文章核心观点 - 文章对“十五五”规划（2026-2030年）的《纲要建议》进行前瞻性解读，系统梳理了未来五年中国社会经济发展的五大核心主线及关键产业方向，为理解政策导向和识别投资机会提供框架 [3][4] 基建强国主线 - “两重”项目（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）是投资重点，包括川藏铁路、西部陆海新通道、沿江高铁、京昆高铁等交通项目，以及国家水网、新能源大基地、全国一体化算力网络等工程 [8] - 民生、生态和基础设施领域项目在“两重”中占比较高，趋势从“十三五”延续至“十五五”，对经济起“压舱石”作用 [8] 科技强国主线 - 科技发展模式从要素驱动转向创新驱动和内需拉动，重点产业聚焦制造业高端智能化、被卡脖子技术、通信新基建、人工智能及能源改革五大行业 [9] - 政策取向侧重新质生产力、人工智能、制造业反内卷、国防军工、深海科技等领域 [9] - 人工智能领域强调“AI+”垂直应用与小模型低成本路线，通过场景丰富深化实现与美国并跑甚至领跑 [42][44] - 量子计算、超导研究（高频使用论文为美国两倍多）、光纤通讯（高频引入论文为美国两倍多以上）、核能（占全球年发展40%左右）是关键技术突破方向 [45][46][48][51] 金融强国主线 - 金融强国目标具体化为“六个强大”：强大的货币、中央银行、金融机构、国际金融中心、金融监管及金融人才队伍 [11][12][25] - 强大的货币旨在促进人民币国际化与对外开放，强大的国际金融中心旨在吸引国外投资者 [25] 消费强国主线 - 内需不足是主要矛盾，2024年中国居民消费率仅39.9%，大幅低于美国的68% [13][14] - 刺激消费方案一为增加居民收入与减轻负担，通过产业升级创造新就业点，并通过财政优化增加教育、医疗、社保等公共支出（公共支出比重提高1%可带动私人消费增长1.4%） [15][16][17] - 方案二为发展服务型消费，国家已出台《促进服务消费高质量发展的意见》等政策，并利用超长期特别国债对家电、手机等商品提供补贴 [19] 民生强国主线 - 面临基本公共服务均等化不足、居民收入预期不稳、老龄化与少子化三大挑战 [21] - 产业发展关注三大方向：大健康与大保育经济（老龄化催生银发经济需求）、人力资本服务业（产业升级驱动高端职业技能培训）、新兴消费和家庭服务（释放购买力流向健康食品、文旅、体育等） [22][23][24] - 首次将育儿补贴制度写入规划，以应对总和生育率跌破1.1的挑战，标志着人口政策从控制转向鼓励 [88] - 人均预期寿命目标从79岁提升至80岁，推动公共卫生体系、基层医疗、养老服务全面升级 [89][90] 企业经营与行业导向 - 企业需平衡“质”与“量”，经济增长需接近5%水平以实现2035年中等发达国家目标（人均GDP约3万美元），同时提高劳动生产率是质的核心 [36][74][75] - 反内卷是高质量发展关键，通过建立全国统一大市场（标准、信息、透明度统一）和提高产品质量与利润空间来避免恶性竞争 [63][64][65] - 企业需在人工智能、量子计算、超导、光纤通讯、核能等领域实现关键技术并跑或领跑 [41][44][46][48][51] - 扩大开放呈现“中国+N”新格局，支持中国企业全球布点构建自主供应链，同时吸引全球资本、技术、人才 [66][67][72] 其他重点行业信号 - 房地产行业定位转变，仅一次提及且与“高质量发展”绑定，强调“人地房钱”动态匹配，标志其从经济刺激手段边缘化为“民生型制造业” [95] - “三农”问题仍是重中之重，粮食产量已突破1.4万亿斤，但需通过城乡融合与农业科技提升解决耕地质量、种粮效益及农民增收等问题 [91][93] - 统一大市场建设是内部稳定性基础，措施包括清理地方保护、统一规章制度与基础设施、降低社会物流成本1个百分点 [40]

文章核心观点 - 2025年10月经济活动呈现“供需双弱”格局，但政策积极对冲与外部因素支撑下，预计实际GDP仍能保持4.6%的较高增速 [2][7][95] - 供给端受工作日减少和高库存约束，需求端则因企业清缴欠款拖累投资，但消费短期反弹和“抢出口”现象对需求形成一定支撑 [2][4][5] - 通胀指标预计温和回升，CPI同比或修复至0.4%，PPI同比或回升至-2.1% [6][82] 经济活动新变化：供给与需求分析 - 供给端出现新压力，10月制造业PMI较前月下降0.8个百分点至49%，生产指数降幅（-2.2个百分点）大于新订单指数（-0.9个百分点）[2][9] - 工作日天数减少是供给拖累主因之一，10月仅18个工作日，较前月减少3天，同时高库存对生产形成约束，9月产成品库存指数上升1.4个百分点至48.2% [2][9] - 需求压力更多指向制造业投资，企业为清偿欠款将投资资金用于化债，导致固定资产投资承压，9月应收账款增速降至5.7%，与6月以来投资回落时点一致 [2][20] - 企业利润表现疲弱，剔除低基数因素后，9月工业企业利润两年复合增速下降5.3个百分点至-5.9%，且成本率仍处于85.4%的历史高位 [3][31] 政策对冲措施与效果 - 财政政策加码以缓解化债对投资的挤出效应，10月农发行与国开行已完成近3000亿元新型政策性金融工具投放，同时中央安排5000亿元结存限额支持地方化债 [4][39] - 政策效果已初步显现，10月特殊再融资专项债占新增专项债比重由56.9%降至16.7%，高频数据显示投资用工业品已到位，后续投资增速有望改善 [4][39] - 消费领域，“双十一”促销前置及汽车补贴政策调整预期支撑10月社零反弹至3.4%，服务消费更具韧性，假期服务消费同比达7.6%，高于商品消费的3.6% [4][50] - 出口因中美关税政策波折再现“抢出口”现象，10月最后一周港口外贸货运量同比冲高18个百分点至20%，预计10月出口同比保持7%的韧性 [5][60] 月度关键数据预测 - 生产法拟合的10月实际GDP同比预计为4.6%，工业增加值增速预计为5.5% [1][7][95] - 固定资产投资预计进一步下滑至-1.0%，其中制造业投资预计为3.4%，房地产投资预计为-14.4% [1][102] - 通胀温和回升，10月CPI同比预计修复至0.1%（部分文档预测为0.4%），PPI同比预计回升至-2.1% [1][6][82] - 社会消费品零售总额同比预计反弹至3.4% [1][4]

经济基本面展望 - 预计2026年实际GDP增速为4.5%，名义GDP增速为4.7%，四个季度实际GDP同比分别为4.4%、4.5%、4.5%和4.6%[16][17][19] - 2026年CPI中枢预计回升至0.6%，PPI中枢收窄至-0.8%，下半年GDP平减指数转正[3][47][49][52] - 供给端优势显著，工业增加值预计增长5.5%，服务业生产指数增长5.3%，出口商品竞争力强[12][38] - 内需偏弱，消费受名义GDP增速放缓及居民储蓄倾向上升影响，社会消费品零售总额名义增速预计为5.0%[11][20][38] - 投资增速放缓，制造业投资预计增长3.5%，房地产投资预计下降10%，基建投资增长5.0%[11][29][38] 政策展望 - 财政政策保持积极，2026年狭义赤字率预计为4.0%，广义赤字率约10.4%，支出向民生保障和"两重"项目倾斜[3][80][83] - 货币政策延续宽松，银行存款重定价后负债端成本下降，为LPR下调提供空间，利于降低实体经济融资成本[3][96] - 反内卷政策进入第二阶段，旨在治理低价无序竞争，对物价影响预计结构性与温和[43][44] 资产展望 - 人民币汇率呈现稳中偏强，得益于出口竞争力和跨境贸易中占比提升（2025年上半年货物贸易人民币结算占比28.1%）[3][111][112] - 市场风险偏好有望继续提升，名义GDP增速回升带动企业盈利改善，看好股票资产[3][19] - 中债利率短端平稳，长端易上难下；房地产销售面积预计同比下降4.5%，政策加力下降幅收窄[3][41] 外部环境与风险 - IMF预测2026年全球经济增速为4.0%，中国出口区域结构多元化，对美出口占比降至约12%，对东盟、拉美等地占比提升[6][34][35] - 风险提示包括地缘冲突等可能引发宏观经济超预期波动[3]

核心观点 - “十五五”规划《建议》稿将“高质量发展取得显著成效”确立为核心主线，并将现代化产业体系建设提升至战略任务首位，体现出对产业优先级和科技创新的高度重视 [2][3][27] - 报告对当前经济形势的判断为“战略机遇和风险挑战并存”，强调在复杂严峻的外部环境下保持战略定力，并通过强化国内经济循环来应对不确定性 [2][14][19] - 2025年9月经济数据显示工业生产稳定增长（工业增加值同比+6.5%），PPI降幅收窄（-2.3%），进出口双双走强（出口同比+8.3%，进口同比+7.4%），但社融信贷持续趋弱，内需修复仍需巩固 [3][4][44][48][98] “十五五”《建议》稿学习体会 - 与“十四五”相比，“十五五”《建议》稿对国际形势的判断更为审慎，删除了“和平与发展仍然是时代主题”的表述，增加了对地缘政治风险、贸易保护主义等不利因素的描述，同时强调我国具备主动塑造外部环境的有利因素 [14][20] - “十五五”时期是我国基本实现社会主义现代化承前启后的关键五年，需为2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平（约2万美元门槛）的目标奠定基础，未来十年经济需保持4%-5%左右的年均增长率 [22] - 产业发展战略任务顺序发生显著变化，“建设现代化产业体系”从“十四五”的第二位提升至“十五五”的第一位，“科技创新”则从第一位调整至第二位，凸显巩固壮大实体经济根基的优先级 [27][28] - 消费板块受重视程度提升，居民消费率（居民最终消费支出占GDP比重）首次成为明确要提高的经济指标，政策更注重通过“惠民生”（如稳就业、增收入、完善社保）的方式系统性提升居民消费能力与意愿，而非单纯刺激需求 [35][36][40] - 资本市场战略地位提升，从“十四五”强调提高直接融资等具体改革，转向“十五五”强调功能完善的资本市场，并与土地、劳动力、技术市场并列，明确向“投融资相协调”转变，未来将更注重系统性建设和风险管理手段完善 [42][43] 本期经济总量跟踪 - 工业生产保持稳定，2025年9月工业增加值当月同比增长6.5%，较8月前值5.2%提升1.3个百分点；PPI当月同比下降2.3%，降幅较8月的-2.9%持续收窄 [44][48] - 固定资产投资自2025年3月以来持续下行，1-9月累计同比增速降至-0.5%，较1-3月的4.2%下降4.7个百分点；结构上，制造业投资累计增4.0%，基建投资累计增3.3%，房地产开发投资累计降13.9% [48] - 四季度基建投资有望边际改善，规模5000亿元的新型政策性金融工具已于10月底全部投放完毕，支持2300多个项目，总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及交通能源等城市更新领域 [51][52] - 消费刺激政策效果边际放缓，2025年9月社会消费品零售总额当月同比增速为3.05%，较8月下降0.35个百分点；以旧换新品类当月同比增速为3.9%，较8月下降0.5个百分点 [54][57] - 截至2025年8月14日，消费品以旧换新带动相关商品销售额超1.9万亿元，按此速度预计全年可达3.07万亿元，远超2024年全年的1.3万亿元 [55][57] - 财政收入持续改善，9月全国一般公共预算收入15678亿元，同比增长2.58%，连续三个月正增长；其中国内增值税同比增7.6%，企业所得税和个人所得税分别同比增19.59%和16.68% [3][80][81] - 进出口表现强劲，9月以美元计价的出口额同比增8.3%，连续7个月正增长；进口额同比增7.4%；对非洲、东盟和欧盟出口保持高增，同比增速分别为56.41%、15.62%和14.18% [98][102] - 金融数据偏弱，社融、信贷持续趋弱，表明实体经济融资需求仍待修复；人民币汇率升值趋势延续，10月美元指数呈冲高回落格局 [4]

股市表现与资金动向 - 沪指时隔十年重登4000点，上周最高触及4025.7点[6] - 上周申万一级行业中，电力设备领涨4.29%，有色金属、钢铁、基础化工分别涨2.56%、2.55%、2.50%[6] - 通信行业领跌3.59%，美容护理、银行分别跌2.21%、2.16%[6] - 两融余额突破2.5万亿元后杠杆资金偏好收敛，但电力设备、电子、通信板块仍受青睐[6] - 北向资金日均成交额回升19%至2657亿元，股票型ETF日均净流入7.6亿元[6] 宏观经济数据预测 - 10月工业增加值同比增速预计回落至5.5%[4] - 10月CPI同比预计为-0.1%，PPI同比预计为-2.2%[4] - 社会消费品零售总额增速预计回落至1%[4] - 出口增速预计为2.5%，固定资产投资累计增速预计为-0.8%[4] - 10月新增信贷规模预计约3000亿元[4] 制造业与政策动向 - 10月制造业PMI下降0.8个百分点至49%，生产指数创年内新低[16] - 政策性金融工具5000亿元完全下达，预计拉动总投资超7万亿元[16] - 央行重启政府债买卖，预计向市场投放流动性约4000亿元[30] 企业盈利表现 - A股上市公司前三季度营收53.41万亿元（同比+1.20%），归母净利润4.70万亿元（同比+5.34%）[34] - 第三季度净利润增速显著改善至11.30%，较二季度回升10.19个百分点[34] - 9月工业企业利润总额6802亿元，同比增长22.5%，主要受低基数及费用率下降驱动[35] 风险提示 - 中美贸易摩擦及全球供应链调整可能加大出口波动与企业利润下滑风险[3] - 地缘政治局势变化可能持续影响大宗商品价格及相关行业经营[3]

宏观经济与政策展望 - 2026年“超常规”逆周期政策预计逐步退坡，财政政策回归审慎，结构投入重新聚焦科技主线[1][12] - 2026年GDP增速预计实现4.8%，社零增速预计为4.1%，固定资产投资增速预计为2.5%[15][18][35] - 货币政策预计全年降准50BP，降息10BP，社融、M2、信贷增速预计分别为7.9%、7.3%、6.5%[6] - 财政政策在2026年将小幅退坡，更加注重跨周期调节，支出方向多元化并重点关注“投资于人”[6] 投资与产业 - 制造业投资预计增速为6.5%，基建投资预计增速为6.5%，房地产投资预计增速为-10.4%[35][38][44] - 产业政策核心是大幅提高科技自立自强水平，大力发展新质生产力，力争实现卡脖子领域高质量清零[2][13] - 出口预计增速为4.7%，进口预计增速为1.0%，贸易顺差对GDP贡献维持高位[2][6] 物价与市场 - 2026年CPI预计小幅修复至0.1%，PPI预计为-2.0%，GDP平减指数预计为-0.7%[6] - 权益市场预计形成低波红利与科技成长交织的结构化行情，A股市场剑指科技成长[3][14] - 工业企业利润预计渐进修复，全年增速或为3.6%，失业率中枢预计为5.2%[6]

市场整体表现与展望 - 沪指本周累计上涨0.11%，深成指上涨0.67%，创业板指上涨0.5% [2] - A股市场冲高回落，4000点得而复失，整体仍在震荡蓄势区间 [2][6] - 三季报披露完毕，整体盈利确认修复，但部分科技龙头业绩不及预期 [6] 机构策略观点 - 中信证券认为结构性机会仍存，择时重要性有限，建议围绕传统制造业提质升级、中企出海、端侧AI布局 [2] - 浙商证券建议战略层面坚持系统性"慢"牛思维，战术层面保持当前持仓、不做增减，行业配置从"科技优先"转为"相对平衡" [3] - 国信证券指出"双创牛"有基本面，关注盈利韧性与"反内卷"细分结构，如光伏上游环节、农产品加工、半导体等 [4] - 华鑫证券指出业绩进入真空期，公募TMT持仓占比超过40%，短期有止盈兑现压力，市场风格再平衡 [6] 企业盈利分析 - 2025年前三季度A股公司盈利同比增长5.4%，非金融企业盈利同比增长1.7% [5] - 单三季度全A/金融/非金融净利润同比分别增长11.4%/18.9%/3.8%，较二季度均明显改善 [5] - 三季度非金融净利润环比为-1.2%，为历史同期较高水平，企业盈利改善体现内生韧性 [5] 行业配置建议 - 短期可关注三季报后出现的阶段性超跌反弹线索 [2] - 行业配置建议关注券商板块动向，以及相对低位的钢铁、消费、中字头基建等板块 [3] - 当前连续加速、盈利坚实的细分行业包括农产品加工、半导体、航海装备、农化制品、工业金属等 [4]

海外基础设施市场机遇 - 全球主要经济体正大幅增加政府支出用于基础设施建设 为相关企业提供市场机会 [1] - 全球电网迎来投建热潮 5家以欧洲市场为主的电网公司2024至2026年年均投资额达267亿欧元 较2023年高出61% 美国电网公司资本开支亦有20%以上增长 [1] - 海外电气设备价格自2021年起稳步上升 中国电力设备出口金额截至今年7月底超过441亿美元 同比增长20% 其中电导线、电力柜、变压器、高压开关等产品增速较快 [1] 其他行业出海机会 - 海外主要经济体面临严重的住房老化和短缺问题 例如美国加州存在350万套住房缺口 市场需求旺盛 [2][3] - 全球有2000多家垃圾焚烧发电厂 中国拥有超过1000家 国内部分地区出现“垃圾不够烧”现象 相关企业可考虑向海外主要经济体拓展业务 [3] - 海外基建行业过去重视不足导致技术与人才断档 当前涌现大量需求 为中资企业填补空缺提供机会 [3] 企业出海策略建议 - 企业出海应注重满足当地需求和标准 加强与当地各利益相关方的合作并共享发展成果 [4] - 企业需转变“成本思维” 海外市场竞争发生在海外工厂之间 不应简单与国内成本对比 海外市场是溢价很高的市场而非成本主导 [4][5] - 海外人工成本是市场内所有竞争者均需承担的成本 即便纳入考量 海外产品的利润空间依然更大 [4]

宏观经济表现 - 2025年10月制造业PMI为49.7%，较上月下降0.8个百分点，回落幅度超出市场预期[5] - 10月生产PMI大幅回落2.2个百分点，对整体制造业PMI下滑的拖累超过0.5个百分点[5] - 10月生产指数下滑幅度为2017年以来同期最大，表明下滑可能已超出假期导致的常规波动范围[5][9] - 10月新订单PMI下降0.9个百分点，创下年内新低；原材料库存PMI下降1.2个百分点至47.3%[6] - 2025年前三季度GDP实际同比增速为5.2%，为实现全年5%增长目标，四季度当季同比需达到约4.6%即可，稳增长压力可控[16][21] 非制造业与建筑业 - 10月非制造业PMI回升至50.1%，主要依托服务业回暖，符合市场预期[12] - 建筑业PMI虽仍处于收缩区间（低于50%），但近三个月在49%附近徘徊，呈现企稳迹象[12] - 10月土木工程建筑业商务活动指数环比升幅超过5个百分点，新订单环比升幅接近2个百分点，显示基建投资活动有回升趋势[12] 政策与外部环境 - 中美经贸谈判取得成果：美方取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，并对24%的对等关税暂停一年；中方相应调整反制措施[17][18] - 关税调降边际利好中国出口，叠加四季度稳增长压力不大，报告认为四季度出台增量刺激政策的概率较低[16][17]

市场表现 - 三大指数全线下挫，上证指数下跌0.73%，深证成指下跌1.16%，创业板指下跌1.84% [1] - 全市场超过4100只股票下跌，成交量达到2.46万亿元，较昨日增加1700多亿元 [1] 下跌原因分析 - 美联储降息利好出尽，美股市场表现疲软，对A股市场开盘产生拖累 [3] - 政策面利好落地后，部分短线资金选择获利了结 [3] - A股市场自身存在技术性调整需求，上证指数在今日之前已连续上涨7天 [3] 后市展望与估值分析 - 市场观点认为此次下跌属于短期震荡洗盘，中期上涨趋势未发生改变 [5] - 关键支撑位关注3963点附近（本周一跳空缺口）和3936点（本轮行情突破关键位） [5] - 当前A股整体估值水平对比去年同期的沪深300平均3800点并不算高，但板块分化严重，人工智能概念股市盈率上百倍，而银行、基建等传统板块市盈率低于10倍 [5] 投资策略建议 - 建议投资者保持冷静，在市场下跌时敢于买入，上涨时舍得卖出 [7]