预计2026年全球精炼铜供需分别增长1.1%/2.1%，推动表观供需平衡即陷入短缺，考虑囤货需求后的供 给缺口有望进一步拉阔60%至45万吨。具体看两方面驱动因素： 智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，11月中旬以来库存拐点已现，叠加降息预期升温和国内减产 发酵，年内LME铜价有望加速迈向12000美元/吨。展望明年，"美铜囤货"与"国内减产"的双重叙事有望 加速共振，供给缺口有望拉阔60%，12000美元将成为铜价的崭新起点。全面推荐铜板块配置。 中信证券主要观点如下： 库存拐点将助力年内铜价加速迈向12000美元。 针对近期市场关于"高铜价和高库存"背离的讨论，目前库存读数偏高更多受COMEX囤货影响，LME和 国内库存难言高企。考虑到持续溢价状态下的COMEX库存回流难度较高、LME库存主要为中俄货源， 当前市场上有限的有效库存愈显脆弱，特别是在全球经济预期向上、经贸风险增加的大环境下。预计 Q4国内供需均环比走弱，但供给的下滑幅度更大，并将推动年底国内库存消费天数下滑至近五年均值 以下(<10天)。每年年底去库至来年春节假期后的1-2个月，期间的铜价上涨具备充分的历史数据验证。 随着11月中旬以来 ...

核心观点 - 库存拐点已现叠加降息预期与国内减产 年内LME铜价有望加速迈向12000美元/吨 [1][2][6] - 展望明年 “美铜囤货”与“国内减产”共振将大幅拉阔供给缺口 12000美元将成为铜价新起点 [1][3][6] - 全面推荐铜板块配置 [1][6] 库存与短期价格驱动 - 当前库存读数偏高主要受COMEX囤货影响 LME和国内库存难言高企 [2] - 市场上有限的有效库存脆弱 预计Q4国内供给下滑幅度大于需求 推动年底国内库存消费天数下滑至近五年均值以下（<10天） [2] - 11月中旬以来库存拐点已现 叠加降息预期升温和国内减产发酵 年内LME铜价有望加速迈向12000美元/吨 [1][2][6] 中长期供需与缺口预测 - 预计2026年全球精炼铜供需分别增长1.1%/2.1% 表观供需平衡陷入短缺 考虑囤货需求后供给缺口有望拉阔60%至45万吨 [3] - 美铜囤货有望延续 原因包括2026-2027年或加征15%关税的担忧以及AI快速发展带来的需求增量 预测明年全球AIDC容量若新增18GW 相关铜需求增量合计近50万吨 [3] - 国内原生精炼铜减产终将落地 大幅压降明年总体产量增速 主因矿端原料刚性短缺（预测Q3起全球产量或将陷入连续四个季度下滑）与政策决心（CSPT达成2026年降低矿铜负荷10%的共识） [4] 目标价位支撑逻辑 - 成本维度：近十年全球铜矿单位勘探成本增长逾20倍至3300美元/吨以上 新建扩建项目投资强度翻倍至15000美元/吨以上 刺激价格或将上移至12000美元/吨 [5] - 库存维度：今年以来全球表观库存变化趋势与2019-2020年高度相似 参考2021年LME铜价上涨超50% 应重视明年铜价上涨弹性 [5] - 预计明年LME铜价中枢将上移至12000美元/吨以上 该价位具备攻守兼备特征 [5]