核心观点 - 中国上市公司从国内敞口转向全球敞口 制造环节份额转化为定价权 传统国内库存周期分析已不全面 需基于全球敞口视角评估基本面和流动性匹配度 [2] - 中国股市上升逻辑可持续 年内A/H股指将再创新高 原因包括转型加快降低不确定性 无风险收益下沉 制度变化提振资产价值 全球宽松及反内卷政策加码 [3] - 市场机会广泛且全面 包括新兴科技扩张和传统板块估值修复 看好新技术消费趋势 反内卷下供需改善周期品 长期稳定垄断行业 以及港股新高机会 [4] - 量顶后上涨趋势往往延续 需保持牛市思维 增量资金正螺旋运转 流动性牛市叙事未破 扰动多为交易行为情绪因素 [5][6] - 关注景气较高和困境反转领域 M1增速回升 M2-M1剪刀差收窄反映存款活化 美联储降息预期升温 建议关注软件开发通信设备及养殖饮料乳品 [7] - 继续聚焦景气赛道并关注通胀改善 基本面因素可能重回视野 慢牛需景气赛道先锋和整体基本面支撑 通缩扭转吸引海外资金 [8] - 健康牛以景气为锚作扩散 不应单纯高切低 而应以景气产业趋势提升胜率 机构牛特征显现 市场审美转向景气产业趋势 [9] - 基本面改善驱动景气从单一行业向更多领域扩散 建议布局全球商品需求回升与中国走出通缩主线 包括上游资源资本品原材料 内需修复领域 保险券商 [10] - A股或延续震荡上行 美联储降息窗口打开支撑人民币汇率 居民存款搬家处于初期阶段 机构资金加速流入 AI将是市场主线 [11] - 市场未来仍有望继续上行 估值合理未明显透支 新积极因素如美联储降息周期开启 公募资金发行回暖 中长期持续上行 [13] - 9月A股慢牛行情延续 高景气赛道仍是首选 美联储9月降息成共识 政策稳股市支持强 居民增量资金充沛 产业政策盈利维度TMT亮点多 [14] 行业配置 - 坚守资源+新质生产力+出海 聚焦资源 消费电子 创新药 化工 游戏 军工 [2] - 看好港股互联网 传媒 创新药 电子半导体 机器人 零售化妆品国潮品牌 新增食品饮料社服农林牧渔消费推荐 有色化工地产新能源车 券商保险银行电信运营商 [4] - 关注景气较高领域如软件开发 通信设备 困境反转领域如养殖业 饮料乳品 [7] - 重点关注AI 生猪养殖 新能源 新消费 创新药 有色 基础化工 非银 [8] - 重视港股互联网 创新药 新能源 新消费 景气周期有色化工 [9] - 布局上游资源铜铝油金 资本品锂电风电设备工程机械重卡光伏 原材料基础化工品玻纤造纸钢铁 内需食品饮料猪旅游景区 保险券商 [10] - AI为市场主线 海外算力产业链景气提振A股 新质生产力产业趋势向上 自主可控逻辑重要性抬升 [11] - 9月关注电力设备 通信 计算机 电子 汽车 传媒 中长期重点关注TMT主线 [13] - 高景气赛道首选 TMT领域盈利预期亮点较多 [14] 资金流动性 - 日均成交回归1.6万亿~1.8万亿元可消化情绪溢价 [2] - 无风险收益系统下沉 股票市场机会成本降低 资产管理需求井喷和增量入市成为历史必然 [3] - 增量资金四个蓄水池蓄势待发 流动性牛市叙事未破 [6] - 8月M1增速继续回升 M2-M1剪刀差继续收窄 反映定期存款持续活化 居民存款向权益市场搬家趋势持续 [7] - 非银存款同比多增 居民存款同比少增格局延续 居民存款搬家处于初期阶段 机构资金加速流入 被动型基金贡献重要增量 [11] - 公募基金费率改革第三阶段落地强调权益类基金发展导向 权益类公募基金入市方向明确 [11] - 公募资金发行出现回暖 [13] - 居民端潜在增量资金依旧充沛 [14] 宏观环境 - 美联储降息预期升温 年内降息3次预期进一步升温 [7] - 全球宽松在即 中国反内卷和增量经济支持举措有望进一步加码 [3] - 美联储降息窗口打开 美元指数走弱周期支撑人民币汇率 [11] - 美联储降息周期可能会开启 [13] - 美联储9月降息已成市场共识 [14]

核心观点 - 9月A股"慢牛"行情延续 高景气赛道仍是首选[1] - 行业轮动强度处于低位 9月或迎来扩散窗口[1] - 出海逻辑成为本轮行情核心主线 涨幅领先公司多与海外供应链相关[2] - 政策催化预期强烈 四中全会将聚焦硬科技和新质生产力领域[1][2][3] - 市场流动性保持充裕 增量资金蓄势待发[2][3] 市场行情判断 - 9月A股延续"慢牛"行情特征[1] - 行业轮动强度已降至去年4月以来新低[1] - 日均成交额预计回归1.6-1.8万亿元区间[2] - 全年视角下8-9月通常是行业轮动剧烈阶段[1] - 市场短期存在情绪溢价带来的超额换手[2] 投资主线与逻辑 - 出海逻辑表现突出 315个子行业的695家龙头公司中 6月以来涨幅最大的15家公司有12家具备出海属性[2] - 海外AI产业链包括光模块 PCB 服务器 液冷 氮化镓 玻纤等细分领域[2] - 创新药BD和全球定价资源股（稀土 铜）表现强劲[2] - 优势产业出海包括游戏 扫地机器人等领域[2] - 端侧AI代工获得市场关注[2] 重点关注板块 - 高景气赛道：固态电池 储能 创新药 AI应用 人形机器人[2] - 新消费领域：IP经济 口含烟等新兴消费形态[2] - 资源类板块：有色金属 化工 稀土 铜等全球定价品种[1][2][3] - 科技主线：AI算力 半导体 科技创新与新质生产力[2][3] - 港股市场：互联网板块有望获得"外资+南下"双加持[2] 政策与事件催化 - 10月将召开四中全会 硬科技和新质生产力领域或有较多政策催化[1][2] - "十五五规划"大概率聚焦科技创新与新质生产力[3] - 中美经贸谈判若达成实质性成果 将提振投资者情绪[3] - 国内"金九银十"秋季开工旺季启动 产业链库存处于历史低位[4] - 美联储9月降息已成市场共识 中美谈判进展影响全球风险偏好[2] 资金面与流动性 - 居民端潜在增量资金依旧充沛[2] - 北向资金成交持续处于高位 两融余额再创新高[3] - 资金面四个蓄水池依然蓄势待发[3] - 指数赚钱效应与增量资金的正螺旋仍在运转[3] - 科创板等ETF出现阶段性赎回 产业资本高位减持[3] 盈利与基本面 - A股盈利处于筑底阶段 需在结构上精选高景气赛道[1] - 从2025年盈利预期来看 TMT领域亮点较多[1] - 产业链盈利底一旦得到确认 顺周期交易将于4季度前置启动[4] - 通缩倾向出现扭转可能成为吸引海外资金配置的关键因素[3] - 2026年基本面逐渐触底企稳概率较高[3]

核心观点 - 大盘有望迎来慢牛行情 指数权重股存在全面估值与业绩修复机会 AI及机器人等科技成长行业龙头空间更大 [3] - 科技是A股市场最重要投资主线 AI是核心方向 分为海外算力、国产算力、端侧AI硬件、AI应用软件四大板块 [7][8] - 基础化工行业出现拐点 农化板块具贝塔属性 精细化工板块具阿尔法属性 黄金煤炭油运等资产具反脆弱性 [11][12] - 债券市场弱势属于调整而非反转 中长端利率套息价值已具备 若资金面扰动而基本面未回暖将出现第二次买入机会 [16][17][18] - 港股消费板块在政策加码和流动性宽松环境下具备超额收益空间 新消费龙头基本面保持强势增长 [24] - 库存周期正从被动去库走向主动补库 外需有望复苏 可关注科技主线及反内卷相关低位方向如光伏、锂电材料、钢铁、化工等 [26] - 结构性行情和总体震荡将成为主要特征 建议调结构而非降仓 选择高赔率品种等待防守反击机会 [28][29] - 新质生产力牛市刚开始 底层逻辑是人工智能时代确定性和中国经济新引擎确定性 建议低配传统经济超配新质生产力 低配传统权益超配黄金 [31][32] - 四季度信用债市场仍具配置价值 美国和新兴市场有结构性机会 人民币汇率和美元指数短期维持区间震荡 [34][35] 权益投资观点 大盘与行业展望 - 看好大盘表现 慢牛行情可以持续 宏观经济反内卷政策有望结束通缩实现触底 全球降息背景下顺周期与传统产业迎触底回升机会 [3] - 国内多个行业全球竞争力持续提升 贸易战与出海压力缓解 科技成长有望接力新老动能转换成为长期经济与竞争力抓手 [3] - 指数权重成分股有望迎来全面估值与业绩修复机会 AI等科技成长龙头个股空间更大 多数行业经历过去3年下滑已接近尾声 [3] - AI产业周期是全球共振 未来5-10年科技革命在AI+各行各业 制造业经历机器人AI革命 有望带来万亿市场空间机遇 [4] 科技与AI投资方向 - 科技是A股市场最重要投资主线 AI是最核心投资方向 分为海外算力、国产算力、端侧AI硬件、AI应用软件四大板块 [7][8] - 海外算力需关注新技术带来价值量提升及竞争格局优化 最看好PCB正交背板、数据中心跨区域互联及NV服务器代工 [7] - 国产算力最看好价值量增量最大的半导体板块 主要包括AI-GPU芯片和AI-ASIC芯片等环节 [8] - 端侧AI硬件还处预期阶段 需密切关注产品落地 最看好SOC芯片、存储芯片、组装与零部件环节 [8] - AI应用软件已进入兑现期 国内外业绩开始超预期 最看好AI+服务业、AI生产力工具、企业服务AI+SAAS三大方向 [8] - 目前无论算力还是应用都进入业绩兑现阶段 能兑现业绩的卡位龙头公司及新公司可能会更好 [9] 基础化工与资源板块 - 对基础化工行业非常乐观 体现在农化板块和精细化工板块 农化板块贝塔属性更强 精细化工板块阿尔法属性更强 [11] - 反内卷政策方向为上中游行业基本面定价提供落脚点 基础化工行业中基本面出现拐点公司不断增多 市值从小微盘向中大盘过渡 [11] - 关注黄金、煤炭和油运等资产 这类资产具较强反脆弱性 能在冲击波动中受益 在上证3800点附近反脆弱属性有望再次获得溢价 [12] 固定收益观点 债券市场展望 - 债券市场波动主线在风险偏好 当债券绝对收益率低位而风险资产出现较好回报时 债券市场新增资金流入速度放缓 [17] - 基本面和资金面两大因素不具备熊市基础 甚至有牛市坚实逻辑 当前弱势更多应定义为调整而非反转 [17] - 各期限利率特别是中长端套息价值已经具备 若出现资金面扰动而基本面未明显回暖通胀未加速 将出现年内第二次买入机会 [16][18] 策略操作 - 9月市场面临回购利率中枢季节性抬升和波动率加大挑战 货币政策操作至关重要需持续观察 [18] - 短期以哑铃结构应对 中下旬关注中长信用债建仓机会 [19] - 债券部分保持短久期积极防御 维持中性偏低久期争取获取稳健票息收益 [21] 量化指数观点 港股与消费板块 - 刺激消费政策力度与覆盖范围显著超越前两年 港股消费板块在政策加码和流动性宽松环境下具备超额收益空间 [24] - 港股市场具备良好投资价值 港股消费板块是重点关注领域 新消费龙头对消费细分行业趋势精准把握并通过产品创新打开增量空间 [24] - 新消费龙头海外市场份额稳步提高 半年报验证基本面保持强势增长 [24] 市场风格与行业机会 - 7月工业企业营收放缓但利润继续修复 8月PMI及高频价格指标改善 预计8月PPI同比回到-3%以内 反内卷政策效果正在显现 [26] - 库存周期去库可能接近尾声 正从被动去库走向主动补库 海外美联储降息及欧美财政扩张预期有望令外需逐步复苏 [26] - 人民币升值预期有望令资金面后市更关注国内基本面改善核心资产 小市值风格向大市值风格转变正向更多板块扩散 [26] - 可继续关注科技主线及反内卷相关低位方向 包括光伏、锂电材料、钢铁、化工等产能矛盾较大的中游制造业 [26] 多元资产配置观点 市场趋势与配置策略 - 市场高举高打再创新高 科技板块最受资金青睐 科技行业和科创板快增速持续改善 在景气稀缺和产业催化下双创板块和科技行业表现突出 [28] - 9月进入行情关键博弈节点 市场分歧加大可能带来波动 部分投资者可能进行止盈兑现和降仓 单边上涨行情可能暂告一段落 [29] - 结构性行情和总体震荡将成为主要特征 但短期波动不改中长期上行趋势 建议以调结构而非降仓应对 选择高赔率品种等待防守反击机会 [29] - 新质生产力牛市才刚刚开始 底层逻辑是人工智能时代确定性和中国经济新引擎确定性 建议低配传统经济超配新质生产力 低配传统权益超配黄金 [31][32] 海外市场与汇率 - 杰克逊霍尔会议对9月降息发出积极信号 降息预期有所前置 年内进行预防性降息有2次左右空间 [34] - 美国国内其他周期性指标表现尚好 关税带来通胀上行可能持续到明年 本轮降息周期可能幅度更小结束更快 [34] - 四季度信用债市场仍具配置价值 美国和新兴市场都有较多结构性交易机会 [35] - 美元兑人民币中间价有小幅度主动调整 受北上和南下资金阶段性流向影响 波动率整体仍然较低 人民币汇率和美元指数短期将维持区间震荡 [35]

行业资金流向 - 建筑装饰行业获主力资金净流入 为本周唯一获净流入的申万一级行业[1] - 电力设备行业遭主力净卖出228.48亿元 居净流出金额首位[1] - 计算机 电子 基础化工行业均遭净卖出超80亿元 净流出金额居前[1] 个股资金流向 - 东山精密获主力净流入23.97亿元 居个股净流入首位[1] - 山子高科获主力净流入10.6亿元 科华数据获主力净流入10.04亿元 净流入金额居前[1] - 宁德时代遭主力净流出32.48亿元 居个股净流出首位[1] - 先导智能遭主力净流出23.24亿元 阳光电源遭主力净流出23.18亿元 净流出金额居前[1]

从一周涨跌幅来看，本周换手率超过100%的个股中，幸福蓝海、天际股份、锡装股份等本周累计涨幅 居前，均超28%。 本周五个交易日中有60只个股换手率超过100%。其中，三协电机排名居首，周换手率达到308.07%；此 外，三维通信、华新精科、晓程科技、C艾芬达本周换手率均超200%。 按照申万一级行业分类看，本周换手率100%以上的个股中，所属电力设备、通信、基础化工、机械设 备等行业的个股居多。 ...

股东户数变动趋势 - 452家公司公布截至9月10日股东户数数据 其中73只股票股东户数连续减少3期以上 最长连续下降达12期[1] - ST华闻股东户数连续减少12期 最新户数为63,064户 累计降幅14.42% *ST精伦连续下降11期 最新户数39,050户 累计降幅36.88%[1] - 最新一期股东户数降幅最大的是北方长龙(-16.91%) 湖北广电(-10.31%)和先锋电子(-10.00%)[1] 市场表现分析 - 股东户数连续下降股票中 25只股价上涨 48只下跌 涨幅最高为*ST清研(34.32%) *ST精伦(31.46%)和常山药业(18.56%)[2] - 11只股票跑赢沪指 占比15.07% *ST清研相对沪指收益率24.04% *ST精伦16.96% 常山药业10.24%[2] - 部分个股表现疲弱 ST应急期间下跌29.98% 相对沪指收益率为-38.30%[3] 行业分布特征 - 机械设备行业有16只个股上榜 基础化工行业7只 医药生物行业6只[2] - 主板有37只个股 创业板有36只个股[2] 机构关注度 - 近一个月11只个股获得机构调研 腾亚精工获3次调研 海得控制和桂林三金各获2次调研[2] - 中航光电获得72家机构调研 桂林三金获得21家 民爆光电获得16家机构调研[2] 个股详细数据 - 北方长龙最新股东户数27,361户 较上期下降16.91% 连续3期下降 筹码集中以来股价下跌6.39%[2] - *ST清研股东户数3,900户 下降8.39% 连续6期下降 期间股价上涨34.32%[2] - 中原内配股东户数50,574户 下降6.70% 连续3期下降 期间股价上涨13.23%[2] - 瑞达期货股东户数20,038户 下降2.28% 连续7期下降 期间股价上涨3.24%[4] - 爱美客股东户数54,575户 下降0.91% 连续3期下降 期间股价上涨6.18%[4]

机构调研概况 - 近一个月共有70家北交所公司获机构调研 [1] - 纳科诺尔最受关注 参与调研机构达114家 [1] - 科隆新材 奥迪威 海达尔分别获67家 65家 64家机构调研 [1] 机构类型分布 - 券商调研覆盖全部70家公司 [1] - 基金调研59家公司 阳光私募调研53家公司 [1] - 保险调研36家公司 海外机构调研8家公司 [1] 行业分布特征 - 获调研公司分布于17个申万行业 [1] - 机械设备行业16家公司获调研 数量最多 [1] - 基础化工和电子行业各有9家公司获调研 [1] 调研频次分析 - 优机股份获3次调研 频次最高 [1] - 科隆新材 奥迪威 海达尔均获2次调研 [1] 市场表现数据 - 获调研公司近一个月平均上涨6.28% [2] - 48家公司股价上涨 占比68.57% [2] - 贝特瑞上涨46.84% 曙光数创上涨45.58% 海能技术上涨45.33% [2] 流动性指标 - 获调研公司近一个月日均换手率平均值6.68% [2] - 盖世食品日均换手率16.34% 武汉蓝电14.35% 创远信科13.23% [2] 市值特征 - 北交所全部公司总市值均值33.85亿元 [2] - 获调研公司总市值均值45.65亿元 高于市场平均水平 [2] - 贝特瑞 曙光数创 天工股份市值居前 [2] 个股调研详情 - 电力设备行业纳科诺尔获114家机构调研 股价上涨20.18% [2] - 基础化工行业科隆新材获67家机构调研 股价下跌8.71% [2] - 电子行业奥迪威获65家机构调研 股价上涨9.80% [2] - 家用电器行业海达尔获64家机构调研 股价上涨30.56% [2] - 汽车行业建邦科技获62家机构调研 股价下跌1.72% [2]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：250日新高距离模型[11] **模型构建思路**：通过计算当前价格与过去250日最高价的相对距离，来衡量股票或指数接近历史高点的程度，以此捕捉趋势强度和市场动量[11] **模型具体构建过程**：对于给定的标的（股票或指数），首先获取其最新收盘价 \( Closet \) 和过去250个交易日的收盘价时间序列，计算该时间序列的最大值 \( ts\_max(Close, 250) \)。然后，应用以下公式计算250日新高距离： $$ 250 \text{ 日新高距离 } = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)} $$ 若最新收盘价创出新高，则分母等于分子，结果为0；若最新收盘价从高点回落，则结果为正值，表示回落的幅度[11] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：平稳创新高股票筛选因子[25][27] **因子构建思路**：在创250日新高的股票池中，结合分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性及创新高持续性等多个维度，筛选出趋势更为稳健、动量效应可能更强的股票[25][27] **因子具体构建过程**：筛选过程分为多个步骤： a. 初筛股票池：筛选出过去20个交易日内曾创出250日新高的股票[19] b. 分析师关注度：要求股票在过去3个月内，获得“买入”或“增持”评级的分析师研报数量不少于5份[27] c. 股价相对强弱：要求股票过去250日的涨跌幅位于全市场所有股票的前20%[27] d. 股价平稳性与创新高持续性：在满足上述条件的股票池内，使用两个指标进行综合打分，并选取排名在前50%的股票。这两个指标是： - 价格路径平滑性（股价位移路程比）： $$ \text{平滑性} = \frac{\text{过去120日涨跌幅的绝对值}}{\text{过去120日日涨跌幅绝对值之和}} $$ 该比值越低，表明价格路径越平滑，趋势越稳定[25][27] - 创新高持续性：过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值。该值越低，表明股票维持在历史高点附近的时间越长，创新高更具持续性[27] e. 趋势延续性：计算过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值，并选取该值排序最靠前的50只股票作为最终的“平稳创新高股票”[27] 模型的回测效果 1. **250日新高距离模型**，截至2025年9月12日的具体取值： - 上证指数：0.33%[12] - 深证成指：0.43%[12] - 沪深300指数：0.57%[12] - 中证500指数：0.00%[12] - 中证1000指数：1.04%[12] - 中证2000指数：1.56%[12] - 创业板指：1.09%[12] - 科创50指数：1.95%[12] 因子的回测效果 1. **平稳创新高股票筛选因子**，截至2025年9月12日的应用结果： - 全市场初步筛选出的创新高股票数量：1620只[19] - 最终筛选出的平稳创新高股票数量：50只[27][28] - 这些股票在板块上的分布：周期板块17只，科技板块17只，制造板块、医药板块、消费板块、大金融板块共16只[28] - 这些股票在行业上的分布：基础化工行业（周期板块）和电子行业（科技板块）入选数量最多[28]

市场新高趋势追踪 - 截至2025年9月12日，主要指数250日新高距离分别为：上证指数0.33%、深证成指0.43%、沪深300指数0.57%、中证500指数0.00%、中证1000指数1.04%、中证2000指数1.56%、创业板指1.09%、科创50指数1.95% [1][6][23] - 中信一级行业中，有色金属、综合、传媒、农林牧渔、机械行业指数距离250日新高较近，具体距离分别为0.00%、1.07%、0.31%、0.17%、0.60% [1][8][23] - 概念指数中，医疗服务精选、CRO、钠离子电池、电气部件与设备、黄金、造纸、林木等指数距离250日新高较近 [1][10] 创新高个股市场监测 - 截至2025年9月12日，共有1620只股票在过去20个交易日创出250日新高 [2][13][23] - 创新高个股数量最多的行业是机械（228只）、电子（221只）、基础化工（183只） [2][13] - 创新高个股数量占比最高的行业是有色金属（68.55%）、电子（45.47%）、综合（43.48%） [2][13] - 按板块分布，科技板块（503只，占比35.60%）和制造板块（452只，占比28.97%）创新高股票数量最多 [15] - 主要指数中创新高个股占比最高的是科创50指数（36.00%），其次为中证1000和创业板指（均为33.00%） [2][15] 平稳创新高股票筛选 - 通过分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等维度筛选出50只平稳创新高股票，包括新易盛、胜宏科技、工业富联等 [3][20][24] - 筛选条件包括：过去3个月买入或增持评级研报不少于5份、过去250日涨跌幅位于全市场前20%、综合评估股价路径平滑性和创新高持续性 [18][19] - 周期板块和科技板块各有17只股票入选，其中周期板块以基础化工行业为主，科技板块以电子行业为主 [3][20][24] 平稳创新高股票案例 - 艾力斯（688578.SH）流通市值512亿元，过去250日涨幅144.39%，过去3个月获16份研报推荐 [22] - 皓元医药（688131.SH）流通市值159亿元，过去250日涨幅218.47%，过去3个月获8份研报推荐 [22] - 药明康德（603259.SH）流通市值2609亿元，过去250日涨幅180.69%，过去3个月获30份研报推荐 [22] - 巨化股份（600160.SH）流通市值1007亿元，过去250日涨幅142.68%，过去3个月获31份研报推荐 [22]

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