当前市场判断 - 市场处于相对健康的上行通道，结构可能围绕基本面调整[1][6][7] - 市场投资热点从机器人、创新药等偏概念的板块转向有业绩支撑的人工智能硬件端和低估值白马股[2] - 四季度市场催化因素较少，目前更多是横盘调整阶段[6] 投资策略与组合管理 - 投资策略从炒主题演化到基本面投资，关注有基本面支撑的优质资产[1][2][8] - 通过配置部分低估值资产控制组合整体市盈率在合理区间，以提升抗风险能力[4] - 在震荡行情中，避免贸然调降仓位或频繁切换风格，以防组合磨损和错失机会[3] 人工智能领域观点 - 人工智能大模型公司的长期价值、壁垒及商业化空间未被市场充分定价[1][3] - 海外云厂商继续加大算力投入，人工智能投入远超当前创造收入，收益变现刚开始[3] - 海外及国内算力链公司基本面扎实，业绩能支撑估值，只要估值不过分仍有上行空间[2][3] 具体行业与板块机会 - 人工智能硬件端、锂电池、电力设备等泛科技方向是投资主线[3] - 下半年锂电池行业产品量价提升，行业业绩处于底部，后续有回升空间[3] - 出口链资产如机械、新能源、有色金属将受益于美元降息及海外需求增长[1][8] - 在海外制造业需求边际好转下，供给不足的铜等方向可能有更多机会[8] 估值与基本面分析 - 很多基本面较好的科技成长类核心资产估值在20倍左右，业绩增速有潜力[7] - 沪深300指数股息率高于10年期国债收益率，A股大市值龙头公司估值距前期高点仍有空间[7] - 对地产、白酒等内需类资产持谨慎态度，因基本面缺乏足够支撑[8] 中小市值公司关注点 - 基于出口逻辑关注中小市值公司，因其具备成本和管理优势，业绩持续增长[5][6] - 选股时关注估值是否合适及业绩增速是否可持续[5]

行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [1] 核心观点 - 工业气体行业在价格、开工负荷率及企业动态方面呈现积极信号 [3][5] - 液氩价格延续上涨趋势，而稀有气体价格整体低位震荡 [5] - 中国工业气体周度开工负荷率环比上行 [5] - 杭氧股份设立产业基金关注前沿技术领域，梅塞尔中国新技术中心启用，显示行业龙头积极布局 [5] - 推荐标的为杭氧股份、陕鼓动力，相关标的包括正帆科技、福斯达、中泰股份 [5] 价格数据总结 - **液态气体价格**：截至2025年11月13日，液氧均价422元/吨，环比下跌2.54%，同比上涨4.46%；液氮均价412.5元/吨，环比下跌4.6%，同比下跌5.5%；液氩均价829元/吨，环比上涨7.94%，同比上涨15.85% [5] - **稀有气体价格**：管束高纯氦气均价91元/立方米，环比上涨2.41%，同比下跌6.47%；瓶装高纯氦气（40L）均价619.49元/瓶，环比上涨0.67%，同比下跌5.99%；氙气均价22500元/立方米，环比下跌3.08%，同比下跌22.41%；氪气均价215元/立方米，环比持平，同比下跌38.57%；氖气均价110元/立方米，环比持平，同比下跌12% [5] 行业运营数据 - **开工负荷率**：截至2025年11月12日，中国工业气体周度开工负荷率平均值为69.69%，环比上行 [5][7] 重点公司动态 - **杭氧股份**：投资设立杭州国岭源起创业投资合伙企业，基金总认缴出资额为人民币10亿元，杭氧股份认缴出资2亿元，基金主要关注工业气体、低温深冷技术、可控核聚变、创新型能源动力装备等领域的投资机会 [5] - **梅塞尔**：梅塞尔中国成都新技术中心正式启用，配备演示、测试与培训环境，涵盖焊接与切割、燃烧技术、食品与饮料以及水处理四大核心领域 [5] 重点公司盈利预测 - **杭氧股份**：2025年预测EPS为1.07元，对应PE为26.86倍，评级为增持 [6] - **陕鼓动力**：2025年预测EPS为0.67元，对应PE为13.96倍，评级为增持 [6]

本周港股行情表现 - 港股三大指数表现分化，恒生指数上涨1.26%至26572.46点，恒生科技指数下跌0.42%，恒生中国企业指数上涨1.41% [1][2] - 一级行业中7个行业上涨4个行业下跌，房地产、医疗保健、日常消费行业指数涨幅居前，分别上涨5.58%、5.13%、4.74% [2] - 二级行业中日常消费零售、造纸与包装、房地产、医药生物、钢铁行业指数涨幅居前，传媒、机械、煤炭、电气设备、半导体行业指数跌幅居前 [1][2] 本周港股流动性 - 港交所日均成交额为2331.18亿港元，较上周增加25.92亿港元 [3] - 日均沽空金额为283.55亿港元，较上周减少11.07亿港元，沽空金额占成交额比例的日均值为12.18%，较上周下降0.61个百分点 [3] - 南向资金累计净流入247.73亿港元，较上周减少139.06亿港元 [3] 港股估值与风险偏好 - 恒生指数PE为12.05倍，PB为1.24倍，分别较上周五上涨1.53%和1.44%，分别处于2019年以来86%和91%分位数水平 [4] - 恒生科技指数PE为22.47倍，PB为3.24倍，分别处于2019年以来26%和67%分位数水平 [4] - 10年期美国国债到期收益率上行3BP至4.14%，恒生指数风险溢价率为4.16%，处于2010年以来4%分位 [4] - 恒生沪深港通AH股溢价指数为118.48，处于2014年以来12%分位数水平 [4] 市场环境与投资展望 - 美联储官员表态转鹰，对通胀压力担忧持续，降息预期降温，市场风险偏好回落 [5] - 10月末中国社融存量同比增长8.5%，M2同比增长8.2%，环比均下降0.2个百分点，M1同比增长6.2%，环比下降1个百分点 [5] - 市场风险偏好趋于谨慎，场内热点轮动加快，港股或延续震荡走势 [1][5] - 建议关注因“反内卷”政策效果显现、供需格局变化导致商品价格上涨的周期股 [1][5] - 建议关注因美联储降息政策不确定性导致市场风险偏好下降背景下的防御性红利股 [1][5]

行业配置模型回顾与更新 - 金工行业配置模型进行第十五次回顾与更新 [1][24] 新能源行业 - 新能源龙头公司出现新投资机会系列研究进入第三部分 [1][6][25] - 电新行业首席分析师主讲该系列会议 [1][25] 人形机器人行业 - 人形机器人行业迎来爆款时刻 [12][25] - 汽车行业首席分析师将解读该领域发展 [12][25] 工程机械行业 - 工程机械行业进行近况更新及未来展望 [15][24] - 机械行业分析师将主持该议题讨论 [15][24] 食品饮料行业 - 高端消费领域出现复苏迹象 [19][20][25] - 食品饮料行业重点挖掘低位改善品种的投资机会 [20][25]

关税协议核心内容 - 瑞士对美出口关税税率将从39%降至15% 与欧盟保持一致 [1] - 新关税将尽快生效 旨在避免瑞士产品在与欧盟对手竞争时处于劣势 [1] - 瑞士承诺本国私企到2028年在美国投资总计2000亿美元 作为美国下调关税的回报 [1] 行业影响分析 - 协议对制表 机械 电气和金属加工行业尤为重要 [2] - 瑞士机械和电气工程产品对美出口额在第三季度同比下跌14.2% 其中机床出口额跌幅高达43% [2] - 瑞士钟表产品对美出口额在8月同比下降约20% 在9月同比下降56% [2] 谈判过程与关键事件 - 瑞士经济事务部长居伊·帕姆兰与美国贸易代表贾米森·格里尔谈判达成协议 [2] - 11月初包括劳力士和历峰集团总裁在内的瑞士企业家代表团在白宫受到特朗普接见 为关税纠纷带来转机 [1] 行业机构评价 - 瑞士机械和电气工程行业协会对协议表示欢迎 认为提供了短暂的喘息机会 [2] - 协会指出许多因素仍对瑞士出口行业前景产生负面影响 警报尚未解除 [2]

市场整体估值与前景 - A股时隔十年再次触达4000点，今年以来许多投资者取得较好回报[1] - 2025年前三季度A股市场虽然取得一定涨幅，但相对过去三年下跌仅是一个修复，市场整体估值仍然合理甚至相对低估[2] - 国际投资者和国内居民部门对中国权益资产的配置比例还在相对低位，随着政策作用产生和经济触底复苏，市场或仍有较大修复空间[2] - 截至三季度末，市场整体估值仍处于历史相对较低水平[4] - 港股在一季度科技核心资产价值重估后估值相对修复，但相比全球仍处于较高性价比区间[18][19] 行业投资机会 - 人工智能产业链为代表的投资主线仍受关注，AI虽已发展三年但产业仍处于早期，在文本、代码处理等方面展现出较强商业化前景[6] - AI多模态能力快速进步，有望理解物理世界规律，可能实现智能驾驶和人形机器人普及，短期几年内算力投入或有较大增长空间[6] - 工程机械、化工、动力电池、有色金属等行业存在机会，部分传统行业也在酝酿机会[2] - 锂电池行业预计新能源汽车仍有一定锂电需求增长，储能和商用车的锂电需求增长或更快，下半年行业量价均可能提升[6] - 有色金属中铜和黄金供需格局良好，需求稳步增长，供给几乎没有弹性，企业盈利能力较强[6] - 美联储降息有利于全球PMI向上，AI数据中心需要大量电力，或拉动铜的需求，铜价整体有望处于向上趋势[6] - 机械行业部分资源品的出海需求较好，如工程机械、油气设备等[8] - 医药行业BD出海的逻辑仍在兑现，但上半年涨幅较大，三季度表现一般[8] - 创新药和创新器械投资机会或将不断涌现，中国创新药公司在未来几年内或涌现一些引领全球的重磅产品[14][15] - 消费方向虽然面临不确定性，但估值水平已释放一定风险，当下消费社会呈现M型特征[17] - 新一代年轻人消费观的改善带来消费跨期主观偏好显著提升，带动新消费行业繁荣[17] 投资策略方向 - 重点关注成长股，尤其是历史跌幅较大但业绩稳定增长的个股，这些个股伴随业绩兑现有望获得超额收益[4] - 关注经济转型带来的投资机会[4] - 关注大消费领域，居民可支配收入仍处于稳步提升阶段，和居民消费相关的领域或存在投资机会[4] - 多数公司对应2026年不到20倍的市盈率，明年或仍有空间[6] - 持续关注顺周期和大消费板块的投资机会[10] - 中国经济转型效果逐步显现，先进制造业及相关科技行业展示全球竞争力[9] - 在一些相对传统产业如有色、化工等，随着供给端趋紧，相关商品价格有望趋稳[9] - 未来一年维度上有望看到PPI和CPI的逐步回升[10] 宏观环境与政策 - 美联储降息、国内流动性宽松、政策呵护市场、经济具有较强韧性，这些对股市整体或均有利[6] - 2024年9月24日以来国内政策基调明显转向，2025年一季度"两会"及民营企业家座谈会预示宏观政策将"更加积极有为"[19] - 货币和财政政策基调积极，明确"稳住楼市股市"，社会创新力进一步得到激发[19] - 国内外复杂多变宏观环境在2025年四季度或不能改善，地缘冲突阴霾仍未散去[18] - 国内经济向好态势未变，但持续回升基础仍需稳固[18]

政策核心内容 - 韩国公正交易委员会发布《杜绝中小企业技术掠夺对策》[1] - 引入"中小企业技术保护监督官制度"以防止大企业窃取中小企业技术[1] - 设立"技术掠夺匿名举报中心"以应对中小企业对打击报复的担忧[1] - 推进"韩国型证据制度"由专家进行现场调查取证以减小中小企业举证负担[1] 监督官制度细节 - 新设技术保护监督官由12名行业专家组成[1] - 专家涵盖机械 电子电气 汽车 软件等行业[1] - 监督官职责包括在现场收集证据和直接举报[1]

贸易协议核心条款 - 美国与瑞士达成突破性贸易协议 将瑞士商品关税从39%降至15% [1] - 15%的税率包含最惠国待遇税率以及部分现有关税 安排方式与欧盟类似 [1] - 协议是过去几个月瑞士政府官员和商界人士穿梭外交的成果 [1] 瑞士的投资与采购承诺 - 瑞士承诺在特朗普总统任期内在美国投资2000亿美元 [1] - 投资计划包括明年投资700亿美元 涉及制药和黄金冶炼等行业 [1] - 瑞士承诺将增加对波音公司民用客机的采购 [1] 协议背景与影响行业 - 协议将为瑞士带来缓解 此前特朗普政府对瑞士征收了发达国家中最高的关税 [1] - 争端始于8月 特朗普突然对瑞士出口商品征收39%的关税 是对欧盟税率的两倍多 [2] - 美国高额关税使两国关键产业遭受重创 包括钟表 机械和精密仪器行业 [1] 制造业转移预期 - 瑞士会把大量制造业转移到美国 包括制药 黄金冶炼以及铁路设备等行业 [2] - 美国贸易代表对协议极为振奋 并非常看好其对美国制造业的意义 [2]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：250日新高距离**[11] * **因子构建思路**：该因子用于度量当前股价相对于过去250个交易日最高价的回落幅度，数值越小表明股价越接近历史高点，通常与动量效应相关[11] * **因子具体构建过程**：具体计算采用以下公式： $$250 \text{ 日新高距离} = 1 - \frac{\text{Close}_t}{\text{ts\_max(Close, 250)}}$$ 其中，$\text{Close}_t$ 代表股票在最新交易日（t日）的收盘价，$\text{ts\_max(Close, 250)}$ 代表过去250个交易日收盘价的最大值[11] 若最新收盘价创出新高，则该因子值为0；若股价自高点回落，则该因子为正值，表示回落的幅度[11] 2. **因子名称：平稳创新高股票筛选因子（复合因子）**[25][27] * **因子构建思路**：该复合因子旨在从创新高的股票中，进一步筛选出那些价格路径相对平稳、趋势具有持续性的股票，其理论基础在于研究表明平滑的动量效应可能更强[25] * **因子具体构建过程**：筛选过程分为多个步骤，具体条件如下： * **初筛条件**： * **股票池**：过去20个交易日内创出过250日新高的股票[25] * **分析师关注度**：过去3个月内，获得“买入”或“增持”评级的分析师研报数量不少于5份[27] * **股价相对强弱**：过去250日涨跌幅位于全市场前20%[27] * **综合打分筛选**：在满足上述初筛条件的股票池内，使用以下两个指标进行综合打分，并选取排名在前50%的股票[27] * **价格路径平滑性**：使用股价位移路程比衡量，计算公式为 $\frac{\text{过去120日涨跌幅的绝对值}}{\text{过去120日日涨跌幅绝对值加总}}$[25][27] * **创新高持续性**：过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值[27] * **最终排序筛选**：对经过综合打分筛选后的股票，再根据 **趋势延续性**（过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值）进行排序，最终选取排名最靠前的50只股票作为平稳创新高股票[27] 因子的回测效果 （注：研报中未提供因子在历史回测中的具体绩效指标，如IC值、IR值、多空收益等定量结果，因此本部分内容缺失） 量化模型与构建方式 （注：研报内容主要集中于因子构建和市场现状描述，未明确提及一个完整的、可产生投资组合权重的量化模型，因此本部分内容缺失） 模型的回测效果 （注：由于未识别出明确的量化模型，因此本部分内容缺失）

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型与因子的总结。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：250日新高距离**[11] * **因子构建思路**：该因子用于度量当前股价相对于过去250个交易日最高价的回落幅度，以识别接近或创出新高的股票，这类股票通常被认为具有动量效应[11][18] * **因子具体构建过程**：计算步骤如下： 1. 取股票在过去250个交易日的收盘价序列。 2. 计算该序列的最大值，记为 `ts_max(Close, 250)`。 3. 用最新收盘价 `Closet` 除以该最大值。 4. 用1减去上述比值，得到因子值。 具体公式为： $$250 日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中，`Closet` 为最新收盘价，`ts_max(Close,250)` 为过去250个交易日收盘价的最大值。若最新收盘价创出新高，则因子值为0；若股价从高点回落，则因子值为正，表示回落幅度[11] * **因子评价**：该因子基于动量效应和趋势跟踪理论，认为创出或接近新高的股票未来表现可能更强[11][18] 2. **因子名称：平稳创新高股票筛选因子**[25][27] * **因子构建思路**：该模型旨在从创新高的股票中，进一步筛选出价格路径平稳、趋势延续性好的股票，因为研究表明平滑的动量效应可能更强[25] * **因子具体构建过程**：这是一个多步骤的筛选流程，具体条件如下： 1. **初筛股票池**：上市满15个月，且在过去20个交易日内创出过250日新高的股票[19] 2. **分析师关注度**：过去3个月内，获得买入或增持评级的分析师研报数量不少于5份[27] 3. **股价相对强弱**：过去250日涨跌幅位于全市场前20%[27] 4. **股价平稳性与趋势延续性**：在满足上述条件的股票池内，使用以下两个指标综合打分，选取排名在前50%的股票： * **价格路径平滑性（股价位移路程比）**：该指标衡量股价路径的平滑程度[27] * **创新高持续性**：过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值[27] 5. **趋势延续性**：过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值，并最终选取该指标排序靠前的50只股票[27] * **因子评价**：该复合因子不仅关注截面动量，更关注动量的时间序列特征，旨在捕捉更具持续性的“平稳”动量[25] 模型的回测效果 *本报告未提供量化模型的回测效果指标。* 因子的回测效果 *本报告未提供量化因子的具体回测效果指标（如IC值、IR值等），而是展示了基于因子筛选出的股票列表及其部分特征[31]*