涉及的行业与公司 * 行业：能源金属（碳酸锂）、基本金属（铜）、贵金属（黄金、白银）、储能、AI数据中心[1][2][3] * 公司：紫金矿业、巴里克黄金、山金国际、山东黄金、盛达资源[2][8][11] 核心观点与论据 碳酸锂：2026年供需拐点明确 * 预计2026年储能需求增速强劲，国内约54%，海外58%，全球55%左右，高于预期[2][3] * 终端需求旺盛，企业计划春节加班，订单频繁出现超级订单[3] * 一季度出货量和排产与四季度持平，供应偏紧[3] 铜：基本面强劲，股票被严重低估 * 铜价已从1.05万美元/吨涨至1.2万美元/吨，但相关股票未充分反映利润增长[2][3] * 供给端受限，预计2025年全球铜矿供给减少25-26万吨，2026年减少23万吨，占全球总供给量的1%[2][5] * 2026年前17大生产厂商整体供给增速从0.6%-0.7%下修至0.1%[2][5] * 减产趋势将持续，因矿山开发周期长且现有矿山资源品味下滑、开采难度增加[5] * 需求端强劲，美国囤货需求增加，AI数据中心用电量大幅增长[2][5] * 预计到2028年AI数据中心耗铜量达257万吨，占全球总需求近10%[2][5] * 预计2026年储能电池用铜量达55万吨[2][5] * 宏观流动性环境宽裕，美联储释放温和信号，国内货币政策适度宽松[5] * 建议关注铜板块投资机会，尤其是紫金矿业等估值处于历史低位的标的[2][8] 黄金：估值极低，存在修复空间 * 黄金股被严重低估，市场给予每吨黄金仅3亿元净利润，远低于实际单吨净利润至少14亿元的水平[2][3][6] * 按三季度行业内最高克金完全成本不超过600美元/克，明年沪金价格1000美元/克计算，大量标的估值仅12倍左右[6] * 宏观层面，美联储可能在2026年5月更换主席，新任主席可能带来更大幅度的降息调整，利好黄金[4][7] * 美联储12月降息已落地，但美国名义利率仍处于近20年高位约3.5%，未来降息空间较大[9] * 交易性资金已被清除，央行购金、ETF持仓和定投资金将推升金价[9] * 黄金价格在4300美元上下震荡，一旦突破4400美元，将迎来新一轮上涨[9] * 美联储结束缩表并计划重启扩表，对流动性有利，利好黄金[9] * 预计2026年一季度黄金板块将迎来上涨契机[3][7] 白银：前景看好，弹性可能超过黄金 * COMEX交易所库存持续下降，现货供应短缺[4][10] * 流通白银仅几百吨左右，少量资金即可垄断现有白银[10] * 在黄金牛市未结束前，白银仍具投资价值，并且弹性可能超过黄金[4][10] * 建议逢低买入而非追高[10] 其他重要内容 投资机会与策略 * 建议布局铜和黄金板块，认为其在2026年一季度将迎来上涨[3] * 铜价站稳12000美元/吨的情况下，权益端将呈现显著补涨[8] * 黄金股目前市盈率普遍在10-15倍之间，处于历史最低点之一，存在戴维斯双击机会[11] * 贵金属股票当前估值合适，下行风险有限，是高胜率、高赔率的投资选择，建议左侧布局[12] * 建议关注边际变化最大的山金国际和预期差最大的山东黄金，以及白银利润占比高且具备成长潜力的盛达资源[11] 市场表现与周期 * 近期能源金属和电机板块表现突出，碳酸锂因高弹性备受关注[3] * 本轮黄金调整周期基本为3-4个月，目前又接近该时间区间[9] * 以巴里克黄金为例，过去三年未涨，2025年开始大幅上涨[11]

行业与公司信息 * 纪要涉及的行业为数据中心液冷及热管理行业[1] 公司方面提及了维谛技术（在北美市场排名前三）[2] 以及国内的曙光数创、金梅克、歌华等品牌[4] 全球液冷市场概况 * 全球服务器液冷市场（包括冷板和浸没式业务）2024-2025年前三季度整体规模约为60亿至70亿美元[2] * 预计未来3至5年内液冷市场每年将保持20%至25%的增长率[1][2] * 区域分布：北美是最大市场占比约50%至55% 欧洲和亚太地区各占20%至25%[2] * 北美市场中维谛技术排名前三占据20%至25%的份额[2] * 2025年液冷系统在AI数据中心中的渗透率约为33%[20] 技术路径与选择阈值 * 冷板式和浸没式液冷技术的选择依据GPU芯片热设计功率（DDP）划分[8] * 1千瓦以内可用风冷热管理[8] 1-2千瓦推荐单向（相变）液冷热板[1][8] 超过2千瓦建议双向（相变）液冷热板[1][8] 未来Ultra系列若超2千瓦或需转向双向相变方案[8] * 国内AI集群中H100液冷机柜通常采用30%风冷、70%液冷热板方式（三七开比例）[7] 单芯片功耗未超过1,000瓦以单向液冷热板为主[1][7] * 液冷热介质发展从单向走向双向并引入微通道技术[3][12] 二次侧介质常用去离子水或含有25%至30%乙二醇/丙二醇的溶液需添加缓蚀剂[13] * 未来可能从水基制冷剂过渡到电子氟化液等新型制冷剂如R134A R515B等[15][16] 高功率数据中心设计关键 * 电系统采用N+N或3+3+1冗余供电模式例如使用6至8个PowerShell分组进行N+1冗余[6][7] * 热管理系统采用N+1冗余风冷系统部署N+1台空调液冷系统关键器件如循环水泵采用N+1冗余（小容量1+1 大容量2+1或3+1）[1][6][7] * 高功耗GPU机柜制冷系统不能间断否则几十秒内温度会升至自动关机水平[7] 应对挑战的策略 * 北美头部数据中心应对电力瓶颈采用新能源引入 电池储能系统（BESS） 分布式供电（如燃气轮机组 燃料电池）及联合研发分布式核能等措施但成本较高[5] * 国内厂商因芯片限制采购前一代以风冷为主的GPU芯片并通过东南亚数据中心部署先进技术以规避限制[1][5] * 为防止电化学腐蚀在制冷剂中添加缓蚀剂并在管路内增加检测和控制装置实时监控水质[13][14] 特定技术评述与发展趋势 * 浸没式液冷成本高（电子氟化液成本是合成油的三倍以上）维护难 占地面积大 短期内难以广泛推广[3][10][11] 一个100至150千瓦的浸没式系统需要约1,000升工质（每千瓦10升）而单向/双向循环系统每千瓦仅需2至4升[17] * 冷板液冷系统将进化从单向冷板发展到相变式冷板未来三到五年市场将快速过渡到更先进的相变式冷板系统[9] 当前GB200 GB300等产品采用单向冷板 NBL 576机型（Ruby Ultra）大概率采用双向冷板[9] * 两相液体循环规模化后供应链瓶颈可能出现在两相流动专用的CPU管路 密封件 快接头及专用泵等组件上[18] 产业链与交付模式 * 产业链分工包括零部件厂商 系统集成商 温控设备厂家及上游材料供应商等环节[20] 头部数据中心（如英伟达 Google Meta 微软）与温控厂联合设计液冷系统[20] * 高功耗平台有整机柜方案（一体化交付）和解耦方案[21] 一体化交付降低适配难度 提高议价权 简化集成 便于快速部署[23] 解耦交付提高灵活性 利于未来调整和扩容 促进市场竞争[21][23]

公司概况与核心业务 * 公司为铜陵有色，是国内领先的铜冶炼龙头企业，拥有完整的综合性产业链[4][9] * 公司计划2025年生产阴极铜1896万吨，同比增长超7%[2][10] * 公司拥有超过170万吨年的冶炼产能，并计划通过绿色智能铜基新材料产业园项目将产能扩大至220万吨年[2][10] 资源储备与上游拓展 * 公司于2023年完成对中铁建潼关70%股权的收购，注入了海外特大型优质资源米拉多铜矿，显著提升了资源储备[2][4][9] * 米拉多铜矿一期已投产，年产约9万吨铜金属量[2][4] * 米拉多铜矿二期预计2025年投产，年处理原矿石4620万吨，预计2027年年产铜金属量约20万吨[2][4] * 通过收购米拉多铜矿，公司铜精矿自给率显著提升，有助于降低生产成本，增强盈利抗风险能力[2][10][11] 盈利能力与财务表现 * 从2020年至2024年，公司营业总收入与归母净利润总体保持上升态势，仅在2022年因经济下行和大宗商品价格震荡出现回落[5] * 2025年上半年，因境外子公司分红增加所得税费用，归母净利润有所下降，但剔除该影响后利润总额仍实现同比增长[5][6] * 公司主要收入和毛利贡献来自占比超过80%的铜产品板块[6] * 预计公司2025年至2027年的归母净利润分别为364亿元、507亿元和574亿元[14] 业务多元化发展 * **电子信息产业**：公司通过子公司铜冠铜箔拓展业务，其高精度电子铜箔产能达8万吨，2025年上半年营收同比增长448%[3][12][13] * **贵金属业务**：公司的贵金属板块毛利贡献占比逐渐增加，2024年毛利率达到19%，创历史新高[13] * 米拉多二期扩建每年可新增近265吨黄金，相较2024年的17吨提升超过50%，贵金属板块迎来量价齐升[3][13] 行业供需与市场环境 * **供应端**：全球铜矿平均品位从2000年的086%下降至目前的06%，预计2030年降至056%，新发现矿藏减少，新增项目有限[7] * 矿产扰动事件（如矿震、泥石流）导致部分大矿下调产量指引，预计2025年全球铜产量为2294万吨，与2024年持平或微降[7] * 中期（2026-2027年）全球铜供应增速预计分别为3%和53%，低于需求增速，供需缺口将扩大[7][8] * **需求端**：传统领域（输配电占比28%，建筑基础设施占比249%）需求稳定，新兴领域（新能源发电、电动汽车、AI数据中心）需求迅猛增长[8] * 仅电动车销量增长将在2025年提供224万吨铜需求增量，可再生能源发电长期需求至少1740万吨，AI应用将带动数据中心累计用铜量超过430万吨（2025-2035年）[8] 关键外部因素影响 * **冶炼费**：2024年因铜矿供给趋紧导致冶炼费大幅下降，压缩了公司冶炼板块利润，但市场预期未来冶炼费将改善，为公司带来利润空间弹性[2][4][11] * **铜价**：在供给趋紧、需求提升的背景下，2024年铜价持续上行[11] * **黄金价格**：因美元信用恶化等因素，自2020年以来黄金价格明显上涨，并预计长期上升，利好公司贵金属业务[13]

战略定位与业务布局 - 公司战略定位为全球竞争力的精密零组件一体化解决方案供应商，聚焦汽车电子、新能源及智能驾驶、消费电子、人形机器人及AI数据中心等战略新兴领域 [2] - 公司密切关注人形机器人等新兴产业，结合自身优势进行技术拓展和业务规划 [4][4] - 公司新能源精密连接器等零组件产品已配套国内外一线车企及知名Tier1优质客户 [4] 财务业绩与增长 - 2025年前三季度营业收入21.75亿元，净利润1.79亿元，同比增长54.45% [4] - 公司近期获得汇流排产品定点项目，全生命周期预计销售额约7亿元，用于新能源汽车电池包，并已开始小批量供货 [2][3] - 公司近两年陆续获得新能源汽车精密连接器产品近20亿元及汇流排产品7亿元的定点项目订单 [2] - 2025年5月及9月分别派发现金分红5000万元及6000万元，近3年累计现金分红金额达1.88亿元 [3] 子公司运营与技术创新 - 德国子公司SMK在2025年半年度净利润为755.55万元，主要为汽车、新能源储能领域全球知名客户提供换热器、气体交换系统等零组件 [3] - 德国SMK研发的SOFC换热器组件已向客户小批量供货，并将积极开拓全球市场 [3] - 公司始终将研发视为核心驱动力，持续加大投入，系统构建研发体系，夯实技术领先优势 [5] 投资者关系与公司治理 - 公司近期推出聚焦核心管理层的股票期权激励计划，旨在建立和完善中长期激励与约束机制 [4][5] - 公司重视市值管理，专注于提升核心竞争力，并依法依规运用各类方式提升公司投资价值 [5] - 公司Wind ESG评级从BB等级提升至A等级，并获得2025年大湾区上市公司绿色治理TOP20奖项，将进一步完善ESG治理架构 [6] - 公司官网内容正在筹备更新，后续将持续优化 [5]

涉及的行业与公司 * 行业为光模块行业，特别是高速率产品如800G和1.6T，服务于AI数据中心建设[2][4] * 公司为中际旭创，是光模块领域的核心供应商[1] 核心财务表现 * 公司2025年第三季度营收达102亿元人民币，环比第二季度增长26%[3] * 第三季度毛利率接近43%，净利润为33亿元人民币，环比增长30%，归母净利润为31亿元人民币[2][3] * 各项财务指标自2025年初以来稳健改善，现金流和资产负债比保持积极状态[2][3] * 第三季度有效税率达到15.8%，主要受全球税制改革支柱二影响，将基准税率拉到15%[10] * 三季度投资净收益显著增加至2.63亿元，主要源于联营企业盈利和基金持有的上市公司标的股价波动，但未来将以更谨慎原则处理，不再计入报表损益[4][10][11] 市场需求与行业景气度 * 光模块行业处于高景气度状态，受益于海外大客户增加资本开支并规划AI数据中心建设[2][4] * 对800G和1.6T光模块产品需求强劲，800G产品自今年一季度起需求不断释放，1.6T产品于三季度开始部署并持续增加订单[4][5][13] * 1.6T产品大规模上量预计在2026年，2026年主要需求仍集中在1.6T产品，未看到2026年推出3.2T产品的机会[13][17] 产品结构与技术趋势 * 产品结构优化，高端产品如800G和1.6T需求增长，使其在收入结构中的比重不断提升[2][6] * 800G和1.6T产品的硅光比例都很高，并得到重点客户认可和验证通过，硅光技术渗透趋势将持续提升[2][6][14] * 出现SKU模块新趋势，带宽需求增长迅速，预计2027年将利用LPO或NPO等技术实现基于以太网的光连接方案[17] * NPU的商业模式尚未确定，需等待产品推出后由CSP客户确认[18] 供应链与产能布局 * 光芯片是目前最为紧张的物料，包括EML和CW等类型，其紧张程度超过电芯片[2][9][12] * 光芯片供应紧张预计在2026年上半年有望缓解，但这是一个动态平衡过程，若客户需求进一步提高，平衡可能被打破[2][9][15][16] * 公司为应对2026年物料紧缺，已积极备货、加强与供应商合作、提前锁定人力资源并扩大生产能力[2][8] * 半导体类芯片一旦紧张周期会拉长，而其他核心物料或无源器件的阶段性紧张通常解决较快，很少超过一个季度[18] 产能扩张与资本开支 * 公司在建工程项目显著增加，接近10亿元人民币，主要用于产能扩建和工厂基建，以匹配2026年的预期订单[7][17] * 扩建包括厂房扩建和设备部署，公司仍需持续投入，基建部分转为固定资产时间较长，设备周转相对较快[7][17] * 800G产品固定资产回收期约为两到两年多，1.6T产品的回收期差异不会很大[18] * 公司未看到人工方面存在短缺风险，已提前进行人力资源部署[7][14] 政策与外部环境 * 芬太尼关税从27.5%降至17.5%对公司是利好消息，但具体对利润和经营额的影响暂时难以量化，总体产生积极作用[4][12]

行业与公司 * 纪要涉及的行业主要为新能源行业 包括光伏 风电 储能 AI数据中心 固态电池 电网设备等[1] * 公司提及通威股份 隆基绿能 晶科 晶澳 阿特斯 天河 钧达 双良 中环 阳光电源 德业股份 明阳智能 海力风电 思源电气 国电南瑞 福临精工 科达利 金洋股份 振裕科技等[11][12][13][14] 核心观点与论据 **政策与宏观框架** * 二十届四中全会强调加快建设新型能源体系 涵盖电源结构调整 电网 储能 新能源废电利用及用电端 关注源网荷三方面及绿氢等非电利用[1][2][3] * 新型能源体系建设与污染防治和生态系统优化并列 属于能源环境经济协同治理框架[3] * "十五"期间是双碳目标第一阶段达峰的重要时间节点 未来几年需加快体系建设[2] **AI数据中心与储能** * AI数据中心对供电系统稳定性和实时响应要求高 GPU功率增长导致IDC出现快速负载波动[6] * 大型储能设施布置在中压侧对管理工作负载波动 保护IDC质量至关重要[6] * 预计2026年全球AI数据中心建设功率接近40GW 将显著驱动储能需求[1][6] **固态电池** * 固态电池领域进入关键节点 多家企业布局产能建设 头部企业可能提供固态样品[7] * 材料端有硅基负极落地 国产电视产业链积极布局 相关企业进行股权合作[7][8] **光伏行业** * 光伏反内卷机制持续推动约四个月 市场预期波动 但经营端已走出最差阶段[1][9] * 今年第三季度部分光伏企业实现业绩环比扭亏为盈[10] * 光伏板块PB估值仍处于低位 龙头企业PB在1倍多至2倍多之间 存在价值修复机会[1][10] **风电行业** * "峰能北京宣言2 0"提出"十五"期间风电新增装机每年不少于1 2亿千瓦 其中海上风电不低于1500万千瓦 相较于"十四五"是明显增量[12] * 建议重点布局海风端 如明阳智能和海力风电[12] **电网投资** * 今年1至9月电网完成规定投资4200亿元 同比增长8 1% 保持稳健增长[13] * 建议关注网测传统电网标的 如思源电气和国电南瑞 具有长期投资属性[13] **其他关注方向** * 人形机器人相关企业表现扎实 包括福临精工 科达利 金洋股份和振裕科技[14] * 可再生能源非电利用如绿氢 绿色氯醇等领域处于早期阶段 但具备长期发展潜力[16] 其他重要内容 * 推荐关注光伏主链优质资产 包括硅料 一体化 专业化公司及与储能关联高的逆变器企业[11] * 国内厂商在固态变压器和HVDC产品领域具备较好优势 中央整流器方案已在国内成熟应用并有望进入海外市场[5]

行业投资评级 - 机械设备行业评级为增持（维持）[6] - 专用设备行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - AI数据中心拉动电力需求增长，燃气轮机成为匹配需求增长的优质选择，全球燃气轮机销量及订单有望持续高增长[1][2][3] - 燃气轮机主机厂扩产计划明确，高端核心零部件扩产周期长，为国内锻铸件及材料公司切入全球供应链提供机遇[1][3][4] - 国内多家公司在燃气轮机领域布局已取得显著成效，有望受益于行业高景气度[1][5] 行业驱动因素 - 美国数据中心2023年电力消耗为176TWh，占美国总电力需求的4.4%[2] - 预计到2028年，美国数据中心电力需求将增加到325-580TWh，2024-2028年复合年增长率有望达13%-27%，占美国总电力需求的6.7%-12%[2] - 2023年天然气占美国发电能源使用量的43%，是最大的单一能源[2] 全球市场格局与展望 - 2023年燃气轮机原始设备制造商订单占比CR3达85%（三菱重工27%/西门子能源24%/通用能源34%）[3] - 全球燃气轮机销量从2019年的39.98GW提升到2023年的44.1GW[3] - 三菱重工预计，2024年至2026年全球燃气轮机年均销量将达到60GW，较2023年的44.1GW增长36%[3] - 2025年第二季度全球燃气轮机新增订单同比增长38%至21GW[3] - 三菱重工计划在未来两年内将燃气轮机产能提升一倍[3] 核心零部件与供应链机会 - 燃气轮机热端动力涡轮叶片/主轴等部件价值量较高，此前主要供应商为海外铸锻件公司[1][4] - 高端铸造与锻造生产的零部件扩产周期较长[1][4] - 国内厂商有望借此机会切入全球供应链[1][4] 国内相关公司进展 - 迪威尔：持续进行低压燃气轮机轴产品锻造及热处理技术研发，后续有望对贝克休斯、卡特彼勒等客户实现供货[5] - 应流股份：作为燃气轮机高温叶片龙头，2024年燃气轮机产品接单量同比增长102.8%，截至2025年第一季度，公司在手航发和燃机产品订单额超过12亿元[5] - 联德股份：掌握高精度铸造与机械加工全产业链技术，已开始给客户提供燃气轮机零部件产品，预期将实现批量化供应[5] - 赛恩斯：与紫金矿业合作，在吉林紫金铜业厂区内投资建设并运营铼酸铵生产线，铼是燃气轮机中的高熵合金，供应端稀缺[5]

行业与公司 * 电力设备行业[1][3] 核心观点与论据 **数据中心技术趋势** * AI数据中心功率需求激增，传统设计面临挑战，固态变压器因能提升供电效率、可靠性并减小体积被视为关键技术方向[1][4] * 新设计方案在机架端引入超容短时储能应对负荷波动，在电网端引入常规电池储能提升供电可靠性[4] * 四方股份、中国西电、金盘科技、特锐德等公司已积极布局SST设备[1][4] **全球化发展驱动** * 全球新能源普及、数据中心新增用电需求及发达市场设备更新推动电力设备需求增长[1][5] * 国内龙头企业海外渗透率仍低，凭借成本和服务优势有望突破高进入壁垒[1][5] * 突破进入门槛后，国内企业有望通过长期投入实现海外市场稳定增长[5] **海外市场优势企业** * 思源电气是综合性龙头，华明是分接开关细分龙头，云路是上游磁性材料龙头[1][6] * 特变电工、正泰电器长期深耕海外市场，特锐德、三星金杯在海外业务上取得进展[1][6] * 海兴电力、三星等公司在海外配套部件业务上有所突破[1][6] **行业新技术方向** * 特高压直流是核心方向，行业呈现更多采用电子技术解决问题的趋势，应用场景包括数据中心、绿电直连、海风及核聚变等[1][7] * 中国西电涉及特高压和固态变压器，许继电气专注于超高压及核聚变领域，平高电气相关于雅砻江水电站项目，安靠涉及GIL项目[1][7] **电力交易发展前景** * 电力交易市场化改革加速，预计2026年新能源全面入市与现货市场铺开后迎来较大增长[1][8] * 朗新股份凭借支付宝缴费渠道拓展售电业务，中小微工商业客户成为其核心竞争优势[1][8] * 国内日新侧重发电竞争策略，通过功率预测与托管服务满足新增需求[1][8] 其他重要内容 **市场关注点与投资策略** * 电力设备板块作为避险板块关注度提升，当前选股思路呈现低位加弹性组合，弹性主要来自新业务或新市场[3] * 具体投资方向包括数据中心、出海、新方向以及电力交易四个方面[3] **重点关注公司汇总** * 数据中心SST领域重点关注中国西电、四方股份、特锐德[2][9] * 出海方面重点关注思源电气、华明智能、特变电工、三星医疗[2][9] * 新技术方向重点关注许继电气[2][9] * 电力交易领域重点关注朗新股份、国内日新[9]

行业投资评级 - 报告对金属与新材料行业持积极看法 投资评级为看好[3] 核心观点 - 供应扰动持续推动金属价格上涨 特别是铜矿事故导致全球供应减少2.2%[3] - 美联储降息25bp推动贵金属走强 金价中枢有望持续上行[3] - 工业金属供需格局趋紧 长期价格中枢有望抬升[3] 一周行情回顾 - 有色金属指数周涨3.52% 跑赢沪深300指数2.46个百分点[3][4] - 年初至今有色金属指数上涨56.38% 跑赢沪深300指数40.74个百分点[4][8] - 细分板块表现：铜板块周涨8.57%领涨 贵金属周涨5.55% 铝板块下跌1.79%[3][10] 价格变化 - 工业金属：LME铜价周涨1.88%至10177美元/吨 COMEX黄金涨1.89%至3790美元/盎司[3][15] - 能源材料：电解钴周涨14.23%至31.7万元/吨 六氟磷酸锂涨4.46%[3][16] - 黑色金属：螺纹钢价格周涨3.97% 铁矿石价格下跌6.80%[3][15] 贵金属板块 - 美联储2025年首次降息25bp 点阵图显示年内还有两次降息[3] - 美国8月CPI同比增长2.9% 核心CPI同比增长3.1%[3] - 中国央行连续10个月增持黄金 8月末官方储备达7402万盎司[19] - 金银比处于83.8的偏高水平 白银具备补涨机会[3][20] 工业金属-铜 - 供给端：自由港Grasberg矿事故预计导致2026年铜产量减少27万吨[3] - 库存端：国内社会库存14.0万吨 周减少0.9万吨[3][31] - 需求端：电解铜杆开工率73.8% 周升3.1个百分点[3][31] - 现货TC为-40.3美元/干吨 周增0.3美元/干吨[3][31] 工业金属-铝 - 价格：A00铝现货均价20770元/吨 周跌0.19%[42] - 供应：运行产能4437.9万吨 开工率98.1%[42] - 需求：下游加工企业开工率63.00% 周环比上升[42] - 库存：电解铝社会库存74.00万吨 周去库3.30万吨[3][42] - 成本：电解铝完全成本16268元/吨 行业平均利润4502元/吨[43] 钢铁板块 - 价格：螺纹钢价格3240元/吨 周跌40元/吨[65] - 供给：五大品种钢材周产量865万吨 周增1.11%[67] - 需求：五大品种钢材周需求874万吨 周增2.79%[67] - 库存：总库存1511万吨 周降0.60%[67] - 利润：螺纹钢吨毛利14元/吨 周降8元/吨[67] 小金属板块 - 钴：电解钴价格31万元/吨 周涨14.23%[3][16] - 钴进口：8月钴中间品进口量5241吨 月环比降62.05%[77] - 锂：电池级碳酸锂价格7.35万元/吨 周涨0.68%[3][16] - 锂供给：8月锂精矿进口量47.06万吨 月降18.32%[80] 重点公司关注 - 贵金属：山东黄金 中金黄金 盛达资源[3] - 铜：紫金矿业 洛阳钼业 铜陵有色[3] - 铝：中国铝业 云铝股份 神火股份[3] - 新能源材料：华友钴业 腾远钴业 中矿资源[3]

行业投资评级 - 报告对金属与新材料行业给予"看好"评级 [2] 核心观点 - 供应扰动推动金属价格持续上涨，美联储降息预期强化金属价格上行趋势 [1][3] - 贵金属板块受益于降息周期及央行购金趋势，金价中枢长期上行，白银因金银比高位收敛具备弹性 [3] - 工业金属中铜矿供应受印尼Grasberg事故影响（2026年产量预期下滑35%，约27万吨，全球供应减少2.2%），铝受产能天花板限制，供需格局趋紧 [3] - 小金属中钴受刚果金出口限制供给偏紧，锂供给宽松但需关注云母矿边际变化 [3] - 钢铁板块需关注供给调控及出口需求变化，推荐红利属性及破净央国企标的 [3] 一周行情回顾 - 有色金属（申万）指数周涨3.52%，跑赢沪深300指数2.46个百分点；年初至今涨56.38%，跑赢沪深300指数40.74个百分点 [4][8] - 子板块周涨幅：贵金属（+5.55%）、铜（+8.57%）、铅锌（+4.55%）、能源金属（+3.20%）；铝（-1.79%）、小金属（-0.91%）、金属新材料（-1.06%） [10] - 领涨个股：精艺股份（周涨36.7%）、盛达资源（周涨15.1%）、中金黄金（周涨12.5%） [13] 价格与库存变化 - **工业金属及贵金属**：LME铜周涨1.88%至10,177美元/吨，COMEX黄金周涨1.89%至3,790美元/盎司，白银周涨6.92%至46美元/盎司 [16] - **能源材料**：电解钴周涨14.23%至31.70万元/吨，六氟磷酸锂周涨4.46%，碳酸锂微涨0.68% [16] - **库存变动**：铜社会库存环比减少0.9万吨至14.0万吨，LME锌库存周降10.56%，电解铝社会库存去库3.30万吨至74.00万吨 [18][35][47] 细分行业分析 - **贵金属**：美联储降息25bp，点阵图预示年内再降息两次；中国央行连续10个月增持黄金（2025年1-8月累计增持33万盎司），黄金ETF持仓环比增1.1% [23][31] - **铜**：Grasberg矿难导致全球供应收缩预期，下游开工率分化（电解铜杆开工率73.8%，环比+3.1pct） [3][35] - **铝**：下游加工开工率升至63.00%，电解铝吨利润4,502元/吨，氧化铝行业利润103元/吨 [47][49][58] - **钢铁**：螺纹钢价格周涨3.97%，铁矿石价格周跌6.80%；五大品种钢材周需求增2.79%，库存降0.60% [16][73] - **小金属**：钴中间品进口量8月环比降62.05%，锂精矿进口量8月环比降18.32% [84][87] 重点公司估值 - 紫金矿业2025年预测PE 17倍，洛阳钼业18倍，山东黄金26倍 [20] - 钢铁板块中宝钢股份2025年预测PE 15倍，华菱钢铁16倍 [21]