市场整体表现 - 沪深两市反弹，三大指数全线飘红，约4000只个股上涨，呈现涨多跌少格局 [1] - 成交量仅1.7万亿，属于缩量上涨，指数收出阴线且收盘点位低于开盘点位，反弹过程复杂 [1] - 反弹幅度有限的核心原因是银行、保险、石油、煤炭、白酒等权重指标股成为主要杀跌力量，拖累指数 [1] 板块与行业动态 - 军工板块表现相对强势 [1] - 午后TMT及软件开发应用板块发力，对指数回升起到关键支撑作用，与港股阿里巴巴概念股及纳斯达克科技股从硬件向软件切换的格局形成联动 [1] - 谷歌等软件类科技股表现强势，而英伟达等硬件龙头持续下行，即便美股反弹英伟达仍逆势杀跌 [1] 市场流动性分析 - A股破位走势的核心症结在于内部流动性问题，市场呈现明显的存量博弈特征，增量资金进场意愿不足 [2] - 场内投资者持续加杠杆，融资规模攀升至2.5万亿左右后进入平台期，市场处于场内资金互相博弈的零和交易状态 [2] - 大股东减持导致场内资金持续流失，今年1月至11月减持规模已达4000亿左右，超过IPO大年资金体量，具体案例包括宁德时代单次减持180亿，东方财富两次减持合计90亿，药明康德单次减持60亿 [2] 价值中枢与供求关系 - A股价值中枢为3500点，上下500点的波动属于正常区间，价格波动的核心驱动力是供求关系 [3]

根据提供的金融工程定期报告内容，以下是关于报告中涉及的量化模型与因子的总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：缠论分析模型**[1][7] * **模型构建思路**：该模型基于缠论技术分析理论，通过识别市场走势中的不同级别（如周线级别、月线级别）的上升或下降趋势段，以及特定的结构（如ABC三浪调整结构），来判断当前市场所处的阶段和未来可能的走势[1][7][8]。 * **模型具体构建过程**：模型的应用过程主要包括： * **周期分析**：识别不同时间周期的趋势。例如，报告中区分了自2024年初启动的“月线级别上行趋势”和2025年4月初以来的“周线级别上升趋势”，并判断当前调整针对后者[1][7]。 * **结构识别**：识别特定的价格波动形态。例如，报告中指出科技板块已呈现“清晰的ABC三浪调整结构”，这通常被解读为调整阶段可能接近尾声的信号[8]。 * **历史对比**：将当前的缠论结构与历史相似形态进行类比，以推测后续走势。例如，报告中将当前走势与“2017年11月底至12月初的形态”进行类比，认为市场可能进入震荡筑底阶段[1][7]。 2. **模型名称：温度计指标模型**[1][7] * **模型构建思路**：该模型通过计算一个或多个市场情绪或技术指标（统称为“温度计”），来度量市场的超买或超卖状态，从而判断市场短期的风险与机会[1][7]。 * **模型具体构建过程**：模型包含不同频率的指标： * **高频温度计**：用于捕捉短期市场情绪。报告中提及“主流宽基指数的高频温度计均值已降至7以下”，这表明市场可能出现短期超跌[1][7]。 * **低频与超低频温度计**：用于分析中长期市场状态。报告结合了高频、低频、超低频温度计的读数进行综合判断[1][7]。 3. **因子名称：量能拥挤度因子**[2][8] * **因子构建思路**：该因子通过计算特定板块（如TMT板块）的成交金额占市场总成交金额的比例，来衡量资金对该板块的关注度和交易热度，从而判断板块的拥挤程度和资金流向变化[2][8]。 * **因子具体构建过程**：因子构建公式可表示为： $$拥挤度_{板块, t} = \frac{成交金额_{板块, t}}{成交金额_{全市场, t}} \times 100\%$$ 其中，$成交金额_{板块, t}$ 代表在时间点 $t$ 该板块的总成交金额，$成交金额_{全市场, t}$ 代表在时间点 $t$ 全市场（或作为基准的市场组合）的总成交金额。报告中通过观察TMT板块成交金额占比从低位“出现小幅企稳甚至回升的迹象”，来判断资金可能重新关注该方向[2][8]。 模型的回测效果 （报告未提供具体的模型回测指标数值，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等，因此此部分省略） 因子的回测效果 （报告未提供具体的因子回测指标数值，如IC值、IR、多空收益等，因此此部分省略）

牛市阶段分析 - 当前A股市场处于牛市第二阶段，即业绩驱动为主的戴维斯双击阶段，市场从预期驱动转向业绩验证[6][9] - 牛市第一阶段（估值修复）已于2024年10月基本完成，中证全指PE-TTM在10月18日达到17.83，略超近十年中位数17.68[7] - 第三阶段为情绪驱动的泡沫化阶段，需警惕估值脱离基本面的风险[6] 行业盈利表现 - TMT板块三季度盈利表现突出：电子行业盈利同比增长45.3%，细分领域元器件/半导体/光学光电子分别增长78.6%/55.9%/36.1%；计算机/传媒行业分别增长82.6%/44.9%[10] - 中证人工智能指数三季度盈利同比大增83.3%，创业板人工智能指数盈利增长141%，其中光模块和PCB分别增长117%和113%；科创芯片指数盈利增长101%[10] - 中游制造板块中，电力设备及新能源行业三季度盈利同比增长52.5%，电池板块盈利增长53.6%并实现环比改善；光伏产业链单三季度扭亏为盈[10] - 能源原材料板块受益于"反内卷"政策：工业金属/贵金属/稀有金属盈利分别增长45.2%/58.7%/78.2%；钢铁/基础化工/建材盈利分别增长231.1%/23.3%/16.4%[10] 市场表现与估值 - 截至11月14日，创业板指和科创50年内涨幅分别达45.29%和37.65%，领先各宽基指数[11] - 有色金属、通信、电力设备、电子、基础化工、机械设备、钢铁等行业年内涨幅均超30%，尽管已从高点回落5-15%[11] - 部分行业估值已反映未来增长预期，如电力设备行业市盈率分位数达67%，电子行业达86.09%[12] 增长可持续性分析 - 科技股高增长依赖全球AI产业周期资本开支和国产替代加速，但需观察逻辑持续性[13] - 宏观经济面临有效需求不足挑战，可能拖累企业盈利[13] - TMT板块交易拥挤度达历史高位，与传统消费板块分化明显[13] - 新质生产力相关科技成长风格未来两年复合增长率预计达53%[14][15] 投资策略建议 - 建议采用攻守平衡策略，权益仓位控制在50%左右，兼顾收益与风险[18] - 权益内部配置应均衡，覆盖科技成长、稳健成长、高股息资产和周期性行业四大象限[19] - 推荐放弃主观择时，执行机械化再平衡规则，如权益部分涨跌幅超10%时强制调整仓位[20] - 若市场进入第三阶段泡沫化（如估值超历史95%分位、情绪极度亢奋），需将权益仓位降至30%以下[22][23]

核心观点 - 报告认为2026年A股市场投资主线将从极致的成长风格转向均衡配置，科技成长的弹性与消费价值的回归将共同构成市场主线[1][7] - 外部环境方面，美联储政策焦点从抑制通胀转向平衡财政可持续性，2024年9月至2025年9月已开启三次降息，政策转向宽松周期[20] - 内部环境方面，中国政策将"以我为主"聚焦内生动力，2026年预计延续"以我为主、适度宽松、财政更积极"的政策组合，财政政策有望在"适度加力"基础上进一步"提质增效"[24][27] - 市场环境方面，小盘股相对于大盘股的市盈率比值跌破1倍标准差下沿已接近3个季度，随着估值均值回归动能积累，2026年大盘价值风格有望逐渐走强[5][36] - 债券市场已从2024年的单边牛市转为宽幅震荡格局，推动稳健型资金从纯债投资向"固收+"及多资产配置倾斜，高股息红利资产及低估值价值类资产将获增量资金关注[5][36] 外部环境分析 - 美国在激进加息背景下股市仍显著上涨的原因包括：利率传导机制不畅，前期QE注入的长期资金仍在发挥作用；市场预期转向关注加息结束和降息时点；科技革命带来企业盈利韧性，尤其"七巨头"涨幅远高于万得美股500指数（除七巨头）平均涨幅[11][12] - 美联储资产负债表从约4.1万亿美元急剧扩张至8.7万亿美元，同期美国CPI从低点0.25%达到高点8.9%[11] - 2026年美国宏观政策关键仍在于平衡通胀管控与债务可持续性，联邦基金利率已从近零水平推升至5.25%–5.5%区间[20] 内部环境分析 - 中国经济面临投资增速放缓、消费内生动力待加强、外部贸易压力等挑战，7月以来治理"内卷式"竞争的政策有助于PPI同比负增速收窄[5][22] - 2025年政策密集出台，包括工信部针对十大行业的稳增长方案、科技部"人工智能+"行动等，旨在治理非理性竞争并推动产业升级[23] - 2026年财政政策预计通过适度扩大赤字率、优化国债与地方债发行结构等方式，重点支持国家重大科技项目与关键短板领域[5][27] - 货币政策将保持稳健偏松基调，更多借助专项再贷款、定向降准等结构性工具，外部约束减轻为实施更具自主性宽松操作创造有利条件[27] 市场环境分析 - 2025年市场风格以成长为主，科技TMT行业上涨41.6%，先进制造业指数上涨35.9%，800成长指数上涨42.8%，800价值指数上涨8.12%[32] - 小盘股相对于大盘股的市盈率比值历史规律显示，当该比值跌破1倍标准差下沿后，市场风格往往在最长一年内向大盘股切换，当前该状况已持续接近3个季度[5][36] - 2025年债市呈现宽幅震荡，2年期国债期货下跌0.51%，10年国债期货下跌0.36%，30年期国债期货下跌2.05%，告别2024年单边牛市[39] - 2026年短期利率维持上有顶下有底的震荡节奏，中长期随着需求回升和经济基本面改善利空债市[5][40] 行业表现与投资主线 - 2025年工业利润呈现结构性分化，中游制造业如铁路船舶航空航天设备利润累计同比增37.3%成为核心增长引擎，上游原材料行业除有色金属外普遍承压[41][42] - 经济正处于持续约九年的产能周期尾部，并与主动去库存周期叠加，预计到2026年左右有望开启新一轮产能周期[44] - 消费行业库存周期分化，农林牧渔和家用电器已进入主动补库存阶段，医药生物、商贸零售、纺织服饰等行业仍处于主动去库存阶段，社会服务、食品饮料、轻工制造处于被动补库存阶段[47][49] - 消费行业出清存在两种路径：自然出清下，主动去库存行业有望在2026年迎来库存出清；政策驱动出清则可通过刺激终端消费或降低企业库存成本加速进程[49][50] 细分领域投资机会 - 科技板块以人工智能、具身智能为代表的产业链在估值快速拉升后，盈利增速将呈现边际放缓，板块波动性或显著加大，建议关注历史估值相对低位、具备业绩支撑的细分品种[7][78] - 传统产业领域建议聚焦上游行业在"人工智能+"赋能下的提质升级机遇，以及反内卷政策推动产能出清后的盈利修复主题机会[7][75] - 消费行业公募基金配置比例快速下行接近历史底部区域，为未来资金回流留下空间，2026-2027年下游消费行业有望迎来库存周期触底回升，形成持续性配置窗口[7][57][63] - TMT产业从估值驱动转向业绩分化，通信行业显现泡沫化迹象，电子行业估值接近泡沫区间，计算机行业估值水平相对较低，建议关注细分领域补涨机会[78][85]

市场表现 - 今日A股三大指数集体收跌，上证指数跌0.40%，深证成指跌0.76%，创业板指跌1.12%，北证50跌1.00% [1] - 全天成交额1.72万亿元，较上日缩量200亿元，超3850只个股下跌 [1] - 板块方面，海南、银行、锂矿板块走高，中船系、化工、旅游板块调整 [1] - 本周市场表现疲弱，大盘指数收出3阴1阳，赚钱效应差 [1] 市场回调原因 - 原因之一是机构在11月公募基金结算月锁定收益，投资诉求从追求超额收益转向锁定全年利润 [2] - 重仓TMT等板块的机构在前三季度积累丰厚浮盈，四季度出现“他人兑现即自身受损”的囚徒困境，引发连锁卖出反应 [2] - 原因之二是美联储降息前景存疑，打破市场对流动性宽松的期待，影响全球资本流向，给亚太地区股市带来估值回调压力 [3] - 原因之三是中日关系紧张，日本首相错误言论及中方反制措施引发市场对双方经贸前景的担忧，影响A股做多热情 [4] 后续行情展望 - 短期内市场大概率维持调整态势，因导致回调的因素仍在发挥作用 [4] - 技术指标显示风险信号，包括重要均线跌破、上升趋势支撑线失守、MACD日线级别多重顶背离 [5] - 市场成交量缩减至1.7万亿元左右，若不能快速回到2万亿元以上，指数层面难有上涨行情，震荡调整态势恐将延续 [5] - 中长期看，支撑牛市的逻辑未变，国内科技军事实力提升、政策力度有增无减，预计市场经过震荡调整后仍有望重回上行区间 [4] 关键时间节点与配置策略 - 12月中旬左右的中央经济工作会议是关键时间节点，届时明确的政策信号有望凝聚市场共识，推动新一轮上攻 [7] - 投资者宜采用均衡配置策略，不宜一味重仓高位科技股，应在低位的AI应用、大消费、医药、红利资产等板块间合理持仓 [7] - 风偏较低的投资者可趁后续反弹修复机会适当降低仓位，待行情明朗后再重仓出击 [5]

市场风格轮动核心驱动力 - 长期风格由基本面景气度相对强势的预期驱动，中短期风格由流动性、宏观信用环境变化及事件催化决定[2][5][16] - 当前市场处于短期风险偏好修正后的中长期景气博弈阶段，关键事件包括中美关税博弈暂缓、四中全会落幕及三季报发布[2][5][16] 成长风格短期压力 - 公募基金三季报显示TMT行业重仓集中度过高，电子行业重仓占比达23.31%，超配中证800指数8.61个百分点[26] - 公募基金总份额呈净流出，叠加新的业绩比较基准指引，对高集中度成长股带来筹码压力[23][26] - 居民资金入市依赖收入与就业预期，央行调查显示就业感受指数降至25.8%，"更多储蓄"占比仍达62.3%[22][29][33][37] 红利资产结构性机会 - 2025年A股中期分红公司数量增至845家，分红总金额约6846亿元，同比增长近1000亿元[51][54] - 银行、油气石化、电信、保险、煤炭等行业中期分红金额靠前，煤炭、电子、电力设备等行业分红增长幅度较大[51][54] - PPI/CPI同比回升预示"反内卷"政策初见成效，关注周期、制造及消费领域具有业绩反转机会的板块[8][57][64] 历史周期与当前启示 - 2019-2020年红利相对收益衰减源于新能源产业链业绩弹性与美债利率下行的双重驱动[7][40] - 类比2013-2015年TMT行情，产业趋势明确时机构持仓拥挤度仅提示短期风险，业绩相对优势决定超额持续性[43][46] - 2016-2017年供给侧改革期间，红利资产相对全A表现较好，行情启动滞后于业绩边际改善[57][60][61][64]

市场整体表现与调整 - 外围市场持续走弱，A股市场缩量调整，海外市场连续调整主要因AI发展进程存在分歧，引发美国大型科技公司集体下跌 [1] - 美联储12月降息预期较之前下滑，引发市场风险偏好下降，A股受相关产业链带动也出现调整 [1] - 市场格局呈现高低切换，风格偏防守，属于典型的年底盘整行情特征：板块轮动、主线不清晰和均衡化配置 [1] 主要指数与成交情况 - 周二两市继续调整，沪指低开后震荡下行，收盘跌破30天均线，深成指继续在短期均线下方运行，盘中低点接近60天均线 [1] - 两市成交金额不到2万亿元，较周一略有增加 [1] - 沪指近期围绕4000点反复波动，上周五创出新高后快速回落，本周开局继续向下调整，目前已失守30天均线 [1] - 深成指近期处于整理形态，同样运行在所有短期均线下方 [1] 市场热点与风格 - 当天市场热点主要集中在TMT行业 [1] - 投资风格方面，大盘蓝筹股相对抗跌，中小盘股跌幅更大 [1]

近期市场风格转换迹象 - 年内持续强势的科技股涨势出现减缓迹象，而红利股表现开始相对强势 [1] - 市场对驱动科技股行情的人工智能（AI）浪潮是否存在较大泡沫的分歧逐渐加大 [1] - A股市场风格可能处于新的转换"十字路口" [1] 科技股与红利股近期表现对比 - 今年10月，中证科技指数累计下跌4.47%，跑输同期上涨3.05%的中证红利指数逾7个百分点 [2] - 今年11月以来，中证科技指数累计下跌6.25%，跑输同期上涨0.57%的中证红利指数近7个百分点 [2] - 今年前三季度，中证科技指数累计上涨46.86%，同期中证红利指数累计下跌2.16%，科技股跑赢红利股近50个百分点 [2] 科技股强势表现的驱动因素 - 科技自立以及AI浪潮是推动科技板块上涨的两条重要逻辑主线 [1][3] - 在AI科技浪潮背景下，中美映射以及产业链分工是核心投资主线之一 [3] - A股市场资金对科技板块的参与程度持续维持在较高水平，如TMT板块成交占比一度超过40% [3] - 偏股型公募基金三季报较大幅度超配科技板块 [3] 历史风格转换回顾 - 自2015年至2024年的十年间，科技股和红利股表现曾多次交替领先 [4] - 2015年科技股大涨86.45%，跑赢红利股近60个百分点；2016年红利股相对较好，科技股下跌18.09%，跑输红利股逾10个百分点 [5] - 2017年科技股上涨19.20%，小幅跑赢红利股；2018年科技股下跌29.93%，跑输仅下跌19.24%的红利股 [5] - 2019年和2020年科技股连续跑赢红利股；2021年和2022年红利股连续跑赢科技股，其中2022年科技股大跌32%，红利股仅下跌5.45% [5] - 2023年和2024年科技股表现略强于红利股；2025年后科技股领先趋势一度明显强化，直到最近出现微妙变化 [5] 当前市场结构特征 - 今年A股整体呈现出"哑铃型"结构，一端是以银行为代表的低估值、高股息板块，另一端是科技成长股 [6] - 农业银行股价创历史新高，市值跃居全市场第一，印证"哑铃型"结构日益强化 [7] - 科技股因前期涨幅过大，当前回调是获利回吐现象，并非牛市逻辑的终结 [7] - "9·24"行情以来A股科技与红利风格"轮流称雄"，基于不同的投资逻辑，加上增量资金入场，两者并行不悖共同推动A股上行 [7]

市场整体表现 - A股三大指数连续第三个交易日下挫，上证指数收跌0.8%至3939.81点，深证成指跌0.92%，创业板指跌1.16% [2][3] - 全市场逾4100只个股收盘下跌，仅1277只个股上涨，36只个股跌停 [2][4] - A股全天成交额约1.95万亿元，较前一日小幅放量156亿元，连续第三个交易日未能突破2万亿元大关 [3] - 北证50指数大跌2.92%，科创50指数逆势上涨0.29% [3] 行业板块表现 - 31个申万一级行业板块多数下跌，仅传媒、计算机、电子、食品饮料板块小幅上涨 [3] - 煤炭、电力设备、钢铁板块跌幅居前，分别下跌3.17%、2.97%、2.85%，其中煤炭板块创4月初以来最大单日跌幅 [3][4] - 主力资金净流入前三的板块为互联网服务、软件开发、文化传媒，分别净流入41.86亿元、20.84亿元、17.65亿元 [3] - 主力资金净流出前三的板块为电池、光伏设备、化学制品，分别净流出106.25亿元、69.5亿元、65.49亿元 [3] 个股表现 - 多只前期热门个股暴跌，11月以来一度大涨逾200%的华盛锂电收盘大跌17%，10月以来翻倍的多氟多跌停 [4] - 3连板丰元股份跌停，6天5板的东百集团跌停，此前连续6天涨停的人民同泰盘中一度跌停但收盘涨超6% [4] - 煤炭板块个股领跌，云煤能源、宝泰隆跌停，安泰集团大跌逾9%，陕西黑猫、郑州煤电跌超8% [4] 市场分析与展望 - 近期A股调整是多方因素共振造成，外部层面美联储政策预期变化是核心导火索，内部层面处于宏观数据验证期与政策空窗期叠加阶段 [4] - 机构在三季度对TMT板块配置比例已突破40%，创2010年以来新高，四季度获利了结需求强烈 [5] - 2025年中国股市演绎"信心重估牛"，市场重估科技G2与国际化背景下的中国股市，估值有所修复但并未过热 [2] - 2026年对中国股市趋势依然乐观，微观增量资金流入有望持续增强，牛市会继续但效率很高，板块轮动很重要 [2][7] - 可关注三个预期差：企业盈利有望超预期，中国AI进展有望超预期，中美扩大"务实合作"有望超预期 [7] - 市场风格再平衡仍将延续，周期与科技有望轮番表现，10月金融数据显示居民资产配置向金融资产转移的长期趋势未变 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端集中放量推动全市甲级写字楼吸纳量回升，但也加剧市场供需不平衡，租金下降，未来去化压力大，将激发更多运营创新探索 [3][5] - 小众细分领域科技公司入驻甲级写字楼，商务空间运营商活跃度提升，丰富了租户结构 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场关键指标 - 截至2025年三季度末，深圳全市甲级写字楼存量规模达887.9万平方米，空置率29.0%，平均租金每月每平方米153.4元 [2][3] - 2025年深圳GDP增速5.1%，第三产业增速6.1%，CPI增速0.1%，房地产开发投资增速 -15.1% [2] 供应端情况 - 2025年三季度新增供应集中于前海片区，推动该片区商务氛围及配套设施完善，但加剧市场供需不平衡 [3] - 待入市的庞大供应量将进一步加剧未来甲级写字楼市场的去化压力 [5] 需求端情况 - 前三季度甲级写字楼租赁需求主要集中于TMT、金融、专业服务业、零售贸易四大行业 [4] - 三季度TMT行业中多个领域有不错成交表现，部分小众细分领域科技公司进入租赁市场 [4] - 三季度专业服务业租赁面积恢复，金融业租赁需求回升，酒店等领域企业有较大面积租赁成交 [4] 租金情况 - 三季度全市甲级写字楼平均租金环比下降4.2%、同比下降11.2% [3] 业主运营策略 - 业主采用下调租金、延长免租期等常规手段，还与写字楼运营服务商合作模式转型 [3] 区域市场情况 |区域|存量（平方米）|空置率|截至2027年未来供应（平方米）|甲级写字楼平均租金（人民币/平方米/月）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |罗湖|676,813|36.5%|180,200|124.94| |福田|3,567,697|20.7%|182,230|169.14| |南山|2,263,310|28.7%|2,070,951|163.79| |前海|1,953,103|42.4%|1,137,592|124.04| |宝安|418,280|26.0%|341,410|146.50| |深圳全市|8,879,203|29.0%|3,912,383|153.42| [9] 主要租赁成交 |写字楼|区域|租户|面积（平方米）|租赁类型| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国国有资本风投大厦|前海|点猫科技|9,800|搬迁| |前海鸿荣源中心|前海|茉莉奶白|3,000|搬迁| |前海恒昌科技大厦|前海|深圳市迷你玩科技有限公司|3,000|搬迁| |中国国有资本风投大厦|前海|乾丰致臻(深圳)科技有限公司|2,000|新设| [10] 主要在建项目 |写字楼|区域|开发商|面积（平方米）|预计交付年份| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |招商银行全球总部大厦|深圳湾超级总部基地|招商银行|254,400|2026| |物美科技南方总部|福田CBD|物美科技|49,800|2026| |宏帆大厦|宝安中心|宏桥投资控股|52,900|2026| |中兴通讯总部项目|深圳湾超级总部基地|中兴通讯|121,540|2027| |思摩尔科技大厦|宝安中心|思摩尔国际|64,200|2027| [11]