核心观点 - 大盘成长风格在10月将延续强势但波动加剧 建议顺周期与科技板块均衡配置 [1] - 行业配置重点关注电力设备及新能源 电子和有色金属等景气方向 同时关注券商和房地产等滞涨板块 [1][4] 风格轮动 - 市值风格偏向中大盘 巨潮中盘指数表现领先于巨潮小盘和巨潮大盘 [2][12] - 估值风格偏向成长 全指成长表现强于全指价值 排名靠前的风格指数以成长为主 [2][12] - 行业风格周期与消费占优 中信行业风格排序为周期＞消费＞稳定＞成长＞金融 [2][12] - 美联储10月降息概率达91.9% 流动性宽松预期利好成长风格 [2][33] 市场层面分析 - TMT板块盈利优势显著 2025年二季度营收增速达10.5% 显著高于全A非金融的-0.5% [34][36] - 全球半导体周期向上 7月销售额同比增速20.6% 费城半导体指数年内累计上涨26.5% [34][39][42] - TMT成交额占比维持在40%附近 距年初46%的高点仍有空间 [40][48] - 10月进入三季报密集披露期 科技板块面临业绩验证压力 [3][40] 行业配置建议 胜率思维（景气方向） - 电力设备及新能源：行业涨幅21.5%落后于通信60.5%和电子36.1% 锂电池和光伏价格触底回升 [50][52][54] - 电子：全球半导体销售周期上行 特朗普拟推芯片1:1生产政策加速国产化进程 [55][57] - 有色金属：LME铜价创2024年5月30日以来新高 达10275美元/吨 [59][61] - 基础化工：地缘冲突升级推升资源品安全重要性 [59] 赔率思维（滞涨方向） - 券商：指数冲击4000点需大金融发力 券商板块距2024年高点仍有约10%空间 [62][64] - 房地产：大金融滞涨方向 距2024年高点仍有约10%下跌空间 [62] 宏观经济环境 - 8月经济数据放缓：出口同比增速下滑2.7个百分点至4.4% 固定资产投资累计同比回落至0.5% [16][19] - 消费分化明显：家电音像零售增速较5月高点回落38.7个百分点 服务消费相对稳定 [19][21] - 金融周期上行：8月M1增速抬升 资金活化程度改善 [22][25] - PPI降幅有望收窄：反内卷政策持续推进推动价格回升 [3][23]

国内市场综述 窄幅震荡 走势分化 周四（9 月 25 日）大盘窄幅震荡，走势分化。截至收 盘，上证综指收于 3853.3 点，下跌 0.01%；深成指收 于 13445.9 点，上涨 0.67%；科创 50 上涨 1.24%；创 业板指上涨 1.58%，万得全 A 成交额共 23918 亿元， 较前一日略有上升。 行业方面，30 个中信一级行业有 11 个行业上涨，其 中通信、传媒、电力设备及新能源涨幅居前，而家电、 纺织服装及农林牧渔则跌幅较大。概念方面，服务器、 半导体硅片及铜产业等指数表现活跃。 海外市场综述 美国三大股指小幅收跌，特斯拉跌超 4% 周四（9 月 24 日），美国三大股指小幅收跌，道指跌 0.38%，标普 500 指数跌 0.5%，纳指跌 0.5%。万得美 国科技七巨头指数跌 0.34%，特斯拉跌超 4%，脸书跌 逾 1%。中概股涨跌不一，比特小鹿跌超 5%。 新闻精要 1. 商务部：对墨西哥相关涉华限制措施进行贸易投资 壁垒调查 2. 商务部：将 3 家美国实体列入出口管制管控名单 3. 公募基金总规模突破 36 万亿 今年以来第五次创 历史新高 4. 数字人民币国际运营中心正式运营 ...

题图｜AI生成 2023年7月，农冰立开始管理他在景顺长城的第一个产品景顺长城品质长青混合A，对成长股有敏锐嗅觉和广阔视野的他， 在2023年四季度开始重仓了受益AI产业爆发的PCB、光模块龙头，在科技成长行情中一路走高。Wind数据显示，截至2025 年9月19日，该基金近一年收益141.88%（同期业绩基准37.43%）。 这是今年科技成长风格表现优异的缩影。 今年以来A股表现可谓惊艳，其中科技成长板块是上涨的主力。包括人形机器人、创新药、AI算力、新能源电池、军工等 板块轮番表现，市场充满了赚钱效应。甚至可以说，今年的市场本质上是科技成长行情推动的。主动权益基金也迎来了明 显的业绩改善，中证主动偏股型基金指数年内收益已经达到31.47%。（数据来源：Wind，截至9月19日，下同） 证监会主席吴清最近也表示，资本市场服务科技创新跑出"加速度"，含"科"量上升，目前A股科技板块市值占比超过1／4， 已明显高于银行、房地产行业市值合计占比。市值前50名公司中科技企业从"十三五"末的18家提升至当前的24家。 展望接下来的行情，投资者最关心的是，这轮科技股行情能否持续，以及如何更好地把握这轮投资机会？选择通过 ...

量化模型与构建方式 1 模型名称：量能择时模型；模型构建思路：通过分析主要宽基指数的成交量变化来判断市场短期走势和交易情绪[12]；模型具体构建过程：监测各宽基指数（上证指数、上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指、北证50）的量能变化，当量能收缩时发出谨慎（空）信号，当量能扩张时发出乐观信号[25]；模型评价：该模型能较快捕捉市场情绪变化，但对下跌市场的判断存在缺陷，难以有效规避下跌风险[26] 2 模型名称：沪深300上涨家数占比情绪指标；模型构建思路：通过计算指数成分股中近期取得正收益的个股数量占比来判断市场情绪[25]；模型具体构建过程：计算沪深300指数成分股过去N日（报告中N=230）收益大于0的个股数占比，公式为 $$沪深300指数N日上涨家数占比 = \frac{过去N日收益大于0的个股数}{沪深300指数成分股总数}$$[25][29]；模型评价：该指标可以较快捕捉上涨机会，但在市场过热阶段会提前止盈离场，错失持续上涨收益，且难以有效规避下跌风险[26] 3 模型名称：动量情绪指标择时模型；模型构建思路：通过对上涨家数占比指标进行不同窗口期的平滑处理来捕捉市场情绪的变动趋势[27]；模型具体构建过程：首先计算沪深300指数N日上涨家数占比，然后分别进行窗口期为N1（长窗口，N1=50）和N2（短窗口，N2=35）的移动平均，得到慢线和快线，当快线大于慢线时，看多沪深300指数[27][29]；模型评价：该模型通过双均线交叉捕捉趋势，能较好判断市场情绪拐点[27] 4 模型名称：均线情绪指标；模型构建思路：利用八条不同周期的均线构成体系，通过判断收盘价与均线系统的相对位置来评估市场趋势状态[33]；模型具体构建过程：计算沪深300收盘价的八条均线（参数为8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233），统计当日收盘价大于各均线值的数量，当该数量超过5时，看多沪深300指数[34]；模型评价：该指标状态与沪深300的涨跌变化规律较为清晰[33] 5 模型名称：抱团基金分离度指标；模型构建思路：通过计算抱团基金组合截面收益的标准差来实时监控基金抱团程度[80]；模型具体构建过程：构建抱团基金组合，计算该组合截面收益的标准差，分离度值小说明抱团程度高，表现趋同；分离度值大说明抱团正在瓦解[80]；模型评价：该指标是基金抱团程度的有效代理变量[80] 量化因子的构建方式 1 因子名称：横截面波动率因子；因子构建思路：通过计算指数成分股收益率的横截面标准差来衡量市场分化程度和Alpha环境[39]；因子具体构建过程：对于特定指数（如沪深300、中证500、中证1000），每日计算其所有成分股收益率的横截面标准差，作为当日的横截面波动率值[39][40]；因子评价：该因子值高表明市场分化大，Alpha机会多；值低表明市场趋同，Alpha环境差[39] 2 因子名称：时间序列波动率因子；因子构建思路：通过计算指数成分股加权时间序列波动率来衡量市场整体波动水平和Alpha环境[41]；因子具体构建过程：对于特定指数，每日计算其所有成分股收益率的加权时间序列标准差，作为当日的时间序列波动率值[41][43]；因子评价：该因子值高表明市场波动大，Alpha机会多；值低表明市场波动小，Alpha环境差[41] 模型的回测效果 1 量能择时模型，截至2025年9月19日，对上证指数、上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指、北证50均发出"空"信号[25] 2 动量情绪指标择时模型，截至2025年9月19日，快线仍处于慢线上方，维持看多观点[27] 3 均线情绪指标，截至2025年9月19日，沪深300指数处于情绪景气区间[34] 4 抱团基金分离度指标，截至2025年9月19日，分离度环比前一周小幅下降[80] 因子的回测效果 1 横截面波动率因子，近两年平均值：沪深300为1.88%，中证500为2.05%，中证1000为2.25%；近一年平均值：沪深300为1.96%，中证500为2.19%，中证1000为2.46%；近半年平均值：沪深300为1.83%，中证500为2.01%，中证1000为2.30%；近一季度平均值：沪深300为1.98%，中证500为2.12%，中证1000为2.37%[41] 2 时间序列波动率因子，近两年平均值：沪深300为0.64%，中证500为0.46%，中证1000为0.26%；近一年平均值：沪深300为0.67%，中证500为0.49%，中证1000为0.28%；近半年平均值：沪深300为0.59%，中证500为0.43%，中证1000为0.24%；近一季度平均值：沪深300为0.62%，中证500为0.44%，中证1000为0.24%[44]

指数增强基金市场表现 - 2025年全市场增强指数型基金年化超额收益中位数达2.82%，75%分位数达8.21%，显著高于2022-2024年水平[11] - 宽基类指增基金年化超额收益中位数为3%，行业/主题/风格类为1.77%[11] - 超70%中证500增强产品和超60%中证1000增强产品年化超额收益突破8%[19] 中证A500指数表现 - 近一年年化收益高达48.97%，全收益指数年化收益达52.65%[2] - 自基日（2004/12/31）以来年化收益8.79%，全收益指数年化10.75%[43] - 显著低配金融板块（银行低配4.8%，非银金融低配4.73%），超配电子（+1.92%）、基础化工（+1.73%）等成长性行业[39] 中欧中证A500指数增强基金业绩 - 年内累计收益25.94%，相较基准实现年化超额收益11.1%[6] - 近1个月和近3个月业绩均位列同类A500增强基金第一名[6] - 近6个月日超额收益与同类基金相关性普遍低于0.4，Alpha来源独立性高[6] 基金配置特征 - 股票仓位92.73%，港股仓位控制在10%以内[62] - 超配机械（约4%）、农林牧渔（约2%）、电子及电力公用事业；低配有色金属、汽车、交通运输[64] - 前十大重仓股占比26.37%，持股数量214只，单边年化换手率5.95倍[80] 团队与策略 - 采用"主动+量化"融合模式，由金牛奖得主王健领衔基本面量化团队[3] - 坚持GARP（合理估值下的成长）投资理念，结合主动深度研究与量化纪律性[3] - 布局两只A500增强产品（中欧价值成长规模15.62亿元，中欧A500指增规模4.4亿元）[6][35]

核心观点 - 中银多策略行业配置系统当前重点配置非银行金融(11.7%)、钢铁(11.0%)、综合(10.1%)等周期性行业，并显著减配TMT板块至9.4% [1][59] - 复合策略采用负向波动率平价模型动态分配7个子策略权重，当前传统多因子打分策略(S7)权重最高达19.5%，宏观风格轮动策略(S3)权重最低仅8.2% [3][58] - 策略组合年初至今实现超额收益2.2%，其中未证伪情绪策略(S2)超额达17.0%表现最佳，而财报因子失效策略(S6)超额-6.7%表现最弱 [3][64] - 汽车、电子、新能源等行业本周涨幅超4%，但汽车行业估值分位数达99.5%触发预警，银行与非银金融跌幅超4% [10][11][13][14] 市场表现回顾 - 中信一级行业周平均收益率为-0.4%，近一月平均收益率为2.3% [3][10] - 汽车(4.4%)、电子(4.4%)、电力设备及新能源(4.1%)领涨；银行(-5.6%)、非银行金融(-4.4%)、食品饮料(-3.6%)领跌 [3][10] - 通信行业年初至今累计收益达69.3%，有色金属(53.5%)、电子(48.0%)紧随其后 [11] 行业估值预警 - 采用滚动6年稳健PB分位数监测估值，超过95%分位线触发预警 [12] - 当前商贸零售、传媒、计算机(均为100%)及汽车(99.5%)处于高估值预警状态 [13][14] - 电子行业估值分位数月环比上升16.5%至94.9%，接近预警线 [14] 单策略表现与配置 S1高景气轮动策略 - 基于盈利预期三维度筛选，当前推荐非银行金融、农林牧渔、钢铁 [15][16] - 年初至今超额收益2.2%，本周超额-3.0% [3][63] S2未证伪情绪策略 - 通过剥离换手率影响捕捉市场情绪，当前推荐机械、电力设备及新能源、综合 [18][19][20] - 年初至今超额收益17.0%，近一月超额10.0% [3][63] S3宏观风格轮动 - 结合宏观指标与风格暴露，当前看好综合金融、计算机、通信、国防军工、电子、传媒 [22][23][24] - 权重占比仅8.2%，年初至今超额0.3% [3][58] S4困境反转策略 - 融合长期反转、中期动量与低拥挤因子，本月推荐综合、钢铁、基础化工、医药、农林牧渔、新能源 [27][28] - 年初至今超额6.8%，权重占比13.1% [3][58] S5资金流策略 - 监测机构单与尾盘资金流向，本月推荐煤炭、综合金融、综合、纺织服装、交通运输 [30][31][32] - 年初至今超额-5.3%，权重占比12.9% [3][58] S6财报因子失效策略 - 利用因子有效性均值回复特征，本月推荐非银行金融、国防军工、汽车、煤炭、有色金属 [35][36][37] - 权重占比8.5%，年初至今超额-6.7% [3][58] S7多因子打分策略 - 季度调仓策略，从动量、流动性、估值、质量四个维度筛选，本季度推荐电子、新能源、有色金属、家电、非银金融、银行 [39][40][41] - 权重占比19.5%最高，年初至今超额7.6% [3][58] 复合策略运作 - 采用负向波动率平价模型，按周/月/季频率分层调仓 [46][47][50] - 当前加仓中游周期与中游非周期板块，减仓金融和消费板块 [3] - 板块配置：中游非周期(22.9%)、上游周期(22.5%)、金融(18.0%)，TMT仅占9.4% [60] 历史业绩回溯 - 复合策略2014年以来累计超额收益显著，2020年后超额曲线持续上行 [65][68][69][71] - 本周策略收益-1.0%，略低于基准0.5%，但年内累计收益24.5%超越基准22.2% [3][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月转债条款博弈烈度或重新抬升，不下修冷却期结束的转债共47只较8 - 9月明显抬升，不强赎冷却期结束的转债共18只为全年次高，横向对比过去5年条款博弈机会相对同期更多 [2][6] - 下修层面，10月前结束下修冷却期的转债中有6只20亿以上的即将开始下修计数，分布于光伏、基建、周期等方向，2025年至今转债提议下修公告占比12.5%，后续下修概率或提升，8月末以来转债估值高位回落部分标的博弈价格空间打开 [2][8] - 强赎层面，10月前结束强赎冷却期转债共21只，排除部分转债后至9月19日平价均在130元以上，权益市场景气度延续个券强赎压力不低，转债市场规模即将跌破6000亿元，估值或延续较强支撑，关注不强赎转债稀缺性发酵 [2][13] - 随着权益市场涨幅收敛，转债估值偏高，转债alpha收益更重要，投资者对条款博弈关注度或提高，建议珍惜条款博弈空间扩大窗口期，从左侧布局相关标的，个券可从条款 + 主题维度自下而上选择 [2] 根据相关目录分别进行总结 关注即将到来的新一波转债条款博弈浪潮 - 10月不下修冷却期结束的转债47只较8 - 9月明显抬升，不强赎冷却期结束的转债18只为全年次高，过去5年同期条款博弈机会更多 [2][6] - 下修方面，10月前结束冷却期的有6只20亿以上转债开始下修计数，分布多方向，2025年至今提议下修公告占比12.5%，后续下修概率或提升，8月末后部分标的博弈价格空间打开 [2][8] - 强赎方面，10月前结束冷却期21只，排除部分后9月19日平价均超130元，权益市场景气个券强赎压力不低，市场规模将跌破6000亿元，估值有支撑，关注不强赎转债稀缺性 [2][13] 市场一周走势 - 截至周五收盘，上证指数收于3820.09点一周下跌1.30%，中证转债收于473.61点一周下跌1.55% [15] - 股市行业涨幅前三为电力设备及新能源（+3.61%）、煤炭（+3.59%）、消费者服务（+3.52%），综合（-4.09%）、银行（-4.09%）、有色金属（-3.93%）下跌 [15] - 本周无转债新上市，两市79只转债上涨占比18%，涨跌幅居前五和后五的转债明确，193只转债转股溢价率抬升占比45%，估值变动居前五和后五的转债明确 [17] 重要股东转债减持情况 - 本周发布减持公告的公司有节能风电、天壕能源、健帆生物、南京医药 [24] - 列举大股东转债持有比例较高的发行人减持情况 [25] 转债发行进展 - 一级市场审批节奏加快，汇创达（6.5亿）、华翔股份（13.08亿）、商洛电子（10亿）董事会预案，通合科技（5.22亿）等公司处于不同发行进度 [26] 私募EB项目更新 - 本周暂无私募EB项目进度更新 [28] 风格&策略 - 本周转债市场风格表现扁平化，各类风格不突出，高评级转债相对低评级转债超额收益0.10pct，大额转债相对小额转债超额收益 - 0.22pct，偏股转债相对偏债转债超额收益0.03pct [30] 一周转债估值表现 - 本周转债市场百元溢价率下跌，全口径转债转股溢价率中位数、市值加权转股溢价率（剔除银行）下降，偏股和偏债转债溢价率中位数均下跌 [39] - 极端定价方面，跌破面值转债个数1只、跌破债底个数0只、YTM大于3转债个数4只，处于不同历史分位 [41] - YTM方面，银行转债YTM中位数 - 2.68%低于3年企业债AAA到期收益率4.56pct，AA - 至AA + 偏债转债YTM中位数 - 1.24%低于3年企业债AA到期收益率3.36pct [45] - 调整百元溢价率下降，处于不同历史分位 [52]

第二批科创债 ETF 集中成立，A500 增强工具持续扩容 —— 量化市场追踪周报（2025W38） [Table_ReportTime] 2025 年 9 月 21 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_ReportType] 金工点评报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 吴彦锦 金融工程与金融产品 分析师 执业编号：S1500523090002 联系电话：+86 18616819227 邮 箱：wuyanjin@cindasc.com 周君睿 金融工程与金融产品 分析师 执业编号：S1500523110005 联系电话：+86 19821223545 邮 箱：zhoujunrui@cindasc.com [Table_Title] 量化市场追踪周报(2025W38)：第二批科创债 ETF 集中成立，A500 增强工具持续扩容 证券研究报告 金工研究 [Table_Repo ...

核心观点 - 市场当前震荡属于结构性切换而非大周期见顶 短期调整提供配置机会 建议关注科技 反内卷及中美缓和三大主线[1][3][6] - 中美关系缓和预期升温推动市场风险偏好维持高位 电力设备 新能源及恒生科技等出口相关板块受益[3][5][7] - 政策驱动服务消费和反内卷主题走强 消费者服务 煤炭及港股可选消费板块表现突出[3][5][7] - 美联储降息25bp带来流动性宽松 支撑港股市场回暖 科技与高股息资产构成杠铃策略配置核心[3][7] A股市场走势 - 创业板指上涨2.34% 深证成指上涨1.14% 上证指数及上证50整体下跌 成长风格占优[3][5] - 日均成交额2.52万亿元 环比上升8.23% 显示市场活跃度提升[3][5] - 电力设备及新能源板块受益出口预期走强 消费者服务板块受扩大服务消费政策推动[3][5] - 反内卷政策预期升温带动煤炭板块表现较好[3][5] A股预期展望 - 中美元首通话有望推动双边关系缓和 经贸合作预期增强[3][6] - 当前震荡类似9月初短期调整 建议逢低配置三大方向：科技中的机器人细分 反内卷相关的创业板 有色及建材 中美缓和相关的恒生科技 创新药及券商[3][6] 港股市场走势 - 恒生科技指数大涨5.09% 恒生指数上涨1.15% 恒生国企指数上涨0.59%[3][7] - 可选消费和信息技术板块涨幅居前 金融板块表现较弱[3][7] - 中美西班牙会谈推进提振市场情绪 美联储降息25bp带来流动性支撑[3][7] - 《关于扩大服务消费的若干政策措施》推动可选消费板块走强[3][7] 港股预期展望 - 中美元首通话及A股情绪回暖支撑港股结构性上涨[3][7] - AI需求指引持续好转 科技板块成为最值得期待方向[3][7] - 建议采用杠铃策略：高股息资产作为底仓 同时关注盈利改善明显的科技与消费行业[3][7]

A股市场表现 - 市场全天低开高走，创业板指上涨1.95%创阶段新高，上证指数和深证成指分别上涨0.37%和1.16%[3] - 市场成交额达24029.16亿元，较上一交易日增加358.68亿元[3] - 全市场2504只个股上涨，2758只个股下跌[3] 风格与行业表现 - 风格表现排序为成长>周期>稳定>金融>消费，其中大盘成长风格领先[3] - 综合金融行业涨幅最高达3.93%，电力设备及新能源和汽车分别上涨2.90%和2.13%[3] - 消费者服务、农林牧渔和商贸零售表现靠后，跌幅分别为-1.07%、-0.98%和-0.95%[3] 资金流向 - 主力资金净流出383.06亿元，其中超大单和大单分别净流出170.53亿元和212.53亿元[4] - 小单资金持续净流入473.14亿元[4] - 南向资金净流入94.41亿港元，沪市和深市港股通分别流入21.56亿和72.85亿港元[5] ETF资金动态 - 华夏上证50ETF成交额17.87亿元，较前日减少2.04亿元[4] - 华泰柏瑞沪深300ETF成交额33.16亿元，减少3.27亿元[4] - 南方中证1000ETF成交额12.30亿元，增加2.30亿元[4] 全球市场表现 - 恒生指数上涨1.78%，恒生科技指数大涨4.22%[5] - 美股三大指数普遍下跌，道琼斯、标普500和纳斯达克分别下跌0.27%、0.13%和0.07%[6] - 欧洲主要股指下跌，德国DAX、英国富时100和法国CAC40分别下跌1.77%、0.88%和1.00%[6]