市场表现 - 公司股价涨停 成交额达78.98亿元 换手率为12.62% [1] - 深股通专用席位买入4.39亿元并卖出3.04亿元 [1] - 3家机构专用席位净买入4.30亿元 [1]

| 铝产业链期现日报 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格:证监许可 【2011】1292号 | | | | | 周敏波 Z0015979 2025年9月18日 | | | | | 价格及价差 | | | | | 现值 前值 涨跌幅 | 涨跌 | | 单位 | | SMM A00 品 -0.29% 20890 20950 | -60.0 | | JL/ldF | | SMM A00铝升贴水 -50 -50 1 | 0.0 | | JE/IPE | | 长江 铝A00 20890 20950 -0.29% | -60.0 | | 元/吨 | | 长江铝A00升贴水 -50 -50 1 JL/146 | 0.0 | | | | -0.17% 氧化铝(山东)-平均价 2965 2970 | -5.0 | | 元/吨 | | 氧化铝(河南)-平均价 3035 3040 -0.16% | -5.0 | | 元/吨 | | 氧化铝(山西)-平均价 3000 3005 -0.17% | -5.0 | | JL/life | | 氧化铝(广西)-平均价 -0.16% 318 ...

自上世纪70年代末市场化改革以来，中国建立的"地方政府公司化"机制已发展到催生严重过剩产能和低 投资回报率的阶段。 展望"十五五"规划期间（2026-2030年），该机制可能被更严格的限制和财政纪律所抑制，引发并购整 合，进入"整合十年"阶段。 摩根大通按市值筛选出反内卷措施涉及的主要个股，涵盖汽车、电池、锂、光伏、水泥、化学制品、煤 炭、钢铁、乳制品、生猪、白酒和物流等12个行业。其中，比亚迪、宁德时代、贵州茅台等龙头企业被 重点关注。 摩根大通认为，"十五五"规划将为A股带来两大核心上行机会：反内卷驱动的周期修复行情与服务消费 升级带来的结构性增长机遇。 9月18日，据追风交易台消息，摩根大通在最新研报中称，即将于10月四中全会讨论的"十五五"规划将 为A股市场带来两大核心上行机会：反内卷主题和服务消费升级。 研报指出，反内卷措施预计将成为"十五五"规划的主要焦点，通过削减产能和推动价格回升，帮助更多 行业实现周期性好转。摩根大通预计这一18-24个月的主题行情将让价格和投资回报率回到正常水平， 通过股票升值带动居民财富大幅增长。 摩根大通指出，服务消费方面则受益于中国政府提出的新五年计划期间提高居民收入 ...

市场表现与资金流向 - 有色龙头ETF（159876）9月16日盘中一度跌超3.5%，但资金逢跌抢筹，实时净申购超2700万份 [1] - 2025年以来中证有色金属指数持续走高，年内涨幅已超50%，资金趁短暂回调加速流入有色板块布局后市 [1] - 有色龙头ETF（159876）最新规模达2.81亿元，创历史新高 [2] 黄金价格突破历史高位 - 现货黄金9月15日以3678.89美元/盎司收涨0.98%，首次突破3680美元大关，创全球金融资产定价里程碑 [1] - 本轮行情由美联储降息预期、地缘博弈、央行购金潮、市场避险情绪及投资需求共振推动 [1] 美联储降息对有色金属影响机制 - 降息导致货币贬值，投资者倾向持有保值实物资产 [1] - 美元计价金属因美元贬值相对更便宜，增加全球买盘 [1] - 利率下降降低企业借钱成本，促进扩张生产，带动铜铝等工业金属需求上涨 [1] 政策与行业结构 - 国内"反内卷"政策优化生产要素，提升各环节盈利能力和市场预期，利于金属价格向下游传导 [2] - 中证有色金属指数行业权重分布：铜25.3%、铝14.2%、稀土13.8%、黄金13.6%、锂7.6%，具有风险分散作用 [2] 投资工具特征 - 有色龙头ETF（159876）及其联接基金（017140）被动跟踪中证有色金属指数，适合作为投资组合配置部分 [2]

核心观点 - 美国经济数据偏弱导致美元指数震荡下行 黄金创历史新高后进入降波蓄力阶段 市场预期从衰退交易转向滞胀交易 贵金属板块长期受去美元化及降息交易支撑 [1][2] - 基本金属呈现分化走势 铜价因软着陆预期及消费旺季提振突破10000美元 铝价受下游开工率提升至62.1%推动上行 锡价因供给紧缺及降息预期上涨2.70% [2][3][4] - 小金属中钴价受补库需求及政策预期推动全线上涨 硫酸钴周涨幅达4.55% 锂价因复产计划承压但长期供需料边际改善 [3][4] 贵金属 - 黄金再创历史新高 本周美国经济数据偏弱致美元指数震荡下行 黄金进入降波蓄力阶段等待美联储议息会议决策 [1][2] - 即使议息会议符合预期也不建议急于止盈 市场大概率从衰退交易转向滞胀交易 黄金可能迎来波动率下降的慢牛行情 [1][2] - 长期去美元化进程不会转向 叠加短期降息交易下ETF配置资金流入 贵金属板块表现持续看好 建议继续超配 [1][2] 铜 - LME铜价再破10000美元 美国经济走弱背景下市场定价滞胀或软着陆交易 铜价震荡上行 [2] - 若美国降息周期打开 经济走向滞胀和软着陆的可能性大于衰退 当前铜价机会大于风险 [2] - 国内消费旺季来临 下游开工率提升有望提振消费情绪 从而带动铜价上行 [2] 铝 - 沪铝本周上行 铝加工开工率上升至62.1% 传统旺季下各板块回升向好带动价格 [3] - 房地产板块持续低迷但新能源领域订单持续释放 下游用铝量仍有增量预期 SMM预计9月中旬开工率持续回升 [3] - 美国铝关税影响有限 扩大征税范围不会对中国电解铝需求造成明显影响 长期电解铝天花板明确且库存持续去化 价格中枢或继续上移 [3] 钴 - 钴系产品价格整体上涨 硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴/电解钴周涨幅分别为4.55%/3.36%/2.31%/2.06% [3] - 下游处于旺季且部分企业存在补库需求 头部矿企对钴中间品封盘及氯化钴高价成交推动采购情绪提升 [3] - 刚果金政策发布临近 市场预期进一步停产及后续配额制 补库及成本上升驱动价格上涨 钴价具备强劲上涨动能 [3] 锡 - 本周锡价上涨2.70% 云南与江西精炼锡冶炼企业合计开工率降至28.48% 原料供应紧张、成本压力及季节性检修致低开工常态 [4] - 缅甸佤邦锡矿复产进度低于预期 预计11月前难以复产 供给端持续紧缺 [4] - 锡作为交易量仅次于金银铜的国际品种 受降息预期影响较大 短期仍具备向上空间 [4] 锂 - 本周锂价下跌 主因宁德时代枧下窝矿区宣布复产计划 公司目标11月完成复产但能否达成尚未定论 [4] - 即便复产 国家对云母矿、盐湖矿加强管理趋势未变 供给增速趋缓 需求端储能持续景气 [4] - 国轩高科、亿纬锂能发布固态电池新进展 2026年或开始装车 带动新能源汽车渗透率及单车用锂量提升 碳酸锂未来供需料持续边际改善 [4] 投资建议 - 建议关注华友钴业、中钨高新、章源钨业、湖南黄金、华钰矿业、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份等标的 [5]

行业投资评级 - 强于大市评级维持 [2] 核心观点 - 议息会议将至 持续推荐贵金属板块 黄金再创历史新高 市场可能从衰退交易转向滞胀交易 黄金或迎来波动率下降的慢牛行情 [5] - 铜价震荡上行 LME铜再破10000美元 若美国降息周期打开 美国经济走向滞胀和软着陆可能性大于衰退 国内消费旺季来临 下游开工率提升有望提振消费情绪 [6] - 铝价继续看好上行 铝加工开工率上升至62.1% 传统旺季下各板块回升向好 新能源领域订单持续释放有效对冲房地产低迷 电解铝天花板明确 库存持续去化情况下中枢或继续上移 [6] - 钴系中间品报价集体上涨 硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴/电解钴周涨幅分别为4.55%/3.36%/2.31%/2.06% 刚果金政策预期停产 采用配额制 补库及成本上升驱动价格上涨 [7] - 锡价上涨2.70% 供给端持续紧缺 云南与江西精炼锡冶炼企业合计开工率降至28.48% 缅甸佤邦锡矿预计11月前难以复产 [7] - 锂价承压下跌 主要由于宁德时代枧下窝矿区宣布复产计划 但供给增速趋缓 需求端储能持续景气 固态电池新进展带动新能源汽车渗透率提升 [7][8] 板块行情 - 有色金属行业本周涨跌幅为3.6% 排名第5 [15] - 涨幅排名前5的是深圳新星 电工合金 武进不锈 立中集团 豫光金铅 [19] - 跌幅排名前5的是宜安科技 东阳光 天齐锂业 广大特材 和胜股份 [21] 价格表现 - 基本金属：LME铜上涨1.49% 铝上涨2.80% 锌上涨3.10% 铅上涨2.07% 锡上涨2.70% [22] - 贵金属：COMEX黄金上涨0.46% 白银上涨3.20% NYMEX钯金上涨4.96% 铂金下跌10.83% [22] - 新能源金属：LME镍上涨0.76% 钴上涨0.37% 碳酸锂下跌2.88% [22] 库存变化 - 全球显性库存铜累库7945吨 铝累库80吨 锌累库2724吨 铅去库4085吨 锡累库53吨 镍累库7944吨 [30] 投资建议 - 建议关注华友钴业 中钨高新 章源钨业 湖南黄金 华钰矿业 山金国际 赤峰黄金 紫金矿业 洛阳钼业 神火股份 云铝股份等 [9]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 美联储9月降息预期抬升，叠加金九银十旺季需求支撑，铜铝价格迎来上行[4][5][6] - 电解铝库存近几月以来首度回落，国内现货库存62.4万吨，环比下降0.64%，库存拐点或来临[6] - 锂盐进入去库周期，SMM周度库存13.85万吨，环比减少1.1%，锂价底部具备支撑[6] - 海外钴价加速上行，MB钴上涨1.25%至16.15美元/磅，刚果金钴出口临时禁令延长加速原料库存去化[6] 行业综述 重要信息 - 美国2025年非农就业基准数大幅下修91.1万人[10] - 美国至9月6日当周初请失业金人数26.3万人，预期23.5万人[10] - 美国8月未季调CPI年率2.9%，符合预期[10] - 腾远钴业变更募投项目，将12万吨三元前驱体产能调减至8万吨，释放5.88亿元转投湿法冶炼厂项目[11] 市场表现 - 申万有色板块上涨3.76%，跑赢上证指数2.24pct，位居申万板块第5名[12] - 细分板块中铅锌/铜材/锡涨幅居前，新材料/磁材/锂涨幅居后[12] - 个股涨幅前五：深圳新星、电工合金、立中集团、豫光金铅、宏达股份[12] - 个股跌幅前五：宜安科技、东阳光、湘潭电化、天齐锂业、科达制造[12] 估值变化 - 申万有色板块PE_TTM为24.96倍，本周变动0.92倍，较万得全A比值112%[22] - 申万有色板块PB_LF为2.98倍，本周变动0.10倍，较万得全A比值164%[22] 工业金属 铜 - 伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+1.22%/+1.15%/+2.30%[6][27] - 伦铜/纽铜/沪铜库存分别为15.4万吨/31.0万短吨/9.4万吨，环比变化-2.5%/+1.7%/+14.9%[6] - 国内电解铜社会库存14.4万吨，环比+2.6%[6] - 铜杆开工率67.53%，环降2.25pct[6] - 冶炼毛利-2459元/吨，亏损扩大[24][27] 铝 - 沪铝上涨1.74%至2.10万元/吨，电解铝毛利4935元/吨，环比提升10.7%[6][39] - 伦铝库存上涨0.12%，沪铝库存上涨3.56%，现货库存62.4万吨，环比下降0.64%[6][39] - 氧化铝价格下跌1.76%至3065元/吨，期货主力合约跌3.13%至2912元/吨[6] - 氧化铝运行产能9132万吨/年，开工率82.78%，环比提升1.23pct[6] 铅锌 - 伦铅价格上涨0.15%，沪铅上涨0.50%，伦铅库存下跌7.50%，沪铅库存下跌0.41%[53] - 伦锌价格上涨2.11%，沪锌上涨0.75%，伦锌库存下跌6.52%，沪锌库存上涨8.75%[53] - 锌冶炼加工费3850元/吨，矿企毛利6878元/吨（环比+2.50%），冶炼毛利282元/吨（环比+17.50%）[24][53] 锡镍 - 伦锡/沪锡价格上涨0.22%，伦锡库存上涨17.49%，沪锡库存上涨1.60%[66] - 伦镍/沪镍价格上涨0.43%/0.07%，伦镍库存上涨4.49%，沪镍库存上涨1.90%[66] - 镍铁价格上涨1.06%至955元/镍点，国内镍铁企业盈利9486元/吨（环比+16.52%），印尼镍铁企业盈利27353元/吨（环比+4.21%）[24][66] 能源金属 锂 - 碳酸锂价格下跌3.08%至7.25万元/吨，锂辉石精矿下跌3.33%至842美元/吨[6][78] - 碳酸锂期货主力合约下跌3.08%至7.1万元/吨[6] - 碳酸锂产量2.0万吨，环比增加2.8%[6] - 锂辉石冶炼毛利-3037元/吨，锂云母冶炼毛利-5260元/吨[76][78] 钴 - MB钴上涨1.25%至16.15美元/磅，国内电钴上涨0.37%至27.2万元/吨[6][91] - 硫酸钴上涨6.75%至5.77万元/吨，四钴上涨3.44%至22.55万元/吨[76][91] - 国内冶炼厂毛利下降14.25%至3.71万元/吨，刚果原料钴企毛利上涨0.14%至12.03万元/吨[76][91] - 7月中国钴湿法中间产品进口量1.4万吨（折合0.41万吨金属钴），环比下降27%，同比下降73%[6] 其他能源金属 - 硫酸锰价格0.59万元/吨（持平），硫酸镍价格2.78万元/吨（环比+1.28%）[76] - 氧化镨钕价格57.25万元/吨（环比-1.29%），钕铁硼价格24.10万元/吨（环比-0.82%）[76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对贵金属、铜、铝、锌、镍、锡、碳酸锂、硅等有色金属行业进行分析，认为美联储降息预期升温等因素推动贵金属短期看涨、中长期向好；铜价短期有望站稳8万元每吨；铝价短期震荡偏强；锌价短期震荡；镍产业链各品种走势不一；锡价短期以技术面判断；碳酸锂价格受旺季需求支撑；硅行业短期受会议情绪支撑、长期有结构性压力且多晶硅市场走势不确定性强[3][18][37][68][84][99][111][120] 根据相关目录分别总结 贵金属 - 短期因美联储降息预期升温及独立性受质疑看涨，美国8月CPI同比涨2.9%但就业疲软强化宽松预期；中长期全球央行购金、去美元化及地缘风险提振黄金属性与需求；沪金期货沉淀资金突破千亿，月增逾170亿元[3] 铜 - 短期供给端偏紧，铜价在7.9万元每吨有压力，20日均线提供支撑，有望站稳8万元每吨[18] 铝 - 宏观上美国就业数据及通胀数据影响降息预期，推动铝价上涨，国内政策发力也利好铝价；基本面铝水比例提高，需求旺季下游开工率复苏，部分再生铝企业税收返还政策终止或减少供应支撑原铝消费，但铝锭+铝棒社会库存增加限制近期铝价涨幅，沪铝短期震荡偏强[37] 氧化铝 - 几内亚铝土矿进口稳定但宪法公投临近或有影响；基本面供应过剩，国内运行产能高位，进口氧化铝到港，库存增加，现货价格下跌，环保限产解除后供给压力增大[38] 铸造铝合金 - 废铝偏紧，地方税返取消使再生铝企业综合税负差异约4%，部分企业收到政策终止通知，利废企业产能利用率或下滑，为铝合金价格提供支撑，期货盘面大致跟随沪铝走势[39] 锌 - 供给端过剩，矿端国内矿价格优势明显、加工费9月涨幅放缓，海外矿增量多；进口方面海外精炼锌增量少，锌矿进口处历年高点，锌矿库存震荡偏强；需求端市场对金九银十预期一般，镀锌厂减停产多需观望开工率；LME库存下降，锌价外强内弱，短期震荡为主[68] 镍 - 镍矿产量及装运稳定，到港库存高位；新能源支撑仍存，供应偏紧，MHP报价受镍价影响下跌；镍铁走势偏强，价格锚点上升、利润修复；不锈钢震荡，现货平盘报价、部分调涨，成交观望，关注美元指数等影响[84] 锡 - 短期影响因素不明显，以技术面判断，27万元每吨有支撑[99] 碳酸锂 - 虽市场对枧下窝锂矿复产有乐观预期，但“金九银十”下游旺季需求支撑价格，即便锂矿11月复产产能释放滞后，难以冲击现阶段市场格局[111] 硅 - 短期内蒙古会议对情绪有正向支撑；长期国内12500KVA以下矿热炉占产能30%左右，产业升级与合规化难度大；多晶硅市场受消息面与政策预期主导，走势不确定性强，投资者需谨慎[120]

市场表现 - 三大指数强势反弹 沪指涨1.65% 深证成指涨3.36% 创业板指涨5.15%创年内新高 [1] - 超4200只个股上涨 AI链领涨 非银/军工/通信/电子板块涨幅显著 [1] 上涨驱动因素 - 美国科技巨头AI云端服务需求爆发带来千亿算力订单 推动A股AI主线回归 [2] - 美国非农就业低于预期强化美联储降息预期 人民币升值与PPI改善吸引外资加仓中国市场 [2] - 8月外国投资者向新兴市场投入近450亿美元 创一年最高规模 [2] - 科技板块经历充分回调后事件催化反弹 新兴产业渗透率持续提升 [2] - 上市公司经营性现金流量净额改善 资本开支同比下滑 自由现金流提升推高内在回报率 [2] - 全球风险偏好提升带动A股情绪回暖 半导体国产替代逻辑强化与晶圆厂扩产提振信心 [3] - 两融余额创新高突破2015年峰值 外资净流入扭转两年减持态势 [3] 后市展望 - 扩内需举措有望加码 成交量或逐步回归正常区间 [4] - 无风险收益下沉/资本市场改革提速/中美关系稳定/美联储降息共同推动指数中枢抬升 [4] - 美元降息周期逻辑未变 反内卷细则与十五五产业机会待发掘 [4] 板块机会 - 供给侧改革反内卷政策相关板块受关注 包括建材/钢铁/光伏/中药/锂/线下零售 [5] - AI板块维持高景气度 海外Tokens需求高增 CPX带来PCB与1.6T光模块新需求周期 [6] - 港股互联网板块在美联储降息后存在补涨空间 [6] - 反内卷政策改善新能源行业竞争格局 光伏/锂电/风电领域值得关注 [6] - 非银金融板块具备低估值与基本面边际改善特征 [6] - 科技成长方向（半导体自主可控/AI算力/创新药）及非银板块获资金与风险偏好驱动 [6]

公司担保情况 - 公司不存在逾期担保的情形 [2] - 公司不存在为大股东、实际控制人及其关联方提供担保的情形 [2]