宏观政策与外交 - 中共中央政治局召开会议分析研究2026年经济工作，会议认为今年经济社会发展主要目标将顺利实现，经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展，改革开放迈出新步伐 [4][39] - 中国外交部就中日海空事件表态，称中方演训活动符合国际法和国际惯例，指责日本战斗机擅自闯入中方演训区域并进行干扰，已向日方提出严正交涉和强烈抗议 [2][37] - 中国商务部副部长与德国及欧洲汽车工业协会负责人会谈，希望其推动欧委会尽快妥善解决电动汽车反补贴案，并欢迎欧洲车企继续投资中国 [3][38] 宏观经济数据 - 中国11月出口（按美元计）在经历10月下滑后恢复增长，幅度达到5.9% [5][40] - 前11个月中国货物贸易实现超过1万亿美元的贸易顺差，仅用11个月就超越了2024年的纪录 [5][40] 资本市场与A股动态 - A股全市场成交额时隔16个交易日后再度突破2万亿元，其中11只个股成交额超百亿元，中际旭创、新易盛成交额超200亿元 [6][41] - 多家机构看好春季行情提前演绎，华福证券认为“春季躁动”有望提前至跨年行情启动，国产算力或成重要线索 [6][41] - 华泰证券、华西证券及中银证券策略分析师均对跨年或春季行情持积极看法，认为资金面环境改善，增量资金入市可期 [12][13][46][47] 行业与公司热点 - 泡泡玛特股价遭重挫，12月8日收盘跌近8.5%，近一个月累计跌超14%，与8月高点相比跌约40%，市值蒸发超1800亿港元，当日沽空金额达10.92亿港元，较上一交易日上升210.58% [11][45] - 派拉蒙对华纳兄弟探索发起价值1084亿美元的恶意竞购，此前奈飞以720亿美元的价格赢得了对华纳兄弟探索部分资产的竞购战 [9][10][44] - 行业热点提及“钠锂互补”加速、风电机组大型化趋缓、白银价格年内已翻倍、险资持股政策优化及医疗数智化建设等方向 [12][46] 上市公司公告摘要 - **资产出售与收购**：中国中冶拟以606.76亿元出售中冶置业、中冶铜锌等资产 [16][50]；盛达资源拟5亿元收购金石矿业60%股权 [21][56]；剑桥科技拟向CIG美国增资1亿美元以扩张光模块产能 [34][70] - **股权与控制权变动**：皮阿诺控股股东筹划控制权变更，股票停牌 [21][57]；ST易事特控制权拟发生变更，荆州市国资委将成为实控人 [23][59]；太龙药业控股股东拟变更为江药控股 [22][58] - **回购与减持**：美的集团回购股份金额已达上限100亿元，方案实施完毕 [25][61]；海伦哲拟以5000万元至1亿元回购股份 [26][62]；中富电路、科锐国际等多公司股东拟减持不超过3%公司股份 [27][28][63][64] - **经营与投资数据**：中通客车11月销售量1133辆，同比增长39.53% [32][68]；克明食品控股子公司11月生猪销售收入同比增长110.77% [33][69]；益生股份11月白羽肉鸡苗销售收入2.15亿元，同比减少28.43% [34][70]；浙江荣泰拟约5.45亿元在泰国投建生产项目 [34][70] - **其他公告**：天孚通信筹划在香港联交所发行H股上市 [20][54]；国芯科技合作研发的抗量子密码金融POS机芯片内部测试成功 [19][53]；航天动力澄清主营业务不涉及商业航天 [18][52]

公司股价与市场表现 - 2025年12月8日，公司股价大涨6.14%，盘中创历史新高，收盘报570元/股，市值达6333亿元 [1][2][3] - 股价上涨与AI需求释放相关，OpenAI发布GPT-5.1-Codex-Max模型，带动以AIDC产业链为代表的光模块等需求快速释放 [3] - 在Lightcounting发布的2024年度光模块厂商排名中，公司继续排名全球第一 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司营业收入达250.05亿元，归母净利润为71.32亿元，双双超过2024年全年 [2][6] - 2025年前三季度营业收入同比增长44.4%，归母净利润同比增长90.1%，扣非净利润同比增长90.5% [6] - 2024年全年营业收入为238.61亿元，同比增长122.63%，归母净利润为51.71亿元，同比增长137.9% [5] - 2023年公司营业收入首次突破百亿元大关，达107.18亿元，归母净利润为21.74亿元，同比增长77.58% [5] - 2020年至2022年，公司营业收入从70.5亿元增长至96.42亿元，归母净利润从8.65亿元增长至12.24亿元 [5] 研发投入与技术进展 - 公司持续加码研发，2024年度研发费用突破十亿元，达12.44亿元 [2] - 2025年前三季度研发费用为9.45亿元，同比增长27.41% [2][3] - 近两年公司投入研发费用超21亿元，近六年累计投入研发费用达47.42亿元 [2][3] - 公司新一代3.2T光模块产品尚在研发和完善中，预计2026年下半年进入客户测试验证阶段 [2][4] - 在2025年OFC光通信展会上，公司已完成单波400G技术现场演示，为3.2T产品落地筑牢根基 [4] - 公司是少有的EML与硅光方案均获得重点客户验证通过的光模块厂商，且自研高端硅光芯片 [5] 产能与客户需求 - 公司产能与头部客户需求深度绑定，针对谷歌、英伟达等核心客户的TPU集群扩容、AI服务器量产需求，泰国基地已提升40%产能 [3] - 铜陵三期项目预计2026年将新增800G/1.6T产能50万只/月 [3] - 2025年一季度起800G订单需求持续释放，出货量保持季度环比增长，硅光比例和良率不断提升 [6] - 2025年三季度，重点客户开始部署1.6T并持续增加订单，未来几个季度1.6T出货量有望持续增长 [6] - 预计2026—2027年其他重点客户也将大规模部署1.6T [6] - 当前市场需求仍集中于800G/1.6T产品 [4]

行业与公司概览 * **涉及的行业**：科技行业（涵盖AI、通信、电子、半导体、传媒、游戏等细分领域）[1] * **涉及的公司**：提及多家上市公司，包括**金蝶**、**静态科技**、**群核科技**、**万兴科技**、**美图**、**中际旭创**、**普天科技**、**国盾量子**、**兆易创新**、**普冉股份**、**华创**、**拓荆**、**中微**、**新易盛**、**中国移动**、**腾讯**、**美团**、**京东**、**快手**、**哔哩哔哩**、**完美世界**、**吉比特**、**恺英网络**、**巨人网络**、**昆仑万维**、**值得买**、**易点天下**等[1][4][6][7][8][12][13][14][17][24][29][30][32] 核心观点与论据 AI 行业发展趋势与驱动力 * **2026年三大核心驱动力**：模型平权与成本下降、国产算力渗透率提升、产业焦点从训练转向推理[3][5] * **模型平权与成本下降**：国内大模型API调用成本仅为海外模型的1/5，加速生产力平权，引爆应用临界点[1][5] * **国产算力渗透率提升**：受地缘政治及政策驱动，国产算力渗透率预计从2024年的23%提升至2026年的40%以上，国产芯片性能已能胜任主流推理和部分训练任务[1][5] * **产业焦点转移**：资本市场关注点从高度资本依赖的训练场转向创造价值的应用推理场，真正机会属于以AI原生理念构建产品核心架构的公司[1][5] 具体投资赛道与标的 * **企业级AI Agent**：例如**金蝶**，其AI助手日均调用已达280万次，从按人头卖软件转向按价值变现，嵌入核心业务流程可带来3-5倍ARPU值提升[1][6] * **垂直领域专家**：如**静态科技**（AI驱动药物发现）、**群核科技**（AI空间设计），垂直赛道壁垒高，一旦跑通可形成滚雪球效应[1][6] * **AI原生内容与交互**：包括消费端AIGC工具（如**万兴科技**、**美图**）以及硬件端（AI PC、手机、智能车等），本质是算力下沉，为端侧AI应用铺路[1][7] * **光模块**：持续看好，1.6T产品预计2026年将迎来十倍甚至十五倍放量，推荐龙头**中际旭创**，其在1.6T产品上具有代际领先优势[1][12] * **卫星互联网**：发展前景乐观，火箭发射运力提升将带动卫星产业链业绩兑现，推荐**普天科技**，其在太空算力运营商逻辑上具有优势[1][13] * **量子科技**：是中国有望领跑全球的领域，关注**国盾量子**（战略转型加大量子计算布局）及提供制冷剂核心仪器的企业[4][14] * **存储芯片**：AI需求驱动市场持续紧张，看好上游晶圆制造、模组类公司及芯片设计公司如**兆易创新**、**普冉股份**，以及半导体设备机会[4][24] * **运营商**：在AI算力需求爆发下，其IDC业务增速有望保持两位数增长，结合估值和高股息特征，成为保险资金和新基金配仓首选，看好**中国移动**等[15][17] 2025年市场回顾与2026年展望 * **2025年AI板块表现**：主线是交易北美算力高景气度，上游芯片、PCB、光模块等环节受益明显；AI应用板块因下游付费意愿和商业化验证节奏问题，呈现结构性机会和震荡轮动特征[2] * **2025年通信行业表现**：表现非常不错，特别是在光模块领域，例如**新易盛**从底部起涨幅接近10倍[8] * **2026年电子行业观点**：电子板块经过调整后估值不贵，盈利预期更多来源于业绩兑现；算力板块估值仍较低且业绩上行空间大；存储板块将延续强势并带动半导体周期上行[20] * **2026年AI终端趋势**：将是AI终端重要兑现之年，更多原生AI将嵌入手机及可穿戴设备，端侧AI布局加速，从明年下半年开始可能迎来集中式创新和爆发[21][22] * **2026年传媒行业策略**：AI和优质内容仍是重要催化剂，行业业绩已显示明确拐点[28] * **2026年游戏行业前景**：预计继续保持良好表现，许多公司有大量储备产品，目前行业估值较低，是布局良机[30] 其他重要内容 * **通信行业持仓变化**：2025年三季度通信持仓已达到6.5%以上，相较于过去3%左右的水平有明显增长[9] * **光模块估值**：从2026年的预测市盈率（PE）看，核心标的如**中际旭创**等仍然只有20多倍左右，估值并未完全反映行业高成长性，未来可能还有50%以上的空间[9] * **中日关系影响**：短期内可能推动日本半导体材料国产替代诉求增强，在湿电子化学品、电镀液及光刻胶等领域，中国企业面临较大替代机会[25] * **消费电子机遇**：AI与硬件深度结合，从明年底开始可能看到更多创新爆发，为消费电子零部件供应链提供重大机遇[26] * **港股市场关注点**：将受益于人民币升值和降息预期，重点看好港股中的互联网大厂，如**腾讯**、**美团**、**京东**等[29] * **影视内容领域变化**：与去年不同，今年票房表现一般，更看好广电、短剧出海及AI漫剧等新兴高景气度领域[31] * **AI应用细分领域**：广告、内容生成、电商和教育在美股已有成功案例，在A股中推荐**昆仑万维**、**值得买**和**易点天下**等标的[32] * **长期发展信心**：认为AI发展路径比互联网时代更坚实，未来两到三年内不会出现过度泡沫化，对科技板块持中长期乐观态度[27]

核心观点 - 楼市进入新阶段，发展方向是“住好房子”，地产仍被视为国家支柱产业之一 [1] - 股市进入新阶段，方向是“优质股权投资的大时代”，其背景是前所未有的低利率时代叠加净值化转型，使得股市在大类资产中具备结构性吸引力 [1] - 低利率环境显著，以余额宝为例，其7日年化收益率已回落至1.003%，属于历史性低位 [2] - 在趋势下需关注财富分化加速，以及优质股权投资时代下股市并非直线向上，需要理性投资心态、承受短期波动并以长期（3年以上）周期衡量回报 [3] 市场表现与板块动态 - 市场成交额重新突破2万亿元，为时隔16个交易日后的首次，显示周末利好对市场情绪产生刺激 [7][8] - 受利好影响，科创板领涨，券商和保险板块也上涨，若算上周五涨幅，两者分别涨超4.5%和6% [8] - 成长板块吸金效应强，导致A股红利板块下跌，但表现仍好于港股红利板块 [8][10] - 港股四大行（如工行、建行）A/H股对比显示港股明显超跌，跌幅达3-4%，预示港股红利长期配置价值可能更高 [10] - 光模块板块（文中以“易中天”代指相关公司）超级大爆发，相关公司合计成交额超600亿元，占A股总成交额3%以上，总市值合计超过1.2万亿元 [13] - 自2022年底ChatGPT推出以来，光模块板块涨幅已超过170% [14] - 泡泡玛特因外资报告看空，股价一度跌超9%，最低至199港元，创5月中旬以来新低，股价从高点下落40%，同期做空力量提升4倍多 [19][20] - 港股通成分股涨幅中位数为-0.8%，与A股个股涨幅中位数0.45%差距显著，部分原因与涉及A股的利好点燃A股热度有关 [17] 产品与策略分析 - 介绍了国泰海通胡崇海管理的创业板综指增强产品（025841），其管理规模已超过150亿元，量化团队以追求可复制的纯阿尔法（pure alpha）为目标 [24][25] - 该团队管理的多只指增产品成立以来取得显著超额收益，例如中证1000指增产品成立以来相对指数超额收益达43.42%，年化超额收益11.88% [26] - 区分了“创业板综指”与“创业板指”：创业板综指包含创业板全部约1300多只股票，总市值覆盖度达99%；创业板指（实为创业板100）仅包含100只市值最大的股票，总市值覆盖度为49% [27][29] - 创业板综指挂钩产品规模较小，合计不足25亿元，其中指增产品约15亿元 [29] - 分析认为创业板综指成分股数量多、行业（如TMT、医药、新能源、机械）横截面差异度大，潜在超额收益更高，但做指增难度也大，需与创业板50等成熟指数策略竞争 [31][33] - 以当日市场为例，在光模块助推下，创业板内部结构分化明显，“创成长”指数暴涨4.25%，其中“易中天”贡献了接近3个百分点 [31]

（来源：望京博格投基） 转自：望京博格投基 场内ETF账户亏损2.0万（资产260万）； 场外基金账户盈利0.0万（资产550万）； 两个账户合计亏损2.0万。 今天大盘都是红的，博格账户却是亏损的，实在有点难过。 亏损主要源于巴西ETF与港股基金。 这两天，大盘又回到3920以上了，但是港股依旧低迷。 今天大户说，港股真是狗都不买，持有体验太差了。 于是，又到了开启内心拷问了的时候了： 投资到到底该买什么？ 答案很简单，买未来能涨的。 但是，未来谁能涨？这事没人能开天眼。 唯有选择自己坚定看好，且估值便宜的了。 博格觉得港股比A股便宜就持有很多港股。 最终是对是错，需要未来才知道。 这几个月持有港股体验非常不好： 恒生消费回调12%； 恒生科技回调15%； 港股创新药回调16%； （二）今年涨幅最大的ETF 随着头部科技企业陆续发布AI新版本，中金公司预测，在头部科技企业加速部署自研AI ASIC集群的背 景下，光模块需求有望在2026年继续维持高增长。 PS：今天私域发车了医药汉堡。 虽然性价比不如2024年市场底部，现在相比加仓A股还是有性价比的。 这个过程，的确很煎熬。 咋办呢？自己选择的，就继续坚守 ...

石药集团 (01093) 公司研究 - 2025年前三季度营收198.9亿元人民币，同比下降12.3%，调整后归母净利润下降15.2%[6] - 成药板块收入154.5亿元人民币，同比下降17.2%，其中神经系统收入56.7亿元（占比40.8%），肿瘤板块受集采影响收入下降56.8%至16.5亿元[6][7] - 公司承诺下半年派息不低于上半年（14港仙），并加大研发，研发费用占成药收入比同比上升6.3个百分点至27.1%[6] - 通过DCF估值（WACC 10%，永续增长3%）得出目标市值1165亿港元，目标价10.03港元，对应2025年市盈率25.2倍[9] 科技行业周报 - AI算力需求从训练侧转向推理应用驱动，谷歌预计未来4-5年算力需实现1000倍增长，2026年算力将非常紧张[12][13] - 光模块需求旺盛，预计2026年1.6T光模块出货量乐观情况下超过2500万只，800G光模块出货超过5500万只[14] - 国产算力关注度提升，摩尔线程上市首日市值达2822.5亿元人民币，沐曦股份拟募资39亿元人民币[16] - 建议关注国产算力芯片供应商（如寒武纪）及上游晶圆代工厂（如中芯国际、华虹半导体）[17]

核心观点 - 报告认为春季躁动行情有望提前至跨年启动，若市场回踩形成“双重底”形态，将是加仓良机 [4][18][53] - 预期国产算力将成为本轮跨年行情的重要线索，同时建议关注政策支持下的非银金融以及产业催化密集的商业航天&卫星互联等投资机会 [4][18][53] 市场表现与思考 - 本周（12/1-12/5）市场先抑后扬，全A指数收涨0.72% [2][9] - 主要指数中，创业板指、沪深300、深证成指领涨，科创50、微盘股指数领跌 [2][9] - 从风格看，周期风格领涨，医药医疗风格领跌 [2][9] - 申万一级行业中，有色金属、通信、国防军工领涨，美容护理、房地产、传媒领跌 [2][9] - 周五市场在“国产GPU第一股”摩尔线程上市（首日涨425.5%）及险资入市新政（下调沪深300、科创板股票投资风险因子）带动下收涨，科技板块及非银金融板块走强 [13] 市场观察：估值、情绪、结构与资金 **市场估值** - 股债收益差下降至0.6%，小于+1个标准差 [3][23] - 估值分化系数环比下降7.1% [23] **市场情绪** - 五维市场情绪指数环比下降0.6%至48.0，显示市场情绪有所调整 [24] - 行业轮动强度（MA5）下降至42，超过40的预警值 [24] - 市场大盘风格占优，微盘股指数跑输市场 [3][24] - 主题热度主要聚集在两岸融合、工业金属精选、商业航天，涨幅分别为12.1%、9.2%、6.3% [24] **市场结构** - 市场成交额占前高比例环比下降1.4%至56.9% [32] - 本周换手率上升的行业有15个，占比48% [32] - 煤炭、交通运输、公用事业三个行业的多头趋势个股占比居前 [3][32] - 综合、纺织服饰、计算机行业的涨跌幅排名与多头个股占比存在较大差异，内部或存在个股Alpha机会 [3][32] **市场资金** - 陆股通周内日平均成交金额较上周下降135亿元，日平均成交笔数较上周下降19.6万笔 [3][37] - 陆股通成交额前三标的为中际旭创、宁德时代、阳光电源，近5日涨幅分别为4.4%、4.3%、-0.5% [3][37] - 杠杆资金本周净流入82.9亿元，主要流入行业为机械设备、有色金属、电子 [3][37] - ETF资金起托底作用，主要指数ETF总份额变动52.1亿份，其中A500、科创板50、创业板ETF（创业板综+创业板指）更受青睐 [3][37] - 本周新成立偏股型基金份额日均37.0亿份，同比上升294.4%，较上周上升296.1% [3][37] 行业热点与催化 - **商业航天**：朱雀三号重复使用运载火箭成功发射，被视为中国商业航天迈向可重复使用火箭技术的关键一步 [4][48] - **端侧AI**：字节跳动豆包手机助手发布技术预览版，是AI手机的一次现象级实践 [4][49] - **AI硬件**：理想汽车发布AI眼镜Livis，可与车机联动，实现人车交互全场景闭环 [4][50] 行业配置建议 - **核心线索**：预期国产算力将成为跨年行情重要线索，算力自主可控是AI时代重要安全诉求，国产算力正经历从“可用”到“好用”的跃迁，摩尔线程、沐曦股份等龙头上市有望激活板块 [4][18][53] - **政策支持**：建议关注政策支持下的非银金融投资机会，近期利好包括险资入市新政及监管提出券商可适度加杠杆 [4][13][14][53] - **产业催化**：建议关注产业密集催化下的商业航天&卫星互联投资机会 [4][18][48][53] 宏观与市场环境 - 美联储12月议息会议降息预期较高，我国将召开中央经济工作会议，叠加险资、券商等利好政策，宏观环境有利，有望调动市场情绪开启跨年行情 [18] - 国内11月制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点，经济景气水平总体平稳 [19] - 海外方面，美国11月私营部门就业岗位减少3.2万个，市场预期为增加2万个，美国白宫官员表示可能在下次美联储会议上看到降息25个基点左右 [19]

公司资本运作与战略规划 - 公司拟使用H股发行募集资金向全资子公司CIG美国增资1亿美元 [1] - 增资资金将专项用于采购配套生产设备、扩张北美及东南亚高速光模块产能、提升全球交付能力等六方面用途 [1] - CIG美国是公司落实全球市场拓展、本地化研发与生产交付的核心平台，业务涵盖电信、数通设备及高速光模块的研发、采购与销售 [2] 公司财务与经营表现 - 2025年前三季度，公司营业收入为33.60亿元，同比增长21.57%；归母净利润为2.59亿元，同比增长70.88% [2] - 2025年第三季度，公司营业收入为13.25亿元，同比增长32.29%；归母净利润为1.38亿元，同比增长92.92% [2] - 第三季度光模块业务增长尤为突出，800G光模块产能逐步释放且发货量提升；传统宽带与无线业务保持稳定增长，Wi-Fi7产品发货量可观 [3] 业务展望与行业预期 - 公司预计四季度宽带、无线、光模块三大业务板块均面临较大交付压力，客户需求较三季度进一步增长，整体经营态势向好 [3] - 公司研判2026-2027年光模块市场需求增长迅速，行业预期2027年800G光模块需求或超1亿只 [3] - 公司正与客户持续跟进需求计划与交付安排，积极应对行业高速增长带来的交付压力 [3]

添油加醋 盘面消息 A股三大指数今日集体收涨，沪指涨0.54%，收报3924.08点；深证成指涨1.39%，收报 13329.99点；创业板指涨2.60%，收报3190.27点。 沪深两市成交额达到20366亿，较上 一交易日大幅放量3109亿。 水皮杂谈 一家之言 兼听则明 偏听则暗 老水看盘 今天两大利好政策可总结为三个字 ——"上杠杆"。 其一利好来自金融监管总局，其下调了保险资金投资沪深 300 成分股及相关 ETF 等蓝筹股 的风险因子，从 0.3 降至 0.27，这一调整实质是释放了保险资金的可投资额度，经测算规模 或达千亿元左右，属于实打实的市场利好。其二利好为证监会提出将为优质券商拓宽资本空 间、放开杠杆限制，换句话来讲就是可以适度"上杠杆"。尽管未明确具体指标，但明确了券商 适度加杠杆的政策方向，该政策的象征意义相对更强。 上述两项政策均剑指入市资金问题。不难看出，管理层对市场资金工具的运用具备清晰认知， 在增量资金有限的背景下，选择从存量资金中挖潜 —— 无论是保险资金还是券商资金，均为 场内已有的资金储备，市场对此也是心领神会。 今天开盘后， A 股指数整体呈现高开高走局面，其中券商板块 ...

公司H股发行与募集资金用途 - 公司H股发行的募集资金核心投向为加强研发投入、扩大生产能力、拓展全球市场，以支持海外业务扩张并巩固国际市场竞争力 [1] - 公司拟以H股募集资金向其美国子公司CIG美国增资10,000万美元，以提升募集资金利用效率并支持其业务部署 [1] - 公司严格要求CIG美国遵循募集资金专项用途，不得将增资款项用于与主营业务无关的支出 [2] 对CIG美国的具体增资用途 - 增资资金将用于采购配套生产设备，扩张公司在北美及东南亚地区的高速光模块产能配套，以提升全球交付能力 [1] - 部分资金将用于提升海外研发规模和能力，加速新技术、新产品的开发及技术迭代，确保产品技术领先性 [1] - 资金将用于加大市场营销力度，拓展重点市场和客户，构建销售渠道和客户服务体系，以支撑业务长期高速成长 [1] - 部分资金将用于加大关键元器件的战略性采购和储备力度，以稳定并增强核心元器件供应能力，确保交付的稳定及高速增长 [1] - 资金将用于参与产业链协同，通过战略性合作提升全球供应链安全 [1] - 部分增资款项将用于补充CIG美国的运营资金 [1] CIG美国的战略定位与作用 - CIG美国是落实H股募资投向的重要实施主体之一 [1] - CIG美国将在研发投入、业务扩展、客户服务、全球化产能配套及供应链协同方面发挥重要作用 [1]