[Table_Reportdate] 2025年09月30日 宏 观 简 评 [证券分析师 Table_Authors] 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人 李嘉豪 lijiah@longone.com.cn 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 总 量 研 究 ➢ 事件：9月30日，国家统计局公布9月官方PMI数据。9月，制造业PMI为49.8%，前值49.4%； 非制造业PMI为50.0%，前值50.3%。 ➢ 核心观点：9月制造业PMI延续小幅回升的趋势，符合季节性规律。生产指数回升幅度明 显大于新订单指数，反映供强于需的格局不变。此外，价格指数的回落且延续分化，反 映出"反内卷"政策的预期对价格的影响可能边际弱化，后续关注点可能转向政策的实 际落地情况。较为积极的是中下游制造业景气度有所改善，不过持续性上仍有待关注。 非制造业方面，出行消费相关需求季节性回落，但资本市场服务维持高景气度，建筑业 可能仍受到台风等天气影响，回升的幅度弱于季节性。从近期来看，新一轮重点行业稳 增长方案密集出 ...

——2025 年 9 月 PMI 数据点评 陈曦（分析师） 王帅中（联系人） 事件点评 2025 年 09 月 30 日 制造业持续复苏，景气水平整体保持扩张 固定收益研究团队 chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 wangshuaizhong@kysec.cn 证书编号：S0790125070016 分行业看，高技术制造业 PMI 为 51.6%（51.9%），装备制造业 PMI 为 51.9% （50.5%），消费品行业 PMI 为 50.6%（49.2%），基础原材料行业 PMI 为 47.5% （48.2%）。9 月消费品行业 PMI 重回扩张区间，装备制造业 PMI 持续提升，装 备制造业、高技术制造业和消费品行业 PMI 均高于制造业总体，处于扩张区间。 从构成指数看，生产指数为 51.9%（50.8%），新订单指数为 49.7%（49.5%），原 材料库存指数为 48.5%（48.0%），从业人员指数为 48.5%（47.9%），供应商配送 时间指数为 50.8%（50.5%）。生产指数环比提升 1.1pct，连续 5 个月位于扩张区 间，升至近 6 个月高点 ...

宏观政策有望加码推出和落实。 随着高温多雨极端天气影响消退，叠加扩内需促增长政策继续发力，制造业PMI出现回升，但仍位于荣枯线之下。 国家统计局9月30日发布的数据显示，9月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，较上月上升0.4个百分点，连续2个月上升。非制造业商务活动指 数为50.0%，比上月下降0.3个百分点。 制造业供需改善 9月份制造业部分行业迎来产销旺季，带动制造业整体生产活动加快扩张。生产指数为51.9%，较上月上升1.1个百分点，连续2个月上升，连续5个月运行 在扩张区间。生产相关的原材料采购活动和就业活动也向好运行，较好支持生产活动扩张，采购量指数为51.6%，较上月上升1.2个百分点；从业人员指数 为48.5%，较上月上升0.6个百分点。 中国物流信息中心专家文韬表示，9月制造业生产活动加快扩张还有一个重要原因是部分行业企业在销售旺季预期下增加产成品储备，9月产成品库存指数 为48.2%，较上月上升1.4个百分点。 制造业市场需求端也趋稳恢复，新订单指数为49.7%，较上月上升0.2个百分点，连续2个月上升。出口方面，受"新三样"优势持续巩固、传统出口重点装 备行业稳定发力以及出口 ...

核心观点 - 9月PMI数据显示经济复苏态势延续但力度偏弱 呈现制造业延续回升 非制造业增长放缓的组合[1][7] - 制造业供需两端回暖 生产指数升至近6个月高点 但价格剪刀差走阔至5个百分点 创年内新高 中下游行业利润承压[2][8] - 非制造业中服务业保持韧性 建筑业仍处收缩区间 企业对未来发展预期稳定乐观[2][9][10] - 综合PMI产出指数微升0.1个百分点至50.6% 表明总体产出扩张略有加快 预计三季度GDP实际同比可能低于5%[1][7] 制造业PMI表现 - 9月制造业PMI为49.8% 较前值上升0.4个百分点 连续两个月回升但仍在荣枯线以下[1][7] - 生产指数为51.9% 比上月上升1.1个百分点 升至近6个月高点 制造业生产活动较为活跃[2][8] - 新订单指数为49.7% 比上月上升0.2个百分点 市场需求景气度有所改善[2][8] - 新出口订单指数为47.8% 比上月上升0.6个百分点 外需仍在低位徘徊[2][8] 制造业价格分析 - 主要原材料购进价格指数为53.2% 比上月下降0.1个百分点 连续3个月运行在扩张区间[2][8] - 出厂价格指数为48.2% 比上月下降0.9个百分点 仍处于收缩区间[2][8] - 原材料价格与出厂价格的剪刀差大幅走阔至5个百分点 处于年内新高水平[2][8] - 上游供给约束与反内卷政策对上游基础原材料行业价格形成支撑 但下游消费需求偏弱导致成本传导不畅[2][8] 非制造业表现 - 非制造业商务活动指数为50.0% 较前值下降0.3个百分点 位于临界点[1][7] - 服务业商务活动指数为50.1% 继续位于扩张区间[2][9] - 邮政 电信广播电视及卫星传输服务 货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间[2][9] - 受暑期效应消退影响 餐饮 文化体育娱乐等行业商务活动指数落至临界点以下[2][9] 建筑业与市场预期 - 建筑业商务活动指数为49.3% 比上月上升0.2个百分点 但仍位于荣枯线以下[2][10] - 服务业业务活动预期指数为56.3% 今年以来始终位于55.0%以上较高景气区间[2][9] - 建筑业业务活动预期指数为52.4% 比上月上升0.7个百分点 企业对近期市场发展信心有所改善[2][10]

2025 年 9 月 PMI 数据点评 9 月 PMI：两连升成色几何？ 2025 年 09 月 30 日 邮箱：taochuan@glms.com.cn 邮箱：zhongyumei@glms.com.cn 这也在一定程度上解释了为何在"反内卷"政策下，9 月 PMI 生产指数却逆势上 升 1.1pct 至 51.9%。同时为了应对长假前的"抢工补产"以及长假后即将到来 的"双十一"，制造业企业的用工需求明显上升，PMI 从业人员指数也上升 0.6pct 至 48.5%。 ➢ 除此之外，9 月出口形势不宜过分低估。刚出炉的 PMI 数据，有三条线索 均指向 9 月出口压力边际缓释：其一，9 月 PMI 新出口订单指数环比上升 0.6pct 至 47.8%，这也是 4 月底"对等关税"以来 PMI 新出口订单指数录得的最高值； 其二，相较于大中型企业，9 月与外贸景气度联系更紧密的小型企业 PMI 指数， 其弹升幅度最为明显；其三，调查样本以沿海地区小微企业居多的 RatingDog 制造业 PMI，从 8 月的 50.5%上升至 9 月的 51.2%。 ➢ 不过，经济运行的结构性压力，在 9 月 PMI 成绩 ...

三季度中国非制造业经营活动保持平稳运行 中新社北京9月30日电 (记者 阮煜琳)中国物流与采购联合会9月30日发布数据显示，9月份，中国非制造 业商务活动指数为50%，与去年同期持平，显示中国非制造业经营活动整体仍保持平稳。 由于非制造业没有综合指数，通常以商务活动指数来反映非制造业经济的总体变化。中国物流与采购联 合会副会长何辉认为，9月份，商务活动指数较上月下降，但仍稳定在50%，与去年同期持平，显示非 制造业经营活动保持平稳。金融业商务活动指数升至60%以上，货币金融服务业和资本市场服务业均有 良好表现，为经济继续向好回升奠定了较好的金融环境。 分析称，总体来看，三季度，中国非制造业经营活动保持平稳运行，商务活动指数均值为50.1%，各月 指数保持在50%及50%以上。服务业表现相对稳定，三季度服务业商务活动指数均值为50.2%，高于去 年同期均值水平；三季度建筑业商务活动指数均值为49.7%，低于去年同期均值水平。从预期看，中国 非制造业企业乐观预期相对稳定，业务活动预期指数连续12个月稳定在55%以上，三季度均值为 55.9%，高于去年同期。 分析认为，展望四季度，中国非制造业运行具备趋稳回升的基础 ...

投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 9月份，由于进入传统旺季，企业生产经营活动加快，制造业采购经理指数、非制造业商务活 动指数和综合PMI产出指数分别为49.8%、50%和50.6%，比上月上升0.2、下降0.3和上升0.1 个百分点，三大指数整体有所回升且高于临界点，我国经济总体产出保持扩张。目前，国内 投资方面，房地产销售有所放缓，房企资金来源有所恶化，且投资端政策受限，房地产投资仍 旧偏弱；基建投资继续放缓，虽然专项债发行加快，但资金到位较慢，基础设施项目建设施工 进度整体较慢；制造业投资继续放缓；由于国外需求保持韧性但国内需求偏弱，制造业企业短 期补库动力有所下降，整体处于被动补库阶段。消费端增长速度有所放缓，但对经济的拉动作 用仍然较强。出口由于外部冲击缓和以及外需回暖，出口整体保持韧性，但未来随着美国补库 需求减弱出口增速或仍将放缓，出口对经济的拉动作用预计在四季度逐步减弱。整体来看，在 需求端，外需短期有所加快、内需短期回暖但仍旧偏弱，需求整体有所改善。在生产方面，由 于国内进入旺季以及外需回升，工业生产增速明显加快；预计四季度随着美国补库减弱，但内 需政策刺激对总需求形成支撑， ...

国家统计局服务业调查中心 中国物流与采购联合会 一、中国制造业采购经理指数运行情况 9月份，制造业采购经理指数(PMI)为49.8%，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平继续改善。 从业人员指数为48.5%，比上月上升0.6个百分点，表明制造业企业用工景气度改善。 供应商配送时间指数为50.8%，比上月上升0.3个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间持续加快。 二、中国非制造业采购经理指数运行情况 9月份，非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点，位于临界点，非制造业业务总量总体稳定。 从企业规模看，大型企业PMI为51.0%，比上月上升0.2个百分点，高于临界点;中型企业PMI为48.8%，比上月下降0.1个百分点，低于临界点;小型企业PMI为 48.2%，比上月上升1.6个百分点，仍低于临界点。 从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数均高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临 界点。 生产指数为51.9%，比上月上升1.1个百分点，表明制造业生产扩张加快。 新订单指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点，表明制造业市场需求 ...

9月份，制造业采购经理指数(PMI)为49.8%，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平继续改善。 从企业规模看，大型企业PMI为51.0%，比上月上升0.2个百分点，高于临界点；中型企业PMI为 48.8%，比上月下降0.1个百分点，低于临界点；小型企业PMI为48.2%，比上月上升1.6个百分点，仍低 于临界点。 从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数均高于临界点， 新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。 生产指数为51.9%，比上月上升1.1个百分点，表明制造业生产扩张加快。 新订单指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点，表明制造业市场需求景气水平继续改善。 原材料库存指数为48.5%，比上月上升0.5个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅继续收窄。 一、中国制造业采购经理指数运行情况 9月份，非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点，位于临界点，非制造业业务总量总 体稳定。 分行业看，建筑业商务活动指数为49.3%，比上月上升0.2个百分点；服务业商务活动指数为50.1%，比 上月下降0.4个百分点。从服务业行业看，邮政、 ...

本报记者 孟珂 9月30日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布数据显示，9月份，制造业采购经理 指数（PMI）为49.8%，比上月上升0.4个百分点；非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百 分点；综合PMI产出指数为50.6%，比上月上升0.1个百分点，我国经济总体产出扩张略有加快。 中国物流与采购联合会特约分析师张立群对《证券日报》记者表示，9月份PMI指数继续小幅回升，表 明稳增长多项政策的综合效果进一步显现。生产指数明显回升，采购量指数、生产经营活动预期指数回 升，显示企业生产经营活动有恢复迹象。同时要注意价格类指数均有不同程度回落，表明市场供大于求 的情况仍然比较突出；订单类指数均处荣枯线之下，需求不足问题仍需高度重视。 9月份，非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点，位于临界点，非制造业业务总量总 体稳定。 服务业商务活动指数保持扩张。服务业商务活动指数为50.1%，继续位于扩张区间。从行业看，邮政、 电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，业 务总量保持较快增长；同时，受暑期效应消退影响，与居民 ...