行业投资评级 - 有色金属行业评级为优于大市（维持）[2] 核心观点 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上释放鸽派信号，暗示最早9月降息，市场预期年底前降息两次、每次25个基点，对政策敏感的2年期美债收益率下跌10个基点至3.7%[4] - 美元全球地位逐步动摇的长期逻辑加速落地，对金价带来持久推动，金价上行持续拉高金银比并推动银价上行[4] - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，建设5座梯级电站，超级基建工程有望带动整体需求回暖助推金属价格上行[5] - 美联储降息周期逐步开启，国内货币财政政策双双发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大[5] 贵金属 - 本周沪金下跌0.23%[4] - 利率掉期合约显示交易员计入美联储到年底前降息两次、每次25个基点的预期[4] - 对政策敏感的2年期美债收益率下跌10个基点至3.7%[4] 工业金属 - 本周SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动-0.3%、-0.4%、0.1%、-0.9%、-0.6%、-1.3%[5] - LME铜、铝、铅、锌、锡、镍最新价分别为9643美元/吨、2589美元/吨、1946美元/吨、2772美元/吨、33550美元/吨、14745美元/吨，周变化分别为0.2%、-0.4%、0.0%、-1.4%、-0.6%、-1.1%[28] - SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍最新价分别为78690元/吨、20630元/吨、16780元/吨、22275元/吨、265930元/吨、119610元/吨，年变化分别为6.4%、3.8%、-4.0%、-5.9%、-0.5%、-7.1%[28] 小金属 - 镨钕氧化物价格上涨15.6%至62.3万元/吨，月涨幅30.0%，年涨幅59.0%[30] - 金属钕价格上涨15.9%至78.6万元/吨，月涨幅31.5%，年涨幅61.1%[30] - 黑钨精矿（≥65%）价格上涨11.0%至221500元/吨，月涨幅20.7%，年涨幅60.5%[32] - 白钨精矿（≥65%）价格上涨11.1%至220500元/吨，月涨幅20.8%，年涨幅60.9%[32] - 钼精粉(一级)价格上涨2.6%至500元/千克，月涨幅16.3%[33] - 精铋价格下跌1.7%至116500元/吨，月涨幅31.6%[33] 能源金属 - 锂精矿价格上涨0.3%至7155元/吨，月涨幅3.2%[35] - 氢氧化锂(电池级)价格上涨1.5%至66200元/吨，年跌幅12.2%[35] - 金属钴价格持平于260000元/吨，年涨幅40.5%[35] - 硫酸钴价格持平于52500元/吨，年涨幅72.7%[35] - 镍板价格下跌2.4%至120920元/吨，年跌幅7.0%[35] 板块行情表现 - 上证综指上涨3.49%，有色金属板块上涨1.33%[36] - 金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别上涨1.91%、下跌0.43%、上涨10.53%、下跌1.16%、上涨1.48%[36] 投资建议 - 推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等标的[5]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 9月美联储降息概率升至91.1%，黄金有望迎来新一轮上涨周期[2][12][13] - 工业金属受降息预期及季节性旺季提振，铜铝价格中枢有望上移[3][14][18] - 新能源金属价格波动较大，短期供应扰动支撑价格偏强运行[3][19] - 稀土进口矿纳入总量调控管理，原料紧缺推动价格上行[4][21][23] 贵金属 - 美联储9月降息概率从75%升至91.1%，打破市场对降息路径的担忧[2][13] - 黄金价格周内涨幅：LBMA涨1.08%、COMEX涨1.05%[12][73] - 白银价格周内涨幅：COMEX涨2.26%、华通现货涨0.38%[12][73] - 推荐关注招金黄金、山金H、紫金矿业等白马股及西金、晓程等黑马股[2][13] 工业金属 - 铜：全球库存56.08万吨，同比减少7.16万吨，铜精矿加工费降至-41.30美元/吨[14][54] - 铝：全球库存103.68万吨，同比减少68.81万吨，供应受国内产能转移及能源不足扰动[15][18][54] - 铜价周内变动：LME涨0.5%、SHFE跌0.5%[53][54] - 铝价周内变动：LME涨0.7%、SHFE跌0.7%[53][54] - 推荐关注金诚信、藏格矿业、云铝股份等标的[3][18] 新能源金属 - 碳酸锂周内价格：电碳涨1.5%、期货电碳跌6.9%[19][79] - 氢氧化锂周内涨4.4%，硫酸镍涨0.3%[19][79] - 期货注册仓单达24320吨，江西锂矿停产导致部分盐厂停产[19] - 推荐关注盐湖股份、永兴材料、中矿资源等标的[3][20] 其他小金属 - 稀土：氧化镨钕期货价格周涨15.7%，进口矿纳入总量调控管理[4][21][23] - 钨精矿周涨9.9%，钼精矿周涨3.5%[4][79] - 锑锭周跌1.1%[4][79] - 推荐关注湖南黄金、中国稀土、厦门钨业等标的[4][23] 市场表现 - 有色（申万）指数周涨1.3%，跑输沪深300[24][28] - 涨幅前十个股：宜安科技涨28.84%、章源钨业涨25.23%、北方稀土涨22.95%[4][26] - 跌幅前十个股：豪美新材跌9.56%、海亮股份跌6.44%[32][33] - 有色行业PE（TTM）24.00倍，PB（LF）2.76倍[34][36] 宏观与行业事件 - 美国7月核心CPI同比升3.1%，英国7月CPI同比升3.8%[40] - 中国7月规模以上工业增加值同比增长5.7%[40] - 工信部等三部门发布稀土总量调控管理办法，进口矿纳入管理[4][46][48] - 金力永磁25H1归母净利润同比增154.81%[50]

稀土与有色金属板块行情表现 - 稀土磁材板块大幅上涨 金力永磁和大地熊涨幅均超10% 北方稀土大涨超8% [1] - 有色金属板块多只股票涨停 章源钨业和北方铜业连续2天2板 湖南白银涨停 洛阳钼业涨超7%创历史新高 [1] - 章源钨业最新价13.38元 涨幅10.03% 流通市值159.90亿元 [3] - 北方铜业最新价12.50元 涨幅10.04% 流通市值238.07亿元 [3] - 江西铜业涨幅9.43% 流通市值561.35亿元 紫金矿业涨幅6.44% 流通市值4527.29亿元 [4] 政策与宏观环境 - 三部委联合发布《稀土开采和冶炼分离总量调控管理暂行办法》 要求建立稀土产品流向记录制度并每月上报 [5] - 美联储主席鲍威尔暗示未来数月可能降息 全球流动性宽松预期增强 [5] - 工业金属金融属性与商品属性共振 为价格提供向上动力 [5] 行业供需与需求前景 - 稀土行业供给侧改革正式启动 7月磁材出口量环比增长75% 同比增长6% [6] - 新能源汽车领域磁材需求增速预计接近20% 风电领域新增设备增速有望超20% [6] - 工业机器人产量增速回升至35%-40% 变频空调与节能电梯需求稳定 [6] - 人形机器人和低空经济等新兴领域需求有望快速增长 [6] - 铜下游需求回升 铜杆开工率达71.8% 环比上升1.19个百分点 [6] 价格与供需格局展望 - 稀土板块预计延续估值与业绩双升趋势 受涨价、供改兑现和供应扰动推动 [6] - 工业金属库存累积 但供应端受检修和季节性因素扰动 需求随旺季提升 [6] - 美联储9月降息预期升温叠加金九银十旺季需求支撑 铜价有望上行 [6]

市场指数与价格表现 - 上证综指上涨3.49%，沪深300指数上涨4.18%，SW有色指数上涨1.33% [1][2] - 贵金属COMEX黄金价格上涨1.05%，COMEX白银价格上涨2.26% [1][2] - 工业金属LME价格变动：铝+0.73%、铜+0.50%、锌+0.32%、铅+0.56%、镍-1.45%、锡+0.70% [1][2] - 工业金属LME库存变动：铝-0.17%、铜+0.11%、锌-10.81%、铅+4.58%、镍-0.90%、锡+7.85% [1][2] 工业金属行业 - 美联储降息预期上升叠加旺季需求预期改善，工业金属价格有望上行 [3] - 铜精矿进口指数报-41.15美元/吨，环比减少3.47美元/吨，精铜杆企业开工率升至71.80%，环比上升1.20个百分点 [3] - 电解铝社会库存59.6万吨，周度去库1.1万吨，部分企业为旺季订单储备库存 [3] - 行业重点推荐标的包括紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源等企业 [3] 能源金属行业 - 钴原料进口供应减少，7月进口数据环比显著下行，钴价预计继续走强 [4] - 碳酸锂价格受资金面扰动回落，但上游江西矿区复产进度不明确叠加消费旺季临近，价格维持偏强运行 [4] - 硫酸钴价格稳步上涨，三元前驱企业订单好转且询价意愿走强 [4] - 镍盐厂散单现货供应较少，前驱厂原料库存较低且有补库需求，镍盐价格或继续上行 [4] - 行业重点推荐藏格矿业、华友钴业、中矿资源等企业 [4] 贵金属行业 - 美联储主席发言提振降息预期，央行购金持续（中国央行连续9个月增持），金价中枢看涨 [5] - 白银因工业属性及补涨驱动价格创新高，金价若站稳3500美元/盎司将迎来右侧布局机会 [5] - 行业重点推荐山东黄金、潼关黄金、万国黄金集团等企业，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源 [5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司2025年上半年归母净利润同比下滑15%至0.70亿元 但营收同比增长6.34%至9.06亿元 [1][8] - 二季度业绩环比显著改善 归母净利润环比增长646.15%至0.62亿元 [1][8] - 主要产品量价齐升推动毛利润同比增长33%至3.99亿元 [3][23] - 净利润下滑主因权益金及税费增加、子公司选厂开工延迟及镍价下跌导致亏损 [3][23] - 公司持续推进矿山建设与整合 银都矿业推进矿权整合 金山矿业完成增储 鸿林矿业选厂试车 [3][23] 财务表现 - 2025H1毛利率同比提升8.73个百分点至44.02% 二季度毛利率达53.64% [2][16] - 期间费用率同比上升0.85个百分点至19.65% 管理费率14.61% 财务费率4.49% [2][16] - 资产负债率47.46% 较2024年末上升1.45个百分点 [2][16] - 矿产银产量同比增长13.06% 锌产量增4.63% 铅产量降1.08% [3][23] - 白银现货均价8193元/千克同比+21% 黄金均价722元/克同比+39% [3][23] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收26.93/35.53/43.11亿元 同比增速33.79%/31.91%/21.32% [4][24][27] - 预计归母净利润5.35/8.76/11.68亿元 同比增速37.12%/63.70%/33.42% [4][26][27] - 对应EPS 0.8/1.3/1.7元 PE 21.3/13.0/9.7倍 [4][26][27] - ROE预计提升至16.2%/23.4%/27.0% EBIT Margin达32.7%/38.8%/41.5% [5][27] 资源储备与产能建设 - 截至2024年底拥有白银资源量7,156吨 黄金26.4吨 [3][23] - 下属七家矿业子公司 正推进拜仁达坝多金属矿整合 [3][23] - 下半年重点控制矿山成本 推进项目投产 [3][23]

市场行情驱动因素 - 此轮行情主要发起者和推动者并非散户 核心线索围绕产业趋势和业绩 [1] - 多重因素支持中国资产表现 包括资本市场改革 流动性稳定 风险偏好改善及微观交易结构优化 [2] - 无风险收益下沉导致股市机会成本下降 资本市场改革改变社会观念 构成"转型牛"动力 [2] 资金结构变化 - 2020-2021年发行产品整体步入盈亏平衡区域 市场将出现新旧资金接力过程 [1] - 聪明钱入场占主导地位 不应简单类比过往行情走势 [1] - 未来行情延续需要新配置线索 而非依赖"钱多"和流动性 [1] 行业配置建议 - 继续聚焦资源 创新药 游戏和军工板块 9月关注消费电子板块 [1] - 关注海外制造业修复下实物资产顺风领域：工业金属（铜 铝 钢铁 基础化工）及资本品（工程机械 专用机械 机械零部件 重卡） [3] - 保险长期资产端将受益于资本回报见底 其次关注券商板块 [3] 市场机会判断 - 中国权益资产具备极高风险回报比与战术性配置价值 [2] - 沪深300近期开始跑赢国证2000 权重股修复刚启动 行情扩散刚开始 [3] - 中长期关注产业链重构带来的投资和消费两端实物消耗提升机会 [3]

海外制造业修复与实物资产机会 - 海外制造业修复下实物资产迎来顺风 包括工业金属铜铝钢铁和基础化工 [1] - 投资加速下关注资本品领域 包括工程机械专用机械机械零部件和重卡 [1] - 中长期关注产业链重构带来的投资和消费两端实物消耗提升机会 [1] 金融行业受益方向 - 保险长期资产端受益于资本回报见底 [1] - 券商行业具备潜在机会 [1] 内需相关领域机会 - 盈利修复后内需领域出现机会 沪深300近期开始跑赢国证2000 [1] - 行情扩散刚刚开始 A股权重股修复启动 [1] - 重点关注食品饮料和电力设备行业 [1] A-H股市场比较 - 受美联储降息预期回摆影响 隔夜HIBOR大幅抬升压制港股 [1] - 9月降息或成定局 港股今年相对A股超额收益大幅回吐 [1] - A-H市场重回统一起跑线 企业盈利变化将成为两地表现差异驱动因素 [1]

市场表现与展望 - A股三大股指创阶段新高 通信和电子等科技成长板块涨幅居前 行业龙头股股价创历史新高 [1] - 盈利改善预期兑现成为下阶段市场行情主要驱动因素 配置聚焦真实利润兑现或强产业趋势行业 [1][4] - 科技成长板块建议继续寻找内部低位方向 挖掘尚未被充分定价的细分领域 [1][6] 政策动态 - 证监会修改证券公司分类监管规定为分类评价规定 突出促进证券公司功能发挥导向 支持中小机构差异化发展 [2] - 财政加码支持民生领域 前7月教育医疗养老育儿等领域支出保障有力 [2] 全球宏观 - 美联储主席鲍威尔暗示未来数月可能降息 尽管通胀上行风险依然存在 [3] 机构配置观点 - 中信证券建议重点关注资源股 创新药 游戏和军工板块 关注化工和消费电子板块机遇 [4] - 国金证券推荐三条布局主线：工业金属（铜铝钢铁）基础化工工程机械等制造业 保险券商 食品饮料电力设备 [5] - 兴业证券建议布局科技成长主线内部低位方向 同时精选低位顺周期板块中具景气预期的优质赛道 [6] 估值与机会 - 股权风险溢价处于历史64%分位点相对均衡区域 主要宽基指数距离2021年高点仍有距离 [7] - 不少行业市盈率处于近15年50%分位以下 存在布局机会 [7] 细分行业展望 - 机器人板块受政策空间打开 技术迭代加速和场景落地验证三重逻辑支撑 行业加速发展有望带来新行情 [8] - 工业金属价格上涨趋势有望延续 受美联储降息预期及铜电解铝等供给约束共同推动 [8]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 美联储9月降息预期抬升，铜价有望上行[3][4][5] - 金九银十旺季到来，需求端具备支撑，铜价有望上行[5] - 锂盐在旺季需求下有望去库，锂价持续回升[5] - 钴原料进口量持续下滑，原料库存加速消化，钴价后续有望迎来上行[5] 行业综述 重要信息 - 美国至8月16日当周初请失业金人数为23.5万人，高于预期的22.5万人[9] - 美联储主席鲍威尔讲话偏鸽，释放9月降息信号，支持9月降息25个基点的预期[9] - 洛阳钼业2025年上半年实现营收948亿元，同比减少7.8%，归母净利润86.7亿元，同比增长60.1%[10] - 赣锋锂业2025年上半年实现营收84亿元，同比减少12.7%，归母净利润-5.3亿元，同比减亏[10] - 中矿资源2025年上半年实现营收33亿元，同比增加34.9%，归母净利润0.9亿元，同比减少81.2%[10] - 铜陵有色2025年上半年实现营收761亿元，同比增加6.4%，归母净利润14.4亿元，同比减少33.9%[10] 市场表现 - 本周上证指数上涨3.49%，申万有色板块上涨1.33%，跑输上证指数2.16个百分点，位居申万板块第24名[11][12] - 细分板块中钨/稀土/其他小金属板块涨跌幅居前，黄金/锂/铝板块涨跌幅居后[11] - 个股涨跌幅前五为宜安科技、章源钨业、北方稀土、博迁新材、鹏欣资源，后五为豪美新材、海亮股份、鑫科材料、华峰铝业、永茂泰[11] 估值变化 - 申万有色板块PE_TTM为22.80倍，本周变动0.27倍，与万得全A比值为104%[20][23] - 申万有色板块PB_LF为2.63倍，本周变动0.03倍，与万得全A比值为146%[20][23] 工业金属 铜 - 本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为-0.05%/-0.47%/-0.62%[5][22] - 伦铜库存15.6万吨，环比+0.11%，沪铜库存8.2万吨，环比-5.4%，纽铜库存27.1万短吨，环比+1.60%[5][22] - 国内电解铜社会库存13.2万吨，环比+4.86%[5] - 铜杆开工率71.8%，环比上升1.19个百分点[5] - 铜冶炼毛利-2365元/吨，亏损扩大[22] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业[5] 铝 - 本周沪铝下跌0.34%至2.07万元/吨，伦铝下跌0.58%[5][22] - 电解铝毛利4405元/吨，环比提升1.84%[5][22] - 国内现货库存59.5万吨，环比+0.85%，沪铝库存12.5万吨，环比+3.3%[5][22] - 氧化铝价格下跌0.15%至3225元/吨，冶金级氧化铝运行产能9157万吨/年，开工率83.0%，环比下降0.2个百分点[5] - 氧化铝本周累库约5.2万吨[5] - 预计铝价短期维持2.0-2.1万元/吨震荡[5] - 建议关注中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[5] 铅锌 - 伦铅价格上涨0.08%，沪铅下跌0.39%，伦铅库存27.3万吨，环比+4.58%，沪铅库存6.4万吨，环比-1.78%[22] - 伦锌价格下跌1.12%，沪锌价格下跌1.22%，伦锌库存6.8万吨，环比-10.81%，沪锌库存7.8万吨，环比+1.35%[22] - 锌冶炼加工费3900元/吨，矿企毛利6804元/吨，环比-2.86%，冶炼毛利326元/吨，盈利缩窄[22] 锡镍 - 伦锡价格下跌0.30%，沪锡价格下跌0.09%，伦锡库存1785吨，环比+7.85%，沪锡库存7491吨，环比-3.86%[22][63] - 伦镍价格下跌1.06%，沪镍价格下跌0.89%，伦镍库存20.97万吨，环比-0.90%，沪镍库存2.69万吨，环比-0.07%[22][63] - 镍铁价格上涨0.54%，国内镍铁企业盈利7572元/吨，印尼镍铁企业盈利25606元/吨，环比+0.88%[22][63] 能源金属 锂 - 碳酸锂价格上涨1.45%至8.4万元/吨，锂辉石精矿下跌0.64%至934美元/吨[5][75][78] - 碳酸锂期货主力合约2511下跌9.14%至7.9万元/吨[5] - 碳酸锂产量1.9万吨，环比减少4.2%，SMM周度库存14.2万吨，环比减少0.5%[5] - 以锂辉石为原料的冶炼毛利1944元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利-2127元/吨[75][78] - 建议关注雅化集团、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业[5] 钴 - 国内电钴价格下跌0.38%至26.1万元/吨[5][75] - 7月中国钴湿法冶炼中间产品进口量1.4万吨（折合0.41万吨金属钴），环比下降27%，同比下降73%[5] - 国内冶炼厂毛利3.83万元/吨，环比-4.29%，刚果原料钴企毛利11.16万元/吨，环比-0.80%[75] - 建议关注华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业[5]

行业投资评级 - 看好（维持）[9] 核心观点 - 稀土板块行情本质源于国家治理能力提升而非传统供需分析，打击走私行动取得重大突破，新式检测设备实现100%识别率，稀土产品价格跳涨（氧化镨钕从60万元/吨涨至63万元/吨）[9][13][14][15] - 稀土龙头北方稀土被市场视为战略金属符号，成交量连续多日超百亿元，估值溢价有望持续提升[9][15] - 钢铁行业受益于降息预期与"反内卷"政策协同，中期价格趋强，螺纹钢消耗量环比上升2.56%至195万吨[16][21][38] - 新能源金属需求端支撑增强，6月新能源乘用车产销同比均上升24%（产量119.23万辆，销量125.08万辆）[47] - 工业金属供给约束下维持震荡，2025年6月全球精炼铜产量243.1万吨同比上升6.62%[65] - 贵金属金价延续上行，COMEX金价周环比上升1.05%至3417.2美元/盎司[94][95] 分板块总结 稀土与磁材 - 制度监管强化：工信部发布稀土总量调控办法，建立追溯系统，多部门联合强化出口查验[9][13] - 科技设备升级：便携式X射线荧光光谱仪实现100%识别率，显著提升执法质效[9][14] - 投资标的：北方稀土(600111，买入)、金力永磁(300748，买入)、宁波韵升(600366，未评级)[9][115] 钢铁 - 供需共振：铁水产量微幅上升0.04%，热轧产量上升3.06%，"反内卷"政策推动供需改善[18][21] - 库存结构优化：社会库存环比上升2.66%，钢厂库存下降0.31%，需求改善预期增强[24] - 成本盈利分化：长流程螺纹钢成本持平，毛利下降57元/吨；二级冶金焦价格上升3.62%[28][33] - 价格中期回升：普钢价格指数下降1.14%，降息预期支撑中期反弹[38][39] 新能源金属 - 供给增长：7月碳酸锂产量74570吨同比上升28.33%，氢氧化锂产量22500吨同比下降10.71%[43] - 需求高增长：新能源车产销同比上升24%，不锈钢表观消费量264万吨同比下降5.14%[47][50] - 价格分化：碳酸锂价格下降3.01%至8.05万元/吨，硫酸钴价格持平于5.25万元/吨[52][53] 工业金属 - 供给不及需求：铜TC/RC环比下降9.64%，电解铝开工率97.78%环比微升0.1PCT[63][70] - 制造业活动恢复：7月中国PMI微降0.4PCT至49.3%，美国PMI下降1PCT至48.0%[74] - 成本盈利分化：新疆电解铝盈利上升500元/吨，云南盈利上升594元/吨[86][87] - 价格震荡：LME铜价微升0.23%至9643美元/吨，铝价微降0.42%至2589美元/吨[89] 贵金属 - 金价与持仓背离：COMEX金价上升1.05%，但非商业多头持仓下降7.36%至212590张[94][95] - 利率与通胀：美国10年期国债收益率微降0.07PCT至4.26%，核心CPI微升0.2PCT至3.1%[98] 板块表现 - 有色板块上涨1.33%至5985点，钢铁板块上涨1.95%至2505点，均跑输上证指数（上涨3.49%）[101][110] - 个股涨幅前列：有色板块宜安科技涨幅居首，钢铁板块杭钢股份涨幅居首[108][111][112]