在全球经济格局深度调整、主要央行货币政策转向的背景下，贵金属市场持续吸引着市场的目光。宏源 期货研究所分析师王文虎在"期货大家谈——2025期货业盘点"系列访谈第四期中表示，多国愈演愈烈的 债务膨胀预期，为黄金、白银价格提供了坚实支撑，其"硬通货"的避险与抗通胀属性在当下环境中尤为 凸显。 货币政策转向：美联储"宽松预期"托底金价 美联储的货币政策走向始终是影响全球资产价格的核心变量。王文虎表示，当前美国经济数据呈现复杂 图景，制造业PMI连续多个月位于荣枯线下方，就业市场虽有韧性但已出现波动信号（如11月ADP新增 就业为负），而通胀虽自高位回落但仍具黏性。这种"不确定"的宏观组合，强化了市场对美联储未来降 息并采取"技术性扩表"的预期。 美联储明确于2025年12月结束缩表，并启动每月约400亿美元的"准备金管理购买"（RMP）计划，以应 对即将来临的2026年4月税期流动性压力。王文虎认为，此举被市场解读为变相的宽松信号，同时，市 场交易暗示2026年可能存在降息空间。历史上，在美联储降息周期开启前后，黄金等大宗商品往往表现 强势。 财政扩张潮起：全球债务膨胀助推黄金"信用替代"属性 如果说货币宽松是" ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储扩表和全球债务膨胀预期支撑贵金属价格，不同贵金属因供需情况有不同表现，可逢价格回落布局多单并关注相应支撑和压力位 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 上海黄金收盘价957.90，成交量242710.00，持仓量192178.00等；上海白银收盘价14447.00，成交量894426.00，持仓量3823854.00等；COMEX期货活跃合约黄金收盘价4309.30，成交量220543.00，持仓量321283.00等；国际黄金伦敦金现4200.15，SPDR黄金ETF持有量1046.82等；国际白银收盘价1.78，成交量118368.00，持仓量118097.00等 [1] - 存在不同市场间的价差和基差情况，如上海黄金近月与远月价差-3.96，基差-5.27；COMEX黄金近月与远月价差-24.50，基差-78.95等 [1] - 黄金与白银价格比值方面，纽约期金/纽约期银67.36，伦敦金现/伦敦银现68.11等；还展示了其他大宗商品及金融指标数据，如INE原油443.70，ICE布油62.52，上证指数3873.3176等 [1] 重要资讯 - 美国上周首申人数增4.4万人，创2020年来最大增幅，续请人数骤降至8个月低点，美国9月贸易逆差降至五年新低 [1] - 全球长债收益率飙升至16年新高，市场押注全球降息周期即将终结 [1] 多空逻辑 - 黄金和白银：美联储12月降息25个基点且后续有降息预期，12月12日开始每月准备金管理购买短期国债400亿美元后或放缓，德国等多国推出财政宽松政策，伦敦白银1个月期租借利率超6.7%，全球多国央行持续购买黄金，地缘政治风险难解，中长期支撑贵金属价格 [1] - 铂：2025 - 26年全球矿产铂和回收铂生产量及总供给量有变化，需求端传统燃油与混合动力汽车及制氢等工业领域需求预期趋升，但首饰和投资需求预期下滑，2025 - 26年供给缺口或分别为26和18吨，至少到2029年前年均供需缺口或为19吨，美联储降息和扩表预期，全球铂供需预期偏紧，使铂价震荡偏强 [1] - 钯：2025 - 26年矿产钯和回收钯生产量及总供给量有变化，需求端汽车对钯需求预期下降，工业与医疗领域需求弹性较低，2025 - 26年供给缺口或分别为8和3吨，2027年供需预期转松，美联储降息和扩表预期，全球钯供需由紧转松预期，使钯价谨慎偏强 [1] 交易策略 - 黄金和白银：逢价格回落布局多单，伦敦金关注3900 - 4100附近支撑位及4400 - 4600附近压力位，沪金890 - 920附近支撑位及1000 - 1050附近压力位，伦敦银49 - 54附近支撑位及63 - 72附近压力位，沪银11500 - 12500附近支撑位及15000 - 16000附近压力位 [1] - 铂：单边逢价格回落布局多单，套利“多铂空钯”多单谨慎持有，伦敦铂价关注1300 - 1500附近支撑位及1800 - 2000附近压力位，国内铂价关注335 - 385附近支撑位及465 - 516附近压力位 [1] - 钯：单边逢价格回落布局多单，伦敦钯价关注1190 - 1390附近支撑位及1600 - 1800附近压力位，国内钯价关注305 - 357附近支撑位及415 - 465附近压力位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储降息和全球债务膨胀预期支撑贵金属价格，各品种因供需情况不同有不同表现和投资策略，黄金白银受美联储政策和地缘政治等因素影响或获支撑，铂和钯因供需预期偏紧或调整价格 [1]。 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 美联储如期再降息25基点，三票委反对，预计明年降息一次，将买短债400亿美元；鲍威尔称购债规模未来几个月或维持在较高水平，劳动力市场逐步降温但慢于预期，目前利率下能耐心等待，关税影响明年料逐渐消退 [1] - 特朗普要搞“美联储主席最终面试”，哈塞特尚未“板上钉钉”，贝森特仍有望后续接任；哈塞特称特朗普未来1 - 2周对美联储主席人选做最终决定，重申美联储还有很大的降息空间 [1] 黄金和白银 多空逻辑 - 美联储12月降息25个基点，预计26和27年分别降息一次，市场预期26年或降息2次；美联储12月12日开始每月准备金管理购买短债400亿美元，之后或逐步放缓至200 - 250亿美元/月，购买速度和启动时点略超预期 [1] - 德国与美国及日本和英国政府先后推出财政宽松政策，引导全球多国债务膨胀和财政赤字扩张预期 [1] - 伦敦白银1个月期租借利率超过6.4%，引导供给偏紧预期；全球多国央行持续购买黄金，俄乌与中东及美委等地缘政治风险难解，中长期或将支撑贵金属价格 [1] 交易策略 - 逢价格回落布局多单为主；关注伦敦金3900 - 4100附近支撑位及4400 - 4600附近压力位，沪金890 - 920附近支撑位及1000 - 1050附近压力位 [1] - 关注伦敦银49 - 54附近支撑位及63 - 72附近压力位，沪银11500 - 12500附近支撑位及15000 - 16000附近压力位 [1] 铂 多空逻辑 - 供给端，2025年全球矿产铂生产量或降至169吨，回收铂生产量增长缓慢或为50吨；2026年全球矿产铂生产量或为174吨，回收铂生产量或为53吨，总供给量增至227吨 [1] - 需求端，尾气排放标准提高使传统燃油与混合动力汽车对铂需求预期趋升，制氢等工业领域存在乐观需求预期，但需警惕首饰和投资需求预期下滑，2025 - 26年总需求量或分别为245和245吨 [1] - 世界铂金投资协会WPIC预测2025 - 26年供给缺口或分别为26和18吨，且至少到2029年前铂年均供需缺口或为19吨；美联储降息和扩表预期，全球铂供需预期偏紧，但高位铂价抑制下游需求，或使铂价有所调整 [1] 交易策略 - 前期多单逢高止盈，获利“多铂空钯”多单谨慎持有 [1] - 关注伦敦铂价1300 - 1500附近支撑位及1800 - 2000附近压力位，国内铂价335 - 385附近支撑位及465 - 516附近压力位 [1] 钯 多空逻辑 - 供给端，深矿开采与电力短缺及劳工纠纷和矿石品位下降扰动矿产钯生产量，但2026 - 27年中国及全球汽车报废周期引导回收供给增加预期，2025年矿产钯和回收钯生产量或分别为199和92吨，总供给量为291吨，2026年矿产钯和回收钯生产量或分别为194和98吨，总供给量为292吨 [1] - 需求端，尾气排放标准提高和新能源汽车发展使汽车对钯需求预期超降，工业与医疗领域对钯需求弹性较低，2025 - 2026年钯总需求量或分别为299和294吨 [1] - 世界铂金投资协会WIIC预测2025 - 26年供给缺口或分别为8和3吨，2027年钯供需预期或转松；美联储降息和扩表预期，但全球钯供需由紧转松预期，或使钯价有所调整 [1] 交易策略 - 前期多单逢高止盈 [1] - 关注伦敦钯价1190 - 1390附近支撑位及1600 - 1800附近压力位，国内钯价305 - 357附近支撑位及415 - 465附近压力位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国官方与私营机构就业数据好坏参半，部分美联储官员表态支持12月降息，特朗普暗示或选哈赛特为新任美联储主席，使美联储12月降息预期概率仍大于80%，但消费端通胀反弹担忧或使美联储主席鲍威尔表态偏鹰；德国与美国及日本和英国政府先后推出财政宽松政策，引导全球多国债务膨胀和财政赤字扩张预期，伦敦白银1个月期租借利率超过6.5%引导供给偏紧预期，全球多国央行持续购买黄金，俄乌与中东及美委等地缘政治风险难解，中长期或将支撑贵金属价格 [1] 各品种相关总结 黄金和白银 多空逻辑 美国就业数据好坏参半，部分官员支持12月降息，特朗普暗示人选，降息预期概率超80%，但通胀担忧或使鲍威尔表态偏鹰；多国推出财政宽松政策，引导债务膨胀和赤字扩张预期，伦敦白银租借利率超6.5%引导供给偏紧预期，多国央行购金，地缘政治风险难解，支撑贵金属价格 [1] 交易策略 逢价格回落布局多单为主；伦敦金关注3900 - 4100附近支撑位及4300 - 4600附近压力位，沪金890 - 920附近支撑位及970 - 1000附近压力位，伦敦银49 - 54附近支撑位及59 - 63附近压力位，沪银11500 - 12500附近支撑位及14000 - 15000附近压力位 [1] 铂 多空逻辑 供给端，2025年全球矿产铂生产量或降至169吨，回收铂生产量增长缓慢或为50吨；2026年全球矿产铂生产量或为174吨，回收铂生产量或为53吨，总供给量增至227吨。需求端，尾气排放标准提高使传统燃油与混合动力汽车对铂需求预期趋升，制氢等工业领域存在乐观需求预期，但首饰和投资需求预期下滑，2025 - 26年总需求量或分别为245和245吨。世界铂金投资协会WPIC预测2025 - 26年供给缺口或分别为26和18吨，且至少到2029年前铂年均供需缺口或为19吨。美联储12月降息预期升温，全球铂供需预期偏紧，或使铂价震荡偏强 [1] 交易策略 单边逢价格回落布局多单为主，套利“多铂空钯”多单谨慎持有；伦敦铂价关注1300 - 1500附近支撑位及1800 - 2000附近压力位，国内铂价关注335 - 385附近支撑位及465 - 516附近压力位 [1] 钯 多空逻辑 供给端，2025年矿产钯和回收钯生产量或分别为199和92吨，总供给量为291吨，2026年矿产钯和回收钯生产量或分别为194和98吨，总供给量为292吨。需求端，尾气排放标准提高和新能源汽车发展使汽车对钯需求预期趋降，工业与医疗领域对钯需求弹性较低，2025 - 2026年钯总需求量或分别为299和294吨。世界铂金投资协会WPIC预测2025 - 26年供给缺口或分别为8和3吨，2027年钯供需预期或转松。美联储12月降息预期升温，但全球钯供需由紧转松预期，或使钯价谨慎偏强 [1] 交易策略 单边逢价格回落布局多单为主；伦敦钯价关注1190 - 1390附近支撑位及1600 - 1800附近压力位，国内钯价关注305 - 357附近支撑位及415 - 465附近压力位 [1] 重要资讯 - 特朗普称降息是新美联储主席的试金石、将考虑两个人选，可能通过调整关税降低部分商品价格；哈塞特称美联储有“充足空间”降息，意味着降幅超过25基点 [1] - 美国“小非农”ADP回暖，私营企业周均新增就业4750人，结束连续四周就业流失；美联储未注就业指标10月JOLTS职位空缺不降反升至五个月高点，但招聘减少、裁员人数创两年多新高 [1] 各市场价格及数据变化 - 上海黄金收盘价953.43元/克，较昨日变化 - 2.85元，较上周变化 - 6.74元；成交量35824.00，较昨日变化 - 7554.00，较上周变化8882.00；持仓量202494.00，较昨日变化 - 3900.00，较上周变化 - 17902.00 [1] - 现货沪金T + D收盘价949.54元/克，较昨日变化 - 6.74元；成交量43378.00，较昨日变化 - 7554.00，较上周变化8882.00；持仓量220396.00，较昨日变化 - 3900.00，较上周变化 - 17902.00 [1] - COMEX期货活跃合约收盘价4265.00美元/盎司，较昨日变化 - 28.40美元，较上周变化 - 49.036美元；成交量174421.00，较昨日变化31024.00，较上周变化 - 49036.00；持仓量319451.00，较昨日变化 - 1142.00，较上周变化4842.00 [1] - 伦敦黄金现货收盘价4238.85美元/盎司，较昨日变化9.75美元，较上周变化 - 40.85美元；SPDR黄金ETF持有量1050.01吨，较昨日变化 - 1.14吨，较上周变化 - 2.04吨；iShare黄金ETF持有量486.02吨，较昨日变化0.00吨，较上周变化2.01吨 [1] - 上海白银收盘价13706.00元/千克，较昨日变化 - 99.00元，较上周变化25.00元；成交量1309030.00，较昨日变化 - 724701.00，较上周变化 - 1355373.00；持仓量458527.00，较昨日变化 - 18429.00，较上周变化 - 41201.00 [1] - 现货沪银T + D收盘价13536.00元/千克，较昨日变化60.00元；成交量984592.00，较昨日变化 - 114150.00，较上周变化 - 209202.00；持仓量3915734.00，较昨日变化 - 49944.00，较上周变化 - 70956.00 [1] - 国际黄金COMEX期货活跃合约收盘价4265.00美元/盎司，较昨日变化 - 28.40美元，较上周变化 - 49.036美元；成交量174421.00，较昨日变化31024.00，较上周变化 - 49036.00；持仓量319451.00，较昨日变化 - 1142.00，较上周变化4842.00 [1] - 伦敦金现收盘价4238.85美元/盎司，较昨日变化9.75美元，较上周变化 - 40.85美元；SPDR黄金ETF持有量1050.01吨，较昨日变化 - 1.14吨，较上周变化 - 2.04吨；iShare黄金ETF持有量486.02吨，较昨日变化0.00吨，较上周变化2.01吨 [1] - 国际白银COMEX期货活跃合约收盘价58.50美元/盎司，较昨日变化2.66美元；成交量138240.00，较昨日变化 - 22530.00，较上周变化55393.00；持仓量115934.00，较昨日变化 - 1055.00，较上周变化 - 2059.00 [1] - 伦敦白银现货收盘价58.63美元/盎司，较昨日变化0.26美元，较上周变化1.14美元；美国iShare白银ETF持有量15973.16吨，较昨日变化84.62吨，较上周变化170.80吨；加拿大PSLV白银ETF持有量6373.27吨 [1] 主要大宗商品及其他市场表现 - INE原油457.60元/桶，较昨日变化 - 11.50元，较上周变化 - 9.60元；ICE布油62.12美元/桶，较昨日变化 - 0.41美元，较上周变化 - 1.21美元；NYMEX原油58.39美元/桶，较昨日变化 - 1.12美元，较上周变化 - 0.46美元 [1] - 上海期铜91090.00元/吨，较昨日变化1880.00元，较上周变化 - 1880.00元；LME现铜11448.50美元/吨，较昨日变化21.50美元，较上周变化 - 205.00美元 [1] - 上海螺纹钢3079.00元/吨，较昨日变化 - 44.00元，较上周变化 - 90.00元；大连铁矿石757.50元/吨，较昨日变化 - 21.00元，较上周变化 - 42.00元 [1] - 上海银行间同业拆放利率SHIBOR隔夜1.30%，较昨日变化0.00%，较上周变化0.00%；SHIBOR一年1.65%，较昨日变化0.00%，较上周变化0.00% [1] - 美国10年期国债名义收益率4.1700%，较昨日变化0.01%，较上周变化0.09%；美国10年期国债TIPS收益率1.9200%，较昨日变化0.01%，较上周变化0.07%；美国10年期国债损益平衡通胀率2.2600%，较昨日变化0.00%，较上周变化0.02% [1] - 美元指数99.2407，较昨日变化0.14，较上周变化 - 0.17；美元兑人民币中间价7.0773，较昨日变化0.00，较上周变化0.00；欧元兑人民币中间价8.2372，较昨日变化 - 0.00，较上周变化0.02 [1] - 上证指数31.52，较昨日变化 - 14.56；标普500 6840.5100，较昨日变化27.88，较上周变化 - 6.00；英国富时100 9642.0100，较昨日变化 - 3.08，较上周变化 - 60.52 [1] - 法国CAC40 8052.5100，较昨日变化 - 55.92，较上周变化 - 44.49；德国DAX 24153.3000，较昨日变化107.29，较上周变化563.86；日经225 49303.2800，较昨日变化73.16，较上周变化 - 1351.82 [1] - 韩国综合指数4143.5500，较昨日变化 - 11.30，较上周变化223.18 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国经济与就业数据好坏参半，部分美联储官员支持12月降息，使降息预期概率超80%，德美日英等国推出财政宽松政策，引导全球多国债务膨胀和财政赤字扩张预期，全球多国央行持续购金，伦敦白银3个月期租借利率超6.4%，俄乌、中东及美委等地缘政治风险难解，中长期或支撑贵金属价格；2025 - 26年全球铂供需预期偏紧但高位铂价抑制下游需求或使铂价调整；2025 - 26年全球锂供需预期或由紧转松，多种因素或使锂价调整 [1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场数据 - 上海黄金期货活跃合约2025年12月5日收盘价953.42，较昨日降2.24，较上周升7.62；成交量342979，较昨日降105282，较上周降72792；持仓量205325，较昨日降8372，较上周降685；库存90870（十克），较昨日升3，较上周降429 [1] - 上海白银期货活跃合约2025年12月5日收盘价13424，较昨日升263，较上周升409；成交量2280887，较昨日降576673，较上周降999170；持仓量452319，较昨日降84，较上周降20898；库存654098（十克），较昨日升33858，较上周升114254 [1] - COMEX国际黄金期货活跃合约2025年12月5日收盘价4237.90，较昨日降10.20，较上周升31.60；成交量190889，较昨日降185497，较上周升5392；持仓量299226，较昨日升2168，较上周升22494；库存36247560.66（金衡盎司），较昨日升63114.58，较上周降256017.91 [1] - COMEX国际白银期货活跃合约2025年12月5日收盘价57.53，较昨日升1.27，较上周升5.04；成交量5227，较昨日降83948，较上周升18403；持仓量117557，较昨日升16381，较上周升1246；库存457070639.77（金衡盎司），较昨日降150011.03，较上周降1016066.90 [1] 重要资讯 - 中国11月末黄金储备报7412万盎司（约2305.39吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第13个月增持黄金 [1] - 美联储青睐通胀指标9月核心PCE指数同比增2.8%大体符合预期，实际个人支出停滞；美国消费者信心终结四个月连降，短期通胀预期降至年初低点 [1] 多空逻辑 - 黄金和白银：美国经济与就业数据好坏参半，部分美联储官员支持12月降息，降息预期概率超80%；德美日英等国推出财政宽松政策，引导全球多国债务膨胀和财政赤字扩张预期，全球多国央行持续购金，伦敦白银3个月期租借利率超6.4%，俄乌、中东及美委等地缘政治风险难解，中长期或支撑贵金属价格 [1] - 铂：供给端，深矿采掘成本高、电力供给不稳定、生产设备老化推动矿产铂生产量，回收铂生产量增长缓慢；需求端，尾气排放标准提高使传统燃油与混合动力汽车对铂需求预期趋升，制氢、玻璃纤维及首饰投资等行业存在乐观需求预期，引导2025 - 26年全球铂供需预期偏紧；但高位铂价抑制下游需求预期，或使铂价调整 [1] - 锂：供给端，深矿开采、电力短缺、劳工纠纷和矿石品位下降影响矿产锂生产量，但中国及全球汽车报废周期引导回收锂供给增加预期；需求端，尾气排放标准提高和新能源汽车发展使汽车对锂需求预期趋降，工业与医疗领域对锂需求弹性较低，引导2025 - 26年全球锂供需预期或由紧转松；美联储12月降息预期升温，但日本央行加息预期，叠加全球锂供需预期由紧转松预期，或使锂价调整 [1] 交易策略 - 黄金和白银：逢价格回落布局多单为主；伦敦金关注3900 - 4100附近支撑位及4300 - 4600附近压力位，沪金890 - 920附近支撑位及970 - 1000附近压力位，伦敦银49 - 54附近支撑位及59 - 63附近压力位，沪银12500 - 15000附近支撑位及14000 - 15000附近压力位 [1] - 铂：单边暂时观望，利用“多铂空钯”多单谨慎持有；伦敦铂价关注1300 - 1500附近支撑位及1800 - 2000附近压力位，国内铂价关注335 - 385附近支撑位及465 - 516附近压力位 [1] - 锂：单边暂时观望；伦敦锂价关注1190 - 1390附近支撑位及1600 - 1800附近压力位，国内锂价关注305 - 357附近支撑位及415 - 465附近压力位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球债务膨胀预期支撑贵金属价格，美国经济与就业数据好坏参半、部分美联储官员表态支持12月降息使降息预期概率超80%，多国推出财政宽松政策引导债务膨胀和财政赤字扩张预期，多国央行持续购金，伦敦白银3个月期租借利率超6.4%，地缘政治风险难解，中长期支撑贵金属价格；2025 - 26年全球铂供需预期偏紧但高位铂价抑制下游需求或使铂价调整；2025 - 26年全球锂供需预期或由紧转松，相关因素或使锂价调整 [1] 各品种总结 黄金 - 中国11月末黄金储备报7412万盎司（约2305.39吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），连续13个月增持；美联储青睐通胀指标9月核心PCE指数同比增2.8%大体符合预期，美国消费者信心终结四个月连降，短期通胀预期降至年初低点 [1] - 多空逻辑：美国经济与就业数据好坏参半，部分美联储官员支持12月降息，降息预期概率超80%；多国推出财政宽松政策，引导全球多国债务膨胀和财政赤字扩张预期，多国央行持续购金，伦敦白银3个月期租借利率超6.4%，地缘政治风险难解，中长期支撑贵金属价格 [1] - 交易策略：逢价格回落布局多单为主；伦敦金关注3900 - 4100附近支撑位及4300 - 4600附近压力位，沪金890 - 920附近支撑位及970 - 1000附近压力位 [1] 白银 - 多空逻辑同黄金，中长期或支撑贵金属价格 [1] - 交易策略：逢价格回落布局多单为主；伦敦银49 - 54附近支撑位及59 - 63附近压力位，沪银12500 - 15000附近支撑位及14000 - 15000附近压力位 [1] 铂 - 多空逻辑：供给端，深矿采掘成本高、电力供给不稳定、生产设备老化推动矿产铂生产量，回收铂生产量增长缓慢；需求端，汽车对铂需求预期趋升，制氢等行业存在乐观需求预期，引导2025 - 26年全球铂供需预期偏紧；但高位铂价抑制下游需求预期，或使铂价调整 [1] - 交易策略：单边暂时观望，“多铂空钯”多单谨慎持有；伦敦铂价关注1300 - 1500附近支撑位及1800 - 2000附近压力位，国内铂价关注335 - 385附近支撑位及465 - 516附近压力位 [1] 锂 - 多空逻辑：供给端，深矿开采、电力短缺等因素推动矿产锂生产量，但回收锂供给增加预期；需求端，汽车对锂需求预期趋降，工业与医疗领域对锂需求弹性较低，引导2025 - 26年全球锂供需预期或由紧转松；美联储12月降息预期升温，但日本央行加息预期，叠加全球锂供需预期由紧转松预期，或使锂价调整 [1] - 交易策略：单边暂时观望；伦敦锂价关注1190 - 1390附近支撑位及1600 - 1800附近压力位，国内锂价关注305 - 357附近支撑位及415 - 465附近压力位 [1]

黄金期货行情表现 - 12月5日，沪金主力合约暂报961.04元/克，涨幅达0.36% [1] - 当日开盘价为954.50元/克，最高触及962.30元/克，最低下探至952.62元/克 [1] 宏观经济数据与事件 - 美国11月非农就业岗位减少9000个，10月数据下修至减少1.55万个 [1] - 美国企业11月裁员7.1万人，同比裁员增速放缓至24% [1] - 日本央行或于12月加息，日本政府或将容忍此举 [1] - 欧盟拟打破金融服务国家壁垒，推动打造统一资本市场，瞄准33万亿欧元居民储蓄 [1] 机构对贵金属市场的观点 - 美国经济与就业数据好坏参半，叠加部分美联储官员支持12月降息，市场预期美联储12月降息概率仍大于80% [1] - 德国、美国、日本和英国政府先后推出财政宽松政策，引导全球多国债务膨胀和财政赤字扩张预期 [1] - 全球多国央行持续购买黄金，伦敦白银1个月期租借利率超过5.7% [1] - 俄乌、中东及美委等地缘政治风险难解，中长期或将支撑贵金属价格 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 多位美联储官员放鹰使贵金属价格承压，12月降息预期概率降至40%以下，叠加美国将公布大量经济数据，短期贵金属价格或调整；但大国竞争、人口老龄化使全球多国债务膨胀和财政赤字扩张，多国央行持续购金，地缘政治风险难解，中长期支撑贵金属价格 [1] 相关目录总结 贵金属市场数据 - 上海黄金期货活跃合约收盘价953.20元/克，较昨日变化17.22元，较上周变化 - 8.02元；成交量307687.00，较昨日变化 - 163.00，较上周变化 - 13001.00；持仓量113597.00，较昨日变化 - 23060.00，较上周变化 - 10642.00等 [1] - 上海白银期货活跃合约收盘价12351.00元/十克，较昨日变化 - 237.00元，较上周变化632.00元；成交量1026209.00，较昨日变化 - 104492.00，较上周变化10299.00；持仓量231753.00，较昨日变化 - 21427.00，较上周变化 - 32891.00等 [1] - COMEX国际黄金期货活跃合约收盘价4174.50美元/盎司，较昨日变化99.60美元，较上周变化 - 90.10美元；成交量332490.00，较昨日变化30017.00，较上周变化148845.00；持仓量 - 15338.00，较昨日变化 - 62178.00等 [1] - COMEX国际白银期货活跃合约收盘价52.23美元/盎司，较昨日变化 - 1.83美元，较上周变化2.56美元；成交量50143.00，较昨日变化3597.00，较上周变化75842.00；持仓量84452.00，较昨日变化 - 24308.00，较上周变化 - 5996.00等 [1] 重要资讯 - 美联储鹰派系抢眼，今明年票委均反对12月降息，米兰再呼吁降息，截至上周五，市场对12月降息预期概率已跌至四成 [1] - 美国11月20日发布9月非农，美联储偏爱指标PCB于11月26日发布；民众不满生活成本，特朗普政府将部分农产品移出“对等关税”清单 [1] 多空逻辑 - 短期：多位美联储官员表态使12月降息预期概率降低，且美国将公布大量经济数据，不确定性增加，或使贵金属价格调整 [1] - 中长期：大国竞争、人口老龄化使全球多国债务膨胀和财政赤字扩张，多国央行持续购金，地缘政治风险难解，支撑贵金属价格 [1] 交易策略 等待价格回落后布局多单；伦敦金关注3850 - 3950附近支撑位及4180 - 4384附近压力位，沪金870 - 890附近支撑位及960 - 1000附近压力位，伦敦银38 - 45附近支撑位及52 - 55附近压力位，沪银10000 - 11000附近支撑位及12400 - 13000附近压力位 [1]

金价市场表现与波动 - 金价首次突破3500美元关口后一周内跌至3120美元附近，跌幅超过10%，随后反弹至3365美元[1] - 2025年黄金避险功能出现阶段性失灵，当中美达成阶段性贸易协议时金价单日暴跌超3%[3] - 金价14日RSI指标显露疲态，4月金价震荡期间对冲基金单周抛售超111万盎司黄金期货[5] - 2025年3月全球黄金ETF单月流入86亿美元创历史第二高纪录，但4月下旬金价跳水导致散户投资者被套牢[5] 黄金需求结构性转变 - 2025年一季度全球黄金投资需求同比暴增170%，而金饰消费需求下降32%[7] - 黄金市场出现消费萎缩、投资扩张格局，投资需求占比从2024年的18%跃升至34%[9] - 2025年一季度全球金条金币投资需求达325吨，黄金ETF提供更灵活参与方式[7] - 黄金正从商品属性向金融属性加速转变，这种转变往往伴随更大波动[7] 央行购金行为与动因 - 2025年一季度全球央行购金量达244吨，创下连续14个季度超100吨的纪录[3] - 央行购金行为出现分化，波兰国家银行单月增持29吨黄金，而哈萨克斯坦等国选择抛售[3] - 未来央行购金规模将维持高位，主要动因在于分散美元资产风险[9] - 多国央行因美国政策不确定性达到顶点及美债规模膨胀担忧而通过黄金进行风险分散[9] 价格驱动因素变化 - 传统上金价与实际利率呈负相关，但2025年10年期美债实际收益率维持在1.2%高位时金价突破3200美元关口[3] - 高盛研究显示当前金价中约有35%反映非传统因素，较2024年提升12个百分点，包括美元信用危机、全球债务膨胀等宏观变量[5] - 黄金价格受金融属性、通胀属性、避险属性三重驱动，需要专业判断[9] - 当黄金更多由投资需求推动时，价格更容易受资金流动影响[11] 市场影响因素与预期 - 贸易波动可能会暂时平息但不会彻底消失，美国财长释放关税谈判缓和信号导致金价单日波动超50美元[5] - 中东地缘政治危机降温后，花旗银行预测2026年金价将回落至2500-2700美元[3] - 技术分析师指出若金价跌破3991美元支撑位，可能进一步下探3950甚至3895美元[7] - 中美贸易谈判进展顺利会减少避险需求，而中东紧张局势则可能推高金价[7]

金价重返3300美元/盎司原因 - 以色列军方完成对伊朗核设施的打击预案，可能在未来72小时内启动，引发市场对"中东全面战争"的恐慌，纽约商品交易所黄金期货单日成交量突破4500亿美元 [1][4] - 美国关税政策可能减缓经济增长并推高通货膨胀，利好黄金 [1][4] - 美元走软、美国关税政策及俄乌停火不确定性等因素共同提振国际金价 [4] 影响黄金价格的主要因素 - 美元汇率和利率政策：美元指数跌至100附近支撑金价，美联储2025年预计降息75-100基点降低持有黄金的机会成本 [7] - 地缘政治与避险需求：地缘冲突平均推升金价约12% [7] - 通货膨胀前景：黄金作为非信用货币在高通胀时期表现突出，例如20世纪70年代美国高通胀期间金价从35美元/盎司飙升至800美元 [7] - 央行购买黄金与供需关系：2024年全球央行净购金1045吨，新兴市场去美元化趋势持续 [7] 2025年金价走势展望 - 技术面显示金价阻力位在3500美元/盎司，支撑位在2900-3200美元/盎司 [9] - 金融机构预测2026年金价或突破4000美元/盎司，主要因全球债务膨胀（美债规模将达44万亿美元）及货币体系重构 [9] - 黄金配置建议：占家庭资产比例不宜超过20%，可通过黄金ETF+实物金条+矿业股组合分散风险 [9] - 长期来看，美元信用弱化和全球债务风险支撑黄金配置价值 [9]