此前，茅台刚刚跌破指导价，五粮液和多数白酒企业一样，深陷行业困局。 今年前三季度，五粮液营业收入下降10.26%，归母净利润下降13.72%。 12月18日，在五粮液共识共建共享大会上，五粮液给出了"稳中向好"、"稳中有进"的自评。 五粮液董事长曾从钦表示，"调整意味着变化，变化就会产生新的机遇。本轮调整是整个行业竞争格局的重构、价值导 向的重构、市场逻辑的重构、利益相关方关系的重构，对所有酒企来说都是一次赢得战略主动的难得机遇，亦是五粮液 顺势而为、逆势而上的战略窗口期。" 其中第三季度，五粮液营业收入81.74亿元，同比大幅下跌52.66%，归母净利润20.19亿元，同比大幅下跌65.62%。五粮 液是除水井坊外，三季度收入下滑最厉害的白酒企业。 五粮液的核心产品，第八代普五最新价格为850元/瓶。而这款酒的出厂价是1019元/瓶，官方建议零售指导价是1499元/ 瓶。 为了缓解价格倒挂越来越严重的问题，市场近日还传出了通过降低经销商开票价、补贴、返利等各种方法"曲线降价"的 消息。 此时五粮液的股价仅有4年前的36%，收入、利润、酒价都走在下行通道。 那为什么五粮液有信心可以逆势而上呢？ 一是五粮液认为 ...

一瓶高端白酒的瓶身上，映出的是4386亿市值的巨头身影，但当股价在一年的波动中几乎原地踏步时，投资者和市场都在追问同一个问题：中国白酒龙头 企业五号该何去何从？ 截至12月17日收盘，五粮液股价在113元左右，总市值约4402亿元，动态市盈率15.48倍。这个价格相较于2021年1月超过337元的高点，已腰斩过半。 这家酒业巨头近期公布的2025年三季度报告显示，1-9月公司实现营业收入609.45亿元，同比下滑10.26%；归母净利润215.11亿元，同比下降13.72%。 从今年上半年4.19%的营收增长到前三季度的双位数下滑，中间发生了什么？ | 17:26 | | 五粮液 [000858.SZ] 最新价: 113.40 涨跌幅: 0.35% | | | નિર | | 国 财务综合概览GFP | | � AI写公司深度报告 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 报告期 年报;最新 | ▼ | 时间选择 2018 | ▼ - | 2027 レ | 报表类型 | 合并;业绩快报 | ▼ | | | ...

行业整体下行与调整 - 白酒行业整体处于深度调整期，2025年前三季度A股20家上市白酒企业营收合计3177.79亿元，同比下降5.90%，净利润合计1225.71亿元，同比下降6.93% [12] - 行业第三季度营收779.76亿元，同比下降18.47%，净利润280.11亿元，同比下降22.22%，其中8家酒企出现亏损 [12] - 中国白酒产量自2016年历史高点1358.4万千升持续下滑，2024年产量为414.5万千升，较峰值下降69.5% [13][14] - 消费结构发生根本变化，Z世代（18-35岁）中仅17%将白酒列为首选饮品，同时35-55岁主要消费群体因经济压力、健康意识及“朋克养生”兴起而减少饮用 [14] - 政策环境持续收紧，2025年升级版“禁酒令”导致政务用酒市场规模从近千亿萎缩至不足百亿，占比小于5% [14] - 高端白酒的货币属性或正在消失，行业整体低迷或成常态 [8] 头部企业近期动态与市场表现 - 飞天茅台市场销售价格跌破1499元官方指导价 [2] - 五粮液自2026年起，第八代普五经销商开票价将从1019元下降至900元左右，降幅接近12% [2] - 截至2024年12月15日，茅台股价年内跌幅6.4%，五粮液股价跌幅19.70%，汾酒股价跌幅2.53%，抗跌性更强 [4] - 茅台、五粮液和汾酒的最新市值分别为1.786万亿元、4365亿元和2191亿元，市盈率分别为19.86、15.35和18.01 [4] 企业业绩分化与增长挑战 - 2025年前三季度，仅茅台和汾酒两家实现营收与净利润双增，其余18家全部下滑 [15] - 茅台前三季度营收1309亿元，同比增长6.32%，净利润646.3亿元，同比增长6.25%，但增速相比去年同期大幅下滑 [15][16] - 茅台第三季度营收398.1亿元，同比增长0.35%，净利润192.2亿元，同比增长0.48%，自上市以来首次增速跌破1% [15] - 汾酒前三季度营收329.2亿元，同比增长5%，净利润114亿元，同比增长0.48% [16] - 汾酒第三季度营收89.6亿元，同比增长4.05%，净利润增速为-1.38%，首次连续两个季度负增长 [16] - 其他酒企业绩大幅下滑，五粮液前三季度营收同比下跌52.66%，净利润下滑65.62%，洋河股份首次单季亏损，口子窖、老白干、郎酒等营收与净利润均出现断崖式下跌或亏损 [17] 汾酒的差异化策略与表现 - 山西汾酒集团董事长袁清茂指出，白酒消费正从政务商务消费转向“悦人”与“悦己”并存的新格局 [2] - 汾酒产品结构呈“金字塔”型，高端青花系列（500–1000元）价格坚挺，腰部老白汾等承接大众宴席，基座50元光瓶酒作为“流量入口”，策略为“抓青花、强腰部、稳玻汾” [18] - 线上渠道成为汾酒重要增长引擎，2024年线上渠道销售额15.18亿元，同比增长81.8%，为行业最高 [18] - 2025年前三季度，汾酒线上销售继续保持超60%的同比增速，远超行业平均增速（约12%），并已连续三年稳居上市白酒企业线上销量增速第一 [18][19] - 线上策略包括构建“内容+直播”营销矩阵，推动线上线下融合，实现“线上下单、线下即时配送” [19] 汾酒与茅台的历史渊源与竞争 - 史料记载茅台酒酿造技艺最初源自汾酒，清康熙至乾隆年间晋商将汾酒工艺带入茅台镇并改良 [9] - 1939年《贵州经济·茅台酒之沿革》记载茅台酒“初仿汾酒制法” [9] - 1950年代茅台厂志记载汾酒工艺传入后经本地驯化形成独特酱香 [9] - 1915年巴拿马万国博览会上，山西高粱汾酒获甲等大奖章，汾酒多次质疑茅台的“金奖叙事” [9] - 建国后至上世纪八十年代，汾酒产量占全国名酒的50%以上，被称为“汾老大”，但随后因市场化改革滞后错失高端化机遇 [10] - 茅台借力“国酒”营销及金融属性实现反超，2020年至今汾酒重拾“清香复兴”并全国化加速 [10] - 2019年汾酒董事长率队赴茅台考察学习品牌高端化，与上世纪八十年代茅台向汾酒取经形成历史轮回 [11]

文章核心观点 - 高端白酒行业当前面临集体增长失速与市场压力 核心原因并非年轻人不喝白酒 而是过去依赖的商务宴请等“时代红利”在经济环境变化下消退 行业正通过补贴、降价等方式自救并陷入内卷 其复苏关键在于整体经济环境的回暖 [1][5][15][24] 行业现状与市场压力 - 高端白酒行业弥漫前所未有的焦虑与压力 头部企业增长近乎停滞或大幅下滑 [5] - 贵州茅台第三季度营收390亿元 同比仅增长0.56% 净利润192亿元 同比仅微增0.48% 增速较前两个季度（营收分别增长10.67%和7.62%）显著放缓 [7] - 五粮液第三季度营收81.7亿元 同比暴跌52% 净利润20亿元 同比锐减65% 营收排名被山西汾酒反超 净利润排名被泸州老窖超越 [9] - 部分名酒如口子窖单季营收大降46% 净利润跳水92.55% [9] - 市场需求疲软 渠道库存堆积如山 价格倒挂现象普遍 [22] 企业应对策略 - 五粮液采取“变相降价”策略 通过给予经销商每瓶119元的渠道补贴 使第八代普五实际拿货价从一千出头降至900元 而非直接调整出厂价 [3] - 此策略旨在刺激经销商销售、减轻渠道压力 同时避免直接降价损害品牌高端定位与市场价格体系 [5][20] - 补贴为“考核式”奖励 与经销商终端推广和销售表现挂钩 以平衡品牌维护与渠道激活 [19][20] - 众多酒企放下身段 扎堆推出低价白酒 采用打包促销等性价比策略抢占市场份额 行业进入“内卷”状态 [22] 核心原因分析 - 行业困境主因是经济环境变化导致“时代红利”消退 而非年轻人不喝白酒 [1][13] - 过去高端白酒消费主力是60后、70后、80后 其繁荣依赖于房地产、基建、制造业蓬勃发展带来的商务宴请等需求 属于特定时代的“硬通货” [11][13][17] - 当前经济环境下 相关产业降温 个人与企业资金流紧张 非必需的高档宴请消费被削减 叠加“禁酒令”等政策影响 消费场景大幅压缩 [15][17] - 年轻人从来不是高端白酒消费主力 因此其消费习惯变化并非市场遇冷主因 [11][13] 行业前景展望 - 高端白酒行业短期内难见好转 企业面临消化自身库存与在低价市场竞争的双重压力 [22] - 行业复苏关键在于整体经济大环境改善 当经济重回“增量增长”轨道 各行业“赚钱效应”再现 商务宴请等高端消费场景恢复 行业才可能迎来春天 [24][26] - 高端白酒的兴衰是整体经济的“晴雨表” 其未来取决于社会经济能否再次提供增长红利 [26]

文章核心观点 - 五粮液在2025年末将其核心大单品第八代普五的开票价从1019元/瓶降至900元/瓶，此举被视为白酒行业近十年来首次实质性价格松动，标志着行业从“泡沫繁荣”向理性回归的转折点，并可能引发行业价格体系的深度重构 [1] 行业背景与现状 - 白酒行业自2015年黄金增长期后，于2022年迎来周期性拐点，受宏观经济放缓、消费信心不足及政策调控等因素影响，高端白酒价格体系持续承压 [2] - 飞天茅台批价从2021年峰值3100元/瓶跌至2025年末的1500元/瓶，五粮液普五批价从950元/瓶跌至850元/瓶，价格倒挂现象普遍 [2] - 行业平均存货周转天数攀升至900天，渠道库存深度达5-6个月，远超健康水平 [2] - 经销商面临“双重挤压”：酒企强制打款导致资金占用成本高企，终端市场价格倒挂使经销商每瓶酒亏损数十元至百元 [2] 五粮液降价举措分析 - 五粮液通过开票折扣让利119元/瓶，虽未直接降低出厂价，但实质上为渠道释放了部分利润空间，缓解了经销商资金压力 [2] - 降价核心逻辑在于加速库存消化，推动产品从渠道端向消费端转移 [2] - 通过“即时折扣+消费者开瓶扫码反向积分”等政策，将补贴与终端动销深度绑定，避免经销商倒货窜货、套取补贴，体现了企业精细化的渠道管控能力 [2] 行业转型趋势 - 白酒行业正从“渠道推力式销售”向“需求驱动式销售”转型，经销商将更多精力投入争夺宴席、聚会等消费场景，提升消费端体验 [3] - 行业转型符合“让酒喝掉而非囤起来”的健康发展导向，有助于企业构建长期竞争力 [3] - 消费者对白酒的选择将更注重性价比与品质，Z世代群体对低度酒、果酒的偏好上升，传统高端白酒需通过产品创新与营销创新吸引新消费群体 [4] 竞争格局与行业影响 - 五粮液作为行业第二大巨头，其降价决策具有风向标意义，短期内国窖1573等竞品可能跟进出台类似渠道支持政策，行业将进入“隐性让利”常态化阶段 [3] - 头部企业的竞争将聚焦于渠道管控、场景创新与消费者运营，例如茅台通过“i茅台”平台直控终端价格，五粮液通过数字化手段强化渠道忠诚度 [3] - 五粮液降价后，其与飞天茅台的价格差从500元以上缩小至300元区间，可能引发高端白酒价格带的整体下移，泸州老窖国窖1573、洋河梦之蓝等千元价格带产品或被迫跟进降价 [3] - 行业马太效应加剧，前六大企业营收占比已达87.6%，五粮液降价后其市场份额有望通过抢占中小品牌空间实现扩张，缺乏核心优势的企业将逐步退出市场 [4] 未来展望 - 行业普遍认为本轮调整的拐点大概率出现在2026年春节前后，取决于经济回暖与真实消费复苏的时间窗口 [6] - 若届时高端白酒动销显著改善、库存回归合理水平，行业将进入新一轮增长周期；若消费复苏不及预期，价格战可能进一步升级，行业整合将加速 [6] - 五粮液此次降价既是应对行业周期的务实决策，也是推动自身转型的战略选择，旨在通过结构性让利重构渠道生态，引领中国白酒迈向高质量发展新阶段 [6]

核心观点 - 贵州茅台与五粮液宣布实施2025年中期分红，合计派发现金超过400亿元，在行业深度调整、业绩普遍承压的背景下，此举被视为传递财务信心、重视股东回报及市值管理的一环 [1][4][7] 分红方案详情 - **贵州茅台**：每10股派发现金红利239.57元（含税），共计派发现金红利300.01亿元（含税），股权登记日为12月18日，除权除息日为12月19日 [1] - **五粮液**：每10股派发现金红利25.78元（含税），共计派发现金红利100.07亿元（含税），股权登记日为12月17日，除权除息日为12月18日 [2] 行业与公司经营现状 - 白酒行业整体进入深度调整期，业绩普遍承压 [4] - **贵州茅台**：2025年第三季度营业收入同比增长0.56%，归母净利润同比增长0.48%，增速创近10年新低 [4] - **五粮液**：2025年第三季度营收同比下降52.66%，归母净利润同比下降65.62% [4] - 核心产品价格下跌：飞天茅台散瓶批价于12月10日跌至1500元/瓶，逼近1499元官方指导价，部分电商平台补贴后售价低至1399元 [4] - 飞天茅台价格领跌加剧全行业价格压力，五粮液被指在2026财年第八代普五打款折扣力度较去年提升，以加大渠道支持，维持价格体系稳定 [4] - 二级市场表现：截至12月10日收盘，贵州茅台和五粮液年内股价均录得下跌，其中五粮液盘中一度创下年内新低 [4] 财务状况与分红基础 - 截至2025年三季度末，贵州茅台账面货币资金达517.53亿元，另有1354.03亿元拆出资金；五粮液账面货币资金达1363.06亿元 [7] - 两家公司保持强大的现金流生成能力，高毛利率和充裕的账面现金为持续高分红提供坚实基础 [8] - **贵州茅台分红规划**：2024-2026年度，每年分配的现金红利总额不低于当年归属于上市公司股东净利润的75%，每年现金分红分两次实施 [8] - **五粮液分红规划**：2024-2026年度，每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税），每年现金分红可分一次或多次实施 [8]

2025年中期权益分派方案 - 贵州茅台与五粮液宣布2025年中期权益分派实施方案，合计派发现金红利超过400亿元 [1] - 贵州茅台每10股派发现金红利239.57元（含税），共计派发现金红利300.01亿元（含税） [1] - 五粮液每10股派发现金红利25.78元（含税），共计派发现金红利100.07亿元（含税） [2] 分派实施时间 - 贵州茅台股权登记日为12月18日，除权除息日为12月19日 [1] - 五粮液股权登记日为12月17日，除权除息日为12月18日 [2] 近期财务表现与业绩压力 - 贵州茅台第三季度营业收入同比增长0.56%，归母净利润同比增长0.48%，增速创近10年新低 [4] - 五粮液第三季度营收同比下降52.66%，归母净利润同比下降65.62% [5] - 飞天茅台散瓶批价于12月10日跌至1500元/瓶，逼近1499元的官方指导价，部分电商平台补贴后售价低至1399元 [5] - 五粮液被指在2026财年第八代普五打款折扣力度较去年有所提升，意在加大渠道支持力度以维持价格体系稳定 [5] 二级市场表现 - 截至12月10日收盘，贵州茅台和五粮液年内股价均录得下跌 [5] - 五粮液盘中一度创下年内新低 [5] - 五粮液12月10日收盘价为111.62元，总市值约为4333亿元 [7] 高额分红的背景与基础 - 业内人士认为高额分红传递出公司对自身财务状况的信心，也是对股东回报的重视和市值管理的一环 [9] - 截至2025年三季度末，贵州茅台账面货币资金达517.53亿元，另有1354.03亿元拆出资金 [9] - 截至2025年三季度末，五粮液账面货币资金达1363.06亿元 [9] - 贵州茅台和五粮液延续白酒板块高分红率传统，强大的现金流生成能力、高毛利率和充裕账面现金为持续高分红提供基础 [9] 长期分红规划 - 贵州茅台规划显示，2024-2026年度每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%，每年分两次实施 [9] - 五粮液规划显示，2024—2026年度每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税），每年可分一次或多次实施 [9]

核心观点 - 贵州茅台与五粮液宣布实施2025年中期分红，合计派发现金超过400亿元，此举发生在白酒行业深度调整、业绩普遍承压的背景下，被视为公司展示财务实力、重视股东回报和进行市值管理的重要举措 [2][5][10] 分红方案详情 - **贵州茅台**：每10股派发现金红利239.57元（含税），共计派发现金红利300.01亿元（含税），股权登记日为12月18日，除权除息日为12月19日 [2] - **五粮液**：每10股派发现金红利25.78元（含税），共计派发现金红利100.07亿元（含税），股权登记日为12月17日，除权除息日为12月18日 [3] - 两家公司合计派发现金红利超过400亿元 [2] 行业与公司经营现状 - **行业背景**：白酒行业整体进入深度调整期，业绩普遍承压 [5] - **贵州茅台业绩**：2025年第三季度营业收入同比增长0.56%，归母净利润同比增长0.48%，增速创近10年新低 [5] - **五粮液业绩**：2025年第三季度营收同比下降52.66%，归母净利润同比下降65.62% [5] - **核心产品价格压力**： - 飞天茅台散瓶批价于12月10日跌至1500元/瓶，逼近1499元的官方指导价，部分电商平台补贴后售价低至1399元 [5] - 飞天茅台价格领跌加剧全行业价格压力，五粮液被指在2026财年对第八代普五提供更大打款折扣以维持价格体系稳定 [5] - **二级市场表现**：截至12月10日收盘，贵州茅台和五粮液年内股价均录得下跌，其中五粮液盘中一度创下年内新低 [5] 高额分红的财务基础与政策 - **充裕的账面资金**： - 截至2025年三季度末，贵州茅台账面货币资金达517.53亿元，另有1354.03亿元拆出资金 [10] - 截至2025年三季度末，五粮液账面货币资金达1363.06亿元 [10] - **强大的现金流能力**：尽管面临挑战，两家公司依然保持强大的现金流生成能力，高毛利率和充裕现金为持续高分红提供基础 [10] - **既定的分红政策**： - 贵州茅台规划显示，2024-2026年度现金分红总额不低于当年归母净利润的75%，每年分两次实施 [10] - 五粮液规划显示，2024-2026年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于70%，且不低于200亿元，每年可分一次或多次实施 [10]

公司动态与战略投资 - 美团旗下投资基金入股消费级外骨骼企业极壳科技，该公司注册资本增至248.52万元 [1][11] - 蚂蚁集团在北京成立全资管理咨询公司，注册资本1亿元人民币 [3][13] - 碧桂园服务首席财务官黄鹏辞任，转任执行总裁并专注于孵化业务管理，田田获委任为新任首席财务官 [4][13] - 万达集团新增恢复执行信息，执行标的超过17亿元人民币 [7][16] - 华之杰在苏州成立全资机器人公司，注册资本1亿元人民币 [8][17] 行业政策与监管动向 - 国家税务总局数据显示，今年前11个月办理离境退税的境外旅客数量同比增长285%，退税商品销售额和退税额同比增长98.8% [2][12] - 国家税务总局严禁平台企业向配送、运输、家政等人员转嫁涉税义务或变相多扣费用，已有超7000家境内外平台企业履行涉税信息报送义务 [2][12] - 税务部门今年前11个月查处1818名包括明星网红在内的“双高”人员，查补税款15.23亿元，并查处3904户高风险加油站，查补税款41.63亿元 [9][18] - 1168户重大税收违法失信主体实现信用修复并提前移出“黑名单”，同比增长40% [9][18] 消费品与渠道策略 - 五粮液26新财年第八代普五打款政策明确，开票价维持1019元/瓶，叠加119元/瓶现金折扣后，经销商实际打款成本降至900元/瓶，折扣力度较去年提升 [5][14] - 五粮液经销商后续还可通过不窜货、开瓶率等过程管理类补贴进一步降低实际成本 [5][14] 科技与人工智能发展 - 中信建投指出AI大模型与应用持续发展，DeepSeek V3.2发布强化Agent能力，豆包与中兴通讯合作推出支持手机AI Agent的工程样机，持续推荐AI算力板块 [10][19] 地方发展规划 - 重庆“十五五”规划建议提出推动高水平住有所居，加快构建房地产发展新模式，发展绿色、智能、工业化建造，并盘活存量房存量地 [11][20] - 河南“十五五”规划建议提出建设生育友好型社会，落实国家育儿补贴制度以降低生育养育教育成本，并加强普惠育幼服务体系建设 [12][21]

科技与机器人投资 - 美团旗下基金入股消费级外骨骼企业极壳科技，公司注册资本增至248.52万元 [2] - 华之杰在苏州成立机器人公司，注册资本1亿人民币，业务涵盖智能机器人研发与销售 [10] 税务与监管动态 - 今年前11个月，办理离境退税的境外旅客数量同比增长285%，退税商品销售额和退税额同比增长98.8% [3] - 国家税务总局严禁平台企业向配送、运输、家政等人员转嫁涉税义务增加其负担，已有超7000家境内外平台企业履行涉税信息报送义务 [4] - 今年前11个月，税务部门查处1818名包括明星网红在内的“双高”人员，查补税款15.23亿元，查处3904户高风险加油站，查补税款41.63亿元 [11] 公司资本与人事变动 - 蚂蚁集团在北京成立管理咨询公司，注册资本1亿人民币 [5][6] - 碧桂园服务首席财务官黄鹏辞任，将继续担任执行总裁并负责孵化业务，田田获委任为新任首席财务官 [7] 消费品与渠道策略 - 五粮液26新财年第八代普五打款政策明确，开票价维持1019元/瓶，叠加现金折扣后经销商实际成本降至900元/瓶，折扣力度较去年提升 [8] 房地产与地方政策 - 万达集团新增恢复执行信息，执行标的17亿余元 [9] - 重庆“十五五”规划建议提出推动高水平住有所居，加快构建房地产发展新模式，完善商品房基础制度，优化保障性住房供给 [13] - 河南“十五五”规划建议提出建设生育友好型社会，落实国家育儿补贴制度，有效降低生育养育教育成本，扩大辅助生殖技术服务供给 [14] 行业研究与观点 - 中信建投指出AI大模型与应用持续发展，持续推荐AI算力板块，并提及豆包与中兴通讯合作推出首款工程样机 [12]