**公司概况与核心业务** - 公司为深信服 成立于2000年 从VPN产品起步 逐步扩展至网络安全 云计算 基础网络与物联网业务[6][7][8] - 创始团队为何朝曦 熊武 冯业 均毕业于中国科学技术大学 合计持股45.27%[10] - 核心业务包括网络安全（市场领先地位） 云计算（超融合 私有云解决方案） 基础网络与互联（由子公司信锐网科经营）[7][8][12] **财务表现与预测** - 2025年上半年营收30.09亿元 同比增长11.16% 海外收入2.54亿元 同比增长35%[2][5] - 二季度首次实现盈利 亏损收窄至2.28亿元[2][5] - 预计2025-2027年营收分别为84.24亿（+12%） 94.67亿（+12%） 106.99亿元（+13%）[4][9] - 预计同期归母净利润分别为4.13亿（+109.7%） 5亿（+42.7%） 7.52亿元（+27.7%）[4][9] - 毛利率整体呈下降趋势 但2025年上半年同比增加0.75个百分点[12] **业务板块进展** - 云计算业务2025年上半年收入近14亿元 同比增长26% 为自2022年以来最高增速[2][3] - 网络安全业务受行业政策推动（如网络安全法 等保2.0/3.0） 预计未来三年增速3%-4%[14][19] - 基础物联网业务2025年预计小幅下滑 2026年起企稳[21] - 云计算业务占比持续提升 即将超过安全业务成为第一大业务[12] **AI与技术创新** - 推出安全GPT并迭代至第四版 已应用于400余家企事业单位[2][3] - 在AI技术赋能网络安全测试中报送三个项目全部夺冠[3] - 推行"AI first"战略 通过AI提升产品能力（如Security GPT AICP加HCI产品）[16] **市场与渠道策略** - 90%以上销售通过渠道实现 现金流表现优秀[2][17] - 积极拓展直销项目开发KA客户 实现销售模式多元化[2][17] - 海外市场以东南亚为主 欧洲（意大利）和南美（墨西哥）建立渠道体系 2024年海外增速42% 2025年增速35% 预计未来三年维持30%-40%增速 2027年海外收入有望突破10亿元[18] **行业与宏观环境** - 全球网络安全市场2023-2028年增速11.92% 中国为9.2%[14] - 云计算市场增速高于全球平均水平 受数字基础设施政策推动[15] - Deepseek等大模型降低AI算力门槛 促进中小型企业部署云计算和AI设施[3][20] **费用与运营效率** - 销售费用率和研发费用率均下降 受益于人员调整和费用控制[4][13][22] - 经营现金流表现优秀[4][13] **风险与挑战** - 网络安全行业过去两年景气度不高 但2025年上半年已企稳[19] - 云计算毛利率较低（预计2025-2027年提升至45% 46% 47%）[20] - 基础物联网业务持续承压[21] **其他关键信息** - 公司通过超融合产品替代博通VM永久许可证客户 已完成约12,000家客户替换[3] - 云计算核心客户群体中腰部客户占比约50%[20]

行业投资评级 - 对亚洲市场保持积极乐观态度 特别关注中国特许经营业务的需求和机会 [7] - 人工智能和量子计算等行业被视为重要投资主题 但需关注中长期发展趋势 [1][11] 核心观点 - 市场共识转向宽松财政政策和货币政策调整 预期2025年上半年经济再加速 [6] - 标普指数突破时现货价格和隐含波动率同步上涨 类似2021年模式但前瞻性波动率不佳 [1][3][5] - 单只股票看涨期权需求旺盛 成交量几乎每天创下新高 [1][3][4] - 英伟达与OpenAI合作引发市场对AI见顶的质疑 短期需求超产能推高资本支出预估 [8] - 中国科技行业估值仅为美国科技行业的一小部分 存在重要投资机会 [7] - 量子计算被定位为3-10年投资主题 物理人工智能(自动驾驶/机器人)在未来0-5年展现潜力 [11] 市场表现分析 - 标普指数今年涨幅约13%-14% 投资者对年底前景乐观 [9] - PB账户过去两周资金流入积极且建设性 尽管GS指标仍为负 [1][3] - 纳斯达克当前市盈率约为30倍 低于90年代末的40倍水平 [9] - 私募市场估值远高于公开市场 IPO数量不及1999年水平 [9] 行业资本支出展望 - Meta和微软已给出到2026年的资本支出指引 短期内下降可能性较小 [2][9] - 短期资本支出预估被推高 因企业面临需求与产能之间的差距 [8] - 2026年后需关注大公司是否宣布减少投资速度 这可能成为负面触发因素 [9] - 云计算领域竞争加剧 传统玩家向上游发展提供定制化硅芯片解决方案 [10] 投资机会与风险关注 - 甲骨文宣布大量新订单 引发对现有云计算格局的质疑 [10] - 亚马逊作为唯一估值倍数压缩的大盘股 处于上升修正周期存在投资机会 [10] - 需警惕公司过度膨胀风险 资本分配需考虑更长远时间线而非仅未来几个季度 [1][8] - 微观层面担忧集中在AI支出方式问题 云计算中心可能面临更大竞争压力 [12]

大摩闭门会-聚焦阿里云栖大会 20250926 摘要 阿里云未来三年资本支出预计为 3,800 亿元，但鉴于云业务增速（预计 2025-2026 年约 30%）及市场需求增长，该数字可能上调，资本支出 和业务增速均有上调空间。 阿里巴巴发布了最新的 Queen Max 模型，是千问家族中最大、token 量最多的模型，在全球开源模型中规模最大，国内市场份额领先，显示 了其在 AI 领域的领先地位。 阿里云估值采用 SOTP 方法，目前给出 200 元估值，云业务存在重估空 间，目前 5 倍 PS 估值低于海外同行（十几倍），需求和供给端均显示 上涨潜力。 阿里巴巴 CEO 提出"十年十倍"产能扩展计划，预计到 2032 年总 IPC 产能达到 13-15 个 GW，每年新增需求 1-2 个 GW，与当前三年 3,800 亿基本开支指引相符，后期投入可能更高。 AI 技术发展对企业级软件市场带来压力，短期内 AI 将占据大量软件预算。 投资者应深入研究哪些个股能真正受益，而非盲目进行"篮子"投资。 Q&A 今年的阿里云栖大会有哪些重要的收获？ 在产品发布方面，今年的阿里云栖大会有哪些亮点？ 本次大会上，阿里巴巴 ...

行业与公司 * **行业**：人工智能数据中心（AIDC）、云计算基础设施、液冷散热技术、电源技术[1][2][5] * **公司**：OpenAI、微软、英伟达、阿里巴巴、腾讯、百度、字节跳动、麦格米特、欧陆通、金盘科技[1][2][3][5][6][19] 核心观点与论据 * **算力需求激增与IDC超预期建设** * OpenAI与微软合作建设G1瓦级数据中心 OpenAI计划部署至少10GW英伟达系统 单GW算力成本约500亿美元 10GW项目总投资规模或达5,000亿美元[1][2] * 阿里巴巴宣布未来三年投入3,800亿元建设AI基础设施 并计划在2032年前将全球数据中心能耗提升至现有水平的10倍[5] * 国内云厂商（腾讯、阿里、百度）通过发行票据融资 字节跳动申请约100多亿美元贷款 均用于扩张基础设施和新建应用领域[6] * **液冷散热技术迭代与市场空间** * 英伟达微通道冷板技术（MLCP）通过微米级流道和高度集成化设计 实现更高效散热 其单价是普通水冷板的3~5倍 预计2026年下半年在Ruby GPU中导入[7][8][9] * 微软开发了类似原理的微流体冷却技术 散热效率比现有方案高3倍 可降低芯片温升60%~70%[7] * 液冷环节预计将带来700亿市场空间 技术将从高成本的微通道向经济实用的静默式及混合式解决方案演进[3][13] * **电源技术变革与投资机会** * 电源侧HVDC和PSU环节预计将分别带来150亿及200亿市场空间[3] * 高压直流（HVDC）备用电源系统将逐步取代传统UPS系统（北美约80%仍用UPS）[3][16] * 电源技术向800伏HVDC系统、集成化方案（如赛特卡尔方案）以及固态变压器（SST）等终局方案发展[17][18] * **内资企业出海与受益标的** * 市场规模快速增长及新技术发展将推动内资企业加快出海步伐 有望在2026年实现初步海外订单 2027年加速放量[1][4] * 麦格米特、欧陆通等具备整体解决方案能力的企业将显著受益[3][19] * 金盘科技等前端变压器产品迭代受益企业将直接受益[3][19] 其他重要内容 * **技术路径细节**：GB200主要采用风液混合方案 GB300开始使用全液冷解决方案（以单向冷板为主） 双向冷板（使用R1,134A制冷剂）技术更成熟且热效率高 有望应用于Ruby系列[10][11] * **合作与全球扩张**：阿里巴巴与英伟达开展Physical AI合作 阿里云在巴西、欧洲（法国、荷兰）、墨西哥、亚太（日韩）等地扩建数据中心[5] * 腾讯确立国际化战略 字节跳动旗下火山引擎输出全球化技术方案[6]

阿里云栖大会观展反馈 20250928 摘要 国产算力商业闭环于 2024 年 10 月形成并强化，受益于豆包模型接近 GPT-4 能力及华为、寒武纪芯片突破，带动 AI 硬件崛起，国内推理和应 用端需求显著增长，字节跳动 token 消耗量超 Google，第三方 IDC 企 业如世纪互联业绩提升。 阿里云栖大会显示，阿里数据中心装机容量到 2032 年将达 2022 年的 10 倍，每年新增 6-7GW。阿里超节点盘久采用 CPU 与 GPU 分离架构， GPU 可使用阿里平头哥，CPU 选择多样，并公开 A Link 协议，类似华 为 UB 协议，促进计算存储网络互通。 国产 AI 硬件生态迅速发展，中兴发布凌云 SKY UP 交换芯片，字节跳动 或将推出相应芯片，表明国内交换芯片及模型训练与推理需求旺盛。阿 里钉钉平台拥有数千万中小企业客户，其 OA、业务流及供应链系统部 署于阿里云与钉钉之上，为 AGI 商业闭环提供沃土。 阿里、华为、海光公开互联协议，有助于 GPU 和交换芯片企业集成，实 现高效互联互通。阿里 Alink 系统实现小于 150 纳秒的 PTP 低延迟和单 柜 PB 级带宽，采用 ...

阿里巴巴在云计算领域的发展前景如何？ 追光，阿里云栖&产业链更新 20250928 摘要 阿里云预计到 2032 年数据中心运营能耗将提升 10 倍，未来五年云计 算收入预计达 3,000 亿至 5,000 亿元人民币，年化增速约 20%至 30%，资本开支将大幅增加，推动国内 CSP 加速 AI 投入和战略布局。 受地缘政治影响，国内算力芯片市场迎来发展机遇，国产算力芯片成为 重要方向。光模块已基本实现国产化，交换机国产化率也在提升，如阿 里展示的 102.4T 全国产化交换机。 海外光通信市场头部公司股价波动较大，但二线公司表现强劲。预计头 部供应商和模组厂商业绩同比环比均表现优异，对 2026 年业绩确定性 持乐观态度，部分公司业绩将显著上升。 科技公司在 2027 年和 2028 年成长性仍然强劲，Oracle 和谷歌有望实 现显著增长。英伟达算力芯片出货量可能超预期，明年 1.6T 版本出货量 有望大幅增加，带动 2027 年需求。 阿里云在云栖大会上展示了磐石 128 节点架构和 HPM 7.0 网络架构， 并计划进一步扩展到 HPM 8.0，实现 10 万张卡级别的组网，表明国内 云厂商对自研机 ...

根据提供的行业研报内容，以下是按照要求总结的关键要点： 行业投资评级 - 计算机行业评级为“推荐” [3] 核心观点 - 云栖大会展示AI技术最新进展，坚定看好国产算力发展 [1][10] - 通义千问大模型实现多维度能力提升，跻身全球第一梯队 [1][10] - 阿里云积极推进3800亿元AI基础设施建设，计划追加更大投入 [1][10][21] - 国产光刻机设备实现突破，国产化进程有望加速 [2][11] - 国产存储核心公司长江存储和长鑫存储推进上市，带动上游产业链 [2][11] 云栖大会与AI技术进展 - 2025云栖大会以“云智一体碳硅共生”为主题，展示Agentic AI与Physical AI突破性进展 [13] - 阿里云旗舰模型Qwen3-Max发布，具备36T tokens预训练数据量，万亿级参数规模较上一代提升300% [16] - Qwen3-Max在20项核心指标中进入全球前三，多轮推理能力得分超越Claude Opus 4，代码生成能力击败GPT系列 [1][10][16] - Qwen3-Next采用混合架构，训练成本较Qwen3-32B降低92%，推理成本降至每千tokens 0.002美元 [16] - 阿里云宣布全球数据中心能耗规模到2032年将提升10倍，算力投入指数级增长 [1][10][21] 国产光刻机突破 - 中芯国际测试首款国产深紫外（DUV）光刻机，采用浸没式技术，可推动28nm至5nm芯片试产 [2][11][35] - 上海微电子公开亮相极紫外（EUV）投影微场曝光装置 [2][11][35] - 深圳稳顶聚芯研发首台国产高精度步进式光刻机，覆盖2~8英寸晶圆，分辨率1.5μm~0.35μm [2][11][38] 国产存储公司进展 - 长江存储完成股份制改革，估值达1600亿元，2025年4月融资16亿元 [11][40] - 长江存储与湖北长晟三期共同出资207.2亿元成立新公司，扩大产能 [11][41] - 长鑫存储2025年7月开启上市辅导，为国内唯一量产DRAM的企业 [2][11][43] 投资建议 - 受益标的包括寒武纪、中兴通信、海光信息、芯原股份等 [4][12][44] - 昇腾链推荐拓维信息、高新发展、四川长虹等 [4][12][44] - OCS推荐腾景科技、光库科技、凌云光等 [4][12][44] - 光刻机产业链推荐旭光电子、张江高科、茂莱光学等 [4][12][44] 行业行情回顾 - 本周申万计算机行业下跌0.02%，低于沪深300指数1.09个百分点，在申万一级行业中排名第9 [45] - 2025年初至今申万计算机行业累计上涨24.95%，排名第9位，高于沪深300指数9.32个百分点 [49] - 行业PE（TTM）为92.90倍，高于2010-2025年历史均值59.40倍 [64][66] 其他行业动态 - 英伟达发布Jetson Thor边缘AI芯片，算力达2070 FP4 TFLOPS，延迟降低94% [83] - 微软Teams推出AI助手“Channel Agent”，可自动生成报告和任务追踪 [90] - 蚂蚁数科数据分析智能体在BIRD榜单执行准确率及效率榜均取得第一 [104]

北交所策略专题报告 2025 年 09 月 28 日 云栖大会发布重磅技术及产品，关注北证 AI 产业链优质稀缺标的 ——北交所策略专题报告 北交所研究团队 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 云栖大会发布多项重磅技术及产品，关注北证 AI 产业链优质稀缺标的 2025 年 9 月 24 日，2025 云栖大会在浙江省杭州市云栖小镇举行。阿里云发布多 项重磅技术更新及产品，全面呈现了其在大模型、云计算、AI 等领域的最新探 索与实践。阿里通义旗舰模型 Qwen3-Max 全新亮相。在服务器层面发布全新一 代磐久 128 超节点 AI 服务器。北交所现阶段 AI 相关产业链共有标的 25 家，截 至 2025 年 9 月 26 日总市值达到 970.89 亿元，涵盖芯片、算力中心基建、算力 服务等方面。关注并行科技、曙光数创、海达尔等优质稀缺性标的。并行科技 （839493.BJ）是国内领先的超算云服务和算力运营服务提供商，智算云平台已 部署智谱大模型、DeepSeek-R1 等主流模型。并行科技 2025H1 实现营收 4.58 亿 元，同比+69. ...

9月18日，在华为全联接大会2025期间，以"共建智能世界云底座，加速政务与产业智能升级"为主题的 AI城市峰会隆重举行。此次峰会聚焦城市"智"理、智慧政务与产业数智升级三大领域，汇集行业专家、 政府代表和生态伙伴，从政策趋势解读到AI CITY政务服务、城市治理、产业发展国内外实践经验分享 及国内典型案例发布，共同探讨人工智能技术快速演进趋势下，如何驱动"AI CITY"体系化创新，赋能 智慧城市建设步入数智化转型新阶段。 当前，该架构已在实践中初显价值：在政务服务领域，携手深圳市推动深小i智能化升级，70名AI数智 员工覆盖240个场景，日均服务超15万次；在城市治理领域，广州白云区构建"1+4+N"智慧城管体系， 推动多项城市管理场景"革命性重塑"；在产业赋能领域，广州花都区新型工业化平台，助力企业研发周 期从数月缩至数天，产品设计效率提升50%。东莞人工智能大模型中心，帮助制造企业将产线检测准确 率提至99%。 对于华为云AI CITY未来前景展望，曹既斌提出三点倡议：希望携手更多科研院所和政企客户，不断创 新打造城市政务与产业智能升级先锋案例；邀请各方伙伴加入AI CITY产业联合创新计划，在建设和 ...

根据这名学生的描述，账单分三波累计： 近日，一名来自格鲁吉亚的学生在开发者社区讲述了自己的惨痛经历：因为一次无心之失，他不小心将 Google Cloud 的 Gemini API Key 泄露在 GitHub 上，结果在短短几个月内被恶意滥用，最终生成了一张 高达 55444 美元（约合 40 万人民币） 的账单。 这名学生崩溃道："一个小小的错误，就可能把生活变成噩梦。" 事件曝光后，引发了许多程序员的关注和热议。有人质疑谷歌为何不提供「硬性消费上限」，有人分享 了自己团队也踩过类似的坑，有人则为这名学生鸣不平，呼吁谷歌应该加强针对用户的保护机制。 一场"免费额度"的噩梦 事情的起因非常简单。 这名学生用学校邮箱注册了 Google Cloud，打算利用谷歌提供的 300 美元免费额度做一些学习实验—— 实际上，他只消耗了 80 美元，还剩下 220 多美元。 然而，6 月 6 日，他不小心把 Gemini API Key 提交到了 GitHub 上。当时他以为仓库是私有的，但实际 上在一次提交中暴露了 Key，他自己却没注意。更糟糕的是，因为正值暑假，他几乎没查过学生邮箱， 因此完全没有意识到问题的存在 ...