报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 金属价格强势突破，看好春季行情 [1] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数上涨1.88%，深证成指上涨3.53%，沪深300上涨1.95%，有色金属（申万）指数上涨6.43%，跑赢沪深300指数4.48个百分点 [4][5] - 2025年有色金属（申万）指数上涨93.94%，跑赢沪深300指数75.59个百分点 [5] - 分子板块看，环比上周，贵金属上涨4.06%，铝上涨6.33%，能源金属上涨6.66%，小金属上涨6.16%，铜上涨8.15%，铅锌上涨3.30%，金属新材料上涨4.93% [4][10] - 年初至今，贵金属上涨83.99%，铝上涨66.72%，能源金属上涨107.04%，小金属上涨97.91%，铜上涨117.77%，铅锌上涨85.70%，金属新材料上涨54.08% [10] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格变化为+2.37%/+0.53%/+0.50%/+0.59%/-0.95%/+6.64%，COMEX黄金价格上涨4.42%、白银上涨18.22% [4] - **能源材料**：环比上周，锂辉石价格上涨15.64%，电池级碳酸锂价格上涨15.38%，工业级碳酸锂价格上涨15.69%，电池级氢氧化锂价格上涨16.43%，金属锂价格上涨4.10%；电解钴价格上涨4.45%，电解镍价格上涨8.56%；6um锂电铜箔加工费上涨33.33% [4] - **黑色金属**：环比上周，螺纹钢价格不变；铁矿石价格下跌0.79% [4] 贵金属 - 美国11月季调后非农就业人数6.4万人，市场预期4.5万人；11月失业率升至4.6%，市场预期4.4%，为2021年9月以来最高水平 [4] - 美国11月CPI同比上涨2.7%，市场预期3.1%；核心CPI同比上涨2.6%，为2021年初以来最低水平 [4] - 日本央行于2025年12月19日宣布加息25个基点，将政策利率从0.5%上调至0.75% [4] - 近期金价强势主要系12月降息预期升温及降息落地、失业率高于预期+CPI低于预期致1月降息预期升温、日本央行加息靴子落地 [4] - 长期看货币信用格局重塑持续，大而美法案通过后美国财政赤字率将提升，当前我国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [4] - 降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入；同时金银比处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛 [4] - 当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，板块具备持续修复的动力及空间 [4] - 建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [4] - 本周SPRD+iShares黄金ETF持仓量1564吨，环比增加1.3% [24] - 2024年11月至2025年11月，中国央行连续13个月增持黄金，截至11月末中国黄金官方储备为7412万盎司 [24] - 本周金银比为64.3 [25] 工业金属 - **铜**： - 需求层面，本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为60.7%/13.5%/60.8%，环比-2.3/-0.9/-6.0个百分点 [4][33] - 库存层面，国内社会库存19.4万吨，环比增加2.8万吨；交易所库存合计70.7万吨，环比增加3.4万吨 [4][33] - 供给层面，本周铜现货TC为44.9美元/干吨，环比下降0.9美元/干吨 [4][33] - Capstone工会表示智利Mantoverde铜矿若新劳动合同调解失败，当地工人或将自12月29日开始罢工，该矿山2025年铜产量为2.9-3.2万吨 [4] - 短期铜矿生产扰动较大、降息落地、非美库存紧张下预计铜价偏强，长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [4] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [4] - **铝**： - 铝下游加工企业开工率下降，周环比下降至60.80% [4][48] - 国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存74.15万吨，周环比累库4.40万吨 [4][48] - 2025年11月国内电解铝建成产能为4524.2万吨，运行产能为4,443.4万吨，全国电解铝开工率约为98.2% [48] - 2025年11月中国电解铝产量365.97万吨，同比+2.0% [48] - 2025年11月中国电解铝表观消费量375.4万吨，月环比-6.03%，同比+0.86% [48] - 截至12月26日，国内电解铝即时完全成本约16,152元/吨，周环比-0.66%，行业平均利润为5,868元/吨 [50] - 展望后市国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [4] - 建议关注成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业）、以及一体化布局完备标的（天山铝业、中国宏桥、中国铝业、新疆众和） [4] 钢铁 - 供给端，本周钢铁产量环比下降；需求端，下游需求环比下降；库存端，钢材库存环比下降；螺纹钢价格环比上涨 [4] - 铁矿石方面，供应端海外发运量有所下降，需求端铁水产量整体偏弱，铁矿石价格环比下跌 [4] - 后续重点关注供给端产量调控情况及出口变化 [4] - 关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [4] 小金属 - **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周钴价环比上涨 [4] - **锂**：锂需求端储能景气较高，本周碳酸锂现货价格继续上涨 [4] - **镍**：供给端扰动增加，且下方火法成本支撑较强，镍价企稳回升 [4] - **稀土**：稀土价格涨跌互现，关注相关下游出口政策变化 [4] - 建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、中矿资源、永兴材料、大中矿业 [4] 成长周期投资分析意见 - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] - 推荐华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [4]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [7] 核心观点 - 近2周有色金属行业表现优于大盘，能源金属领涨，白银价格大幅上涨 [2] - 12月需关注美联储降息后的市场影响、海外资源国地缘政治与出口政策变化及国内下游需求复苏力度 [5] - 建议重点关注“资源+成长”双主线的投资机会 [5] 行情回顾 - 近2周（2025.12.8-2025.12.19），申万有色金属行业指数上涨0.99%，跑赢沪深300指数，在31个申万一级行业中排名第7 [2][14] - 细分领域中，能源金属上涨5.58%，金属新材料上涨0.88%，贵金属上涨2.19%，小金属上涨4.07% [2][14] 贵金属 - **黄金**：截至12月19日，COMEX黄金收盘价为4369.70美元/盎司，近2周上涨3.34%，年初至今上涨63.55%；沪金收盘价为979.90元/克，近2周上涨1.96%，年初至今上涨57.44% [3][23] - 黄金价格上涨受地缘局势推升避险需求、全球央行购金及美联储2025年累计降息75个基点等因素驱动 [24] - 报告建议重点关注山东黄金、中金黄金、湖南黄金 [24] - **白银**：截至12月19日，COMEX白银收盘价为67.40美元/盎司，近2周上涨14.62%，年初至今上涨124.72%；沪银收盘价为15,376元/千克，近2周上涨12.34%，年初至今上涨101.94% [3][23] - 白银价格上涨受美联储降息后美元走弱、光伏装机旺季消费放量、电子产业订单回暖及新能源汽车产业链扩张需求共同支撑 [27] - 报告建议重点关注盛达资源、湖南白银 [27] 工业金属 - **铜**：截至12月19日，LME铜现货结算价为11,845.00美元/吨，近2周上涨1.72%，年初至今上涨36.38%；国内铜均价为92,880元/吨，近2周上涨0.97%，年初至今上涨26.71% [3][31] - 铜价震荡上行，供给端受全球铜矿扰动及精铜产能释放偏缓限制，需求端受国内基建、新能源领域（光伏、风电、储能）及传统消费领域订单回暖支撑 [31] - 报告建议重点关注紫金矿业、江西铜业、洛阳钼业、铜陵有色 [31] - **铝**：截至12月19日，LME铝现货结算价为2,896美元/吨，近2周上涨1.08%，年初至今上涨14.20%；上海期货交易所铝价为22,120元/吨，近2周下跌0.94%，年初至今上涨10.93% [33] - 铝价震荡调整，宏观层面受美联储降息节奏博弈及美元指数波动扰动，需求端铝板带箔及新能源领域（如光伏边框）需求稳健，对传统建筑领域淡季需求下滑形成一定抵消 [33][34] - 报告建议重点关注中国铝业、云南铝业、南山铝业 [34] 小金属 - **钨**：截至12月19日，黑钨精矿（≥65%）价格为429,000元/吨，近2周上涨21.88%，年初至今上涨200.00% [3][38] - 钨价持续偏强并创历史新高，受原料端货紧价高、大型钨企长单及指导报价大幅调涨支撑 [39] - 报告建议重点关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [39] - **锡**：截至12月19日，LME锡价格为42,975美元/吨，近2周上涨6.97%，年初至今上涨51.00%；沪锡价格为343,760元/吨，近2周上涨8.14%，年初至今上涨40.42% [3][38] - 锡价震荡上涨，供应端受锡精矿进口量低位收缩影响偏紧，需求端AI、半导体等高端领域需求景气，但传统领域表现平淡 [39] - 报告建议重点关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [39] - **锑**：截至12月19日，锑锭（99.65%）报价164,500元/吨，近2周下跌4.64%，年初至今上涨17.29% [38] - 锑价略有下降，商务部暂停对美锑出口管制措施缓解贸易紧张，但国内锑价与海外价差较大，未来补差价或影响价格变动 [39] - 报告建议重点关注华锡有色、湖南黄金、锡业股份 [39] - **镓与锗**：截至12月19日，镓（≥99.99%）国内均价为1,650元/千克，近2周不变，年初至今下跌18.52%；国内锗锭(50Ω·cm)均价为13,600元/千克，近2周下跌1.45%，年初至今下跌21.16% [38] 稀土 - 截至12月19日，中国稀土价格指数报209.37，近2周下跌1.82%，年初至今上涨27.84% [3][49] - **轻稀土**：镨钕氧化物收盘价为57.40万元/吨，近2周下跌1.54%，年初至今上涨42.61%；氧化镧收盘价为4,500元/吨，近2周价格不变，年初至今上涨12.50%；氧化铈收盘价为11,500元/吨，近2周价格不变，年初至今上涨43.75% [3][49] - **中重稀土**：氧化镝收盘价为1,350元/千克，近2周下降4.26%，年初至今下跌16.15%；氧化铽收盘价为6,110元/千克，近2周下降4.75%，年初至今上涨12.66% [3][49] - 稀土市场整体下跌，轻稀土价格先涨后跌，中重稀土因下游磁材企业减少添加量导致需求疲软，价格下降 [50] - 报告建议重点关注中国稀土、北方稀土、盛和资源 [50] 能源金属 - **钴**：截至12月19日，电解钴均价为413,500元/吨，近2周价格不变，年初至今上涨189.16%；硫酸钴（≥20.5%）均价为90,450元/吨，近2周价格上涨2.20%，年初至今上涨231.32% [3][58] - **锂及材料**：截至12月19日，碳酸锂（99.5%电池级，国产）均价为97,650元/吨，近2周上涨4.72%，年初至今上涨30.03%；磷酸铁锂（中端动力型）均价为39,100.00元/吨，近2周价格不变，年初至今上涨16.20%；三元材料（523/单晶动力型）均价为146,500元/吨，近2周上涨1.45%，年初至今上涨30.26%；钴酸锂（60%、4.4V/国产）均价为346,100元/吨，近2周价格上涨0.61%，年初至今上涨132.28% [3][61] 重大事件 - **行业新闻**：2025年12月12日，2025中国新能源·新材料产业大会在广州召开，会议主题为“创新驱动·融合发展——构建新能源材料产业新生态” [66] - **行业新闻**：中国工商银行于2025年12月15日公告，自12月19日起，将对符合条件的个人贵金属业务客户进行保证金账户余额批量转出并关闭相关功能 [67] - **公司公告**：中国铝业于2025年12月15日披露已完成对云南铝箔的增资，增资额90,645万元，资金专项用于在云南投资建设新能源电池用高精铝板带箔项目，服务于锂电池与钠电池产业需求 [4][68] - **公司公告**：中钨高新控股子公司金洲精工拟投资1.755亿元新建AIPCB用超长径精密微型刀具专用生产线，以满足AI算力市场需求，建设期三年 [69][70]

市场整体表现 - 2023年12月26日，小金属板块整体表现强劲，较上一交易日上涨2.12%，大幅跑赢主要股指，当日上证指数上涨0.1%，深证成指上涨0.54% [1] - 板块内多数个股上涨，领涨股为中矿资源，收盘价为80.22元，单日涨幅达8.04% [1] - 从资金流向看，板块呈现主力与游资净流出、散户净流入的格局，当日主力资金净流出6.01亿元，游资资金净流出9743.78万元，散户资金净流入6.98亿元 [2] 领涨个股表现 - 中矿资源领涨板块，涨幅8.04%，成交额为24.04亿元，成交量30.54万手，主力资金净流入5566.58万元 [1][3] - 翔鹭钨业涨幅7.68%，收盘价14.59元，成交额11.36亿元，成交量79.39万手，主力资金净流入7991.61万元 [1][3] - 章源钨业涨幅5.98%，收盘价15.25元，成交额17.77亿元，成交量118.62万手，主力资金净流入2591.37万元 [1][3] - 中国铀业涨幅3.34%，收盘价64.43元，成交额23.04亿元，主力资金净流入2.08亿元，为板块内主力净流入最高的个股 [1][3] 其他上涨个股 - 锡业股份上涨3.16%，收盘价27.79元，成交额12.24亿元，主力资金净流入3647.58万元 [1][3] - 宝钛股份上涨2.99%，收盘价37.89元，成交额15.28亿元 [1] - 金天钛业上涨2.92%，收盘价20.12元，成交额2.85亿元 [1] - 金铝股份上涨2.59%，收盘价15.46元，成交额5.53亿元 [1] - 东方锆业上涨1.53%，收盘价12.62元，成交额3.77亿元 [2] 下跌及微涨个股 - 天工股份是板块内跌幅最大的个股，下跌4.79%，收盘价20.07元，成交额2.60亿元 [2] - 华阳新材微跌0.33%，收盘价6.11元 [2] - 云南锗业微跌0.26%，收盘价30.87元，成交额14.41亿元 [2] - 北方稀土微涨0.17%，收盘价46.11元，成交额29.91亿元 [2] - 盛和资源微涨0.56%，收盘价21.60元，主力资金净流入2748.59万元 [2][3] 个股资金流向详情 - 中国铀业获得主力资金净流入2.08亿元，主力净占比9.01%，但游资与散户资金均为净流出 [3] - 翔鹭钨业主力净流入7991.61万元，主力净占比7.03%，游资净流入3383.84万元 [3] - 中国稀业主力净流入4873.85万元，主力净占比3.60% [3] - 盛和资源主力净流入2748.59万元，主力净占比3.29% [3] - 安宁股份主力净流入1989.96万元，主力净占比高达9.00% [3]

来源：同花顺 上证指数今天日线迎来8连阳，追平今年以来至今的最长连阳纪录，此前共发生两次，一次发生在4月11日至22日，另一次在8月4日至13日。 有色金属板块大涨，工业金属、贵金属、小金属、能源金属等板块集体上涨。 分析人士表示，本轮有色金属板块行情驱动因素复杂，各细分板块逻辑存在明显差异。其中，工业金属（如铜、铝）的核心驱动力更偏重经济周 期的景气度变化；而贵金属（如黄金）作为"货币的锚"，行情主要受全球货币因素、风险事件变化等推动；小金属则更多与相关产业创新、细分 产业政策等因素挂钩。 今天，A股上涨。截至收盘，上证指数上涨0.1%，深证成指上涨0.54%，创业板指上涨0.14%。 首先，从供需结构来看，工业金属，尤其是铜，持续面临供不应求的失衡格局。一方面，自2015年起，全球铜矿资本开支持续低迷，供给端长期 紧缺。另一方面的需求端呈现多点爆发态势，新能源汽车、光伏、AI、人形机器人等新兴产业快速扩张，对工业金属的需求量日益剧增。 其次，从宏观环境看，据CME"美联储观察"的最新数据，美联储明年1月降息25个基点的概率升至26.6%。若美联储"如期"降息，美元走弱，将利 好金属价格。 最后，从政策面看 ...

来源：新浪证券-红岸工作室 12月26日，中国稀土涨1.31%，成交额13.55亿元，换手率2.72%，总市值499.73亿元。 异动分析 稀土永磁+小金属概念+央企国企改革+中字头股票+国企改革 1、公司主要从事稀土氧化物等产品的生产运营，以及稀土技术研发、咨询服务。 2、公司主要从事稀土氧化物、稀土金属、稀土深加工产品经营及贸易，以及稀土技术研发、咨询服 务。公司主导产品包括高纯的单一稀土氧化物及稀土共沉物产品，其中80%以上的产品纯度大于 99.99%，高纯氧化镧、高纯氧化钇等部分稀土氧化物纯度可达99.9999%以上。 3、公司最终控制人为国务院国有资产监督管理委员会 资金分析 今日主力净流入5333.15万，占比0.04%，行业排名4/25，连续2日被主力资金增仓；所属行业主力净流 入-3.72亿，连续3日被主力资金减仓。 区间今日近3日近5日近10日近20日主力净流入5814.41万1.83亿1.33亿-1.27亿-6.13亿 主力持仓 主力没有控盘，筹码分布非常分散，主力成交额3.60亿，占总成交额的8.75%。 技术面：筹码平均交易成本为49.50元 4、公司为中字头股票，公司实控人为国资委或 ...

成份股方面，国城矿业、永兴材料领涨超6%，宝钛股份涨逾5%，立中集团、白银有色、湖南白银等个 股跟涨。权重股方面，洛阳钼业涨超3%，紫金矿业涨逾2%，山东黄金涨超1%。 | 原号 | 名称 | 涨跌幅 ▼ | 两日图 | 申万一级行业 | 申万二级行业 | 申万三级行业 | 总市值 | 成交談 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 国模型,不 | 6.31% | | 有色金属 | 工业金属 | 铝锌 | 334Z | 2.38亿 | | 2 | 永兴材料 | 6.32% | number | 有色金属 | 能源合属 | 搜 | 289亿 | 3.42 Z | | 3 | 宝妹股份 | 5.46% | 14 | 有色全属 | 小舍属 | 其他小全属 | 185亿 | 4.80 Z | | 4 | 立中集团 | 4.83% | - | 汽车 | 汽车零部件 | 轮胎轮酸 | 167亿 | 1.33亿 | | 5 | 白根有色 | 4.63% | mart | 有色金属 | 工业金属 | सेवे | 435亿 | 6.54Z ...

有色金属板块市场表现 - 有色金属板块在连续四日上涨创新高后于12月25日首次回调，同标的指数规模最大的有色ETF华宝（159876）场内价格一度跌近2%，最终收跌0.93%，回踩5日线 [1][8] - 尽管价格回调，但资金呈现净流入态势，有色ETF华宝（159876）全天获资金净申购4860万份，前一交易日亦吸金981万元，反映资金看好后市并积极布局 [1][8] - 该ETF近期表现强劲，其标的指数在5日、60日、250日周期内分别上涨84.40%、22.59%和75.57% [1][9] 板块内个股分化与领涨主题 - 商业航天概念股显著领涨，成为当日亮点，其中钢研高纳上涨4.52%，楚江新材上涨4.08%，宝钛股份、立中集团、西部超导涨幅均超过2% [1][2][9] - 下跌个股主要集中在贵金属领域，白银有色、湖南白银跌幅超过4%，盛新锂能、西部黄金等个股跌幅超过3%，拖累了指数表现 [1][9] - 领涨个股多与航天材料需求相关，例如钛合金（宝钛股份）、高温合金（钢研高纳）、铝锂合金（立中集团）用于箭体或发动机 [3][10] 板块回调原因分析 - 回调原因之一是美国最新初请失业金数据低于预期，显示就业市场回温，这使得市场对美联储1月降息的概率预期有所降低 [2][10] - 另一原因是圣诞假期导致金、银、伦铜等主要商品期货市场休市，缺乏大宗商品价格持续创新高的消息来提振市场信心 [2][10] - 有观点指出，只要美联储仍处于降息通道，有色金属价格就仍有上涨动力 [2][10] 产业驱动因素与长期展望 - 商业航天概念的反复活跃，带动了火箭/卫星放量，进而提振了钛、高温合金、稀土、钨、铝等上游材料的需求，并重塑了相关有色标的的成长属性 [3][10] - 业内人士认为，有色金属的超级周期长度取决于美元信用恢复情况、战略收储进度以及“反内卷”政策效果三个条件，从这些条件看，2026年有色金属超级周期大概率还会持续 [3][10] - 支撑周期持续的因素包括弱美元周期、政策托底和产业升级，这些因素降低了股市机会成本并改善了风险溢价，面对即将到来的“春季行情”，可以积极把握 [3][10] 投资策略与工具 - 由于不同有色金属的景气度、节奏与驱动点不一致，板块分化在所难免，通过全覆盖整个板块来把握贝塔行情是一个比较轻松的思路 [4][11] - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，相比投资单一金属行业，能够分散风险 [5][11] - 该ETF适合作为投资组合的一部分进行配置，以把握有色金属行业的整体行情 [4][5][11]

从资金流向上来看，当日小金属板块主力资金净流出6.22亿元，游资资金净流入1709.28万元，散户资金 净流入6.04亿元。小金属板块个股资金流向见下表： 证券之星消息，12月25日小金属板块较上一交易日下跌0.08%，浩通科技领跌。当日上证指数报收于 3959.62，上涨0.47%。深证成指报收于13531.41，上涨0.33%。小金属板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002149 | 西部材料 | 46.20 | 10.00% | 126.90万 | 56.25 Z | | 600456 | 宝钛股份 | 36.79 | 2.37% | 31.93万 | 11.72亿 | | 002428 | 云南猪业 | 30.95 | 1.98% | 52.93万 | 16.32亿 | | 000831 | 中国稀土 | 46.48 | 1.84% | 1 26.70万 | 12.32亿 | | 688750 | 金天钛业 | 19.55 | 1.61% | 9.04 ...

核心观点 报告认为，在新能源与人工智能两大趋势的驱动下，钨、钼、锗、锆、钽、锑等小金属的供需格局正在发生深刻变化，普遍呈现供给受限、需求增长的结构性特征，预计相关产品价格中枢在中长期内有望维持高位或继续上移 [2][5][6] 钨行业分析 - **供给端持续偏紧**：中国在全球钨市场占据主导地位，2024年钨精矿产量达6.7万公吨，储量240万公吨，均为世界第一 [15] 但国内供给正受到政策约束，2025年第一批钨矿开采总量控制指标为5.8万吨，较去年同期下降6.5% [16] 同时，国内环保限产及海外新增产能（如哈萨克斯坦巴库塔钨矿）释放缓慢，导致全球供应紧张格局延续 [16][17] - **需求端新旧动能转换**：硬质合金是钨下游最大应用领域，约占60%，2024年中国硬质合金消费量达4.14万吨，受益于汽车制造、航空航天及大规模设备更新带来的精密制造需求 [30] 光伏钨丝成为新兴增长极，因其在硅片切割中的性能优势，2024年国内钨材消费量达1.6万吨，同比增长6.67% [37] 此外，核聚变反应堆（如ITER项目）的第一壁与偏滤器材料需求，以及AI服务器、汽车电子驱动的PCB微钻需求，均为钨需求提供长期支撑 [38] - **价格走势判断**：供需格局转好推动钨价年内大幅上涨，截至12月24日，仲钨酸铵（APT）价格收于67.50万元/吨，国内钨精矿价格收于45.92万元/吨，两者较年初涨幅均超210% [16] 短期钨价或高位震荡，中长期随着供需缺口扩大，价格中枢有望继续上移 [5][39] 钼行业分析 - **供给增长受限**：中国是全球最大的钼生产国和消费国，2024年钼资源储量590万吨，占全球约39%，产量11万吨 [43] 但全球范围内斑岩铜矿品位下降，预计未来钼矿供应难有较大提升 [47] 2025年1—11月国内钼精矿产量为29.34万吨（实物量），同比增长8.66%，生产意愿受高钼价和新兴需求提振 [47] - **需求由高端制造与新能源驱动**：钢铁是钼下游最大需求领域，2022年国内建筑用钢、不锈钢、工具钢和高速钢的钼需求合计占比67% [49] 在国家推动高质量发展的背景下，高端特钢（如含钼不锈钢、优特钢）需求有望持续增加 [6][54] 同时，钼在新能源（水电、风电、核电）、航空航天及国防军工等领域的应用正加快拓展 [52] - **供需格局与价格展望**：2025年上半年全球钼金属存在约3810吨供应缺口，其中国内供应偏紧 [54] 钼铁均价约22.88万元/吨，同比小幅上升1.37%，继续处于历史相对高位 [54] 预计未来钼价有望维持高位 [6][54] 锗行业分析 - **战略属性凸显，供给增长受限**：锗是战略性矿产资源，全球已探明资源约8600吨，中国储量3526吨 [59] 2023年全球金属锗产量138吨，中国产量94吨，占比高 [59] 供给端受国内出口管制（2023年8月实施）、环保政策收紧、原生锗产能弹性低及海外产能补充困难等多重因素制约，增长空间收窄 [6][70] - **需求由高景气赛道拉动**：锗下游消费结构中，红外领域占比36%，光纤领域占比34%，光伏太阳能占比17% [65] 军事红外、低轨卫星、通信、光伏等高景气赛道持续扩容，带动高端锗产品需求快速增长 [70] - **价格高位震荡，中枢有望上移**：2025年1—6月国内锗锭均价15625元/千克，较2024年同期上涨61.92% [66] 截至12月19日，锗锭价格收于12950元/千克，较年初下跌4500元 [66] 当前锗价仍处于历史相对高位，受刚性需求与成本支撑，中长期供需缺口扩大或推动价格中枢上移 [6][70] 锆行业分析 - **供给格局稳定**：锆英砂是主要原料，2024年全球锆矿产量主要分布于澳大利亚、南非等国 [73] 中国锆矿产量相对稳定 [74] - **需求端传统企稳与新兴扩容并存**：传统陶瓷、耐火材料等领域需求受益于宏观政策支撑有望逐步企稳 [80] 新能源领域是核心增长引擎，二氧化锆用于三元锂电正极添加剂，固态电池领域发展迅速，预计2024—2030年全球固态电池出货量年复合增长率达133% [81] 此外，人工宝石、生物陶瓷（如种植牙，预计2030年全球氧化锆牙科材料市场达4.64亿美元）、电子陶瓷（2024年中国市场规模1288亿元）及精密铸造等新兴赛道用锆需求快速扩容 [81] 钽行业分析 - **供给缺乏弹性**：全球钽资源主要分布在中国（储量24万吨）、澳大利亚和巴西，但产能集中于刚果（金）（2024年产量880吨）等国 [84][88] 国内钽资源品位较低且回收难度大，整体供给刚性延续 [93] - **需求端由AI与高端制造驱动**：钽电容是下游最大需求领域，受益于AI服务器、新能源汽车的强劲拉动 [91][93] 钽高温合金支撑航空航天及国防军工领域发展，半导体靶材需求量随先进制程芯片渗透率提升而增长 [93] 受AI应用带动，钽电容已出现涨价，部分型号调涨15%—30% [91] - **价格具备上行动能**：在供给缺乏弹性而高端需求多方叠加的背景下，钽价具备进一步上行动能 [6][93] 锑行业分析 - **供应长期偏紧**：中国是全球最大的锑生产国，2024年锑矿产量6万吨，占全球60%，储量67万吨 [94] 国内锑矿供应受限，进口锑精矿量整体下滑，叠加全球资源枯竭与环保政策，矿端供应维持偏紧格局 [6][108] - **需求景气度改善**：传统领域如化纤、空调需求稳步增长，光伏等新兴领域需求快速提升，同时地缘局势升温大幅提振军工用锑需求 [6][108] 锑下游消费中，阻燃剂占比55%，铅酸电池占比15% [94] - **价格预计仍有上行空间**：2025年1—6月，锑价大幅上涨，锑精矿平均价格同比上涨90.42%，锑锭平均价格同比上涨82.83% [107] 中国作为储量和产量第一大国议价权较强，叠加对美出口管制暂停后出口改善的驱动，预计锑价仍具备上行空间 [6][108] 投资建议 报告建议关注在相关小金属领域拥有资源或产业链优势的上市公司，包括洛阳钼业、西部矿业、厦门钨业、中钨高新、兴业银锡、云南锗业、湖南黄金 [114] 并提供了截至12月24日的部分公司盈利预测数据 [115]

公司股价与交易表现 - 12月25日盘中股价下跌3.03%，报28.52元/股，总市值649.86亿元，成交额3.43亿元，换手率0.83% [1] - 当日主力资金净流出1220.05万元，特大单净卖出826.79万元，大单净卖出393.26万元 [1] - 今年以来股价累计上涨215.14%，近5日、20日、60日分别上涨4.81%、33.27%、63.06% [1] - 今年以来6次登上龙虎榜，最近一次为11月5日，龙虎榜净买入1.90亿元，买入总额11.02亿元（占总成交26.39%），卖出总额9.12亿元（占总成交21.84%） [1] 公司基本情况与业务构成 - 公司位于湖南省株洲市，成立于1993年3月18日，于1996年12月5日上市 [2] - 主营业务涉及硬质合金和钨、钼、钽、铌等稀有金属及其深加工产品的研制、开发、生产、销售及贸易 [2] - 主营业务收入构成：精矿及粉末产品34.74%，其他硬质合金23.13%，切削刀具及工具21.68%，难熔金属16.23%，贸易及装备等4.22% [2] - 所属申万行业为有色金属-小金属-钨，概念板块包括盾构机、航天军工、铌概念、PCB概念、年度强势等 [2] 公司财务与股东数据 - 2025年1-9月实现营业收入127.55亿元，同比增长24.70%；归母净利润8.46亿元，同比增长310.28% [2] - A股上市后累计派现8.80亿元，近三年累计派现7.14亿元 [3] - 截至2025年9月30日，股东户数为10.31万户，较上期增加120.14%；人均流通股12170股，较上期减少54.28% [2] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，银华心佳两年持有期混合（010730）为第三大流通股东，持股1113.74万股，较上期增加581.39万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股1084.40万股，较上期减少1907.18万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第六大流通股东，持股833.72万股，较上期减少6.77万股 [3] - 南方中证申万有色金属ETF发起联接A（004432）为新进第七大流通股东，持股741.36万股 [3] - 华夏中证1000ETF（159845）为第九大流通股东，持股495.47万股，较上期减少8774股 [3]