跨资产表现与市场情绪 - 全球风险偏好显著改善，VIX与MOVE指数5日均值明显回落，权益、商品与美债价格整体上行[4] - 白银价格创历史新高，周涨幅超过10%，突破56美元/盎司，年初至今涨幅高达95.5%[4][7][55] - 铜价创历史新高，周度涨幅超过4%，伦铜收盘价升至11175.5美元/吨，年初至今上涨30.9%[4][7][55] - 美元指数当周下跌0.7%，重回100以下，自年初以来累计贬值8.3%[4][74][77] - 美联储12月降息25个基点的概率升至86.4%，市场预期2026年还将有两次累计50个基点的降息[4][37][39] 全球主要市场表现 - MSCI全球指数当周上涨3.5%，呈现发达市场优于新兴市场的格局[4][18] - 美国纳斯达克指数周涨4.9%，罗素2000指数上涨5.5%；欧洲STOXX50指数上涨2.8%[4][18] - A股万得全A指数当周反弹2.9%，创业板指和国证2000指数均上涨4.5%[4][18] - 港股恒生指数与恒生科技指数分别上涨2.5%与3.8%[4][18] 债券市场动态 - 美债收益率曲线整体下移呈“牛陡”特征，10年期美债收益率下行4bp至4.02%[4][36][37] - 中债收益率曲线整体上移呈“熊陡”特征，10年期国债收益率上行2.5bp至1.84%[4][36] - 沪深300相对10年期中国国债的风险溢价为5.32%，较前值下降0.07%[4][14] 商品与汇率 - 南华商品指数与CRB商品指数当周均上涨2%，13类主要商品中有10类录得上涨[4][55] - COMEX黄金库存连续8周下降，当周下降1.1%；铜库存连续38周上涨，当周上涨约3.9%[4][55] - 人民币（CFETS）兑美元当周升值0.4%，自年初以来对美元升值3.0%[4][77] - 金价隐含离岸人民币汇率突破7[4][79]

市场整体表现 - 12月1日早盘A股整体高开，上证指数收复3900点，深证成指站上13000点，创业板指、北证50、科创50小幅飘红，上涨个股远多于下跌个股，成交呈放大趋势 [1] - 盘面上，有色金属、国防军工、专业连锁、影视院线等板块涨幅居前，风电设备、电子商务、轨交设备、百元股等板块跌幅居前 [1] 有色金属与白银行情 - 有色金属概念股全线走强，工业金属板块指数盘中一度放量大涨逾5%，开盘不到1小时成交超前一日全天成交 [2] - 白银有色约1分钟直线涨停，罗平锌电约2分钟垂直封板，闽发铝业、亚太科技等快速涨停，稀有金属、贵金属、黄金概念、镍金属等板块也纷纷高开高走 [2] - 伦敦白银现货价格一度触及57.86美元/盎司，连续第2日创历史新高，今年以来累计大涨逾98% [2] - COMEX白银期货最高达58.61美元/盎司，连续第3日创历史新高 [2] - 国内白银期货主力合约近日连续5日上涨，早间盘中一度飙涨近8%，创历史新高，也是年内最大单日涨幅，并带动沪铜、沪锡、沪锌、黄金等期货主力合约强势上攻 [2] - 世界白银协会数据显示，2025年全球白银需求预计小幅下降4%至11.2亿盎司，但供需缺口仍高达9500万盎司，为连续第五年供不应求，2021年—2025年累计缺口接近8.2亿盎司 [2] - 瑞银预计在强劲投资需求下，未来一年价格仍有上涨空间，2026年白银价格将达到60美元/盎司，甚至可能飙升至65美元/盎司 [3] - 中信证券指出，在主矿产增长停滞及N型电池加速渗透作用下，全球白银有望维持长期供给短缺格局，海内外共振补库及全球经济复苏下，工业属性叠加投资属性有望催化银价高弹性，看好白银板块配置价值，建议关注矿产银业务纯度较高的企业 [3] 国防军工与商业航天 - 国防军工股早间整体高开，商业航天方向领涨，板块指数高开高走一度涨逾2%，逼近历史最高点 [4] - 雷科防务一字涨停，近6日5涨停，通宇通讯一字涨停，连续第3日封板，航天发展、光启技术等逾10股亦强势涨停或涨超10% [4] - 航空装备、卫星导航、军工电子、军工信息化等板块涨幅居前，银河电子、利君股份、博通集成、美格智能等批量涨停 [4] - 国家航天局已于近期设立商业航天司，相关业务正在逐步开展，标志着我国商业航天产业迎来专职监管机构 [4] - 国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划(2025—2027年)》，提出将商业航天纳入国家航天发展总体布局，加快形成航天新质生产力 [4] - 上周末“智绘星空胜算在天——太空数据中心建设工作推进会”在北京举办，太空数据中心建设规划方案正式公布，拟在700—800公里晨昏轨道建设运营超过千兆瓦(GW)功率的集中式大型数据中心系统，以实现将大规模AI算力搬上太空 [4] - 中信建投认为，随着商业航天司设立和《行动计划》发布，中国商业航天政策框架已基本确立，2026年起有望进入常态化高频发射新阶段，建议关注低轨卫星互联网及火箭发射产业链相关投资机会 [5]

市场指数表现 - 上证综指午间收盘报3904.90点，涨幅0.42% [1] - 深证成指午间收盘报13106.95点，涨幅0.95% [1] - 创业板指午间收盘报3080.16点，涨幅0.90% [1] 领涨板块 - 消费电子板块涨幅居首，达3.66%，总成交额480.00亿元，资金净流入34.19亿元 [2] - 工业金属板块涨幅2.72%，总成交额442.23亿元，资金净流入16.18亿元 [2] - 元件板块涨幅2.31%，总成交额334.82亿元，资金净流入17.02亿元 [2] - 通信设备板块涨幅2.27%，总成交额829.37亿元，为所有板块中最高，资金净流入80.75亿元 [2] 领跌板块 - 保险板块跌幅最大，为-1.19%，资金净流出5.84亿元 [2] - 互联网电商板块跌幅-1.18%，资金净流出2.90亿元 [2] - 风电设备板块跌幅-0.60%，资金净流出8.60亿元 [2] - 能源金属板块资金净流出14.05亿元，为所有板块中净流出额最高 [2]

白银市场动态 - 现货白银价格史上首次突破每盎司57美元，日内上涨约1% [1] - 纽约商品交易所白银期货触及每盎司57.81美元的新高 [1] - 中国10月份白银出口量超过660吨，创下历史最高纪录 [9] - 上海黄金交易所白银库存降至715.875吨，为2016年7月以来新低 [9] 铜市场动态 - 伦敦金属交易所铜价创下每吨11,210.5美元的历史新高 [4] - 自8月底以来，LME铜价已上涨约13% [7] - Comex铜价上涨1%，报532.55美元/磅 [4] - 星展集团预测2026年铜平均价格可能上涨3.1%至每吨9900美元 [11] 价格驱动因素：供应紧张 - 白银价格迅猛上涨源于市场对供应短缺的深度担忧 [1] - 中国白银库存降至七年低位，加剧全球供应紧张局面 [4] - 贸易商为锁定溢价将库存运往美国，导致世界其他地区库存有耗尽风险 [11] - 智利铜生产商Codelco寻求将2026年合约溢价从每吨89美元大幅提高至350美元 [12] 价格驱动因素：宏观与需求 - 交易员普遍押注美联储即将降息，提升了非生息资产白银的吸引力 [1][9] - 美联储官员近期的鸽派言论强化了货币宽松预期 [10] - 铜需求受到数据中心和电网投资的持续推动 [11] - 供应端因矿山生产中断和矿石品位下降而受到限制 [11] 市场影响与展望 - 白银与铜的联动上涨勾勒出大宗商品市场的核心叙事，即供应短缺正成为驱动价格的核心力量 [8] - 星展集团预测铜供应缺口到明年可能扩大至31.6万吨 [11] - 星展银行认为中国的铜矿公司可能受益，并将紫金矿业和MMG列为首选投资标的 [12]

行业投资评级 - 报告对有色、钢铁行业的投资评级为“看好（维持）” [9] 核心观点 - 报告认为金、铜的跨年行情或将展开，有色金属板块布局正当时 [9][13] - 部分投资者观点认为金属价格维持震荡，板块趋势性机会仍需等待，而有色金属板块本周上涨3.37% [9][13] - 报告不同观点认为在中期供需格局趋紧与通胀预期上行背景下，金铜行情或从12月展开 [9][13] 分板块总结 铜板块 - 供给紧缺有望持续推升铜价，智利国家铜业公司26年长期合同将铜供应溢价大幅提高至每吨350美元 [9][13] - 下游AI数据中心建设浪潮或将进一步提升铜需求，持续推升铜价中枢 [9][13] - 中国有色金属工业协会已叫停约200万吨违规产能，中期铜冶炼费或有向上改善空间，中游铜冶炼企业盈利或迎边际改善 [9][13] - LME铜结算价为11004美元/吨，周环比明显上升2.98% [83] 黄金板块 - 美联储12月降息25BP概率自11月24日的80.9%提升至11月28日的85.4% [9][14] - 金交所与上期所白银库存均下降至2015年以来近十年最低水平，凸显实物稀缺性 [9][14] - 看好黄金价格持续上行，维持2025年底冲击4500美元/盎司，2026年有望突破5000美元/盎司的观点 [9][14] - COMEX金价报收4256.4美元/盎司，周环比明显上升4.41% [86] 电解铝板块 - 电解铝板块或因中国宏桥配售至多4亿股股份而被错杀，配股本身不影响行业整体供需格局及企业盈利能力 [9][15] - 以天山铝业为例，根据当前铝价测算的企业估值已回落至8.5倍左右的历史较低水平 [9][15] - 需求增长拉动下价格持续上行，建议关注逢低布局机会 [9][15] - LME铝结算价为2826美元/吨，周环比明显上升2.19% [83] 钢铁板块 - 本周螺纹钢消耗量为228万吨，环比小幅下降1.23%，同比小幅上升1.15% [16][21] - 社会与钢厂库存整体持续下降，合计库存周环比下降2.25% [24] - 成本普涨，多数钢材盈利显著修复，螺纹钢长流程毛利周环比上升12元/吨，短流程毛利周环比上升51元/吨 [26][31] - 普钢价格指数微幅上升0.42%，螺纹钢价格周环比小幅上升0.95% [35][36] 新能源金属 - 2025年10月中国碳酸锂产量为73420吨，同比大幅上升67.28%，环比明显上升4.98% [39] - 2025年10月新能源乘用车产量为167.98万辆，同比大幅上升19.94%，销量为162.66万辆，同比大幅上升18.65% [43] - 锂精矿(5.5-6.5%,CIF中国)平均价为1635美元/吨，国产碳酸锂价格为9.33万元/吨，周环比微幅下降0.27% [49][50] 工业金属供需与库存 - 2025年9月全球精炼铜产量为236.5万吨，同比明显上升6.15% [60] - 2025年10月电解铝产量为379万吨，同比明显上升1.69%，环比明显上升2.60% [68][71] - 2025年10月中国制造业PMI为49.0%，环比小幅下降0.8PCT [72] - LME铜库存环比明显上升2.84%，上期所铜库存大幅下降11.46% [74] 板块市场表现 - 本周上证综指上涨1.40%，申万有色板块上涨3.37%，申万钢铁板块上涨1.39% [95][96] - 申万有色板块中龙磁科技上涨幅度最大，申万钢铁板块中武进不锈上涨幅度最大 [101]

天风证券被立案调查 - 天风证券因涉嫌信息披露违法违规及违法提供融资被中国证监会立案[3] - 受此消息影响，公司股价在开盘时大幅低开近9%，报4.40元人民币[3][4] 天风证券股价与交易数据 - 开盘时股价为4.40元人民币，较前一日下跌0.43元，跌幅8.90%[4] - 开盘时委比数据显示卖出压力巨大，委比为-92.91%，委差为130,084手[4] - 近期股价表现疲弱，5日跌幅为8.90%，20日跌幅为16.03%，250日跌幅为12.70%[4] - 公司52周股价范围为3.57元至6.12元[4] - 开盘后成交活跃，成交总量为88.59万股，成交额为3.90亿元人民币，量比为216.52[4] 天风证券财务数据摘要 - 2025年第三季度每股收益为0.02元，2024年为0.00元，2023年为0.04元[4] - 2025年第三季度每股净资产为2.70元，与2024年持平，略低于2023年的2.73元[4] - 2025年第三季度净资产收益率为0.59%，2024年为-0.13%，2023年为1.32%[4] - 2025年第三季度净利率为8.73%，2024年为1.16%，2023年为12.22%[4] - 2025年第三季度资产负债率为69.81%，2023年及2024年均为75.30%[4] A股市场开盘情况 - 三大指数集体高开，上证指数涨0.14%报3894.21点，深证成指涨0.42%报13038.16点，创业板指涨0.26%报3060.56点[5][6] - 盘面上，有色金属、军工板块领涨，两岸融合、锂矿、深海科技、黄金题材活跃，电商概念股走弱[6] 工业金属板块表现 - 工业金属板块多股高开，白银有色开盘涨幅超过7%，盛和资源涨幅超过6%[4] - 江西铜业、盛屯矿业等股票跟涨[4] 港股市场开盘情况 - 恒生指数高开0.34%报25945.87点，恒生科技指数涨0.21%报5611.02点[8][9][10] - 个股方面，新城发展开盘涨逾6%，中国中冶涨逾5%，赛力斯、猫眼娱乐涨逾4%，美团跌逾2%[9] 央行公开市场操作 - 中国人民银行当日开展1076亿元人民币7天期逆回购操作，操作利率为1.4%[7] - 当日有3387亿元人民币逆回购到期，实现净回笼[7]

天风证券被立案调查 - 天风证券因涉嫌信息披露违法违规及违法提供融资被中国证监会立案调查 [1] - 受此消息影响，公司股价大幅低开，开盘价为4.40元人民币，较前一交易日下跌0.43元，跌幅达8.90% [1][2] - 开盘时委比高达92.91%，委差为130,084手，显示卖盘压力巨大 [2] - 公司股价在短期（20日）和中期（60日、250日）均表现疲弱，分别下跌16.03%、24.66%和12.70% [2] - 公司财务数据显示，2024年第三季度每股收益为0.02元，净资产收益率为0.59%，净利率为8.73% [2] 市场整体开盘情况 - A股三大指数集体高开，上证指数涨0.14%至3894.21点，深证成指涨0.42%至13038.16点，创业板指涨0.26%至3060.56点 [3][4] - 港股恒生指数高开0.34%，恒生科技指数涨0.21% [5][6] - 人民币对美元中间价调升30个基点，报7.0759 [7] 行业及板块表现 - 工业金属板块表现强势，多股高开，其中白银有色涨幅超过7%，盛和资源涨幅超过6%，江西铜业、盛屯矿业等跟涨 [2] - 盘面上，有色金属、军工板块领涨，两岸融合、锂矿、深海科技、黄金题材活跃，电商概念股走弱 [4] 央行公开市场操作 - 中国人民银行当日开展1076亿元人民币7天期逆回购操作，操作利率为1.4% [4] - 当日有3387亿元人民币逆回购到期，实现净回笼 [4]

市场展望 - 短期反弹仍有惯性，12月开门红可期，但中期震荡格局下市场有望先扬后抑[6] - 上证指数5日均线对30日均线形成有效死叉，并面临11月21日跳空缺口的压力位[6] 投资主线 - 消费板块沉寂多年正迎拐点，关注股价超跌且供给收缩的领域，如中型白酒、餐饮供应链、零食饮料、家电、酒店、人力资源、美容护理[6] - 周期板块科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时，关注AI需求拉动的新材料、战略小金属（锑、稀土）、工业金属（铜、铝）以及生猪和橡胶[6] - 制造板块投资需从故事炒作转向订单和收入验证，关注通信、电子、电力设备和机械设备[6] 行业与主题 - 美联储降息预期抬升有望带动2026年美国地产链家居家电及电动工具品类销售，出海为长期主线，看好家电龙头的稳健经营能力[6] - 国家发改委规范具身智能产业发展，提升本体厂商投资机会，建议关注兼具稳定现金流和人形机器人本体技术的公司[6] 风险提示 - 消费复苏不及预期、场景需求落地不明确、以旧换新补贴政策持续性存在不确定性、关税扰动反复[5]

核心观点 - 年末市场有望维持强势，但市场风格将出现较大切换，中盘蓝筹有望再度崛起，投资机会集中在消费、周期和制造板块的中盘蓝筹 [3][16] 大势研判 - 本周市场企稳反弹，调整归因判断为短期性质，与预期一致 [4][17] - 某地产公司债务展期方案引发市场关注，展期前市场定价逻辑为“有可能托底”，展期后转向“回收价值定价”，后续可能形成债务重组及债转股等预期 [4][17] - 债券市场可能继续受负面冲击，若蔓延至股票市场，风险偏好向中间收敛，托底预期略下调，凸显中盘蓝筹兼具稳定性与成长性的优势 [4][17] - 未来一段时间股市有望维持强势，但风格将发生明显变化，两端走行情结束，投资重点转向中间 [4][17] 行业比较 - 自2023年3月至今，科技+红利两端走行情已成市场一致性预期，但该行情正走向尾声 [5][18] - 未来投资机会在中等风险特征的股票，沉寂四年的中盘蓝筹行情有望再度崛起，市场回调或是较好布局时点 [5][18] 行业配置 - 消费板块沉寂多年正迎拐点，股价普遍超跌，供给收缩，关注业绩出清的中型白酒、餐饮供应链、零食饮料、家电、酒店、人力资源、美容护理等 [6][19] - 周期板块科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时，关注AI需求拉动的新材料、战略小金属（如锑、稀土）、工业金属（铜、铝）等供需格局改善品种及传统商品生猪和橡胶 [6][19] - 制造板块需从“梦想叙事”转向“现实兑现”，投资需验证订单和收入，关注有业绩验证预期的通信、电子、电力设备和机械设备 [6][19] 主题投资 - 人工智能：市场对产业发展判断理性，预期回归中性，关注端侧消费电子、机器人、算力和软件应用等方向 [7][20] - 半导体扩产及国产替代：国内晶圆厂存在明年扩产预期，存储芯片双雄长鑫科技与长江存储资本化进程推进，国产半导体材料有望加速发展，关注国产算力、芯片制造商、设备商及半导体材料 [7][20] - 航天卫星：年底至明年可回收火箭可能发射成功，助推产业发展，行业龙头IPO进展有望提速，关注星座组网、卫星招标、商业火箭、终端应用等领域 [7][20] - 固态电池：产业化加速拐点已现，设备/材料环节进入订单驱动阶段，示范装车时间收敛至25-27年，关注产业链核心公司 [7][20] - 上游涨价：供给收缩和需求结构性增长赋予价格上行弹性，关注新能源产业上游、化工、有色等方向的涨价品种 [8][21]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 贵金属板块因美联储降息预期升温及地缘政治局势紧张而表现强劲，白银市场因库存大幅下降面临逼仓风险，价格创历史新高[1][36] - 工业金属方面，铜冶炼行业达成减产协议以反内卷，铝价受国内外政策及需求支撑维持高位震荡，镍价则因宏观宽松出现超跌反弹[2][68][112] - 能源金属中，锂价多空因素交织呈现震荡运行，钴价则因刚果（金）出口审批迟滞维持高位[3][122][150] - 有色金属板块本周普遍上涨，贵金属子板块涨幅领先[12][19] 按目录分类总结 周度数据跟踪 - 本周申万有色金属指数上涨3.37%，在各大行业中涨幅居前[12][13] - 二级子板块普遍上涨，贵金属上涨4.86%，金属新材料上涨4.49%；三级子板块中铅锌上涨6.56%，黄金上涨4.72%[15][16][19] - 个股方面，龙磁科技、盛达资源、兴业银锡涨幅居前，分别上涨17%、17%、16%[18][20] 贵金属 - 美联储12月降息概率由一周前的71%上升至86.4%，推动贵金属价格上涨[1][36] - 俄乌和谈受阻，地缘政治风险上升，缓解了市场对贵金属的担忧[1][36] - 上期所白银库存11月30日降至559吨，较10月8日下滑633吨，极低库存引发逼仓风险，银价创历史新高[1][36] - COMEX黄金周涨4.8%至4256美元/盎司，COMEX白银周涨14.9%至57.08美元/盎司[22] 工业金属 铜 - 中国铜原料联合谈判小组（CSPT）达成协议，计划2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，以改善供需基本面[2][68] - 周内全球铜库存环比减少0.8万吨，其中中国库存减少3.1万吨[2][68] - 尽管高铜价抑制部分终端消费，但1电解铜升贴水维持升水状态，产业逐步接受高价格[2][68] - SHFE铜周涨2.1%至87430元/吨，LME铜周涨3.7%至11176美元/吨[23] 铝 - 美联储12月降息预期升温，国内消费政策出台，支撑铝价高位震荡[2][84] - 中国电解铝行业理论开工产能4414万吨，较上周增加0.5万吨；需求端铝板产量小幅增加[2][84] - 前期铝价抑制导致部分需求后移，基本面存在支撑，需关注冰岛铝厂减产进度[2][84][86] - SHFE铝周涨1.3%至21610元/吨，LME铝周涨2.0%至2865美元/吨[23] 镍 - 宏观流动性宽松推动镍价超跌反弹，SHFE镍周涨2.7%至117080元/吨[2][112] - 硫酸镍市场供应偏宽松，下游前驱体企业备货意愿低迷；镍铁方面，印尼铁厂因亏损暂停散单出货[2][112] - 不锈钢市场处于传统淡季，钢厂对镍铁需求偏弱，预计镍价延续低位运行[2][112] 能源金属 锂 - 电碳价格上涨1.6%至9.4万元/吨，碳酸锂期货主连上涨3.5%至9.6万元/吨[3][122] - 碳酸锂产量环比减少1%至2.2万吨，开工率52%；库存环比减少2452吨至11.60万吨[3][122] - 需求端呈现"淡季不淡"特征，但高价格抑制下游采购情绪，预计短期锂价宽幅震荡[3][122][123] 钴 - 电解钴价格上涨1.6%至40.3万元/吨，硫酸钴上涨0.4%至8.89万元/吨[3][150] - 刚果（金）配额审批仍未完成，原料实际到港或推迟至明年3月，供应偏紧[3][150] - 下游企业按需补库，大规模集中采购尚未启动，预计钴价维持高位震荡[3][150] 稀土及磁材 - 氧化镨钕价格周涨3.3%至57万元/吨，镨钕金属周涨2.7%至69万元/吨[28] - 重稀土中氧化铽价格周跌0.5%至653万元/吨，氧化镝价格周跌0.7%至148万元/吨[28] - 稀土永磁材料出口保持稳定[176][178]