11月资金面回顾 - 11月首周资金面转松，但随后因央行持续回笼跨月资金及3个月买断式逆回购续作时点错位，市场资金压力积聚 [1] - 第二周因前期资金缺口叠加“双十一”备付金交存和政府债集中缴款压力，10-11日资金利率超预期走升，隔夜利率一度达1.54%的阶段高点 [1] - 月内第二轮波动主要因税期季节性影响，隔夜利率R001上行14个基点至1.57%，但波动幅度未超季节性特征 [1] - 税期影响消退后，资金利率回落至公开市场操作利率下方并保持平稳，月末R001小幅升至1.43%，R007升至1.52%，全月资金面平稳收场 [1] 12月资金面展望与影响因素 - 12月首周在财政支出支撑下，资金面大概率维持宽松，隔夜利率R001或回归1.35%-1.36%水平 [2] - 本周公开市场将有15118亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期3387亿元、3021亿元、2133亿元、3564亿元、3013亿元，周五另有1万亿元3个月买断式逆回购到期 [2] - 12月政府债净缴款规模大幅降低至866亿元，对资金面扰动有限 [2] - 12月资金面整体宽松无忧，政府债供给压力回落，剩余额度仅116亿元，净融资量不超3000亿元，较去年压力大减 [2] - 银行同业存单到期量3.7万亿元，但银行发行意愿强，预计发行量超3万亿元 [2] - 当前超储率1.5%、银行净融出余额维持在3.5万亿元附近，叠加信贷需求弱，预计12月资金面无忧 [2] - 12月财政支出增加而政府债发行减少对资金面偏支持，但银行负债端扰动因素颇多 [3] - 11月末DR001向下突破7天公开市场操作利率9个基点，可能对下阶段货币政策基调有指向意义，12月DR001运行区间可能下移 [3] - 结合季节性规律和近期央行态度，年底降准、年初降息的可能性并不低 [3] 资金面波动原因与历史规律 - 12月资金面波动主要来自跨年扰动，其余时间段资金利率基本围绕月度中枢窄幅波动 [3] - 今年下半年以来，资金面跨月甚至有超季节性平稳的状态，因而12月末资金利率上行幅度预期整体可控 [3] - 资金面波动具体原因包括政府债的集中发行、中长期流动性资金回笼，以及个别时点存单到期规模不小，尤其是遇上政府债发行、税期走款及中长期流动性回落的节点 [3] - 临近年末，财政支出往往对资金面形成支撑，今年政府债发行节奏较去年同期相对前置，对应12月份财政支出节奏或有提速 [3]