.2个百分点，其中国有行增速最高为2.3%，城商行改善最明显，季环比提升2.8个百分点 [9] - 全年利息收入具有较好支撑，资本市场回暖有望支撑手续费延续回暖，预估全年业绩稳定 [9] - 10月信用扩张季节性放缓，社融、货币增速在高基数上延续下行，预计年末贷款增速回落至6.45%附近，社融增速或回落至8.1%附近 [10] 房地产行业数据 - 2025年1-10月光大核心30城新房成交面积同比下降11%，成交均价同比上涨2% [11] - 10月单月，核心30城新房成交面积1029万平方米，同比下降36.9%，成交均价24141元/平方米，同比下降1.2% [11] - 10月一线城市二手房成交面积386万平方米，同比下降25.5%，成交均价32479元/平方米，同比下降4.2% [11] 有色金属与钢铁行业动态 - 商务部暂停实施对美锑出口限制一年，有望拉动中国锑出口增长，预计未来锑内外价差将收敛 [12] - 美国数据中心高速发展导致电力供应紧张，可能加速海外高成本铝产能退出、延缓新产能投建，中国电解铝产能已达天花板 [13] 重点公司研究摘要 - 朗新集团背靠蚂蚁集团，能源互联网板块持续发力，预测2025/2026/2027年EPS分别为0.35/0.57/0.73元 [14] - 大麦娱乐FY26H1业绩显示IP业务收入翻倍，上修FY26-FY28归母净利润预测至9.9/12.4/15.1亿元，较上次预测上调12%/12%/13% [15] - 腾讯控股新游管线充足，AI战略有望巩固流量护城河，上调2025-2027年Non-IFRS归母净利润预测至2658/2984/3351亿元，较上次预测上调4.0%/3.5%/4.0% [16] - 文远知行是全球L4自动驾驶头部企业，预测2025-2027年营收分别为5.87亿、11.31亿、20.17亿元人民币 [17] - 中芯国际25Q3业绩全面超预期，AI和国产替代驱动需求，上调2025-2027年归母净利润预测，港股为7.4/11.0/13.2亿美元，A股为49.3/76.0/91.0亿元人民币 [18] - 毛戈平10月淘天/抖音/京东平台销售额分别同比增长60.5%/39.8%/22.3%，双十一期间在天猫美妆类目榜单中首次进入前20名，在京东国货彩妆榜单中位列第1名 [19] 主要市场数据 - A股市场主要指数普遍下跌，上证综指收于3990.49点下跌0.97%，创业板指收于3111.51点下跌2.82% [8] - 海外市场中，恒生指数下跌1.85%，道琼斯指数下跌0.65%，纳斯达克指数微涨0.13% [8] - 利率市场中，DR001加权平均利率为1.3729%，上涨5.3个基点；十年期国债收益率为1.814%，上涨0.14个基点 [8]