报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国采购需求支撑美盘，国内压榨较大压制国内豆粕期价，豆粕期价预期维持区间震荡 [9][10][32] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 2025年11月豆粕期价震荡整理，豆粕加权上涨0.20%，以2946报收；菜粕加权上涨2.79%，以2433报收 [6][11] - 国际市场上，美豆连续上涨1.55%，以1132.25报收，美豆粉下跌0.22%，以322.70报收 [6][11] 基本面分析 - USDA11月报告将2025/26年度美国大豆产量预期调低到42.53亿蒲，单产为53.0蒲/英亩，出口目标调低5000万蒲，期末库存为2.90亿蒲 [14] - 2025/26年度全球大豆产量预计为4.2175亿吨，较9月调低410万吨，比上年减少1.3%；压榨量从3.6663亿吨调低到3.6498亿吨；出口量从1.8778亿吨小幅调高到1.8797亿吨；期末库存预估下调200万吨至1.2199亿吨，同比减少1.1%；库存用量比预计为20% [17] - 截止2025年11月23日，油厂豆粕库存为105.65万吨，环比增加10.2万吨，处于历史较高水平 [20] - 截止2025年11月28日，外购仔猪养殖利润为 -248.82元/头，处于历史较低水平 [21] - 截止到2025年10月，饲料产量为29570000吨，当月同比为4.3%，产量和同比变化幅度均处于历史较高水平 [22] 跨品种分析 - 截止2025年11月28日，黑龙江地区国产大豆现货压榨利润为97.85元/吨，江苏地区大豆现货压榨利润为 -60.5元/吨，江苏地区进口大豆压榨利润处于较低水平 [25] - 截止2025年11月28日，大连豆油豆粕期货主力合约比价2.71，处于历史平均水平 [27] - 截止2025年11月28日，郑州菜粕与大连豆粕期货主力合约比价0.81，价差 -592元/吨 [28] 后市展望 - 近期中国采购美豆订单增多，自10月底以来预期至少采购50船以上，支撑CBOT美豆盘面，但对巴西企业的限制或影响巴西大豆进口数量 [9][29] - 2025/26年度巴西大豆播种早但近期进度放缓，阿根廷播种进度偏慢，12月弱拉尼娜天气模式概率大，或导致巴西南部、阿根廷降雨偏少，需跟踪天气变化 [9][29] - 中国采购美豆使巴西大豆升贴水震荡下跌，美豆升贴水坚挺，后续关注巴西新作CNF升贴水走势，若无明显减产预期，12月至次年1月将进入巴西大豆丰产压力交易窗口期，新季大豆贴水压力或拖累豆粕盘面定价 [9][32] - 巴西旧作10 - 11月榨利偏差，国内大豆采购成本高，新作榨利相对较好，利于新作买船推进 [9][32] - 国内短期现货压力大，将进入季节性去库，12 - 1月买船进度推进，当前国内大豆、豆粕库存高位，豆粕库存去化慢，现货供应压力大，下游养殖高存栏、豆粕饲用性价比高支撑提货强劲，饲企豆粕库存低位，有刚需补库需求 [9][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油高产边际交易减弱，技术反弹；豆油美豆驱动不足，区间震荡为主；豆粕隔夜美豆小涨，连粕或震荡；豆一、玉米震荡；白糖窄幅整理；棉花关注现货基差变化和仓单增速；鸡蛋淘汰加量，情绪偏强；生猪产业逻辑将回归；花生关注现货 [2] 根据相关目录分别进行总结 油脂（棕榈油、豆油、菜油） - 期货价格方面，棕榈油主力日盘收盘价涨1.15%，夜盘涨0.23%；豆油主力日盘涨0.24%，夜盘涨0.44%；菜油主力日盘跌0.15%，夜盘涨0.29%；马棕主力涨0.59%；CBOT豆油主力涨2.06% [4] - 现货价格方面，棕榈油（24度：广东）涨180元/吨，四级进口菜油（广西）涨100元/吨，一级豆油（广东）持平 [4] - 基差方面，棕榈油（广东）为 -56元/吨，豆油（广东）为326元/吨，菜油（广西）为523元/吨 [4] - 价差方面，菜棕油期货主力价差前一交易日为1131元/吨，前两交易日为1244元/吨；豆棕油期货主力价差前一交易日为 -382元/吨，前两交易日为 -304元/吨 [4] - 行业新闻，ITS称马来西亚11月棕榈油出口量预计为1316455吨，下降19.7%；印尼将12月毛棕榈油参考价设定在926.14美元/吨，低于11月，出口关税降至74美元；印尼供应商预计12月出货的棕榈油出口税下调超每吨50美元，将31万吨发货时间从11月推迟至12月；9月美国用于生产生物燃料的豆油使用量升至10.53亿磅；2025/26年度巴西大豆播种进度达计划面积的86.97%，去年同期为89.54%，五年历史同期均值为85.13%；预计巴西2025/26年度大豆产量达1.781亿吨创纪录水平；Expana预计欧盟2026/27年度大豆产量为320万吨，油菜籽产量为2080万吨，葵花籽产量为980万吨 [5][7][9] 豆粕、豆一 - 期货价格方面，DCE豆一2601日盘涨0.05%，夜盘跌0.17%；DCE豆粕2601日盘涨0.16%，夜盘涨0.07%；CBOT大豆01涨0.51%；CBOT豆粕01跌0.56% [11] - 现货价格方面，山东豆粕（43%）较昨 -20至 +10，华东较昨 -10或持平，华南较昨持平至 +20 [11] - 产业数据方面，前一交易日豆粕成交量为5.85万吨/日，前两交易日为13.48万吨/日；前两交易日库存为105.65万吨/周 [11] - 行业新闻，11月28日因中国采购大豆，CBOT大豆期货收盘温和上涨，私人出口商向中国出售312000吨美国大豆，于2025/26年度交货 [11] 玉米 - 期货价格方面，C2601日盘涨0.18%，夜盘跌0.09%；C2603日盘涨0.04%，夜盘跌0.18% [15] - 现货价格方面，锦州平仓2250元/吨，广东蛇口2440元/吨，价格均无变动 [15] - 行业新闻，北方玉米散船集港价格、集装箱一等粮集港价格持平；广东蛇口散船报价持平，集装箱报价提价20元/吨；东北深加工玉米价格走强，华北玉米价格上涨；广东1 - 2月船期进口澳洲、美国、阿根廷高粱及进口大麦有报价 [16] 白糖 - 价格数据方面，原糖价格15.21美分/磅，同比0.09；主流现货价格5610元/吨，同比0；期货主力价格5400元/吨，同比 -3 [18] - 价差数据方面，15价差73元/吨，同比 -5；59价差 -16元/吨，同比1；主流现货基差210元/吨，同比3 [18] - 行业新闻，关注中国糖浆和预拌粉进口政策变化及广西新糖报价；25/26榨季印度食糖出口配额为150万吨；巴西10月上半月食糖产量同比增加1%，10月出口420万吨，同比增加13%；中国10月进口食糖75万吨（+21万吨），进口糖浆和预拌粉12万吨（ -11万吨）；CAOC预计25/26榨季国内食糖产量为1170万吨，消费量为1570万吨，进口量为500万吨；ISO预计25/26榨季全球食糖供应过剩163万吨 [18][19][20] 棉花 - 期货价格方面，CF2601日盘涨0.62%，夜盘涨0.33%；CY2601日盘涨0.20%，夜盘跌0.10%；ICE美棉3涨0.19% [23] - 现货价格方面，北疆3128机采、南疆3128机采价格较前日涨80元/吨，山东持平，河北跌23元/吨，3128B指数涨5元/吨，纯棉普梳纱32支涨80元/吨，纯棉普梳纱32支到港价跌9元/吨 [23] - 行业新闻，国内棉花现货交投偏淡，一口价低价报价略有减少；纯棉纱价格稳中有跌，市场新增订单不足，部分纺企库存偏高，少数大型纺企有常规纱品类降价抛货现象；全棉坯布市场行情整体变化不大，织厂心态仍低；ICE棉花期货受美棉周度出口数据提振小幅反弹，但市场反应不大 [24] 鸡蛋 - 期货价格方面，鸡蛋2512跌1.39%，鸡蛋2601涨0.73% [27] - 价差数据方面，鸡蛋12 - 1价差为 -386，鸡蛋12 - 5价差为 -701 [27] - 现货价格方面，辽宁、河北、山西、湖北现货价格持平 [27] - 产业链数据方面，玉米现货价格涨14元/吨，豆粕现货价格持平，河南生猪价格持平 [27] 生猪 - 现货价格方面，河南现货11380元/吨，四川现货11350元/吨（ -100），广东现货11360元/吨（ -200） [31] - 期货价格方面，生猪2601为11465元/吨（ -120），生猪2603为11250元/吨（ -65），生猪2605为11935元/吨（ -55） [31] - 成交量和持仓量方面，生猪2601成交量增加6464手，持仓量减少9780手；生猪2603成交量增加5324手，持仓量增加7728手；生猪2605成交量减少734手，持仓量增加2108手 [31] - 价差数据方面，生猪2601基差为 -85元/吨（ +120），生猪2603基差为130元/吨（ +65），生猪2605基差为 -555元/吨（ +55）；生猪1 - 3价差为215元/吨（ -55），生猪3 - 5价差为 -685元/吨（ -10） [31] 花生 - 期货价格方面，PK601涨0.47%，PK603涨0.32% [34] - PK601成交量减少43921手，持仓量增加1527手；PK603成交量减少52284手，持仓量增加7533手；花生全市场成交量减少139049手，持仓量增加12779手 [34] - 现货价格方面，辽宁308通货9700元/吨（ -100），河南白沙通货、兴城小日本、苏丹精米价格持平 [34] - 价差数据方面，辽宁308通货基差为1554元/吨，河南白沙通货基差为 -746元/吨，兴城小日本基差为714元/吨，苏丹精米基差为504元/吨；01 - 03跨期为52元/吨 [34] - 现货市场方面，河南、吉林、辽宁、山东产区上货量不大，价格平稳 [35]

可可期货价格走势 - 纽约可可期货价格正迈向连续第六个月下跌 这是近九年来最长的下跌周期[1] - 本月纽约最活跃的可可合约价格已下跌14%[1] - 本周价格一度跌破每吨5000美元 创下2024年2月以来最低水平[1] 价格下跌驱动因素 - 西非地区可可供应前景改善[1] - 欧盟推迟且可能弱化森林砍伐法规[1] - 美国于11月14日宣布将可可等农产品排除在对等关税范围之外[1]

报告行业投资评级 - 棉花：三颗白星，代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 纸浆：一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 白糖：三颗白星，代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 苹果：三颗白星，代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 木材：三颗白星，代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 天然橡胶：一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 20号胶：一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 丁二烯橡胶：一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 各行业走势分化，部分品种有一定利多或利空因素，操作上多建议暂时观望，部分品种可关注套保或套利机会 [2][3][4][6][7][8] 各行业总结 棉花&棉纱 - 郑棉突破前期震荡区间，后续走势受关注，虽新棉增产但商业库存不高、销售进度快支撑盘面，需求总体持稳，关注节前小旺季，国内新年度种植有一定利多预期，短期上涨空间偏谨慎，截至11月20号全国累计加工皮棉463.1万吨，同比增加81.2万吨，较四年均值增加151.2万吨，截至11月15号棉花商业库存为363.97万吨，同比减少20.43万吨，纯棉纱价格持稳，新增订单不足，少数大型纺企让利去库，精梳高支纱走货尚可，产业可关注套保机会，操作上暂时观望或逢低轻仓试多 [2] 白糖 - 隔夜美糖震荡，巴西食糖产量维持高位，北半球印度和泰国逐渐开榨预计食糖产量同比增加，国内郑糖弱势运行，10月我国糖浆进口量同比下降但食糖进口较多，供给端有压力，市场交易重心转向下榨季估产，三季度广西降雨好，25/26榨季广西食糖产量预期较好，预计糖价将维持弱势 [3] 苹果 - 期价偏强运行，山东地区成交以中小果为主，西北地区客商包装自有货源发往市场，主流价格持稳，截至11月20日新季度全国冷库苹果库存为733万吨，同比下降12.73%，市场交易逻辑由冷库入库量转向销售预期，今年苹果质量差但收购价高，贸易商和果农惜售情绪高，影响去库速度，多空分歧增加，关注去库情况 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 今日天然橡胶RU和20号胶NR期货价格小涨，丁二烯橡胶BR期货价格震荡，国内天然橡胶和合成橡胶现货价格上涨，外盘丁二烯港口价格稳定，泰国原料市场价格总体上涨，全球天然橡胶供应处于高产期但中国云南产区进入停割期，本周国内丁二烯橡胶装置开工率大幅回落，部分装置重启或停车检修，上游丁二烯装置开工率小幅回落，本周国内全钢胎开工率明显回升，半钢胎开工率继续下降，山东轮胎企业产成品库存下降，本周青岛地区天然橡胶总库存继续增加至46.89万吨，中国顺丁橡胶社会库存小幅下降至1.67万吨，上游中国丁二烯港口库存继续大幅增加至4.73万吨，需求表现一般，天胶供应趋降，合成供应减少，天胶继续累库，合成开始去库，成本支撑稳定，市场情绪改善，策略上反弹，关注NR&BR等跨品种套利机会 [6] 纸浆 - 纸浆期货小幅上涨，针叶浆月亮现货报价5250元/吨，江浙沪俄针报价5170元/吨，阔叶浆金鱼报价4400元/吨，截至2025年11月27日中国纸浆主流港口样本库存量为217.2万吨，较上期去库0.1万吨，环比下降0.05%，库存量变动不大，国内港口库存仍在高位，供给偏宽松，需求延续偏弱，下游采购积极性不高，纸浆基差前期上涨后大幅缩窄，基本面总体仍偏弱势，基差收敛后价格连续下跌，操作上暂时观望 [7] 原木 - 期价震荡，现货主流报价持稳，外盘报价高，国内现货价格弱势难改，贸易商压力增加，短期内进口或不大幅增加，国内供应量维持低位，港口出库量维持在6万方以上，需求对价格有支撑，原木库存总量偏低，库存压力较小，低库存对价格有一定支撑，操作上暂时观望 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米利多兑现，维持低多思路不变；猪价震荡磨底，盘面弱势震荡整理；现货低位震荡，鸡蛋多空分歧加大 [2][4][9][15] 各品种分析总结 玉米期货 - **重要资讯**：28日深加工企业收购价小幅上涨，东北地区2056元/吨，较前一日涨10元/吨，华北地区2280元/吨，较前一日涨9元/吨；北港稳定、南港偏弱，锦州港持平，蛇口港跌10元/吨；28日玉米期货仓单数量减2300张，共计60215张；玉米饲用性价比提升，山东地区小麦 - 玉米价差持平 [4] - **市场逻辑**：短期华北连阴雨影响发酵，东北优质粮源挺价，现货企稳上涨；中期明年二季度政策粮源拍卖或形成有效供给，维持宽幅区间交易思路；长期维持进口替代 + 种植成本定价逻辑，关注政策导向 [5] - **交易策略**：中长期维持区间交易思路；短线维持阶段性低多思路，2601合约短线压力关注2240 - 2250，若压力有效前期多单适量止盈，反之压力上移至2270 - 2280 [6] 生猪期货 - **重要资讯**：28日全国生猪均价11.11元/公斤，较前一日跌0.07元/公斤，预计29日早间猪价北强南稳；10月能繁母猪存栏降至4000万头以下；今年1 - 9月新生仔猪数量环比持续增加，对应明年3月前生猪出栏头数增加；生猪出栏体重环比增加；11月27日生猪肥标价差收窄 [14] - **市场逻辑**：短期供强需弱，猪价震荡偏弱，12月供给压力仍存，关注冬季疫病防控；中期全国新生仔猪数量对应明年3月前生猪供给增量，猪价低位震荡磨底；长期10月能繁母猪存栏降幅明显，明年9月后供给压力或减弱 [10] - **交易策略**：现货磨底，近月合约震荡修复，短期弱势延续；中长期等待养殖端去产能效果，远月合约交易去产能预期差，若母猪存栏持续下降，可关注明年9月之后低多机会；给出各合约短线压力和支撑位 [11] 鸡蛋期货 - **重要资讯**：28日全国蛋价稳中偏强，主产区和主销区均价均涨0.01元/斤，馆陶粉蛋涨0.05元/斤；28日库存水平维持稳定；27日淘汰鸡均价跌0.03元/斤，老母鸡周度淘汰日龄降3天；10月全国在产蛋鸡存栏量约13.59亿只，环比降幅0.66%，同比增幅5.59%，11月理论预估值环比增加0.07% [15] - **市场逻辑**：短期淘鸡加速，供给压力缓解，库存稳中有降，蛋价止跌反弹，但在产蛋鸡存栏高位限制上涨空间；中期供强需弱格局难扭转，供给压力未完全释放，现货或维持低位区间运行；长期蛋鸡养殖规模提升或拉长价格底部周期，等待养殖端超淘去产能 [16] - **交易策略**：上周三提示前期空单逐步止盈，目前建议观望，关注库存变化，若库存止跌回升，关注近月合约收升水交易机会；中长期关注低价驱动淘鸡行为，目前明年二季度前产能难有效出清，二季度能否转折需观察一季度淘鸡情况 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周玉米期货震荡上涨，主力2601合约收盘价为2244元/吨，较上周+49元/吨；大连玉米淀粉期货震荡收涨，主力2601合约收盘价为2566元/吨，较上周+54元/吨 [6][8] - 美玉米收割基本接近尾声，阶段性供应压力较高，且全球及美豆供需仍然相对宽松，压制国际玉米市场价格；国内东北产区低温利于新粮存放，种植户惜售，上量一般，贸易商收粮积极，运力紧张致粮源外运受阻，支撑底部价格；受加工利润回升及开工率提升支撑，玉米消耗量增加，深加工及饲料企业加大采购力度，收购价格偏强；华北黄淮产区新粮质量分化，种植户售粮慢，贸易商收购量一般，市场购销活跃度不强，饲企和深加工企业按需采购，收购价格小幅调整；盘面受现货价格走强提振，玉米期价总体偏强震荡，谨慎追涨 [6] - 随着新季玉米上市量增加，原料玉米供应充裕，行业开机率持续回升，供应端压力增加；不过下游行业需求较好，木薯淀粉涨幅过大后部分下游客户重新采购玉米淀粉，需求进一步增量，企业走货顺畅；截至11月26日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量106.9万吨，较上周下降4.00万吨，周降幅3.61%，月降幅5.23%，年同比增幅19.04%；盘面近日淀粉随玉米市场同步上涨，谨慎追涨 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 玉米本周期货震荡上涨，主力2601合约收盘价2244元/吨，较上周+49元/吨；美玉米收割近尾声，供应压力高，全球及美豆供需宽松压制国际价格；国内东北产区种植户惜售，贸易商收粮积极，运力紧张支撑底部价格，企业采购力度加大，收购价偏强；华北黄淮产区新粮质量分化，购销活跃度不强，企业按需采购，收购价小幅调整；盘面受现货提振偏强震荡，谨慎追涨 [6] - 玉米淀粉本周期货震荡收涨，主力2601合约收盘价2566元/吨，较上周+54元/吨；新季玉米上市使原料供应充裕，开机率回升，供应压力增加，但下游需求好，库存下降；盘面随玉米市场同步上涨，谨慎追涨 [8] 期现市场 - 期货价格及持仓：本周玉米期货1月合约震荡收涨，总持仓量959620手，较上周+10180手；玉米淀粉期货1月合约震荡收涨，总持仓量238140手，较上周+1212手 [14] - 前二十名净持仓：本周玉米期货前二十名净持仓为-202716，上周净持仓为-108473，净空持仓增加；本周淀粉期货前二十名净持仓为-33782，上周净持仓为-43094，净空持仓小幅减少 [20] - 期货仓单：黄玉米注册仓单量为60215张，玉米淀粉注册仓单量为0张 [24] - 现货价格及基差：截至2025 - 11 - 27，玉米现货均价2325.29元/吨，玉米活跃合约1月期价和现货均价基差报+81元/吨；玉米淀粉吉林报2650元/吨，山东报2800元/吨，本周现货价格小幅回升，玉米淀粉1月合约期价和吉林长春现货基差报84元/吨 [32][36] - 期货月间价差：玉米1 - 3价差报+5元/吨，处于同期中等水平；淀粉1 - 3价差报-9元/吨，处于同期中等水平 [42] - 期货价差：淀粉 - 玉米1月合约价差报322元/吨，截至本周四，山东玉米与玉米淀粉价差为470元/吨，环比上周降低20元/吨 [51] - 替代品价差：截至2025 - 11 - 27，小麦 - 玉米价差报181.15元/吨；2025年第48周，本周木薯淀粉与玉米淀粉平均价差在601元/吨，环比上周走扩147元/吨 [56] 产业情况 玉米 - 供应端：截至2025年11月21日，广东港内贸玉米库存28.4万吨，较上周增加1.10万吨，外贸库存31.5万吨，较上周减少4.00万吨；北方四港玉米库存115.6万吨，周环比减少1.4万吨，当周下海量74.4万吨，周环比增加34.40万吨；截至11月27日，主产区农户玉米售粮总进度1为30%，较上周增加3%，总进度2为27%，较上周增加4%；2025年10月玉米进口总量为35.90万吨，较上年同期增加10.81万吨，同比增加43.06%，较上月同期环比增加30.25万吨；截至11月27日，全国饲料企业平均库存27.83天，较上周增加1.60天，环比上涨6.10%，同比下跌4.72% [46][58][62][66] - 需求端：三季度末，全国生猪存栏43680万头，同比增加986万头，增长2.3%，环比增加1233万头，增长2.9%，其中能繁母猪存栏4035万头，同比减少28万头，下降0.7%，环比减少9万头，略降0.2%；截至2025 - 11 - 21，自繁自养生猪养殖利润报-135.9元/头，外购仔猪养殖利润报-234.63元/头；截至2025 - 11 - 27，玉米淀粉加工利润吉林报-3元/吨，玉米酒精加工利润河南报-500元/吨，吉林报-579元/吨，黑龙江报-252元/吨 [70][74][79] 玉米淀粉 - 供应端：截至2025年11月26日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量269.8万吨，降幅1.06%；本周全国玉米加工总量为62.46万吨，较上周增加1.22万吨，周度玉米淀粉产量为32.34万吨，较上周增加0.84万吨，周度开机率为61.38%，较上周升高1.59%；截至11月26日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量106.9万吨，较上周下降4.00万吨，周降幅3.61%，月降幅5.23%，年同比增幅19.04% [84][88] 期权市场分析 - 截至11月28日，玉米主力2601合约震荡收涨，对应期权隐含波动率为11.05%，较上周8.42%回升2.63%，本周隐含波动率明显回升，处于20日、40日、60日历史波动率偏高水平 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短线偏多震荡，南美种植进度低且降雨少利多，但国内库存高，美豆进口关税未决，主力合约向上空间有限 [1] - 菜粕短线整理，沿海油厂菜籽情况不佳但港口库存同比高，基本面近弱远强，主力合约追多谨慎，远月可关注逢低看多机会 [1] - 棕榈油偏弱整理，阶段性供需弱，11 月有累库预期，期价反弹可考虑止盈离场 [1] - 豆油短期震荡，国内库存环比降但高于五年同期，受美生柴等因素影响，区间震荡行情，关注调整后短多机会 [1] - 菜油短期偏多，沿海油厂情况差，港口库存环比下调，基本面偏强 [1] - 棉花谨慎看多，美棉收获近尾声，市场围绕降息预期交易，国内下游纺企现金流修复带动棉价反弹，但面临高库存和套保压力，短期有望试探 13700 - 13800 位置 [1] - 红枣反弹承压，新作上市与消费季将使供需双旺，大方向偏空，盘面上升水挤出，现货下跌有限勿追空 [1] - 生猪短线反弹，市场供需弱势未改，近月合约空头压力阶段性缓解，近月关注反弹后高空机会，后市关注 09、11 回调低多机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 期货价格主力日收盘 3055 元/吨，涨 1.33%，全国现货均价 3096.86 元/吨，涨 0.14% [2] - 截至 11 月 21 日，全国港口大豆库存 942.5 万吨，125 家油厂大豆库存 714.99 万吨，豆粕库存 115.15 万吨，全国饲料企业豆粕物理库存 7.98 天 [3] - 国内豆粕现货价格基本持稳，油厂压榨量高，去库慢，供应宽松，基差承压，一口价随盘 [3] 菜粕 - 期货价格主力日收盘 2469 元/吨，涨 1.23%，全国现货均价 2566.84 元/吨，涨 1.12% [4] - 截至 11 月 21 日，沿海地区主要油厂菜籽库存 0 万吨，菜粕库存 0.01 万吨，未执行合同 0.01 万吨 [6] - 全球本年度菜籽产量同比恢复，国内现货成交放缓、库存去化压力大，港口库存压力同比高，基本面近弱远强 [6] 棕榈油 - 期货价格主力日收盘 8528 元/吨，涨 1.04%，全国均价 8545 元/吨，涨 0.71% [7] - 截至 11 月 21 日，全国重点地区棕榈油商业库存 66.71 万吨，环比增 2.13%，同比增 31.34% [8] - 11 月 1 - 25 日马来西亚棕榈油出口数据弱，11 月有累库预期，期价反弹，短线以反弹对待可考虑止盈 [8] 棉花 - 期货主力 CF2601 价格 13640 元/吨，涨 0.11%，现货 CCIndex (3218B) 价格 14891 元/吨，涨 0.06% [9] - 国际上，美国新棉收获进度 79%，11 月下旬降水不利收获；印度新棉日上市量 1.6 - 2.0 万吨，11 月下旬降雨不利收购；巴西 2025 年度棉花加工进度 73.87%，非主产区开始播种 2026 年度新棉 [10] - 国内新棉采摘基本完成，公检量超 370 万吨，销售进度偏快，成本锁定 14600 - 15000 元/吨，库存环比上升，产成品去库分化，需求端交投变化不大，外贸 10 月出口承压，四季度后两月预计对美出口回暖 [11] 红枣 - 期货主力 CJ2601 价格 9150 元/吨，跌 0.11%，喀什通货现货价格 7 元/千克 [13] - 目前处于新旧产季切换期，预计新季红枣产量 50 - 60 万吨，过剩格局维持，下树价格持稳，库存环比增加，下游需求到货走货未好转 [14] 生猪 - 期货主力 Ih2601 价格 11585 元/吨，涨 0.39%，全国外三元现货价格 11620 元/吨，涨 0.87% [15] - 短期集团出栏按序推进，社会有压栏后置情绪，12 月将释放供应压力；中期 10 月新生仔猪数量增加；长期 10 月能繁母猪存栏减少，行业亏损初期关注后续减调进度；需求端屠宰环比增量、冷库被动入库，社零餐饮消费同比增幅改善 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受中国禁止一艘巴西大豆船入境和暂停部分巴西出口商出口大豆的消息影响，今日豆粕近月涨幅较大，月差倾向于正套，该消息预期更多影响情绪，实际影响有限，内盘维持区间震荡判断，需关注南美天气变化，短期天气尚无明显干旱问题 [8] 各部分总结 基差数据 - 11月27日，豆粕主力合约基差（张家港）为75，较前值跌20；43%豆粕现货基差方面，天津、日照、张家港分别为35、 - 15、 - 25，较前值分别跌20、20、40；东莞、湛江、防城均为 - 55，较前值均跌40；菜粕现货基差（广东）为 - 37，较前值跌136 [6] 价差数据 - 11月27日，M1 - M5为217，较前值涨28；M1 - RM1未提及涨跌；RM1 - 5为55，较前值涨3；豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为300，盘面价差（主力）为586 [6][7] 升贴水与榨利数据 - 美元兑人民币汇率为7.0434，巴西盘面榨利为125元/吨 [7] 库存数据 - 中国港口大豆库存、全国主要油厂大豆库存、全国主要油厂豆粕库存处于历史同期高位，预期11 - 12月去库；饲料企业豆粕库存天数下降至低位 [7][8] 开机和压榨情况 - 未提及11月27日具体开机率和压榨量数据 [7] 供给方面 - 预测25/26巴西新作产量达1.776亿吨，截至11月15日，巴西大豆播种率为69.0%，上周为58.4%，去年同期为73.8%，五年均值为67.2%；截至11月13日，阿根廷2025/26年度大豆种植率为15%，上周为7%，去年同期为25%；需留意巴西南部南里奥格兰德州和阿根廷北部预期未来几周相对偏干，关注弱拉尼爾天气模式影响；11 - 12月国内豆粕预期去库但四季度国内豆粕供应预期仍显宽松，12 - 1月船期买船进度偏慢，明年一季度供应缺口暂不确定 [7][8] 需求方面 - 畜禽短期预期维持高存栏，产能去化尚不明显，支撑饲用需求，但目前养殖利润呈现亏损，国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应，豆粕性价比相对较高；近期豆粕下游远月成交放量，提货表现良好 [8]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资策略均为中性 [3][7][9] 报告的核心观点 - 郑棉短期上下空间有限，中长期棉价偏乐观，建议关注远月05合约逢低做多机会；郑糖短期或弱反弹，中长期走势不乐观；纸浆基本面改善不足，预计延续低位震荡 [3][7][9] 各行业总结 棉花行业 - **市场要闻与重要数据**：期货方面，昨日棉花2601合约收盘13640元/吨，较前一日涨0.11%；现货方面，3128B棉新疆到厂价14716元/吨，较前一日涨16元/吨，全国均价14891元/吨，较前一日涨9元/吨。10月孟加拉棉花进口约11.0万吨，环比降27.5%，同比降26.0%，2025/26年度累计进口量约39.6万吨，同比降11% [1] - **市场分析**：国际上，USDA报告上调2025/26年度全球棉花产量，消费仅微幅上调，期末库存上升，美棉销售压力提升，外盘承压；国内国庆后新棉产量预期先降后升，籽棉收购价震荡走强推动郑棉期价反弹，但面临套保压力，下游需求不足，不过纺纱利润改善，成品库存压力尚可，盘面下行空间受限 [2] - **策略**：郑棉短期震荡，中长期棉价偏乐观，建议关注远月05合约逢低做多机会 [3] 白糖行业 - **市场要闻与重要数据**：期货方面，昨日白糖2601合约收盘5403元/吨，较前一日涨0.45%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5470元/吨，较前一日持平，云南昆明地区白糖现货价格5455元/吨，较前一日降25元/吨。咨询机构StoneX预计巴西中南部地区2026/27榨季甘蔗入榨量6.205亿吨，食糖产量4150万吨，较2025/26榨季增3.3%，乙醇产量361亿公升，同比增9.3% [4] - **市场分析**：原糖方面，巴西供应强势，印度开榨顺利，全球丰产压制盘面，但印度出口难放量，巴西后期供应压力减弱，原糖下跌和反弹空间均有限；郑糖方面，进口量和糖浆进口量高于预期，广西糖厂开榨，短期供应压力大，郑糖创阶段新低 [5][6] - **策略**：郑糖短期或弱反弹，中长期走势不乐观，不排除新低可能 [7] 纸浆行业 - **市场要闻与重要数据**：期货方面，昨日纸浆2601合约收盘5184元/吨，较前一日降0.46%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5425元/吨，较前一日降40元/吨，俄针现货价格4925元/吨，较前一日降30元/吨。昨日进口木浆现货市场多数浆种价格偏稳，仅针叶浆价格下探 [8] - **市场分析**：供应方面，9月欧洲纸浆港口库存环比回落但仍处高位，国内港口去库慢，供应宽松；需求方面，欧美消费弱势，国内需求疲软，终端有效需求不足，纸厂开工率下滑，行业利润收缩，下游采购谨慎 [8] - **策略**：纸浆基本面改善不足，预计延续低位震荡 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油高产边际交易减弱，技术反弹；豆油区间震荡为主；豆粕因美豆休市缺乏指引；豆一现货稳定，盘面震荡；玉米震荡偏强；白糖区间整理；棉花关注现货基差走势；鸡蛋淘汰加量，存在预期支撑；生猪限仓驱动近端期现背离；花生关注现货 [2] 根据相关目录分别进行总结 油脂类（棕榈油、豆油、菜油） - 期货价格方面，棕榈油主力日盘收盘价8528元/吨，涨幅1.04%，夜盘收盘价8598元/吨，涨幅0.82%；豆油主力日盘收盘价8224元/吨，涨幅0.91%，夜盘收盘价8236元/吨，涨幅0.15%；菜油主力日盘收盘价9772元/吨，跌幅0.48%，夜盘收盘价9793元/吨，涨幅0.21%；马棕主力收盘价4089林吉特/吨，涨幅1.67%，夜盘收盘价4121林吉特/吨，涨幅0.76%；CBOT豆油主力收盘价51.05美分/磅，涨幅0.79% [4] - 现货价格方面，广东24度棕榈油8390元/吨，涨100元；广东一级豆油8570元/吨，涨100元；广西四级进口菜油10180元/吨，持平；马棕油FOB离岸价1020美元/吨，涨5美元 [4] - 基差方面，广东棕榈油-138元/吨，广东豆油346元/吨，广西菜油408元/吨 [4] - 价差方面，菜棕油期货主力价差1379元/吨，豆棕油期货主力价差 -304元/吨 [4] - 宏观及行业新闻显示，SGS预计马来西亚11月1 - 25日棕榈油出口量为583574吨，较上月同期减少40.77%；今年前10个月，马来西亚对中国的棕榈油出口量同比下降约29%；印尼9月出口220万吨棕榈油，低于去年同期的226万吨，9月生产393万吨毛棕榈油 [5][7] 豆粕、豆一 - 期货价格方面，DCE豆一2601日盘收盘价4106元/吨，涨幅0.07%，夜盘收盘价4115元/吨，涨幅0.22%；DCE豆粕2601日盘收盘价3055元/吨，涨幅1.13%，夜盘收盘价3056元/吨，涨幅0.56% [12] - 现货价格方面，山东豆粕（43%）3050 - 3120元/吨，较昨+20；华东3010 - 3120元/吨；华南价格有不同报价区间 [12] - 产业数据方面，豆粕成交量前一交易日13.48万吨/日，库存105.65万吨/周 [12] - 宏观及行业新闻显示，因感恩节，美国市场周四休市，无CBOT日评；中国海关通知巴西农业部，暂停五家巴西大豆出口商对华出口资质 [12][14] 玉米 - 期货价格方面，C2601日盘收盘价2243元/吨，涨幅0.00%，夜盘收盘价2240元/吨，跌幅0.13%；C2603日盘收盘价2242元/吨，涨幅0.63%，夜盘收盘价2233元/吨，跌幅0.40% [16] - 现货价格方面，锦州平仓2250元/吨，涨10元；北方玉米散船集港价格2220 - 2230元/吨，较昨日上涨10元；集装箱一等粮集港2270 - 2300元/吨，较昨日提价20元/吨 [16][17] - 成交、持仓、仓单方面，C2601成交686819手，减少325894手，持仓968502手，减少29094手；玉米全市场仓单62515手，减少3000手 [16] - 价差方面，主力01基差7元/吨，01 - 03跨期1元/吨 [16] 白糖 - 价格数据方面，原糖价格15.12美分/磅，主流现货价格5610元/吨，期货主力价格5403元/吨，主流现货基差207元/吨 [19] - 宏观及行业新闻显示，高频信息关注中国糖浆和预拌粉进口政策变化及广西新糖报价；25/26榨季印度食糖出口配额为150万吨；巴西10月上半月食糖产量同比增加1%，10月出口420万吨，同比增加13%；中国10月进口食糖75万吨（+21万吨），进口糖浆和预拌粉12万吨（-11万吨） [19] - 国内市场方面，CAOC预计25/26榨季国内食糖产量为1170万吨，消费量为1570万吨，进口量为500万吨；24/25榨季全国共生产食糖1116万吨（+120万吨），累计销售食糖1048万吨（+87万吨），累计销糖率93.9%（下降2.6个百分点）；25/26榨季，广西糖协预计广西食糖产量670万吨左右，云南糖协预计云南产量260万吨左右 [20] - 国际市场方面，ISO预计25/26榨季全球食糖供应过剩163万吨，24/25榨季全球食糖供应短缺292万吨；截至11月1日，25/26榨季巴西中南部甘蔗累积压榨量同比下降1.97个百分点，累计产糖3809万吨（+61万吨）；25/26榨季印度总糖产量3435万吨，340万吨用于生产乙醇，食糖净产量为3095万吨；24/25榨季泰国累计产糖1008万吨（+127万吨） [21] 棉花 - 期货价格方面，CF2601日盘收盘价13640元/吨，涨幅0.11%，夜盘收盘价13710元/吨，涨幅0.51%；CY2601日盘收盘价20050元/吨，跌幅0.10%，夜盘收盘价20080元/吨，涨幅0.15% [24] - 现货价格方面，北疆3128机采14546元/吨，南疆3128机采14543元/吨，山东14953元/吨，河北14848元/吨，3128B指数14891元/吨 [24] - 宏观及行业新闻显示，国内棉花现货交投较淡，市场采购意愿不强，现货一口价报价持稳，现货销售基差持稳；纯棉纱价格持稳，纺企出货心理为主，终端新增订单有限，下游市场心态谨慎，织厂库存明显增加；昨日ICE棉花期货因感恩节休市 [25] 鸡蛋 - 期货价格方面，鸡蛋2512收盘价2947元/500千克，涨幅1.13%；鸡蛋2601收盘价3553元/500千克，涨幅2.08% [29] - 现货价格方面，辽宁2.90元/斤，河北2.64元/斤，山西3.00元/斤，湖北3.09元/斤 [29] - 产业链数据显示，玉米现货价格2168元/吨，豆粕现货价格3030元/吨，河南生猪价格11.38元/公斤 [29] 生猪 - 价格方面，河南现货11380元/吨，四川现货11450元/吨，广东现货11560元/吨；生猪2601期货价格11585元/吨，生猪2603期货价格11315元/吨，生猪2605期货价格11990元/吨 [32] - 成交、持仓方面，生猪2601成交量58481手，减少34380手，持仓量117322手，减少10736手 [32] - 价差方面，生猪2601基差 -205元/吨，生猪2603基差65元/吨，生猪2605基差 -610元/吨 [32] 花生 - 期货价格方面，PK601收盘价8186元/吨，涨幅1.34%；PK603收盘价8162元/吨，涨幅1.11% [35] - 现货价格方面，辽宁308通货9800元/吨，河南白沙通货7400元/吨，兴城小日本8860元/吨，苏丹精米8650元/吨 [35] - 成交、持仓方面，PK601成交165544手，减少55352手，持仓127548手，减少840手；花生全市场成交402252手，减少77150手，持仓328541手，增加18625手 [35] - 价差方面，辽宁308通货基差1638元/吨，河南白沙通货基差 -762元/吨 [35] - 现货市场聚焦显示，河南产区上货量一般，价格平稳；吉林产区农户卖货意愿不强，整体上货量不大，部分地区价格稳中偏弱；辽宁交易不多，多数地区价格稳中偏弱；山东上货量不大，部分地区大花生价格稳中偏强 [36]