股东持股变动 - 股东将股票由法国巴黎银行转入花旗银行 转仓市值5.25亿港元 占比3.89% [1] 配售完成情况 - 配售协议所有先决条件已获满足 包括获得上市批准 配售于2025年9月2日完成 [1] - 以每股29.28港元配售价向不少于6名独立专业或机构投资者配发4002.56万股新H股 [1] - 配售股份相当于经扩大后已发行H股数目的9.02% [1]

锂行业供需格局与价格变动 - 碳酸锂价格从2022年近60万元/吨的历史高点暴跌至2025年中的6万元/吨关口，直接击穿锂矿企业成本线[13] - 2025年1-6月中国碳酸锂产量同比增长32%，表观消费量仅增长25%，供给过剩量达2.8万吨[13] - 2024年电池级碳酸锂全年均价约9.1万元/吨，较2023年均价下跌约65%，行业普遍进入亏损通道[21] 企业财务状况表现 - 天齐锂业2024年营业收入130.63亿元同比下降67.75%，归母净利润-79.05亿元同比下降208.32%，为上市以来首次年度亏损[21] - 赣锋锂业2024年营业收入189.06亿元同比下降42.66%，归母净利润-20.74亿元同比下降141.93%，同样为上市以来首次亏损[21] - 2025年上半年天齐锂业归母净利润8441.06万元，上年同期亏损52.06亿元；赣锋锂业亏损5.31亿元，较上年同期亏损7.6亿元大幅减亏[21] 政策监管与行业自律 - 工信部7月3日召集宁德时代、比亚迪等14家锂电企业会谈，要求依法依规治理无序竞争，杜绝低于成本价销售行为[13] - 33家头部企业签署《行业自律公约》，签字起即开始阶段性减产控产以缓解产能过剩问题[13] - 宜春市自然资源局7月14日要求8家涉锂矿山企业编制储量核实报告，因矿权存在"规避审批权限、越权办理手续"等问题[14] - 中国有色金属工业协会锂业分会8月12日发布倡议书，呼吁防止"内卷式"恶性竞争，共同营造公平有序市场环境[16][17] 市场事件与价格波动 - 宁德时代8月11日公告宜春项目采矿许可证到期后暂停开采，引发锂板块集体大涨，碳酸锂期货主力合约封死涨停[10] - 碳酸锂期货主力合约从6月下旬5.84万元/吨飙升至7月下旬7.71万元/吨，30天内暴涨32%[23] - 现货市场电池级碳酸锂报价突破7万元/吨，半个月内累计上涨超20%[23] - 8月18日碳酸锂期货主力合约价格强势逼近9万元/吨大关[23] 机构观点与价格预测 - 瑞银8月上旬上调锂价格预期，将2025-2028年锂辉石价格预测上调16%-27%，锂化工品价格预测上调5%-14%[23] - 高盛持谨慎态度，认为中国锂市场扰动是局部可逆的，全球锂供应充裕，锂价反弹脆弱且下行风险依然存在[23] 电池回收行业现状 - 电池回收行业包含梯次利用、湿法回收及正极材料再生三类业态，均面临不同程度经营压力[25] - 截至2025年8月18日，国内电池回收相关企业现存量达18.83万家，今年已注册2.77万家相关企业[27] - 前七月注册量达2.6万家，同比增长7.51%，但行业开工率普遍不足30%[27][28] - 行业产能扩张速度远高于电池退役增速，形成僧多粥少局面[28]

碳酸锂价格走势 - 碳酸锂主力合约2511于9月4日止跌回暖 收盘报73420元/吨 当日涨幅1.05% 但最低跌至71120元/吨 较半月前90100元/吨高点下跌约20% [1] - 价格冲高主要受江西宜春枧下窝矿区暂停开采事件驱动 但事件驱动的溢价难以持续 价格缺乏长期支撑 与去年9月停产后冲高回落特征相似 [1] - 近期价格回落受多重因素影响 包括矿山项目具体情况未明确 锂盐生产企业套保操作抑制价格上行 以及潜在供应增量预期 [1] 供需基本面分析 - 截至8月28日当周 碳酸锂企业周度产能利用率48.44% 周度产量1.52万吨 环比下降1.3% 部分云母企业降低负荷消化库存 四川某锂盐厂辉石产线投产爬坡 [2] - 需求端截至8月28日 三元材料周度产能利用率56% 磷酸铁锂周度产能利用率63% 三元材料开工率正常 磷酸铁锂企业以销定产走货节奏稳定 [2] - 传统旺季已至 碳酸锂需求端向好 后市需关注供给端变化 [3] 市场关注焦点与后市展望 - 市场关注重心聚焦江西剩余7个矿山采矿证变更问题 传闻宁德时代枧下窝9月20日复产虽无准确来源但对盘面有扰动 [4] - 若按锂矿进行证载矿种变更 枧下窝矿短期内重启可能性较低 其停产仍能提供一定价格支撑 具体影响程度取决于后续决策进展 [4] - 当前基本面逻辑清晰 资源端企业停产导致供需平衡趋紧构成价格底部支撑 新增减产将增强支撑力度 [4] - 锂盐下游需求预期较好 磷酸铁锂9月排产预计创新高并实现连续五个月环增 储能需求满产 基本面强劲与供应端潜在收缩共同构成中长期价格强力支撑 [4]

财务表现 - 2025年H1实现营收48.33亿元，同比下降24.71%，归母净利润8441.06万元，同比增长101.62%，扣非净利润132.00万元，同比增长100.03% [1] - 2025年Q2实现营收22.48亿元，同比下降41.35%，环比下降12.99%，归母净利润-1986.40万元，较上季度转亏 [1] - 2025年H1毛利率为39.73%，同比下降12.08个百分点，Q2毛利率为34.46%，环比下降9.86个百分点，主要受碳酸锂及锂辉石价格下跌影响 [2] - 2025年H1期间费用率为0.48%，同比下降8.00个百分点，财务费用-2.68亿元，主要因汇兑损益由正转负 [2] - Q2净利率为32.44%，环比上升2.16个百分点，费用率下降对冲毛利率下降影响 [2] 锂价与行业供需 - 2025年Q2碳酸锂均价6.53万元/吨，环比下降13.92%，锂辉石（CIF）均价713.6美元/吨，环比下跌14.5% [2] - 2025年7月以来碳酸锂现货价格明显抬升，主要因国内锂资源供应扰动增加，包括藏格矿业盐湖停产（设计产能1万吨/年）和宁德时代江西云母矿停产 [3] - 需求端新能源汽车及储能维持高增速，供给扰动导致下半年国内碳酸锂社会库存大概率连续去化，预计价格中枢维持在8万元/吨左右 [3] - 2025年三季度澳矿（CIF）价格由7月初625美元/吨上涨至8月下旬900美元以上 [6] 产能与项目进展 - 公司目前已建成锂精矿产能162万吨/年，格林布什CGP3项目规划产能52万吨/年，预计2025年12月生产首批产品，届时总产能将达214万吨/年 [4] - 截至2025年6月底，已建成锂化工产品产能约9.16万吨/年，江苏新建3万吨氢氧化锂项目（可柔性生产碳酸锂）已于2025年7月30日竣工进入试车阶段 [4] - 重庆铜梁正在建设年产1000吨金属锂及配套原料扩建项目，全部项目投产后全球综合锂化工产品产能合计达12.26万吨/年 [4][5] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为17.91亿元、28.27亿元、35.53亿元，对应EPS为1.09元、1.72元、2.16元 [6] - 2025-2027年预期BPS分别为26.62元、28.34元、29.50元，2025年Wind一致预期PB均值为1.53倍 [6] - 给予公司2025年1.8倍PB，A/H目标价47.92元/44.18港元（前值31.94元/24.26港元），近3个月A/H平均溢价率19.2% [6]

交易咨询业务资格： 证监许可【2012】1091号 政策利好出尽，供需主导盘面 研究结论 碳酸锂期货 碳酸锂期货月报 完稿时间:2025年09月04日 | 分析师： | 胡毓秀 | | --- | --- | | 研究品种： | 碳酸锂 | | 从业资格证号： | F03105325 | | 投资咨询资格： | Z0021337 | | TEL： | 0575-85226759 | | E-mail： | huyuxiu@dyqh.info | 重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的 观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的 投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅 读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风 险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上 市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性 进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及 潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关 推荐，不构成 对任何主体进行或不进行某项行 为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据 以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情 况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为 或不作为，大越期货不承担任何责任。 ⚫ 供给端，矿石端成 ...

碳酸锂价格走势 - 碳酸锂期货主力合约价格回落至71880元/吨 跌破72000元/吨关键点位[2] - 7月以来期货价格一度突破90000元/吨 受供应收缩预期推动[2] - 8月下旬价格持续回落 因供应担忧缓解及资金获利了结[2] 行业供需基本面 - 碳酸锂周度产量下降0.56%至1.9万吨 开工率降至54%[2] - 锂辉石提锂开工率升至70% 锂云母提锂开工率降至28% 盐湖提锂开工率降至50%[2] - 碳酸锂总库存环比下降0.29%至14.11万吨 上游库存降7.49%至4.33万吨[2] - 中游贸易商库存增4.19%至4.5万吨 下游库存增2.51%至5.28万吨[2] - 8月碳酸锂产量达8.5万吨创历史新高 环比增5% 同比增39%[3] - 锂辉石提锂产量增长弥补锂云母及盐湖提锂产能减量[3] 下游产业动态 - 碳酸锂期货仓单数量为32007手[3] - 8月磷酸铁锂产量31.6万吨 环比增8.8% 同比增50%[3] - 三元前驱体产量7.84万吨 环比增11.3% 同比增8.6%[3] - 三元材料产量7.34万吨 环比增7% 同比增18.7%[3] 行业发展趋势 - 部分锂企扭亏为盈 年内仍有新产能投放计划[3] - 下游需求旺季临近 低价或提振补库需求[3] - 未来3-4个月基本面或偏紧 期货交易逻辑转向现实端[3] 产业链风险管理 - 下游企业可运用期货工具套期保值稳定采购成本[4] - 持有库存期间可采用领式期权组合锁定库存价值[4] - 区间震荡行情中可采用累购期权等工具降低采购成本[4] - 金融衍生品有效提升产业链企业风险管理能力[4]

市场调整特征 - 市场调整不会一蹴而就且下行空间有限 因前期交易过热及科技结构性高估风险逐渐释放 [2][3] - 市场步入阶段性震荡期 波动概率持续提升 因快速消耗增量资金且加速上涨后需整固 [3] 交投情绪与趋势 - A股市场交投情绪仍较为火热 近期频繁出现成交额与两融余额连续双破2万亿元现象 [4][5] - 放量回调后市场需震荡整固但不一定改变中期趋势 因获利盘了结需求所致 [5] 盈利与结构分化 - A股盈利确认拐点并步入温和复苏通道 结构分化远超总量意义 凸显新旧动能加速切换 [6][7] - 市场风格偏向成长 科技制造在AI周期与国产替代驱动下业绩高增成为核心引擎 [7] - 中游制造业盈利韧性凸显 因成本回落 本次复苏价的修复优于量的扩张 [7] 投资主线与时机 - 10月底政治局会议或为A股行情分水岭 此前流动性驱动市场延续增长 [8][9] - 关注反内卷主题 锂矿光伏化工板块估值偏低 行业出清后盈利改善或推动估值修复 [9] - TMT为代表的科技板块具备持续性 历史上科技引领上涨通常持续一年 [9]

碳酸锂期货价格表现 - 9月3日碳酸锂期货主力合约大幅下挫2.64% 报72220.0元/吨 [1] 智利出口数据 - 8月智利碳酸锂出口总量1.69万吨 环比减少19.2% 同比增加4.9% [1] - 其中对中国出口1.3万吨 环比减少4.8% 同比增加6.9% [1] 供应端分析 - 江西云母矿减产对供给端形成扰动 [1] - 盐湖提锂及进口锂辉石补充产能 [1] - 市场对远期供应宽松预期维持不变 [1] 需求端分析 - 传统"金九银十"消费旺季来临 [1] - 动力电池需求环比增长 储能需求维持高位 [1] - 下游正极材料头部企业生产保持稳定 [1] 后市展望 - 供应端潜在扰动因素持续存在 [1] - 锂矿价格保持相对坚挺 [1] - 需求端维持景气态势 [1] - 价格下方空间有限 预计呈现宽幅震荡运行格局 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月2日碳酸锂期货主力合约震荡下行，成交量和持仓量增加，现货市场成交尚可，基差升水扩大 [3] - 成本端锂辉石精矿和云母价格下跌，供应端上周碳酸锂产量小幅下降，不同原料制碳酸锂产量变化不大 [3] - 下游需求方面，上周磷酸铁锂、三元材料产量上升，9月钴酸锂、锰酸锂排产上升，上周动力电池产量上升，终端需求8月新能源汽车产同比增速放缓，3C出货量一般，9月储能电池排产增加 [3] - 库存上注册仓单增加，社会库存去化，冶炼厂去库，下游与其他累库 [3] - 利润较好，碳酸锂价格处高位，下游需求上升，社会库存去化，短期供需均走强，江西矿端扰动消除，短期基本面变化不大，市场仍易被消息影响，预计碳酸锂价格宽幅震荡，不易过度看空 [3] - 操作上建议短线区间操作，持仓适当买入期权进行保护，也可买入双跨期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂期货价格及交易情况 - 9月2日近月合约收盘价73280元/吨，较昨日降2260元/吨；连一合约收盘价72660元/吨，较昨日降2880元/吨；连二合约收盘价72640元/吨，较昨日降2780元/吨；连三合约收盘价72640元/吨，较昨日降2780元/吨 [3] - 9月2日活跃合约成交量620441手，较昨日增80146手；持仓量348109手，较昨日增8976手 [3] - 9月2日库存32007吨，较昨日增810吨 [3] 碳酸锂现货价格情况 - 9月2日SMM电池级碳酸锂平均价与活跃合约收盘价基差4880元/吨，较昨日增2090元/吨 [3] - 9月2日电池级碳酸锂（99.5%国产）平均价77500元/吨，较昨日降850元/吨；工业级碳酸锂（99.2%国产）平均价75200元/吨，较昨日降850元/吨 [3] - 9月2日电池级氢氧化锂（56.5%国产粗颗粒）平均价76350元/吨，较昨日降300元/吨；电池级氢氧化锂（56.5%国产微粉型）平均价81320元/吨，较昨日降300元/吨 [3] 行业资讯 - 乘联分会数据显示8月全国新能源乘用车厂商批发销量130万辆，同比增长24% [3] - 天齐锂业2025年半年报显示，控股精矿已建成产能162万吨/年，中期规划产能约214万吨/年；锂化工产品已建成产能约9.16万吨/年，规划产能约12.26万吨/年 [3] - Sayona Mining北美锂业务实现创纪录产量和销量，但受锂价低迷及资产减值影响全年仍亏损3.82亿美元，截至6月30日的12个月内锂精矿产量204858吨，同比增31%，销量增32%至209088吨 [3] - 阿根廷萨尔塔省已批准力拓在Rincon项目中提取卤水并生产50000吨/年的电池级碳酸锂，该项目预计2028年投产，当年产能达3000吨 [3] 库存情况 - 近两周冶炼厂库存43336吨，较上周降3510吨；下游SMM碳酸锂库存52800吨，较上周增1293吨；其他库存45000吨，较上周增1810吨；合计141136吨，较上周降407吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂期货大幅下跌，盘面转为back结构，源于市场传言江西宜春某矿复产但未证实 [11] - 现货电碳跌850至77500，“金九银十”需求旺季价格走低但下游采购意愿强，库存周期小幅延长 [11] - 澳矿跌20至860，锂云母矿跌30至1920，外购锂云母盐厂亏损扩大，外购锂辉石盐厂盈利缩窄，矿端挺价下盐厂生产受损 [11] - 供应端扰动是主因，小作为对盘面情绪影响大，期货价已跌回至枧下窝矿停产前水平，期现价差扩大，矿端挺价增强，需求进入旺季，预计锂价进一步下跌空间有限 [11] 各目录总结 行情回顾与操作建议 - 碳酸锂期货大幅下跌，盘面转为back结构，或因市场传言江西宜春某矿复产但未证实 [11] - 现货电碳价格下跌，下游采购意愿强，库存周期小幅延长 [11] - 澳矿、锂云母矿价格下跌，外购锂云母盐厂亏损扩大，外购锂辉石盐厂盈利缩窄，矿端挺价影响盐厂生产 [11] - 供应端扰动主导行情，期货价回到前期水平，期现价差扩大，矿端挺价增强，需求旺季下锂价下跌空间有限 [11] 行业要闻 - 天齐锂业锂精矿已建成产能162万吨/年，中期规划约214万吨/年；锂化工产品已建成约9.16万吨/年，规划约12.26万吨/年，正有序推进扩产项目 [12] - 赣锋锂业固态电池已在部分车型试装车及量产，应用于无人机及eVTOL企业产品，高安全耐低温固态锂电池向国际知名手机企业批量送样验证，合作客户广泛，正推广高比能固态电池应用 [12][13]