市场表现 - 恒生港股通高股息率指数(HSSCHKY)上涨0 85% 成分股中华润置地上涨4 64% 中国海外发展上涨3 76% 中国宏桥上涨3 09% 恒隆地产上涨2 59% 长和上涨2 44% [2] - 港股红利ETF博时上涨1 20% 最新价报0 93元 盘中换手0 44% 成交1661 97万元 近1年日均成交7895 66万元 [2] - 港股红利ETF博时近1年净值上涨22 27% 自成立以来最高单月回报24 18% 最长连涨月数3个月 最长连涨涨幅3 44% 上涨月份平均收益率4 95% 超越基准年化收益8 16% [3] 政策与行业动态 - 国务院常务会议指出要持续稳定股市 推动房地产市场平稳健康发展 [2] - 中邮证券认为地产板块上涨一般提前于基本面企稳 叠加近期增量政策预期较强 在4月底重要会议前板块仍有望实现超额收益 [2] 产品与指数特征 - 港股红利ETF博时紧密跟踪恒生港股通高股息率指数 该指数反映港股通高股息证券整体表现 [2] - 恒生港股通高股息率指数前十大权重股合计占比28 32% 包括兖矿能源(权重4 39%) 恒隆地产(3 38%) 信义玻璃(2 85%)等 [4][6] - 港股红利ETF博时最新规模37 31亿元 近22个交易日合计资金流入1674 14万元 [3] 风险与成本指标 - 港股红利ETF博时近1年夏普比率1 48 今年以来相对基准回撤0 39% [3] - 管理费率0 50% 托管费率0 10% 近1月跟踪误差0 038% [3]

基金基本信息 - 摩根标普港股通低波红利指数A(005051)2025年4月22日最新净值1.0519元，增长0.93% [1] - 该基金近1个月收益率-1.61%，同类排名1005/3662；近3个月收益率5.19%，同类排名829/3503；今年来收益率1.65%，同类排名956/3440 [1] - 该基金股票持仓前十占比合计26.77%，分别为远东宏信（4.00%）、重庆农村商（3.33%）、恒隆地产（3.25%）、邮储银行（2.70%）、浙商银行（2.53%）、电讯盈科（2.35%）、中国石油股份（2.22%）、中国燃气（2.16%）、中国石油化（2.15%）、恒生银行（2.08%） [1] - 该基金成立于2017年12月4日，截至2025年3月31日规模12.77亿元，基金经理为胡迪、何智豪 [1] 基金经理信息 胡迪 - 拥有CFA、FRM资格，美国哥伦比亚大学金融工程硕士，现任指数及量化投资部总监 [2] - 2008年2月至2009年12月在纽约美林证券担任全球资产管理部高级经理 [2] - 2010年1月至2012年10月在纽约标准普尔担任量化投资主管 [2] - 2012年11月至2020年4月在中国国际金融股份有限公司担任资产管理部执行总经理 [2] - 2020年5月加入摩根基金管理(中国)有限公司，现任指数及量化投资部总监兼基金经理 [2] - 2021年1月7日起担任多只基金基金经理，包括上投摩根量化多因子灵活配置混合型等，部分任期有截止时间 [2] 何智豪 - 复旦大学应用数学硕士 [2] - 2014年7月至2020年7月在中国国际金融股份有限公司担任组合与量化策略研究员、资产管理部高级经理 [2] - 2020年7月起加入摩根基金管理(中国)有限公司，现任基金经理 [2] - 2021年2月5日起担任多只基金基金经理，包括上投摩根量化多因子灵活配置混合型等 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年4月8日公司拟140.66亿元现金收购控股股东山能集团权属西北矿业51%股权，收购及增资后将取得其控制权 [1] - 收购价格对应约11倍PE（2024年），剔除9.26亿元非经常性亏损后调整后净利润约24亿元，同比呈增长态势 [2] - 西北矿业煤炭资源储备丰富，具备资源量63.52亿吨，可采储量36.52亿吨，收购完成后兖矿能源境内资源量可增加13.6%，年产量增加约21.91% [3] - 西北矿业煤炭产量增量空间大，下属4个矿井未来合计产能贡献达2500万吨/年 [3] - 股东方承诺2025 - 2027年目标公司累计扣非净利润不低于71.22亿元，公司预测该期间归母净利润均较2024年度大幅提升 [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利为87.17/115.22/119.93亿元，对应EPS分别为0.87/1.15/1.19元，对应2025年4月8日股价的PE为15/11/11倍（未考虑本次收购） [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|139,124|125,765|131,478|134,427| |增长率（%）|-7.3|-9.6|4.5|2.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|14,425|8,717|11,522|11,993| |增长率（%）|-28.4|-39.6|32.2|4.1| |每股收益（元）|1.44|0.87|1.15|1.19| |PE|9|15|11|11| |PB|1.5|1.5|1.4|1.3| [5] 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|139,124|125,765|131,478|134,427| |营业成本|89,312|88,563|89,356|91,280| |营业税金及附加|5,944|5,408|5,654|5,780| |销售费用|4,713|4,276|4,470|4,571| |管理费用|8,575|7,797|8,152|8,334| |研发费用|2,735|2,515|2,630|2,689| |EBIT|27,568|17,474|21,497|22,060| |财务费用|2,792|4,457|3,511|3,280| |资产减值损失|-11|15|15|15| |投资收益|2,626|2,390|2,498|2,554| |营业利润|26,857|15,484|20,564|21,416| |营业外收支|435|300|300|300| |利润总额|27,292|15,784|20,864|21,716| |所得税|6,359|3,678|4,861|5,060| |净利润|20,932|12,106|16,003|16,656| |归属于母公司净利润|14,425|8,717|11,522|11,993| |EBITDA|42,866|32,947|37,193|37,761| [10][11] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-7.29|-9.60|4.54|2.24| |EBIT增长率|-28.39|-36.62|23.03|2.62| |净利润增长率|-28.39|-39.57|32.19|4.08| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|35.80|29.58|32.04|32.10| |净利润率|10.37|6.93|8.76|8.92| |总资产收益率ROA|4.02|2.35|3.02|3.06| |净资产收益率ROE|17.46|10.43|12.76|12.50| |偿债能力| | | | | |流动比率|0.83|0.87|0.96|1.04| |速动比率|0.45|0.51|0.58|0.66| |现金比率|0.33|0.40|0.47|0.55| |资产负债率（%）|62.90|62.95|61.01|59.44| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|21.00|25.28|23.53|23.78| |存货周转天数|30.97|30.53|29.93|29.74| |总资产周转率|0.39|0.34|0.35|0.35| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|1.44|0.87|1.15|1.19| |每股净资产|8.23|8.32|8.99|9.56| |每股经营现金流|2.23|3.88|3.26|3.40| |每股股利|0.77|0.48|0.63|0.66| |估值分析| | | | | |PE|9|15|11|11| |PB|1.5|1.5|1.4|1.3| |EV/EBITDA|4.68|6.09|5.40|5.32| |股息收益率（%）|6.08|3.77|4.99|5.19| [10][11] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|38,345|50,212|59,364|69,348| |应收账款及票据|10,209|9,100|9,513|9,727| |预付款项|4,747|4,428|4,468|4,564| |存货|7,625|7,395|7,461|7,622| |其他流动资产|36,429|38,636|39,324|39,453| |流动资产合计|97,355|109,771|120,131|130,713| |长期股权投资|25,643|25,643|25,643|25,643| |固定资产|112,709|115,009|117,310|119,610| |无形资产|64,019|64,019|64,019|64,019| |非流动资产合计|261,200|261,082|260,974|261,085| |资产合计|358,554|370,853|381,105|391,798| |短期借款|7,693|7,693|7,693|7,693| |应付账款及票据|32,322|31,489|31,771|32,455| |其他流动负债|77,187|86,443|85,704|85,894| |流动负债合计|117,202|125,625|125,168|126,042| |长期借款|55,700|55,200|54,700|54,200| |其他长期负债|52,642|52,642|52,642|52,642| |非流动负债合计|108,342|107,842|107,342|106,842| |负债合计|225,544|233,467|232,510|232,884| |股本|10,040|10,040|10,040|10,040| |少数股东权益|50,416|53,806|58,286|62,950| |股东权益合计|133,010|137,386|148,595|158,914| |负债和股东权益合计|358,554|370,853|381,105|391,798| [10][11] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|20,932|12,106|16,003|16,656| |折旧和摊销|15,298|15,474|15,696|15,701| |营运资金变动|-15,663|8,905|-582|308| |经营活动现金流|22,342|38,925|32,737|34,178| |资本开支|-17,043|-14,744|-14,974|-15,195| |投资|5,408|0|0|0| |投资活动现金流|-9,726|-12,354|-12,476|-12,641| |股权募资|17,489|0|0|0| |债务募资|7,678|-1,500|-1,550|-500| |筹资活动现金流|-12,386|-14,703|-11,109|-11,554| |现金净流量|143|11,867|9,153|9,983| [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年4月8日公司拟现金140.66亿元收购控股股东山能集团权属公司西北矿业51%股权，收购及增资后将取得其控制权 [1] - 收购价格对应约11倍PE（2024年），剔除9.26亿元非经常性亏损后调整后净利润约24亿元，同比呈增长态势 [2] - 西北矿业有丰富煤炭资源储备，具备资源量63.52亿吨，可采储量36.52亿吨，收购完成后兖矿能源境内资源量可增加13.6%，年产量增加约21.91% [3] - 西北矿业煤炭产量增量空间大，下属4个矿井未来合计产能贡献达2500万吨/年 [3] - 股东方承诺2025 - 2027年目标公司扣非净利润累计不低于71.22亿元，公司预测该期间归母净利润均较2024年度大幅提升 [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利为87.17/115.22/119.93亿元，对应EPS分别为0.87/1.15/1.19元，对应2025年4月8日股价的PE为15/11/11倍（未考虑本次收购） [4] 盈利预测与财务指标 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为1391.24亿、1257.65亿、1314.78亿、1344.27亿元，增长率分别为 - 7.3%、 - 9.6%、4.5%、2.2% [5] - 归属母公司股东净利润分别为144.25亿、87.17亿、115.22亿、119.93亿元，增长率分别为 - 28.4%、 - 39.6%、32.2%、4.1% [5] 主要财务指标 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 7.29%、 - 9.60%、4.54%、2.24%，EBIT增长率分别为 - 28.39%、 - 36.62%、23.03%、2.62%，净利润增长率分别为 - 28.39%、 - 39.57%、32.19%、4.08% [10][11] - 盈利能力方面，毛利率分别为35.80%、29.58%、32.04%、32.10%，净利润率分别为10.37%、6.93%、8.76%、8.92% [10][11] - 偿债能力方面，流动比率分别为0.83、0.87、0.96、1.04，速动比率分别为0.45、0.51、0.58、0.66，现金比率分别为0.33、0.40、0.47、0.55，资产负债率分别为62.90%、62.95%、61.01%、59.44% [10][11] - 经营效率方面，应收账款周转天数分别为21.00、25.28、23.53、23.78，存货周转天数分别为30.97、30.53、29.93、29.74，总资产周转率分别为0.39、0.34、0.35、0.35 [10][11] - 每股指标方面，每股收益分别为1.44、0.87、1.15、1.19元，每股净资产分别为8.23、8.32、8.99、9.56元，每股经营现金流分别为2.23、3.88、3.26、3.40元，每股股利分别为0.77、0.48、0.63、0.66元 [10][11] - 估值分析方面，PE分别为9、15、11、11，PB分别为1.5、1.5、1.4、1.3，EV/EBITDA分别为4.68、6.09、5.40、5.32，股息收益率分别为6.08%、3.77%、4.99%、5.19% [10][11] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产合计分别为3585.54亿、3708.53亿、3811.05亿、3917.98亿元，负债合计分别为2255.44亿、2334.67亿、2325.10亿、2328.84亿元，股东权益合计分别为1330.10亿、1373.86亿、1485.95亿、1589.14亿元 [10][11] 现金流量表 - 2024 - 2027年净利润分别为209.32亿、121.06亿、160.03亿、166.56亿元，经营活动现金流分别为223.42亿、389.25亿、327.37亿、341.78亿元，投资活动现金流分别为 - 97.26亿、 - 123.54亿、 - 124.76亿、 - 126.41亿元，筹资活动现金流分别为 - 123.86亿、 - 147.03亿、 - 111.09亿、 - 115.54亿元，现金净流量分别为1.43亿、118.67亿、91.53亿、99.83亿元 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营业收入29379.8亿元同比降2.5%，归母净利润1646.8亿元同比增2.0%，扣非归母净利润1732.9亿元同比降7.5% [1] - 主业经营利润微降，非经常性损失下降，24年非经常性损失86.1亿元同比减173.8亿元，总经营利润2340亿元同比微降0.8% [1] - 天然气产量稳步增长，销售加大终端市场开发，24年油气当量产量1797百万桶同比+2.2%，天然气产量51338亿立方英尺同比+4.1%，销量2878亿立方米同比+5.2% [2] - 汽柴油产销量下滑，成品油市场需求疲软，24年汽/柴/煤油产量同比-3.4%/-6.8%/+19.2%，销量同比 -4.5%/-6.9%/+9.0% [2] - 化工转型有序推进，乙烯产量同比提升，全年乙烯等产量同比有不同程度增长 [3] - 分红比率提升2.2pct至52.2%，A/H股股息率为5.8%/8.3% [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1431.40/1543.60/1643.89亿元，EPS分别为0.78/0.84/0.90元/股，对应2025年3月28日收盘价的PE分别为10/10/9倍 [4] 盈利预测与财务指标 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为2937981/2724280/2595388/2588560百万元，增长率分别为-2.5%/-7.3%/-4.7%/-0.3% [5] - 归属母公司股东净利润分别为164676/143140/154360/164389百万元，增长率分别为2.0%/-13.1%/7.8%/6.5% [5] 主要财务指标 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为-2.48%/-7.27%/-4.73%/-0.26%，EBIT增长率分别为-6.94%/-5.33%/6.55%/5.42%，净利润增长率分别为2.02%/-13.08%/7.84%/6.50% [10][11] - 盈利能力方面，毛利率分别为22.56%/22.66%/23.74%/24.33%，净利润率分别为5.61%/5.25%/5.95%/6.35% [10][11] - 偿债能力方面，流动比率分别为0.93/0.97/1.06/1.17，速动比率分别为0.51/0.57/0.65/0.73，现金比率分别为0.34/0.40/0.48/0.61，资产负债率分别为37.89%/36.14%/34.05%/31.70% [10][11] - 经营效率方面，应收账款周转天数分别为8.62/8.92/8.59/8.40，存货周转天数分别为27.61/27.07/26.19/25.51，总资产周转率分别为1.07/0.98/0.92/0.90 [10][11] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.90/0.78/0.84/0.90元，每股净资产分别为8.28/8.59/9.03/9.48元，每股经营现金流分别为2.22/2.36/2.34/2.49元，每股股利分别为0.47/0.41/0.44/0.47元 [10][11] 估值分析 - 2024 - 2027年PE分别为9/10/10/9，PB分别为1.0/0.9/0.9/0.9，EV/EBITDA分别为3.28/3.38/3.26/3.16，股息收益率分别为5.82%/5.06%/5.45%/5.81% [10][11] 现金流量表 - 2024 - 2027年净利润分别为183747/159717/172236/183426百万元，折旧和摊销分别为231331/231943/233172/234415百万元 [10][11] - 营运资金变动分别为-29181/-393/-17913/-3838百万元，经营活动现金流分别为406532/432697/428977/455450百万元 [10][11] - 资本开支分别为-301903/-290924/-292633/-294417百万元，投资分别为-27350/0/0/0百万元，投资活动现金流分别为-307347/-279858/-282091/-283902百万元 [10][11] - 股权募资分别为2393/0/0/0百万元，债务募资分别为-56888/-15000/-15000/-15000百万元，筹资活动现金流分别为-178876/-126995/-115205/-120526百万元 [10][11] - 现金净流量分别为-76524/25844/31681/51021百万元 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收下降但归母净利润增长，盈利韧性强；主业经营利润微降，非经常性损失下降 [1] - 天然气产量和销量增长，价格下降；汽柴油产销量下滑，成品油市场需求疲软；化工转型有序推进，乙烯等产量提升；分红比率提升，股息率较高 [2][3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1431.40/1543.60/1643.89亿元，EPS分别为0.78/0.84/0.90元/股，对应2025年3月28日收盘价的PE分别为10/10/9倍 [4] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入29379.8亿元，同比下降2.5%；归母净利润1646.8亿元，同比增长2.0%；扣非归母净利润1732.9亿元，同比下降7.5% [1] - 2024年非经常性损失86.1亿元，同比减少173.8亿元；总经营利润2340亿元，同比微降0.8% [1] 业务情况 - 油气和新能源、化工、天然气销售业务经营利润同比+7.1%/+361.4%/+25.5%，炼油和销售业务经营利润同比-49.7%/-31.2% [1] - 2024年油气当量产量1797百万桶，同比+2.2%；原油产量942百万桶、同比+0.5%，天然气产量51338亿立方英尺、同比+4.1% [2] - 2024年公司实现油价74.7美元/桶，同比-2.5%；天然气外销价格2.28元/立方米，同比-2.5%；天然气销量2878亿立方米，同比+5.2% [2] - 2024年汽/柴/煤油产量同比-3.4%/-6.8%/+19.2%；销量同比 -4.5%/-6.9%/+9.0%；价格同比-0.6%/-6.1%/-7.2% [2] - 2024年乙烯/合成树脂/合成纤维原料及聚合物/合成橡胶/尿素产量同比+8.1%/+5.7%/+6.1%/+4.2%/+27.4% [3] 分红情况 - 拟派发每股现金红利0.25元，叠加中期分红0.22元，2024年每股现金红利0.47元，分红率52.2%，同比提升2.2pct，A/H股股息率分别为5.8%/8.3% [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|2,937,981|2,724,280|2,595,388|2,588,560| |增长率（%）|-2.5|-7.3|-4.7|-0.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|164,676|143,140|154,360|164,389| |增长率（%）|2.0|-13.1|7.8|6.5| |每股收益（元）|0.90|0.78|0.84|0.90| |PE|9|10|10|9| |PB|1.0|0.9|0.9|0.9| [5]

在"特朗普关税"即将来临之际，美国股市遭遇重挫。 当地时间3月28日，美国三大股指全线收跌。道琼斯工业指数跌1.69%，报41583.90点；纳斯达克综合指数跌2.70%，报17322.99点；标普 500指数跌1.97%，报5580.94点。 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 年初至今 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 道琼斯工业指数 | 41583.90 | -715.80 | -1.69% | -2.26% | | 纳斯达克指数 | 17322.99 | -481.04 | -2.70% | -10.29% | | 标普500 | 5580.94 | -112.37 | -1.97% | -5.11% | 银行股集体下跌，摩根大通、高盛、花旗、富国银行跌超2%，摩根士丹利、美国银行跌超3%。 能源股普遍下跌，西方石油跌超1%，埃克森美孚、雪佛龙、康菲石油、斯伦贝谢微跌。 航空股表现疲软，达美航空跌超5%，美联航跌逾4%，美国航空跌近4%，波音跌超3%，西南航空跌近1%。 对于美股市场的下跌，有分析人士指出，特朗普关税政策的不确定性、美国通胀依旧高涨、个人 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 中国海油作为海上油气龙头稳步上产，2024 年营收和归母净利润同比增长，2025 - 2027 年归母净利润预计分别为 1268.93 亿、1305.19 亿、1344.15 亿元，公司储产空间高、成本管控能力和分红意愿强，在油价中枢维持高位背景下具备高股息特点，且央企被低估的估值有望理性回归 [1][5] 公司经营业绩 - 2024 年实现营业收入 4205.06 亿元，同比增长 0.94%；归母净利润 1379.36 亿元，同比增长 11.38%；扣非归母净利润 1333.97 亿元，同比增长 6.56% [1] 产量情况 - 2024 年油气净产量 7.27 亿桶油当量，同比增长 7.20%；国内/海外产量分别为 4.93/2.34 亿桶油当量，同比增长 5.55%/10.74%；石油/天然气产量分别为 5.67 亿桶/9294 亿立方英尺，同比增长 7.10%/7.48% [2] - 2025 年产量目标为 7.6 - 7.8 亿桶油当量，以预期中值计算同比增速为 5.94% [2] 资本开支 - 2024 年实际完成 1325 亿元，符合年初计划，同比增速为 2.24%；2025 年计划资本开支保持稳定，预期为 1250 - 1350 亿元 [2] 价格与成本 - 2024 年布伦特原油期货均价 79.86 美元/桶，同比下滑 2.81%；公司原油实现价格 76.75 美元/桶，同比下滑 1.55%；天然气实现价格 7.72 美元/千立方英尺，同比下滑 3.26% [3] - 2024 年桶油主要成本 28.52 美元/桶，同比下滑 1.08%，得益于单位弃置费和销售管理费用下降 [3] 盈利能力 - 2024 年毛利率为 53.63%，同比提升 3.75pct；归母净利率为 32.80%，同比提升 3.08pct [3] 分红情况 - 2024 年末期股息每股 0.66 港元，连同中期股息合计 2024 年每股股息 1.40 港元，同比增长 12.00%，分红率为 44.7%，同比增长 1.1pct，A 股和 H 股股息率分别为 4.89%和 7.49% [4] - 2025 - 2027 年分红率计划提高至不低于 45% [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|420,506|397,773|406,542|415,553| |增长率（%）|0.9|-5.4|2.2|2.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|137,936|126,893|130,519|134,415| |增长率（%）|11.4|-8.0|2.9|3.0| |每股收益（元）|2.90|2.67|2.75|2.83| |PE|9|10|10|9| |PB|1.7|1.5|1.4|1.3| [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 中国海油作为海上油气龙头稳步上产，2024年营收、归母净利润和扣非归母净利润均实现增长，且2025 - 2027年承诺分红率提高彰显股息价值，在油价中枢维持高位背景下具备高股息特点，随着央企估值有望理性回归，维持“推荐”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入4205.06亿元，同比增长0.94%；归母净利润1379.36亿元，同比增长11.38%；扣非归母净利润1333.97亿元，同比增长6.56% [1] 产量与资本开支 - 2024年油气净产量7.27亿桶油当量，同比增长7.20%，国内/海外产量分别为4.93/2.34亿桶油当量，同比增长5.55%/10.74%，石油/天然气产量分别为5.67亿桶/9294亿立方英尺，同比增长7.10%/7.48%；2025年产量目标为7.6 - 7.8亿桶油当量，以预期中值计算同比增速为5.94% [2] - 2024年实际完成资本开支1325亿元，符合年初计划，同比增速为2.24%；2025年计划资本开支保持稳定，预期为1250 - 1350亿元 [2] 价格、成本与盈利能力 - 2024年布伦特原油期货均价为79.86美元/桶，同比下滑2.81%，公司原油实现价格为76.75美元/桶，同比下滑1.55%；天然气实现价格为7.72美元/千立方英尺，同比下滑3.26% [3] - 2024年桶油主要成本为28.52美元/桶，同比下滑1.08%，得益于单位弃置费和销售管理费用下降，其中桶油作业费为7.61美元/桶，同比微增0.93%，海外作业费同比下滑4.71%至9.31美元/桶；桶油弃置费同比下滑50.60%至0.41美元/桶；桶油折旧、折耗及摊销同比增长1.99%至14.34美元/桶；桶油销售及管理费用同比下滑5.68%至2.16美元/桶；桶油所得税以外的其他税金同比下滑2.68%至4.00美元/桶 [3] - 2024年实现毛利率为53.63%，同比提升3.75pct；归母净利率为32.80%，同比提升3.08pct [3] 分红情况 - 2024年末期股息每股0.66港元，连同中期股息0.74港元合计2024年每股股息1.40港元，同比增长12.00%，分红率为44.7%，同比增长1.1pct，以2025年3月27日中间汇率和收盘价计算，每股现金分红约1.29人民币，A股和H股股息率分别为4.89%和7.49% [4] - 公司计划将2025 - 2027年的分红率提高至不低于45% [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 420,506 | 397,773 | 406,542 | 415,553 | | 增长率（%） | 0.9 | -5.4 | 2.2 | 2.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 137,936 | 126,893 | 130,519 | 134,415 | | 增长率（%） | 11.4 | -8.0 | 2.9 | 3.0 | | 每股收益（元） | 2.90 | 2.67 | 2.75 | 2.83 | | PE | 9 | 10 | 10 | 9 | | PB | 1.7 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | [6]

美国经济增长与通胀预测 - 经合组织预测美国2025年经济增长率降至2.2% 2026年降至1.6% 低于2024年的2.8% [1] - 经合组织预测2025年全球经济增长率为3.1% 2026年为3% 低于2024年的3.2% [1] - 经合组织预测2025年美国通胀将回升 [1] 美国关税政策影响 - 美国关税政策减缓美国和全球经济增长 并推高美国物价 [1] - 美联储主席鲍威尔表示通胀预期较高"很大一部分"由关税引起 [3] - 中国对美国部分进口商品加征关税 包括天然气LNC与原油 [3] 美联储货币政策 - 美联储将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变 [3] - 美联储评估货币政策时将综合劳动力市场状况 通胀压力与预期 以及金融和国际动态等多维度信息 [5] - 投票情况显示11人赞成此次货币政策行动 克里斯托弗·沃勒投反对票 [5] 全球资本流动趋势 - 全球投资者正在逃离印度股市 以创纪录速度抛售股票转而购买中国股票 [5] - 自去年10月以来外国投资者已从印度股市撤资近290亿美元 是任何六个月内撤资规模最大的一次 [5] - 印度股市自去年9月创历史新高以来已下跌13% 市值蒸发1万亿美元 [5] 印度股市风险 - 印度Sensex指数一度创下历史新高超过86000点 但风险信号已显现 [7] - 摩根士丹利等机构警告印度股市估值过高 繁荣建立在虚高估值基础上 [7] - 市场在2025年3月开始调整 此前繁荣景象宣告结束 [7] 美国资本市场状况 - 美国长期借款利率高 国债收益率的竞争优势过于明显 [7] - 发行公司债成本太高 在预期收益不明朗情况下公司债和优先股规模短期内难有起色 [7] - 美国股市估值已到调整区间 IPO市场破发风险加大 权益融资成本不可控 [7]