酒类流通领域首家新三板上市公司壹玖壹玖近期被曝再遭困境。近期，有多家深圳地区壹玖壹玖加盟门 店店主表示，自6月以来，壹玖壹玖开始大规模拖欠线上业务清分款项，导致门店资金周转困难。 壹玖壹玖深圳分公司负责人向南都湾财社记者表示，已向加盟商提出以货抵款方案。不过，记者获悉， 并非所有加盟商都愿意接受这一方案，有加盟商向记者表示，"难道我们拿货去给房租，发工资，还银 行贷款吗？" 南都湾财社记者也就拖欠款项的总额、原因、公司经营状况等问题向壹玖壹玖总公司发去采访函，截至 发稿时未获回应。 昔日酒类流通巨头被指拖欠加盟商货款 | 医期名称 | 收入(元) | 变出(元) | 贴算全都(元) | 状态: | | --- | --- | --- | --- | --- | | 20250901-20250907 | 11 02 | 10.00 | ¥1 1.02 | 模型中 | | 20250825-20250831 | ¥5 78 | 0000 | ¥5 7.78 | 楼现中 | | 20250811-20250817 | ¥10,00 59 | ¥-158.89 | ¥1 24.00 | 授现中 | | 202507 ...

行业业绩表现 - 20家上市白酒企业中仅6家保持业绩增长 其余15家出现下滑 部分企业净利润跌幅显著[1] - 行业龙头贵州茅台近十年增速首次降至个位数 53度飞天茅台价格近一年下跌33% 近两年累计跌幅达50%[1] 企业库存与销售数据 - 贵州茅台销售量8.33万吨 库存量31万吨 同比增长5.52% 库存可销售4.4年[2] - 五粮液销售量16.2万吨 库存量19.99万吨 同比下降4.1% 库存可销售1.4年[2] - 山西汾酒销售量22.06万吨 库存量34.22万吨 同比增长19.3% 库存可销售1.7年[2] - 泸州老窖销售量10.38万吨 库存量47.32万吨 同比基本持平 库存可销售5.4年[2] - 洋河股份销售量13.91万吨 库存量74.33万吨 同比增长7.62% 库存可销售6.3年[2] - 全行业库存接近400万吨 按当前消费节奏可满足4年销售需求[2] 行业产量变化 - 白酒产量连续8年下滑 从2016年1358万吨降至2024年414万吨 累计跌幅超60%[2] - 2025年上半年规模以上白酒企业数量降至887家 较去年同期减少100多家[3] 历史发展脉络 - 白酒诞生于宋元时期 通过蒸馏技术将酒精度提升至50度以上[3] - 抗日战争时期黄酒主产区受重创 104家黄酒酒坊中87家停产 62家被摧毁[3] - 四川贵州等白酒主产区生产稳定 三年内四川白酒产量增加5000万斤[3] - 1949年国家将白酒纳入轻工业规划 当时全国白酒产能仅10.8万吨[4] - 1951年实行酒类专卖制度 1979年第三届全国评酒会18种名酒中白酒占8种[6] 市场化发展阶段 - 1989年白酒专卖制度取消后进入市场化竞争阶段[7] - 茅台通过品牌打造将出厂价从35元涨至140元[7] - 五粮液采用代工贴牌模式孵化100多个子品牌[7] - 2003-2012年行业黄金期 产量年均增长12% 2016年达1358万吨峰值[7] 政策与需求变化 - 2012年八项规定实施后政务消费占比从40%降至1%[8] - 2013年1月白酒行业市值蒸发28% 16家上市酒企中15家股价下跌13%-55%[8] - 茅台酒价格从2012年2000元降至2014年800元[8] - 房地产投资增速从2012年4.9%降至2024年-10.6% 商务用酒需求减少[9] - 宴席市场白酒退酒率上升 用酒需求下滑15%-20%[9] 消费群体变化 - 仅19%的年轻人喜爱白酒 低于啤酒洋酒果酒等品类[12] - 超过60%的年轻人偏好低度酒 对高度白酒辛辣口感接受度低[12] 企业应对策略 - 头部酒企今年推出40多款新品 光瓶酒低度酒及跨界啤酒占比近半[12] - 酒鬼酒研发28度21度18度等低度产品[12] - 五粮液珍酒等推出自有啤酒品牌[12] - 茅台与瑞幸合作推出酱香拿铁 泸州老窖与茶百道联合推出白酒奶茶[12] - 2025年上半年白酒出口831万升 仅占国内产量0.04%[12] - 茅台等龙头企业国外销售额占比约3%[12]

白酒行业整体表现 - 白酒产量连续八年下降 2025年上半年再降近6% [5] - 行业总利润同比下降10% 主力消费价格带从300-500元下移至100-300元 [6] - 53度飞天茅台价格近一年下跌近1/3 近两年接近腰斩 [6] - 行业出清加速 又有100多家酒企关门大吉 [6] - 机构投资者第二季度减仓25% 白酒股指数表现远逊于大盘 [6] 禁酒令影响分析 - 禁酒令直接影响全国10%以上就业人口 关联消费估计达千亿级别 [10] - 河南地区6-7月高端白酒动销直接腰斩 8月跌幅收窄至20%-30% [9] - 禁酒令从参与者层面规范白酒消费 改变了行业底层逻辑 [10] - 中高端白酒受影响更大 政府接待和商务宴请占高端酒销量60%以上 现在基本归零 [34] - 河南安徽等中西部市场受影响最大 部分酒商连续20天未能卖出一瓶酒 [34] 企业财务表现 - 20家白酒上市公司中仅6家维持营收利润正增长 [14] - 贵州茅台第二季度营收396.5亿元 同比增长7.26% 净利185.55亿元 增长5.25% [17] - 五粮液第二季度净利下降7.58% 山西汾酒净利下降13.5% [15] - 泸州老窖营收净利同比双下滑 古井贡酒净利下降10%以上 [15] - 洋河股份第二季度净利同比下滑62.66% 顺鑫农业净利下滑291% 金种子酒下滑408% [15][18] 产品结构变化 - 茅台第二季度茅台酒收入同比增长10.99% 系列酒同比下滑6.53% [20] - 五粮液上半年销量增长12.7% 但均价下降7.2% 系列酒销量上涨58.8% 均价下降35.3% [25] - 古井贡酒高端年份原浆销量增长10.8% 但营收减少27.04% [31] - 低度酒市场规模预计2025年突破740亿元 年复合增长率达25% [38] - 光瓶酒市场规模达1500亿元 传统名酒企业纷纷下场布局 [40] 渠道变革与营销策略 - 白酒经销商平均净利从8%降至3%-5% 名酒大单品经销商普遍面临利润腰斩甚至亏损 [43] - 五粮液第二季度销售费用同比上涨9% 但投放转化效率显著下降 [26] - 酒企加强与电商平台合作 618期间京东平台茅台酒销售额同比增长44.97% [44] - 即时零售等新渠道模式开始试水 [43] 地方经济依赖度 - 白酒地理呈现西强东弱格局 与传统经济格局相反 [47] - 贵州茅台2024年交税817.4亿元 净赚862.28亿元 分红646.72亿元 [49] - 茅台2024年给贵州省创造明面收益超千亿 [50] - 四川省公务人员每发10元中有8元来自酒产业链 [47] - 2024年21家A股白酒上市公司合计分红1190亿元 创历史新高 [55] 政策环境与行业定位 - 白酒被列为A股"红灯"行业 2016年后无新增上市公司 [57] - 31个省份政府工作报告中87次提到"人工智能" 仅7个省份提及"酒"产业 [57] - 国家政策目的是保持白酒行业供需平衡 但引导资源流向科技创新领域 [57] - 白酒业重要性在于稳定当下和局部支撑 不在星辰大海 [59] 投资价值评估 - 白酒板块平均市盈率20倍左右 处于A股行业中下游水平 [61] - 品牌力产品架构渠道力管理力产业政策地方经济依赖度和估值七大因素构成投资价值公式 [62] - 贵州茅台得分0.929 五粮液0.914 泸州老窖0.907 山西汾酒0.893 [65] - 区域酒企如古井贡酒今世缘得分0.857 洋河股份0.85 [65] - 尾部企业如皇台酒业得分仅0.621 [65]

股份回购进展 - 公司累计回购金额达52.02亿元 已接近60亿元回购上限 [1][2] - 2025年6月单月回购7.2万股(占总股本0.0057%) 支付金额1.02亿元 [2] - 累计回购338.21万股(占总股本0.2692%) 最高回购价1413.22元/股 最低1408.29元/股 [2] - 回购价格上限调整为1744.30元/股 回购股份将用于注销并减少注册资本 [1] 回购背景与市场反应 - 回购方案于2024年11月27日通过 计划回购金额30-60亿元 [1] - 投资者认为回购体现管理层理性务实态度 增强投资信心 [2] - 回购目的为维护投资者利益 使用自有资金且不影响正常经营 [1] 白酒市场价格动态 - 53度飞天茅台终端实际成交价保持在2000元/瓶以上 [3] - 2025年原箱飞天茅台批发价1940元/瓶 较上周上涨110元 [3] - 散装飞天茅台批发价1855元/瓶 较上周上涨75元 [3] - 经销商认为夏季淡季价格波动属正常 电商促销仅为个别现象 [3] - 茅台酒终端价格展现较强稳定性 市场根基稳固 [3]

行业趋势 - 中国白酒行业在消费代际更迭与宏观经济波动下加速分化 [1] - 茅台消费场景显著转型，政务消费占比从2012年40%以上降至2025年不足1%，商务宴请、家庭聚会和个人消费成为市场主力 [5] - 茅台已从"政务+商务"两元驱动转向"商务+礼赠+悦己"的多元场景驱动，年轻客群贡献核心增量 [6] 价格与库存 - 53度飞天茅台终端价格整体平稳，散瓶装售价稳中有升 [3] - 郑州市场飞天茅台库存处于合理区间，中秋旺季动销有望加速 [4] - 贵州市场库存相对健康，无高库存积压情况 [4] 消费场景与客群 - 茅台消费场景从商务宴请转向年轻化渗透，婚宴市场成为最亮眼增长极 [5] - 年轻客群（80/90/00后）加速涌入，整体占比达45% [5] - 商务宴请场景占比40%-45%，主力从地产商转向新能源、数字科技行业中小企业主，采购模式更趋理性 [5] 品牌策略与创新 - 茅台通过生肖酒、文创酒及小瓶体验装布局提升中青年群体渗透率 [5] - 推出50ml/100ml飞天茅台满足尝鲜需求，跨界开发冰淇淋、鸡尾酒调饮吸引年轻群体 [9] - 数字平台"i茅台"成为年轻群体接触关键入口 [5] 文化IP与国际化 - 未来增长点聚焦文化IP和个性化定制，挖掘白酒文化内涵 [7] - 国际化通过"茅台之夜""茅台文化节"等IP结合海外场景，如德国中式古典舞表演、西班牙鸡尾酒活动 [9] - 文创限量款秒光验证品牌稀缺性，中长期战略包括文化绑定、圈层破壁、国际扩张 [9] 经销商支持 - 茅台为经销商提供品鉴会、文化推广、圈层拓展等活动强化品牌认知 [4] - "茅小友"品鉴沙龙降低饮用门槛，"茅友嘉年华"结合少数民族文化深化工艺价值认知 [6]

价值投资核心理念 - 买股票就是买公司 买公司就是买其未来现金流折现 企业价值的本质是现金流而非利润[3] - 网易案例：市值不足1亿美元时现金储备达7000万美元 游戏业务用户粘性强 最终获利超200倍[3] - 茅台基酒库存和苹果生态闭环被视为持续产生现金流的资产锚点[3] 估值方法论 - 估值是思维方式而非数学公式 采用非上市企业估值法评估收购回报周期[4] - 苹果案例：2011年乔布斯去世时逆势加仓 见证市值从3000亿增长至3万亿美元[4] 市场波动应对策略 - 腾讯因反垄断监管跌至200港元时 通过卖出看跌期权以373港元成本建仓 收取年化5.5%权利金[5] - 逆向操作逻辑：股价下跌对看懂公司本质的投资者是机会[5] 动态护城河理论 - 地理禀赋护城河：茅台镇微生物群落和云南白药配方形成不可复制壁垒[6] - 生态系统护城河：苹果iOS和腾讯微信用户规模产生网络效应 苹果服务业务毛利率超70%[7] - 企业文化护城河：拼多多"Costco+Disney"模式背后是"把实惠留给用户"的价值观[8] 长期投资实践 - 持有苹果14年翻10倍 从10亿美元增值至超100亿美元[11] - 茅台持有12年 53度飞天茅台稀缺性使其成为"液体黄金"[6] AI时代投资进化 - 腾讯AI布局优势在于社交链用户数据为模型提供独特养分[13] - 2025年腾讯期权策略：以417港元折价5.2%建仓 同时收取年化5.5%权利金[14] - 拼多多成功本质是"解决用户需求"而非资本运作[15] 商业世界观构建 - 投资决策需坚持"做对的事" 超越短期诱惑看到长期价值[17] - 能力圈边界意识：不投银行股因无法理解风险敞口 但重仓熟悉的网易和苹果[9]

茅台价格崩盘 - 43度飞天茅台批发价跌至750元 低于部分经销商成本价 [1] - 53度飞天茅台散瓶批发价从年初2400元跌至1870元 跌幅超20% [1] - 茅台1935跌至680元 蛇茅批发价2160元低于发行价2499元 [1] - 社会库存超1.2亿瓶 占年产量73% 周转天数超900天 [3] - 价格倒挂现象严重 每卖一瓶53度飞天茅台亏损近550元 [6] 需求端变化 - 政务宴请和商务活动减少近三成 高档白酒不再是商务社交标配 [4] - 90后消费群体转向低度果酒或洋酒 白酒消费量减少一半以上 [4] - 餐馆高档酒销售额同比下降30% [4] 经销商困境 - 中小型经销商因囤货被套牢 面临资金链断裂风险 [6] - 30%小型经销商面临关门压力 [8] - 经销商转型直播带货 茅台1935直播价低至680元包邮 [6] - 经销商引入低价酱酒和低度酒 拓展新客户群体 [6] 公司应对措施 - 回购52亿股份提振市场信心 [7] - 收缩飞天茅台配额 减少新酒投放 [7] - 提升i茅台直销平台占比至35% 统一直销价1499元 [7] - 调整产品线 将茅台1935和系列酒定位于300-500元价位 [7]

茅台价格暴跌 - 2025年618购物节期间53度飞天茅台价格跌破1800元大关 较2021年高点暴跌40% 创2017年以来新低 [2] - 价格下跌被市场解读为消费降级 库存危机或电商冲击的结果 但实质反映商业社交规则从"酒桌文化"向"契约文化"的范式转移 [2] 茅台金融属性重估 - 茅台过去二十年崛起与中国特殊商业文化密切相关 酒桌是权力与关系试炼场 茅台作为"社交硬通货"具有三大特征 [3] - 特征一：信息不对称环境下 酒局被视为建立信任捷径 茅台是彰显诚意与实力的道具 某地产老板称"酒桌上答应的事必须办到" [3] - 特征二：酒桌座次与敬酒顺序体现权力关系 2012年前政务消费占茅台销量30% 通过饮酒仪式巩固层级认同 [3] - 特征三：法律制度不完善时 酒精成为突破规则手段 金融机构高管透露"喝两场茅台可能让贷款特事特办" [3] 商业规则变革驱动力 - 三股力量瓦解传统酒桌文化：2025年中央重申"八项规定" 政务消费占比从30%降至不足1% [3] - Z世代管理者倾向用数据而非酒精说服客户 [3] - 中国企业出海加速 西方契约精神反向输入 "一切按规则"成为基本商业伦理 [3] 茅台回归消费品本质 - 商业信任不再需要酒精背书 茅台从"社交货币"回归"消费品" 高溢价失去根基 [4] - 法治环境下合同条款比酒桌承诺可靠 律师函比劝酒词有效 某光伏企业驻德负责人称"带茅台不如带审计报告" [4] - 商业成功转向依赖创新与专业能力 而非人情网络 市场规则取代酒精社交路径 [4] 商业文明基因进化 - 茅台困境反映传统商业伦理与现代市场经济碰撞 "按规则办事"取代"在酒桌上搞定" [4] - "数据驱动"战胜"感情投资" 变革影响远超单一商品价格 [4] - 中国企业需拥抱"孤独" 在全球市场赢得持久尊重 靠酒精维系商业的时代或将终结 [5]

白酒价格走势 - 2025年6月酒类价格同比下降1.7%，环比下降0.3%，1-6月累计同比降幅达2.0% [1][2] - 白酒价格持续下滑，名酒产品价格波动下滑成为普遍现象，电商促销节点加剧价格下行 [4] - 53度飞天茅台批价从高峰期3000元以上震荡下行至2000元以下，溢价空间大幅压缩 [4] - 五粮液、国窖1573等千元价格带产品实际成交价滑落至900元区间，次高端品牌终端促销力度加大 [4] 行业供需分析 - 消费需求疲软：宏观经济承压导致商务宴请、礼品馈赠需求收缩，年轻消费者偏好转向多元化酒类 [5] - 供给过剩：2025年一季度白酒产量103.2万千升，同比下降7.2%，行业高库存压力下经销商"以价换量" [5][6] - 消费理念理性化：消费者注重性价比，"面子消费"降温，高端白酒"社交货币"属性贬值 [6] 渠道与市场变革 - 电商平台、直播带货等新渠道兴起，打破信息壁垒，传统渠道维持高价的空间被挤压 [6] - 价格透明化加剧竞争，消费者比价便捷，部分经销商"亏本甩货"缓解库存压力 [4][6] 行业调整方向 - 白酒市场回归价值本质，企业需重新审视定位，在品质创新与真实需求间寻找平衡 [6]

公司经营表现 - 2025年上半年完成既定经营任务，为下半年巩固市场地位打下坚实基础 [1] - 终端市场价格保持较强稳定性，普遍维持在2000元/瓶以上 [4][12] - 2025年7月8日53度原箱飞天茅台市场价约1940元/瓶，较6月中下旬上涨超100元/瓶，散装批发价1880元/瓶 [14] 战略转型方向 - 从"渠道为王"转向"消费者为王"，从商品时代向商品与服务并重转变 [1] - 行业加速从以商品为中心转向"商品+服务"时代，强调卖酒向卖生活方式转变 [2][4] - 提出"赶、转、改"三字诀：赶考心态应对挑战、加大客群/场景/服务转型、优化改进举措 [10] 服务与营销创新 - 首次将"软性服务"纳入硬性管理体系，建立服务考核评价机制 [1][8] - 营销体系围绕消费者三维度展开：精准定位客群、拓展多元渠道、优化服务流程 [8] - 文化体验馆全国布局加速，28家已授牌，58家在建，累计开发120余款文创产品 [6] 渠道与市场策略 - 重构经销商关系，强调"亲清共赢"，视经销商为"共同开拓市场的战友" [10][12] - 销售团队执行"俯下身子、沉到一线"策略，秉持信心/决心/恒心的"三心"原则 [12][14] - 推动文旅融合，打造"茅台驿站"及音乐盛典等活动强化酒旅体验 [6] 资本市场动态 - 2025年6月底累计回购338.21万股（占总股本0.2692%），支付金额52.02亿元 [14]