宏观趋势 - 7月PPI同比预计从-3.6%回升至-3.5%，环比跌幅收窄至-0.1%（上月-0.4%）[4] - CPI同比预计-0.1%，环比上涨0.3%，核心CPI环比或上涨0.3%[11] - 7月工业增加值增速预计5.8%，货车通行量同比2.0%，港口吞吐量同比10.9%[6][13] 外贸与投资 - 7月美元计价出口同比预计7.5%，进口0%，韩国出口同比升至5.9%[5][14] - 1-7月固投增速回落至2.5%，制造业投资累计增速降至7.1%，房地产投资累计增速-11.4%[5][16] - 7月地产销售面积增速预计-8.0%，30大中城市成交同比-19.2%[6][18] 消费与金融 - 7月社零增速预计5.0%，其中餐饮增速2%，网购增速6.3%，汽车增速1%[5][20] - 7月新增社融1.4万亿元，同比多增7900亿元，社融存量增速升至9.1%[7][22] - M2同比预计8.3%，新口径M1同比4.8%，实体贷款减少900亿元[7][22]

消费 - 商品消费呈现弱势，汽车零售量四周平均值边际回落，批发量小幅上升，同比增速均回落[16] - 服务消费保持强劲，暑期出行和观影热度支撑，观影人次同比增幅明显扩大[16] - 海南旅游价格指数环比下降2.9%，同比降幅扩大，受台风天气影响[16] 投资 - 专项债发行进度加快，截至8月2日累计发行2.8万亿元，7月新增发行6169.4亿元为2020年以来同期最多[22] - 30城新房成交面积同比跌幅从前周的14.8%扩大至15.4%，三线城市同比大幅回落[22] - 土地溢价率提升至9.01%，价格上涨或源于地方政府供地质量上升[22] 生产与物价 - 生产边际转弱，沿海七省电厂负荷率边际回落但仍处历史同期高位[36] - 工业品价格边际回落，南华价格指数环比下降1.1%，钢铁、铜、铝价格分别下跌1.4%、1.4%和1.5%[42] - 消费品价格延续下滑，iCPI同比增速微降，交通通信、医疗保健价格走低[42] 流动性 - 资金利率回落，R007和DR007分别下降20.7和22.8个BP[46] - 10年期国债收益率下降2.7个BP至1.71%，1年期下降1个BP至1.37%[46] - 美元指数回升102个BP，美元兑人民币从7.1679升至7.2106[46]

宏观经济表现 - 2025年上半年GDP达66.05万亿元，同比增长5.3%，二季度增速放缓至5.2%[8] - 工业增加值同比增长6.4%，汽车制造（+11.3%）和电子设备行业表现突出[11][12] - 固定资产投资增速回落至2.8%，房地产投资持续下滑（-11.2%）拖累整体增长[20][21] 价格与就业 - CPI同比下降0.1%，核心CPI微升0.4%，显示消费修复仍不稳固[32] - PPI同比下跌2.8%，创2023年8月以来新低，受需求不足和产能过剩影响[33] - 城镇调查失业率均值5.2%，失业保险支出同比增长27%[40][42] 财政与货币政策 - 财政收入同比下降0.3%，财政支出增长3.4%，中央加杠杆意图明显[46] - 央行降准0.5个百分点释放1万亿元流动性，LPR下调10BP至3.0%[53][65] - 社融规模增量22.83万亿元，政府债券净融资同比多增4.32万亿元[54] 外贸与消费 - 出口总额增长7.2%，"抢出口"效应推动贸易差额维持高位[29][30] - 社零总额增长5.0%，政策推动耐用消费品增长但6月效应减弱[25][26] - 新能源汽车产量同比增长超30%，带动汽车制造增加值增长11.3%[11][12] 政策环境 - 债券市场"科技板"推出，已发行科创债约6000亿元[55][77] - 中美达成关税互减共识，暂停24%的关税90天[79] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款，优化资本市场功能[84]

市场表现 - 上证指数下跌0 37%，上证城镇基建指数下跌0 46%，报1237 37点，成交额200 49亿元 [1] - 上证城镇基建指数近一个月上涨6 04%，近三个月上涨6 76%，年至今下跌1 59% [2] 指数构成 - 上证城镇化指数系列包括1条城镇化指数和6条子指数，分别为智慧城镇、智能交通、绿色城镇、城镇基建、城镇交通、城镇消费，基日为2012年06月29日，基点为1000 0点 [2] - 上证城镇基建指数十大权重股为中国建筑（9 44%）、中国中铁（6 99%）、保利发展（6 86%）、中国电建（6 75%）、海螺水泥（6 75%）、中国铁建（4 46%）、中国能建（4 0%）、中国交建（3 94%）、中国化学（3 53%）、张江高科（3 04%） [2] 行业分布 - 上证城镇基建指数持仓样本中工业占比57 81%、房地产占比31 30%、原材料占比10 90% [3] - 指数样本每半年调整一次，调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子随样本定期调整而调整 [3]

市场整体表现 - 市场短期整固，基本面承压但为后续反弹提供空间，中期仍存向上机会 [1] - 两市成交额显著放量，统计区间内成交超9万亿元，日均成交额1.8万亿元 [1] - A股主要指数普跌，上证指数、深证成指、创业板指分别跌0.93%、1.58%、0.74% [1] 行业及ETF表现 成长赛道 - 通信、医药生物、电子行业涨幅居前，权重板块带动相关指数上涨 [1] - 通信ETF（515880）涨5.64%，通信设备ETF（159583）涨4.57%，创新药ETF华泰柏瑞（517120）涨4.56% [2] - 2025世界人工智能大会（WAIC）与医药出海利好消息推动医药、通信、人工智能等成长赛道表现亮眼 [2] - 全市场ETF平均涨幅-1.17%，债券型ETF逆市上涨0.13% [1] 价值赛道 - 基建相关板块冲高回落，煤炭、有色金属、建筑装饰行业震荡 [1] - 科创综指ETF嘉实（589300）跌14.16%，稀有金属ETF（562800）跌6.20%，港股汽车ETF（520600）跌6.13% [5] - 短期政策落地后资金获利了结、大宗商品价格波动及消费数据疲软预期导致基建相关ETF回调 [5] 行业展望 通信与AI - 云厂商对AI投入仍有提升空间，通过大模型及智能体提供客制化服务增加客户粘性 [3] - 算力投入加码，AI应用领域扩大将带动生产力革命，算力基础设施高投入或常态化 [3] - 2025年通信行业处于技术迭代与政策红利叠加期，AI、量子通信及低空经济释放成长动能 [3] 基建与周期资源 - 交通运输、建筑装饰、煤炭等央国企密集行业市净率处于近10年低位，石油石化板块PB分位数仅11% [6] - 下半年超3000亿元"两重"建设资金下达及万亿级水电工程开工，基建产业链订单增长有望增厚央企盈利 [6] 资金流向 - ETF市场资金净流出29.32亿元，跨境型ETF流入232.4亿元，债券型ETF、商品型ETF也有资金流入 [7] - 科创债ETF易方达（551500）流入38.40亿元，香港证券ETF（513090）流入36.57亿元，港股通互联网ETF（159792）流入32.02亿元 [10] - 短融ETF（511360）周成交额1449.02亿元，香港证券ETF（513090）成交额951.19亿元 [11] ETF发行动态 - 汇添富中证沪港深云计算产业ETF（159273）跟踪云计算服务及硬件设备企业，覆盖A股、港股 [12] - 华夏中证500自由现金流ETF（560120）跟踪中证A500自由现金流指数，聚焦现金流创造能力强的公司 [12] - 易方达国证通用航空产业ETF（159255）覆盖低空经济、大飞机、飞行汽车等领域，2030年低空经济规模或破万亿元 [13][14] - 华夏创业板软件ETF（159256）为全市场首只创业板软件指数ETF，弹性高，市盈率TTM近80倍但盈利前景可期 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场下行空间有限，调整充分后股指仍将继续上行，上证指数在3550点下方有强支撑，本轮技术调整是对突破3500点后的回抽确认，中线保持乐观 [13] - 全球金融资产再配置“去美化”，有望加速国际资金流入A股；大宗商品回落属二浪回调，结束后将推动整体上行改善上市公司盈利 [13] - 外资对中国投资兴趣持续上升，贝莱德看好中国科技板块投资，AI投资下半年有机会 [33][34] - 中国多项经济数据表现良好，如出口、社零、制造业固投等，经济展现强大活力和韧性 [37][40][43] 根据相关目录分别进行总结 市场观点 - 国家发改委下达第三批690亿支持消费品以旧换新超长期特别国债资金，10月将下达第四批690亿；7月29日上交所融资余额站上1万亿，两市合计19620亿 [13] - 部分资金因认为政治局会议政策低于预期而致后半周下跌，但上半年经济好于预期，4月后政策持续发力，高层认为无需大幅加力；大宗商品7月底大跌拖累周期类行业回落 [13] - 大宗商品回落是二浪回调，结束后反内卷将推动上行，改善上市公司盈利；上证指数3550点下方有强支撑，下行空间不大 [13] 交易策略 - 股指期货方向交易：上证指数3550点下方有强支撑，短线回落无碍中线乐观，调整充分后股指将继续上行 [13] - 股指期权交易：市场短线回落无碍，可择机买入股指远月深虚值看涨期权 [14] 7月31日中央政治局会议 - 主要经济指标表现良好，新质生产力积极发展，改革开放深化，重点领域风险防范化解，民生兜底保障加强，经济展现强大活力和韧性 [15] - 下半年经济工作要保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，促进国内国际双循环 [15] - 宏观政策要持续发力、适时加力，落实积极财政政策和适度宽松货币政策，加快政府债券发行使用，保持流动性充裕，促进融资成本下行，用好结构性货币政策工具 [15] - 要有效释放内需潜力，实施提振消费专项行动，培育服务消费新增长点，在保障改善民生中扩大消费需求 [15] 资金流向 - 6月M1同比增速上冲至4.6%，显示货币活化提速，有利于股市上行；4月、5月非银金融机构新增存款均超万亿元 [21][24] - 两融余额7月持续创新高，上证融资余额突破1万亿创10年新高；债市资金向股市流动，债基遭遇大面积赎回 [27][30] 外资观点 - 主权财富基金和全球家办对中国投资兴趣持续上升，59%主权财富基金将中国列为高度或中度优先对象，高于去年的44%；19%家办计划增配中国资产，亚太地区为30%，中东地区为45% [33] - 贝莱德看好中国科技板块投资，核心是AI，AI投资涵盖算力、数据、下游应用三大方向，下半年有投资机会 [34][35] 中国经济数据 - 6月出口金额当月值3251亿美元，创半年来新高，同比增速5.8%；社零商品零售当月值3.75万亿元，环比增长，同比增速5.3% [37][40] - 6月制造业固投当月值3.92万亿元，创历史记录，同比增速5.1%；基建投资当月值3.45万亿元，同比增速5.3% [43][46] - 6月房屋新开工面积、商品房销售面积当月值回升，新开工面积创一年来新高；工业机器人产量当月值7.47万台，再创新高，同比增速40.8% [49][52] - 6月集成电路产量当月值450亿块，再创新高，同比增速24.4%；电动车出口量当月值28.1万辆，保持高位 [55][57] 美国经济数据 - 6月美国零售和食品销售额7201亿美元，环比劲增0.6%；5月资本品进口金额909亿美元，同比增速16.3%，制造业加速回流 [62][65] - 6月美国核心CPI同比增速2.9%，环比增0.3%，市场预期美联储9月开始降息；5月批发商库存同比增速1.4%，制造商库存同比增速0.9%，处于主动补库存状态 [68][73] 策略建议 - 恒生科技ETF作为中国离岸资产代表，受益于全球金融资产再配置 [80] - 文华大宗商品指数6月4日见底，7月25日见顶进入二浪回调，大概率延续至8月下旬，有望在美联储9月降息前进入主升浪 [82] - 上证指数回落空间有限，看多四大股指期货合约；中证1000、中证500指数2512合约有较深贴水，可赚取收贴水收益 [85][88] - 看多股指期权远月深虚值看涨期权 [91]

会议核心政策基调 - 宏观政策持续发力适时加力 强调落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[2] - 财政政策加快政府债券发行使用 提高资金使用效率 三季度预计迎来政府债供给高峰[2] - 货币政策保持流动性充裕 促进社会综合融资成本下行 结构性工具支持科技创新与消费[2] 经济形势判断 - 肯定经济运行稳中有进 主要经济指标良好 新质生产力发展取得成效[1] - 明确面临风险挑战 要求增强忧患意识巩固经济回升向好势头[1] 内需扩张政策 - 深入实施提振消费专项行动 培育服务消费新增长点 在民生保障中扩大消费需求[3] - 高质量推动"两重"建设 激发民间投资活力 扩大有效投资[3] - 稳住外贸外资基本盘 强化外贸企业融资支持 优化出口退税政策[3] 产业发展与风险防控 - 科技创新引领新质生产力发展 依法治理企业无序竞争[4] - 积极化解地方政府债务风险 严禁新增隐性债务 推进融资平台出清[4] - 高质量开展城市更新 预计城中村改造及地下管网投资达万亿规模[4] 债券市场影响 - 十债收益率从1.65%回升至1.75% 具备配置性价比[5] - 会后5个交易日内10Y国债收益率下行概率较高 5-10交易日存在回升可能[5][8] - 政府债供给高峰与央行流动性对冲需重点关注[5] 历史政策对比 - 财政政策表述从"用好用足"变为"落实落细" 更强调资金使用效率[2][7] - 货币政策未再强调"适时降准降息" 转向促进融资成本下行[2][7] - 房地产政策从存量房收购转向城市更新 未提及收购相关内容[4][7]

制造业PMI - 7月制造业PMI为49.3，低于前值的49.7，过去5年、10年7月环比均值分别为-0.3、-0.2，今年7月环比-0.4，放缓幅度略大于季节性 [1][4] - 新订单指数为49.4，低于前值的50.2，新出口订单指数为47.1，低于前值的47.7，订单放缓幅度（环比-0.8）大于生产放缓幅度（环比-0.5） [6][7] - 生产指数为50.5，低于前值的51.0，终端需求减弱原因包括汽车零售环比下降19%、30城地产成交同比-21.2%、工业部门生产活动收敛 [6][8] 价格指标 - 原材料购进价格指数为51.5，高于前值的48.4，出厂价格指数为48.3，高于前值的46.2，环比分别上升3.1和2.1个点 [8][9] - 新能源、节能环保、新能源汽车销售价格上行，"反内卷"政策升温可能是主要驱动因素 [3][9] 非制造业与建筑业 - 7月非制造业PMI为50.1，低于前值的50.5，过去10年7月环比均值为-0.4，今年表现基本正常 [4] - 建筑业PMI为50.6，低于前值的52.8，新订单指数为42.7，业务活动预期指数为51.6，高温暴雨灾害和基建支出放缓是主因 [11][12][13] 企业预期与BCI指数 - 生产经营活动预期指数为52.6，创4个月新高，名义GDP改善逻辑支撑微观预期 [11] - BCI指数为47.7，较6月下降1.6个点，分项显示销售前瞻指数51.1（前值54.6）、利润前瞻指数44.3（前值43.8） [13][14][15] - 消费品和中间品价格前瞻指数分别为40.1和31.1，反映中期价格预期未巩固，企业融资环境指数46.1（前值49.1） [15][16] 政策与配置线索 - 服务消费、"两重"（重大战略、重大项目）、新兴支柱产业、重点行业产能治理是政治局会议明确的结构性线索 [18] - 下半年需关注名义GDP改善领域，减少胜率视角配置，增加赔率视角配置 [18]

7月PMI数据分析 - 7月制造业PMI为49.3，低于前值49.7，环比下降0.4个点，降幅略大于过去5年(-0.3)、10年(-0.2)的季节性均值[1][4][5] - 非制造业PMI为50.1，低于前值50.5，环比降幅与2020年前10年均值(-0.4)基本一致[5] - 订单指数(49.4)降幅大于生产指数(50.5)，显示需求放缓向供给端传导，新订单环比降0.8个点，生产环比降0.5个点[5][6][7] 需求端疲弱原因 - 汽车零售7月前27天环比下降19%，同比增速降至9%，耐用品消费脉冲减弱[5] - 地产销售承压，7月前30天30城成交同比-21.2%，基建相关指标同步调整[5] - "反内卷"政策导致部分工业部门生产收敛，产业链需求传递效应显现[5] 价格指标与微观预期 - 原材料购进价格指数(51.5)和出厂价格指数(48.3)分别环比上升3.1和2.1个点，反映上游价格传导初步见效[7][8] - 新能源、节能环保、新能源汽车销售价格企稳上行，与"反内卷"政策相关[7][8] - 企业生产经营活动预期指数升至52.6，为4个月高点，显示名义GDP改善对微观预期有提振作用[8] 建筑业与财政因素 - 建筑业PMI降至50.6，新订单指数(42.7)和业务预期指数(51.6)显著走弱，受高温暴雨灾害及地产回款压力影响[9][10][11] - 6月财政支出中交通运输、农林水支出增速偏低，与特别国债支出节奏有关，后续需关注超长期特别国债及政策性金融工具带动[9] BCI指数与市场背离 - 7月BCI指数47.7，较6月下降1.6个点，分项显示"销售降利润升"格局符合实际GDP放缓、名义GDP改善逻辑[12][13] - 消费品(40.1)和中间品(31.1)价格前瞻指数双降，反映中期价格预期未巩固，企业融资环境指数(46.1)同步走弱[14][15][16] - BCI与万得全A指数5月后明显背离，或因股票市场风险偏好驱动特征增强[12] 政策与配置线索 - 7月底政治局会议明确结构性方向：服务消费、"两重"建设、新兴支柱产业、重点行业产能治理[16] - 建议减少胜率视角配置，增加赔率视角配置，关注名义GDP改善受益领域及政策对冲线索[16]

核心观点 - 中共中央政治局会议部署下半年经济工作 聚焦稳就业 稳企业 稳市场 稳预期 要求宏观政策持续发力适时加力 努力完成全年经济社会发展目标任务 实现十四五圆满收官 [2] 形势研判 - 上半年GDP累计同比增长5.3% 好于市场预期 经济运行稳中有进 高质量发展取得新成效 [4] - 下半年经济增速或渐进放缓 出口增速预计持续回落 内需不足状况仍存 但下半年只需增长4.7%即可实现全年目标 稳增长压力相对可控 [4] 政策定调 - 政策保持连续性稳定性 增强灵活性预见性 着力四稳目标 促进国内国际双循环 [5] - 删掉统筹国内经济工作和国际经贸斗争表述 因中美关税谈判按部就班进行 双方增进共识减少误解加强合作 [5] 财政政策 - 加快政府债券发行使用 提高资金使用效率 兜牢基层三保底线 [7] - 下半年全口径下广义财政空间还有6.07万亿元 比去年同期高0.92万亿元 其中赤字 专项债 超长期特别国债额度分别剩余3.09万亿元 2.24万亿元 7450亿元 [7] - 新型政策性金融工具预计延续2022年政策框架 总体额度约5000亿元 可撬动1.5万亿至2.5万亿元基建投资规模 [7] 货币政策 - 保持流动性充裕 促进社会综合融资成本下行 用好各项结构性货币政策工具 加力支持科技创新 提振消费 小微企业 稳定外贸等 [9] - 删去适时降准降息表述 因5月初实施降准降息以来经济修复已取得一定成效 且商业银行净息差收窄压力较大 [9] - 央行将根据形势用好质押式逆回购 买断式逆回购 MLF等流动性投放工具 不排除适时开展公开市场国债买卖 [10] 扩大内需 - 深入实施提振消费专项行动 在扩大商品消费的同时培育服务消费新的增长点 二季度最终消费对GDP贡献率达52.3% 为去年二季度以来最高水平 [12] - 在保障改善民生中扩大消费需求 国家育儿补贴制度实施方案公布 覆盖面更广支持力度更大 [12] - 高质量推动两重建设 激发民间投资活力 扩大有效投资 雅下水电工程项目开工 总投资规模1.2万亿元 [13] 深化改革 - 坚持科技创新引领新质生产力发展 加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业 推动科技创新与产业创新深度融合发展 聚焦八大战略性新兴产业和九大未来产业 [14] - 纵深推进全国统一大市场建设 推动市场竞争秩序持续优化 依法依规治理企业无序竞争 推进重点行业产能治理 规范地方招商引资行为 [14] 扩大开放 - 扩大高水平对外开放 稳住外贸外资基本盘 帮助受冲击较大的外贸企业 从加大金融支持 出口转内销 优化出口退税政策三个维度支持 [15] - 高水平建设自贸试验区等开放平台 海南自贸港全岛封关将正式启动 进口免税商品税目由21%扩大至74% 加工增值30%的货物可免关税销往内地 [16] 防范化解风险 - 简化房地产工作表述 仅要求落实好中央城市工作会议精神 高质量开展城市更新 [18] - 积极稳妥化解地方政府债务风险 严禁新增隐性债务 有力有序有效推进地方融资平台出清 [18] - 增强国内资本市场吸引力和包容性 巩固资本市场回稳向好势头 4月以来上证指数上涨超16%并突破3600点 [18] 保民生 - 突出就业优先政策导向 促进高校毕业生 退役军人 农民工等重点群体就业 [19] - 国务院办公厅印发关于进一步加大稳就业政策支持力度的通知 围绕稳企业 扩岗位 提技能 优服务展开部署 [19]