产品获批与资金流入 - 11月21日，16只科技主题产品集中获批，其中部分产品上报当日即获批 [1] - 获批产品包括首批科创创业人工智能ETF、科创板芯片ETF、科创板芯片设计主题ETF以及主动权益类基金 [2][3] - 除一只发起式基金外，其余15只产品成立门槛为2亿元，预计将至少带来30亿元增量资金 [5] - 11月以来权益类基金发行回暖，已成立73只，平均发行规模约6亿元，其中11只规模超10亿元 [6] 市场热度与机构布局 - 部分科技主题基金遭投资者抢购并启动比例配售，例如易方达科技先锋混合基金有效认购申请确认比例为88.2% [6] - 多家头部基金公司同时推出多只新品，例如易方达旗下有三只科技主题ETF集中获批 [4] - 11月以来，人工智能主题ETF近一周净申购额超过75亿元，显示资金在市场震荡中持续流入 [9] 指数构成与行业分布 - 中证科创创业人工智能指数从科创板和创业板选取50只人工智能相关上市公司证券作为样本 [2] - 指数前三大权重股为中际旭创（22.29%）、新易盛（16.09%）和寒武纪（12.42%），主要集中在通信服务和信息技术行业 [3] 机构观点与后市展望 - 机构认为AI产业仍处于早期发展阶段，随着大模型进步，未来几年有望看到AI应用规模增长 [9] - 美国科技巨头成熟的商业模式和稳定盈利收入能为AI投入托底，AI主线大概率尚未走完 [9] - 未来2-3年是验证"AI能否改变世界"的重要观察期，科技板块中长期仍是确定的投资方向 [9][10]

产品获批与市场影响 - 11月21日永赢基金旗下中证科创创业人工智能ETF等16只硬科技产品同日迅速获批预计将于近期启动募集吸引专注于科技领域投资的新增资金入市 [1] - 该产品精准锚定人工智能领域聚集科创板和创业板相关公司涵盖人工智能技术应用云计算大数据等优质标的 [1] - 本批硬核科技产品的批复或将成为科技领域的重要增量资金载体为相关板块注入新鲜血液为科技行情的持续演绎提供有力支撑 [2] 指数表现与产品定位 - 中证科创创业人工智能指数自2019年12月31日基日至2025年11月21日累计回报达14646%远高于同期科创综合指数的5034%和创业板指数的6240% [3] - 该指数从科创板和创业板中选取50只业务涉及人工智能基础资源技术及应用的上市公司证券作为指数样本每半年调整一次 [2] - 永赢中证科创创业人工智能ETF的推出旨在帮助普通投资者跨越科技领域研究门槛一键布局优质方向 [7] 指数成分与行业分布 - 中证科创创业AI指数前十大权重股覆盖通信服务信息技术可选消费等行业代表性公司包括中际旭创新易盛寒武纪澜起科技金山办公等 [5] - 指数样本选取范围包括人工智能基础资源如专用计算芯片高性能计算机人工智能技术如云计算大数据以及人工智能应用领域如智能安防智能交通智能家居等 [2]

文章核心观点 - 文章通过摆摊案例引入自由现金流概念，强调其相比账面利润更能反映企业真实财务状况 [5][13] - 自由现金流是评估企业价值的关键指标，代表企业经营活动产生并可自由支配的现金 [12][15] - 市场上存在以自由现金流率为核心筛选标准的指数及对应基金产品，为投资者提供配置工具 [16][18] 自由现金流概念解析 - 自由现金流计算公式为：经营活动现金流减去资本开支 [15] - 正自由现金流表明企业具备内生增长、分红和抗风险能力，负值则可能面临现金短缺 [15] - 个人自由现金流类比为月收入扣除必要开支后的可支配余额 [14] 自由现金流指数特点 - 国内主要指数包括国证自由现金流指数（2012年发布）和中证自由现金流系列指数（2024年发布） [18] - 指数共同点：剔除金融地产行业、以自由现金流率（自由现金流/企业价值）为核心标准、强调现金流质量 [18] - 国证指数历史回测（2013-2025年）年化收益约18%，最大回撤约21% [19] - 指数表现较好因筛选出优质企业，且避开金融地产股，重仓有色金属、煤炭等行业受益于能源上行周期 [23] 指数成分与选择 - 国证与中证指数前十大重仓股有60%重叠（10只中有6只相同），但行业偏好不同 [30][32] - 国证指数更偏好工业股，中证指数偏好交通运输股 [30] - 指数重仓股包含中国海油、上汽集团、五粮液、格力电器、洛阳铝业等 [32] 现金流指数基金选择要点 - 选择基金需关注跟踪误差（越小越好）、费率（管理费+托管费越低越好）、基金公司规模与经验、分红方式 [34] - 部分基金产品设有分红安排，当超额收益率大于0时进行主动分红 [34] - 建议采取分批买入策略（3-6个月），配置比例控制在总投资资金的10-20% [36] 自由现金流与红利指数对比 - 自由现金流是高分红的基础，但有自由现金流的公司不一定选择高分红 [38] - 红利指数中银行股占比大，自由现金流指数完全剔除金融股，两者具备互补性 [40] - 两者均采用低买高卖策略，当股票上涨导致自由现金流比例或股息率下降时调出标的 [39]

高盛对印度股市的评级与目标 - 高盛将印度股市评级上调为"Overweight"并设定2026年底目标为29000点 [1] - 评级上调基于增长复苏、支持性政策、企业利润反弹和外国投资兴趣 [1] - 尽管去年受外资流出影响股市表现疲软，但高盛认为情绪反转且估值已降温 [1] 推动市场上涨的宏观因素 - 增长因素如降息和流动性改善将提振印度国内需求 [1] - 低通胀、农业周期稳定以及GST税率降低等利好将促进消费相关行业需求和利润增长 [1] 受益行业与资金流向 - 金融、耐用消费品、国防等行业公司有望引领市场上涨 [1] - 外国对冲基金于11月10日结束连续六天卖空，转为净买入印度股票，净流入458.11亿印度卢比（约52.12亿美元） [3] - 印度国内机构投资者同日购买了价值667.50亿卢比的印度股票 [3]

高盛对印度股市评级上调至增持 - 高盛集团将印度股市评级上调至"增持"，认为印度政府的支持性政策、企业盈利前景改善及外国投资者持仓处于低位，共同为价值5.4万亿美元的市场创造有利条件 [1] - 高盛设定印度Nifty 50指数2026年底目标位为29000点，较当前价位有约14%的上涨空间 [1] 印度股市表现与市场观点 - 2025年以来印度股市表现远逊于区域内其他市场，MSCI印度指数以美元计价仅上涨3%，而同期新兴市场整体涨幅高达30%，创下二十多年来最大落后幅度 [3][4] - 高盛的乐观展望与法国兴业银行、汇丰控股等机构观点一致，均预测印度股市将出现反弹 [3] 支撑乐观预期的关键论据 - 支持性政策：印度央行今年已采取降息、改善银行系统流动性和放松监管等宽松措施，政府放缓财政紧缩并实施税收削减，有助于推动经济增长和大众消费复苏 [5] - 盈利复苏：预计MSCI印度指数成分公司利润增长将从2025年的10%加速至2026年的14%，持续一年的盈利下调周期已企稳，2025年第三季度业绩好于预期 [3][5] - 外资持仓处低位：外国投资者自2024年9月市场高点以来净卖出近300亿美元印度股票，持仓比例降至近二十年低点，随着盈利复苏，资金流向有望改善 [4][5] - 估值具备防御性：印度股市12个月远期市盈率约23倍，估值溢价从峰值85-90%降至目前的45%，接近历史平均水平，在此水平下未来6-12个月通常温和跑赢亚洲其他市场 [5][6] 看好的板块与投资主题 - 看好板块：高盛看好金融、消费（必需消费品、耐用消费品、汽车）和国防板块，金融业受益于信贷增长，消费股受益于大众消费复苏，国防板块有高能见度订单支持，同时增持高科技、媒体和电信及石油营销公司 [8] - 减持板块：对出口导向型行业持谨慎态度，将信息技术评级下调至"减持"，并看空制药、工业和化工等板块，信息技术行业增长能见度低且面临AI不确定性 [8] - 核心投资主题：推荐"国内自给自足"（国防、能源安全）、"大众消费复苏"、"新经济"（数字化消费、电动汽车）和"估值合理的高增长股"四大主题性投资机会 [8]

港股市场本周行情表现 - 恒生指数上涨1.29%，国企指数上涨1.08%，科技指数下跌1.20% [2] - 一级行业中，能源、金融、公用事业涨幅居前，分别上涨6.02%、3.45%、3.14%；医疗保健、可选消费、信息技术跌幅居前，分别下跌3.05%、1.80%、0.77% [2] - 二级行业中，煤炭、石油石化、机械、化工、银行行业指数涨幅居前，耐用消费品、传媒、医药生物、硬件设备、汽车与零配件行业指数跌幅居前 [1][2] 港股市场流动性状况 - 港交所日均成交额2305.26亿港元，较上周减少499.85亿港元 [2] - 日均沽空金额294.62亿港元，较上周减少20.85亿港元，沽空金额占成交额比例日均值为12.79%，较上周上升1.6个百分点 [2] - 南向资金累计净流入386.79亿港元，较上周增加111.88亿港元 [2] 港股估值与风险偏好指标 - 恒生指数PE为11.87倍，PB为1.23倍，分别较上周五上涨1.81%、1.87%，处于2019年以来85%、88%分位数水平 [3] - 恒生科技指数PE为22.69倍，PB为3.30倍，分别处于2019年以来28%、69%分位数水平 [3] - 恒生沪深港通AH股溢价指数为118.42，处于2014年以来12%分位数水平 [3] 宏观环境与市场展望 - 美国10月私营部门就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人 [4] - 中国10月货物贸易进出口总值3.7万亿元，增长0.1%，连续9个月保持增长，其中出口2.17万亿元下降0.8%，进口1.53万亿元增长1.4% [4] - 商务部、海关总署暂停实施多项出口管制措施至2026年11月10日，涉及超硬材料、稀土、锂电池等 [4] 投资建议关注板块 - 供需格局变化下，下游商品价格上涨的周期股或持续反弹 [1][4] - 市场风险偏好下降，投资者或转向红利股寻求防御 [1][4] - 中美贸易关系向好发展，中长期利好出海板块 [1][4]

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [5] - 当前股价为15.55港元 [5] - 目标价为19.87港元，基于2025年110倍市盈率 [9] 核心观点 - 公司三季度经营情况验证行业景气度上行趋势 [9] - 公司作为加热不燃烧产业链核心供应商，拥有深厚技术护城河 [9] - 行业成长空间广阔，头部品牌客户新一代产品力迭代且市占率持续提升 [9] 第三季度财务表现 - 2025年第三季度营收达41.97亿元，创历史新高，同比增长27.2%，环比增长27.5% [9] - 第三季度归母净利润为3.17亿元，同比下降16.4%，环比上升5.7% [9] - 剔除股权激励费用后，第三季度净利润同比增长4.0%，环比增长4.8% [9] 分业务进展 - OEM业务及自有品牌收入同比及环比均实现增长 [9] - 加热不燃烧业务方面，公司支持战略客户全球市场扩张，产品出货量大幅增加 [9] - 雾化业务方面，全球主要国家加强监管，公司支持更多客户推出新型合规电子雾化产品 [9] - 开放式电子烟业务方面，旗舰系列新品迭代成功，推动品牌市场份额持续提升 [9] 行业趋势与展望 - 传统雾化业务有望继续受益于美欧监管环境变化，合规经营下份额提升可期 [9] - 战略客户英美烟草的新一代加热不燃烧产品Glo Hilo反馈优异，已于2025年9月在日本全国推广，并计划在下半年扩展至更多核心市场 [9] - 公司已开发多个解决用户痛点的技术平台，正与伙伴合作加速商业化 [9] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.3亿元、19.4亿元、25.4亿元 [9] - 预计2025-2027年营业收入分别为140.28亿元、163.98亿元、191.37亿元，同比增长率分别为19%、17%、17% [3] - 预计2025-2027年净利润同比增长率分别为-21%、88%、31% [3] - 预计2025-2027年市盈率分别为84.2倍、44.8倍、34.1倍 [3]

核心观点 - 2025年10月16日港股市场呈现结构性分化格局 恒生指数微跌0.09% 恒生科技指数下跌1.18% 而恒生港股通高股息率指数上涨1.13% 市场成交活跃 大市成交额达2754.3亿港元 南向资金净买入158.22亿港元 [2][5] - 红利板块领涨市场 煤炭行业在"反内卷"政策预期和日耗需求支撑下表现强势 单日上涨3.29% 耐用消费品板块则受潮玩产业出海预期及IP矩阵完善推动而活跃 [2][5][8] - 报告对港股中长期走势维持乐观 认为贸易摩擦扰动不改慢牛格局 未来创新高动力将来自AI科技与新消费空间、南向资金持续流入及定价能力提升 以及宽货币到宽信用的传导与全球流动性改善 [8] 市场表现总结 - 主要指数方面 恒生指数报25888.51点 下跌0.09% 恒生科技指数报6003.56点 下跌1.18% 恒生中国企业指数上涨0.09% 报9259.46点 恒生港股通高股息率指数上涨1.13% [5] - A股市场相对稳健 上证指数上涨0.10% 沪深300指数上涨0.26% 万得全A回调0.44% 红利指数上涨1.03% [5] - 行业表现分化显著 中信港股通一级行业中 煤炭（+3.29%）、医药（+1.31%）、交通运输（+1.12%）领涨 而钢铁（-2.81%）、电子（-1.99%）、基础化工（-1.43%）领跌 [5] - 概念板块中 在线教育指数（+7.49%）、教育指数（+5.48%）、中资教育指数（+4.64%）涨幅居前 医美指数（-8.74%）、安防监控指数（-5.21%）、智能家居指数（-3.60%）跌幅较大 [5] 板块驱动因素分析 - 煤炭板块走强受双重因素驱动：一是国内"反内卷"政策（稳电价、稳煤价）预期升温 二是近期煤炭消耗同比表现强势 共同推动动力煤价格走强 [2][8] - 耐用消费品板块活跃源于海外科技巨头CEO现身上海潮玩展 强化了市场对港股潮玩企业加速出海的预期 同时相关公司自身爆款IP产品持续推新 IP矩阵持续丰富且热度提升 [2][8] - 美联储降息周期重启 强化了市场对全球经济与通胀前景的预期 推动大宗资源品价格普遍上行 为资源品板块提供宏观环境支撑 [8] 市场展望 - 报告认为港股慢牛格局未变 未来创新高有三个主要方向：一是以日美经验为锚 AI科技与新消费未来仍有较大空间 有望带动市场上涨 二是南向资金持续流入 边际定价能力不断上升 若中债利率在ERP模型中权重上升叠加国内低利率环境 将吸引更多资金配置港股 三是中国在宽货币到宽信用的传导中 若美国进一步降息改善全球流动性 且AI产业业绩兑现 将为市场提供源头活水 [8] - 在信用扩张之前 "反内卷"政策加速供给端出清 相关行业在底部反弹后有望逐渐补齐牛市"短板" [8]

投资评级与核心观点 - 报告对众鑫股份（603091）首次覆盖，给予“增持”评级，目标价为96.97元 [4] - 核心观点：公司的全球化产能布局能有效应对外贸环境不确定性，其前瞻性海外基地布局有望持续提升海外客户订单份额，可降解产品赛道成长性优于行业平均 [2][10] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为15.46亿元，同比增长16.6%；归母净利润为3.24亿元，同比增长39.9% [3] - 2025年上半年受美国“双反调查”等外部环境影响，公司营业收入为6.75亿元，同比下降4.57%；归母净利润为1.16亿元，同比下降14.76% [10] - 未来增长预期强劲：预计2025-2027年营业总收入分别为16.25亿元、23.45亿元、30.41亿元，对应增速为5.1%、44.3%、29.7% [3][14] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.30亿元、5.60亿元、7.24亿元，对应增速为2.0%、69.4%、29.4% [3][15] - 盈利能力稳健：预计2025-2027年销售毛利率维持在35.0%以上，2026年起提升至39.2% [3][15] 估值分析 - 估值方法：采用相对估值法，选取裕同科技、紫江企业、新巨丰作为可比公司，其2025年平均市盈率为15.8倍 [16][17] - 鉴于公司可降解产品赛道成长性更优及海外布局优势，报告给予公司2025年30倍市盈率估值，高于行业平均，对应目标价96.97元 [10][16] - 当前股价70.40元，对应2025年预测市盈率为21.78倍 [3] 公司业务与战略 - 公司主营可降解植物纤维模塑餐饮具（碗、盘、杯、盒等），产品远销60多个国家和地区，外销收入占比高，主要市场为北美、欧洲 [28] - 2024年餐饮具业务收入占比约98%，2019-2024年营业收入复合年增长率达22.7% [28][30] - 全球化战略核心：加快泰国产能建设以应对贸易风险，泰国基地一期（年产3.5万吨）已达产达标，二期（年产6.5万吨）预计2026年投产 [10][41] - 公司持续进行研发投入和技术创新，以提升生产效率和产品竞争力 [10][41] 行业前景 - 可降解材料行业在海内外环保政策驱动下前景广阔，全球多国已出台禁塑令或相关限制法规 [18][21][23] - 中国在可降解材料产能上已位居世界前列，但未来挑战在于向高端原创技术和高附加值产品转型 [23][25][27] - 对比全球，日本为早期开拓者但近期创新活动回升；韩国自2018年起呈现爆发式增长；美国创新稳健；印度市场潜力巨大 [25][27]

东盟消费市场现状与挑战 - 东盟消费规模与其经济体量基本匹配，2024年消费总额占全球比重为3.6%，但其全球GDP占比为4.9%，消费潜力未充分体现[12][18] - 最终消费支出占东盟GDP比重为66%，低于部分发达经济体，显示消费对经济增长的拉动作用有待提升[6][17] - 本土生产能力偏弱，导致中高端消费需求依赖进口，形成明显的“进口替代效应”[6][20] 消费需求的结构性特征 - 新加坡和马来西亚是消费型进口的重要支点，进口需求增长率分别达10.6%和8.7%[23][24] - 耐用消费品（如珠宝、汽车）进口增长显著，2019-2023年相关品类进口额占比达49%[22][30] - 东盟消费品进口结构正向高附加值产品转型，如摄影器材等品类进口增长突出[30][36] 内生增长驱动力 - 年轻人口（Z世代和千禧一代占比21.4%-26.4%）和中产阶级（占比29.9%-36.3%）崛起，构成消费增长核心动力[6][43] - 电商规模快速扩张，2024年东盟电商规模达1152亿美元，较2019年增长约2倍[48][53] - 多元文化背景强化了区域消费偏好差异，为个性化消费市场提供基础[48] 未来增长前景与关键路径 - 乐观预测下，2030年东盟消费规模可能达3.9万亿美元，较2024年增长76%，年均复合增长率约10%[56] - 推动本地制造体系向终端消费品延伸是关键，需提升高附加值品类本土化生产能力（如当前本土化率仅6%）[56][60] - 中国企业对东盟市场渗透仍以低附加值产品为主（占进口77.3%），高附加值品类（如化妆品）渗透率不足25%[71][75] 风险提示 - 地缘政治变动可能影响区域贸易稳定性[77] - 本土供应链完善度不足或制约消费潜力释放[77]