市场表现 - 12月10日，工业金属板块整体上涨0.98%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.23%，深证成指上涨0.29% [1] - 板块内个股普涨，盛达资源以5.86%的涨幅领涨，银邦股份、白银有色、国城矿业、兴业银锡涨幅均超过4% [1] - 从成交额看，兴业银锡成交额最高，达25.91亿元，盛达资源、银邦股份、白银有色成交额也较为活跃，分别为12.16亿元、17.44亿元、11.41亿元 [1] 资金流向 - 当日工业金属板块整体呈现主力资金净流出2.87亿元，但游资和散户资金分别净流入2.51亿元和3576.69万元 [2] - 个股资金流向分化明显，兴业银锡获得主力资金净流入1.68亿元，净占比6.49%，但同时游资和散户资金分别净流出4859.40万元和1.20亿元 [2] - 银邦股份主力资金净流入1.49亿元，净占比8.56%，但游资和散户资金分别净流出3617.46万元和1.13亿元 [2] - 紫金矿业呈现不同的资金结构，主力资金净流入7901.45万元，但游资净流出1.80亿元，散户净流入1.01亿元 [2] - 国城矿业、罗平锌电、豫光金铅三只股票获得主力与游资资金共同净流入 [2]

贵金属市场表现与观点 - 沪银期货主力合约收盘涨超5%，续创历史新高 [1] - 黄金仍处上升通道，但当前处于加速上行后的高位震荡阶段 [1] - 白银短期确定性更强，当前处于历史高位的“金银比”蕴含较大修复空间 [1] - 光伏等工业领域需求增长为银价提供支撑，较低的库存水平使其价格短期弹性或优于黄金 [1] 有色金属板块投资主线与标的 - 展望2026年，三条主线有望主导有色板块表现 [1] - 主线一：美元信用弱化及美联储降息有望持续，黄金等贵金属货币属性及金融属性持续计价，同时弱美元提供工业金属向上驱动 [1] - 主线二：供给收缩加速为工业金属基本面核心演绎逻辑，表现在不同金属面临的上游资源约束或中游产能瓶颈 [1] - 主线三：需求新增长极驱动弹性释放，供给出清结束背景下，能源金属基本面改善显著 [1] - 建议关注成本优势突出、未来几年内享有量增的各赛道企业，包括赤峰黄金、山东黄金、洛阳钼业、天山铝业、云铝股份、神火股份、兴业银锡、锡业股份、中矿资源、华友钴业 [1]

权益市场表现 - 万得全A下跌0.55%，成交额1.92万亿元，较前一日缩量1339亿元[1] - 港股恒生指数下跌1.29%，恒生科技指数下跌1.90%[1] - 市场成交集中度达45%，资金高度聚集于科技板块（如AI算力、光模块），非科技板块（如有色、白酒）表现疲弱[2] 资金流向 - 南向资金净流入5.31亿港元，腾讯控股、小米集团、阿里巴巴分别净流入8.78亿、5.40亿、4.25亿港元，泡泡玛特净流出5.74亿港元[1] - 商品市场资金整体流出，商品指数单日净流出84亿元，沪铜、沪铝、沪金分别流出30亿、16亿、35亿元[7][8] 板块与品种动态 - 科技板块成为市场修复核心，消费板块（如政策相关消费、消费电子）成为资金尝试方向[2] - 多晶硅期货逆势大涨3.45%，但工业硅大跌3.47%，光伏产业链基本面疲软[7][9] - 黑色系商品（焦煤、焦炭）下跌2-3%，受“弱现实”基本面（如铁水产量降至日均232.3万吨）压制[7][9] 债市与利率 - 债市日内震荡，长端利率早盘低开约1个基点，午后受银行经济价值敏感度指标可能放松的预期影响再度下行[4] - 10年以上政府债存量占比从2024年末的26.9%提升至28.7%，部分大行面临经济价值敏感度指标压力[6] - 银行间流动性稳定，隔夜与7天资金利率分别维持在1.37%、1.49%，1年期国股行存单利率在1.65-1.68%区间[5] 外部因素与市场预期 - 日本央行加息预期升温，可能引发套息交易逆转，影响全球权益市场[3] - 市场对美联储12月降息预期已高达95%以上，贵金属（沪金跌0.92%）因预期充分定价而高位回调[8] - 港股红利品种在12月历史胜率达80%，平均上涨2.20%，而恒生科技指数胜率为40%，平均下跌0.91%[4]

市场整体表现 - 2025年12月9日市场承压 三大指数中仅创业板指上涨0.6% [2][3] - 市场上涨结构狭窄 涨幅集中在人工智能、光模块及零售、饮料制造等零星消费赛道 [3] - 多数赛道表现平庸收跌 工业金属、钢铁、煤炭及房地产板块跌幅均超过2% [3] 行业板块动态 - 人工智能与光模块成为当日少数热门板块 [3] - 零售与饮料制造等消费赛道有零星表现 [3] - “反内卷”相关及政策敏感板块走弱 工业金属、钢铁、煤炭及房地产板块显著下跌 [3] 压力来源分析 - 市场面临政策兑现带来的压力 且这种短期压力信号预计不会在一两个交易日内结束 [1][3] - 除国内信息外 海外新增变量也是市场压力的来源之一 [3] - 需警惕年底“资金抬轿子”现象 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 降息预期进一步强化叠加多个金属仓单告急，推动有色金属板块录得环比上涨[1] - 美国经济数据（如11月ADP就业减少3.2万人、9月核心PCE物价指数2.8%）支撑利率下行预期，市场对12月降息预期上行至接近100%，利好工业金属及贵金属[2][4][25] - 以铜为首的金属出现仓单告急与逼仓风险，成为推动价格上涨的另一核心因素[1][2] 行情回顾 - 本周（12月1日-12月5日）有色板块上涨5.35%，在申万一级行业中排名第1/31，跑赢上证指数4.98个百分点[1][14] - 二级行业表现：工业金属板块上涨9.14%，金属新材料板块上涨3.08%，小金属板块上涨2.47%，贵金属板块上涨0.39%，能源金属板块下跌0.53%[1][14] - 个股方面，涨幅前三为闽发铝业（+22.77%）、宏创控股（+21.48%）、中孚实业（+18.84%）；跌幅前三为盛新锂能（-16.05%）、国城矿业（-14.73%）、融捷股份（-9.45%）[20][23][24] 工业金属基本面 - **铜**：LME天量可交割库存被注销，全球铜价创历史新高[2][29] - 价格：伦铜报收11,665美元/吨，周环比上涨4.38%；沪铜报收92,780元/吨，周环比上涨6.12%[2][26][29] - 供给：进口铜矿TC下跌至-42.3美元/吨；智利国家铜业公司对美国买家提出超500美元/吨的史上最高长单升水，预计2026年非美地区供应收紧压力上升[2][29] - 库存与事件：LME一笔超过5万公吨的铜仓单被注销（2013年以来最大单日操作），截至12月4日LME全球可交割库存已不足10万吨；LME库存周升1.96%至16.26万吨，SHFE库存周降9.22%至8.89万吨[2][27][29][30] - **铝**：降息预期上升叠加海外能源价格上涨，铝价震荡走强[3][34] - 价格：伦铝报收2,901美元/吨，周环比上涨1.24%；沪铝报收22,345元/吨，周环比上涨3.40%[3][26][34] - 供需：中国电解铝行业理论开工产能4417万吨，较上周增加3万吨；电解铝社会库存环升0.64%至61.27万吨[3][35] - 库存：LME库存周降1.99%至52.83万吨，SHFE库存周升7.25%至12.36万吨[27][34] - **锌**：锌库存升降不一，价格环比上涨[37] - 价格：伦锌收盘价3,099美元/吨，周环比上涨1.56%；沪锌收盘价23,305元/吨，周环比上涨3.92%[26][37] - 库存：LME库存周升7.00%至5.54万吨，SHFE库存周降4.17%至9.19万吨[27][37] - **锡**：供给持续紧张，宏观情绪进一步向好，锡价环比上涨[40] - 价格：伦锡收盘价40,175美元/吨，周环比上涨2.23%；沪锡收盘价317,500元/吨，周环比上涨4.08%[26][40] - 供给：佤邦曼相矿区复产进度偏慢，刚果（金）东部地区局势扰动导致物流成本升高，供给存在刚性缺口[40] - 库存：LME库存周降2.37%至0.31万吨，上期所库存周升7.96%至0.69万吨[27][40] 贵金属基本面 - **整体走势**：利率下行预期叠加白银现货逼仓，贵金属整体走强[4][42] - **黄金**：COMEX黄金收盘价4,227.70美元/盎司，周环比下跌0.67%；SHFE黄金收盘价961.04元/克，周环比上涨0.75%[4][44] - **白银**：Comex交割量放大叠加中美库存快速下行，Back结构下沪银进入逼仓结构，价格大幅上涨[4][43] - 价格：COMEX白银收盘价58.81美元/盎司，周环比上涨3.04%；SHFE白银收盘价13,687.00元/吨，周环比上涨7.54%[44] 稀土基本面 - **价格**：氧化镨钕收报57.3万元/吨，周环比上涨2.87%；氧化镨收报61.00万元/吨，周环比上涨3.39%；氧化镝报收1,380元/千克，周环比下跌4.17%；氧化铽收报6,340元/千克，周环比下跌2.61%[60][61] - **供需**：临近年底部分企业因指标不足停产，导致氧化物供应量下降，市场现货库存不足，供应偏紧；下游钕铁硼企业需求相对稳定[60] 本周宏观新闻摘要 - 美国11月ISM制造业PMI录得48.2，低于预期的49[25][88] - 美国9月核心PCE物价指数年率录得2.8%，低于预期的2.9%[25][92] - 中国11月SPGI制造业PMI录得49.9，前值50.9，预期值50.5[86][89] - 欧元区11月SPGI制造业PMI终值录得49.6[87]

市场整体表现 - A股三大指数收盘涨跌不一，上证指数报3909.52点，跌幅0.37%，成交额7811.60亿元；深证成指报13277.36点，跌幅0.39%，成交额11227.93亿元；创业板指报3209.60点，涨幅0.61%，成交额5281.06亿元 [1] 领涨板块分析 - 元件板块涨幅居首，上涨1.62%，总成交额813.84亿元，资金净流入69.72亿元，板块内上涨家数42家，下跌17家 [1] - 零售板块上涨1.38%，总成交额258.01亿元，但资金呈现净流出11.35亿元，板块内上涨家数47家，下跌23家 [1] - 饮料制造板块上涨0.89%，总成交额81.80亿元，资金净流出2.42亿元，板块内上涨家数24家，下跌20家 [1] - 军工电子板块上涨0.86%，总成交额524.05亿元，资金净流出17.18亿元 [1] - 通信服务板块上涨0.70%，总成交额214.84亿元，资金净流出6.43亿元 [1] 领跌板块分析 - 工业金属板块跌幅最大，下跌3.37%，总成交额509.90亿元，资金净流出91.64亿元 [1] - 钢铁板块下跌2.50%，总成交额99.07亿元，资金净流出24.71亿元 [1] - 医药商业板块下跌2.48%，总成交额109.91亿元，资金净流出10.13亿元 [1] - 煤炭开采加工板块下跌2.16%，总成交额87.72亿元，资金净流出13.04亿元 [1] - 房地产板块下跌1.83%，总成交额212.29亿元，资金净流出41.12亿元，板块内下跌家数达77家 [1]

行业宏观与基本面驱动 - 2026年工业金属行业面临供应约束强化与需求弹性释放的双重驱动 [1] - 上游资源端及中游冶炼产能扰动持续 [1] - 宽松货币环境有望推动宏观与基本面共振 [1] 有色金属板块核心逻辑 - 美元信用弱化及美联储降息将强化黄金货币属性，同时弱美元为工业金属提供向上驱动 [1] - 供给收缩成为工业金属核心逻辑，铜、铝等品种面临资源约束或产能瓶颈 [1] - 能源金属中钴、锂伴随主产国政策落地及海外产能出清，供需改善显著，价格中枢有望上移 [1] 贵金属板块观点 - 美国财政问题及政治风险抬升支撑黄金避险属性，金价中枢看涨 [1] 行业整体展望 - 有色金属行业在宏观与基本面双轮驱动下，价格弹性有望加速释放 [1] - 新能源需求韧性叠加AI等新兴产业打开远期增长极 [1] 相关金融产品 - 矿业ETF（561330）跟踪的是有色矿业指数（931892） [1] - 该指数从市场中选取涉及铜、铝、铅锌、稀有金属等矿产资源开采与加工业务的上市公司证券作为指数样本 [1] - 该指数具有较强的周期性和商品价格敏感性，能够较好地体现有色金属矿业板块的市场走势 [1]

文章核心观点 - 国证自由现金流指数在当日市场回调中下跌2.0% [1] - 广发证券研报指出，自由现金流是衡量企业财务健康和盈利能力的重要指标，充裕的企业能分享长期增长红利，更易穿越经济周期，该指数有望成为资产配置的“压舱石” [1] - 自由现金流ETF易方达（159222）以0.15%/年的低管理费率，为投资者提供了在市场波动下进行底仓配置的便捷工具 [1] 市场与板块表现 - 当日午后大盘震荡回调，热点分散，元件、CPO、乳业、零售等板块涨幅居前，工业金属、钢铁、煤炭等板块跌幅居前 [1] 国证自由现金流指数构成与特点 - 指数聚焦A股自由现金流水平较高且稳定性较好的上市公司，选取自由现金流率较高的前100只股票，并按季度调仓 [1] - 选样综合考虑行业、流动性、ROE稳定性，以及自由现金流、企业价值、经营活动现金流等指标 [1] - 指数前三大行业为有色金属、汽车、石油石化，均衡配置优质“现金牛”公司，兼具高质量盈利与强防守属性 [1] 自由现金流指标解读 - 自由现金流是基于现金流的指标，反映企业实际可用的现金，可用于企业现金留存、分红回购、还债付息等 [1]

市场整体表现 - 截至午间收盘，上证指数报3918.83点，下跌0.13% [1] - 深证成指报13341.62点，上涨0.09% [1] - 创业板指报3224.38点，上涨1.07%，表现显著强于主板 [1] 领涨板块分析 - 元件板块涨幅居首，上涨2.48%，总成交额580.34亿元，资金净流入77.90亿元 [2] - 通信服务板块上涨1.34%，总成交额154.47亿元，资金净流入3.03亿元 [2] - 零售板块上涨1.30%，总成交量2957.46万手，总成交额185.43亿元，但资金呈净流出4.58亿元 [2] - 消费电子板块上涨0.72%，总成交额达521.81亿元，资金净流入27.57亿元 [2] - 通信设备板块上涨0.50%，总成交额高达983.76亿元，为所有板块中最高，资金净流入16.52亿元 [2] 领跌板块分析 - 工业金属板块跌幅最大，下跌2.69%，总成交额333.28亿元，资金净流出69.88亿元 [2] - 煤炭开采加工板块下跌1.99%，总成交额55.23亿元，资金净流出11.15亿元 [2] - 医药商业板块下跌1.99%，总成交额83.85亿元，资金净流出7.52亿元 [2] - 钢铁板块下跌1.83%，总成交额60.80亿元，资金净流出16.98亿元 [2] - 房地产板块下跌1.32%，总成交量2706.91万手，总成交额134.19亿元，资金净流出30.46亿元 [2]

大宗商品2025年表现与2026年展望 - 截至12月8日，大宗商品走势分化，呈现“避险资产领涨，工业金属分化，能源农产品承压”的特征 [1] - 伦敦现货金年内累计上涨逾60%，伦敦现货银涨幅超102%，领跑大类资产 [1] - 多数分析师认为，2026年贵金属、能源金属和有色金属有望延续2025年上涨趋势，农产品和能源的趋势启动仍需等待基本面条件配合 [1] 贵金属：周期性与结构性机会共振 - 2025年贵金属价格强势突破，国际金价累计上涨逾50%，国际银价累计上涨逾70%，领涨大宗商品 [2] - 上海地区足金首饰报价从1月1日每克799元涨至12月8日每克1320元，涨幅达65% [2] - 价格上涨驱动因素从过去三年新兴国家央行增持（结构性支撑），转变为2025年由欧美ETF为代表的周期性需求回归驱动 [2] - 全球黄金ETF总持仓量在11月底升至3932吨，连续第六个月增长，2025年新增买入已超过700吨，有望成为黄金ETF史上持仓增幅最大的一年 [2] 贵金属2026年展望 - 分析师普遍看好2026年贵金属走势，周期性投资需求出现拐点的可能性较低 [3] - 支撑因素包括：美国短期货币宽松是大概率方向、长期通胀风险难言消散、全球宏观秩序重构加速下战略安全需求受关注、官方储备与投资者资产多元化配置趋势未变 [3][4] - 摩根大通将黄金列为2026年优先的多头配置策略，核心逻辑在于官方储备与资产多元化配置趋势，推动金价向每盎司5000美元迈进 [4] - 美国银行认为支撑黄金牛市的宏观因素（全球央行储备多元化、对美国债务问题的担忧、非常规美国财政政策）在2026年仍将持续，预测金价或在2026年冲击每盎司5000美元高位 [4] - 中信证券认为市场无需对黄金走势太过谨慎，但黄金对宽松的定价已较为充分，美联储货币政策可能转向，对黄金的预期收益应调低 [5] 白银：双驱动与高弹性 - 白银将呈现“工业与金融”双驱动的走势，长期紧平衡难逆转 [5] - 2022年以来金银比价中枢抬升至85-90区间，高于2010年以来75的平均水平，受益于周期性买需延续，白银高弹性优势有望继续彰显 [6] - 中金公司郭朝辉预计金银比价合理区间或在80-85 [6] - 白银市场面临库存不足问题，已在10月触发伦敦白银的“逼仓”风波，未来关税风险和库存隐忧或较黄金市场更为严峻 [6] - 全球白银显性库存同步下行，2025年内白银ETF实物持仓量大幅攀升，而白银矿产端增量未来几年相对有限，供需矛盾或将逐渐显现 [6] - 华泰期货认为美元趋弱将支撑白银金融属性溢价，当利率下行预期与流动性宽松交易升温，资金可能倾向配置波动更大的白银，推动金银比回落向50-70的中枢水平 [6] - 中信证券预计2026年白银价格区间为50-60美元/盎司 [6] 工业金属-铜：供应紧张驱动价格上涨 - 截至12月8日，LME铜主力期货价格一度刷新11771美元/吨的历史高位，年内累计涨幅超过30%；沪铜主力期货价格触及93300元/吨的历史新高，年内涨幅超过26% [7] - 铜价上涨主要由全球铜供应及库存结构性失衡驱动，受美联储降息预期以及全球铜库存区域性紧张带来的双重溢价影响 [7] - 预期AI时代到来对铜的大量消耗、全球资源争夺造成的区域性短缺风险是核心关注点 [7] - 国信期货预计铜价偏强运行，沪铜触及新高后或在90000元/吨一线反复争夺，长期看向93000元/吨-95000元/吨 [7] 工业金属-铜2026年展望 - 美国银行预计全球铜供应短缺格局或从2026年开始由预期转为现实，预计2026年铜均价为11750美元/吨 [8] - 摩根大通认为精炼铜市场在2026年将趋于紧张，推动铜价在上半年涨至12500美元/吨，全年均价约为12075美元/吨 [8] - 中金公司指出，根据英国商品研究所（CRU）测算，2026-2029年间，铜矿将面临总计313万吨的理论缺口 [8] - 全球电气化进程加速（发电侧光伏风电、用电侧新能源车、AIDC等新兴终端需求）汇集为对电网建设的更高诉求，铜的电力需求增长方兴未艾 [8] - 中金公司预计2026年Q1至Q4铜价分别为11000美元/吨、11500美元/吨、11500美元/吨和11000美元/吨 [8] - 花旗银行预期2026年全球将出现约33万吨的精炼铜供应缺口，铜价将在2026年第二季度达到每吨13000美元 [9] - 谨慎派如高盛预计2025年全球铜市将出现50万吨的供应过剩，价格难以长期维持在11000美元以上，真正的全球性供应短缺预计要到2029年才会出现 [9] - 麦格理集团认为尽管价格可能波动并触及新高，但每吨11000美元以上的水平不可持续，因为全球市场实际供应并不紧张 [10] 工业金属-铝：供需缺口支撑价格 - 2026年全球铝供应短缺的局面或支撑铝价走势，供给侧约束依然较强 [10] - 华泰证券认为，国内供给增速受产能“天花板”约束，海外新增产能及欧美复产进度缓慢，供给端同比增速或在2026年明显放缓；需求端在全球制造业复苏背景下有望维持韧性 [10] - 华泰证券预计全球原铝在2025-2027的供需缺口分别为-59.1万吨和-84.3万吨 [10] - 华泰证券预期2026年全球LME铝价或突破3200美元/吨以上，由于国内供给硬约束，国内铝价表现或更为强势，内外盘价差有望较大幅度收窄 [10] - 中金公司王炙鹿预计2026年电解铝供需紧平衡，考虑到印尼新增产能投放集中于下半年，预计铝价将前高后低，Q1至Q4价格中枢分别为2950美元/吨，3100美元/吨，3000美元/吨，2900美元/吨 [10] - 在该价格水平下，全年国内电解铝企业或将得以持续有5000元/吨以上的利润空间 [10]