报告行业投资评级 - 港股市场评级：**优于大市** [1][4] 报告核心观点 - 市场整体表现：科技巨头带动港股市场持续回撤，本周恒生指数下跌1.1%，恒生综指下跌1.2% [1] - 风格与行业分化：市场呈现中盘股（-0.8%）相对抗跌，大盘股（-1.3%）跌幅较大的特征；行业层面，农林牧渔（+3.3%）、非银行金融（+2.6%）领涨，而电子（-4.7%）、商贸零售（-4.0%）领跌 [1] - 盈利预期整体向好：市场盈利预期整体平稳上修，恒生指数未来12个月每股收益（EPS）预期本周上修0.3%，恒生综指EPS预期上修1.2% [3] 全球市场表现 - **港股指数**：恒生指数本周下跌1.1%，年初至今上涨28.1%；恒生科技指数本周下跌2.8%，年初至今上涨22.6% [12] - **A股指数**：沪深300指数本周下跌0.3%，年初至今上涨16.1%；创业板指本周下跌2.3%，但年初至今大幅上涨45.8% [12] - **美股指数**：标普500指数本周微涨0.1%，年初至今上涨16.2%；纳斯达克100指数本周上涨0.6%，年初至今上涨20.6% [12] - **其他市场**：韩国综合指数年初至今表现强劲，累计上涨67.6%；日经225指数年初至今上涨24.1% [12] - **大宗商品与汇率**：COMEX黄金价格年初至今大幅上涨65.5%；美元指数年初至今下跌9.0%；美元兑离岸人民币汇率年初至今下跌4.1% [12] 中观表现汇总：投资收益 - **核心指数表现**：恒生指数本周价格收益为-1.1%，近52周累计收益为37.7%（含股息复投为42.4%）；恒生科技指数本周价格收益为-2.4%，近52周累计收益为38.2% [14] - **主题指数表现**：恒生消费指数本周逆势上涨0.2%，而恒生互联网和恒生汽车指数分别下跌2.4%和3.7% [14] - **选股策略表现**：国信海外ROE策略进攻型组合本周上涨0.7%，而ROE策略全天候型组合本周下跌3.8% [14] - **行业表现（中信分类）**： - **领涨行业**：农林牧渔（+3.3%）、非银行金融（+2.6%）、食品饮料（+1.4%）、消费者服务（+1.0%）[1][15] - **领跌行业**：电子（-4.7%）、商贸零售（-4.0%）、国防军工（-3.5%）、计算机（-3.5%）[1][15] - **行业表现（恒生/GICS分类）**：必需性消费（+1.1%）和金融业（+0.8%）本周表现相对较好；资讯科技业（-1.5%）和通讯服务（-2.4%）表现疲软 [16] 中观表现汇总：估值水平 - **整体估值下行**：恒生指数动态市盈率本周下降1.7%至11.6倍；恒生综指市盈率下降2.4%至11.4倍 [2][18] - **主题指数估值**：恒生消费指数市盈率微升0.1%至13.6倍；恒生生物科技指数市盈率下降3.1%至26.4倍 [2][18] - **行业估值变化（中信分类）**： - **估值上升显著行业**：基础化工（+11.6%）、农林牧渔（+4.9%）、钢铁（+2.9%）[2][19] - **估值下降显著行业**：房地产（-19.0%）、国防军工（-9.0%）、电子（-4.7%）[2][19] - **行业估值水平（GICS分类）**：房地产行业市盈率本周大幅下降19.0%至8.9倍；能源业市盈率为7.6倍，材料业为12.9倍 [19] 中观表现汇总：盈利和股息 - **整体盈利预期上修**：恒生综指未来12个月EPS预期本周上修1.2%，近52周累计上修8.7% [21] - **行业盈利预期调整（中信分类）**： - **盈利预期大幅上修行业**：房地产（+20.5%）、国防军工（+6.0%）、综合（+5.6%）[3][23] - **盈利预期大幅下修行业**：基础化工（-10.2%）、钢铁（-6.1%）、农林牧渔（-1.4%）[3][23] - **行业股息率（中信分类）**：石油石化、煤炭、建筑行业预期股息率较高，分别为6.6%、5.4%、6.9%；电子、计算机行业预期股息率较低，分别为0.4%、0.9% [23] - **行业盈利预期调整（GICS分类）**：房地产行业EPS预期本周大幅上修20.5%，而医疗保健行业EPS预期本周下修0.1%，近52周累计下修12.6% [24]

文章核心观点 - 中央经济工作会议将“坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险”列为明年经济工作重点任务之一，强调统筹发展和安全，运用底线思维和系统观念防范化解重大风险，以筑牢发展安全根基，为高质量发展构筑稳定基石 [1] - “十五五”时期发展环境复杂，需遵循“坚持统筹发展和安全”原则，提高风险化解能力，标本兼治，牢牢守住不发生系统性风险的底线 [2] - 需以历史主动精神应对风险挑战，打好战略主动战，以新安全格局保障新发展格局 [3] 房地产行业 - 行业正从大规模增量扩张转向存量提质增效阶段，房地产市场供求关系发生重大变化，房地产发展必须适应新阶段新变化 [2] - 行业产业链长、关联度高，需处理好促发展和防风险的关系，着力稳定市场，因城施策控增量、去库存、优供给 [2] - 鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房，深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设 [2] - 需坚持防范风险、强化监管和创新发展模式相协调，加快构建房地产发展新模式，推动行业转型升级，建立风险防控长效机制 [2] 地方政府债务 - 需积极有序化解地方政府债务风险，按照科学分类、精准置换的原则，优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险 [3] - 需完善政府债务管理制度，完善和落实一揽子化债方案，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务，坚决遏制违规举债冲动 [3] - 需坚持在发展中化债、在化债中发展，优化债务结构，推动市场化转型和债务风险化解，加快构建同高质量发展相适应的政府债务管理长效机制 [3]

中国产业经济行业 现状格局与投资规划分析报告2026年版 【全新修订】：2025年12月 【出版机构】：鸿晟信合研究院 （3）房地产税收政策 2.1.2 房地产行业投资现状分析 （1）房地产开发景气指数 （2）房地产开发投资情况 （3）房地产市场供给情况 （4）房地产市场销售情况 （5）房地产价格走势分析 2.1.3 房地产行业投资前景分析 （1）短期前景 （2）中长期前景 2.1.4 房地产行业投资机会寻找 （1）城市综合体 （2）旅游地产 2.1.5 房地产行业风险应对措施 （1）成立专门风险管理机构 （2）建立项目风险预警系统 （3）准备项目风险预警计划 2.1.6房地产行业投资建议 （1）一线城市投资建议 （2）二三线城市投资建议 2.2 互联网行业投资环境及投资机会分析 2.2.1 互联网行业政策环境分析 （1）互联网被列入战略性新兴产业 （2）互联网法制建设进一步完善 （3）三网融合进入实质推进阶段 （4）互联网政策方针基本明朗 2.2.2 互联网行业投资现状分析 （1）互联网行业发展现状 （2）互联网投资现状分析 2.2.3 互联网行业发展趋势分析 （1）B2B向全程电子商务演进 （2）互联网应 ...

你辛苦工作，省吃俭用，每个月往银行账户里存钱，是因为你相信一个朴素的观点——今天的节俭，能换来明天更好的生活，也许是房 子的首付，也许是一笔教育的基金，或者是一份安稳的退休保障。 此逻辑，我们称之为"储蓄伦理"，它鼓励人们延迟满足，用纪律换取未来的繁荣。 而如今的美国，支撑这个承诺的三个基本前提，已经摇摇欲坠了。 第一，是储蓄转化为重要资产的通道收窄，甚至有了关闭的迹象。 最典型的例子就是住房。 半个多世纪前，一个普通美国家庭的房价大约是其年收入的大约2.5倍；现在这个数字已经飙升至大约5.3倍。 也就是说，首付门槛成倍提高，月供压力急剧增大。 美联储的数据显示，如今35岁以下的年轻人，拥有自己房屋的比例，比他们父母在同一年龄段时要低了足足8个百分点。储蓄的速度，已 经远远追不上资产价格上涨的速度。 那道曾经看似可以跨越的门槛，对许多人来说，已经变成了遥不可及的悬崖峭壁。 然后，是货币作为价值尺度和储存手段的稳定性被动摇了。 自1970年代以来，扣除通货膨胀因素后，普通工人的实际工资增长长期陷入停滞。美国大多数人赚取的美元，其实际的购买力增长微乎 其微。 美国年轻人忽然发现，无论怎么努力储蓄，那个购房的首付目 ...

以下文章来源于投资作业本Pro ，作者张雅琦 投资作业本Pro . 聚焦国内外知名投资人、分析师、企业家观点，解读市场逻辑，传播前沿理念，让投资更简单。 12月19日，在华尔街见闻和中欧国际工商学院联合主办的「Alpha峰会」上，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强发表了题为《中国新篇章: 科技与再平衡》的 演讲。 他表示， 2024年9月以来的政策转向是扭转中国经济局势的关键， 中国企业在复杂的地缘政治与监管环境"严寒大考"后展现出强大韧性和创新能力，在多项前 沿科技领域已取得领先优势。 邢自强同时表示， 单靠"星辰大海"的新质生产力和企业出海，难以弥补内需不足这一"柴米油盐"的现实挑战，中国经济破局之道在于通过房地产企稳、财政 从"投资于物"转向"投资于人"、夯实社保与刺激消费，重塑增长动能与市场信心。 以下为演讲精彩观点： 1、2024年9月以来的政策转向是扭转局势的关键，中国企业在经历复杂地缘政治与监管环境的"大考"后展现出极强的韧性与创新力，已在多个科技领域 拔得头筹。 2、这种规模效应是没有任何一个其他国家单一经济体可以替代的……所以 "没有下一个中国"。 3、依靠部分行业的生产力亮点和企业出海，或许 ...

文章核心观点 - 高盛预测2026年全球股市将延续牛市，但指数回报率低于2025年，市场呈现更广泛的多元化特征，AI红利将从核心科技巨头向更广泛领域扩散 [1] 宏观经济与市场周期 - 2026年全球经济将维持全面扩张，美联储有望进一步适度宽松货币政策，为股市提供坚实支撑 [2] - 当前市场处于股市周期的“乐观阶段”，其特征是投资者信心提升，估值可能进一步上涨，为核心预期带来上行风险 [2] - 历史数据显示，在无衰退的情况下，即便估值处于高位，股市也难以出现大幅回调或熊市 [2] 市场回报与盈利驱动 - 以市值加权计算，2026年全球股市美元计价的价格回报率预计为13%，包含股息后的总回报率为15% [1][2] - 大部分回报将由盈利增长驱动，而非估值扩张 [1][2] - 2026年所有地区将实现持续正增长，增速超过2025年：标普500预计盈利增长12%，STOXX 600增长5%，日本TOPIX增长9%，亚太（除日本）增长16% [3] 市场格局多元化 - 2025年全球股市已呈现明显的拓宽趋势，首次出现美股跑输其他主要市场的情况，欧洲、中国和亚洲市场的美元总回报几乎是美国的两倍，预计这一趋势将在2026年持续强化 [1][4] - 2025年美股表现不佳，欧洲、中国、亚洲等主要市场的总回报率（美元计价）几乎是美股的两倍，意大利（54%）、西班牙（73%）、韩国（71%）等特定市场表现突出 [5] - 2026年美股仍将小幅跑输全球其他市场，MSCI亚太（除日本）指数和MSCI新兴市场指数的美元计价总回报率均有望达到18%，远超标普500指数15%的预期 [5] - 标普500指数中，前七大科技巨头的盈利贡献占比将从2025年的50%降至2026年的46%，其余493家公司的盈利增速将从7%提升至9%，行业集中度下降 [6] 风格与行业轮动 - 美国市场仍以成长股为主导，但在非美市场，价值股表现更优，打破了过去十年成长股一统天下的格局 [5] - 金融、矿业等传统价值板块成功从“价值陷阱”转型为“价值创造者” [5] - 2025年科技与金融成为领涨行业，而房地产和医疗保健则表现滞后，反映出成长与价值板块内部均有优质标的脱颖而出 [5] AI主题的演变与扩散 - 2026年，AI红利将进一步扩散，受益范围从核心科技巨头延伸至更广泛的行业与企业，尤其是那些能利用AI及相关技术提升利润率和生产力的企业 [1][9] - 当前的科技股狂热并非破裂前的泡沫，与2000年互联网泡沫时期相比，当前的科技巨头拥有更强的资产负债表和实打实的现金流 [7] - 2025年初由DeepSeek引发的市场波动警示了投资者AI竞争正在加剧且成本结构正在变化，五大AI超大规模计算商之间的股票相关性已从80%暴跌至20%，表明投资者开始挑剔最终赢家 [8] - 科技资本支出的溢出效应将持续显现，推动工业、材料、金融等非科技板块中的相关企业实现增长，形成“AI+行业”的跨界增长浪潮 [9] 估值水平 - 美国12个月前瞻市盈率达到22.3倍，即使剔除大型科技股也达到20.2倍，日本、欧洲和新兴市场的估值同样接近或达到历史高点 [3]

近期，经济学家马光远先生在视频中提出的观点，引发了广泛的讨论。他光远先生认为，中国的高房价绝大部分 是合理的，只有少数城市的房价确实过高，导致整个房地产市场出现了问题。 针对这种复杂的局面，马光远的"少数城市得病"比喻，还是有些启发性的。它提示，应当摒弃"一刀切"的调控思 路，转而采取差异化的精准调控策略。对于真正存在泡沫风险的城市，应当严格执行限购、限贷政策，遏制投机 需求；而对于房价基本合理的城市，则应保持政策的连续性和稳定性，避免误伤刚需。 马光远先生称，从宏观经济角度而言，中国楼市的价格形成机制，确实有其内在的逻辑。过去20多年，由于城镇 化进程进程加快，大量人口从乡村向城市迁移，特别是向一线城市和核心二线城市转移。人口流动带来了巨大的 住房需求，而土地资源的稀缺，又决定了供给的有限。楼市供需关系的紧张，自然推高了大城市的房价。例如， 北京、上海、深圳等一线城市，因其优质的教育、医疗、就业资源，吸引了大量高素质人才聚集，房价的上涨， 在一定程度上反映了这些城市资源的高度集聚效应。 应该认识到，房地产不仅是一个经济问题，更是一个重要的民生问题。高房价带来的社会焦虑，不容忽视，年轻 人因购房压力而推迟结婚 ...

白银市场动态 - 现货白银价格首度站上67美元/盎司关口，创下67.455美元/盎司的历史新高 [1][3] - COMEX白银期货价格最高涨至67.68美元/盎司，同样刷新历史新高 [1][3] - 业内普遍认为，受多重因素驱动，白银在即将到来的2026年仍将继续“闪耀” [1] - 国泰期货研报指出，白银2026年行情或将更为耀眼，原因包括贵金属长期配置逻辑不改、现货矛盾成为常态带来高弹性、以及宏观流动性改善逻辑下白银上涨包袱小 [5] - 大越期货研报表示，在市场情绪高涨背景下，金银价格易涨难跌，且银强金弱趋势未变，因银价受科技浪潮愿景支撑且伦敦银紧张情况未改 [5] 美股市场表现 - 在科技股反弹带动下，美股三大指数周五集体收涨，道指涨0.38%至48134.89点，纳指涨1.31%至23307.62点，标普500指数涨0.88%至6834.50点 [1][7] - 大型科技股普涨，甲骨文涨超6%，英伟达涨近4%，博通涨超3%，谷歌涨超1% [9] - 加密矿企、半导体、金属与采矿板块涨幅居前，美国黄金公司涨超11%，Hut 8涨超14%，世纪铝业涨超7%，美光科技涨近7%，AMD、Circle涨超6% [9] - 纳斯达克中国金龙指数收涨0.86%，热门中概股多数上涨，小鹏汽车涨超6%，理想汽车涨超5%，拼多多涨超3% [1][9] 宏观经济与政策 - 纽约联储主席约翰·威廉姆斯认为，特殊因素扭曲了美国11月的通胀数据，可能拉低了CPI读数大约0.1个百分点 [10][11] - 美国劳工部数据显示，11月消费者价格指数同比上涨2.7%，低于9月的3% [11] 国际局势与地缘政治 - 美国国防部长宣布，美军19日在叙利亚境内对极端组织“伊斯兰国”目标发动袭击，以回应日前针对美军的袭击 [1][13] - 美国总统特朗普称美方正展开“严厉报复”，此次行动得到叙方“完全支持” [14] - 据《纽约时报》报道，美军动用战斗机、武装直升机和火炮打击叙利亚中部数十个“伊斯兰国”疑似据点，预计将持续数小时 [15] 国际贸易 - 世界贸易组织成员同意授权欧盟，根据世贸组织就美欧熟橄榄贸易争端案的裁决，对美国进口商品实施反制措施 [17][18]

12月19日，广东省统计局发布11月经济运行简况。今年以来，全省经济运行总体平稳，1—11月全省规 模以上工业增加值同比增长3.2%，制造业增长3.4%；重点行业中汽车制造业同比增长9.9%，增速比1 —10月提高0.4个百分点。民用无人机、工业机器人、服务器、3D打印设备等高技术产品产量继续保持 两位数增长。 此外，今年前10月，全省规模以上服务业营业收入同比增长6.9%。1—11月，全省社会消费品零售总额 同比增长2.5%。 工业生产平稳增长 高技术新能源产品增长较快 1—11月，全省规模以上工业增加值同比增长3.2%。分门类看，采矿业增加值增长3.6%，制造业增长 3.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长0.2%。 重点行业支撑稳定，计算机、通信和其他电子设备制造业增长7.1%，电气机械和器材制造业增长 5.2%；汽车制造业，专用设备制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业分别增长9.9%、 7.2%、11.6%，增速比1—10月分别提高0.4个、1.0个、0.1个百分点。 1—10月，全省规模以上服务业营业收入同比增长6.9%。支柱行业支撑有力，信息传输、软件和信息技 术服务业，租赁和商 ...

文章核心观点 - “十四五”以来，江苏省通过夯实资源与交通基础、推进省域一体化协同、深度服务国家战略，成功构建了区域发展新格局，经济实力与协调发展水平显著提升 [1] 夯实发展基础 - 自然资源保障有力：实现设区市中心城区详细规划基本覆盖，用地用林合并审批使申报材料精简35%、审查时间缩短37%，“十四五”期间保障重大项目新增建设用地69.86万亩，新发现金红石（钛）资源量122.46万吨，首次发现古滨海沉积岩型锆（铪）矿体 [2] - 交通网络全国领先：高铁里程达2594公里，面积密度全国各省区第一，“十四五”期间建成4座过江通道，累计达21座，三级及以上航道2664公里位居全国首位，港口万吨级以上泊位数、通过能力、吞吐量、亿吨大港数持续全国第一 [2] - 物流效率与客运能力增强：全省物流总费用与地区生产总值比率降至12.8%，比全国平均水平低1.2个百分点，2023年铁路发送旅客3.14亿人次居长三角之首，9个城市开通运营城市轨道交通，城市数量全国第一、里程数全国第二 [3] 推进省域一体化 - 区域经济布局优化：以“1+3”重点功能区建设为统领，推动行政区经济向功能区经济演变，13个设区市全部跻身全国百强，5个设区市经济总量过万亿元，功能区人均地区生产总值倍差缩小至1.8左右 [4] - 城乡融合发展深化：2024年农村居民人均可支配收入达32414元，较2020年增加8216元，城乡居民收入比由2.19:1缩小至2.04:1 [5] - 农业农村发展突破：粮食产量站上760亿斤新台阶，2024年播种面积8230.35万亩连续6年增长，建设128个省级以上涉农科技创新平台，智能农机拥有量达15万台（套），10亿元以上县域优势特色产业达222个较“十三五”末增37个，近3年省级财政安排89亿元建设3000个宜居宜业和美乡村及40个片区，农村产权流转交易金额累计超2700亿元 [5] - 城市更新成效显著：全面排查城镇既有建筑约630万栋，推进老旧小区改造6470个、城中村改造285个，改善超200万户居民居住环境，改造老旧供水及燃气管道超1.4万公里，新增公共停车泊位超118万个，新建改建口袋公园1500余个，新增城市绿道3500余公里、林荫路4100余公里，并出台全国首部相关地方性法规加强历史文化保护传承 [5] 服务国家战略 - 长三角一体化示范区建设成果亮眼：“十四五”时期累计推出154项制度创新成果，示范区吴江片区GDP从2020年2002亿元提升至2024年2660亿元，2024年前三季度达1980.7亿元增长6%占示范区比重近50%，江苏推动全国首个跨省域国土空间规划落地、首个跨省域协同立法、首个跨省域高新区及人才发展规划，协同实施两轮180个重点项目 [6] - 对接其他重大战略与对口支援：江苏省实验室联盟联合北京科教单位共建4家全国重点实验室，设立京津冀国家技术创新中心南京江北新区分中心并推动7个项目落地转化，全省在北交所上市企业55家居全国第一，在港交所上市企业达136家，“十四五”期间累计安排援助资金340多亿元，组织实施支援协作项目近9000个，打造一批特色优势产业 [7]