行业趋势 - AI技术快速发展推动算力需求提升 GPU市场快速增长 芯片功耗持续攀升 英伟达Blackwell架构芯片单芯片功耗突破1200W GB300服务器单机柜功率密度高达120kW [6] - 传统风冷方案无法满足散热需求 液冷凭借散热效率和部署密度优势加速替代风冷成为主流方案 几乎所有芯片和数据中心厂商转向液冷技术 [6] - 全球AI液冷市场规模2026年有望达86亿美元 冷板式液冷有望率先规模落地 [7] - 中国智算中心液冷市场规模2024年达184亿元 较2023年增长66.1% 预计2029年达1300亿元 [7] 技术突破 - 英伟达推动开发微通道水冷板（MLCP）散热组件 单价达传统水冷板3-5倍 可贡献较高毛利率 但因流体力学复杂性和冷液渗漏风险需时间成熟 [6] - 液冷技术方案包括冷板式和浸没式 可将PUE值控制在1.1以内 部分企业已实现量产并参与制定行业标准 [8] - 英特尔展示嵌入式液冷原型 铜制微通道冷却块直接安装于CPU封装顶部 冷却功率达1000W [6] 公司动态 - 银轮股份获29家机构评级居首 2025年上半年营收71.68亿元同比增长16.52% 归母净利润4.41亿元同比增长9.53% 机构预测2025/2026年净利润增幅35.29%/26.16% [1][9] - 14家液冷概念股获至少3家机构评级 机构一致预测2025/2026年净利润同比增幅持续超20% 包含银轮股份、浪潮信息、英维克、新宙邦等企业 [9] - 高澜股份提供冷板式和浸没式液冷解决方案 具备从设计到运维的一站式服务能力 [8] - 飞龙股份2025年7月成立安徽子公司 专注于数据中心、风光储能及充电桩领域液冷泵研发生产 [8] - 新宙邦参与制定液冷领域标准 数据中心产品已成熟量产 正推动国内外主流厂商认证工作 [8] 市场表现 - 液冷概念股9月16日走强 淳中科技、银轮股份、龙蟠科技涨停 润禾材料涨超14% 中石科技、江苏雷利、中科曙光等跟涨 [4] - 英维克获24家机构评级 机构预测2025/2026年净利润增幅40.52%/49.20% [1] - 高澜股份获3家机构评级 机构预测2025/2026年净利润增幅205.32%/79.25% [1] - 飞荣达获4家机构评级 机构预测2025/2026年净利润增幅108.72%/45.28% [1]

行业投资评级 - 机械行业买入维持 [1] 核心观点 - 具身智能机器人领域融资活跃 智平方与慧智物联达成1000台战略合作推动半导体显示和智能终端制造环节落地 [4][5] - 人形机器人2025年预计实现万台级别量产 带动下游产业链放量 [6] - 液冷技术因芯片功耗提升迎来发展拐点 渗透率有望加速提升 [7][8] - 工程机械需求持续复苏 雅江水电站1.2万亿元投资拉动设备需求 [14][15] - 固态电池产业化进程加速 设备环节最先受益 [22] - 低空经济适航审定取得突破 产业链自主可控能力提升 [24] 重点子行业总结 人形机器人 - 自变量机器人完成近10亿元A+轮融资 阿里云、国科投资领投 [4] - 源升智能完成数千万元融资 2025年累计融资达亿元 [4] - RoboScience获京东近2亿元天使轮融资 京东云计算入股 [4] - 星源智机器人完成2亿元天使轮融资 中科创星、高瓴投资 [5] - 灵足时代完成Pre-A&Pre-A+轮融资累计数千万元 红杉中国种子基金领投 [5] - 2025年人形机器人量产突破 带动灵巧手、丝杠、减速器等产业链放量 [6] 液冷技术 - 北京大学实现3000W/cm²超高热流密度芯片冷却 单位冷却功耗降至0.9W/cm² [7] - 英伟达Blackwell Ultra芯片单颗功耗1.4kW NVL72方案整机架功耗120-130kW [7] - 中国要求新建数据中心PUE低于1.25 北上广深要求液冷机柜占比超50% [7] - 2024年中国液冷渗透率约10% 预计随高功耗芯片商用加速提升 [7] - 技术路线向双相冷板和浸没式液冷迭代 关注液冷板、UQD、CDU及磁悬浮压缩机组 [8] 机床刀具 - 2025年8月日本机床订单1197.19亿日元同比增8.1% 对华订单同比增8.3%连续16个月增长 [9] - 2025年1-8月中国金属切削机床产量56.0万台同比增14.6% [9] - 行业顺周期特性明显 政策推动基本面改善 [9] 机械出海 - 中美经贸会谈推动关税展期90天 美联储预计降息 [10] - 2025年8月美国CPI同比2.9% 核心CPI同比3.1% [11] - 市场预计美联储10月降息概率82.1% 12月概率75.4% [12] - 2025年7月中国电动工具出口11.9亿美元同比降6.5% OPE出口1.6亿美元同比增44.4% [12] - 矿山机械出口额6.0亿美元同比增37.6% 铜矿设备需求增长 [13] 工程机械 - 雅鲁藏布江水电工程总投资1.2万亿元 为三峡工程6倍 拉动隧道掘进、装载设备需求 [14] - 2025年8月挖掘机销量16523台同比增12.8% 其中国内7685台同比增14.8% 出口8838台同比增11.1% [15] - 叉车2025年7月销量118605台同比增14.4% 其中国内69700台同比增14.3% 出口48905台同比增14.5% [15] - 叉车平均工作时长102小时环比增10.03% 开工率56.4%环比升3.00个百分点 [15] - 预计2025年中国无人叉车销量3.9万台同比增39.3% 渗透率仅3.2% [16] 半导体设备 - 美国对ASML、东京电子等实施长臂管辖 加速光刻机国产替代 [18] - 2024年中美贸易额6883亿美元同比增3.7% 机械电子类产品进口占比23.2% [18] - 大基金三期注册资本3440亿元 推动光刻机、光刻胶等卡脖子环节发展 [19] 新能源设备 - 亿纬锂能展示大圆柱电池及系统 发布首款电池护照 [20] - 宁德时代投资时代高性能锂电池项目 产能80GWh 年产值超400亿元 [20] - 东软载波完成1.5GWh储能PACK产线建设 量产风冷、液冷储能一体机 [20] - 奔驰固态电池测试车续航突破1200公里 能量密度450Wh/kg提升25% [21][22] - 固态电池带动干法电极设备、等静压设备、叠片机等需求 [22] - 光伏硅料收储推动价格回升 市场回归健康竞争 [23] 低空经济及eVTOL - 华羽先翔eVTOL鸿鹄进入适航审定 实现飞控系统与螺旋桨系统自主可控 [24] - 截至2025年8月全国通用航空企业801家 华东地区230家最多 [24] - 低空经济拉动产业链发展和消费升级 [24] 行业数据跟踪 通用自动化 - 2025年8月PMI指数49.4%环比上涨 [29][31] - 2025年8月全部工业品PPI同比降2.9% [29][31] - 2025年1-8月制造业固定资产投资累计同比增5.1% [29][33] - 2025年1-8月金属切削机床产量累计同比增14.6% [29][33] - 2025年7月工业机器人产量同比增24.0% [29][35] 农业机械 - 2025年8月AMI景气度同比上升6.7个百分点 [29][44] - 2025年9月2日小麦、玉米收购价环比降0.08%、0.40% [29][44] - 2025年1-7月大、中、小型拖拉机产量同比降5.0%、5.8%、14.0% [29][47] - 2025年1-7月拖拉机出口数量累计同比增16.6% 出口金额累计同比增31.4% [29][49] 工程机械 - 2025年8月房屋新开工面积累计同比降19.5% [29][55] - 2025年8月挖掘机销量同比增12.8% [15][59] 锂电设备 - 2025年8月新能源汽车销量139.5万辆同比增27% [29][76] - 2025年8月动力电池装车量62.5GWh同比增32.4% [29][81]

好的，我将为您总结这份晨会纪要的关键要点。作为拥有10年经验的分析师，我会专注于核心内容和数据，忽略风险提示和免责声明等内容。 报告核心观点 本次晨会纪要涵盖了多个热门投资赛道的最新研究观点，重点包括：AI算力基础设施特别是液冷技术的需求爆发、AI应用商业化进程加速、汽车行业政策利好与智能化升级、钾肥行业的高景气周期延续，以及多家上市公司的业绩表现和战略布局。整体呈现科技与传统行业并重的投资主线。 分项总结 AI算力基础设施（液冷技术） - AI数据中心需求强劲增长，2024年全球AI智算中心装机容量为7GW，预计到2028年将持续增长[3] - 液冷技术受两大因素推动：高散热需求（芯片功率密度提升）和高耗电问题（冷却系统占数据中心总能耗40%）[3] - 冷板式液冷主要采用去离子水（单相）和氟化物（相变），重点推荐昊华科技、巨化股份、三美股份[4] - 浸没式冷却液分为合成油（碳氢合成油和有机硅油）和氟化液（全氟烃、全氟烯烃等）[5] - 合成油领域推荐卫星化学、皇马科技，建议关注润禾材料；氟化液领域推荐新宙邦、巨化股份、华谊集团、永和股份，建议关注八亿时空[5] - 散热组件领域重点推荐德邦科技[6] - 行业首次覆盖给予"推荐"评级[7] AI应用与商业化 - Tokens是大语言模型切割文本的基本单位和定价核心，与模型厂商收入呈现同步高增趋势[9] - 日均Tokens调用量持续增长，受C端用户基础扩张和B端行业客户加速渗透驱动[10] - C端驱动包括原生产品AI功能、聊天助手及图像视频等新兴应用；B端驱动包括行业客户和API调用[11] - 技术迭代方向为推理增强+多模态+Agent化+长上下文，将解锁存量场景和增量需求[12] - 模型厂进行算力成本优化和多价格策略，提高企业/个人调用ROI[13] - 2025年及以后模型厂算力投入加码，有望支撑千亿美元营收预期[14] - 维持AI应用方向"推荐"评级[14] 汽车行业政策与市场动态 - 八部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，目标2025年汽车销量3230万辆（同比增3%），新能源汽车销量1550万辆（同比增20%）[15] - 2025年8月乘用车产销分别完成250万辆和254万辆，环比分别增长9%和11.1%，同比分别增长12.5%和16.5%[16] - 新能源汽车8月产销完成139.1万辆和139.5万辆，同比分别增长27.4%和26.8%[16] - 智己LS6于9月10日上市，起售价19.79万元，27分钟内大定订单突破1万辆[18] - 长城高山7同日开启预售，预售价28.98万元起，是30万元内唯一全系标配激光雷达的MPV[18] - 维持汽车板块"推荐"评级，关注自主高端化、智驾平价化、机器人量产等机会[19] 钾肥行业供需分析 - 全球钾肥需求2025-2027年有望以3.2%复合增速增长[21] - 2026年底前全球新增产能有限，仅亚钾国际在老挝扩产约200万吨[23] - 俄罗斯和白俄罗斯2025年预计减少出口180万吨以上[21] - 2025年9月11日主要港口钾肥库存仅163万吨（2018年以来3%分位数），远低于去年同期309万吨[21] - 我国6月12日签订钾肥进口大合同346美元/吨（CFR），折合国内成本约2865元/吨[21] - 我国氯化钾表观消费量2024年约1872万吨，2017-2024年复合增速约5.5%[22] - 进口依赖度2024年大幅提高至67%[23] - 行业首次覆盖给予"推荐"评级，重点推荐亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔[23] 重点公司研究 爱尔眼科 - 1H2025实现收入115.07亿元（同比+9.12%），归母净利润20.51亿元（同比+0.05%）[24] - 门诊量925万人次（同比+16.47%），手术量87.9万例（同比+7.63%）[24] - 屈光收入46.18亿元（同比+11.14%），视光服务收入27.2亿元（同比+14.73%）[25] - 境外收入15.17亿元（同比+16.50%）[25] - 开发"AI眼科医生"智能体，整合28个眼科专病数据集[26] - 预计2025-2027年归母净利润分别为39亿元、45亿元、52亿元[26] 海光信息 - 开放CPU互联总线协议（HSL），打造国产算力核心基座[28][29] - 披露2025年限制性股票激励计划，业绩目标为2025-2027年营收增长率55%/125%/200%[30][31] - 预计2025-2027年营收目标分别为142亿元/206亿元/275亿元，CAGR达44%[31] - 海光C86处理器单核性能提升62%，多核性能提升超过135%[32] - DCU实现"训推一体"AI场景全覆盖，与多家头部互联网厂商完成适配[33] - 预计2025-2027年营收分别为168.39/265.62/385.22亿元[33] 怡合达 - 2025H1实现营收14.61亿元（同比+18.7%），归母净利润2.82亿元（同比+26.49%）[34] - 2025Q2实现营收8.41亿元（同比+21.8%），归母净利润1.6亿元（同比+26.5%）[35] - 整体毛利率达39.1%（同比+3.46pct），Q2毛利率39.83%[37] - 新能源行业收入3.21亿元（同比+53.17%），汽车行业收入1.75亿元（同比+53.25%）[38] - 产品体系涵盖258万个SKU，较2024年底增加28万个[39] - 预计2025-2027年营业收入分别为29/36/44亿元[39]

液冷行业研究纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 液冷热管理行业 主要应用于数据中心和服务器散热领域[1] * 涉及公司包括英伟达、麦格米特、英维克以及台湾供应链厂商[10][12][17] * 中国公司在全球供应链中地位提升 部分技术可比海外厂商[11] 核心观点与论据 液冷技术方案与主流选择 * 液冷技术创新集中在服务器侧和机房侧 室外侧仅小幅升级[2] * 液冷方案分为冷板式、喷淋式和静默式三大类 喷淋式应用较少[3] * 单向冷板式液冷因高热效率和经济性成为当前及未来几年主流方案[1][4] * 静默式液冷难以成为主流 因需改变数据中心整体使用习惯且冷却液成本高、有争议[6][8] 技术发展核心驱动力 * 芯片及整柜功耗持续提升 单颗CPU从300多瓦升至超10千瓦 H100服务器超10千瓦 B200八卡服务器更高 整柜如GB200 72卡功耗达120-130千瓦[5] * PUE要求趋严 中国要求新建大型数据中心PUE降至1.25以内 枢纽节点不高于1.2 风冷极限仅1.3[5] * 全生命周期成本TCO优势 高功率机柜中单向冷板式液冷经济性已优于风冷 电费减少使OPEX更具优势[5] 关键组件与价值分布 * 液冷系统和CDU是核心组件 各占整个液冷方案约30%价值[9] * 快速接头在AI服务器需求显著增加 因需精确控制每个冷板流量[9] * 分配管路和快速接头分别占10%到20%价值[9] 市场规模与预测 * 2025年国内液冷市场规模预计达四五十亿元 2026年增至七八十亿元[1][10] * 2025年全球英伟达相关液冷市场空间约两三百亿元 2026年预计扩展至700亿元左右[10] * ASIC链条液冷市场从0到1发展 预计整体体量可达200亿元[10] * 2026年全球液冷热管理市场有望接近千亿规模[1][10] 供应链格局与机会 * 液冷板是供应链最难突破环节 目前市场主要采用台湾厂商产品 因更换成本高、风险大且服务器更新周期长约5年[12] * CDU具显著本地化特征 是国内厂商最易落地环节 国内项目业绩兑现潜力良好 海外需构建本地团队 更换周期长达10年[13] * 中国公司技术已可比海外厂商 但商务关系需加强 ASIC链条倾向选择非NV体系公司提供机会[11] * 部件级和代工链机会取决于能否进入核心海外供应链[14] * 冷却液环节值得突破 但静默式方案落地慢 中长期具研究价值[15] 行业趋势与投资展望 * 2026年液冷行业爆发斜率将比2024年光模块更陡峭 渗透率持续提升[16] * 需重点关注具备稀缺性能力并能实现订单突破的公司[16] * 英维克具备服务器侧和机房侧全链条设计及批量落地能力 与英特尔及国内头部算力厂商合作 是出海重要敲门砖[17] 其他重要内容 * 液冷技术新进展包括探索将微通道集成到盖板中直接散热 但目前处于预研阶段[7] * 技术成熟度排序：单向冷板最成熟 其次是双向冷板 再次是静默冷却 最后是盖板微通道[7] * 客户接受度排序：单向冷板最高 其次是双向冷板 盖板微通道最低[7]

核心观点 - 报告认为四季度A股市场有望继续挑战新平台 坚守AI产业趋势和景气改善的主线是最佳配置策略[2][4] - 四季度重要边际变化包括美联储降息幅度与节奏及十五五规划建议对2026年经济与政策的预期 这些因素将共同推动市场流动性充裕和主题性机会涌现[4] - 成长风格预计继续占优 重点关注AI全链条 TMT 机器人 军工等机会[77][78] 经济形势 - 预计2025年下半年经济增速稳步回落 三季度GDP增速预计4.8% 四季度进一步回落至4.6% 全年可实现5%增长目标[8][10][11] - 内需偏弱态势尚未扭转 消费回升有限 1-8月消费品以旧换新带动销售额约1.9万亿元 但消费者就业指数处于2024年下半年以来偏低位置[13][18] - 投资面临全方位下滑压力 制造业投资受开工率不足和出口前景不确定影响 基建投资受极端天气和土地收入下滑掣肘 房地产投资降幅恐继续扩大[18] - 出口全年维持偏高景气 但四季度增速恐小幅下滑 1-8月对美出口同比下降15.3% 但对东盟和欧盟出口同比分别增长14.7%和7.7%[24] - 通胀难见明显起色 预计全年CPI均值0% PPI均值-2.6% 四季度CPI难以突破1% PPI年内仍难以回正[25][31] 政策环境 - 美联储9月大概率重启降息 市场押注年内降息50-75BP 失业率升至4.3%迫近自然失业率支撑降息决策[33][36] - 通胀仍有隐忧 单次降息50BP概率低 连续降息25BP概率大 8月美国CPI同比2.9%和核心CPI同比3.1%均符合预期[37][41] - 人民币汇率大概率回升 美联储降息带动中美利差倒挂收窄 央行仍有引导汇率升值诉求 中间价与即期汇率之差表明合意水平仍有差距[42][47] - 汇率大幅升值破7仍有赖于基本面强支撑 但经济基本面尚未见到明确向好拐点[52] - 人民币汇率回升吸引外资流入 汇率升值阶段外资净流入规模较大 境外持有境内股票规模与汇率正相关性较强[56][61] 产业规划 - 十五五规划预计10月形成建议 2026年3月正式发布 经济增速目标不会低于4.5% 扩大消费在政策发力中的重要性明显抬升[69][72] - 产业层面围绕新质生产力发力 重点关注传统制造业升级 新兴产业和未来产业三大领域 包括AI 低空经济 量子信息等方向[73][74] - 中央经济工作会议前瞻财政货币双积极 超长期特别国债不低于1.3万亿元 赤字率维持4% 产业政策聚焦扩内需与反内卷[75] 配置策略 - 推荐配置AI产业趋势和景气支撑两条主线 包括算力基建 AI应用 稀土永磁 贵金属 军工 券商 电源设备 海风风电 轮胎 农药 工程机械 牛肉及乳制品等[3][77] - 成长风格预计继续占优 2024年9月至今成长行情指数上涨92% PEttm上涨118% 正处于估值驱动第一阶段[78][88] - 坚持持有成长风格是最优策略 过去8次良性调整和后续占优阶段合并行情中 成长风格5次涨幅居首3次第二[91] AI产业链 - AI基建端算力需求高增 带动PCB和CPO景气扩张 2023-2028年HDI和18+多层板复合增长率预计达16%和14% 2025年全球光模块市场规模235亿美元同比增32%[93][98] - 液冷正加速成为智算中心标配 2024-2029年中国液冷服务器市场CAGR预计46.8% 2029年市场规模162亿美元[106] - 光纤景气度呈扩张趋势 光缆线路长度持续增长 空芯光纤和多模光纤等新技术有望快速推广[101][106] - AI应用端游戏行业景气现拐点 2025年上半年国内游戏市场销售收入1680亿元同比增14.1% 用户规模达6.79亿人[108][112] - 机器人板块与AI行情关联性强化 2024年9月以来与计算机指数相关性达0.87 2025年全球人形机器人市场规模预计63.4亿元[115][127] 细分领域 - 稀土领域具备断层优势 无论中美关系如何变化均形成催化 稀土出口金额和量持续改善[128][132] - 贵金属如黄金受益全球央行购金和美联储降息 2020Q1至2024Q4全球央行黄金储备增加1343.3吨 除美联储外全球央行黄金储备首次超过美债[133][139] - 券商及金融IT景气度攀升 两融余额和市场成交额持续新高 证券行业营收和盈利双双高增[144][148]

涉及的行业与公司 * 行业：光通信、液冷技术、AI算力、数据中心、国产芯片产业链 [2][4][5][6] * 公司：世纪互联、Oracle、博通、寒武纪、海光信息、阿里云、中兴通讯、中芯国际、浪潮信息、欧陆通、光环新网、奥飞数据、数据港、英维克、申菱环境、科华数据、锐捷网络、盛科通信、紫光股份、华工科技、光迅科技、中际旭创、新易盛 [2][3][7][8][10][11] 核心观点与论据 光通信领域技术革新与需求增长 * Oracle和博通业绩强劲，增强市场信心 [2][4][5] * NV发布的Vera Rubin NWL 144机柜配置CX9网卡，可能大幅提升对1.6T光模块芯片和光模块的需求，配比可能超1:4 [2][4][5] * 光博会显示硅光时代来临，高速光模块主要采用硅光方案 [2][4][5] * OCS、空心光纤、薄膜磷酸锂等新技术逐渐成熟 [2][4][5] * 在高速硅光子时代，龙头企业竞争优势凸显，CW激光器及部分无源器件需求提升 [2][5] 液冷技术渗透率快速提升 * 液冷渗透率大幅提升，订单翻倍增长 [2][4][6] * 预计2026年渗透率将进一步提高，液冷产业赛道具有广阔发展前景 [2][4][6] * 国产芯片功耗较高，进一步推动液冷需求 [2][8] 国产算力迎来发展拐点 * 寒武纪定增获批速度超预期，仅20几天获批 [2][4][7] * 海光信息推出股权激励并召开发布会 [2][4][7] * 阿里云Q1增速和资本开支大超预期 [2][4][7] * 世纪互联获得40兆瓦ITC订单，位于北京固安ITC园区，将分阶段交付国产算力卡 [2][7][8] * 巨头开始重新招标，预计未来几个月招标量逐步恢复正常水平 [2][8] * 国产芯片供给持续改善，下半年出货量预计大幅增加 [2][8] AI数据中心市场需求与制约因素 * 1000万张700瓦的AI芯片将耗尽中国的AIDC资源 [9] * AIDC招标进展受芯片供应量影响，若芯片出货节奏加快，AIDC招标速度和产业链公司业绩兑现速度也会加快 [9] * 2025年下半年寒武纪、海光、华为等公司芯片供应较上半年有明显提升，但总量仍不足以弥补H20断供带来的缺口 [9] * 预计2026年国产算力卡供给将大幅提升，对AIDC需求也将显著增加，招标量将逐季度增加 [9] 其他重要内容 投资建议与产业链公司梳理 * 建议抓住国产芯片，加仓国产芯片链，包括寒武纪、海光、中兴通讯、中芯国际以及配套服务商 [3][10][12] * 国产AIDC链和交换网络链基本面触底回升，其发展节奏受制于芯片放量情况 [3][10][12] * AIDC产业链具体包括机房运营商、供电和制冷设备公司 [11] * 交换网络链具体包括交换机制造商和光模块制造商 [11] 对国产AI算力的总体判断 * 发展前景依赖于快速增长的计算能力需求及相应技术支持 [13] * 若国产芯片总量放量加快，将推动整个行业快速前行并带动资本市场上涨 [12][13]

机构调研关注点 - 产品研发、技术储备及市场拓展成为机构高频关注的三大议题 [1] 核心产品表现 - 曙光数创上半年营收同比增长43.23%，浸没液冷收入同比增长212.82%，冷板液冷收入同比增长42.36% [1] - 开特股份执行器类产品营业收入较上年同期增长77.41%，销售占比由上年同期的36.67%提高至44.91% [2] - 万通液压境外收入同比增长41.24%，三大产品出口收入均实现增长 [2] - 威贸电子多个汽车类项目实现量产，并获得多个新项目定点 [2] 研发与技术进展 - 曙光数创推出相变冷板液冷解决方案，解热能力比单相冷板液冷方案提升15%以上 [3] - 万通液压研发费用同比增长15.93%，布局人形机器人关节用高精度高可靠性行星滚柱丝杠等新产品 [3] - 远航精密推进极薄镍基材料研发，厚度要求突破至10微米以下 [3] - 开特股份现有管路温度传感器等产品应用于新能源汽车液冷场景，并推动向计算中心、储能系统等场景拓展 [4] 市场拓展与订单情况 - 曙光数创在手订单充足，四季度收入通常占全年60%以上，全年收入增速有望维持上半年水平 [4] - 浸没液冷收入占四成左右，冷板液冷收入占五成左右，浸没液冷客户以政府、国有企业为主，冷板液冷收入主要来自互联网、金融、运营商及IDC厂商 [4] - 佳先股份子公司英特美在稳固原有大客户同时开拓其他客户，预计四季度有望取得订单结果 [4][5] - 开特股份推进募投项目建设与云梦电子扩能项目产线设备安装调试，力争尽快投产，并获新客户认证批量供货 [5] - 无锡晶海积极拓展特医食品和微电子清洗用氨基酸市场 [5]

核心观点 - 9月A股"慢牛"行情延续 高景气赛道仍是首选[1] - 行业轮动强度处于低位 9月或迎来扩散窗口[1] - 出海逻辑成为本轮行情核心主线 涨幅领先公司多与海外供应链相关[2] - 政策催化预期强烈 四中全会将聚焦硬科技和新质生产力领域[1][2][3] - 市场流动性保持充裕 增量资金蓄势待发[2][3] 市场行情判断 - 9月A股延续"慢牛"行情特征[1] - 行业轮动强度已降至去年4月以来新低[1] - 日均成交额预计回归1.6-1.8万亿元区间[2] - 全年视角下8-9月通常是行业轮动剧烈阶段[1] - 市场短期存在情绪溢价带来的超额换手[2] 投资主线与逻辑 - 出海逻辑表现突出 315个子行业的695家龙头公司中 6月以来涨幅最大的15家公司有12家具备出海属性[2] - 海外AI产业链包括光模块 PCB 服务器 液冷 氮化镓 玻纤等细分领域[2] - 创新药BD和全球定价资源股（稀土 铜）表现强劲[2] - 优势产业出海包括游戏 扫地机器人等领域[2] - 端侧AI代工获得市场关注[2] 重点关注板块 - 高景气赛道：固态电池 储能 创新药 AI应用 人形机器人[2] - 新消费领域：IP经济 口含烟等新兴消费形态[2] - 资源类板块：有色金属 化工 稀土 铜等全球定价品种[1][2][3] - 科技主线：AI算力 半导体 科技创新与新质生产力[2][3] - 港股市场：互联网板块有望获得"外资+南下"双加持[2] 政策与事件催化 - 10月将召开四中全会 硬科技和新质生产力领域或有较多政策催化[1][2] - "十五五规划"大概率聚焦科技创新与新质生产力[3] - 中美经贸谈判若达成实质性成果 将提振投资者情绪[3] - 国内"金九银十"秋季开工旺季启动 产业链库存处于历史低位[4] - 美联储9月降息已成市场共识 中美谈判进展影响全球风险偏好[2] 资金面与流动性 - 居民端潜在增量资金依旧充沛[2] - 北向资金成交持续处于高位 两融余额再创新高[3] - 资金面四个蓄水池依然蓄势待发[3] - 指数赚钱效应与增量资金的正螺旋仍在运转[3] - 科创板等ETF出现阶段性赎回 产业资本高位减持[3] 盈利与基本面 - A股盈利处于筑底阶段 需在结构上精选高景气赛道[1] - 从2025年盈利预期来看 TMT领域亮点较多[1] - 产业链盈利底一旦得到确认 顺周期交易将于4季度前置启动[4] - 通缩倾向出现扭转可能成为吸引海外资金配置的关键因素[3] - 2026年基本面逐渐触底企稳概率较高[3]

AI投资市场现状 - A股市场掀起人工智能投资热潮 但龙头公司短期涨势较快导致估值水平迅速提升 市场对行情可持续性出现分歧[1] - 以光模块和光通信为代表的AI硬件端整体估值水平迅速提升[1] 投资策略框架 - 业绩超预期因子在国内市场持续有效 业绩超预期股票能相对板块走出持续性超额行情[1] - 投资组合重点配置两三个板块 二季度主要围绕AI投资主线中的算力和机器人领域[2] - 量化模型帮助监控持仓并发掘市场上性价比更高的投资机会 同时识别持仓风险[2] AI产业链结构 - AI产业链划分为上游算力 中游数据和大模型 下游应用三个板块[2] - 下游应用包括软件类AI+教育/AI+办公/AI+税务 硬件类机器人/智能驾驶/AI手机/AI眼镜 以及文生图/文生视频/AI Agent等[2] 重点投资方向 - 当前AI产业链中性价比相对较高的环节集中在上游算力侧和下游机器人及部分端侧硬件领域[3] - 算力方向龙头公司业绩很好且海外持续加单 但前期涨幅较多可能压缩未来上涨空间[3] - PCB设备和液冷等领域被视为"高切低"机会 未来上涨空间可能更大[3] - 机器人板块产业趋势确定 特别是能参与特斯拉供应链及国内相关产业链的公司[3] 优质资产特征 - 真正能创造长期价值的AI应用类资产包括两类：通过AI技术把不可能变可能的公司（如人形机器人/智能驾驶）和加深自身护城河的公司（如掌握渠道入口的互联网平台）[3]

核心观点 - 港股市场当前存在补涨契机，主要受益于美联储降息预期升温及AI产业催化，互联网板块估值修复和盈利弹性成为重点方向 [6][9][12] - 2025年8月中国进出口数据保持增长，出口结构优化，机电和高新技术产品表现强劲，但对美出口受关税影响显著下滑 [7][14][16] - AI算力需求爆发式增长，英伟达Rubin CPX和Oracle云业务合同推动光模块、液冷等技术产业链机会 [7][19][21] 港股策略分析 - 港股相对A股表现趋弱的原因包括：香港金管局收紧资金面导致3个月HIBOR从1.62%升至3.30%（上升168bp），1个月HIBOR从0.99%升至3.30%（上升230bp），压制杠杆资金成本；美联储降息预期推迟至9月；互联网平台竞争加剧盈利压力 [6][9] - 补涨契机来自美联储鸽派信号及非农数据下修（一年间下调91.1万人），降息交易升温可能吸引资金流入港股；AI产业链如阿里巴巴自研芯片和Oracle云业务（剩余履约义务4550亿美元，同比+359%）催化互联网板块吸引力 [10][11][12] - 投资建议聚焦港股互联网、消费、医药及非银金融，受益于估值修复、分红回购增强及外资流入预期 [12] 进出口数据表现 - 2025年8月进口同比+1.3%（前值+4.1%），环比-1.8%（前值+6.2%）；出口同比+4.4%（前值+7.2%），环比+0.01%（前值-1.0%）；贸易顺差同比+11.8%（前值+14.9%），环比+4.2%（前值-14.3%） [7][14] - 进口分商品：机电产品同比+1.2%，汽车类同比-38.3%；高新技术产品同比+3.5%；分地区：东盟进口同比-3.8%，拉美同比-3.2%，欧盟同比-1.8%，中国香港同比+244.6% [15] - 出口分商品：机电产品同比+7.7%，汽车类同比+12.0%；高新技术产品同比+9.0%；稀土同比+34.7%；分地区：东盟出口同比+22.5%，欧盟同比+10.4%，美国同比-33.1%（受关税影响） [16] AI与通信行业机会 - 英伟达Rubin CPX推出，提供30Pflops算力及128GB GDDR7内存，VeraRubin平台算力达80Eflops（较GB300NVL72高7.5倍），预计每1亿美元投资带来50亿美元tokens收入，推动光模块、液冷及互联需求 [19][20] - Oracle FY2026Q1云业务营收72亿美元（同比+27%），基础设施营收33亿美元（同比+54%），剩余履约义务4550亿美元（同比+359%），资本开支预计350亿美元，云收入预计FY2026达180亿美元（同比+77%） [20][21] - 推荐标的：光模块（中际旭创、新易盛）、液冷（英维克）、硅光器件（天孚通信）、空芯光纤（中天科技、亨通光电）、AI芯片（中兴通讯）、交换机（紫光股份）等 [7][21] 债市与宏观经济 - 债市偏弱震荡，10年期国债收益率突破1.8%，受公募新规及债基赎回影响；经济预期修正下债券收益率或趋势性上行 [17][18] - 经济增速预计不会明显下行，物价结构性问题改善，股债配置切换可能持续 [18]