报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周（7/21 - 7/25）大消费板块全线收涨，各细分板块有不同涨幅和领涨、领跌个股[4] - 电动自行车新国标 9 月 1 日起实施，利好头部企业，将刺激市场需求、提升行业集中度[4] - 海南自贸港 2025 年 12 月 18 日全岛封关启动，免税、旅游等板块有望受益[4] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 - 申万一级行业周度涨跌幅中，大消费板块全线收涨，美容护理、商贸零售等周涨跌幅分别为 +5.42%、+2.65%等[4] - 消费二级子行业周度涨跌幅展示了各子行业的涨跌情况[12] - 消费各行业周度涨幅前五个股中，食品饮料、家电等行业都有涨幅居前的个股，如 ST 西发（+9.89%）、彩虹集团（+37.81%）等[13] - 消费各行业周度跌幅前五个股中，食品饮料、家电等行业也有跌幅居前的个股，如皇氏集团（-9.67%）、华翔股份（-6.80%）等[14] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 爱美客将配合打击假冒医美产品行动[15][16] - 中度以上失能老年人养老服务消费补贴项目将试点开展[16] - 海南自由贸易港全岛封关货物税收政策明确[16][17] - 7 月全国高温，家用空调 8 月排产同比减少[17] - 《家用和类似用途电器的安全使用年限和再生利用通则》将于 2026 年 1 月 1 日实施[17] - 2025 年 1 - 6 月全国网上零售额增长 8.5%[17] - 北京暑期至国庆将发放 1000 万元观影补贴[18] - 国家和上海市场监管部门约谈外卖平台，平台已执行三项整改[18] 公司公告 - 贝泰妮股东拟减持不超过 2%股份[19] - 安琪酵母拟 5.06 亿元收购呼伦贝尔晟通糖业科技有限公司 55%股权[19] - 可靠股份特定股东拟减持不超 2.63%公司股份[19] - 萃华珠宝为控股孙公司提供连带责任担保[19] - 大连圣亚筹划向特定对象发行股票，股票停牌[19] - 大连圣亚部分股份被司法冻结续冻[19] - 劲仔食品拟 5000 万元 - 1 亿元回购股份[19] - 贵州茅台拟与茅台集团共同出资 10 亿元成立研究院公司[20] - 安孚科技 2025 年上半年营收和净利润同比增长[21] - 燕京啤酒 2024 年度利润分配方案公布[21] - 良品铺子控股股东股份转让纠纷涉诉[21] - 口子窖股东刘安省拟减持不超过 1000 万股[21] - 跨境通第一大股东部分股份司法拍卖成交[21]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周大消费板块全线收涨，各细分板块有不同涨幅和领涨领跌个股 [8] - 电动自行车新国标 9 月 1 日起在生产环节实施，12 月 1 日起在销售环节实施，利好头部企业 [8] - 2025 年 12 月 18 日海南全岛封关启动，免税、旅游等板块有望受益 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 - 上周大消费板块全线收涨，美容护理、商贸零售等板块周涨跌幅分别为 +5.42%、+2.65%等 [8] - 各板块有领涨和领跌个股，如食品饮料领涨个股 ST 西发（+9.89%），领跌个股皇氏集团（-9.67%） [8] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 爱美客将配合整治行动打击假冒医美产品 [19][20] - 多省份将实施向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴项目 [20] - 明确海南自由贸易港全岛封关时的货物税收政策，“零关税”商品范围扩大 [20][21] - 7 月全国高温，非传统热销区域空调销额同比暴涨 378.4%，但 8 月家用空调排产同比减少 [22] - 修订发布《家用和类似用途电器的安全使用年限和再生利用通则》，2026 年 1 月 1 日实施 [21] - 2025 年 1 - 6 月全国网上零售额增长 8.5%，部分品类增长较快 [21] - 北京暑期至国庆将发放 1000 万元观影补贴 [22] - 市场监管部门约谈外卖平台，平台已执行三项整改 [22] 公司公告 - 贝泰妮股东拟减持不超过 2%股份 [23] - 安琪酵母拟 5.06 亿元收购呼伦贝尔晟通糖业科技有限公司 55%股权 [23] - 可靠股份特定股东拟合计减持不超 2.63%公司股份 [23] - 萃华珠宝为控股孙公司提供连带责任担保 [23] - 大连圣亚筹划发行股票可能变更控制权，股票停牌 [23] - 大连圣亚部分股份被司法冻结续冻 [23] - 劲仔食品拟 5000 万元 - 1 亿元回购股份 [23] - 贵州茅台与茅台集团拟共同出资 10 亿元成立研究院公司 [24] - 安孚科技 2025 年上半年营收和净利润同比增长 [25] - 燕京啤酒 2024 年度利润分配，拟分配现金股利 5.36 亿元 [25] - 良品铺子控股股东涉及股份转让纠纷诉讼 [25] - 口子窖股东拟减持不超过 1000 万股 [25] - 跨境通第一大股东部分股份司法拍卖成交 [25]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025Q2受大额券退市和强赎个券增多影响，转债市场净流出，公募基金调整转债仓位，不同类型基金表现有差异，可转债基金持仓、收益和行业配置也呈现一定特征 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、公募基金可转债持仓情况 - 2025Q2公募基金持有转债规模占总市值42.44%，环比增1.65pcts，仓位降0.09pcts；转债市场存量余额6424.81亿元，环比降7.16%；公募基金持有转债市值2726.61亿元 [1][9] - 一级债基增持转债65.17亿元（+3.56%），二级债基、其他基金、偏债混合型基金、灵活配置型基金和可转债基金持有转债市值减少 [2][13] - 截止2025Q2，60只非可转债基金持有转债市值超10亿元，合计1709.87亿元，环比降3.41%，占比62.71%；311只非可转债基金持有转债市值超1亿元，合计2494.35亿元，环比降3.30%，占比91.48% [2][19] 二、可转债基金的转债持仓情况 - 截止2025Q2，40只可转债基金持有转债市值852.33亿元，较Q1降30.22亿元，环比降3.42% [3][22] - 可转债仓位从25Q1的84.49%升至84.99%，环比升0.50pcts；杠杆率从137%升至142%，增5pcts [3][23] - 25Q2中证转债平均收益率（年化）17.32%，转债债基年化平均收益率15.90%，可转债基金区间平均收益率14.93%；40只基金收益率为正，11只跑赢中证转债指数，15只跑赢转债债基指数 [4][29] - 2025Q2社会服务、非银金融等行业显著加仓，钢铁、银行等行业减持；可转债基金持有家数前20的转债信用评级多为AA级及以上，顺周期标的居多 [4][34][36] - 可转债基金前五大重仓转债为兴业转债、上银转债、25国债01、浦发转债、重银转债 [5][38]

市场趋势 - 内外部负面因素改善快于预期，港股第三轮行情启动或提前，下半年市场有望再上新台阶[2][12] - 三季度市场或高波动，但行情趋势出现时机或早于预期[30] 行业选择 - 下半年优选景气改善+低估值行业，科技板块处于交集，恒生科技修复空间更大[3][35] - 互联网、煤炭水泥等周期品、社会服务等行业值得关注，新消费回调后是介入机会[3][36] 资金流向 - 南向成交占比达40%，中资定价权大幅上升，主动公募增配或提供1800亿港币增量，非主动公募或有4000亿港币增量[5][50] - 外资已转为流入，参与港股IPO累计认购超210亿，对其分散配置需求不悲观[47][48] AH溢价 - AH溢价长期中枢低于25%，年内有望降至26%甚至更低，未来还有下行空间[6] 基本面支撑 - 企业盈利改善，2025年MSCI中国指数EPS连续第三年上升，市场预期2026年继续修复[7][84] 市场变革 - 香港市场承担企业出海、资金回流和人民币国际化职责，政策支持巩固提升国际金融中心地位[90] - 大金融和科技是港股差异化布局核心资产，金融板块有重估空间，科技受内外资关注[7][106]

市场表现与私募业绩 - 市场盘中一度冲上3600点，创下年内新高3613.02点，市场情绪从年初亢奋到4月冰点后板块轮动表现 [1] - 部分私募产品业绩进入牛市状态，如押注新消费的同犇投资与复胜资产上半年回报接近2020年水平 [1] - 上半年主观股票私募机构10-12%收益为常见区间，医药生物、轻工制造和计算机是主要增持行业 [1] - 前5大行业（医药生物、传媒、电子、轻工制造、有色金属）合计贡献回报约70%，医药生物单一行业贡献超20% [1] - 石油石化、社会服务和煤炭成为主要拖累行业，港股持仓整体提升源于上涨和主动加注 [2] 私募机构投资策略 - 老牌私募如宁泉杨东、高毅邓晓峰等净值创新高，邓晓峰产品连续10年跑赢沪深300指数 [3] - 邓晓峰组合中信息技术和材料占股票仓位6成以上，增持有色金属和科技硬件半导体行业 [4][5] - 同犇投资半年业绩近乎翻番，定位从"偏好大消费"转为"偏好大消费（新消费为主）" [5][20] - 复胜资产新消费持仓包括游戏、纺织服饰、休闲食品等超10%权重，贵金属黄金近10% [5] - 重阳投资提前布局创新药，采用行业ETF+个股策略，三位医药研究员深度覆盖 [7][33] 行业投资机会 - 新消费领域呈现"新供给创造新需求"特征，与传统消费相比增速更快（如今年增50%+） [18][20] - 创新药行业基本面支撑强劲，临床数据、BD交易和产品获批标志中国创新药走向世界 [33][34] - 地产行业高度分化，一二线核心区域优质项目一房难求，品牌房企估值仅1倍经营性净现金流 [22][24] - AI产业链、国产半导体设备、芯片等科技方向被看好，高端制造新技术突破带来成长机会 [12] - 服务业需提升体验价值，反内卷同时注重产品质量，如胖东来、山姆未接入外卖平台仍成功 [26] 市场趋势与配置 - 港股强于A股趋势预计持续，A/H股价格倒挂现象增多，但需警惕市场风格切换风险 [10] - 新兴成长机会可能从新消费和创新药泛化至科技和周期工业领域，形成哑铃型配置 [11][12] - 三季度是观察关税影响窗口期，政策延续宽松聚焦新兴产业，全球流动性过剩利好优质资产 [14][15] - 中国资产估值修复进入中场，需挖掘商业模式好（垄断地位）、自由现金流强劲企业 [40] - 三条投资主线：超跌行业结构性机会、科技创新突破、精神消费类企业情绪价值 [41]

市场融资余额变动 - 截至7月22日市场最新融资余额为19196 13亿元较上个交易日环比增加150 48亿元 [1] - 申万一级行业中23个行业融资余额增加8个行业融资余额减少 [1] 融资余额增加的行业 - 电子行业融资余额增加最多较上一日增加23 81亿元最新融资余额为2203 45亿元环比增长1 09% [1] - 医药生物行业融资余额增加14 13亿元最新融资余额为1374 38亿元环比增长1 04% [1] - 电力设备行业融资余额增加13 59亿元最新融资余额为1394 54亿元环比增长0 98% [1] - 机械设备行业融资余额增加11 26亿元最新融资余额为1002 61亿元环比增长1 14% [1] - 煤炭行业融资余额增幅最高环比增长2 48%最新融资余额为158 39亿元 [1] - 建筑装饰行业融资余额环比增长2 25%最新融资余额为327 77亿元 [1] - 银行行业融资余额环比增长1 70%最新融资余额为593 05亿元 [1] - 建筑材料行业融资余额环比增长1 65%最新融资余额为131 79亿元 [1] 融资余额减少的行业 - 计算机行业融资余额减少最多较上一日减少1 14亿元最新融资余额为1487 18亿元环比下降0 08% [1][2] - 家用电器行业融资余额减少9559 57万元最新融资余额为266 62亿元环比下降0 36% [1][2] - 商贸零售行业融资余额减少9065 65万元最新融资余额为215 45亿元环比下降0 42% [1][2] - 钢铁行业融资余额环比下降0 48%最新融资余额为144 79亿元 [1][2]

报告核心观点 - 内外部负面因素改善快于预期，港股第三轮行情启动时间或提前，下半年市场有望再上新台阶 [1][8] - 下半年优选景气改善+低估值行业，科技板块处于景气修复+估值低位交集，恒生科技修复空间更大 [2][31] - 对资金持续性、AH 溢价空间和基本面支撑不需太悲观，南向成交占比上升，中资定价权增强，AH 溢价有下行空间，企业盈利改善支撑港股上涨 [3][4][67] - 香港资本市场发生深刻变革，承担企业出海、资金回流和人民币国际化职责，提示大金融和科技两大长期投资主线 [5][81] 分组1：负面因素改善快于预期，下半年市场或再上新台阶 - 外部扰动脱敏，相对预期改善，7 月美国关税政策调整后中国相对优势上升，市场对关税问题逐渐脱敏，三季度美元流动性收紧负面压力或低于预期，全球流动性宽松可预见性强 [11][12][13] - 国内政策环境改善，盈利压力有望减轻，政策出台速度和力度存在预期差，结构性政策有望改善企业盈利能力，科技板块负面因素改善 [23][24] 分组2：下半年优选景气改善+低估值行业，恒科修复空间更大 - 恒生指数短期风险情绪调整或突破阻力位，假设美债利率升至 4.7%、中债利率不变，港股 10 年无风险利率估计上升幅度不大，若股权溢价回到年内低点 5.7%，恒生指数前向估值有望从 10.6 倍升至 10.9 倍 [30] - 恒生科技修复空间更大，港股科技板块处于景气修复+估值低位交集，市值体量大，适合机构投资者布局，假设股权风险溢价降至上半年 DeepSeek 行情最低点 1.6%，动态估值或将从 15.7 倍上升至 19.8 倍 [31] - 下半年优选景气改善且估值性价比高的行业，如互联网、煤炭水泥及周期品、社会服务等行业，港股新消费回调后是更好介入机会 [32] 分组3：港股市场的几个重要问题，答案不需要太悲观 外资大幅流入才能支撑？ - 本轮外资参与港股行情且已转为流入，在美元走弱和国内地产调整背景下，外资不再流出香港市场，作为基石投资者参与港股 IPO [40][41] - 南向成交占比已达 40%，中资定价权大幅上升，除港美两地上市公司外，多数港股通公司定价核心力量转为中资机构，未来主动偏股公募和其他类型资金或提供增量资金 [42][43] AH 溢价是否还有下行空间？ - AH 溢价产生核心原因是两地股份无法套利，底层因素是投资者结构和交易制度差异，理论长期中枢低于 25%，红利税测算中枢为 25%依据不充分 [53][54] - 2020 年后 AH 溢价以 25%为下限是周期性因素导致，近期制约下行因素是美元指数短期反弹，估计年内有望降至 26%甚至更低，中长期还有下行空间 [55][57] 港股上涨有无基本面支撑？ - 2025 年中国上市企业 EPS 连续第三年上升，企业盈利趋势性转好是中国权益市场中枢上移的根本性支撑，市场预期 2026 年港股盈利进一步修复 [67][71] 分组4：香港资本市场正在发生深刻变革，指引两大投资主线 政策全力支持香港巩固提升国际金融中心地位 - 政策覆盖股市、保险、银行、金融创新及市场生态五大领域，推动香港资本市场系统性变革，提升其国际金融中心竞争力 [78] 香港市场承担着三个职责 - 企业出海：港股市场是对接国际资本、服务企业全球化的重要平台，政策支持下多家大型 A 股企业赴港二次上市 [81] - 资金回流：承接去美元化资金回流和分散，市场容量大、与美股相关性低、资金自由流动，估值处于低位有性价比，稳定币条例增加高流动性、安全性资产扩容需求 [82] - 人民币国际化：香港是全球最大离岸人民币枢纽，双币交易制度和底层产品扩容助力人民币国际化，投资者可直接用人民币买卖港股 [83] 两大主线 - 大金融：香港资本市场扩容和成交活跃上升有助于打开金融产业发展前景，股市和债券市场发展，四大因素助力市场成交额持续活跃，美元走弱利好大金融板块，A股和港股金融板块估值仍有重估空间 [84][85] - 科技：是内外资配置港股市场共识的核心资产，全球资本对美股科技押注多，对港股科技押注不足，中国科技产业有独特优势，中长期全球资金对中国市场可押注更多 [92]

消费板块整体趋势 - 2025年上半年内需对GDP增长贡献率达68.8%，其中最终消费支出贡献率为52%，二季度提升至52.3% [1] - 政策刺激（如《提振消费专项行动方案》）与假期消费数据（五一、端午旅游出行人次及餐饮收入增长）推动线下消费复苏，618大促中家电、美妆、食品等线上品类销售火爆 [1] - 消费板块呈现"结构化复苏"特点，中报季或成拐点验证节点 [1][9] 食品饮料行业 - 白酒行业整体承压但头部酒企保持稳健增长，啤酒行业受益消费升级与中高端产品创新，零食行业因健康化、个性化趋势推动新兴品类增长 [2] 纺织服饰行业 - 运动服饰板块增长强劲，全民健身意识提升带动需求，品牌加大高科技产品研发投入 [3] 商贸零售行业 - 传统商超受线上冲击下滑，跨境电商龙头表现突出，义乌进出口贸易高增长及全球数贸中心开业带来新机遇 [4] 社会服务行业 - 跨境旅游需求井喷，入境游政策与年轻/银发族需求共振，OTA推出多样化产品 [5] 轻工制造行业 - 家居、包装、宠物食品细分领域表现亮眼，家居需求随地产回暖回升，包装受益电商发展，宠物食品市场持续扩容 [6] 家用电器行业 - 国内需求加速回暖，Q2白电、厨电、小家电受以旧换新政策刺激增长，外销短期受关税不确定性影响但长期潜力仍存 [7] 港股消费细分领域 - 潮玩龙头收入、净利润及净利率大幅增长，全球化扩张加速（欧美拓店+国内高端门店升级），本土IP海外认可度提升 [9] - 高端金饰企业通过联名IP与创意产品逆势增长，传统黄金产品收入保持高增速 [9] - 新式茶饮头部品牌单店双位数增长，门店扩张加速，行业集中度提升 [9] 政策与市场展望 - 国务院提出做强国内大循环，优化以旧换新政策，增加多元化供给，下半年财政补贴将持续加码（家电、消费电子为重点） [10] - 线下服务消费（文旅、体育赛事等）获地方政府支持，如"苏超"活动火爆 [10] 相关投资产品 - 港股消费ETF易方达（513070）跟踪中证港股通消费指数（PE-TTM 20.56倍，近5年分位15.71%），覆盖潮玩、金饰、茶饮等港股优质企业 [11][13] - 消费ETF易方达（159798）跟踪中证消费50指数（PE-TTM 16.81倍，近5年分位5.08%），聚焦A股消费龙头 [12][13] - 家电ETF易方达（159328）跟踪中证家电龙头指数（PE-TTM 13.93倍，近5年分位16.02%），覆盖白电、黑电等30家龙头公司 [15]

市场整体表现 - 沪指上涨0.22%，A股总成交量918.85亿股，成交金额12816.25亿元，较上一交易日增加4.99% [2] - 个股涨跌分布：1734只上涨（45只涨停），3480只下跌（3只跌停） [2] 行业涨幅排名 - 有色金属行业涨幅居首达1.66%，成交额806.93亿元，较上日增长82.56%，领涨股海星股份涨停（10.03%） [2] - 钢铁行业涨0.98%，成交额114.66亿元（+35.33%），包钢股份领涨5.97% [2] - 煤炭行业涨0.84%，成交额68.80亿元（+83.14%），云煤能源涨停（10.05%） [2] - 基础化工行业涨0.74%，成交额686.98亿元（+35.40%），富淼科技涨停（20.02%） [2] - 国防军工行业涨0.74%，成交额561.31亿元（+6.91%），天秦装备领涨11.01% [2] 行业跌幅排名 - 电子行业跌幅最大达0.93%，成交额1555.39亿元（-4.02%），源杰科技领跌5.52% [2] - 美容护理行业跌0.91%，成交额41.52亿元（+12.31%），*ST美谷领跌2.51% [2] - 传媒行业跌0.88%，成交额371.37亿元（+13.77%），*ST紫天领跌7.89% [2] 其他显著行业动向 - 电力设备行业成交额1011.88亿元（+10.90%），温州宏丰涨停（20.03%） [2] - 医药生物行业成交额1027.24亿元（-8.28%），欧林生物领涨13.48% [2] - 汽车行业成交额663.87亿元（-17.53%），春风动力领跌6.86% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月16日北证A股成交金额缩量，北证50指数和北证专精特新指数上涨，个股涨跌分化 当日热门主题聚焦政策与事件驱动型机会，后市结构性行情或延续，建议关注业绩增长明确、估值合理的专精特新企业 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 板块行情复盘 - 7月16日北证A股成交金额达198.8亿元，较上一交易日下降33.2亿元 北证50指数收盘价为1415.9，上涨0.3%，PE TTM为67.20倍 北证专精特新指数收盘价为2419.4，上涨0.4% [3][12] 个股涨跌复盘 - 当日北交所268家公司中121家上涨，9家平盘，138家下跌 涨幅前五的个股为广道数字（29.9%）、云创数据（20.1%）、基康仪器（13.7%）、春光药装（10.1%）、田野股份（7.0%）；跌幅前五的个股为国义招标（ - 10.1%）、天润科技（ - 6.0%）、科润智控（ - 5.0%）、中纺标（ - 4.9%）、则成电子（ - 4.6%） [3][24] 重要新闻 - 重庆支持整车企业在飞行汽车研发、自动驾驶训练等领域应用人工智能大模型 [4] - 阿联酋企业Autocraft与时的科技签署采购协议，拟采购350架E20 eVTOL，并携手推进其在中东及北非地区低空旅游、空中出行等多元场景的商业化落地 [4] 重点公司公告 - 科润智控终止向特定对象发行股票事项并撤回申请材料 [4][31] - 东和新材拟以现金形式收购鞍山富裕矿业销售有限公司51%股权，交易金额为25,530万元 [4][31] - 国源科技多位股东拟减持股份 [4][32] - 长虹能源控股股东四川长虹电子控股集团有限公司首次增持公司股份 [4][33] - 同心传动聘任张萌女士为公司证券事务代表，任职期限至第四届董事会任期届满之日止，自2025年7月15日起生效 [34]