墨西哥提税提案事件 - 墨西哥参众两院于当地时间12月10日审议通过对非自贸伙伴的提税提案 新税率将于2026年1月1日起生效[1] - 与墨政府9月提交的提案相比 审议通过的版本对部分税目和税率做了调整 部分汽车零部件 轻工产品和纺织服装等产品的提税税率有一定幅度下调[1] - 有关措施一旦落地仍会实质性损害包括中国在内的相关贸易伙伴利益[1] 中方立场与应对措施 - 中方一贯反对各种形式的单边加征关税措施 希望墨方及早纠正这种单边主义 保护主义的错误做法[1] - 为维护中国相关产业利益 商务部已于9月底依法对墨启动了贸易投资壁垒调查 目前调查正在进行中[1] - 中方乐见有关国家通过经贸协议解决经贸分歧 但任何协议不应以影响全球贸易发展为条件 不得损害中方正当利益[1] 中墨经贸关系展望 - 中方高度重视中墨经贸关系 积极推动双边贸易投资合作健康稳定发展[2] - 在当前国际形势复杂多变 贸易保护主义阴云密布的背景下 期待墨方同中方相向而行 加强经贸领域沟通对话 妥善管控分歧 深化务实合作 共同维护好双边经贸关系大局[2]

墨西哥关税提案调整与中方回应 - 墨西哥国会于当地时间12月10日审议通过对非自贸伙伴的提税提案 新税率将于2026年1月1日起生效 [1] - 与墨政府9月提交的提案相比 审议通过版本对部分税目和税率做了调整 部分汽车零部件 轻工产品和纺织服装等产品的提税税率有一定幅度下调 [1] - 中方认为有关措施一旦落地仍会实质性损害包括中国在内的相关贸易伙伴利益 [1] 中方立场与已采取行动 - 中方一贯反对各种形式的单边加征关税措施 希望墨方及早纠正单边主义 保护主义的错误做法 [1] - 为维护中国相关产业利益 商务部已于9月底依法对墨启动了贸易投资壁垒调查 目前调查正在进行中 [1] - 中方乐见有关国家通过经贸协议解决经贸分歧 但任何协议不应以影响全球贸易发展为条件 不得损害中方正当利益 [2] 对双边经贸关系的展望 - 中方高度重视中墨经贸关系 积极推动双边贸易投资合作健康稳定发展 [2] - 在当前国际形势复杂多变 贸易保护主义阴云密布的背景下 期待墨方同中方相向而行 加强经贸领域沟通对话 妥善管控分歧 深化务实合作 [2]

市场总览 - 2025年12月10日，上证指数下跌0.23%，沪深300下跌0.14%，科创50下跌0.03%，中证1000上涨0.37%，创业板指下跌0.02%，恒生指数上涨0.42% [4][5] - 2025年12月10日，表现最好的行业是房地产（+2.53%）、商贸零售（+1.97%）、社会服务（+1.22%）、通信（+1.21%）和有色金属（+1.04%），表现最差的行业是银行（-1.58%）、电力设备（-0.87%）、计算机（-0.63%）、电子（-0.39%）和石油石化（-0.26%） [4][5] - 2025年12月10日，全A总成交额为17916.34亿元，南下资金净流出10.19亿港元 [4][5] 重要推荐：银都股份 - 报告研究的具体公司为商用餐饮设备龙头银都股份（603277），其智能化产品如薯条机器人有望打开成长空间 [2][6] - 报告研究的具体公司的推荐逻辑是：2025年出海链有望迎来牛市，公司作为出海优质企业业绩有望超预期；同时智能化产品有望打开空间 [6] - 报告研究的具体公司拥有自有品牌、自建渠道和海外产能等优势，是其业绩可能超预期的关键点 [6] - 报告研究的具体公司的主业驱动因素是出海企业竞争格局优化，其作为优秀企业优势凸显；智能化业务的驱动因素是应用场景通顺，等待商业模式跑通 [6] - 预计报告研究的具体公司2025-2027年营业收入分别为3026百万元、3447百万元、3940百万元，增长率分别为10%、14%、14% [6] - 预计报告研究的具体公司2025-2027年归母净利润分别为610百万元、712百万元、852百万元，增长率分别为13%、17%、20% [6] - 预计报告研究的具体公司2025-2027年每股盈利分别为0.99元、1.16元、1.39元，对应市盈率（PE）分别为17倍、15倍、12倍 [6] - 报告研究的具体公司的潜在催化剂包括订单超预期、智能化产品验证进度超预期以及贸易局势缓和 [6] 重要观点：轻工制造行业 - 行业核心观点为“出海成长，内需择优”，这是轻工制造行业2026年的投资策略 [3][7] - 行业当前的市场看法是内需持续承压，同时出海业务面临关税扰动 [7] - 展望2026年，行业认为出海主线带来的业绩增长具备高确定性，且核心标的估值性价比高，应延续作为新一年的投资主线 [8] - 对于传统内需，行业建议重点关注金属罐和造纸链条潜在提价带来的盈利拐点，并指出地产链条磨底已经边际开始企稳 [8] - 对于新消费，行业认为在人口代际迭代和消费观念变化下，优质资产持续扩圈，调整充分后部分具备中期业绩成长潜力的公司值得配置 [8] - 行业的主要驱动因素包括出海主线的业绩增长、传统内需的盈利拐点与地产链条企稳，以及新消费领域具备中期成长潜力公司的配置价值 [8] - 报告与市场的差异在于其对2025年进行了复盘，并在此基础上展望2026年的投资机会 [8]

报告行业投资评级 - 报告对多个行业及具体公司给出了“买入”评级 [12][14][19][28][32][34] 报告核心观点 - 宏观层面认为短期企业盈利承压，但关注2026年上半年出口复苏带来的弹性 [7][9][10] - 金融与制造行业在2025年12月存在结构性投资机会，报告推荐了覆盖行业的具体金股组合 [3][6][8] 分行业总结 宏观 - 2025年10月工业企业利润增速转负，两年复合增速已连续三个月回落，利润率和量的回落是主因 [9] - 2025年11月制造业PMI回升至49.2%，但已连续收缩8个月，新订单指数为49.2%，新出口订单指数为47.6%，需求仍偏弱 [9][10] - 展望2026年上半年，中美经贸关系缓和及美联储降息有望带动全球工业周期复苏，企业盈利修复逻辑有支撑 [10] 地产 - 行业基本面下行压力加大，政策预期增强，板块估值有修复空间 [8][11] - 推荐具备轻库存、好区域和产品力的龙头房企，以及拥有稳定现金流的经纪、商业地产和央国企物管 [11] - **绿城中国**：预计2025-2027年归母净利润分别为9/18/40亿元，对应市盈率分别为23.7X/11.6X/5.2X [12] - **建发国际集团**：预计2025-2027年归母净利润分别为49/53/59亿元，对应市盈率分别为7.6X/7.0X/6.4X [14] 非银金融 - 证券行业格局优化，市场热度高位下板块业绩有望延续高增长 [8][15] - 保险行业短期估值有望修复，中长期ROE改善确定性提升 [15] - **新华保险**：预测2025-2026年内含价值分别为2921.2亿元和3290.1亿元，对应PEV分别为0.70、0.62倍 [16] 银行 - 看好配置力量推动银行股估值加速重估，四季度国有行指数已创新高 [8][17] - 配置思路关注大型银行的负债成本优势、优质城商行的股息率吸引力，以及中小银行的投资机会 [17] - **交通银行**：截至2025年12月2日，A股2025年PB估值为0.59倍，预期股息率为4.3%，估值存在折价 [19] 电新（电力设备与新能源） - 光伏行业底部已现，储能进入量利双升通道，锂电环节盈利改善预期持续 [8][20] - 风电关注下半年基本面向上及“十五五”新景气周期起点 [21] - 电力设备方面，特高压招标启动，美国缺电致海外需求超预期，并关注电力AI等机会 [21] - **阳光电源**：全球储能龙头，美国数据中心配储及AIDC电源产品打造新成长曲线 [22] - **斯菱股份**：主业汽车轴承稳健增长，新业务谐波减速器&关节模组有望打开第二成长曲线 [23] 机械 - 人形机器人量产临近，预计特斯拉将在2026年第一季度发布三代机，供应链核心公司将迎来订单放量 [8][25] - **恒立液压**：主业工程机械周期向上，同时人形机器人丝杠产品有望获得定点，预计2025-2026年归母净利润为30.0、36.1亿元 [26] 军工 - 看好景气向上改善，聚焦军贸、内装以及军转民三条主线 [8][27] - 军贸方面，国际事件提升中国装备地位，出口空间有望打开；军转民关注如电子布、红外等技术应用 [27] - **中航沈飞**：预计2025-2027年实现归母净利润34.51/40.97/53.75亿元，同比增速分别为1.67%、18.73%、31.19% [28] 轻工 - 重视制造出海及新消费优质企业机会，关注内需优质个股中长期价值 [8][30] - 细分方向包括制造出海（包装、金属包装）、新型烟草、IP衍生品、个护、造纸、家居等 [30][31] - **思摩尔国际**：预计2025-2027年归母净利润为12.8/19.7/28.8亿元，对应PE 58/37/26倍，看好其在全球新型烟草趋势下的成长潜力 [32] - **奥瑞金**：国内金属包装龙头，二片罐年底提价有望增厚业绩，出海拓展空间广阔，预计2025-2027年实现归母净利润11.5/12.2/14.5亿元 [34] 环保 - 即将步入“十五五”，关注降碳、出海、减污三大方向 [8][35][36][37] - 降碳：关注碳市场扩容至钢铁、水泥、铝冶炼等行业，以及非电绿能（垃圾焚烧供热、生物质CCER） [38] - 出海：垃圾焚烧企业寻求海外增量，如印尼市场预计2026年第一季度开始建设 [38] - 减污：水务、大气治理等基本盘业务稳健 [37][39] - **瀚蓝环境**：已投产垃圾焚烧规模66190吨/日，私有化粤丰环保预计增厚归母净利润3.89亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为19.0/22.1/24.9亿元 [40] - **冰轮环境**：2025年第三季度末合同负债同比增速达40.5%，IDC温控设备订单放量，预计2025-2027年实现归母净利润6.52亿元/8.48亿元/10.35亿元 [41] 金股组合汇总 - 报告推荐了涵盖10个子行业的12只金股组合，并提供了截至2025年12月2日的盈利预测与估值 [42][44]

山西消费名品名单发布概况 - 山西省工信厅发布首批山西消费名品名单，共有17个品牌上榜，包括2个区域品牌和15个企业品牌 [1] - 名单覆盖食品、医药、轻工、纺织四大核心领域，标志着山西以品牌建设激活消费潜力、推动产业升级的战略落地 [1] - 名单根据《2025年度山西消费名品方阵建设实施方案》，经县区和企业申报、市级初审推荐、专家评审等多环节筛选，并征求多部门意见后确定 [1] 名单品牌结构分析 - 2个区域品牌为长治潞党参和长治沁州黄，均来自长治市，集中凸显了山西特色农产品的区域集群优势 [1] - 15个企业品牌形成了“历史经典+时代优品+潮流新锐”的多元矩阵，折射出山西消费品产业的深厚根基与创新活力 [1] 食品行业入选品牌分析 - 食品行业共有5个品牌入选，勾勒出山西特色饮食文化脉络 [2] - 汾酒以千年酿造工艺成为“历史经典”代表 [2] - 优鲜多歌以新零售创新姿态跻身“潮流新锐” [2] - 沁州黄小米延续杂粮产业优质口碑成为“时代优品” [2] 医药行业入选品牌分析 - 医药领域共有6个品牌入选，彰显中医药产业实力 [2] - 振东、亚宝等以现代制药技术入选“时代优品” [2] - 广誉远以传统炮制技艺成为“历史经典”代表 [2] 轻工与纺织行业入选品牌分析 - 轻工与纺织行业共有4个品牌入选，展现传统制造业转型成效 [2] - 奇强彰显老牌企业生命力 [2] - 尊屹陶瓷、大华玻璃、“LZ”绿洲分别在工艺创新、技艺传承、绿色纺织领域实现突破 [2]

11月A股市场回顾 - 上证指数月内小幅下跌1.67%，创业板指和科创50指数分别下跌4.23%和6.24% [1][7] - 市场结构显著切换，银行、石化、纺服、轻工等行业涨幅居前，电子、计算机、汽车等行业回调明显 [1][7] - 资金寻求组合再平衡 [1][7] 宏观环境分析 - 1-10月中国规上工业企业利润累计同比增速为1.9%，较1-9月的2.4%回落0.6个百分点，10月单月同比增速为-5.5%，较9月的21.6%由正转负 [2][8] - 有色、电子设备、食品、酒饮料茶和汽车行业利润仍保持同比正增长，其他行业利润增速基本为负值 [2][8] - 美联储降息预期回升，9月美国失业率上行至4.4%，市场对12月降息的概率预期较大 [2][8] 政策与市场展望 - 12月中央经济工作会议或将强调稳定短期宏观经济增速，强科技和扩内需是两大重点方向 [3][9] - 进一步政策措施的加码可能需要等到明年两会左右 [3][9] - 需关注美联储议息会议与中央对2026年经济工作的定调 [3][9] 投资策略与市场信号 - 自10月市场回调以来，融资买入额与成交占比显著回落，但近期两融活跃度有所回升，预计后续有望稳中回升 [4][10] - 行业配置再平衡需求提升，原因包括美联储降息预期改善全球流动性、国内政策发力必要性抬升、以及A股技术指标显示短期阶段反转信号逐步显现 [4][10] - A股两融成交占比、行业RSI超卖指标接近年内极值位置 [4][10] 行业配置思路 - 科技成长方向可关注港股互联网、半导体、传媒、电力设备、创新药等 [5][11] - 消费领域基本面底部或已现，估值与持仓处于历史低位，可关注大众品、酒店、航司、零售等 [5][11] - 有色金属板块在宽松预期下具备估值优势，配置性价比突出 [5][11]

报告行业投资评级 - 报告对长江大消费九大优势行业（农业、零售、社服、汽车、纺服、轻工、食品、家电、医药）2025年12月的投资评级为积极推荐，重点推荐各行业金股 [4][7] 报告核心观点 - 报告核心观点是长江大消费九大优势行业2025年12月重点推荐金股组合，涵盖农业、零售、社服、汽车、纺服、轻工、食品、家电、医药九大行业 [4][7] - 报告认为金股组合具有投资价值，并提供了各推荐公司的盈利预测和估值水平 [25] 农业行业金股总结 - 重点推荐牧原股份，认为生猪养殖行业步入稳态阶段，公司资本开支将减少，未来将聚焦提升效率、深挖成本、降低负债 [10] - 截至三季度末，公司资产负债率降至55.5%，负债总额较年初下降约98亿元，前三季度资本开支累计72.9亿元，同比减少28% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为154.9/175.7/225.5亿元，对应PE分别为18/16/12倍，维持"买入"评级 [10][25] 零售行业金股总结 - 重点推荐小商品城，2025年1-9月义乌出口额5540亿元，同比增长25.7%，传统主业提租金具备可持续性，全球数贸中心已于10月开业 [11] - 新业务如CG平台、义支付等稳步推进，预计新业务将发掘义乌外贸生态潜力 [11] - 预计2025-2027年EPS为0.82、1.08、1.30元，对应PE分别为20/15/13倍，维持"买入"评级 [11][25] 社服行业金股总结 - 重点推荐古茗，公司区域规模优势模式已经跑通，从区域走向全国的潜力可观，预计仍有一倍以上开店空间 [12] - 咖啡及早餐贡献同店新增量，预计2025-2027年经调整净利润分别为22、25、29亿元，对应当前股价PE为13、11、10X，给予"买入"评级 [12][25] 汽车行业金股总结 - 重点推荐拓普集团，公司将迎经营拐点，机器人进展加速催化，主业方面受益小米、问界、吉利等车企放量，业绩有望逐季度提升 [13] - 机器人方面，特斯拉将于2026Q1发布新一代机器人，公司聚焦机器人产业链关键产品，液冷业务取得首批订单15亿元 [13] - 预期2025-2027年归母净利润分别为28.0、33.3、41.3亿元，对应PE分别为39X、33X、27X，维持"买入"评级 [13][15][25] 纺服行业金股总结 - 重点推荐晶苑国际，公司为中期α较确定的头部代工商，深入绑定景气大客户优衣库和持续拓展运动品牌 [15] - 利润端内部增质提效叠加品类结构优化，有望驱动盈利改善，预计2025-2027年归母净利润为2.2、2.6、3.0亿美元，同比+12%、+16%、+14% [15] - 对应PE为12.2、10.5、9.3X，60%分红比例下2025年股息率为4.9%，维持"买入"评级 [15][25] 轻工行业金股总结 - 重点推荐泡泡玛特，公司是全球潮玩工业化和商业化的开拓者，2025Q3收入超预期，2025Q4旺季有望延续靓丽表现 [15] - 海外市场加速扩张，海外单店年化平均收益是国内门店的2-3倍，预计2025-2027年公司归母净利润127/176/221亿元，对应PE为22/16/12X [15][25] 食品行业金股总结 - 重点推荐安琪酵母，公司加速布局海外产能，2024Q4-2025Q1埃及和俄罗斯新产线投产后，海外酵母及衍生品产能大幅提升 [16] - 糖蜜处于下行周期，预计2026年成本延续下行趋势，看好酵母蛋白放量，预计2025/2026/2027归母净利润15.6/18.8/22.1亿元 [16] - 对应PE估值23/19/16倍，维持"买入"评级 [16][25] 家电行业金股总结 - 重点推荐安克创新，公司作为跨境出海品牌龙头，具有较强品牌积累和渠道布局，数码充电、安防、耳机等优势品类保持较好韧性增长 [17][19] - 储能、扫地机等成长品类保持较高增长动能，新品类蓄势有望贡献增量，预计2025-2027年归母净利润分别为26.57亿元、31.98亿元和38.95亿元 [19] - 对应PE估值分别为22.3倍、18.5倍和15.2倍，维持"买入"评级 [19][25] 医药行业金股总结 - 重点推荐君实生物，国内老牌BioPharma，存量业务销售提速，2024年核心产品特瑞普利单抗销售额达15.01亿元，同比增长66% [20] - 多个重磅资产进入关键阶段，如JS107、JS207、JS015等早期储备产品均具有较大看点 [20] - 根据盈利预测表，公司2027年EPS为0.45元，对应PE为51.3倍 [25] 历史组合收益回顾 - 2025年11月金股组合（等权重）当月绝对收益为1.07%，相对上证综指收益为2.74% [21] - 图表显示长江证券大消费行业金股推荐组合（等权重）累计绝对及相对收益历史表现 [23][24]

A股市场11月表现 - 上证指数11月小幅下跌1.67%，创业板指和科创50指数分别下跌4.23%和6.24% [1] - 市场结构显著切换，银行、石化、纺服、轻工等行业涨幅居前，电子、计算机、汽车等行业回调明显 [1] 国内宏观经济与企业盈利 - 1-10月规上工业企业利润累计同比增速为1.9%，较1-9月的2.4%回落0.6个百分点，其中10月同比增速为-5.5%，较9月的21.6%由正转负 [2] - 有色、电子设备、食品、酒饮料茶和汽车行业利润保持同比正增长，其他行业利润增速基本为负值 [2] - 企业盈利空间收窄受原材料涨价和需求端偏弱影响 [2] 海外宏观经济与货币政策 - 美联储降息预期回升，美联储理事米兰表示美国经济需要大幅降息 [2] - 9月美国非农新增就业数据超预期，但失业率上行至4.4% [2] - 12月美联储降息概率较大，高利率压制利率敏感型行业就业 [2] 政策展望 - 12月中央经济工作会议或将强调稳定短期宏观经济增速，强科技+扩内需仍是两大重点方向 [3] - 进一步政策措施的加码可能需要等到明年两会左右 [3] 市场情绪与资金面 - 自10月市场回调以来，融资买入额与成交占比整体显著回落，但上周两融活跃度有所回升 [4] - A股两融成交占比、行业RSI超卖指标接近年内极值位置，短期阶段反转信号或逐步显现 [4] - 存款端5年期定存停售、双创主题ETF获批等因素支撑市场情绪修复 [4] 行业配置与投资思路 - 行业配置再平衡需求提升，资金再配置需求有望回归 [4] - 科技成长方向关注港股互联网、半导体、传媒、电力设备、创新药等 [5] - 消费方向基本面底部或已现，估值与持仓处于历史低位，关注大众品、酒店、航司、零售等 [5] - 有色金属行业在宽松预期下配置性价比突出，具备估值优势 [5]

核心观点 - 多家券商认为A股市场短期可能波动但中长期趋势向上，如有下跌是布局机会 [1] - 市场初步企稳，前期内外压制因素有望缓解，但12月可能维持高位震荡 [2][3] 市场趋势判断 - A股慢牛行情仍将持续，本轮牛市以政策转向为起点，流动性改善为核心 [1] - 市场调整总体偏良性健康，不会改变中长期震荡向上趋势 [2] - 11月市场波动剧烈、小幅下跌，12月可能维持高位震荡，等待新契机 [3] 影响因素分析 - 美联储12月降息预期再次上升，后续降息和全球货币宽松未结束，为A股提供外部支持 [1] - 美元流动性将迎来边际改善，美联储将于2025年12月1日起暂停量化紧缩操作 [2] - 市场风险偏好受科技产业景气突破、中美博弈态势变化提振 [1] - 海外AI投资泡沫担忧、美元流动性阶段性收紧曾压制风险偏好 [2] - 国内TMT科技方向兑现压力、机构资金年底考核压力曾压制市场情绪 [2] 行业与资金动向 - 11月行业分化大，呈现高切低和轮动态势加速 [3] - 银行继续领涨但判断已近尾声，滞涨低估的纺服、轻工等消费品行业涨幅靠前 [3] - 前期强势的AI、电子、电新等跌幅靠前 [3] - TMT板块关注度重新上行 [2] - 11月底前机构加仓意愿不强，但12月中旬开始将逐步布局2026年方向，存在“抢跑”预期 [2] 配置建议 - 淡化行业轮动、强化耐心，为下阶段布局是更好思路 [3] - 前期涨幅靠前的强势方向继续休整，行业快速轮动或仍是主基调但更难把握 [3]

市场表现综述 - 2025年11月28日，大盘冲高回落，走势分化，上证综指收于3875.26点，上涨0.29%，深证成指收于12875.19点，下跌0.25% [1][3][7] - 科创50指数下跌0.33%，创业板指下跌0.44%，万得全A总成交额为17232亿元，较前一日继续下降 [1][3][7] - 行业表现分化，30个中信一级行业中有11个上涨，基础化工、石油石化及轻工制造涨幅居前，而传媒、商贸零售及消费者服务则跌幅较大 [1][3][7] - 概念板块中，锂电电解液、消费电子代工及固态电池等指数表现活跃 [1][3][7] 关键宏观经济数据 - 国家统计局数据显示，1—10月份全国规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%，累计增速连续三个月保持增长 [2][13] - 10月单月，受基数抬高、财务费用增长较快等因素影响，规模以上工业企业利润同比下降5.5% [8][13] - 当日A股市场个股涨跌互现，共2790只个股上涨，2447只下跌，197只持平，其中180只个股涨幅超过5%，86只个股跌幅超过5% [8] 重要政策与行业动态 - 国务院新闻办公室发布《新时代的中国军控、裁军与防扩散》白皮书，阐述中国在国际军控、裁军与防扩散领域的政策立场，并介绍外空、网络、人工智能等新兴领域国际安全治理主张 [9][10][11] - 中国贸促会将于12月初组织中国企业家代表团访问美国，随团企业涉及农业食品、机械电子、金融服务、跨境贸易、物流运输、生物医药及潮流文化等多个领域 [2][12] - 工业和信息化部等六部门公布首批15家领航级智能工厂名单，涵盖装备制造、原材料、电子信息、消费品等多个关键行业，标志着我国智能制造进入从数字化、网络化迈向智能化的关键跃升期 [2][14][15][16] - 国家发改委表示，去年和今年分别安排7000亿元、8000亿元超长期特别国债，支持“硬投资”项目建设 [19]