21世纪经济报道 吴立洋 上海报道 消费市场潮起潮落、日新月异，唯有坚守长期主义的企业，方能穿越市场周期，实现可持续发展。而这 种坚守背后离不开品牌对品质的执着、对用户的敬畏与对创新的追求。 例如，中国厨房的核心需求依次经历了从公共区域转向私人空间、房地产黄金时代的新房装配、回归日 常生活体验的三个阶段，而老板电器则根据这些需求分别提供能够大幅减少油烟的大吸力烟机、厨房电 器四件套解决方案、陪伴厨房生活的AI烹饪伙伴，三类核心产品与服务。 童晶菁指出，在穿越周期的过程中，企业最大的风险不是外部的巨变，而是自身核心能力和用户核心需 求的脱节。 科技+人文的路径，被概括为老板电器提供生长的"双翼"。 在科技领域，科技的深度需要回归到对生活的细微洞察。据介绍，老板电器公司要求全员必须持有厨师 证上岗。 12月17日，大消费行业"年度风向标"级别的会议——21世纪经济报道2025"新消费大会"于上海落地，汇 聚了来自众多消费品牌、知名投资机构和券商以及平台等各领域的上百位嘉宾。 会上，老板电器（002508）首席数字及营销官童晶菁以《跨越周期，消费品牌的长期主义》为题发表了 主旨演讲。 "很多时候大家会有一个疑问，厨 ...

行业与公司发展理念 - 消费市场变化迅速，坚守长期主义的企业方能穿越周期实现可持续发展，这依赖于对品质、用户和创新的坚持 [2] - 厨电行业虽看似传统，但因扎根于日常烟火气场景，理解到人们对美好生活的追求是永恒的，这是穿越周期的基础 [3] - 企业跨越周期需具备两种双向能力：向下扎根的定力与向上生长的活力 [3] 公司核心战略与实践 - 公司穿越周期的经验基于三个层面：深耕核心赛道、坚持科技+人文创新、从经营产品转向经营用户关系 [3] - 在核心赛道经营上，理念是“历久出新”，即随着时代对厨房价值的变迁不断定义企业视野边界，而非盲目跨界 [4] - 中国厨房核心需求经历了三阶段演变：从公共区域转向私人空间、房地产黄金时代的新房装配、回归日常生活体验 [4] - 公司针对需求演变提供了三类核心产品与服务：大吸力烟机、厨房电器四件套解决方案、AI烹饪伙伴 [4] 创新路径：科技与人文 - 企业穿越周期的最大风险是自身核心能力与用户核心需求的脱节 [5] - 科技创新的深度需回归对生活的细微洞察，为此公司要求全员必须持有厨师证上岗，以建立用户共情能力 [5] - 通过真实烹饪操作试验，公司积累了庞大算法和数据库，使AI大模型能精准控制蒸烤时长、灶具火力等烹饪要点 [5] - 人文决定了企业能走多远，公司成立了烹饪人文研究院和全球烹饪艺术中心，全年接待超10万人次参观 [6] - 公司在小红书发起“寻鲜记”IP活动，于福建东山岛开渔节现场展示厨电智能识别与就地烹饪，首周曝光超8000万，用户UGC内容超1万条 [6] 用户运营与关系构建 - 数字化时代用户运营的差异在于运营流量还是经营关系，跨越周期的关键是构建与用户共同成长的深度关系 [6] - 公司通过整合5000万用户数据的CDP平台，理解多样化的用户生活画像 [6] - 公司将小程序作为核心阵地，打造可供分享的社区，让智能厨电捕捉用户需求并提供烹饪建议 [6] - 品牌与用户的关系从单向购买服务升级为双向滋养与成长，形成高频正向情感链接，构建难以短期复制的品牌护城河 [7] 总结与展望 - 通过上述三个维度，公司完成了从硬件到软件、从产品到生态、从工具到伙伴的身份转变 [7] - 周期的本质是市场过滤器，淘汰的是行业中停止进化、远离用户的个体，伟大品牌塑造于一次次穿越风浪的旅程 [7] - 穿越周期的启示在于：所有技术终要服务于人，所有增长终要回归生活，企业需扎根于日常场景与用户连接，成为有价值情感的共同体 [7]

线上渠道价格与竞争态势 - 线上电商大促导致核心名酒价格持续下行 53度飞天茅台补贴后价格已下探至1499元官方指导价或更低[1] - 线上低价引发线下传统酒商不满 用户线上比价习惯给线下日常销售带来困扰 同时线下批发价亦有回落趋势 终端商进入越跌越观望状态[1] - 酒类电商市场持续快速增长 2024年国内酒类电商GMV规模约1500亿元 同比增长超20% 但线上渗透率仍不足15%[1] - 行业提出反内卷倡议 未来酒企核心任务将从流量抢夺向用户运营转变 通过数字化管理供应链和价格体系以应对需求驱动转型[1] 行业整体经营与财务表现 - 2025年多数白酒企业面临业绩下滑 除贵州茅台和山西汾酒外 多数酒企出现营收与净利润双双下滑 部分企业净利润同比跌幅超100%[2] - 行业正经历深刻的价值淬炼 从依赖渠道压货的泡沫繁荣回归到品牌与真实消费需求相匹配的理性阶段[2] - 行业库存高企挑战严峻 平均存货周转天数已达900天 较上年同期进一步延长10%[2] 渠道库存与价格压力 - 终端动销放缓导致渠道库存压力传导至价格体系 多地出现价格倒挂现象 即批发价低于出厂价[2] - 经销商为回笼资金低价抛售 进一步侵蚀渠道利润并打击信心 形成负向循环[2] - 行业全面进入存量竞争时代 普遍面临渠道库存高企 产品价格倒挂 指标增速放缓等问题[3] 行业领导层判断与展望 - 茅台管理层判断白酒行业的调整可能还会持续一段时间 短期内难以迅速好转[2] - 行业问题和挑战客观存在 包括茅台在内的所有酒企都无法置身事外[3]

行业现状与挑战 - 线上名酒价格持续下行，53度飞天茅台补贴后价格已下探至1499元官方指导价甚至更低，酒商面临“只有更低，没有最低”的价格困境 [1] - 市场呈现供大于求的局面，业内认为改变这一现状难度很大 [1] 市场规模与增长 - 2024年国内酒类电商GMV规模约为1500亿元，同比增长超20% [1] - 线上渗透率不足15%，行业认为仍有较大发展空间 [1] 行业倡议与发展方向 - 中国酒类流通协会电商专业委员会提出《酒类电商新零售反内卷倡议》 [1] - 与会方认为，未来酒企的核心任务将从“流量抢夺”向“用户运营”转变 [1] - 行业将通过数字化管理供应链、价格体系和消费者资产，以应对从渠道推力式销售向需求驱动的深度转变 [1]

线上名酒价格持续下行 - 核心名酒产品线上促销价格已跌破官方指导价，53度飞天茅台补贴后价格下探至1499元/瓶，个别平台团购价甚至低至1399元/瓶 [1] - 五粮液普五双瓶装补贴后价格约为1449元，约合724.5元/瓶，远低于市场批发价 [1] - 飞天茅台市场批价近期显著回落，散瓶批价从11月20日的1655元/瓶跌至1545元/瓶，单瓶下跌110元；原箱批价从1690元/瓶跌至1550元/瓶 [5] 市场供需与行业景气度 - 行业面临供大于求的局面，社会库存去化缓慢，酒业上市公司持续向渠道压货，所有白酒品牌价格都进入下跌通道 [6] - 2025年1-9月中国酒类景气指数(AC1)为44.85，处于较不景气区间 [5] - 中国酒业仍处于调整阶段，价格行情远未见底 [6] 线上渠道对线下市场的冲击 - 电商连续低价大促引发线下传统酒商不满，消费者习惯线上比价给线下日常销售带来麻烦 [1] - 线上频频破价并非好现象，消费者以线上低价为参考倒逼线下“亏钱”出货，同时增加经销商和终端门店的恐慌，导致批价下滑 [5] - 互联网低价产品多来自面临生存危机的酒业经营户赔本清库存，电商平台放大“跌价恐慌”，进一步传导至线下渠道带来价格波动 [6] 酒类电商发展趋势与倡议 - 酒水电商发展正在加快，2024年国内酒类电商GMV规模约为1500亿元，同比增长超20%，但线上渗透率仍不足15% [6] - 中国酒类流通协会电商专业委员会提出《酒类电商新零售反内卷倡议》，认为未来酒企核心任务将从“流量抢夺”向“用户运营”转变 [6] - 行业将推动探索建立高质量、高效率的厂商关系新模式，包括鼓励建立科学合理的分利制度，引导厂家利益向下游渠道合理转移 [6]

文章核心观点 - 用户运营是联通流量卡在2025年应对套餐同质化、提升用户忠诚度和长期价值的关键策略 其核心目标是从单纯销售转向降低用户流失率、提升活跃度及生命周期价值 [3][4] - 成功的用户运营能使部分套餐的用户第13个月留存率平均高出行业水平45% 单个用户平均推荐率达到31% [13] - 运营重点需从“流量价格战”转向“服务价值战” 并通过数字化工具实现数据驱动的个性化服务 [9] 用户运营的定义与重要性 - 用户运营是通过策略和互动让用户获得良好体验和情感连接 从而促使其长期使用并主动推荐 [3] - 在2025年流量卡市场 仅靠“低价”或“大流量”已难形成优势 深层体验成为留住用户的关键 [3] - 运营核心目标是降低用户流失率、提升用户活跃度和生命周期价值 而非仅仅销售更多卡 [4] 2025年联通流量卡运营趋势 - 趋势一为从“流量价格战”转向“服务价值战” 资源将投入提升服务体验 如透明资费说明、便捷线上销户流程和专属客服通道 用户愿意为“省心”和“安全感”支付微小溢价 [9] - 趋势二为“本地化”与“场景化”运营成为新增长点 深度契合本地用户需求或特定人群的套餐表现亮眼 例如针对学生、外卖骑手等提供场景化解决方案和社区互动 [9] - 趋势三为数字化工具与数据驱动决策成为标配 利用AI分析用户习惯 实现预见性服务 如预测流量需求并主动推送优惠包 [9] 用户运营实操方法 - 方法一为建立极致的新用户引导体验 包括在物理包裹内附赠“秒懂卡”图文指引激活和首充、设置关注微信公众号引导、设计“新手任务”与奖励 如成功首充赠送1GB流量 [7][9] - 方法二为打造透明可信的沟通体系 例如主动在用户套餐用量达80%时提醒剩余流量及限速阈值 或将复杂协议关键条款以信息图形式推送 [7][9] - 方法三为构建有归属感的用户社区 如建立专属社群并提供专属福利 同时鼓励用户生成内容并给予奖励 产生真实内容并帮助优化网络 [8][9][10] - 方法四为设计有效的唤醒与召回机制 对沉默或流失用户通过流失预警干预发送流量券或客服电话 对已销户用户提供有吸引力的回流专案如月租减半 [11][14] 新手常见误区与核心洞察 - 误区一为盲目追求用户数量而忽视质量 运营精力应集中于服务好与产品调性匹配的“超级用户” 而非易流失的占便宜用户 [14] - 误区二为误解个性化运营 将其等同于群发 真正的个性化需基于用户行为数据 如向手游用户推荐游戏加速包 实现精准触达和高转化 [14]

核心观点 - 国盛证券维持对滔搏的“买入”评级，认为公司作为国内运动鞋服头部零售商，数字化能力领先，运营效率持续提升，尽管短期消费环境和客流波动对终端销售造成影响 [1] 财务表现与预测 - FY2026H1营收同比下降5.8%至123亿元，归母净利润下降9.7%至7.9亿元，归母净利率同比略降0.3个百分点至6.4% [2] - 公司预计FY2026-FY2028归母净利润分别为13.01亿元、14.83亿元、16.48亿元，现价对应FY2026市盈率为15倍 [1] - 展望FY2026，预计公司营收略有下降，归母净利润同比基本持平 [7] 品牌表现与战略 - FY2026H1主力品牌营收同比下降4.8%至108亿元，其他品牌营收下降12.2%至14亿元 [3] - 主力品牌中，adidas在大中华区或有相对优异表现，而Nike仍处于去库存过程，其FY2026Q1大中华区收入下降10% [3] - 公司持续拓宽品牌合作伙伴，重点深化跑步和户外细分赛道，与Norda、soar、Ciele及Norrøna等品牌开启合作 [3] 业务模式与渠道优化 - 零售业务表现优于批发业务，FY2026H1零售业务营收同比下降3%至106亿元，批发业务营收下降20.3%至16亿元 [4] - 零售业务中，线上电商表现优异，实现双位数增长，线下直营门店同店客流下降双位数 [4] - 公司持续优化渠道结构，截至2025年8月末净关闭门店332家至4688家，总销售面积同比减少14.1%，但单店销售面积同比增加6.5% [4] 数字化与会员运营 - 公司数字化能力领先行业，电商平台销售快速增长，FY2026H1零售线上业务同比双位数增长 [4] - 公司强化全域化电商运营，搭建包括门店抖音直播、小红书、微信小程序、即时零售等多渠道体系 [4] - 截至2025年8月末，公司累计会员数量达8910万，会员贡献的零售总额占比为92.9%，复购会员销售占会员整体销售比重达60% [5] 运营效率与财务状况 - 公司运营效率不断提升，截至2025年8月末存货金额为58.3亿元，同比下降4.7%，存货周转天数为150天，同比增加1.7天 [6] - 公司现金流状况健康，FY2026H1经营活动产生的现金流量净额为13.5亿元，占归母净利润的比重为1.7倍 [6] - 公司重视股东回报，董事会决议派发中期股息每股0.13元，派息率为102.2% [2]

核心观点 - 零跑汽车第100万台整车下线 不到一年实现从50万到100万的跃升 刷新中国新势力车企百万量产记录 [1] - 公司通过规模效应、全域自研和全球化布局实现三重价值跃迁 构建可持续增长模式 [2][3][4][5][12] 量产规模与盈利表现 - 2025年1-8月累计交付量突破32万台 持续领跑中国新势力销量榜 月销量连续6个月稳居榜首 [2] - 上半年营收242.5亿元 同比增长174% 毛利率跃升至14.1% 净利润0.3亿元实现扭亏为盈 [2] - 规模优势带来成本摊薄效应 形成行业竞争壁垒 为冲击更高盈利目标提供底气 [2] 技术研发与成本控制 - 坚持全域自研战略 核心零部件自研率超过65% 涵盖电池包/电机/电控/智舱/智驾等关键部件 [3] - 通过垂直整合实现部件成本把控 将激光雷达成本压缩至12万元级车型 较同级车型更具成本优势 [3] - 销售费用率仅5.8% 低于行业平均水平 体现高效的技术普惠模式 [3] - 量产200kW油冷电驱技术 提升效率与续航 CTC2.0技术改善空间利用率和安全性 [7] 全球化扩张进展 - 海外渠道突破600家门店 其中欧洲市场达550家 7月单月欧洲订单突破4000台 [5] - 与Stellantis集团强强联合 加速海外市场渗透 推动本地化生产计划 [5][12] - 全球化布局规避单一市场风险 打造逆势增长价值样本 [5] 产品战略与用户运营 - 布局ABCD四大产品系列 C系列满足家庭需求 B系列针对年轻智能时尚需求 [8] - C11累计销量超27万台 C10上市17个月交付量突破16万台 连续4个月居新势力中型SUV榜首 [8] - B10上市次月交付超万台 累计销量超6万台 B01上市37天交付破万台 创最快交付记录 [8] - 通过OTA升级持续服务老车主 辅助驾驶功能全面免费 构建高粘性用户生态 [9][10] - 定位"车圈优衣库" 实现越级配置下放 解决续航焦虑等用户痛点 [7] 未来增长驱动 - B系列持续火爆 C系列改款增强竞争力 Lafa5集多项领先技术 计划四季度国内上市 [12] - D19豪华旗舰SUV定位30万级 推动产品向高价值迈进 [12] - 推进欧洲本地化生产 通过技术输出和本地化运营开拓国际市场 [12]

微信购物入口关闭事件 - 微信"发现-购物"一级入口将于9月30日正式关闭 该入口曾为京东带来数亿用户和可观GMV增长 [1] - 京东回应称微信"服务-京东购物"入口保留 同时"京东购物"微信小程序持续服务 公司将持续加码微信生态并探索新合作领域 [2] - 事件标志腾讯与京东十年战略合作阶段性结束 反映中国电商行业从流量依赖转向生态重构 [2] 合作终止原因分析 - 腾讯视频号电商2024年GMV预计同比增长300% 需将顶级流量入口资源向自有体系倾斜 [6] - 京东在"降本增效"战略下不愿继续支付高额流量溢价 转而聚焦供应链与私域建设 [6] - 双方存在数据系统和运营逻辑的本质差异 基因层面不同注定合作只能是阶段性 [6] 对京东的影响与应对 - 微信入口曾覆盖超3亿下沉市场用户 预计短期获客成本将上升1-2个百分点 [7] - 公司加速APP内容化建设并扩大京喜社群生态 通过强化供应链优势吸引流量 [7] - 借助AI大模型优化推荐算法 目标将用户留存率从38%提升至45%以上 [7] 对腾讯的战略转型 - 腾讯转向全力打造视频号电商生态 依托12亿微信用户采用"短链转化"模式（比传统电商路径缩短3步） [7] - 采用开放平台模式通过小程序服务全行业电商 目前日均交易小程序数超10万 [7] - 转变有助于增强微信支付的中立性和开放性 [7] 行业竞争格局变化 - 拼多多社交裂变模式若遇腾讯全面收缩入口政策将面临重大挑战 [7] - 抖音电商可能受益但需加速供应链建设 [7] - 淘宝需联合外部生态实现内容化转型 [7] 电商行业流量策略变革 - 平台从"买量"转向"造量" 通过内容化和AI化激活内生流量 [8] - 私域运营成为生命线 小程序+社群成为标准配置 [8] - AI技术重构人货匹配逻辑 京东智能导购已实现转化率提升30% [8] 未来合作形态与发展趋势 - "动态联盟"替代长期绑定 根据具体场景开展短期合作 [8] - AI成为核心竞争变量 技术壁垒正在替代流量壁垒 [8] - 各方回归基因优势：腾讯深耕"社交+内容"电商 阿里京东坚守"供应链+零售"根基 [8] - 全球化成为重要变量 京东拓展中东市场 腾讯视频号进军东南亚 [8]

行业整体售后服务满意度 - 2025年中国汽车行业整体售后服务满意度得分为789分（满分1000分），较上一年大幅提升16分 [1] - 豪华品牌售后服务满意度得分为798分，较2024年提升2分 [1] - 主流品牌和自主品牌得分分别为786分和788分，较2024年分别大幅提升19分和23分，显著缩小了与豪华品牌的差距 [1] - 行业整体售后服务满意度得分已连续两年大幅提升 [6] 研究背景与方法 - 2025年研究评测的是拥车期为13至48个月的燃油车车主对过去12个月内在品牌授权经销店服务经历的满意度 [6] - 研究基于2021年2月至2024年6月期间购买新车的38个品牌的22,867名车主的反馈 [6] - 数据采集工作于2025年2月至7月间在81个中国主要城市进行 [6] 售后服务关键因子表现 - 在售后服务的六大因子中，服务设施得分提升最高，较上一年提升18分 [6] - 众多车企及经销商在服务网点硬件设施升级和服务环境改善方面持续投入，全方位提升了消费者的直观体验 [6] 燃油车与新能源汽车服务体验对比 - 传统燃油车的体验核心在于“服务场”，通过有形的线下设施与专业团队构建信赖感 [7] - 新能源汽车的体验核心转向“用户场”，聚焦高效透明的数字化流程和补能生态 [7] - 燃油车售后体系在标准化流程、技师团队和配件供应方面根基成熟，专业度领先新能源汽车 [7] 用户群体需求差异 - 女性车主在售后环节高度重视过程透明、信息充分以及被尊重感 [8] - 透明清晰的沟通细节直接影响女性用户信任感的建立，是提升满意度的关键驱动 [8] 独立售后渠道发展 - 随着车辆逐步过保，越来越多用户流向独立服务渠道 [8] - 驱动因素不仅是价格优势，更在于许多独立门店已能提供不逊于4S店的服务质量与灵活的沟通体验 [8] - 独立渠道借助企业微信、专属会员体系等直连方式持续构建用户黏性，逐渐成为与4S体系并行的服务选择 [8]