投资机会总览 - “十五五”规划时期（2026-2030年）在基本实现社会主义现代化进程中具有承前启后的重要地位，蕴藏投资机会[3] 科技与高端制造 - 科技自立自强水平大幅提高是核心目标，科技自主、国产替代与高端制造是长期投资主线[4] - 半导体、软件与信息技术服务、高端装备制造、人工智能芯片与算力等领域有望持续获得政策与资金支持[4] - 会议强调保持制造业合理比重，现代化产业体系以先进制造为骨干，强化产业升级必要性[4] 内需与周期行业 - 全国统一大市场建设是未来五年重点，旨在扩大内需、增强国内大循环，实现供给与需求良性互动[5] - 煤炭、钢铁、化工、水泥、电解铝、船舶等周期性行业可能逐步迎来困境反转[6] 绿色经济 - 加快经济社会发展全面绿色转型是重点方向，聚焦碳达峰碳中和目标[7] - 光伏、储能、新能源汽车、建筑节能、生态碳汇等绿色经济领域值得关注[7] 风险提示 - 稳增长政策不及预期、中美贸易冲突加剧、地缘冲突不确定性是主要风险因素[8]

市场参与者 - 上游生产企业包括氧化铝厂，利用期货对冲铝土矿及自身产品价格波动风险以锁定销售利润 [1] - 下游消费企业包括电解铝厂，通过氧化铝期货与电解铝期货的组合操作锁定加工费以稳定利润 [1] - 国内外贸易商与期现商既进行套期保值也从事基差贸易，为市场提供流动性 [1] - 金融机构与套利资金包括期货公司资管、私募基金等，主要进行跨品种、跨月或期现套利 [1] - 个人与投机资金因市场高波动特征被吸引，成为价格发现的重要力量 [2] 交割细节 - 交割单位为300吨（15手）的整数倍，采用品牌注册与仓库或厂库双轨交割模式，自然人不能进入交割月 [3] - 质量标准需符合国标GB/T 24487-2022的AO-1或AO-2牌号，要求氧化铝含量Al₂O₃≥98.5%，并对SiO₂、Fe₂O₃、Na₂O等杂质设定严格上限 [3] - 交割结算价为最后5个有成交交易日的结算价的算术平均值 [4]

行业与公司 * 会议聚焦有色金属行业 涵盖锂 电解铝 铜 锡 稀土 钨 钴 黄金等多个细分品种[1][2] * 涉及公司包括锂矿领域的赣锋锂业 天齐锂业 盛新锂能 雅化集团 藏格矿业 中矿资源 永兴材料[5] 电解铝领域的神火股份 中孚实业 中国铝业 中国宏桥[4][7] 铜领域的紫金矿业 洛阳钼业[10] 锡领域的华锡有色 兴业银锡[2][16] 钴领域的华友钴业[14] 钨领域的厦门钨业等[22] 核心观点与论据 **锂市场** * 需求端驱动强劲 2025年9月国内电动车批发渗透率达53.5% 全球前三季度电动车渗透率为22.3% 北美 其他亚洲地区 南半球渗透率分别为8.7% 5.8% 4% 仍有巨大增长空间[2] 储能需求预期上调 中国政策支持到2027年全国新型储能装机规模达1.8亿千瓦 带动投资2,500亿元 碳酸锂价格下降提升了储能投资回报率[1][2] 全球AI IDC等新兴领域对储能需求增长 例如AIGC产值预计从2024年150亿美元增长至2032年900多亿美元[3] * 供给端因前两年碳酸锂价格较低 2024年全球锂矿公司资本开支明显下滑 可能导致未来两到三年新投产项目放缓[1][3] 预计2026年锂供给同比增速将首次下滑至20%以下[1][3] * 市场平衡改善 预计明年锂市场过剩量将从今年过剩十多万吨缩减到个位数过剩量 看好明年锂价中枢抬升[1][3] 近期碳酸锂期货反弹 仓单持续下降 显示下游需求旺盛 短期锂价有强支撑[2] **电解铝市场** * 铝价受铜价上涨带来的替代效应推动 逼近21,000元高点 国内电解铝产能利用率高企达99.4%-99.5% 社会库存从累库转向去库[4] * 国内4,500万吨产能天花板下 未来几年铝价中枢可能逐步上升[4] 中美关税影响有限 中国每年直接和间接出口美国铝材约占总需求5% 海外客户难以找到中国体量的替代供应商 取消出口退税后价格上涨可传导至下游[4][6] * 氧化铝价格下跌利好自给率低的企业 如中孚实业利润表现优异[4][7] 高股息 高分红标的如中国铝业和中孚实业值得关注 港股中国宏桥股息率超过6%具优势[1][7] **铜市场** * 近期铜价波动大 受宏观因素影响 接近1万美元 但因需求受抑制和库存累积（国内社会库存约18万吨） 预计2026年上半年将迎做多窗口 有望创新高至1.2万-1.4万美元[2][8] * 供给端紧张 埃芬豪卡玛铜矿最快恢复时间到明年二季度到三季度 自由港矿难及印尼政府审查可能导致恢复延迟 泰克资源明年减产8万吨 总体供给紧张局面在明年上半年最为集中[8] * 当前需求优于预期 高铜价耐受度提升 四季度国家电网投资追赶 家电需求如空调排产环比增长20% 新能源汽车用铜量保持全年百分之十几增长[9] 推荐标的紫金矿业性价比突出 全年业绩520~530亿问题不大 明年可看650亿以上[10] **锡市场** * 锡被多国列为关键矿产资源 中国自24年9月实行出口管制 俄罗斯极地黄金锡产量归零 印尼出口许可证审批调整 缅甸佤邦停止开采 导致全球供给紧张[2][15] * 需求端半导体领域锡焊料需求强劲 AI需求提振 中美关税摩擦对实际出口量影响有限[2][15] 推荐华锡有色和兴业银锡 小金属板块估值或提升至20倍PE[2][16] 兴业银锡旗下项目满产后利润预计可达60亿元以上[17] **稀土与钨市场** * 稀土价格近期回调 受国庆后市场情绪和10月9日出口管制措施影响 需关注氧化钕镨价格止跌信号[2][18] 出口管制范围拓宽 包括新增5种稀土矿 系统设备及全产业链技术 加强中国在稀土回收技术优势 限制海外供给[19][20] 美国积极构建自身稀土产业链 但短期对中国影响有限[21] * 钨价在达到28万元/吨新高后回调 但因大厂长单价上调开始第二轮上涨 供给增量有限 需求端硬质合金基础稳定 军工和光伏领域明年发力[22] 推荐厦门钨业等标的[22] **黄金与钴市场** * 黄金价格近期达4,300-4,400元 受央行增持 去美元化 全球不确定性及ETF配置增加支撑 预计涨势延续 除非出现央行净卖出等极端情况[11][12] 黄金股在价格加速上涨后可能出现横盘或回调[11][12] * 钴价涨势迅猛 从41-42万有望在11月达50万 反映商品价格加速做顶过程中权益端更理性[13] 华友钴业今年预计盈利60亿 明年80亿 估值约15倍 立讯精密今年利润约30亿港币 明年近50亿港币 市值约400亿港币 存在低估[14] 其他重要内容 * 投资主线关注高股息 高分红标的以及具有战略属性 供给紧张的小金属品种[1][7][16] * 多个品种的供需平衡改善或供给紧张是支撑价格中枢上移的核心逻辑[1][3][4][8][15] * 需密切关注政策变化（如出口管制） 宏观因素 以及下游各领域（如电动车 储能 半导体 AI 军工 光伏）的实际需求变化[2][18][19][22]

行业与公司 * 纪要涉及有色金属行业 包括基本金属（铜 铝） 贵金属（黄金） 以及小金属（钴 锂 钨 稀土等）[1] * 分析基于对上市公司业绩预期和估值水平的判断[1][4] 核心观点与论据 行业整体展望 * 有色金属价格主升浪尚未启动 当前处于高位震荡阶段 预计2026年一季度末前后将迎来主升浪[1][3] * 驱动因素包括美国首次降息后海外需求企稳 美国结束缩表提供额外流动性 以及海外冲突区域重建带来的边际需求增长[1][3][5] * 供给侧扰动（如铜 铝 钢铁）强于需求影响 使得商品价格在降息初期冲高后回调有限[3] * 对行业未来一年甚至两年保持乐观态度 建议把握回调机会布局[1][5][13] 各子板块分析 **电解铝** * 电解铝板块是首选投资标的 具备进可攻 退可守的特点[1][10] * 估值严重滞涨 2026年绝对估值为个位数 相对估值处于过去两年的40分位数水平 而其他子板块在70-80分位数高位[10] * 红利属性强劲 主流公司分红预期为40%-60%并逐年提升[10] * 利润韧性强 上周商品价格回落时 电解铝利润反而环比上升至每吨4,500元以上[11] * 价格上涨弹性不输于铜 同样幅度价格上涨利润改善空间更大[11] **铜** * 短期铜价承压 高铜价抑制需求增长 矿山和冶炼厂或主动减产[8] * 长期具备潜力 预计2025年四季度至2026年全年铜市场将进入供不应求状态[1][9] * 主流公司估值已回落至合理区间 以每吨1 1万美元铜价计算 市盈率在10-13倍 结合铜价稳定和股票回调 预计2026年上行空间可能达到30%-40%[9] **黄金** * 短期交易过热 持仓和估值显示背离 估值已透支未来涨幅[7] * 地缘政治事件降温后可能出现调整 调整幅度预计在10个百分点左右[7] * 长期看 随着经济复苏 流动性宽松及通胀抬头 明年上半年可能再次上涨[1][7] * 当前有成长性的黄金公司估值在20~25倍 无成长性的在15倍左右[7] **小金属** * 钴：库存持续减少 价格仍有进一步上涨空间[2][12] * 锂：短期因停产矿山复产面临边际压力 但供需格局已接近底部 可战略性布局[2][12] * 钨：自2023年以来全球供需持续短缺 国家配额管理严格 长期看好[2][12] * 稀土：现货价格未见上涨反而回落 部分企业三季报业绩不及预期 需谨慎评估[12] 其他重要内容 * 中美博弈常态化 对基本金属情绪影响减弱 基本面仍是关键[1][6] * 2026年各有色子板块业绩预期普遍乐观 上升幅度约20%甚至更高[1][4] * 行业尚未进入下半场 建议在回调时进行配置[13][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 矿价短期存支撑但雨季后或承压，氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；不过美联储降息预期提高或将驱动有色板块偏强运行，且当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，追空性价比不高，建议短期观望为主；国内主力合约AO2601参考运行区间为2600 - 3000元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [12][13] 各部分总结 周度评估 - 期货价格：截至10月17日下午3时，氧化铝指数周内下跌1.82%至2809元/吨，持仓增加2.3万手至45.8万手；因中美谈判不确定性及氧化铝高开工高库存格局，期价震荡下行；山东现货升水11合约46元/吨，连1 - 连3月差收盘录得 - 29元/吨 [11] - 现货价格：本周广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区氧化铝现货价格分别下跌35元/吨、25元/吨、40元/吨、50元/吨、40元/吨、40元/吨，累库使现货价格承压 [11] - 库存：周内氧化铝社会总库存累库6.3万吨至463.9万吨，上期所仓单合计累库4.52万吨至22.13万吨，交割库库存增加3.3万吨至23.96万吨，流通现货转松，仓单注册量回升 [11] - 矿端：国内铝土矿受北方环保和南方雨季影响出矿量下滑，价格坚挺，氧化铝厂压价意愿增加；进口矿发运量持稳，港口库存走高，预计雨季后矿价承压 [12] - 供应端：2025年9月氧化铝产量774.6万吨，同比增12.69%，环比减1.68%，前九月累计产量6684万吨，同比增9.82%；利润收缩，多数厂商面临亏损，减产可能性增大，年底前投产工厂进度或不及预期 [12] - 进出口：截至10月17日，月内澳洲FOB价格跌4美元/吨至320美金/吨，进口盈亏 - 12元/吨，海外新产能释放使现货价格下跌，国内价格同步下挫，进口窗口关闭 [12] - 需求端：2025年9月电解铝运行产能4456万吨，较上月增16万吨，开工率环比增0.35%至97.47% [12] 期现价格 - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格维持下行趋势，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区分别下跌35元/吨、25元/吨、40元/吨、50元/吨、40元/吨、40元/吨，累库使价格承压 [21] - 期货价格和基差：截至10月17日下午3时，氧化铝指数周内下跌1.82%至2809元/吨，持仓增2.3万手至45.8万手；因中美谈判及高开工高库存，期价震荡下行；山东现货升水11合约46元/吨，连1 - 连3月差收盘 - 29元/吨 [24] - 铝土矿价格：本周各地区铝土矿价格维持不变，几内亚CIF 73美元/吨，澳大利亚CIF 69美元/吨；几内亚雨季消退发运量增加，氧化铝企业压价意愿增强，港口库存高位，预计矿价松动 [27] 供给端 - 铝土矿产量：2025年9月中国铝土矿产量488万吨，同比下滑2.3%，环比减3%；前九月合计生产4574万吨，同比增3.28%，受雨季及环保政策影响产量走低 [31] - 铝土矿进口：2025年8月铝土矿进口1829万吨，同比增17.65%，环比减8.84%；前八月合计进口14176万吨，同比增31.38% [33] - 分进口国情况：2025年8月中国进口几内亚铝土矿1233吨，同比增12.02%，环比减22.68%，前八月累计进口10794万吨，同比增38.74%，受雨季影响下滑但处历史高位；8月进口澳大利亚铝土矿443万吨，同比增22.08%，环比增41.32%，前八月累计进口2404万吨，同比减4.8% [35][37] - 铝土矿库存：9月中国铝土矿库存去库104万吨，总库存达5227万吨，处近五年高位，企业矿石库存充足；9月山西去库23万吨，河南去库8万吨 [40] - 氧化铝产量：2025年9月氧化铝产量774.6万吨，同比增12.69%，环比减1.68%；前九月累计产量6684万吨，同比增9.82% [42] - 氧化铝运行产能：2025年9月氧化铝运行产能9700万吨，同比增14.12%，环比增2.54%，新建产能逐步落地释放产量 [45] - 氧化铝厂利润：氧化铝现货价格回落，利润承压；10月17日测算，广西利润335元/吨，山东用澳矿和几内亚矿利润分别为 - 5元/吨和65元/吨，山西和河南用海外矿石小幅转亏 [48] - 氧化铝进出口：2025年8月氧化铝净出口8.6万吨，进口量由12.6万吨下滑至9.4万吨，出口量由22.9万吨下滑至18.1万吨，前八月合计净出口126.5万吨；近期进口窗口打开，预计9、10月进口量回升，或加剧供应过剩 [50] - 海外氧化铝产量：2025年9月海外氧化铝产量524万吨，同比增6.66%，环比减2.62%；前九月累计产量4650万吨，同比增3.06% [54] 需求端 - 电解铝产量：2025年9月中国电解铝产量368万吨，同比增2.73%，环比减2.86%；前九月合计生产3307万吨，同比增2.73% [59] - 电解铝开工：2025年9月电解铝运行产能4456万吨，较上月增16万吨，开工率环比增0.35%至97.47% [62] 供需平衡 报告给出1 - 12月氧化铝平衡表数据，包含供需差、总需求量、总供给量、进出口量、电解铝耗氧化铝、产量、运行产能等信息 [65] 库存 - 社会总库存：周内氧化铝社会总库存累库6.3万吨至463.9万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库1.1万吨、0万吨、2.3万吨、2.9万吨 [70] - 上期所库存：周内氧化铝上期所仓单合计累库4.52万吨至22.13万吨，交割库库存录得23.96万吨，较上周增加3.3万吨，流通现货转松，仓单注册量回升 [73]

事件概述 - 中国电解铝巨头山东魏桥创业集团结束孤网运行历史，正式接入国家电网 [1] - 此次接入探索出了自备电厂与公网绿电消纳相结合的新模式，形成了可复制、可推广的“魏桥方案” [1] - 国网山东电力与魏桥集团的合作被视为具有重大里程碑意义，将开创共赢发展新局面 [1] 合作背景与意义 - 此次会见旨在落实省委指示及国家电网董事长与省长的会谈精神，以促进能源转型 [3] - 合作坚持政企协同、专班运作、模式创新，超常规完成了接网工程 [3][5] - 魏桥集团作为全省最大民营企业，其接入公网对助力公司降低煤炭消耗总量和更大力度消纳全省绿电具有关键作用 [3] 工程实施与关键节点 - 国网山东电力克服了“大规模、紧时序、高难度”三重挑战 [5] - 工程于7月1日完成部分负荷和机组接网，7月9日实现3台66万千瓦机组正式并网，8月4日实现100万千瓦负荷接入公网购电 [5] - 该工程的完成为推动全省能源转型和拓展绿电消纳新模式奠定了基础 [5] 未来合作方向 - 双方同意共筑安全基石，打造电网高可靠运行的协同示范 [3] - 未来将共促绿色转型，打造绿电高水平消纳的典型方案 [3] - 合作将继续扩大成果，旨在打造高质量发展的合作样板 [3]

魏桥集团接入国家电网事件 - 中国电解铝巨头山东魏桥创业集团结束孤网运行历史，正式接入国家电网 [1] - 此次接入探索出“自备电厂+公网绿电消纳”的新模式，形成了可复制、可推广的“魏桥方案” [1][7] - 国网山东电力与魏桥集团的合作被视为具有重大里程碑意义，将开创共赢发展新局面 [1][4] 项目工程进展与规模 - 国网山东电力超常规攻坚完成魏桥集团部分负荷、机组接网工程，于7月1日完工 [7] - 7月9日实现3台66万千瓦机组正式并网，8月4日实现100万千瓦负荷接入公网购电 [7] - 该工程克服了“大规模、紧时序、高难度”三重挑战 [7] 合作意义与未来规划 - 此次合作旨在促进能源转型，助力魏桥集团降低煤炭消耗总量并更大力度消纳全省绿电 [4] - 双方计划共筑安全基石，打造电网高可靠运行的协同示范；共促绿色转型，打造绿电高水平消纳的典型方案 [4] - 魏桥集团董事长张波表示，此举对于集团转型发展具有划时代意义，使集团用上了更多的绿色电力 [6] 多方协作与支持 - 此次合作在省委省政府关心指导下，由省发改委、省能源局、滨州市委市政府、国网山东电力和魏桥集团多方合力推动 [6] - 滨州市委常委、副市长胡薄指出，此举开创了促进全省绿电消纳的新模式 [6] - 国网山东电力表示将全面落实支持民营企业发展措施，与魏桥集团和滨州市不断深化合作 [4]

行业现状与展望 - 电解铝行业受益于供给侧结构性改革，进入高景气周期，当前利润居有色金属行业前列[1] - 供应端国内电解铝运行产能临近天花板，产能利用率高企，未来供应弹性较低，海外受电力供应限制，全球供应仅能维持刚性增长[1] - 需求端家电等传统消费有支撑，新能源汽车、电网改造、互联网数据中心及机器人等新兴行业需求增长，年度需求增速或维持在2%[1] - 中期电解铝供需格局偏紧对价格形成支撑，铝价中枢有望继续上移[1] - 展望四季度，受美联储降息周期开启及新经济需求保持韧性推动，有色金属板块有望维持强势[1] 企业应对策略与风险管理 - 铝加工企业面临订单不足压力，可通过结构调整实现产品差异化竞争，以质量提升构建核心优势[2] - 风险管控需积极开拓订单来源，并与供应端协商签订长期协议以平抑价格波动风险，创新定价模式[2] - 现代贸易商需转变思维，从依赖现货赌方向的被动模式，升级为利用期货进行风险对冲和机会捕捉的主动管理模式[2] - 实体企业可构建三级进阶式风控体系：深化传统期现结合、发展期权工具应用、与期货公司合作降低研究成本实现信息共享[5] 期现融合实践与价值 - 贸易企业使用衍生工具走在前列，基差交易成为核心盈利模式，基于对本地供需、库存周期和市场情绪的深度理解赚取稳定利润[3] - 国内期货市场已形成氧化铝—电解铝—铸造铝合金的完整风险对冲体系，构建了铝产业链全覆盖的衍生品产品体系[3] - 近3年河南省内企业参与期货交易规模年增长率达23%，去年通过期货工具规避价格风险超120亿元[4] - 期货市场正从价格发现工具升级为产业资源配置枢纽，期现融合成为铝产业穿越周期的强大引擎[4][5] 区域产业发展 - 河南作为全国重要的有色金属生产大省，电解铝、氧化铝、铝材产量连续多年居全国领先地位[4] - 河南先进铝基材料产业以科技突围、绿色重构、数智赋能为战略支点，对河南省工业利润增长支撑作用显著[4]

行业与公司 * 涉及中国宏观经济与产业政策 特别是“十五五”规划（2026-2030年）的前瞻性研究[1] * 核心关注行业包括战略性新兴产业（新一代信息技术 高端装备 生物技术 人工智能 生物制造 低空经济）[1][3][11][12][15] 新能源（新能源汽车 光伏）[1][13] 传统工业（钢铁 电解铝）[1][13] 以及消费 基建 养老等领域[3][10][17] 核心观点与论据 **十五五规划的战略方向** * 规划将延续并深化十四五规划的战略方向 尤其是在科技创新和新质生产力方面[1] * 预计将设定战略性新兴产业增加值占GDP比重不低于20%的目标（当前比重为13% 低于十四五17%的目标值）[1][11] * 创新驱动战略的重要性将进一步提升[5][6] **内需政策：消费与投资** * 消费政策聚焦通过提升供给质量 对接国际标准 构建质量分级认证体系来释放消费潜力[1][14] * 投资政策将定向支持人工智能 生物制造 低空经济等新兴产业 并系统布局新型基础设施[1][15] * 优化投资结构政策导向包括通过财政贴息或税收优惠工具定向支持新兴产业 以及激励民间投资 破除行业准入障碍[15] **产业政策与产能治理** * 推动新一代信息技术 高端装备和生物技术等产业集群式发展 通过专项研发资金和融资绿色通道扶持专精特新企业[1][12] * 产能治理将继续强调反内卷 针对新能源汽车 光伏等产业的产能过剩问题 通过环保 能耗等强制性标准淘汰落后产能[1][13] * 将收紧钢铁 电解铝行业的产能置换比例 引导置换与技术升级 绿色转型相结合[1][13] **社会发展与收入分配** * 推进基本公共服务均等化 通过缩小地区城乡之间公共服务差距 降低居民预防性储蓄 释放消费能力[1][2][16] * 收入分配改革将构建橄榄型社会 提高劳动报酬比重并完善财产性收入政策 健全税收体系[2][16] 其他重要内容 **十四五规划的执行评估** * 消费领域呈现阶段性走弱态势 2023年三四季度消费对经济增长的贡献率从80%高位回落至2025年二季度的52%[3][9] * 中国储蓄率常年维持在44%-45% 远高于欧美发达国家15%-30%的水平[9] * 投资领域大部分指标基本完成 但核电发电机组容量目标完成进度为68.8% 滞后于时间进度[3][10] **对资本市场的影响** * 短期（2025年四季度前后）政策可能推动板块轮动效应 资金可能流向区域旅游 酒店餐饮及养老等领域[3][17] * 中长期（2026-2030年）投资主线聚焦数字经济与高端制造 新能源产业以及银发经济[3][17] * 长期来看政策落实后对股市形成关键拉动作用 例如科技行业在相关政策落实后能显著跑赢沪深300指数 超额收益可达100%以上[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材预计震荡整理运行，价格重心下移偏弱运行，市场情绪偏悲观，冬储低迷对价格支撑不强 [1][3] - 铝锭预计价格短期区间运行，持高位震荡，关注宏观情绪和矿端消息 [4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量74.1万吨，复产时间预计在正月初十一至正月十六左右 [2] - 安徽省6家短流程钢厂，1家于1月5日开始停产，其余大部分1月中旬左右停产，个别1月20日后停产，停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积总计223.4万平方米，环比下降40.3%，同比增长43.2% [3] - 成材在供需双弱格局下价格震荡下行创近期新低，市场情绪悲观，今年冬储低迷对价格支撑不强 [3] - 后期关注宏观政策和下游需求情况 [3] 铝锭 - 宏观上贸易局势反复，鲍威尔称美国劳动力市场9月低迷，经济或处略更稳健轨道 [2] - 进入10月北方部分电解铝企业受下游需求旺季带动铝水直供比例预期提高，铝锭产量维持低位减少现货供应，对铝价形成供应端支撑 [3] - 10月首周铝加工各板块开工率受国庆长假影响小幅调整，内部分化明显，后续关注终端补库节奏及政策导向 [3] - 10月13日国内主流消费地电解铝锭库存65.00万吨，较上周四上涨0.1万吨，较上周一上涨5.8万吨 [3] - 当前铝价高位抑制下游采买，需求端边际走弱限制铝价上方空间 [3] - 后期关注宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况、消费释放情况 [4]