贵金属与有色金属行情分析 - 核心观点：贵金属与有色金属价格持续上行，背后是美元周期、全球货币体系变化、新产业需求及供给约束等多重因素驱动，且近期涨势有所加速 [1][2][3][4] - 价格表现：截至12月26日，COMEX银和COMEX铜较12月19日环比分别上涨18.0%和6.2%，年度涨幅分别约为172%和45% [1] - 长期驱动因素： - 美元下行与流动性： 伴随美联储降息，美元指数从2024年末的108.5降至2025年12月26日的98.0 [2] - 央行购金与货币体系： 各国央行增加黄金储备，例如波兰央行目标将黄金在官方储备中占比提高至30%；世界黄金协会数据显示，10月各国央行净买入53吨黄金，环比增长36% [2] - 新产业需求： 白银在光伏、新能源汽车中应用增加；铜在新能源发电、新能源汽车、数据中心、机器人等产业发展中带来增量需求 [2] - 供给约束： 地缘风险、矿山产量收缩、ESG成本上升对供给形成约束 [3] - 近期加速原因： - 政策与事件催化： 11月美国将铜、银列入新版关键矿产清单，强化其战略资源印象；12月美联储降息落地，点阵图显示2026年可能继续降息一次，支撑风险偏好 [4] - 现货与库存因素： 白银可供交割现货供应不充裕；COMEX与LME铜库存走势分化 [4] - 市场叙事与风险： 贵金属和有色金属上涨形成全球流行叙事，但需警惕资产定价单边化后的风险，历史上白银在大幅上涨后次年曾出现明显调整 [5] 全球金融市场周度表现 - 核心观点：12月第四周全球市场呈现“新资产趋势强化、老资产窄幅震荡”特征，股商联动，“科技+有色”领跑，全球流动性宽松预期巩固 [6][7][8][9] - 全球股市： - 普涨格局： MSCI发达市场、新兴市场分别上涨1.12%、1.71% [6] - 美股分化： 纳指、标普500、道指分别上涨1.22%、1.40%、1.20%；标普500恐贪指数大幅攀升至99.1；VIX指数收于13.6%附近 [6] - 板块表现： 标普材料、信息板块领涨，分别受贵金属新高和AI投资深化带动；费城半导体指数上涨5.01%；TAMAMA科技股上涨2.86%；罗素2000小盘股相对滞涨0.2% [6] - 其他市场： 日经225周涨2.51%；欧洲股市表现分化，德国DAX涨0.21%，英国富时100跌0.27% [6][7] - 大宗商品： - 贵金属强势突破： 伦敦银现周涨6.01%，伦敦金现周涨3.30%至约4480.80美元/盎司，年内涨幅分别为71.6%和141.3%；金银比降至64.3 [8] - 铜价飙升： 伦铜LME3个月期货周涨2.1%，纽约期铜活跃合约周涨6.0% [8] - 原油与国内商品： 布伦特原油期货周涨0.28%；南华工业品指数、南华综合指数分别上涨2.8%、4.0% [8] - 债市与汇率： - 美债利率窄幅波动： 10年期美债利率下行2BP至4.14%，2年期下行2BP至3.46% [9] - 美元走弱： 美元指数周跌0.69%至98.03；美元兑日元下行0.74%至156.56 [9] - 人民币升值： USDCNH周跌0.46%至7.0042，一度破7 [6][9] - 套息交易： 依赖日元的全球套息交易活动回升至255.4，但套息性价比自2024年7月以来持续下降 [9] 中国资产与A股市场表现 - 核心观点：A股科技叙事活跃，有色叙事边际强化，周期与成长风格领先，市场广谱性稳中有升 [10][11][12] - 整体表现： 万得全A周涨2.78%；两市成交额放量至日均1.97万亿元，周环比增长11.63%；融资买入占比升至11.06% [10] - 市场广度与集中度： - 价格广度： 万得全A成分股中股价超越240日均线的占比升至63.48% [11] - 成交集中度： A股成交额前5%个股的成交额占比升至43.12%，处于74.3%的历史分位 [11] - 风格与行业： - 风格分化： 国证成长指数涨3.2%，国证价值指数涨0.9%；中信风格中成长、周期分别上涨3.2%、3.6%，消费下跌0.2% [12] - 领涨行业： 有色金属、国防军工、电力设备领涨，周涨幅分别为6.4%、6.0%、5.4% [12] - 领跌行业： 银行、社服、美护跌幅居前，分别为-1.0%、-1.1%、-1.1% [12] - 估值偏离度： 万得全A市盈率22.27倍；“万得全A P/E-名义GDP增速”处于滚动五年的+1.67倍标准差 [12] 海外宏观与政策动态 - 核心观点：美国三季度GDP超预期验证软着陆逻辑，美联储官员对进一步降息有共识但时点存分歧，购债操作被视为流动性管理而非QE [13][14][15][16][17][18] - 美国经济数据： 三季度实际GDP年化季环比初值为4.3%，高于预期的3.3%；核心PCE价格指数年化环比增2.9% [14] - GDP结构： 居民消费和净出口为主要贡献；AI相关投资（数据中心、电力结构、IT设备及软件）对GDP增速贡献约0.18个百分点 [14] - 美联储官员观点： - 降息方向： 总体释放政策利率将进一步走低的信号 [15] - 分歧点： 鸽派官员（如Waller）认为应前置降息应对劳动力市场疲软；鹰派官员（如Goolsbee）则担心通胀粘性，需更多证据 [15][16][17] - 政策立场： 中间派（如Williams）强调数据依赖 [18] - 资产负债表操作： 美联储官员一致认为购买国库券是流动性管理，并非量化宽松（QE） [15][18] 国内经济高频数据 - 核心观点：高频模型显示短期经济呈“价升量降”，工业生产与出口放缓，物价低位企稳，狭义流动性延续宽松 [19][20][21] - 生产与出口： - 工业生产： 预计12月工业增加值同比放缓至4.59% [19] - 出口运价： 美西航线、美东航线运价周环比分别为-0.5%、1.5% [19] - 出口货量： 12月对美集装箱发船数量、吨位量月均同比分别为-23.96%、-31.80% [19] - 消费与物价： - 社零： 预计12月同比约为1.73% [20] - CPI： 预计12月环比0.01%，同比0.71% [20] - PPI： 预计12月环比-0.08%，同比-2.09% [20] - 流动性： DR001降至1.26%，续创年内新低；12月央行通过MLF和买断式逆回购合计净投放3000亿元，低于前几个月 [21] 国内政策与产业动态 - 核心观点：货币政策例会淡化宽松预期，基建资金到位率边际改善，发改委明确传统产业优化提升目标，央企会议与工信部会议聚焦新基建与新兴产业 [22][23][24][25][26][27][28][32][33] - 货币政策： 四季度货币政策委员会例会未提降准降息，强调把握政策“力度、节奏和时机”，并删去“加大货币信贷投放力度”和“防范资金空转”表述 [22] - 财政与基建： - 资金到位率： 截至12月23日，样本建筑工地资金到位率为59.71%，周环比上升0.18个百分点 [23] - 地方债计划： 部分省市已公布明年一季度发债计划合计约1.2万亿元 [24] - 特别国债投向： 超长期特别国债资金将出资1000亿元用于国家创业投资引导基金 [24] - 产业政策： - 传统产业目标： 国家发改委提出未来5年传统产业将新增10万亿元市场空间，对应年复合增速约6.2% [25][26] - 实施路径： 涉及钢铁石化供给侧改革、“新三样”产业整治内卷、高端装备突破核心技术、资源型产业优化布局、轻工纺织转移升级等 [26][27][28] - 其他重要会议： - 央企负责人会议： 提出“十五五”时期要适度超前开展新型基础设施建设，结合主责主业发展新兴产业和未来产业 [32] - 全国工信工作会议： 指出要培育壮大新兴产业和未来产业，打造集成电路、新型显示、新材料、航空航天、低空经济、生物医药等新兴支柱产业 [33] - 北京房地产政策： 放宽非京籍家庭购房社保年限要求，支持多子女家庭住房需求 [33] 中观行业价格表现 - 核心观点：生意社BPI指数延续上行，外盘有色强势，内盘工业品涨跌互现，新兴制造业中碳酸锂价格创年内新高 [29][30][31] - 大宗商品指数： 截至12月26日，生意社BPI指数录得894点，较12月19日回升1.2% [29] - 板块表现： - 有色板块： 周环比回升4.2%，白银领涨9.76%，镍涨7.05%，铜涨4.31% [29] - 能源板块： 周环比回落1.2% [29] - 内盘工业品： 焦煤期货周涨2.0%，PTA期货周涨8.7%；环渤海动力煤现货周跌4.6%，螺纹钢期货周跌0.5% [30] - 新兴制造业： 碳酸锂期货价周涨17.2%至126760元/吨，录得年内高点；存储芯片DXI指数周回升8.4% [30] - 食品与消费品价格： 猪肉平均批发价周环比回落0.6%；清华大学ICPI非食品总指数周环比回升0.09% [31]