A股市场资金结构剧变：ETF成为最大机构投资者 - 过去四个月，资金以每月2500亿元的速度涌入A股ETF，推动其总规模在12月26日突破6万亿元[1] - ETF市场规模从2020年突破1万亿元，到突破2万亿元用了三年，但从5万亿元到6万亿元仅用四个月，膨胀速度前所未有[3] - ETF总规模已超越由明星基金经理掌舵的主动型基金，成为A股块头最大的机构投资者，标志着市场游戏规则改变[1] ETF资金流向与市场影响 - 超过六成（约3.84万亿元）的ETF资金流向了权益类ETF，即主要投资股票的指数基金[3] - 宽基指数ETF（如沪深300、中证500、中证A500）是绝对主力，资金每日机械而稳定地买入指数成分股[3] - ETF的持续买入行为为市场提供了托底力量，如在12月中旬市场调整期间逆势买入，稳定市场并促使后续上涨，使大盘深跌变得困难[5] - 资金结构加剧市场“贫富分化”，资金向主要指数成分股（核心资产）汇聚，而大量未被纳入主要指数的小盘股、题材股则缺乏资金眷顾，导致其流动性枯竭，未来对选股能力要求提高[5] 全球贵金属市场史诗级上涨 - 12月26日，现货黄金价格一度触及每盎司4549.96美元，全年涨幅高达72%，为自1979年以来未有的年涨幅[5] - 现货白银价格单日暴涨超过10%，突破每盎司79美元，今年累计涨幅达到174%[6] - 铂金价格也上涨超过10%，黄金、白银、铂金等主要贵金属在同一时间全部创下历史新高，场面极其罕见[6] 贵金属暴涨的驱动因素 - 市场对美联储开启降息周期的预期，可能导致美元走弱，使得以美元计价的黄金白银更值钱[8] - 全球地缘政治紧张局势加剧，提升了黄金作为终极避险资产的吸引力[8] - 白银存在供需极端不平衡，新能源产业爆发式增长带来对白银的刚性需求井喷，而全球白银库存处于多年低位，在投资资金助推下引发价格“挤兑”风暴[8] 贵金属行情对A股市场的影响 - 贵金属（尤其是黄金和白银）被视为A股“顺周期”板块（如有色金属、煤炭、钢铁、化工等）的风向标，其价格上涨能立竿见影地影响大盘指数[10] - 国际金银价格创新高会带动A股黄金股、白银股跟涨，并可能顺着产业链带动基本金属（如铜、铝）及光伏、电子材料等相关板块，点燃整个资源周期板块热情，为大盘注入动能[10] - 当前机构资金对顺周期板块的加仓力度尚谈不上“全面进攻”，板块爆发力强但持续性有待观察，需要更多后续资金支持[10] 政策推动中长期资金入市 - 央行发布的《中国金融稳定报告（2025）》明确下一步要着力健全有利于“长钱长投”的制度环境，推动中长期资金入市[12] - “长钱长投”旨在让保险资金、养老基金、企业年金等着眼长远的资金成为市场主力，以治理A股大起大落、牛短熊长的痼疾，使市场更稳定健康[13] - 2025年初，央行、证监会等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，包含具体数字指标[13] - 方案要求公募基金持有A股的流通市值在未来三年里每年至少增长10%[13] - 方案要求保险公司每年新增保费的30%必须用于投资A股，这将为A股提供巨量且必须买入的增量资金来源[13] - 保险资金（具深厚国有背景）的持续入场传递超越经济层面的决心和信心，而公募基金被要求市值增长则锁定了其长期“多头”身份，推动市场重心上移[15] 市场环境与近期表现 - 外部全球贵金属牛市、内部ETF稳定买入、政策推动长线资金入市，三者形成合力，营造有利市场环境[15] - 当顺周期板块被贵金属价格点燃吸引短线资金时，宽基ETF提供基础流动性和稳定性，而中长期资金则在后方按计划集结，使多头底气十足[15] - 过去一周A股大盘沿5日均线单边上涨，无像样回调，指数站稳所有短期均线之上并与中期均线拉开距离，技术层面显示中期下跌趋势扭转，市场进入新的震荡上行阶段[17] - 本周上涨中，北向资金（外资）、国内公募机构、游资等主要机构资金步调一致净买入，公募基金中的主动管理基金单周买入力度据称逼近历史峰值[17]

由此，贵金属品种联袂"狂飙"传奇已成：年内伦敦金现大涨72.72%，钯金年内涨幅超过100%，白银、 铂金涨幅超170%。 2025年，全球贵金属市场迎来一场史无前例的"牛市"狂欢，黄金年内涨幅突破70%，白银飙升超 170%，铂金、钯金亦纷纷刷新历史高点。回溯本轮"牛市"成因，多国中央银行持续增持黄金；地缘政 治风险推升市场避险情绪；美元信用动摇，进一步提升黄金等贵金属的相对吸引力；叠加矿产端供给短 缺与工业需求增长形成的供需结构性失衡……展望2026年，结构性分化或将取代普涨行情，需警惕的 是，当前贵金属价格已处历史高位，而美联储货币政策预期摇摆、地缘冲突缓解等潜在因素，仍可能引 发市场大幅波动。 狂飙的"牛市" 回溯2025年全年贵金属市场的走势，年初之时，市场整体处于调整蓄势阶段，现货黄金在2600—3000美 元/盎司区间震荡，白银则徘徊于28—32美元/盎司，铂金价格也维持在900—970美元/盎司。这段时期 内，只有黄金凭借2024年超27%的涨幅与人们对黄金的惯有钟爱，在消费和投资市场维持较高的关注 度。3月中旬伦敦金现突破3000美元/盎司关键关口，以一季度上涨19.01%的成绩领跑贵金属市 ...

本周，白银价格上演史诗级暴涨，COMEX白银期货周五暴涨超11%，现货白银暴涨超10%，再创历史 新高，年内累计涨幅达175%，迅猛涨势远超黄金。在近期暴涨后，现货白银价格已升至每盎司79.19美 元；与此同时，美国WTI原油期货价格收于每桶56.93美元。 这意味着，一盎司白银的价格已超过一桶美国原油——上一次出现这一情形还是在2020年4月份，当时 新冠疫情爆发重创能源价格，但之后油价很快收复了跌幅；再早的纪录则要追溯到1980年。 有分析认为，当前投资者和工业界对白银的需求近乎"来者不拒"。在投资方面，这种贵金属同时被以实 物和金融资产两种形式大量囤积，用于储存财富并对冲美元及其他货币面临的风险。 值得一提的是，特斯拉首席执行官埃隆·马斯克对白银价格上涨表示担忧。他在社交媒体平台发帖 称："这可不好。白银在许多工业生产过程中都必不可少。"他此番言论是对一篇描述白银价格因"全球 供应严重短缺而暴涨"的帖子的回应。 马斯克的担忧主要源于白银在现代工业中的核心地位。与黄金不同，白银不仅仅是避险资产，更是工业 金属，其在太阳能电池板、电动汽车、电子产品及医疗设备中都具有不可替代的作用。 目前工业需求在白银总需求 ...

行业投资评级 * 报告对有色金属行业整体持积极看法，核心观点为“反内卷与逼仓情绪升温，铜价创历史新高”，并重点推荐了贵金属、工业金属和能源金属领域的相关公司 [1] 核心观点 * **贵金属**：美国经济数据强劲但就业市场疲软，美联储仍有降息必要性，流动性宽松预期利好金银价格；白银现货租赁利率高企反映实物供应紧张，推动银价大幅上涨 [1][33] * **工业金属-铜**：宏观流动性宽松预期、全球库存向美国聚集引发的非美地区供应担忧、以及中国铜冶炼“反内卷”政策共同推动铜价创历史新高；2026年铜精矿长单加工费Benchmark定为0美元/吨，将压缩冶炼厂利润 [1][66] * **工业金属-铝**：宏观情绪向好及终端消费（光伏、储能、汽车）预期提振市场情绪；供应端产能持续释放，但铜铝比修复支撑短期铝价偏强震荡 [1][81] * **工业金属-镍**：印尼RKAB（采矿许可证）存在减量预期，带动镍价超跌反弹，预计短期价格偏强震荡 [1][109] * **能源金属-锂**：下游排产维持高位，行业库存持续去化，需求预期良好，推动锂价强势上行；本周电池级碳酸锂价格上涨14.6%至11.2万元/吨 [1][116] * **能源金属-钴**：刚果（金）钴中间品出口通关偏慢导致供应延续偏紧，供方挺价意愿趋强，钴价偏强运行；本周国内电解钴价格上涨3.5%至42.8万元/吨 [1][145] 周度市场表现总结 * **板块涨跌**：本周申万有色金属指数上涨6.43%，在各大行业中涨幅居前 [9][14]；二级子板块普遍上涨，其中工业金属涨7.07%，能源金属涨6.66% [11][14]；三级子板块中，锂（中信）涨11.42%，铜涨8.15% [13][14] * **个股表现**：涨幅前三的公司为华菱线缆(+29%)、中洲特材(+24%)、银邦股份(+23%)；跌幅前三为罗平锌电(-14%)、合金投资(-11%)、闽发铝业(-10%) [12] * **价格变动**：周内有色品种价格普遍上涨 [17] * **贵金属**：COMEX黄金周涨4.4%至4562美元/盎司；COMEX白银周涨18.2%至79.68美元/盎司 [19] * **基本金属**：SHFE铜周涨5.9%至98720元/吨；LME铜周涨2.1%至12133美元/吨；SHFE镍周涨8.2%至126750元/吨 [20] * **能源金属**：电池级碳酸锂周涨14.6%至11.2万元/吨；电池级氢氧化锂周涨16.9%至10.6万元/吨；电解钴周涨3.5%至42.8万元/吨 [24] * **库存变动**：全球铜库存周环比增加5.8万吨，其中中国库存增4.1万吨，LME库存减0.3万吨，COMEX库存增2.0万吨 [30][66] 重点公司关注与财务预测 * 报告明确建议关注贵金属、工业金属及能源金属领域的多家公司，包括兴业银锡、盛达资源、紫金矿业、山东黄金、洛阳钼业、明泰铝业、华友钴业、赣锋锂业等 [1] * 报告列出了部分重点标的的盈利预测与估值，例如：赤峰黄金2025年预测EPS为1.83元，对应PE为17.60倍；洛阳钼业2025年预测EPS为0.94元，对应PE为20.93倍 [4]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：郭磊宏观茶座 内容 第一，贵金属和有色金属继续上行背后。上周贵金属和有色金属继续上行，以代表性的银、铜为例，12 月26日COMEX银和COMEX铜较12月19日的环比涨幅分别为18.0%和6.2%，年度涨幅则分别为172%和 45%左右。 2026年贵金属和有色金属上行的背景是什么？ 一是美元下行周期带来全球流动性环境变化。伴随着美联储持续降息，2024年最后一个交易日美元指数 为108.5，2025年12月26日已降至98.0。 二是贸易秩序、地缘政治变化带来全球货币体系变化。全球主要央行增加黄金储备带来贵金属定价驱 动，比如[1]波兰央行就将黄金在其官方储备资产中的占比目标提高至30%。[2]世界黄金协会数据显 示，各国央行10月份净买入53吨黄金，环比增长达36%。 第二，12月第四周，新资产趋势强化、老资产窄幅震荡。全球股商联动，银铜破顶突破，"科技+有 色"领跑。全球债市温和波动，弱美元与弱日元巩固，助力风险资产扩张。人民币持续升值，一度破7。 一是全球股市普涨，叙事定方向，流动性定弹性，日经领跑、美股材料科技占优、欧 ...

贵金属与有色金属行情分析 - **核心观点：贵金属与有色金属价格持续上行，背后是美元周期、全球货币体系变化、新产业需求及供给约束等多重因素驱动，且近期涨势有所加速** [1][2][3][4] - **价格表现：截至12月26日，COMEX银和COMEX铜较12月19日环比分别上涨18.0%和6.2%，年度涨幅分别约为172%和45%** [1] - **长期驱动因素：** - **美元下行与流动性：** 伴随美联储降息，美元指数从2024年末的108.5降至2025年12月26日的98.0 [2] - **央行购金与货币体系：** 各国央行增加黄金储备，例如波兰央行目标将黄金在官方储备中占比提高至30%；世界黄金协会数据显示，10月各国央行净买入53吨黄金，环比增长36% [2] - **新产业需求：** 白银在光伏、新能源汽车中应用增加；铜在新能源发电、新能源汽车、数据中心、机器人等产业发展中带来增量需求 [2] - **供给约束：** 地缘风险、矿山产量收缩、ESG成本上升对供给形成约束 [3] - **近期加速原因：** - **政策与事件催化：** 11月美国将铜、银列入新版关键矿产清单，强化其战略资源印象；12月美联储降息落地，点阵图显示2026年可能继续降息一次，支撑风险偏好 [4] - **现货与库存因素：** 白银可供交割现货供应不充裕；COMEX与LME铜库存走势分化 [4] - **市场叙事与风险：** 贵金属和有色金属上涨形成全球流行叙事，但需警惕资产定价单边化后的风险，历史上白银在大幅上涨后次年曾出现明显调整 [5] 全球金融市场周度表现 - **核心观点：12月第四周全球市场呈现“新资产趋势强化、老资产窄幅震荡”特征，股商联动，“科技+有色”领跑，全球流动性宽松预期巩固** [6][7][8][9] - **全球股市：** - **普涨格局：** MSCI发达市场、新兴市场分别上涨1.12%、1.71% [6] - **美股分化：** 纳指、标普500、道指分别上涨1.22%、1.40%、1.20%；标普500恐贪指数大幅攀升至99.1；VIX指数收于13.6%附近 [6] - **板块表现：** 标普材料、信息板块领涨，分别受贵金属新高和AI投资深化带动；费城半导体指数上涨5.01%；TAMAMA科技股上涨2.86%；罗素2000小盘股相对滞涨0.2% [6] - **其他市场：** 日经225周涨2.51%；欧洲股市表现分化，德国DAX涨0.21%，英国富时100跌0.27% [6][7] - **大宗商品：** - **贵金属强势突破：** 伦敦银现周涨6.01%，伦敦金现周涨3.30%至约4480.80美元/盎司，年内涨幅分别为71.6%和141.3%；金银比降至64.3 [8] - **铜价飙升：** 伦铜LME3个月期货周涨2.1%，纽约期铜活跃合约周涨6.0% [8] - **原油与国内商品：** 布伦特原油期货周涨0.28%；南华工业品指数、南华综合指数分别上涨2.8%、4.0% [8] - **债市与汇率：** - **美债利率窄幅波动：** 10年期美债利率下行2BP至4.14%，2年期下行2BP至3.46% [9] - **美元走弱：** 美元指数周跌0.69%至98.03；美元兑日元下行0.74%至156.56 [9] - **人民币升值：** USDCNH周跌0.46%至7.0042，一度破7 [6][9] - **套息交易：** 依赖日元的全球套息交易活动回升至255.4，但套息性价比自2024年7月以来持续下降 [9] 中国资产与A股市场表现 - **核心观点：A股科技叙事活跃，有色叙事边际强化，周期与成长风格领先，市场广谱性稳中有升** [10][11][12] - **整体表现：** 万得全A周涨2.78%；两市成交额放量至日均1.97万亿元，周环比增长11.63%；融资买入占比升至11.06% [10] - **市场广度与集中度：** - **价格广度：** 万得全A成分股中股价超越240日均线的占比升至63.48% [11] - **成交集中度：** A股成交额前5%个股的成交额占比升至43.12%，处于74.3%的历史分位 [11] - **风格与行业：** - **风格分化：** 国证成长指数涨3.2%，国证价值指数涨0.9%；中信风格中成长、周期分别上涨3.2%、3.6%，消费下跌0.2% [12] - **领涨行业：** 有色金属、国防军工、电力设备领涨，周涨幅分别为6.4%、6.0%、5.4% [12] - **领跌行业：** 银行、社服、美护跌幅居前，分别为-1.0%、-1.1%、-1.1% [12] - **估值偏离度：** 万得全A市盈率22.27倍；“万得全A P/E-名义GDP增速”处于滚动五年的+1.67倍标准差 [12] 海外宏观与政策动态 - **核心观点：美国三季度GDP超预期验证软着陆逻辑，美联储官员对进一步降息有共识但时点存分歧，购债操作被视为流动性管理而非QE** [13][14][15][16][17][18] - **美国经济数据：** 三季度实际GDP年化季环比初值为4.3%，高于预期的3.3%；核心PCE价格指数年化环比增2.9% [14] - **GDP结构：** 居民消费和净出口为主要贡献；AI相关投资（数据中心、电力结构、IT设备及软件）对GDP增速贡献约0.18个百分点 [14] - **美联储官员观点：** - **降息方向：** 总体释放政策利率将进一步走低的信号 [15] - **分歧点：** 鸽派官员（如Waller）认为应前置降息应对劳动力市场疲软；鹰派官员（如Goolsbee）则担心通胀粘性，需更多证据 [15][16][17] - **政策立场：** 中间派（如Williams）强调数据依赖 [18] - **资产负债表操作：** 美联储官员一致认为购买国库券是流动性管理，并非量化宽松（QE） [15][18] 国内经济高频数据 - **核心观点：高频模型显示短期经济呈“价升量降”，工业生产与出口放缓，物价低位企稳，狭义流动性延续宽松** [19][20][21] - **生产与出口：** - **工业生产：** 预计12月工业增加值同比放缓至4.59% [19] - **出口运价：** 美西航线、美东航线运价周环比分别为-0.5%、1.5% [19] - **出口货量：** 12月对美集装箱发船数量、吨位量月均同比分别为-23.96%、-31.80% [19] - **消费与物价：** - **社零：** 预计12月同比约为1.73% [20] - **CPI：** 预计12月环比0.01%，同比0.71% [20] - **PPI：** 预计12月环比-0.08%，同比-2.09% [20] - **流动性：** DR001降至1.26%，续创年内新低；12月央行通过MLF和买断式逆回购合计净投放3000亿元，低于前几个月 [21] 国内政策与产业动态 - **核心观点：货币政策例会淡化宽松预期，基建资金到位率边际改善，发改委明确传统产业优化提升目标，央企会议与工信部会议聚焦新基建与新兴产业** [22][23][24][25][26][27][28][32][33] - **货币政策：** 四季度货币政策委员会例会未提降准降息，强调把握政策“力度、节奏和时机”，并删去“加大货币信贷投放力度”和“防范资金空转”表述 [22] - **财政与基建：** - **资金到位率：** 截至12月23日，样本建筑工地资金到位率为59.71%，周环比上升0.18个百分点 [23] - **地方债计划：** 部分省市已公布明年一季度发债计划合计约1.2万亿元 [24] - **特别国债投向：** 超长期特别国债资金将出资1000亿元用于国家创业投资引导基金 [24] - **产业政策：** - **传统产业目标：** 国家发改委提出未来5年传统产业将新增10万亿元市场空间，对应年复合增速约6.2% [25][26] - **实施路径：** 涉及钢铁石化供给侧改革、“新三样”产业整治内卷、高端装备突破核心技术、资源型产业优化布局、轻工纺织转移升级等 [26][27][28] - **其他重要会议：** - **央企负责人会议：** 提出“十五五”时期要适度超前开展新型基础设施建设，结合主责主业发展新兴产业和未来产业 [32] - **全国工信工作会议：** 指出要培育壮大新兴产业和未来产业，打造集成电路、新型显示、新材料、航空航天、低空经济、生物医药等新兴支柱产业 [33] - **北京房地产政策：** 放宽非京籍家庭购房社保年限要求，支持多子女家庭住房需求 [33] 中观行业价格表现 - **核心观点：生意社BPI指数延续上行，外盘有色强势，内盘工业品涨跌互现，新兴制造业中碳酸锂价格创年内新高** [29][30][31] - **大宗商品指数：** 截至12月26日，生意社BPI指数录得894点，较12月19日回升1.2% [29] - **板块表现：** - **有色板块：** 周环比回升4.2%，白银领涨9.76%，镍涨7.05%，铜涨4.31% [29] - **能源板块：** 周环比回落1.2% [29] - **内盘工业品：** 焦煤期货周涨2.0%，PTA期货周涨8.7%；环渤海动力煤现货周跌4.6%，螺纹钢期货周跌0.5% [30] - **新兴制造业：** 碳酸锂期货价周涨17.2%至126760元/吨，录得年内高点；存储芯片DXI指数周回升8.4% [30] - **食品与消费品价格：** 猪肉平均批发价周环比回落0.6%；清华大学ICPI非食品总指数周环比回升0.09% [31]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 宏观情绪与政策共振，金属价格持续上行[2] - 有色金属行业指数表现强劲，截至报告期近12个月绝对涨幅达90.7%，相对基准指数涨幅达73.9%[8] 工业金属板块观点总结 - **贵金属**：美元走弱、避险需求及供需紧张带动价格大幅上行[3] - 截至12月26日，国内黄金价格1016元/克，周环比上涨3.71%[3] - 国内白银价格18308元/千克，周环比上涨19.07%[3] - NYMEX铂金价格2534.7美元/盎司，周环比上涨29.37%[3] - NYMEX钯金价格2060.5美元/盎司，周环比上涨27.03%[3] - 核心驱动：美元兑人民币即期汇率接近7，创2023年6月以来新低，美元贬值叠加全球不确定性及地缘政治风险[3] - 长期看好黄金的避险与投资需求，央行购金需求仍有上行空间[3] - 白银价格突破75美元/盎司创历史新高，工业需求爆发、库存挤兑及金融属性共振，ETF需求大增加剧现货挤兑担忧[3] - 铂钯市场规模小，受供应趋紧等因素影响，预计价格波动加剧，高位震荡[3] - **铜冶炼行业**：2026年铜精矿TC长单为0，凸显冶炼产能过剩与分散格局，将严重影响冶炼利润率[4] - 国家鼓励大型铜冶炼企业兼并重组，提升规模化与集团化水平，以增强进口铜精矿议价能力[4][10] - **氧化铝行业**：行业已进入传统过剩阶段，全国冶金级氧化铝运行产能开工率约80%，社会库存维持高位[5] - 某大型企业2026年一季度矿石长协价格下调至66.5美元/吨，且远期国内仍有千万吨级项目建设[5] - 发改委发文鼓励氧化铝产能兼并重组，价格短期或受政策影响反弹，但考虑矿石成本下降，现货价格仍有下行空间[5][10] - 后续需关注政策走向及因利润压缩导致的减产动向[5] - **电解铝行业**：铜铝比再创年内新高，SHFE铜铝价格比为4.41，LME铜铝价格比为4.13[6] - 基本面：截至12月25日，国内铝锭现货库存61.2万吨，周环比增加5.1万吨；铝棒库存13.6万吨，周环比增加0.65万吨[6][11] - 全球铝安全库存维持低位，海外项目因电力问题减产，印尼增量释放缓慢，未来2-3年全球供需或维持紧平衡，支撑铝价[11] - 金融属性：铝补涨空间仍存，美国铝升水接近70%，若缺电逻辑导致美国减产，铝价弹性或更强[11] - 红利属性：预计电解铝行业平均利润在5700-5800元/吨附近，未来利润有望维持高位[11] - 行业资本开支强度低，上市公司现金流修复、盈利稳定性提升，具备提高股东回报的能力和意愿，红利资产属性凸显[11] 新能源金属及小金属板块观点总结 - **钴**：原料紧缺预期持续强化，钴价稳步上行[13] - 截至12月26日，电解钴现货均价报42.8万元/吨，周环比上涨3.51%[13] - 钴中间品（CIF中国）现货均价报24.88美元/磅，周环比上涨0.12%[13] - 硫酸钴现货均价报9.19万元/吨，周环比上涨0.05%[13] - 核心驱动：刚果金出口审批慢于预期，市场对明年一季度中国钴原料供应紧缺预期强化[13] - 冶炼厂挺价，贸易商出货意愿减弱，需求维持刚需采买[13] - 预计电解钴现货价格将稳步上行，伴随库存消耗及新一轮采购开启，钴价上行弹性将逐步显现[13] - 长期看，刚果金对钴资源价值重视长期不变，拥有绝对控制权，钴价中枢将维持高位[14] 股票投资观点总结 - **看好板块**：贵金属、铜、铝板块的表现[12] - **贵金属股票**：推荐中金黄金、赤峰黄金、山金国际[12] - **白银股票**：推荐兴业银锡，建议关注盛达资源[12] - **铜板块股票**：重点推荐紫金矿业、金诚信、藏格矿业、西部矿业，建议关注洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业[12] - **铝板块股票**：建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆[12] - **锂钴板块股票**：建议关注盛新锂能、大中矿业、国城矿业、雅化集团、天华新能、天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业[15] 本周金属价格行情回顾 - 主要金属价格普遍上涨，贵金属及部分新能源金属涨幅显著[21] - SHFE铜：98720元/吨，周涨幅5.95%[21] - SHFE铝：22405元/吨，周涨幅0.99%[21] - SHFE镍：126750元/吨，周涨幅8.17%[21] - 碳酸锂：111900元/吨，周涨幅14.59%[21] - 氢氧化锂：102000元/吨，周涨幅18.22%[21] - 锂辉石：1340美元/吨，周涨幅13.56%[21] - 1电解锰：18500元/吨，周涨幅9.47%[21]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 贵金属板块持续新高，上行动能充足[3] - 近期金银价格强势上涨，中期“降息交易”将为黄金价格上涨提供较强动能，长期“降息交易”+“特朗普2.0”双主线将持续催化，央行增储将对金价形成强有力底部支撑[5][6] 价格走势情况 - 近两周，伦敦现货黄金上涨2.36%至4449.40美元/盎司，上期所黄金上涨4.70%至1016.30元/克，沪金持仓量上涨1.03%至35.22万手[5][10] - 近两周，伦敦现货白银上涨8.11%至69.74美元/盎司，上期所白银上涨23.01%至18319元/千克，沪银持仓量下跌1.71%至77.47万手[5][10] - 近两周，伦敦现货钯上涨19.60%至1837美元/盎司，伦敦现货铂上涨24.46%至2208美元/盎司[5][10] - 年初至今，伦敦现货黄金上涨70.53%，上期所黄金上涨64.56%，伦敦现货白银上涨141.27%，上期所白银上涨145.23%，伦敦现货钯上涨102.09%，伦敦现货铂上涨141.84%[11] 美国经济数据和美联储跟踪 - 美国第三季度GDP年化增速达4.3%，高于预期，第三季度实际个人消费支出季率初值录得3.5%，高于预期的2.7%[5] - 美国第三季度核心PCE物价指数年化季率初值录得2.9%，符合预期，较前值2.6%有所上升[5] - 特朗普或在2026年1月第一周任命新任美联储主席，其强调在经济表现强劲时应当降息[5] - 美联储主席热门候选人哈塞特表示美联储降息节奏明显偏慢，应加快降息步伐[5] 持仓及成交量情况 - 本周五黄金内外盘价差为-15.65元/克，较两周前下降2.99元/克[62] - 本周五白银内外盘价差为296.03元/千克，较两周前下降496.07元/千克[62] 内外盘价差及黄金基准比值情况 - 本周金银比收于57.26，较两周前下降12.48[62] - 本周金铜比收于9979.25，较两周前下降363.46[62] 期货基差情况 - 截至本周五，国际黄金基差（现货-期货）为-112.60美元/盎司，较两周前下降129.75美元/盎司[65] - 截至本周五，国内黄金基差为-7.50元/克，较两周前下降1.64元/克[65] 中期与长期展望及关注事件 - 中期来看，“降息交易”将为黄金价格上涨提供较强动能，美国货币政策变化将接力财政政策为黄金价格提供支撑[5] - 长期来看，“降息交易”+“特朗普2.0”双主线预计后续将持续催化，保护主义+大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑[5] - “特朗普2.0”进入兑现阶段，“大而美”法案的签署以及未来对关税和地缘政治的干预或进一步导致美元信用降低和通胀上行，或将金价持续推向新高[6] - 根据世界黄金协会，2025年各国央行继续加大购买力度，展望2026年，央行持续的战略购买和潜在的新投资进入者也可能进一步支撑金价的积极趋势[6] - 中国央行连续13个月增持黄金，2025年11月末，中国黄金储备规模达到7412万盎司，较上月增加3万盎司[6] - 未来两周需重点关注：2026年1月5日公布美国2025年12月ISM制造业PMI；2026年1月7日公布美国2025年12月ADP就业人数；2026年1月9日公布美国2025年12月失业率和季调后非农就业人口[5] 建议关注个股 - 报告建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、山金国际、湖南黄金、中金黄金、招金黄金、盛达资源、兴业银锡[6]

每经编辑｜程鹏 毕陆名 向江林 本周，白银价格上演史诗级暴涨，COMEX白银期货周五暴涨超11%，现货白银暴涨超10%，再创历史新高，年内累计涨幅达175%，迅猛涨势远超黄金。 在近期暴涨后，现货白银价格已升至每盎司79.19美元；与此同时，美国WTI原油期货价格收于每桶56.93美元。 这意味着，一盎司白银的价格已超过一桶美国原油——上一次出现这一情形还是在2020年4月份，当时新冠疫情爆发重创能源价格，但之后油价很快收复 了跌幅；再早的纪录则要追溯到1980年。 有分析认为，当前投资者和工业界对白银的需求近乎"来者不拒"。在投资方面，这种贵金属同时被以实物和金融资产两种形式大量囤积，用于储存财富并 对冲美元及其他货币面临的风险。 值得一提的是，特斯拉首席执行官埃隆·马斯克对白银价格上涨表示担忧。他在社交媒体平台发帖称："这可不好。白银在许多工业生产过程中都必不可 少。"他此番言论是对一篇描述白银价格因"全球供应严重短缺而暴涨"的帖子的回应。 马斯克的担忧主要源于白银在现代工业中的核心地位。与黄金不同，白银不仅仅是避险资产，更是工业金属，其在太阳能电池板、电动汽车、电子产品及 医疗设备中都具有不可替代的作用 ...

全球资产表现 - 贵金属领涨全球资产，黄金本周上涨4.24%[3][6] - 白银逼仓背景下，贵金属领涨全球资产[3][6] - 10年期美债收益率下降2个基点至4.14%，美元指数下跌0.69%至98.0[3][6] - 韩国综合股价200指数领涨全球，阿根廷股市下跌[3][9] 资金流向 - 过去一周，内外资均流入中国股市，外资流入12.6亿美元，内资流入71.32亿美元[3][19] - 海外被动基金流入中国股市13.43亿美元，而主动基金流出0.83亿美元[3][19] - 全球资金流出货币市场基金344.9亿美元，新兴市场股市流入114.1亿美元，发达市场股市流出214.7亿美元[3][16] - 中国权益基金本周流入83.9亿美元，中国固收基金相对流入明显[3][16][17] 资产估值与性价比 - 上证指数市盈率分位数达87.5%，仅次于标普500和法国CAC40，但绝对估值仍大幅低于美股[3][29][30] - 全部A股ERP分位数本周录得47%，处于历史中性水平，较上周的52%边际下行[23][24] - 沪深300的ERP分位数为49.0%，上证指数为40.0%，显示中国股市相比全球仍有较好的股债配置价值[3][29][30] - 标普500的风险调整后收益分位数上升至50%，沪深300的则从94%下降至92%[3][25] 市场情绪与风险 - 沪深300隐含波动率低位回升，期权持仓显示资金对目标价位的分歧加大[3][56] - 标普500认沽认购比例从1.05微升至1.08，隐含波动率趋势下降[3][38] - 美国11月密歇根消费信心指数大幅走弱至51.0，经济出现降温信号[3][59] 政策与经济预期 - 市场预期美联储在2026年1月维持利率在3.5%-3.75%的概率为82.30%，较上周上升4.40个百分点[3][61][65]