渤海化学重大资产重组终止 - 公司于12月19日晚间公告，终止筹划出售渤海石化100%股权及收购泰达新材控制权的重大资产重组事项，核心原因为交易各方未能就方案核心条款达成一致 [3][4] - 该重组事项仅持续两周便告终止，公司股票将于12月22日复牌 [4][6] - 重组原旨在剥离持续亏损的丙烷脱氢制丙烯业务，并向精细化工领域转型，以应对当前需求供给双向承压、业绩持续亏损的困境 [7] - 公司2023年、2024年及2025年前三季度归母净利润持续亏损，分别为-5.22亿元、-6.32亿元和-5.79亿元 [7] - 停牌前的最后一个交易日（12月5日），公司股价强势涨停，在12月的5个交易日累计涨幅达22.87%，总市值升至56亿元 [14] 南京商旅重大资产重组终止 - 公司于12月19日晚间公告，终止以发行股份及支付现金方式购买南京黄埔大酒店100%股权的重大资产重组事项，原因为市场环境及有关情况发生变化 [9][12] - 该重组于2024年5月启动，被视为完善“旅游+商贸”双主业布局、延伸文商旅产业链的重要举措 [11] - 重组过程经历多重波折，包括2024年11月调整方案、2025年4月因加期评估被中止审核、8月修订补充材料，最终于12月19日董事会审议通过终止议案并撤回申请 [11][12] - 公司2025年前三季度主营业务面临挑战，实现营收5.53亿元，同比下降8.07%；实现归母净利润1897.74万元，同比下降51.46% [12] - 在重组终止公告前，12月5日至12月19日的11个交易日里，公司股价上涨幅度超过45%，最新市值达45.3亿元 [16]

又一重大资产重组宣告终止。 据渤海化学（600800）披露的公告，公司终止筹划重大资产出售、发行股份及支付现金购买资产暨关联交易事 项，公司股票自12月22日（明日）起复牌。 值得一提的是，在停牌前，渤海化学股价突然爆发，12月5日（停牌前最后一个交易日）强势涨停，12月月内 累计涨幅接近23%。有分析指出，此次筹划收购安徽泰达新材料股份有限公司（以下简称"泰达新材"），被视 为渤海化学谋求转型的关键动作，收购计划突然终止，或为渤海化学的转型增添更多变数。 重大资产重组终止 据渤海化学公告，公司决定终止筹划出售天津渤海石化有限公司（简称"渤海石化"）100%股权、通过发行股 份及支付现金的方式购买泰达新材控制权的重大资产重组事项，公司股票自2025年12月22日（明日）开市起复 牌。 | 证券代码 | 证券简称 | 停复牌类型 | 停牌起始日 | 停牌 期间 | 停牌终止日 复牌日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600800 | 渤海化学 | A 股 复牌 | | | 2025/12/19 2025/12/22 | 值得一提的是，渤海化学筹划此次重大资产重 ...

核心观点 - 报告提出“高息现金牛”策略，旨在通过结合代表分红能力的自由现金流率与代表分红意愿的股息率，筛选出既能持续分红又有充足现金流支撑的优质公司，以构建长期表现稳健的投资组合[1][58] - 在低利率与资产荒背景下，能够提供稳定现金回报的高股息、强现金流类资产的配置价值日益凸显，相关产品规模增长迅速[4][9] - 实证研究表明，同时拥有高现金流率与高股息率的“高现金高股息”组合，其历史收益表现显著优于单一因子组合或市场基准指数[52][56][62] 低利率时期的配置需求 - 截至2025年12月17日，A股红利类指数ETF跟踪规模已接近2000亿元，而现金流类产品自2025年2月发行以来，跟踪规模也达到了248亿元[9] - 当前市场最受关注的红利类指数是红利低波和中证红利，跟踪规模分别为318.93亿元和223.78亿元；现金流类指数则以国证自由现金流和中证现金流为主流，跟踪规模分别为103.50亿元和65.20亿元[5][7] 中证红利与自由现金流指数复现及对比 - **指数规则**：中证红利指数选取过去三年连续分红、股息率最高的100只股票，每年12月调样并按股息率加权；国证/中证自由现金流指数则选取自由现金流率最高的100只股票，季度调样并按自由现金流加权，并涉及剔除金融地产、ROE波动过滤及盈利质量筛选等规则[12] - **收益特征**：在2014年至2025年12月12日的全样本期内，中证红利全收益指数年化收益为12%，国证自由现金流全收益指数年化收益为19%，均跑赢万得全A的9%；在震荡下跌市中，这两类指数均表现出一定的避险功能，且现金流指数的防御属性相对更强[14][15] - **因子有效性**：对中证红利指数的复现显示，要求连续3年分红的约束下，股息率因子的ICIR（信息比率）相对更高，为81.17%[22][25]；对自由现金流指数的复现及敏感性分析表明，在国证规则下，剔除金融地产、引入ROE波动过滤比盈利质量筛选更为重要[35] 分红能力与分红意愿的关系及四象限组合 - **正相关性**：上市公司的自由现金流率与股息率呈现显著正相关，自由现金流率越高的组别，其平均股息率也越高，表明现金流充裕的公司既有能力也更愿意分红[48][51] - **四象限组合表现**：将股票按分红能力（自由现金流率）和分红意愿（股息率）分为四象限，2014年以来的历史数据显示，未来60日收益从高到低排序为：高现金高股息 > 高现金低股息 > 低现金高股息 > 低现金低股息；其中，双因子均最高组的组内中位数收益率均值达到3.24%[54][56] “高息现金牛”策略构建 - **组合构建方法**：策略首先从中证全指中筛选出自由现金流率最高的股票池（如前100名），然后在该高现金流样本中，进一步选取过去两年股息率最高的股票（如前50名）构建最终组合；具体流程包括剔除金融地产、过滤ROE波动与盈利质量、要求连续现金分红等[59] - **策略表现**：在测试的多种参数组合中，“现金牛50高息30”（即从现金流率前50名中选股息率前30名）组合表现较佳，自2014年初至2025年12月12日，该组合年化收益达25.9%，年化波动为24.0%；其表现显著超越基准，相对中证红利全收益指数的年化超额收益为13.5%，相对国证自由现金流全收益指数的年化超额收益为5.7%[61][62] - **组合特征**：该策略组合行业分布集中于可选消费、工业和原材料；历史平均单边换手率为43.6%；截至2025年12月1日的最新持仓包括厦门象屿、浙江龙盛、格力电器等30只股票[64][66][69]

推动人民币升值的因素逐渐增多，市场关注度也开始升温，投资者要逐步适应在一个人民币持续升值的 环境下去做资产配置。从过去20年间7轮人民币升值周期来看，汇率并不是主导行业配置的决定性因 素。然而，部分行业在持续升值预期形成的初期确实会有更好表现，市场可能会复制这样的肌肉记忆， 同时从成本收入分析来看，约19%的行业会因为升值带来利润率提升，这些行业也会逐步被投资者重视 起来。此外，为抑制过快单边升值趋势而做出的政策应对，反而是影响行业配置的更重要因素。行业配 置上，在人民币持续升值的背景下，可以关注短期肌肉记忆驱动、利润率变化驱动以及政策变化驱动三 条线索，我们在本期聚焦详细梳理了潜在受益行业。 推动人民币持续升值的因素逐渐增多，市场关注度也开始升温 我们认为投资者要逐步开始适应在一个人民币持续升值的环境下去做资产配置。今年前11个月中国的累 计贸易顺差达到1.076万亿美元，同比增长21.7%，创历史新高。更重要的是出口企业的结汇意愿开始不 断上升，今年10月顺差转化为顺收的比例已经超过100%，这是与过去几年最大的差异。2022年以来， 我们估算出口商积累的待结汇规模为1万亿美元左右，一旦人民币升值预期形成 ...

量化模型与构建方式 1. **模型名称：卷积神经网络趋势观察模型**[79] * **模型构建思路**：利用深度学习技术，将个股历史价量数据转化为标准化的图表，通过卷积神经网络（CNN）学习图表中的特征模式，以预测未来价格走势，并将学习到的有效特征映射到行业主题板块，生成行业配置建议。[79] * **模型具体构建过程**： 1. **数据准备**：对每个个股，选取一个特定窗口期内的价量数据（如价格、成交量等）。[79] 2. **图表化**：将标准化处理后的价量数据构建成可视化的图表。研报中提及了“标准化数据价量图表”。[80] 3. **模型训练**：使用卷积神经网络对上述图表化的价量数据与对应的未来价格（或收益率）进行建模训练，使网络学会从图表中识别出与未来价格变动相关的特征模式。[79] 4. **特征映射与配置**：将训练好的CNN模型学习到的特征应用于市场当前数据，识别出具有相似积极特征的股票集群，并将其映射到对应的行业或主题板块，从而生成看好的行业主题配置列表。[79][82] 2. **模型名称：宏观因子事件分析模型**[54] * **模型构建思路**：通过跟踪一系列关键的国内外宏观指标，定义并识别这些指标在特定时间段内的走势事件（如创短期高点、连续下跌等），并基于历史回测，筛选出对未来资产收益率有显著预测作用的“有效因子事件”，用以判断市场趋势。[54] * **模型具体构建过程**： 1. **因子选择**：跟踪25个国内外宏观指标，涵盖货币政策、财政政策、流动性、通胀水平及其他经济指标等多个维度。[54] 2. **事件定义**：为每个宏观因子定义四类走势事件：短期高低点、连续上涨/下跌、创历史新高/新低、因子走势反转。[54] 3. **有效性检验**：从历史数据中寻找“有效因子事件”，即那些发生后，对资产（如股票）未来收益率产生统计上显著影响的事件。[54] 4. **趋势分析**：采用历史均线（如1月、3月、12月均线）将宏观因子走势分为趋势上行或下行，并统计在不同趋势下，各类资产（如大盘股、中小盘股）未来一个月的平均收益表现，以形成观点。[56][57] 3. **模型名称：期权成交量看涨看跌比（CPR）模型**[47] * **模型构建思路**：通过监测上证50ETF期权成交量的看涨看跌比率（CPR）与其布林通道的相对位置，来判断蓝筹股市场的短期超买或超卖风险。[47] * **模型具体构建过程**： 1. **计算CPR**：计算上证50ETF期权成交量的看涨看跌比率。 2. **计算布林通道**：计算CPR的60日移动平均线及其上下轨（通常为标准差的倍数）。 3. **信号生成**：观察最近20个交易日的CPR数值是否持续低于60日布林通道的上轨。若低于上轨，则认为蓝筹股短期不存在超卖风险。[47] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：新高新低比例因子**[33] * **因子构建思路**：通过统计市场中创近期新高与新低的个股数量占比，来度量市场的极端情绪和内部结构强度。[33] * **因子具体构建过程**： 1. 每日计算创近60日新高的个股数。 2. 每日计算创近60日新低的个股数。 3. 分别计算新高个股数占总股票数的比例（60日新高比例），以及新低个股数占总股票数的比例（60日新低比例）。[33][34] 2. **因子名称：个股均线结构因子**[37] * **因子构建思路**：通过计算处于不同均线多头排列和空头排列状态的个股占比之差，来反映市场整体的技术趋势强弱。[37] * **因子具体构建过程**： 1. 对每只个股，判断其短期、中期、长期均线（如5日、20日、60日均线）是否呈多头排列（短期>中期>长期）或空头排列（短期<中期<长期）。 2. 计算当日处于多头排列的个股数量占比。 3. 计算当日处于空头排列的个股数量占比。 4. 计算“均线强弱指标”：多头排列个股占比 减去 空头排列个股占比。[37][38] 3. **因子名称：长期均线以上比例因子**[40] * **因子构建思路**：统计股价位于长期移动平均线（如200日线）之上的个股比例，用以衡量市场整体的长期趋势强弱和广度。[40] * **因子具体构建过程**： 1. 对每只个股，计算其200日移动平均线。 2. 判断当日收盘价是否位于200日移动平均线之上。 3. 计算股价位于200日线上方的个股数占总股票数的比例，即“长期均线以上比例”。[40] 4. **因子名称：风险溢价因子**[66][82] * **因子构建思路**：计算股票市场隐含收益率与无风险收益率（通常为十年期国债收益率）的差值，用以衡量股票资产相对于债券资产的吸引力。[66][82] * **因子具体构建过程**： 1. 计算中证全指（或其它市场指数）的静态市盈率（PE_TTM）。 2. 求其倒数，得到盈利收益率（Earnings Yield, EP）。公式为： $$EP = \frac{1}{PE\_TTM}$$ 3. 减去当前十年期国债收益率，得到风险溢价（Risk Premium）。公式为： $$风险溢价 = EP - 十年期国债收益率$$[66][82] 4. 同时计算该风险溢价的历史均值和标准差通道（如均值±2倍标准差）作为参考边界。[67] 5. **因子名称：指数超买超卖因子**[69] * **因子构建思路**：通过特定指标（研报中未明确具体计算方法，常见如RSI、乖离率等）度量主要宽基指数和行业指数是否处于超买或超卖状态。[69] * **因子具体构建过程**：研报中展示了“超跌指标统计”图，但未详细说明该指标的具体构建公式。其核心是计算一个用于衡量指数短期偏离程度的标准化指标。[69][70][73] 6. **因子名称：融资余额因子**[76] * **因子构建思路**：跟踪市场融资余额的绝对规模及其占流通市值的比例，以观察杠杆资金的入场意愿和市场热度。[76] * **因子具体构建过程**： 1. 获取每日市场融资买入的总余额。 2. 计算融资余额占A股流通市值的百分比。[78] 模型的回测效果 *本报告未提供所列量化模型（卷积神经网络模型、宏观因子事件模型、CPR模型）具体的回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告主要展示了卷积神经网络模型的最新输出结果（行业配置列表）以及宏观因子模型的当前观点。[57][81]* 因子的回测效果 *本报告未提供所列量化因子（新高新低比例、均线结构、长期均线以上比例、风险溢价、超买超卖、融资余额）具体的因子测试结果（如IC值、IR、多空收益等）。报告主要展示了这些因子在最新一期（2025年12月19日）的截面取值或时间序列状态。例如：* 1. **新高新低比例因子**：60日新高比例为7.7%，60日新低比例为6.4%。[33] 2. **个股均线结构因子**：均线强弱指标（多头排列占比减空头排列占比）为-24%。[37] 3. **风险溢价因子**：中证全指风险溢价为2.79%，其历史均值+2倍标准差边界为4.71%。[67][82] 4. **融资余额因子**：最近5个交易日融资余额减少约76亿元。[82]

核心观点 - 报告认为，2025年春季A股行情可能主要在“非主战场”上演绎，即产业政策主题、高股息博弈和超跌反弹等领域，而机构重仓的AI产业链和顺周期等主线资产向上空间受限 [4][6] - 报告维持“牛市两段论”的中期判断：2025年的牛市1.0（科技结构牛）已处于高位区域，当前处于季度级别高位震荡；2026年下半年将迎来由多种积极因素共振的牛市2.0（全面牛） [7] 海外宏观环境 - 2025年12月全球货币政策关键验证期有望平稳收官，日本央行鸽派加息，美联储非鹰派降息，且下一任美联储主席人选被要求“超级鸽派”，缓解了套息交易退潮的担忧 [1][3] - 美国进入中期选举年，货币与财政双宽松的中期预期可能重新主导资产定价，增量财政发力的观察期可能在2026年2月美国政府关门问题解决之后 [1][3] - 综合来看，未来一段时间A股面临的海外环境可能趋于平稳 [1][3] 春季市场流动性 - 股市流动性保持宽松，具体表现为：2025年10月高净值投资者借市场回调集中增配私募，导致私募证券投资基金管理规模出现跳增 [1][4] - 保险分红险仍具吸引力，大小保险公司保费“开门红”均可期待，且近期A股未出现明显的博弈开门红行情，高股息资产短期性价比较高，保险资金增配A股正在进行中 [1][4] - 沪深300和A500 ETF出现净申购放量 [1][4] 春季政策与事件窗口 - 2026年2月至4月，每月都有稳定资本市场预期的关键事件窗口：春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一；3月两会可能审议“十五五”规划正式稿，政策催化丰富；4月美国前总统特朗普可能访华，成为中美经贸关系缓和确认的关键窗口 [1][4][6] 春季行情结构与机会 - 春季行情的主线资产（如AI产业链、顺周期）向上有阻力，市场风格特征已回到2025年10月底前的状态，向上空间受限的问题未根本解决 [4][6] - 在AI产业链内部，光模块（光连接）基于Alpha逻辑中枢抬升，但产业链其他环节的Beta仍承压，且市场对2026年美股科技龙头资本开支回落存在担忧 [4][6] - 春季躁动行情将主要在“非主战场”展开，赚钱效应可能来源于：产业与政策主题（如商业航天、核聚变、服务消费、机器人）；高股息板块的年初反弹（因短期性价比偏高且超跌）；以及各种超跌反弹机会 [4][7] - 顺周期投资在春季更偏向于寻找周期Alpha，如工业金属和基础化工等领域 [7] 中期市场展望（牛市两段论） - 2025年的牛市1.0（科技结构牛）已处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段，后续仍需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性 [7] - 2026年下半年预计将启动牛市2.0（全面牛），驱动因素包括：基本面周期性改善、科技产业趋势进入新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多种积极因素共振 [7] - 2026年风格节奏判断：顺周期和价值风格占优的时间段主要在2026年上半年；2026年第二季度磨底阶段，有基本面Alpha逻辑的科技和先进制造方向可能先于牛市启动；2026年下半年进入全面牛后，最终牛市的主导风格可能仍是科技和先进制造占优 [7]

A股IPO市场整体表现 - 2025年A股预计有114家公司完成上市，融资总额达1296亿元，融资额同比增长94% [2][3] - 新股数量同比增加14%，市场呈现“量稳质升、涨幅扩大”的特征 [3] - 上交所融资额排名全球第五 [2] A股新股市场收益与表现 - 年内已上市的106只新股首日平均收盘涨幅高达257.2%，为近三年来最佳表现 [2][4] - 104只新股无一破发，上市首日涨幅超过300%的“超级大肉签”多达32只 [2] - 首日涨幅在300%-500%之间的新股有31只，另有4只新股首日涨幅超过500% [4] - 部分新股打新收益显著，如摩尔线程、沐曦股份中一签盈利均超过20万元 [4] A股IPO市场结构分布 - 从板块分布看，创业板新股数量最多（33只），其次为上交所主板（23只）、科创板（19只）、深市主板（15只）和北交所（24只） [3] - 从行业分布看，电子、电力设备、汽车、基础化工、机械设备为IPO主力军，合计74只，占新股总数比例约65% [3] - IPO审核更加关注企业质量、技术先进性与国家战略契合度，对人工智能、新能源、高端制造等领域公司给予更顺畅上市通道 [3] 港股IPO市场整体表现 - 2025年港股预计有114只新股上市，融资约2863亿港元，重回全球融资榜第一 [2][5] - 新股数量同比增加63%，融资金额同比跃升两倍多 [5] - 科技企业在新股中占比超过45% [2] 港股大型IPO与市场结构 - 年内有8只超大型新股上市，每只融资均超过100亿港元，占总融资额约五成 [5] - 全球前十大募资金额IPO榜单中，港交所贡献四单：宁德时代（410亿港元）、紫金黄金国金（287亿港元）、三一重工（152亿港元）、赛力斯（143亿港元） [5] - 宁德时代H股募资额位列全球第二 [5] - 2025年港交所19项A+H股上市项目的融资金额占全年新股融资总额的一半 [5] 港股市场改革与前景 - 香港重夺全球新股市场桂冠，得益于多项改革措施，如简化上市审批程序、建立特专科技公司上市制度等 [6] - 港交所目前有超过300宗上市申请个案 [6] - 德勤预测2026年香港新股市场将有约160只新股融资不少于3000亿港元，预计其中将有7只新股融资超过100亿港元 [6]

2025年，A股市场的表现延续了2024年的势头，新股数量增加，主要系新"国九条"及资本市场"1+N"系 列政策的支持，全年市场呈现出"量稳质升、涨幅扩大"的鲜明特征。 根据记者统计数据，截至12月19日，年内已有106只新股上市，合计募集资金1220亿元。随着健信超 导、锡华科技、天溯计量、纳百川等新股预计将在年内挂牌上市，德勤中国资本市场服务部预计，全年 A股市场将有114家公司上市，融资金额1296亿元，相对2024年有100家公司上市融资668亿元，新股数 量同比增加14%，融资总额同比增长94%。 分板块来看，全年114家上市公司中，创业板新股数量最多(33只)，上交所主板和科创板分别有23只、 19只，深市主板15只，北交所24只。 从行业分布看，电子、电力设备、汽车、基础化工、机械设备5大行业成为IPO主力军，分别有19只、 17只、15只、13只、10只，合计74只，占新股总数比例约65%。德勤报告指出，2025年IPO审核更加关 注企业的质量、技术先进性以及与国家战略的契合度，对人工智能、新能源、高端制造等科技新兴领域 的公司给予更顺畅的上市通道。 A股新股首日涨幅超过300%的"超级大肉签 ...

"今年机构调研北交所上市公司呈现覆盖面广、参与主体多元、频率明显提升的特点。"东源投资首席分 析师刘祥东对《证券日报》记者表示，这反映出三方面积极信号：一是市场制度化建设日趋完善，信息 披露透明度提升，增强了机构调研可行性；二是优质中小企业价值发现机制进一步完善，创新型企业的 成长潜力获得专业投资者认可；三是多层次资本市场协同效应显现，北交所承上启下的枢纽功能逐步发 挥，为机构资产配置提供了差异化选择空间。这意味着北交所正从"流动性改善"向"价值投资深度挖 掘"演进。 从调研机构数量看，一致魔芋在年内被调研总次数为21次，关注度最高。国航远洋、威贸电子、远航精 密、中裕科技在年内被调研总次数分别为17次、14次、13次、13次。 今年以来，机构调研北交所上市公司热情大幅提升。Wind资讯数据显示，截至12月19日，年内共有272 家北交所公司接受各类机构调研，覆盖比例超95%。 在刘祥东看来，新质生产力赛道企业较受青睐，一批专精特新"小巨人"企业因技术优势与产业升级属性 被高频调研，其中，威贸电子、富士达等企业占据调研次数前10名中的4席。此外，一致魔芋被调研次 数位居首位，这主要得益于其在茶饮、代餐等场景的 ...

从个股来看，赣锋锂业、洛阳钼业、N优迅、盐湖股份、阳光电源、北方稀土等6只个股尾盘主力资金 净流入金额超1亿元。 人民财讯12月19日电，据证券时报·数据宝统计，今日（12月19日）尾盘两市主力资金净流出12.83亿 元。有色金属、基础化工、国防军工3个行业获尾盘主力资金抢筹超1亿元。 （原标题：尾盘主力资金抢筹6只个股） ...