宏观经济与政策 - 央行货币政策委员会2025年第三季度例会要求实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，并促进经济稳定增长和物价处于合理水平，同时提出维护资本市场稳定，用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款等工具[5][10] - 8月规模以上工业企业利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4%，受此带动，1-8月累计利润同比由上月下降1.7%转为增长0.9%[4][11] - 多部门联合发布政策支持有色金属行业，目标2025-2026年行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左右，再生金属产量突破2000万吨[8] 行业动态与支持政策 - 交通运输部等七部门印发关于"人工智能+交通运输"的实施意见，目标到2027年人工智能在交通运输行业典型场景广泛应用，到2030年人工智能深度融入交通运输行业，总体水平居世界前列[9] - 工信部等七部门印发石化化工行业稳增长工作方案，提出加强重大石化、现代煤化工项目规划引导，严控新增炼油产能，并支持电子化学品、高端聚烯烃等关键产品攻关以增强高端化供给[9] - 国家发展改革委等6部门印发措施以加快培育数字经济创新型企业，推动涌现更多瞪羚企业、独角兽企业[9] 公司资本运作与股权变动 - 摩尔线程智能科技科创板IPO申请从受理到过会仅耗时88天[13] - 多瑞医药、中环环保、亿道信息、智光电气等公司因筹划控制权变更或购买资产事项停牌[14][15][16][17] - 冠中生态控股股东拟变更为深蓝财鲸并复牌，公司拟收购杭州精算家51%股权[18] 公司经营与合作协议 - 博迁新材签订战略合作协议，估算销售镍粉产品金额达43亿至50亿元[20] - 盐湖股份4万吨/年基础锂盐一体化项目投料试车[23] - 白云机场拟与中免集团共设中免广州白云机场免税品公司[30] - 凯文教育拟设合资公司开发和运营AI智能产品[31] 公司风险与监管动态 - 众鑫股份公告美国商务部对原产自中国、越南的热成型模塑纤维产品作出"双反"调查终裁，预计对中国纸浆模塑生产企业造成较大冲击[21] - 新光光电董事长、总经理康为民被实施留置措施[22] - 联合精密、科力尔、金海通等多家公司实控人或股东计划减持股份[24][25][26] - 富煌钢构因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案[36] 券商研究观点 - 民生证券研报认为微软发布的液冷新技术有望重塑IDC液冷格局，液冷技术是解决AI发展"功率"矛盾的重要技术路线[37] - 招商证券研报分析8月工业企业利润增长20.4%主要受低基数及PPI和营收利润率改善支撑，上游原材料制造业利润显著改善，但下游需求不足问题仍存[38]

政策核心观点 - 工信部密集出台2025至2026年多个重点行业稳增长政策文件 核心方向是加快各行业数字化转型并发挥人工智能的关键作用 [1] - 政策强调通过开展“人工智能+”行动、训练建设行业大模型、拓展应用场景等举措 帮助行业实现提质增效和创新发展 [1] 石化化工行业 - 开展“人工智能+石化化工”行动 加快行业高质量数据集建设并支持企业进行重点设备智能化适配改造 [1] - 部署针对分离、蒸馏、提纯等典型单元操作需求的场景模型 训练建设石化化工行业大模型并遴选典型案例 [1] - 围绕新能源、低空经济、人形机器人等新兴产业 拓展新能源电池材料、碳纤维及其复合材料、特种工程塑料等应用 [1] 建材行业 - 实施“人工智能+建材”行动 优先面向水泥、平板玻璃行业部署针对典型单元操作需求的场景模型 [2] - 训练建设建材行业大模型 并遴选发布一批带动性强的典型案例 [2] 钢铁行业 - 推动“人工智能+钢铁行业”发展 支持优势企业、科研院所、高校等建立数据资源节点并建设高质量数据集 [2] - 加快推进工艺装备智能化适配性改造 以应用场景为牵引、通用大模型为底座同步推进通用垂直大模型和场景小模型应用 [2] 轻工业 - 拓展人工智能在轻工领域的应用 重点推进生成式人工智能赋能产品设计和生产制造 [2] - 在家电、运动器材等领域开展“人工智能+”行动 研发人工智能创新应用产品并培育工业垂类大模型 [2] - 培育一批智能家居、适老化产品体验中心 拓展多场景体验和增值服务 [2] 汽车行业 - 加快汽车行业数字化、智能化转型 推动人工智能在研发设计、生产制造、运营管理等场景的应用 [3] - 持续开展智能工厂梯度培育和推广工作 支持企业分级建设智能工厂并推进产业链供应链数字化协同改造 [3] 电子信息制造业 - 推动人工智能终端迈向更高水平智能创新 制定人工智能终端智能化分级方法和标准 鼓励各地推动创新应用 [4] - 推进人工智能服务器、高效存储等先进计算系统建设 提升智算云服务水平以赋能科学研究、自动驾驶、生物医药等高算力场景 [4] - 构建基于北斗的精准时空信息服务体系 促进北斗与人工智能、智能网联汽车、低空经济等领域深度融合 [4] - 加大CPU、高性能人工智能服务器、软硬件协同等攻关力度 开展人工智能芯片与大模型适应性测试 [4] - 支持人工智能、先进存储、三维异构集成芯片等前沿技术方向基础研究 并指导开展人工智能赋能新型工业化“深度行”活动 [4] - 加强人工智能高质量数据集建设 探索数据流通激励机制以加快数据要素价值释放 [4]

宏观经济政策 - 中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度例会提出保持流动性充裕 引导金融机构加大货币信贷投放 促进经济稳定增长和物价合理水平 并提及用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款以维护资本市场稳定 [5] - 中国人民银行、中国证监会、国家外汇局联合公告支持境外机构投资者在中国债券市场开展债券回购业务 [5] - 国家发展改革委主任郑栅洁在民营企业座谈会上表示民间投资是反映经济活跃程度的重要风向标 强调我国工业门类齐全、产业体系配套完整 经济发展基础稳、优势多、韧性强、潜能大 [7] 行业政策与发展规划 - 工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 目标行业增加值年均增长5%左右 十种有色金属产量年均增长1.5%左右 再生金属产量突破2000万吨 [5] - 工业和信息化部等七部门联合印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 目标行业增加值年均增长5%以上 经济效益企稳回升 [6] - 七部门发布《关于"人工智能+交通运输"的实施意见》 目标到2027年人工智能在交通运输行业典型场景广泛应用 到2030年人工智能深度融入交通运输行业 [6] - 国家发改委等部门印发《关于加强数字经济创新型企业培育的若干措施》 提出鼓励探索发放"数据券""算法券" 构建数据服务平台 [7] 新能源汽车与汽车产业 - 工业和信息化部副部长熊继军在2025世界新能源汽车大会上表示将实施新一轮汽车行业稳增长工作方案 优化新能源汽车车辆购置税、车船税等优惠措施 建立健全自动驾驶汽车准入管理制度 [8] - 江苏省商务厅调整汽车以旧换新政策 汽车置换更新补贴政策于2025年9月28日24:00暂停实施 对汽车报废更新实施限额管理 [10] - 东风汽车与华为以猛士品牌为起点共同进行建店探索 计划在约40个自营店采用DFSW销售方法与华为合作 [15] 企业动态与资本市场 - 国家统计局数据显示1—8月份全国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元同比增长0.9% 其中国有控股企业下降1.7% 股份制企业增长1.1% 外商及港澳台投资企业增长0.9% 私营企业增长3.3% 8月份利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4% [8] - 国务院国资委党委书记、主任张玉卓在部分国有企业经济运行座谈会上强调要着力抓好稳健经营 优化投资结构 坚决抵制"内卷式"竞争 [9] - 摩尔线程IPO从申请到过会仅88天 体现科创板审核质效显著提升 [14] - 宁波华翔出资3000万元获得吉林大学PEEK工业化量产相关专利及专有技术的普通实施许可 期限20年 [16] - 中环环保控股股东筹划控制权变更事项 股票及可转换公司债券自2025年9月29日起停牌 [17] - 新大正拟将回购价格上限由13.78元/股调整为16.79元/股 [18] - 海联讯换股吸收合并杭汽轮获得中国证监会同意注册批复 新增1,174,904,765股股份 [19] - *ST天茂股票将于9月30日终止上市并摘牌 转入全国股转公司退市板块挂牌转让 [20] 国际市场与大宗商品 - 美股全线上涨结束三连阴 道指涨0.65% 纳指涨0.44% 标普500指数涨0.59% [4] - 明星科技股涨跌互现 特斯拉涨4.0% 甲骨文跌2.7% Meta跌0.7% 苹果跌0.55% 谷歌和英伟达涨0.2% [4] - 纳斯达克中国金龙指数跌1.6% 阿里巴巴、网易、百度跌超2% 京东跌1.9% 拼多多跌0.8% [4] - 国际油价上扬 WTI原油近月合约涨1.14%报65.72美元/桶 布伦特原油近月合约涨1.02%报70.13美元/桶 [4] - 国际金价再次冲高 COMEX黄金期货收报3792.56美元/盎司涨0.56% 盘中突破3810美元 [4] 机构观点 - 华金证券认为A股短期可能延续震荡趋势 假期期间风险有限 可持股过节 [21] - 光大证券预计节后市场大概率将重新回到上行区间 支撑股票市场上涨的逻辑未变 市场估值较为合理 [1][21] - 申万宏源表示当前处于9月初以来的小级别调整波段 但中期无下行风险 调整后"红十月"是大概率 [21]

货币政策与资本市场支持 - 中国人民银行货币政策委员会建议加强货币政策调控，用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化制度安排以维护资本市场稳定 [1][3] - 1—8月份全国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%，其中8月份利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4% [1][3] 行业政策与发展规划 - 八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，目标为行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左右 [4] - 七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，目标为行业增加值年均增长5%以上，提升产业科技创新能力 [5] - 六部门提出加快构建全国一体化算力网，打造集算力统筹监测、统一调度、弹性供给、安全保障于一体的新型算力网基础设施 [4] - 商务部等四部门决定对纯电动乘用车实施出口许可证管理，自2026年1月1日起正式实施 [4] 科技创新与前沿进展 - 清华大学化工系团队在锂电池聚合物电解质研究领域取得重要进展，为开发高安全性、高能量密度固态锂电池提供新思路 [5] - 开源鸿蒙6.0 Release版本正式发布，可支撑手机、平板、电脑等终端设备，并计划孵化开源鸿蒙跨平台框架PMC及具身智能PMC [5] - 谷歌DeepMind推出为机器人打造的AI模型系列Gemini Robotics更新，新模型使机器人能主动了解环境并以通用方式完成复杂多步骤任务 [14] 金融市场与公司动态 - 2025年券商分类评价结果出炉，A类公司53家，其中AA级公司14家，B类公司43家，C类公司11家 [4] - 摩尔线程科创板IPO过会，首发获上交所上市委会议通过 [2][6] - 博迁新材签订合作协议，估算销售镍粉产品43亿至50亿元 [9] - 亿道信息公告拟购买朗国科技及成为信息控股权，预计构成重大资产重组 [7] 数字人民币发展 - 数字人民币国际运营中心已在上海正式运营，推出数字人民币跨境数字支付平台、数字人民币区块链服务平台及数字资产平台三大业务平台 [15] - 数字人民币已从支付工具演变为金融-科技-数据三位一体的战略载体，发展节奏将深度绑定国家竞争核心利益 [15]

总体利润表现 - 1至8月份全国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%，增速由1至7月份的同比下降1.7%转为正增长，扭转了自今年5月份以来企业累计利润持续下降的态势[1][2] - 8月份工业企业当月利润改善明显，实现两位数增长，由7月份下降1.5%转为增长20.4%[2] - 1至8月份规模以上工业企业营业收入同比增长2.3%，与1至7月份持平，其中8月份营业收入增长加快[2] 分行业利润表现 - 1至8月份，制造业利润增长7.4%，较1至7月份加快2.6个百分点[2] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增长9.4%，加快5.5个百分点[2] - 采矿业利润下降30.6%，但降幅较1至7月份收窄1.0个百分点[2] - 装备制造业利润增长7.2%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.5个百分点，在装备制造业的8个行业中有7个行业利润实现增长[2] 政策与市场环境 - 宏观政策发力显效，全国统一大市场纵深推进，叠加去年同期低基数等多重因素共同作用[1][4] - 8月份工业生产者出厂价格指数环比结束连续8个月下行态势，释放出工业企业利润回暖的积极信号[4] - 相关部门发布行业稳增长工作方案，例如《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》提出该行业增加值年均增长5%以上[5] 企业运营与成本效益 - 8月份规模以上工业企业成本状况有所改善，每百元营业收入中的成本同比减少0.20元，为2024年7月份以来首次当月同比减少[7] - 企业通过数字化、智能化实现降本增效，例如报告预计数智化创新可以降低供应链成本约5.88%[7] - 具体企业案例显示通过技术融合提升效率，如深度融合5G与工业网络实现全生产要素智能互联[6]

央行政策定调 - 央行三季度例会强调保持流动性充裕和推动社会综合融资成本下降 使用股票回购增持再贷款维护资本市场稳定 相比二季度删除"加力实施增量政策" 转向落实存量政策和释放政策效应 [3] - 政策取向保持稳定 避免急转弯 为市场提供稳定预期支撑 [3] 工业企业利润表现 - 8月单月工业企业利润增长20.4% 累计利润由负转正 受益于去年低基数效应和结构改善 [3] - 装备制造业保持压舱石地位 原材料行业利润快速增长 消费品制造业由降转增 大中小企业利润全面改善 [3] 行业政策导向 - 有色金属行业攻关高端稀土新材料和超导材料 AI+交通领域发展智能驾驶大模型 数字经济支持优质企业上市融资 石化化工行业瞄准电子化学品等高端领域 [4] - 政策资源集中投向高端制造和科技创新领域 成为未来主线发展方向 [4] 科技企业动态 - 摩尔线程过会科创板 耗时88天 被称为"中国版英伟达" 兼顾图形渲染和AI计算能力 获得红杉腾讯等机构投资 估值达310亿元 [4] - 科创板对硬核科技企业支持力度加大 国产GPU赛道关注度提升 [4] 市场风险提示 - 中际旭创大股东减持比例低于0.5% 公司同时进行分红和产业基金投资 显示基本面信心 [4] - 两家公司将被ST 富煌钢构被立案调查 凸显财务质量和规范经营的重要性 [4] 经济数据展望 - 9月PMI数据关键 8月数据为49.4 若重返扩张区间将强化经济回暖信号 [5] - 美国政府关门风险和非农数据可能影响全球资金流向 但对中长期投资影响有限 [5] 解禁影响评估 - 本周限售股解禁规模超400亿元 宁波港等大盘股解禁对整体市场影响有限 需关注个股估值和基本面状况 [5]

行业与公司 * 石化化工行业[1] * 涉及炼油、乙烯、乙二醇、聚乙烯、化肥、电子化学品、高端聚烯烃、特种橡胶、功能膜等细分领域[1][4] * 政策直接影响地方炼油和乙烯项目、老旧装置企业、化工园区及园区内企业[1][2][6] * 提及央国企（如中石化、中石油）与民营企业在行业中的不同处境和竞争力[21][23][28] 核心政策观点与论据 * **政策目标**：应对行业内卷，通过供给侧改革实现高质量发展，在稳定增长的同时提升质量[2][11] * **总量控制与审批权上收**：对炼油、乙烯、乙二醇和聚乙烯等产品实施总量控制，防止产能过剩[1][2][4] 国家发改委收回地方对于炼油和乙烯项目的审批权，以确保项目符合国家战略方向[1][2][4] * **淘汰落后与严控新增**：对不达标的老旧装置进行淘汰，严格控制园区扩张门槛，限制低效、高污染、高能耗项目进入[1][2][4] 2000万吨炼油能力中小于200万吨的小炼油装置（占比5%~7%）将成为整改对象[2][14] 300万吨乙烯装置中，50万吨以下且使用超过20年的部分也需整改或关停[14] * **保障关键供给与鼓励高端**：强调保障化肥行业关键要素供给（煤、气、磷、硫等），支持高端材料及平台建设，以确保国家粮食安全[1][2][4] 鼓励电子化学品、高端聚烯烃（如阿尔法麒麟和POE）、超高分子聚乙烯以及特种橡胶和功能膜的发展[1][4] * **园区综合治理**：将园区改造与治理作为重点，推动企业退城进园，提高园区综合竞争力[2][4][6] 数字化和绿色化成为落地场景，可能推动示范基地建设和区域合作[1][6][20] * **实施路径与时间表**：2025年为过渡期，2026年将是去产能和限产的开端，通过提高门槛、有节奏地管理及有限退出避免市场波动[2][14] 给予一年缓冲期进行整改，若未能完成则可能在2027年开始强硬执行[18][19][24] 其他重要内容 * **行业影响**：供给侧改革强调质量高于数量，提高行业集中度，使竞争集中在龙头企业及园区综合能力上[9][11] 中国乙烯产能利用率超过80%，预计2026年开始可能进入上行周期[2][16] * **全球视角**：海外市场如欧洲、日韩正逐步退出基础化工领域，关闭老旧装置，全球新增乙烯产能非常有限[15][29][31] 中东和美国有新的乙烯项目计划，但多使用混合原料且进展较慢[30] * **企业策略**：央国企未来以整合为主，优先选择沿江沿海地区建设一体化基地[21][22][27] 民营企业中，2020年之后的新民营大炼化企业若身居园区核心位置将受到较好政策影响，但股权结构复杂、缺乏竞争力的民营炼厂被淘汰的可能性较高[23][28] * **地方执行挑战**：地方政府需在指定日期前完成园区评估和制定整改清单，需要较高执行力并协调各方利益[17][18] 地方政府可能提前行动，促进开工率上升，从而在政策完全落地前影响市场[33] * **技术与发展方向**：技术发展向终端及高端材料领域延伸，能效、环保、安全及数字化成为入场券，企业需拼效率、技术与服务[10][20]

大家好，下周只有两个交易日，然后就开启国庆和中秋长假了，我们简单关注一下周末的大消息，以及 看看券商分析师们的最新研判。 周末大事多 央行：下阶段建议加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性 中国人民银行货币政策委员会召开2025年第三季度例会。会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加 强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性。会议指出，用好证券、基金、保险公司互换便利和股 票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定。 国务院国资委召开国有企业经济运行座谈会聚焦稳电价、稳煤价、防止"内卷式"恶性竞争等听取意见建 议 国务院国资委主任张玉卓9月25日主持召开部分国有企业经济运行座谈会，了解企业经济运行情况、面 临的困难挑战，聚焦稳电价、稳煤价、防止"内卷式"恶性竞争等，听取企业意见建议，进一步研究夯实 企业高质量发展基础的政策举措。张玉卓强调，要着力优化投资结构，聚焦产业链强基补短、基础设施 建设、能源资源保障等重点领域，做好项目对接和要素支撑，聚焦数字化绿色化升级和本质安全提升， 加快推进设备更新改造，持续加强投向管控，动态优化投资布局，以高质量投资引领高价值增长。要带 头坚决抵制"内卷式 ...

央行货币政策动向 - 下阶段建议加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性 [4] - 建议用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化制度安排以维护资本市场稳定 [4] 国有企业经济运行导向 - 国资委座谈会聚焦稳电价、稳煤价、防止"内卷式"恶性竞争，听取意见建议 [5] - 强调着力优化投资结构，聚焦产业链强基补短、能源资源保障等重点领域，以高质量投资引领高价值增长 [5] - 要求带头坚决抵制"内卷式"竞争，走差异化发展和品牌竞争路线，引导行业健康良性可持续发展 [5] 工业企业利润数据 - 1—8月份全国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9% [6] - 8月份规模以上工业企业利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4% [6] - 1—8月份私营企业实现利润总额13076.1亿元，增长3.3%，国有控股企业利润总额15156.5亿元，同比下降1.7% [6] 有色金属行业政策 - 八部门印发工作方案，目标2025—2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右 [7] - 目标十种有色金属产量年均增长1.5%左右，再生金属产量突破2000万吨 [7] 人工智能与交通运输融合 - 七部门提出到2027年人工智能在交通运输行业典型场景广泛应用，普及应用一批智能体 [9] - 到2030年人工智能深度融入交通运输行业，智能综合立体交通网全面推进 [9] 算力基础设施发展 - 六部门要求加快构建全国一体化算力网，推动全国算力资源有序池化并网运行 [10] - 深入实施"东数西算"工程，鼓励国家枢纽节点面向数创企业提供低成本、可靠安全的算力服务 [10] 石化化工行业目标 - 七部门目标2025—2026年石化化工行业增加值年均增长5%以上，经济效益企稳回升 [11] - 产业科技创新能力显著增强，精细化延伸、数字赋能和本质安全水平持续提高 [12] 机构持股变动 - 摩根大通在阿里巴巴-W的持股比例于9月22日从6.81%升至12.29%，购买平均股价为159.2641港元 [13] 券商策略观点：结构性行情线索 - 资源安全、企业出海和科技竞争是最重要结构性行情线索，对应资源+出海+新质生产力配置框架 [15] - 资源板块行情驱动力源于全球高利率环境下传统资源行业投资不足带来的供给受限 [15] - 中企出海和全球化是本轮行情核心基本面线索，10月APEC会议和四中全会是重要验证点 [15] 券商策略观点：市场走势研判 - A股小级别调整波段未结束，调整兑现后"红十月"是大概率事件 [16] - 国庆假期前往往出现情绪性缩量，节后通常呈现"开门红"特征，持股过节性价比较高 [17] - 中期市场或仍延续慢牛格局，在宏观经济尚未全面复苏背景下，具备结构性景气的新赛道是投资胜负手 [17][18] 券商策略观点：行业配置建议 - 科技成长趋势性占优，科技内部高低切换效果好于成长价值之间的高低切换 [16] - 重点关注催化事件较集中的景气板块：半导体、新能源、人形机器人、创新药、有色等 [18] - 配置建议关注上游资源（铜、铝、油、金）、资本品（工程机械、重卡）以及原材料（基础化工品） [19] - 三季度业绩有望改善领域集中在景气修复的中高端制造业、高景气AI产业链、供需改善的资源品 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度需关注产业链投产进度、PDH利润对开工的影响、PP市场运行情况、“反内卷”政策的影响和可能存在的交割问题 [1] - 四季度丙烯价格区间在6000 - 6700元/吨，策略推荐单边区间操作、月间偏反套、PP - PL区间操作、PL - MA关注伊朗限气情况买MA空PL [2] 各章节总结 行情回顾 - 自7.22丙烯上市，主力合约价格震荡下跌，从6694元/吨跌到6354元/吨，受“反内卷”和装置波动影响 [2][3] - “反内卷”引发老旧装置产能出清预期，增加盘面波动，主要影响预期及情绪 [3] - 装置波动方面，山东市场受外放装置影响，振华装置故障引现货价格暴涨，金能及裕龙根据价差调整开工影响外放量 [3] - 丙烯基差整体震荡走扩，现货对供需变化更敏感，三季度山东供应端检修及故障多，现货偏强，01合约受交割和PP端压制 [5] - 丙烯01 - 02月差整体偏震荡，区间 - 100元/吨 - 0元/吨，方向偏反套，受01为强制交割月影响 [7] - 丙烯与聚丙烯价差三季度呈V型结构，截至日前已跌至年内低点 [9] 核心关注要点 关注产业链投产节奏 - 今年1 - 9月丙烯投产808万吨，下游聚丙烯投产565万吨，多为配套产能 [11] - 全国市场年底供需差变化分三种情况，山东市场年底供需差变化也分两种情况，丙烯市场四季度松紧与下游投产节奏相关，也受现有产能开工影响 [11][12] PDH利润仍然关键 - PDH及地炼催化裂化对丙烯贸易市场影响大，PDH开停工影响更大 [15] - 今年1 - 8月PDH开工60% - 80%宽幅震荡，受利润影响大，四季度利润仍是主要扰动项，有承压预期 [15][17] PP运行情况仍要重点关注 - 丙烯主力合约价格与PP期货价格相关性高，PP供应支撑丙烯需求，需求影响丙烯向上空间 [19] - 今年1 - 8月聚丙烯新投产能565万吨，产量2842万吨，同比增15.48%，对丙烯需求有支撑，但自身基本面压力大 [19] - 四季度PP端需关注供应端利润带来的开工波动、需求端国内需求旺季表现、PP粒料与丙烯价差、宏观政策对供需的影响 [19][20] “反内卷”政策持续跟踪 - “反内卷”增加盘面波动，四季度扰动更大，对老旧装置摸排多为技改，对供需格局影响小，成本情绪传导更明显 [24] - 韩国削减裂解产能对我国四季度影响不大，目前其检修量不大，预计仍有丙烯出口我国 [24] 可能存在的交割问题 - 丙烯储存运输要求高、费用高，交易所设定主要交割区域，对华南和东北库设置贴水，市场认为华南货交割有问题，贴水无法覆盖成本 [26] 估值反馈及供需展望 估值反馈 - PDH成本提供支撑，01丙烷旺季价格坚挺，01PDH成本约6400元/吨，定价相对中性 [27] - PP - PL价差低位震荡，目前01PP与PL价差500元/左右，基本面偏中性，短期维持低位震荡 [31] - 烯烃/甲醇比价存回落预期，四季度伊朗限气或影响甲醇供应，使比价缩小 [33] 供需展望 - 今年1 - 8月国内丙烯产量3944万吨，同比增13.21%，平均开工率77%，四季度有252万吨投产计划 [35] - 各工艺开工受利润影响，四季度产量预计维持高位，需重点关注PDH企业利润状况 [35][36] - PP维持高产，对丙烯需求有支撑，需求恢复慢，向上空间受限，其他下游受利润扰动，需跟踪利润变化和纯下游投产进度 [41] - 山东市场供需平衡重要，1 - 9月走向宽松，价格承压，供应扰动来自PDH及地炼，需求扰动来自PP端 [42] - 四季度山东市场需关注供应端PDH企业利润对开工的影响和丙烯与聚丙烯价差对外放量的影响，需求端计划投产项目及PP、PO装置运行情况 [43]