市场开盘表现 - 12月4日A股三大指数小幅高开，沪指涨0.04%，深成指涨0.02%，创业板指涨0.01% [1] - 机器人、有色金属等板块指数涨幅居前 [1] 储能行业观点 - 储能投资积极性极为旺盛，蒙东、蒙西明年规划投资项目均较今年翻倍以上增长 [2] - 负荷高增速、新能源持续发展确定储能需求将继续高增 [2] - 目前电池等环节供应紧张，各锂电材料具备持续涨价潜力 [2] - 看好正极、负极、电解液、隔膜，铜铝箔，以及6F、VC等添加剂，以及电池、集成环节 [2] - AIDC配储为海外市场高增提供确定性 [2] 水泥行业观点 - 北方大部分省份已执行采暖季错峰生产，85%以上的熟料线处于停窑状态 [3] - 长三角地区12月计划停窑13—15天，湖南计划停窑一个月，整体错峰力度有所加强 [3] - 短期来看，水泥行业底部盈利支撑较强 [3] - 2025年头部企业开始针对超产产能补齐指标，截至11月合计置换补增产能5250万吨，退出产能8359万吨 [3] - 2025年政策端主要为超产水泥企业留有补指标的窗口期，实际超产治理效果有望在2026年开始显现 [3] 2026年内需与消费投资展望 - 展望2026年，促消费政策持续发力有望激发供需潜力，内需有望延续稳健复苏态势 [4] - 行业延续景气分化，龙头凭借领先与创新优势以及整合能力实现持续成长 [4] - 建议聚焦四大投资主线：国货崛起，关注潮玩、美护、黄金珠宝等国货品牌 [4] - AI赋能下的科技消费，重视科技消费企业智能产品渗透率快速提升红利 [4] - 情绪消费，关注服务消费、现制饮品、宠物、新型烟草等龙头成长势能 [4] - 低估值高股息白马龙头，攻守兼备，关注边际修复机遇 [4]

2025年港股新股市场整体表现 - 2025年是港股打新的“赚钱效应大年”，多只新股首日涨幅超过100% [1] - 市场整体呈现“高开低走、昙花一现”的主流态势，多数新股在首日上涨后股价一路下行 [1][2] - 恒生指数年初至今涨幅超30%，二级市场的投资热情传导至新股市场，助推了市场火热 [2] 市场热度与供需失衡 - 新股超额认购倍数极为突出，市场一度出现“一股难求”的局面 [2] - 金叶国际集团以超过1.15万倍的公开发售超额认购倍数刷新港交所历史纪录 [1] - 在投资者参与热情高涨与可分配股份量减少的双重作用下，供需失衡导致新股上市后短期内股价大幅上涨 [2] 新股价格表现与分化 - 新股首日涨幅普遍较高，从20%至330%不等，破发很少 [1][2][6] - 股价表现分化显著：头部消费、医药、龙头制造项目长期走势不错，部分至今涨幅七八成；大量故事性强、业绩兑现能力弱的小票上市几个月就跌去三四成甚至“腰斩” [6] - 典型案例如金叶国际集团首日收盘涨330%，但后续跌破0.5港元的发售价；IFBH上市首日涨超40%，后续较招股价27.800港元跌超40% [1][2] 市场参与者的行为模式 - 打新资金中保证金融资和短线杠杆比例很高，目标为“首日兑现” [3][6] - 上市首日冲高时，庄家、配售资金和打新散户集中出货，导致流动性在1至2天内释放后迅速萎缩，股价随后下行 [3] - 专业资金会在暗盘或首日先兑现“打新套利”收益，再筛选长期配置标的 [6] 交易制度与市场结构的影响 - 港交所实行“T+0”交易机制，无涨跌停限制，加上券商暗盘机制，使投资者能在上市首日完成“买-卖-回笼资金”的完整闭环，天然鼓励短线行为 [6] - 此现象是“高估值发行+短线杠杆+存量博弈”的结果，制度设计与资金偏好让打新成为短期价格发现与筹码再分配的“一锤子买卖” [1][6] 港交所新规的影响 - 2025年8月，港交所推出优化首次公开招股市场定价及公开市场规定的新规 [3] - 新规引入“机制A”和“机制B”作为分配机制：“机制A”下公开认购部分最大回拨百分比上调至35%；“机制B”下发行人需事先选定10%至60%的比例给公开认购，无回补机制 [3] - 目前“机制B”成为主流选择，且绝大多数采用此机制的新股出现上涨，但该机制给中小投资者的公开认购比例下降，中签率更低 [3] - 新规收紧了杠杆申购，提高了机构询价约束，并将更多份额向机构及基石投资者倾斜，基石资金锁定期延长，一定程度上抬高了“砸盘”门槛 [7]

核心观点 - 中邮证券首席经济学家黄付生认为，2026年中国权益市场将进入“长周期、结构性牛市”，债券市场转入震荡，大宗商品超级周期或逐步开启，全球资产配置焦点将向中国倾斜 [1][7] 全球与中国资产表现回顾 - 2025年前11个月全球主要资产普涨，韩国综合指数、COMEX黄金涨幅均超60%，沪深300、恒生指数等涨幅均超25% [3][9] - 2025年前10个月境外资金流入中国股市506亿美元，远超2024年全年114亿美元 [3][9] - 全球主动共同基金对中国股票配置比例为6.4%，仍低于9%的历史均值，提升空间显著 [3][9] 中国权益市场展望与资金面 - 中国权益市场投资价值凸显，国内理财产品权益配置比例仅2.1%，若升至2017-2024年均值5.44%，可带来1.15万亿元增量资金 [3][9] - 保险公司因分红险占比提升，正加大权益配置，与境内外资金形成合力 [3][9] - 当前市场已历经“政策底”、“关税底”、“价格底”，随着企业盈利改善，“盈利底”确认后牛市支撑将更稳固 [3][9] 行业投资主线 - 2024年三季度至2025年三季度的“创新药+科技成长”主线（包括创新药、计算机、半导体）仍将延续 [3][9] - 2025年四季度储能、锂电池接棒成为投资主线 [3][9] - 2026年化工、消费行业将逐步进入复苏周期，行业景气度回升带来较好投资机会 [3][9] 债券市场展望 - 债券市场利率快速下行阶段已结束，2026年政策利率降息空间收窄至10-20个基点 [4][10] - 预计10年期国债收益率波动区间为1.5%-1.9%，30年期国债收益率波动区间为1.8%-2.3% [4][10] - 债券市场的单边牛市结束，未来以震荡为主 [4][10] 大宗商品市场展望 - 当前大宗商品相对美股处于数十年低位，商品权益比值接近历史底部 [4][10] - 黄金已率先上涨，铜、铝等有色金属也明显上涨，新一轮大宗商品超级周期正在酝酿 [4][10] - 受全球降息周期经济复苏、美国为全球石油产量唯一增长来源、欧佩克+产能达上限等因素影响，未来油价有望迎来新的上涨周期 [4][10]

政策核心内容 - 深圳市罗湖区发布全市首个口岸经济专项措施 旨在构建集商贸流通枢纽 入境消费首站 场景示范窗口 人才交流纽带于一体的特色口岸经济带 [1] 产业发展举措 - 货物贸易方面 重点吸引高附加值产品及大宗商品贸易总部 推动农产品与能源集采业务 建设数字化供应链平台 发展跨境电商产业园 与香港研究食品等贸易“前店后仓”联动模式 [2] - 服务贸易方面 引进金融机构与知识密集型服务企业 加快形成跨境旅游 国际物流 知识产权 建筑服务 创意设计 软件外包等领域服务品牌 建设数字创意艺术街区与怡景数字创意谷 [2] - 协同创新方面 布局人工智能 智能终端 生命健康等前沿产业 以“深南东1号”为载体建设人工智能产学研基地 依托过境土地B1地块 联动香港科研资源与罗湖临床优势 建设深港生命健康产业园 推动“医教研产”融合发展 [2] 消费促进举措 - 发挥口岸流量优势 积极引进国际一线品牌旗舰店与定制服务中心 打造大湾区高奢消费中心 [2] - 发展高端医疗 医美及“AI中医+港式健康管理”等医旅融合产品 [2] - 鼓励首店与创新业态集聚 完善跨境支付 扩大离境退税 增设便捷提货点 提升多语种服务与跨境交通接驳 全面建设便捷友好的跨境消费服务圈 [2] 前沿技术应用与低空经济 - “AI+”应用方面 建设口岸AI数字人 推广生物识别 智能引导等服务 试点无人的士 深港无人巴士与跨境无人货运 探索AI翻译 智能客服与“AI跨境消费维权助手” [3] - 低空经济方面 文锦渡口岸率先启动无人机物流配送 拓展跨境快递 应急物资等应用 发展医疗冷链 生鲜等高附加值低空运输 优化“低空花游”产品 开辟山海航线 构建“低空+文旅+商业”融合发展新模式 [3] 人文交流与人才服务 - 重点打造人民南—东门深港文化旅游街区 塑造沉浸式人文体验目的地 [3] - 深化与香港高校及姊妹学校合作 构建涵盖基础 职业与高等教育的全链条合作体系 优化港籍子女入学服务 引入香港科创与跨学科资源 [3] - 实施跨境人才集聚计划 设立深港职工服务驿站与创新创业孵化基地 打造集创业 文创 夜生活于一体的青年活力街区 提供契合境外人士习惯的安居保障 [3] 口岸经济基础数据 - 罗湖区坐拥罗湖 文锦渡 莲塘三大口岸 2025年1月1日以来 三大口岸通关量达9034.59万人次 同比增长12.21% [1]

政策与信心转变 - “9·24”政策转向最关键的意义在于让资本市场和企业家的信心有所回升[1][10][11] - 政策变化反映了决策层对通缩循环现象的认知上了一个台阶开启了打破思维定式、治理通缩陷阱的政策尝试[10] - 2026年政策基调大概率还是渐进温和的财政政策有望比2025年略加发力但力度不会太大[1][24][73] 宏观经济展望 - 2026年可能是通缩力度有所缓和的一年整体经济增长目标会接近政府制定的5%左右但因未完全走出通缩名义GDP增速可能仍处于相对保守区间[1][27][76] - 打破通缩的更多期待放在2027年[27][75] - 新质生产力相关领域如智能驾驶、人形机器人、下一代电池技术、生物制药等产业的合计增速已不弱于当年地产行业[31][81] 房地产市场 - 2026年、2027年打破通缩进程的关键在于让房地产市场尽快止跌回稳[1][33][83] - 中国从2021年进入地产调整期目前地产开工量、销售量跌幅已超过50%二手房价格调整30%-40%部分城市跌幅更大[35][85][86] - 三十个省会城市及大中城市商品房库存需接近两年消化比正常库存水平高出一倍[35][86] - 通过按揭贴息推动房地产市场止跌回稳是可行路径贴息力度最好不低于100个基点并应持续到市场彻底止跌回稳[38][88][89] 科技创新与产业升级 - “十五五”规划聚焦星辰大海式科技创新目标包括半导体技术、绿色转型技术、6G、脑机结合、核聚变及量子技术等领域[27][77] - 中国是全球唯二在AI上游硬件、中游基础设施、下游应用场景及软件领域均具备较强能力的经济体[19][69] - 以DeepSeek为代表的中国AI时刻以及智能汽车、电池技术、人形机器人、生物制药等行业崛起展现强劲竞争力[15][64] 资金流向与市场情绪 - 过去10年对“美元资产一枝独秀”的认知正逐渐进入去魅过程全球投资者开始寻求多元化布局将目光重新投向中国[1][19][69] - 2021年至2024年期间部分撤出中国的机构投资人从去年底开始逐渐回流中国资本市场[20][70] - 中国本土投资者更加活跃保险、银行资管等机构今年上半年已有1.5万亿元规模流向权益资产散户也开始布局多元化权益资产[21][22][72] 消费与社会保障 - 当前通缩现象根源之一是发展模式偏重生产和供给对消费和内需重视不足[41][90] - 促消费核心路径包括构建全国统一大市场以及增加财政对民生与社会保障的投入[43][92] - 过去5年由于就业稳定性担忧和房地产负面财富效应超额储蓄累计增加30万亿元[46][95] - 社保体系改革建议将农民每月社保补贴从约200元提升至2030年的1000元以释放消费潜力居民消费占GDP比重有望从40%提升至45%[48][96][98] 长期发展前景 - “十五五”规划将过去“以供给为纲”思路转变为“以科技为纲、兼顾消费”是比较平衡的发展方案[24][73][100] - 中国资产已重新回到全球投资者布局的舞台中央[52][101]

政策环境 - 国内监管思路从单纯的风险防范转向“规范与支持并重”，为境外上市提供清晰化指引，减少了政策不确定性[2] - 监管层明确支持符合条件的平台企业利用国内外资本市场融资发展，释放鼓励合规出海的积极信号[2] - 美国资本市场对科技、生物医药等创新领域公司展现出更高接纳度，部分行业上市门槛实际有所降低[2] - 纳斯达克等交易所持续优化多层级的上市标准，旨在吸引更多具有高成长潜力的企业[2] 市场情绪 - 以纳斯达克中国金龙指数为代表的中概股板块走出令人瞩目的反弹行情，多家公司股价创下阶段或历史新高[4] - 中国在消费升级、科技创新、绿色能源等新经济领域的龙头企业展现出强劲的盈利增长韧性，扎实的业绩成为股价支撑[4] - 随着全球主要央行货币政策周期转向降息预期，全球流动性环境正逐步改善[4] - 经历深度调整、估值处于相对低位且受益于中国经济新动能的在美上市中概股，成为国际资本追逐成长性的重要选择之一[4] 未来挑战 - 中美审计监管合作虽迈出关键一步，但长期的、稳定的合作机制仍需时间巩固与考验[6] - 国际关系的微妙变化仍可能对资本市场情绪产生快速且剧烈的冲击，是企业无法控制的外部变量[6] - 当前美股投资者更为挑剔，企业必须具备过硬的技术实力、清晰的盈利路径和稳健的公司治理才能赢得价值发现[6]

A股市场调整原因 - 全球流动性预期受美联储12月降息预期反复影响 美股下跌对A股风险偏好形成压制 全球主要股市走弱及虚拟货币市场暴跌引发全球风险资产抛售 [1] - 市场流传大摩2026年展望报告预计全年盈利增长约6-7% 低于市场共识的15% 传统消费和房地产板块盈利调整空间较大 [1] - 部分板块经历六连阳后触及上轨出现正常技术性调整 前期涨幅较大板块面临获利了结压力 [1] - 能源金属与锂电池板块大跌 碳酸锂等原材料期货价格回调 社会库存止跌回升预期打击市场情绪 [3] - 工信部表示将治理动力电池行业非理性竞争 引发市场对行业盈利能力担忧 [3] - 影视传媒板块短期获利回吐 贵金属板块受大宗商品市场整体情绪影响回调 [3] - 日本央行释放加息信号影响全球主要股市多数走弱 抑制A股市场风险偏好 [3] 关键指数点位与市场焦点 - 上证指数在3900点附近博弈继续 短期3850点附近存在支撑 [3] - 市场在整数关口存在压力 能否重新放量突破成为关键 [3] - 12月中旬即将召开的工作会议成为市场焦点 [3] - 12月10日的美联储议息会议备受关注 [3] 后市技术面观点 - 市场调整属于回踩5日 10日均线 在60日均线位置受到阻力 [3] - 市场短线获利了结抛压 上方卖盘较重 整数关口心理压力共同造成调整 [3] - 短线在3900点附近震荡有利于市场等待进一步利好刺激以冲击4000点 [3] - 长线继续看多看涨 [3]

2025年港股新股市场整体表现 - 2025年港股新股市场整体强劲，恒生指数年初至今涨幅超30%，投资热情从二级市场传导至新股市场[3] - 新股上市首日表现绝大多数不差，涨幅很多在两位数以上，破发很少，热度主要集中在生物医药、消费板块以及部分科技股[6] - 多数新股呈现“高开低走”特征，与2017-2018年打新热的“高认购+高波动”相似，但今年新股表现更分化[2] 新股认购与首日交易特征 - 新股认购热情高涨，市场出现“一股难求”局面，多只新股超额认购倍数动辄上千倍，个别项目上万倍，例如金叶国际集团公开发售超额认购倍数超过1.15万倍，刷新港股历史纪录[2][3][4] - 二级市场交易热情高涨，大多数新股在券商暗盘交易或上市首日出现较大幅度涨幅，范围从20%至330%不等[3] - 由于供需失衡及投资者参与热情高涨，新股上市后短期内股价大幅上涨[3] 新股上市后股价走势 - “高开低走、昙花一现”成为贯穿全年新股市场的主流态势，许多公司股价在首日上涨后一路下行[2] - 典型案例如金叶国际集团，上市首日收盘涨幅高达330%，但此后股价一路走跌，截至12月2日报收每股0.40港元，已跌破0.5港元的发售价[2] - IFBH上市首日涨幅超40%，但此后股价持续走低，截至12月2日报收每股16.16港元，较招股价27.8港元已跌超40%[3] - 钧达股份、圣贝拉、新琪安、禾赛-W等均走出高开低走的“过山车”行情[4] 市场现象背后的原因分析 - 此现象是“高估值发行+短线杠杆+存量博弈”的结果，制度设计与资金偏好让打新成为短期价格发现与筹码再分配的“一锤子买卖”[2] - 保证金融资和短线杠杆比例很高，这类资金的目标是“首日兑现”，不会愿意长期陪跑，散户中签率低于1%[4] - 上市首日冲高时，庄家、配售资金和打新散户一起出货，流动性集中在1至2天内释放，之后成交额迅速萎缩，股价容易沿着获利盘的成本区间一路往下“踩踏”[4] - 由于新股首日挂牌涨幅普遍较高，部分投资者及资金选择在此时获利了结[5] 新股表现分化与资金策略 - 今年新股表现更分化，头部龙头抗跌，中小票更易“过山车”[2] - 头部消费、医药、龙头制造项目长期走势不错，部分至今涨幅七八成；另一头，大量故事性强、业绩兑现能力弱的小票，上市几个月就跌去三四成甚至腰斩[6] - 专业资金会在暗盘或首日把“打新套利的那一段”先拿走，再慢慢筛选出值得做长期配置的标的[6] - 火热认购更多是“结构性套利”，而不是长期看好所有新股，新股整体首日回报率的中位数在30%左右，但分布极不均衡[6] 交易机制与市场结构影响 - 港股实行T+0交易机制、没有涨跌停限制，再加上券商暗盘机制，投资者在新股上市首日就能完成“买–卖–回笼资金”的完整闭环，天然鼓励了短线行为[6][7] - 机构里很多产品使用高杠杆打新，目标IRR设定本身就是“首日走人”，这与A股有市值配售、涨跌停约束的情况完全不同[7] - 只要港股仍是一个高度市场化、交易成本低、退出机制快的市场，“打新–首日兑现”都会是长期存在的一条策略线[7] 港交所新规的影响 - 港交所新规允许新上市申请人选用机制A或机制B作为首次公开招股发售的分配机制[5] - 机制B下，分配至公开认购部分的比例为10%至60%，并无回补机制，这给中小投资者的公开认购比例下降，中签率更低[5] - 目前，机制B成为港股上市公司采用的主流选择，且绝大多数采用B机制的新股都出现了上涨[5] - 新规收紧了杠杆申购、提高了机构询价约束，同时把更多份额向机构、基石投资者倾斜，基石资金锁定期延长，也在一定程度上抬高了真正“砸盘”的门槛[7]

文章核心观点 - 国内消费投资市场遇冷，企业全球化从可选项变为生存必选项 [6][8] - 中国企业出海已进入“系统输出”时代，是供应链、商业模式和人才的成体系外溢 [16] - 非洲市场因其资源、人口红利及中国角色的转变，成为未来二三十年确定性最高的增量大陆 [18][20] - 成功的全球化策略需要“生态位”思维和长期主义，通过融入现有成功生态来降低风险、提高效率 [9][26] 全球化转型的驱动力 - 国内消费赛道投资窗口期关闭，头部盈利公司也面临融资和上市困难，例如年利润2-3亿元、规模二十多亿元的品牌无法获得投资 [8] - 纯粹的流量电商已成为过去时，根本性的新机会在于转向海外市场 [6] - 企业全球化是内部增长空间见顶后的必然选择，与15世纪葡萄牙、西班牙因国内经济僵化而向外探索的动力本质相同 [12] 高效出海策略：“抱大腿”生态思维 - 最高效的策略是寻找并融入已成功出海企业的生态，而非从零开始拓荒 [9] - 案例：华讯集团在俄罗斯做到70亿元规模，与当地财阀深度绑定，为后来者提供现成入口 [11] - 案例：传音控股作为非洲手机之王，孵化和带动了大量生态伙伴 [11] - 案例：超粮公司在非洲构建底层“关系与安全业务”，成为深入该市场不可或缺的抓手 [11] - 最终捷径是抱紧对的大腿、融入对的圈子，通过专业社群获取经验以降低风险 [26] 历史经验的启示 - 出海成功存在巨大偶然性，需要行动并拥抱不确定性，而非依赖完美计划 [14] - 财富形态持续演进，从掠夺资源到种植园、奴隶贸易，再到工业制成品输出 [14] - 当前中国出海是混合形态，涵盖矿产能源获取（1.0）、消费品工业品输出（3.0）及互联网平台服务业（4.0） [14] - 当前出海环境远优于历史先辈，安全性、信息透明度及交通便利性大幅提升 [16] 非洲市场的战略机遇 - 非洲拥有扎实的基本盘：丰富矿产资源及年轻人口结构，平均年龄不到20岁，约20年后人口可能达30亿 [20] - 中国角色从“个体户”转变为“建设者”，系统参与非洲工业化进程，如投资铜矿、铁路、工业园等 [20] - 机会立体多元，从手机配件、服装贸易延伸至本地化生产、金融、物流、专业服务等链条 [22] - 挑战在于合规性，合法合规是护城河，需适应当地游戏规则以避免风险 [22] 出海案例与模式演进 - 消费品牌：茉莉奶白在欧美高端市场单店盈利强劲，蜜雪冰城在东南亚凭借性价比扩张 [19] - 供应链物流：极兔因OPPO手机销售对统一物流时效的需求而诞生，最终成长为巨头 [19] - 专业服务：如“辛巴达”帮助出海企业在摩洛哥、土耳其、埃及整合本地工厂进行柔性化改造 [19] - 人才红利：小米、OPPO、vivo等企业培养了大量国际化人才，甚至可聘用全球500强当地高管 [19] 最终战略建议 - 建立“生态位”思维，在华为、传音、极兔等超级网络中提供独特价值 [26] - 建立长期“历史感”，将眼光放至5-10年甚至更久 [26] - 极度重视专业服务，如财税、法律、人力等，在海外是生死线 [26]

政策层面强力促消费 - 国家层面连续释放强力促消费信号，支持方式与内涵显著升级，从直接补贴需求转向优化供给结构 [1] - 财政部、商务部推出消费新业态、新模式、新场景城市试点，中央财政提供约170亿元补助，鼓励打造首发经济、多元消费场景及IP跨界等新生态 [1] - 扩大免签、优化离境退税等政策助力下，“中国游”、“中国购”热度不减，1-9月离境退税销售额同比翻倍 [1] - 商务部明确将继续深化国际消费中心城市建设，丰富优质供给与消费场景 [1] 市场层面显现积极信号 - 海南离岛免税新政首周销售额同比增长35%，显示高端消费需求强劲 [2] - 自2025年第三季度起，中国及亚太市场复苏正从头部向更广范围扩散 [2] - 目前多数可选消费子板块的2025年预期市盈率低于过去五年平均水平，板块整体估值处于历史相对低位，“需求回暖”与“低估值”并存，中长期配置价值凸显 [2] 港股消费板块及ETF表现 - 12月2日午盘，港股消费板块窄幅震荡，港股消费ETF（513230）现小幅微涨 [1] - 持仓股中，巨子生物、波司登、中国旺旺、百威亚太等涨幅居前，小鹏汽车-W、美团-W、同程旅行、中国儒意等跌幅靠前 [1] - 港股消费ETF（513230）跟踪中证港股通消费主题指数，一键打包互联网电商龙头与新消费 [2] - 成分股近乎囊括港股消费的各个领域，包括泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团等新消费龙头，又包含腾讯、快手、阿里巴巴、美团等互联网电商龙头，科技与消费属性突出 [2]