股东减持计划 - 公司收到5个员工持股平台的减持告知函，包括龙熹一号、龙熹二号、龙熹三号、龙舰管理、龙熹五号，均为实际控制人蔡华波控制的持股平台，与其构成一致行动关系 [1] - 员工持股平台合计持有公司股份6930万股，占总股本16.53%，计划在2025年9月11日至2025年12月10日期间减持不超过548万股，占总股本1.31% [1] - 具体减持计划：龙熹一号减持150.4万股（0.36%）、龙熹二号减持150.4万股（0.36%）、龙熹三号减持140.9万股（0.34%）、龙舰管理减持56.5万股（0.13%）、龙熹五号减持49.8万股（0.12%） [2] - 实际控制人蔡华波承诺在2026年8月4日前不参与员工持股平台的减持计划，不以任何形式减持间接持有的股份 [2] 公司IPO情况 - 公司于2022年8月5日在深交所创业板上市，发行股票4200万股，发行价55.67元/股，保荐机构为中信建投证券和汇丰前海证券 [4] - 首次公开发行募集资金总额23.38亿元，扣除发行费用后净额21.85亿元，较原计划15亿元超额募集6.85亿元 [4] - 募集资金计划用于中山存储产业园二期建设项目、企业级及工规级存储器研发项目、补充流动资金 [4] - 发行费用总额1.53亿元，其中保荐及承销费用1.26亿元 [4] 财务数据 - 2021年至2024年经营活动现金流量净额持续为负，分别为-8.11亿元、-3.26亿元、-27.98亿元、-11.90亿元 [4][5] - 2024年销售商品、提供劳务收到现金177.4亿元，税收返还4.17亿元，经营活动现金流入合计182.4亿元 [5] - 2024年购买商品、接受劳务支付现金170.3亿元，支付职工薪酬13.64亿元，经营活动现金流出合计194.3亿元 [5] 港股上市计划 - 2025年3月21日公司向香港联交所递交H股上市申请，并在香港联交所网站刊登申请材料 [5] - 本次发行并上市尚需取得中国证监会、香港证监会和香港联交所等相关机构的批准，存在不确定性 [5]

投资评级 - 报告对佰维存储（688525 SH）维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 25Q2营收23 7亿元，同比增长38%，环比增长54%，毛利率回升至13 7%（6月达18 6%），净利率环比改善12个百分点至-1 5% [6] - 25H1研发费用同比增长30%，Q2同比增长33%，主要投入芯片设计 固件开发及先进封测领域 [7] - 预计25-27年归母净利润4 6 6 8 9 0亿元，对应PE 64 43 33倍 [4][11] 财务数据 盈利预测 - 2025E营收8 704亿元（+30%），归母净利润4 61亿元（+186%），每股收益1 00元 [4] - 2027E营收12 011亿元（CAGR 15%），归母净利润8 99亿元，ROE提升至23% [4][12] 资产负债表 - 25Q2总资产115 6亿元（较期初+45%），所有者权益42亿元（+74%），主要因定向增发募资 [6] - 2025E存货预计达52 24亿元，经营性现金流5 06亿元 [12] 行业与业务亮点 存储行业机遇 - TrendForce预测Q3存储芯片价格普涨：DRAM涨幅最高达90%，NAND涨幅5-10%，公司作为国内存储龙头有望受益 [8] 技术布局 - 晶圆级封测：覆盖Bumping Fan-in Fan-out等工艺，子公司泰来科技掌握16层叠Die技术，广东芯成布局FMOS CMC系列 [10] - 自研主控芯片：eMMC（SP1800）已量产，UFS（SP9300）主控支持AI应用，预计25年投片 [10] 估值与投资逻辑 - 当前市值295 53亿元（股价64 07元），2025E PB 10 6倍，2027E降至7 0倍 [4][12] - 核心逻辑：存储涨价周期+高端产品放量+封测一体化优势，长期毛利率中枢有望提升 [11]

行业景气度 - 存储行业价格企稳回升 叠加传统旺季备货动能和AI眼镜等新兴应用需求旺盛 景气度持续 [1] - 存储价格从2024年第三季度开始逐季下滑 2025年第一季度达到阶段性低点 闪迪 长存 美光等存储企业2025年一季度发布涨价函 个别产品价格企稳回升 [7] - 2025年第二季度开始存储价格企稳回升 NAND价格未达到去年高位水平 DRAM中主要为DDR4/LPDDR4X价格上涨 DDR5价格处于合理范围 [7] - NAND供需失衡情况明显改善 DRAM方面因三星 美光 海力士减少DDR4及Mobile用LPDDR4X供应 引发相关产品供应短缺和价格上涨 [7] - 利基存储价格走向回暖 存储价格修复趋势被看好 海外原厂盈利能力持续提升 国内公司盈利能力和库存改善趋势向好 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入39.12亿元 同比增长13.70% [1][3] - 第二季度营业收入环比增长53.5% [3] - 上半年度股份支付费用1.50亿元 剔除后归属于上市公司股东的净利润亏损7557.05万元 [3] - 二季度股份支付6958.64万元 剔除后二季度归属于上市公司股东的净利润4128.84万元 [3] - 研发费用同比增长29.77% [5] 客户拓展 - 手机领域新进入vivo 与OPPO 传音 摩托罗拉等保持深度合作 [2] - PC领域实现全球头部PC客户预装市场进一步突破 进入联想 小米 Acer HP 同方等厂商 其中小米为2025年上半年新进入客户 [2] - 智能穿戴领域产品被Meta Google 小米 小天才 Rokid 雷鸟创新等应用于AI/AR眼镜 智能手表等设备 [2] - 企业级领域获得AI服务器厂商 头部互联网厂商及国内头部OEM厂商核心供应商资质 实现预量产出货 [2] - 智能汽车领域向头部车企大批量交付LPDDR和eMMC产品 持续推动新产品导入验证 [2] 技术布局 - 高度重视AI端侧创新赛道 提升AI手机 AI穿戴 AI智驾等领域高端存储解决方案产品竞争力 [4] - 通过自研主控芯片 固件算法与先进封测能力实现差异化竞争 覆盖AI手机 AIPC AI眼镜 具身智能等多场景 [4] - 第一款国产自研主控eMMC（SP1800）已成功量产 批量交付头部智能穿戴客户 支持手机应用的解决方案2025年量产 支持车规应用的解决方案受核心客户认可 [4] - 正在开发UFS（SP9300）国产自研主控 采用业界领先架构设计 [4] - 存储芯片与计算芯片借助晶圆级先进封装技术实现微米级融合 超薄LPDDR 存算合封芯片突破内存墙限制 [4] 产能建设 - 晶圆级先进封测制造项目厂房主体结构及配套设备用房已完成建设 正在进行设备安装与调试 2025年下半年投产 [6] - 构建覆盖Bumping Fan-in Fan-out RDL等晶圆级先进封装技术 具备提供存储+晶圆级先进封测一站式综合解决方案能力 [6] - 晶圆级先进封测制造项目规划两大类产品线 分别是应用于先进存储芯片的FOMS系列和先进存算合封CMC系列 [6] - 产品主要适用于AI端侧（AIPC 具身智能 AR/VR眼镜）和AI边缘（智能驾驶等）领域 [6]

行业动态 - 2025年一季度闪迪、长存、美光等存储企业已发布涨价函，个别产品价格企稳回升 [1] - NAND供需失衡明显改善，DRAM因三星、美光、海力士减少DDR4及LPDDR4X供应导致短缺并涨价 [1] - 存储行业价格企稳回升叠加传统旺季备货动能及AI眼镜等新兴需求旺盛，景气度持续 [1] 公司业绩 - 2025年上半年营收39.12亿元同比增长13.7%，二季度营收同比增长38.20%环比增长53.50% [2] - 二季度销售毛利率环比增长11.7个百分点，6月单月毛利率回升至18.61% [2] - 机构预测2025年、2026年及2027年净利增速分别为193.22%、55.61%和33.56% [5] 客户拓展 - 手机领域嵌入式存储产品进入OPPO、vivo、传音控股、摩托罗拉等客户 [3] - PC领域SSD产品进入联想、小米、HP等厂商，在国产PC领域占据优势份额 [3] - 智能穿戴产品应用于Meta、Google、小米等企业的AI/AR眼镜及智能手表 [3] - 企业级产品获AI服务器厂商、头部互联网厂商及国内OEM厂商核心供应商资质并预量产出货 [3] - 智能汽车领域向头部车企大批量交付LPDDR和eMMC产品，构建完整车载存储矩阵 [3] AI端侧布局 - 2024年AI新兴端侧（非手机/PC）营收超10亿元同比增长294%，预计2025年持续增长 [4] - 自研主控芯片SP1800已量产并批量交付智能穿戴客户，支持手机应用的解决方案2025年量产 [4] - 开发中的UFS主控芯片SP9300预计2025年投片，提升AI手机、穿戴及智驾领域竞争力 [4] 技术能力 - 晶圆级先进封测项目2025年下半年投产，提供"存储+封测"一站式解决方案 [5] - 已构建Bumping、Fan-in、Fan-out、RDL等晶圆级封装技术，满足AI端侧及智能驾驶需求 [5]

行业投资评级 - 行业评级: 看好(维持) [5] 核心观点 - 美光科技宣布全球范围内停止移动NAND产品开发，包括终止UFS5开发，但将继续支持SSD及汽车等终端市场的NAND解决方案 [1] - 美光退出移动NAND市场的深层逻辑在于战略聚焦与行业趋势适配，包括主控投入高、迭代快以及手机厂商转向客制化采购waiter的趋势 [2] - 存储行业趋势显示晶圆厂更聚焦前段制程，方案商价值提升，美光份额让出将改善竞争格局并带来需求重分配动能 [3] - AI时代对存储性能、速度、容量的高要求将推动客制化产品需求，解决方案商价值量将持续提升 [3] 受益公司分析 - 存储方案厂如江波龙、佰维存储、德明利、香农芯创将受益于行业趋势，其中嵌入式存储占比较高的江波龙和佰维存储更具优势 [4] 行业趋势总结 - 移动NAND市场趋向客制化，手机厂商直接采购waiter并交由方案厂设计主控及固件的模式成为主流 [2] - 晶圆厂与方案商分工合作更紧密，方案商在客制化产品中的价值量显著提升 [3] - 美光退出后市场份额重分配将改善行业竞争格局，为其他厂商创造增长机会 [3]

行业景气度与价格趋势 - 存储行业价格企稳回升 叠加传统旺季备货动能及AI眼镜等新兴应用需求旺盛 行业景气度持续[3] - 2025年一季度闪迪 长存 美光等存储企业已发布涨价函 个别产品价格企稳回升[3] - NAND供需失衡明显改善 因上半年减产与库存去化 DRAM因三星 美光 海力士减少DDR4及LPDDR4X供应并宣布EOL 引发供应短缺及价格上涨[3] 公司客户拓展进展 - 手机领域实现一线客户持续突破 2025上半年新进入vivo 与OPPO 传音 摩托罗拉保持深度合作[3] - PC领域实现全球头部客户预装市场突破 进入联想 小米 Acer HP 同方等厂商 其中小米为2025年上半年新进入客户 消费级PC市场收入持续增长[3] - 智能穿戴领域产品应用于Meta Google 小米 小天才 Rokid 雷鸟创新等企业的AI/AR眼镜及智能穿戴设备[4] 业务领域发展动态 - 企业级领域处于高速发展阶段 获得AI服务器厂商 头部互联网厂商及国内头部OEM厂商核心供应商资质 实现预量产出货 深化国产化生态布局[4] - 智能汽车领域向头部车企大批量交付LPDDR和eMMC产品 持续推动新产品导入验证[4]

美光中国区裁员及业务调整影响 - 美光中国区启动裁员 主要涉及嵌入式团队 [1] - 美光全球范围内停止未来移动NAND开发 [1] 国内存储行业机遇 - 美光业务调整有望加快国内存储解决方案厂商在国内嵌入式及移动NAND市场获取份额 [1] - 行业景气提升 看好厂商短期利润释放及长期成长空间 [1]

公司业务进展 - 2025年上半年业务在手机 PC 智能穿戴 企业级和智能汽车领域取得多项突破 [1] - 首款国产自研eMMC主控芯片已量产 UFS主控研发中 [1] - 2025年第二季度业绩环比回升 主要驱动因素为产品出货量大幅增长 [1] - 晶圆级先进封测制造项目将于下半年投产 提供一站式综合解决方案 [1] 技术研发与竞争力 - 通过自研主控芯片 固件算法与先进封测能力实现差异化竞争 [1] - 在端侧AI拥有较强竞争力 [1] - 推进晶圆级先进封测制造项目 探索高性价比解决方案 [1] - 参与3D CUBE等前沿封装形态的创新探索 [1] 行业环境与经营策略 - 存储行业价格企稳回升 [1] - 通过改善经营 开拓高毛利业务 坚持研发封测一体化降低存储周期影响 [1]

国内金融市场表现 - 上证指数收盘3665 92点 涨幅0 50% 深证成指收盘11351 63点 涨幅0 53% 创业板指收盘2409 40点 涨幅1 24% [2] - 上证当月连续期货收盘2809 80点 涨幅0 62% 沪深当月连续期货收盘4144 40点 涨幅0 52% 恒生期货指数收盘32128 53点 涨幅0 20% [2] - 沪深两市全天成交额1 88万亿 较上个交易日放量545亿 [7] 宏观政策动态 - 中美联合声明宣布暂停实施24%关税90天 保留剩余10%关税 [4] - 中央结算公司简化境外央行类机构开户材料 [4] - 财政部就增值税法实施条例公开征求意见 [4] 行业投资机会 - 杭州拟发布具身智能机器人产业发展条例 机器人供应链投资机遇凸显 相关个股包括浙江荣泰(603119)和祥鑫科技(002965) [5] - 机构预测存储大板块下半年或出现结构性缺货并持续涨价 相关个股包括大为股份(002213)和佰维存储(688525) [5] - 液冷产业链因市场需求爆发式增长 业绩有望迎来释放 相关个股包括川润股份(002272)和飞龙股份(002536) [5] 上市公司动态 - 炬芯科技(688049)持续打造低功耗AI算力平台 拓展至音频外更多场景应用 [6] - 诚志股份(000990)推进"2 0版发展战略" 2025年上半年营收稳步增长 [6] - 悦达投资(600805)上半年转型成果显著 开辟零碳园区建设新路径 [6] - 卧龙电驱(600580)上半年净利润同比增长36 76% 推进"出海+技术领先"战略 [6] 市场趋势展望 - 8月12日市场震荡走高 沪指7连阳 三大指数创年内新高 全市场超3100只个股下跌 [7] - 芯片股午后爆发 寒武纪涨停创历史新高 AI硬件股走强 新疆本地股维持强势 军工股调整 [7] - 分析认为A股处于"系统性'慢'牛" 建议关注"大金融+泛科技"组合 采用"1+X"配置思路 [7]

7月市场整体表现 - 7月市场呈现震荡上行走势，大盘强势超出市场预期，上证综指创下阶段性新高 [1] - 市场行情受到7月底重要政治局会议的政策催化和刺激预期推动，整体表现相对积极 [1] - 市场两融余额创下新高，显示市场对偏科技成长赛道的关注度较高 [3] 基本面投资逻辑 - 7月处于半年度预告密集披露阶段，基本面投资逻辑演绎得相对充分，资金倾向于寻找有业绩催化和后续表现好的方向 [1] - AI产业链海外映射的细分方向表现强势，如光模块、PCB等板块涨幅巨大 [1] - 相关公司半年报预告表现突出，同时海外AI产业链公司也在创新高 [1] AI算力产业链需求 - 海外几大互联网云厂商最新季度财报显示，其季度资本开支及未来资本开支指引大幅超出市场预期 [2] - 云厂商对2026年的资本开支指引保持积极乐观，其云业务收入增长贡献了可观增量 [2] - 产业链调研显示，光模块公司今年和明年的需求预期被上修，PCB公司发布扩产计划反映下游需求景气度高 [2] - 市场对AI算力需求下降、大模型发展导致算力价值量下降及关税等担忧在7月得到明显缓解 [2] 国产替代产业链 - 今年4月关税政策出台后，国产算力产业链表现相对较弱，受国内晶圆厂扩产节奏影响 [3] - 下半年可能看到晶圆厂扩产节奏恢复，设备厂订单预期被上修 [3] - 二季度后存储板块出现涨价行情，受海外事件催化，存储、模拟等方向关注度提升 [3] - 一季度海外原厂减产措施落地，服务器存储需求高景气，消费级市场供应受挤压，存储行情正在兑现 [3] 投资机会方向 - 海外映射的出口链和国产替代的半导体芯片产业链均呈现行情机会 [3] - 可关注通信ETF(515880)、科创创新药ETF(589720)、芯片ETF(512760)、半导体设备ETF(159516)等投资工具 [3]