超长债修复行情结束了吗？ 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 债 券 周 报 债 券 研 究 2025.12.14 分析师 李清荷 登记编号：S1220525050005 相关研究 《超长债或已跌出性价比》2025.12.07 《12 月债市：抢配行情能起吗？》2025.11.30 《机构观点：债市对利空因素敏感，关注年末 宏观政策》2025.11.27 《贴息政策能替代降息吗？》2025.11.23 《政策暖风，债市仍陷震荡僵局？》2025.11.16 《公募 REITs 周度复盘：指数微跌，结构分化》 2025.11.13 ➢ 本周受政策预期与情绪影响，债市呈现"V"形走势 政府债供给超预期、货币政策超预期、中美关系变化超预期。 本周债市在政策预期驱动下上演冲高回落行情，市场情绪在宽松信号与获 利了结间快速切换。周初政治局会议与中央经济工作会议明确释放"灵活高 效运用降准降息"等宽松信号，强力提振市场情绪，推动 30 年期国债收益 率自 2.26%上方一度下行逼近 2.2%。然而，市场做多信心并不稳固，政策 利好兑现后周五遭遇强烈抛售，超长端活跃券单日大幅上行近 5bp，几乎回 吐全周涨幅 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；短线利率债震荡，估值已到合理位置，中长线风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 12月1日，A股四大股指全线上涨，上证指数涨0.65%，深成指涨1.25%，创业板指涨1.31%，科创50指数涨0.72%；市场成交18894亿元，较前日增加2917亿元；有色金属、通信、电子涨幅居前，农林牧渔、环保、房地产跌幅居前；从市场强弱看，IF>IC>IH>IM，个股涨/平/跌数分别为3396/184/1868；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入40、 - 44、 - 15、19亿元，分别变动 - 52、 - 20、 + 65、 + 7亿元 [2] - 展示了IC、IF、IH、IM不同合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等数据，如IC2512涨0.88%，现价7031.6点等；IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为171.28、127.83、35.49与14.08点，基差年化收益率分别为 - 17.57%、 - 13.64%、 - 5.87%与 - 3.56%，三年期历史分位数分别为10%、10%、19%及24% [2][4] 国债期现货市场表现 - 12月1日，利率债多数上涨，TS涨0.03%，TF涨0.1%，T涨0.12%，TL跌0.08% [2] - 给出各期限国债期货CTD券信息，如2年期国债期货CTD券为250017.IB，收益率变动 + 0bps，对应净基差 - 0.049，IRR1.62%等；资金面央行货币投放1076亿元，货币回笼3387亿元，净回笼2311亿元 [2] - 展示了国债期货不同合约及对应国债现券的涨跌幅、现价、成交量等数据，如TS2512涨跌幅为0.00%，现价102.4点等 [6] - 给出国债现货期限结构相关内容及短端资金利率市场变化，如SHIBOR隔夜今价1.307 [10] 经济数据 - 高频数据显示，本月进出口、社会活动景气度好于同期，基建景气度不及同期 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中长期维持做多经济判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约 [3] - 国债期货短线震荡，利率债估值已到合理位置；中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议 T、TL 逢高套保 [4] 各部分总结 市场表现 - 11 月 28 日，A股四大股指全线上涨，上证指数涨 0.34% 报 3888.6 点，深成指涨 0.85% 报 12984.08 点，创业板指涨 0.7% 报 3052.59 点，科创 50 指数涨 1.25% 报 1327.15 点；市场成交 15977 亿元，较前日减少 1254 亿元 [2] - 行业板块方面，钢铁、农林牧渔、商贸零售涨幅居前；银行、煤炭、美容护理跌幅居前 [2] - 从市场强弱看，IC>IM>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为 4122/139/1187；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 92、 - 24、 - 80、12 亿元，分别变动 + 173、 + 81、 - 83、 - 171 亿元 [2] - 11 月 28 日，利率债涨跌不一，活跃合约中，TS 下跌 0.02%，TF 下跌 0.03%，T 上涨 0.03%，TL 上涨 0.05% [3] 股指期货 - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 148.61、113.55、36.06 与 10.22 点，基差年化收益率分别为 - 14.9%、 - 11.87%、 - 5.86%与 - 2.53%，三年期历史分位数分别为 16%、14%、19%及 26% [3] 国债期货 - 目前活跃合约为 2603 合约，2 年期国债期货 CTD 券为 250017.IB，收益率变动 - 1.25bps，对应净基差 - 0.012，IRR1.51%；5 年期国债期货 CTD 券为 2500801.IB，收益率变动 + 0.75bps，对应净基差 - 0.041，IRR1.6%；10 年期国债期货 CTD 券为 250018.IB，收益率变动 - 0.9bps，对应净基差 - 0.03，IRR1.57%；30 年期国债期货 CTD 券为 210005.IB，收益率变动 + 0bps，对应净基差 - 0.176，IRR1.93% [4] - 资金面，央行货币投放 3013 亿元，货币回笼 3750 亿元，净回笼 737 亿元 [4] 股指期现货市场表现 - 展示了 IC、IF、IH、IM 不同合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等数据 [6] 国债期现货市场表现 - 展示了 TS、TF、T、TL 不同合约及对应国债的涨跌幅、现价、成交量等数据，还有短端资金利率市场变化 [8][12] 经济数据 - 高频数据显示，本月进出口、社会活动景气度好于同期，基建景气度不及同期 [12]

价值风格市场表现 - 国证价值100指数当日上涨1.3%，10月以来累计涨幅超过10%，实现四连阳 [1] - 国证自由现金流指数当日上涨1.1%，同样实现四连阳 [1] - 价值ETF（159263）连续6个交易日获资金净流入，当日再获3500万份净申购 [1] 价值风格上涨驱动因素 - 上涨动力源于经济复苏预期与股息溢价共振，而非单纯的高切低行情 [1] - 中国非制造业PMI站上荣枯线，传统价值板块如家电、银行有望受益于需求回暖 [1] - 全球波动加剧背景下，市场对纸面利润的担忧升温，价值指数具备高股息、低估值和强抗风险能力 [1] 相关指数编制方法与特征 - 国证价值100指数采用高分红、高自由现金流、低市盈率三维筛选体系，优选价值标的 [1] - 国证自由现金流指数采用自由现金流率选样，优选现金流充沛的价值资产 [1] - 国证自由现金流指数前三大权重行业为有色金属、汽车、石油石化，均衡配置优质现金牛公司 [1] 相关投资工具 - 价值ETF（159263）跟踪国证价值100指数 [1] - 自由现金流ETF易方达（159222）跟踪国证自由现金流指数 [1] - 上述ETF为投资者布局市场低估优质资产、把握风格切换机遇提供了便捷工具 [1]

指数表现 - 国证价值100指数今日上涨1.3%，10月以来累计涨幅超过10%，实现连续四个交易日上涨 [1] - 国证自由现金流指数今日上涨1.1%，同样实现连续四个交易日上涨 [1] - 价值ETF（159263）连续六个交易日获得资金净流入，今日获得3500万份净申购 [1] 上涨驱动因素 - 价值风格上涨由经济复苏预期与股息溢价共同驱动，并非单纯的高低切换行情 [1] - 中国非制造业PMI已升至荣枯线之上，传统价值板块如家电、银行有望受益于需求回暖 [1] - 全球波动加剧背景下，市场对“纸面利润”的担忧升温，高股息、低估值的价值指数抗风险能力凸显 [1] 指数编制方法与特征 - 国证价值100指数采用高分红、高自由现金流、低市盈率三维标准筛选价值标的，历史表现稳健 [1] - 国证自由现金流指数采用自由现金流率进行选样，优选现金流充沛的价值资产 [1] - 国证自由现金流指数前三大权重行业为有色金属、汽车、石油石化，均衡配置优质现金流公司 [1] 投资工具 - 价值ETF（159263）跟踪国证价值100指数，为投资者提供布局市场低估优质资产的工具 [1] - 自由现金流ETF易方达（159222）跟踪国证自由现金流指数，便于投资者把握风格切换机遇 [1]

消费股及价值ETF市场表现 - 泸州老窖股价上涨超过8% [1] - 价值ETF (159263) 强势上涨1.08%，自10月以来累计涨幅超过10% [1] - 价值ETF跑赢中证红利指数约4%，超额收益优势明显 [1] - 近20日价值ETF资金净流入额达2.42亿元 [2] 政策与基本面积极信号 - 财政部发布报告，将继续实施提振消费专项行动 [1] - 10月份CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2% [1] - 10月份扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [1] - 中国非制造业PMI站上荣枯线，传统价值板块（如家电、银行）受益于需求回暖 [1] 市场驱动因素与指数特征 - 当前上涨是经济复苏预期与股息溢价共振的结果，并非单纯"高切低"行情 [1] - 全球波动加剧下，市场对"纸面利润"的担忧升温，价值100指数成分股因高股息、低估值而抗风险能力增强 [1] - 国证价值100指数采用"高分红+高自由现金流+低PE"三维体系严选标的，自2013年以来年化收益超过17.5% [1] - 当前价值100指数股息率为4.9%，高于中证红利的4.3% [1] - 价值ETF为投资者提供了配置"高股息+低估值"资产的核心工具 [2]

文章核心观点 - 消费股及价值板块上涨由政策支持与基本面改善共同驱动，并非简单的板块轮动，价值ETF（159263）表现强势，超额收益明显 [1] - 价值ETF（159263）是配置“高股息+低估值”资产的核心工具 [2] 市场表现 - 消费股上涨，泸州老窖股价涨幅超过8% [1] - 价值ETF（159263）强势上涨1.08%，自10月以来累计涨幅超过10% [1] - 价值ETF跑赢中证红利指数约4个百分点，超额收益优势明显 [1] - 近20日价值ETF资金持续净流入，净流入额达2.42亿元 [1] 驱动因素 - 政策面：财政部发布报告，将继续实施提振消费专项行动 [1] - 基本面：10月份CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2% [1] - 核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [1] - 当前中国非制造业PMI站上荣枯线，传统价值板块（如家电、银行）受益于需求回暖 [1] 行情性质与市场逻辑 - 本次上涨是经济复苏预期与股息溢价共振的结果，并非单纯“高切低”行情 [1] - 全球波动加剧背景下，市场对“纸面利润”的担忧升温 [1] - 价值100指数成分股因高股息、低估值，抗风险能力显著增强 [1] 指数特征与历史表现 - 国证价值100指数采用“高分红+高自由现金流+低PE”三维体系严选标的 [1] - 自2013年以来，指数年化收益超过17.5% [1] - 当前价值100指数股息率为4.9%，高于中证红利的4.3% [1] 投资工具 - 价值ETF（159263）及其联接基金（A/C: 025497 / 025498）为配置相关资产的核心工具 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持中期大方向看震荡偏空的观点 [4] - 本周国债期货市场呈现震荡偏强格局，市场对资金面宽松与经济复苏预期的分歧仍存，国债期货可能脱离前期下跌通道，转向震荡通道，长端博弈资本利得的结构性行情可积极参与 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度聚焦与行情跟踪 - 国债期货合约周度全线回落，短端价格较为凝滞，长端波动较大，中美元首会晤后权益市场情绪回落，抬升债市表现 [5] - 央行逆回购利率稳定，但 FR007 利率互换曲线全期限下行，显示市场对政策宽松的持续性预期增强 [5] - 10 月 27 日潘行长表示“人民银行将恢复公开市场国债买卖操作”，利好债市 [5] - 10 月 28 日新华社播发《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，传递重要指引和政策信号 [5] - 美联储继续降息 25 基点并且 12 月结束缩表 [5] - 国债期货市场呈现短端温和上行、长端波动加剧的特征，收益率曲线延续平坦化趋势，短端受资金面宽松驱动，长端受政策预期与配置需求影响 [8] 席位分析 - 分机构类型净多头持仓日度变化：私募减少 0.74%；外资减少 2.47%，理财子减少 2.74% [11] - 分机构类型净多头持仓周度变化：私募增加 3.4%；外资增加 4.8%，理财子增加 2.02% [11]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 国内外靴子落地后，风险资产或短期调整，但未来1 - 2个季度维度，全球宽松流动性和财政杠杆带动的经济复苏预期将支撑风险资产，四季度到明年上半年预计权益＞商品＞债券 [6] - 四季度短期节奏上，股市偏震荡，国内商品看政策，海外商品看好黄金和有色金属，弱美元延续但斜率放缓，国内利率上行后债券配置价值提升，四季度与权益均衡配置，黄金长期战略配置，降息是四季度主要逻辑 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：美联储降息后带动全球流动性宽松，为我国降准降息打开政策空间，流动性宽松交易主导市场，关注10月中上旬美国9月非农和通胀数据，美联储预防式降息对美国实体传导约需2 - 3个月 [6] - 国内宏观：三季度国内经济增长放缓，稳增长存量政策资金有望加快到位，关注5000亿元金融政策工具和“十五五”新方向，预计三季度和四季度GDP同比增速为4.9%、4.7%，可完成全年5%目标，若9月投资和出口回落，四季度存量资金和增量政策落地概率上升 [6] - 资产观点：中期趋势预计权益＞商品＞债券；四季度短期节奏股市偏震荡，国内商品看政策，海外商品看好黄金和有色金属，弱美元延续但斜率放缓，国内利率上行后债券与权益均衡配置，黄金长期战略配置 [6] 观点精粹 金融板块 - 股指期货以哑铃结构应对市场分歧，关注增量资金衰减，短期震荡 [7] - 股指期权延续对冲防御思路，关注期权市场流动性恶化，短期震荡 [7] - 国债期货股债跷跷板短期可能持续，关注关税、供给、货币宽松超预期情况，短期震荡 [7] 贵金属板块 - 黄金/白银受鸽派预期主导价格上行，关注美国基本面、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡上涨 [7] 航运板块 - 集运欧线三季度旺季转淡，关注9月运价回落速率，短期震荡 [7] 黑色建材板块 - 钢材需求恢复慢、政策扰动多，关注专项债发行进度等，短期震荡 [7] - 铁矿发运环比下滑、港口库存增加，关注海外矿山等情况，短期震荡 [7] - 焦炭基本面健康、现货暂稳，关注钢厂生产等，短期震荡 [7] - 焦煤现货成交好、盘面回调，关注钢厂生产等，短期震荡 [7] - 硅铁供需驱动有限、盘面回落，关注原料成本等，短期震荡 [7] - 锰硅供需预期悲观、价格承压，关注成本价格等，短期震荡 [7] - 玻璃期现累库、中游补库尾声，关注现货产销，短期震荡 [7] - 纯碱库存转移、上游去库，关注纯碱库存，短期震荡 [7] 有色与新材料板块 - 铜铜矿供应扰动、价格偏强震荡，关注供应等情况，短期震荡上涨 [7] - 氧化铝现货走弱、库存累积，关注矿石复产等，短期震荡 [7] - 铝库存累积、价格震荡，关注宏观风险等，短期震荡 [7] - 锌库存累积、价格震荡，关注宏观转向等，短期震荡 [7] - 铅再生铅供应下降、价格震荡向上，关注供应端等，短期震荡上涨 [7] - 镍印尼取缔非法采矿、价格宽幅震荡，关注宏观及地缘等，短期震荡 [7] - 不锈钢成本支撑、盘面上行，关注印尼政策等，短期震荡 [7] - 锡佤邦复产不及预期、价格高位震荡，关注佤邦复产等，短期震荡 [7] - 工业硅供应回升、压制价格，关注供应端减产等，短期震荡 [7] - 碳酸锂基本面驱动弱、价格震荡，关注需求等，短期震荡 [7] 能源化工板块 - 原油供需转弱、焦煤走弱拖累化工，各品种多震荡，如原油震荡下跌，尿素、乙二醇等震荡 [9] 农业板块 - 油脂关注下方支撑有效性，关注美豆天气等，短期震荡 [9] - 蛋白粕节前备货反弹，关注美豆天气等，短期震荡上涨 [9] - 玉米/淀粉粮农认卖、期货突破前低，关注需求等，短期震荡 [9] - 生猪供需宽松、价格偏弱，关注养殖情绪等，短期震荡下跌 [9] - 橡胶关注利多情绪持续性，关注产区天气等，短期震荡 [9] - 合成橡胶盘面区间震荡，关注原油波动，短期震荡 [9] - 棉花提前交易新作宽松预期、价格调整，关注需求等，短期震荡 [9] - 白糖基本面未好转、价格寻支撑，关注进口，短期震荡 [9] - 纸浆现货弱势、维持震荡，关注宏观经济等，短期震荡 [9] - 双胶纸窄幅震荡，关注出版社招标，短期震荡 [9] - 原木盘面窄幅波动，关注出货量等，短期震荡 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内外靴子落地后风险资产或短期调整 未来1 - 2个季度全球宽松流动性和财政杠杆带动的经济复苏预期将为风险资产提供支撑 四季度到明年上半年预计权益＞商品＞债券 四季度短期股市偏震荡 国内商品看政策 海外商品看好黄金和有色金属 弱美元延续但斜率放缓 国内利率上行后债券配置价值提升 四季度与权益均衡配置 黄金长期战略配置 降息是四季度主要逻辑 [8] 各部分总结 宏观精要 - 海外宏观：海外美联储降息带动全球流动性宽松 为我国降准降息打开空间 流动性宽松交易主导市场 关注降息后美国基本面传导 下一次议息会议在10月29日 市场对继续降息25bps预期充分 需关注10月中上旬美国9月非农和通胀数据 [8] - 国内宏观：三季度国内经济增长放缓 关注5000亿元金融政策工具落地和“十五五”新方向 7 - 8月投资数据放缓 基建投资拖累大 需关注四季度基建资金不及预期风险 预计三季度和四季度GDP同比增速为4.9%、4.7% 叠加上半年增速可完成全年5%目标 若9月投资和出口回落 四季度存量资金和增量政策落地概率上升 [8] - 资产观点：国内外靴子落地后风险资产短期或调整 未来1 - 2个季度风险资产获支撑 四季度到明年上半年预计权益＞商品＞债券 四季度股市偏震荡 国内商品看政策 海外商品看好黄金和有色金属 弱美元延续但斜率放缓 国内利率上行后债券配置价值提升 四季度与权益均衡配置 黄金长期战略配置 降息是四季度主要逻辑 [8] 观点精粹 金融板块 - 股指期货：以哑铃结构应对市场分歧 关注增量资金衰减 短期震荡 [9] - 股指期权：延续对冲防御思路 关注期权市场流动性恶化 短期震荡 [9] - 国债期货：股债跷跷板短期可能持续 关注关税、供给、货币宽松超预期情况 短期震荡 [9] 贵金属板块 - 黄金/白银：9月美国降息周期重启 美联储独立性风险扩大 关注美国基本面、美联储货币政策、全球权益市场走势 短期震荡上涨 [9] 航运板块 - 集运欧线：三季度旺季转淡 装载承压缺乏上涨驱动 关注9月运价回落速率 短期震荡 [9] 黑色建材板块 - 钢材：旺季需求回归 基本面边际改善 关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量 短期震荡 [9] - 铁矿：铁水产量微增 库存整体持稳 关注海外矿山生产发运、国内铁水生产、天气、港口库存变化、政策动态 短期震荡 [9] - 焦炭：二轮提降落地 下游补库开启 关注钢厂生产、炼焦成本、宏观情绪 短期震荡 [9] - 焦煤：供应小幅回升 期现共振反弹 关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪 短期震荡 [9] - 硅铁：旺季盘面跌幅有限 中期仍存下行压力 关注原料成本、钢招情况 短期震荡 [9] - 锰硅：旺季预期支撑盘面 供需预期仍偏悲观 关注成本价格、外盘报价 短期震荡 [9] - 玻璃：供应扰动等待落地 需求略有好转 关注现货产销 短期震荡 [9] - 纯碱：需求环比回升 供应仍有增量 关注纯碱库存 短期震荡 [9] 有色与新材料板块 - 铜：铜矿供应再生扰动 铜价偏强震荡 关注供应扰动、国内政策、美联储货币政策、国内需求复苏情况 短期震荡上涨 [9] - 氧化铝：现货走弱库存累积 氧化铝价震荡承压 关注矿石复产、电解铝复产、板块走势情况 短期震荡 [9] - 铝：库存延续累积 铝价震荡运行 关注宏观风险、供给扰动、需求情况 短期震荡 [9] - 锌：库存延续累积 锌价震荡运行 关注宏观转向风险、锌矿供应情况 短期震荡 [9] - 铅：再生铅供应下降 铅价震荡向上 关注供应端扰动、电池出口情况 短期震荡上涨 [9] - 镍：印尼取缔非法采矿 镍价宽幅震荡 关注宏观及地缘政治、印尼政策、环节供应情况 短期震荡 [9] - 不锈钢：成本支撑坚挺 不锈钢盘面大幅上行 关注印尼政策风险、需求增长情况 短期震荡 [9] - 锡：佤邦复产进度不及预期 锡价高位震荡 关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况 短期震荡 [9] - 工业硅：供应持续回升 压制硅价上方空间 关注供应端减产、光伏装机情况 短期震荡 [9] - 碳酸锂：基本面驱动弱 价格震荡运行 关注需求、供给、新技术突破情况 短期震荡 [9] 能源化工板块 - 原油：供应压力延续 地缘扰动仍存 关注OPEC+产量政策、中东地缘局势 短期震荡下跌 [11] - LPG：估值修复兑现 关注成本端指引 关注原油和海外丙烷等成本端进展 短期震荡 [11] - 沥青：期价在3500压力位下运行 关注制裁和供应扰动 短期震荡下跌 [11] - 高硫燃油：地缘扰动未起波澜 燃油期价走弱 关注地缘和原油价格 短期震荡下跌 [11] - 低硫燃油：低硫燃油跟随原油震荡偏弱 关注原油价格 短期震荡下跌 [11] - 甲醇：烯烃与港口库存拖累 近远月矛盾仍大 关注宏观能源、上下游装置动态 短期震荡 [11] - 尿素：价格沿成本持续承压 警惕情绪超跌反弹 关注尿素出口窗口期、配额批次、第七轮印标情况 短期震荡 [11] - 乙二醇：市场心态受远期累库影响较大 持货意愿低下 关注煤、油价格波动、港口库存节奏、装置落地情况 短期震荡 [11] - PX：装置检修推迟叠加装置扩产能 供需边际转弱 高估值回吐 关注原油大幅波动、宏观异动、需求旺季情况 短期震荡 [11] - PTA：低加工费加深企业减产检修意愿 短期供需好转无法扭转供应长期过剩格局 关注原油大幅波动、宏观异动、旺季情况 短期震荡 [11] - 短纤：终端订单边际改善 但好转幅度有限 高供应带来潜在风险 关注下游纱厂拿货节奏、旺季需求成色 短期震荡 [11] - 瓶片：短期集中补货 中长期需求反弹高度存疑 利润震荡整理 关注瓶片企业减产目标执行情况、终端需求 短期震荡 [11] - 丙烯：与PP间价差500 - 550区间震荡 关注油价、国内宏观 短期震荡 [11] - PP：前低附近或有支撑 短期震荡 关注油价、国内外宏观 短期震荡 [11] - 塑料：检修支撑有限 塑料震荡回落 关注油价、国内外宏观 短期震荡 [11] - 苯乙烯：商品情绪转好 关注政策细节落地 关注油价、宏观政策、装置动态 短期震荡 [11] - PVC：弱现实强预期 震荡运行 关注预期、成本、供应 短期震荡 [11] - 烧碱：氧化铝投产预期再起 烧碱反弹 关注市场情绪、开工、需求 短期震荡 [11] 农业板块 - 油脂：马棕9月产量预期环降 关注美豆天气、马棕产需数据 短期震荡 [11] - 蛋白粕：节前备货下游点价 盘面区间下沿反弹 关注美豆天气、国内需求、宏观、中美中加贸易战 短期震荡上涨 [11] - 玉米/淀粉：2150支撑较强 短期行情或有反复 关注需求、宏观、天气 短期震荡 [11] - 生猪：供给充足 价格弱势 关注养殖情绪、疫情、政策 短期震荡下跌 [11] - 橡胶：情绪偏空 胶价大幅下挫 关注产区天气、原料价格、宏观变化 短期震荡 [11] - 合成橡胶：天胶偏弱拖拽合成下跌 关注原油大幅波动 短期震荡 [11] - 棉花：关注需求、库存 短期震荡 [11] - 白糖：进口环比继续增多 糖价延续走弱 关注进口 短期震荡 [11] - 纸浆：突破型驱动不明显 维持震荡走势 关注宏观经济变动、美金盘报价波动等 短期震荡 [11] - 双胶纸：成交量偏低 窄幅震荡运行 关注产销、教育政策、纸厂开工动态等 短期震荡 [11] - 原木：商品调整 震荡偏弱 关注出货量、发运量 短期震荡 [11]