报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各品种给出投资建议，包括走势判断与操作建议，部分品种受宏观、供需、消息等因素影响 [3]。 各品种总结 每日精选观点 - 锡（SN2601）、甲醇（MA2605）震荡偏强、短期偏强 [3] - 焦煤（JM2605）底部反弹 [3] - 棕榈洲（P2605）逢高空 [3] - 铂、锂（PT2606/PD2606）逢低多 [3] 全品种日评 金融板块 - 股指：美联储降息、发言偏鸽，短期全球流动性预期改善，但受日央行加息预期影响，市场缺乏上涨合力，下方空间有限，当前主线未明，谨慎观望 [3] - 国债：债市延续回暖，超长债补涨，10 年期品种相对稳定，利率上限预期不大幅偏离 1.85%，T2603 关注 107.6 - 107.8 附近支撑性，短期关注央行 MLF 投放和月末国债买卖情况，单边策略短期暂观望，期现策略可关注日内 2603 合约正套和基差做阔机会 [3] - 贵金属：年末市场流动性转弱，外围宏观地缘事件加剧波动，金价突破动能受抑制但维持偏强震荡，单边多头继续持有；白银创新高或进入超买区间，谨防投机多头高位止盈放大波动，建议谨慎追高并及时止盈；铂锂波动放大不排除监管加强风控措施，操作上建议多头逢高止盈或锁仓 [3] - 集运指数（欧线）：EC 主力窄幅震荡，预期短期震荡 [3] 商品板块 - 钢材：焦煤企稳上涨，钢价维持区间震荡走势，5 月螺纹和热卷分别关注 3000 - 3200 元和 3200 - 3350 元区间走势 [3] - 铁矿：铁水下降，港存增加，铁矿震荡反弹，震荡偏多看待，区间参考 730 - 800 [3] - 焦煤：产地煤价降价延续，蒙煤价格跟随期货波动，盘面超跌反弹，震荡反弹看待，区间参考 1000 - 1200 [3] - 焦炭：12 月焦炭第二轮提降落地，港口贸易价格领先下跌，震荡反弹看待，区间参考 1450 - 1600 [3] - 铜：三地库存累库，现货成交一般，短线观望，主力关注 90000 - 91000 支撑 [3] - 氧化铝：盘面底部震荡，短期波动率或放大，主力运行区间 2450 - 2700，短线交易者可逢低轻仓布局多单博弈情绪性反弹 [3] - 铝：降息预期兑现，短期观望为主，主力运行区间 21700 - 22400，逢低做多 [3] - 铝合金：盘面跟随铝价震荡，铝合金 - 铝价差小幅收窄，主力参考 20700 - 21400 运行，多 AD03 空 AL03 套利 [3] - 锌：锌价重心回调，现货成交好转，主力关注 22850 - 22950 支撑，跨市反套继续持有 [3] - 锡：基本面偏强，锡价高位震荡，关注美利率决议情况，前期多单继续持有，回调低多思路 [3] - 镍：印尼预期配额量下调，盘面低位修复，主力参考 112000 - 116000 [3] - 不锈钢：盘面小幅向上调整，供需双弱驱动有限，主力参考 12200 - 12800 [3] - 工业硅：工业硅减产预期升温，期价冲高回落，主力参考 8000 - 8800 [3] - 多晶硅：多晶硅期货继续上涨创新高，偏强震荡，观望为主 [3] - 碳酸锂：消息扰动刺激市场情绪，盘面大幅拉涨，观望为主，多单适当减仓 [3] - PX：中期供需预期偏紧，PX 低位存支撑，短期或在 6600 - 7000 区间震荡，低多对待 [3] - PTA：供需预期近强远弱，PTA 驱动有限，短期或在 4500 - 4800 区间震荡，低多对待；TA5 - 9 低位正套 [3] - 短纤：供需预期偏弱，短纤加工费以压缩为主，单边同 PTA；盘面加工费逢高做缩为主 [3] - 瓶片：瓶片库存下降对加工费存有支撑，需关注装置重启及投产进度，逢高卖出 PR2602 - P - 5500；PR 主力盘面加工费短期偏强，预计在 300 - 450 元/吨区间波动 [3] - 乙醇：国内供应逐步收缩，但远月供需预期仍偏弱，预计短期 EG 低位，逢高卖出 EG2605 - C - 4100，获取时间价值为主 [3] - 纯苯：供需格局偏弱，价格驱动偏弱，BZ2603 在 5300 - 5600 区间震荡 [3] - 苯乙烯：供需预期偏弱，苯乙烯驱动有限，短期或在 6400 - 6700 区间震荡，关注 6400 附近支撑 [3] - 能源化工：LLDPE 观望；PP 关注 PDH 利润扩大；MA2605 的 05 合约 MTO 缩小；烧碱偏空对待；PVC 反弹偏空对待；纯碱等待反弹空机会；玻璃前期空单止盈离场；天然橡胶观望；合成橡胶关注 BR2602 在 11200 附近压力 [3] 农产品板块 - 粕类：美豆无亮点，现货压力仍在，窄幅调整 [3] - 生猪：市场存惜售情绪，关注疫情变化，磨底行情 [3] - 玉米：玉米多空博弈，盘面窄幅震荡，震荡调整 [3] - 油脂：受美制裁委内瑞拉油轮影响，植物油短期有所反弹，P 主力短线或测试 8200 - 8300 的支撑 [3] - 白糖：供应前景宽松，震荡走弱 [3] - 棉花：上涨趋势放缓，面临套保盘压力，关注 14050 - 14100 附近阻力位情况 [3] - 鸡蛋：蛋价多数维稳，流通环节库存继续小降，震荡偏弱 [3] - 苹果：备货不及预期，市场情绪偏淡，建议多单择机离场 [3] - 红枣：新年度供应小幅减产，需求有待释放，高抛低吸 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前投资端数据偏弱内需欠佳，出口维持较强韧性且以价换量优势仍在；供应处于减产阶段，但吨钢利润未大幅亏损致产量去化不畅；基本面驱动不足多空博弈剧烈，主力换月，短期正套走扩且波动提升，螺纹单边波动区间关注整数关口与谷电成本，需谨慎操作 [7] 根据相关目录分别进行总结 供需基本面 - 上周国内钢材现货价格涨跌互现，截至周五华东上海螺纹3190元（+30），上海热卷3200元（-60） [6] - 11月20日五大品种钢材整体产量增15.53吨，厂库环比降12.27吨，社库降31.98吨，表观需894.16万吨，环比回升33.56万吨 [6] - 截至11月21日，长流程现货端华东螺纹长流程现金含税成本3212元，点对点利润-22元左右，热卷长流程现金含税利润-6元左右；电炉端华东平电电炉成本在3253元左右，谷电成本在3122左右，华东螺纹平电利润-153元左右，谷电利润-22元 [6] - 废钢端，截止11月20日张家港废钢价格2130元/吨，环比持平；89家独立电弧炉企业产能利用率34%，环比下降0.2个百分点；255家样本钢厂日耗50.8万吨，环比下降0.11万吨；132家长流程钢厂日耗23.5万吨/天，环比回升0.19万吨；短流程日耗16.8吨，环比回升1.12万吨，增幅7.1%；255家样本钢厂日均到货49.5万吨，环比回升0.73万吨，增幅1.5%；255家钢企废钢库存总计502.9万吨，环比回升10.42万吨，增幅2.1%；铁废价差环比持续走强，短流程延续亏损状态，整体需求仍偏弱，废钢价格或跟随钢价小幅波动 [7] 主要品种跨期 - 本周卷螺差收缩 [37] 供给（长流程） - 截止11月21日，247家高炉产能利用率88.6%，环比下降0.25%；247家日均铁水产量236.3万吨，环比下降0.25% [41] 供给（短流程） - 截止11月20日，富宝国内89家电炉厂产能利用率34%（-0.2）；截止11月21日，铁废价差66.02元（+30.39） [44] 螺纹钢产量 - 本周螺纹钢原样本产量207.96万吨（+7.96），其中长流程产量181.17万吨(+9.26），短流程产量26.79万吨（-1.3） [56] 建材成交 未总结出关键要点 水泥磨机开工率（农历） - 本期磨机开工负荷均值38.55%，环比上升0.62个百分点，由降转升；市场进入淡季，但部分省份在市场临近收尾阶段出现赶工情况，部分地区需求短暂增长带动磨机开工有所提升 [67] 房地产30城销售高频数据 未总结出关键要点 螺纹钢库存 - 本期原样本螺纹厂库153.32万吨（-7.1），社会库存400.02万吨（-15.73），总库存553.34万吨（-22.83） [73] 热卷供需 - 热卷本周产量316.01吨，环比增2.35万吨，热卷表需324.42万吨，环比回升10.83万吨；库存方面厂库增0.5万吨，社库降8.91万吨，总体库存降8.41万吨 [76] 板材需求：冷热价差 - 截止11月21日，上海地区冷热价差为620元/吨（+10） [83] 出口情况 - 截止11月21日，中国FOB出口价格445美金（+5），出口利润-19.1美金（+4.2）；国内主要港口（32港）出港305.3万吨（-26.46），环比跌幅8% [87]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [4] 报告的核心观点 - 本周（11.03 - 11.09）国债期货由涨转跌，市场多空交织，下周债市以震荡为主，主要矛盾是基本面偏弱与风险偏好偏强的矛盾，经济数据难成驱动债市走强核心动力，权益市场对债市影响明显但走势难测，基金费率新规难成持续交易主线 [1][2][14] - 投资策略方面，单边策略建议多看少动；期现策略建议关注正套、做阔基差等；曲线策略若担忧股市走强风险可离场观望；跨期策略预计空头移仓动力上升但难显著抬升跨期价差 [2][17][18] 根据相关目录分别总结 一周复盘及观点 - 本周走势复盘：本周国债期货由涨转跌，周一股市回升期货震荡偏弱，周二关注央行买债观望情绪重，周三受央行买债和海外因素高开后转弱，周四股市偏强期货下跌，周五进出口数据不及预期影响有限，尾盘担忧基金费率新规走弱，截至 11 月 7 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动 -0.072、-0.145、-0.190 和 -0.610 元 [1][11] - 下周观点：市场主要矛盾是基本面偏弱与风险偏好偏强的矛盾，11 月是政策空窗期，预计下周经济指标偏弱，基本面利多债市但数据难成核心动力，权益市场对债市影响大但走势难测，基金费率新规难成持续交易主线，债市以震荡为主 [14][15][16] 利率债周度观察 - 一级市场：本周共发行利率债 57 只，总发行量和净融资额分别为 5139.97 亿元和 2883.44 亿元；地方政府债发行 32 只，总发行量和净融资额分别为 916.07 亿元和 -359.56 亿元；同业存单发行 430 只，总发行量和净融资额分别为 5278.60 亿元和 1509.90 亿元 [20] - 二级市场：国债收益率上行，截至 11 月 7 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债到期收益率分别较上周末变动 +3.04、+2.38、+1.91 和 +1.35 个 bp，国债 10Y - 1Y 利差走阔，10Y - 5Y 和 30Y - 10Y 利差收窄，1 年、5 年和 10 年期国开债到期收益率分别较上周末变动 +2.75、+4.76 和 +1.48bp [25] 国债期货 - 价格及成交、持仓：国债期货由涨转跌，截至 11 月 7 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动 -0.072、-0.145、-0.190 和 -0.610 元；本周成交量分别为 26156、53541、72555 和 114770 手，分别较上周变化 -15303、-18919、-11637 和 -20960 手；持仓量分别为 83061、177685、289869 和 180046 手，分别较上周变化 +2363、+7744、+12390 和 -3495 手 [34][39] - 基差、IRR：本周上半周市场情绪强，国债期货 IRR 相对较高，后半周市场调整，后续债市震荡，短线交易难度高，追求稳健收益可选择 IRR 较高品种开展正套类策略 [42] - 跨期、跨品种价差：截至 11 月 7 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货 2512 - 2603 合约跨期价差分别较上周末变动 -0.002、-0.035、-0.010 和 -0.050 元，本周市场情绪由多转空，跨期价差先收窄后窄幅震荡，下周债市震荡，空头移仓难明显抬升跨期价差 [46] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场开展 4958 亿元逆回购、7000 亿元 91 天期买断式逆回购，共有 20680 亿元逆回购到期、7000 亿元 91 天期买断式逆回购到期，实现净回笼 15722 亿元；截至 11 月 7 日收盘，R007、DR007、SHIBOR 隔夜和 SHIBOR1 周分别较上周末收盘变动 -2.46、-4.21、+0.60 和 -1.70bp；本周银行间质押式回购日均成交量为 7.97 万亿元，比上周多 1.27 万亿元，隔夜占比为 89.59%，高于前一周水平 [50][53][55] 海外周度观察 - 美元指数小幅走弱，10Y 美债收益率窄幅震荡，截至 11 月 7 日收盘，美元指数较上周末收盘跌 0.18%至 99.5477，10Y 美债收益率报 4.11%与上周持平，中美 10Y 国债利差倒挂 229.7BP，美国政府停摆，美元流动性紧张，美联储官员担忧通胀上升表态偏谨慎 [59] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐跌，截至 11 月 7 日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别较上周末变动 -25.59、-86.53 和 -6.51 个点；农产品价格普涨，猪肉、28 种重点蔬菜和 7 种重点水果的价格分别较上周末变动 +0.43、+0.09 和 +0.00 元/公斤 [62] 投资建议 - 短线债市震荡，建议多看少动 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持对原油多配观点，当前油价相对低估且基本面良好，若地缘溢价重新打开，油价将有上升空间 [2] - 甲醇预计基本面边际好转，关注逢低做多以及 1 - 5 正套机会 [4] - 尿素低估值下价格预计区间运行，建议逢低关注多单 [6] - 橡胶中期多头思路，短期跟随工业品走势，暂时观望 [11] - PVC 基本面较差，关注逢高空配机会，但需提防反内卷情绪回归带动上行 [13] - 苯乙烯长期 BZN 或将修复，价格可能反弹，建议逢低做多纯苯美 - 韩价差 [16] - 聚乙烯价格或将震荡上行 [18] - 聚丙烯供需双弱，库存压力高，短期无突出矛盾 [19] - PX 缺乏驱动，PXN 难有上行动力，短期建议观望 [22] - PTA 供给去库格局延续但远期格局偏弱，需求端聚酯负荷有望维持高位，短期建议观望 [23] - 乙二醇四季度将转为累库，估值偏高，建议逢高空配 [24] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 2025 年 9 月 18 日，INE 主力原油期货收涨 5.80 元/桶，涨幅 1.18%，报 499.30 元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油收涨 32.00 元/吨，涨幅 1.14%，报 2831.00 元/吨；低硫燃料油收涨 63.00 元/吨，涨幅 1.86%，报 3459.00 元/吨 [1] - 美国 EIA 周度数据显示，美国原油商业库存去库 9.29 百万桶至 415.36 百万桶，环比去库 2.19%；SPR 补库 0.50 百万桶至 405.73 百万桶，环比补库 0.12% [1] 甲醇 - 9 月 17 日 01 合约涨 1 元/吨，报 2376 元/吨，现货跌 10 元/吨，基差 - 94 [4] - 港口高库存格局未变，市场结构偏弱，但利空多数已兑现；企业利润较好，海外开工高位，到港回升，供应充足；需求端港口 MTO 利润同比较好，传统需求弱但后续旺季预期仍在，需求有边际好转预期 [4] 尿素 - 9 月 17 日 01 合约跌 5 元/吨，报 1681 元/吨，现货维稳，基差 - 41 [6] - 国内企业库存缓慢上涨，整体库存水平偏高；国内农业需求淡季，复合肥开工有所回升但仍处季节性回落阶段；需求偏弱，出口支撑力度有限 [6] 橡胶 - 泰国未来 7 天降雨量预报边际下降，供应利多变小 [8] - 多头认为东南亚尤其是泰国天气和橡胶林现状使橡胶增产有限、橡胶季节性通常下半年转涨、中国需求预期转好；空头认为宏观预期不确定、需求处于季节性淡季、供应利好幅度可能不及预期 [9] - 全钢轮胎开工率环比同比均走高，半钢胎开工负荷较上周走高但较去年同期走低；前期抢出口欧洲订单已过，出口预期回落 [10] - 截至 2025 年 9 月 7 日，中国天然橡胶社会库存 125.8 万吨，环比下降 0.7 万吨，降幅 0.57% [10] PVC - 2025 年 9 月 18 日，PVC01 合约上涨 13 元，报 4973 元，常州 SG - 5 现货价 4790 元/吨，基差 - 183 元/吨，1 - 5 价差 - 303 元/吨 [13] - 成本端电石乌海报价上涨 50 元/吨，兰炭中料价格不变，乙烯价格不变，烧碱现货价格不变；PVC 整体开工率 79.9%，环比上升 2.8% [13] - 需求端整体下游开工 47.5%，环比上升 4%；厂内库存 31 万吨，减少 0.6 万吨，社会库存 93.4 万吨，增加 1.6 万吨 [13] 苯乙烯 - 现货价格上涨，期货价格下跌，基差走强；BZN 价差处同期较低水平，向上修复空间较大 [15] - 成本端纯苯开工中性震荡，供应量偏宽；供应端乙苯脱氢利润下降，苯乙烯开工持续上行；港口库存持续大幅去库；季节性旺季将至，需求端三 S 整体开工率震荡下降 [15][16] 聚乙烯 - 期货价格上涨，市场期待中国财政部三季度末利好政策，成本端支撑尚存；现货价格无变动，PE 估值向下空间有限，但仓单数量历史同期高位，对盘面形成压制 [18] - 供应端仅剩 40 万吨计划产能，整体库存高位去化；季节性旺季或将来临，需求端农膜原料开始备库，整体开工率低位震荡企稳 [18] 聚丙烯 - 期货价格上涨，供应端还剩 145 万吨计划产能，压力较大；需求端下游开工率季节性低位反弹 [19] - 供需双弱背景下，整体库存压力较高，短期无较突出矛盾，仓单数量历史同期高位，对盘面形成压制 [19] PX - 2025 年 9 月 18 日，PX11 合约上涨 10 元，报 6772 元，PX CFR 上涨 2 美元，报 836 美元，按人民币中间价折算基差 71 元，11 - 1 价差 32 元 [21] - PX 负荷维持高位，下游 PTA 短期意外检修较多，整体负荷中枢较低，且新装置预期推迟投产，预期导致 PX 累库周期持续，目前缺乏驱动，PXN 难有较强的上行动力 [21][22] PTA - 2025 年 9 月 18 日，PTA01 合约上涨 24 元，报 4712 元，华东现货上涨 10 元，报 4620 元，基差 - 77 元，1 - 5 价差 - 36 元 [23] - PTA 负荷 76.8%，环比上升 4.6%；下游负荷 91.6%，环比上升 0.3%；终端加弹负荷持平至 78%，织机负荷持平至 66% [23] - 9 月 5 日社会库存（除信用仓单）207 万吨，环比去库 5 万吨；PTA 现货加工费持平，盘面加工费上涨 11 元 [23] 乙二醇 - 2025 年 9 月 18 日，EG01 合约上涨 25 元，报 4297 元，华东现货下跌 12 元，报 4373 元，基差 81 元，1 - 5 价差 - 61 元 [24] - 供给端乙二醇负荷 74.9%，环比上升 1.2%；下游负荷 91.6%，环比上升 0.3%；终端加弹负荷持平至 78%，织机负荷持平至 66% [24] - 港口库存 46.5 万吨，累库 0.6 万吨；石脑油制利润为 - 613 元，国内乙烯制利润 - 784 元，煤制利润 812 元 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持对原油多配观点，当前油价低估且基本面良好，若地缘溢价重新打开，油价有上涨空间 [2] - 甲醇预计基本面边际好转，可逢低关注做多以及1 - 5正套机会 [4] - 尿素低估值下价格预计区间运行，建议逢低关注多单 [6] - 橡胶中期多头思路，短期预期胶价转弱，中性思路，观望或快进快出 [12] - PVC基本面较差，关注逢高空配机会，但需提防反内卷情绪带动上行 [14] - 苯乙烯长期BZN或将修复，价格可能反弹，建议逢低做多纯苯美 - 韩价差 [17] - 聚乙烯价格预计震荡上行 [19] - 聚丙烯建议逢低做多LL - PP2601合约 [20] - PX关注旺季来临下跟随原油逢低做多机会 [23] - PTA关注旺季终端表现好转后跟随PX逢低做多机会 [24] - 乙二醇短期到港偏少支撑估值，中期估值有下行压力 [25] 各品种总结 原油 - 行情：INE主力原油期货收涨3.10元/桶，涨幅0.64%，报489.20元/桶 [1] - 观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级低，油价低估且基本面好，维持多配观点 [2] 甲醇 - 行情：9月11日01合约跌20元/吨，报2387元/吨，现货跌10元/吨，基差 - 102 [4] - 基本面：港口高库存格局未变，市场结构弱，但利空多已兑现；企业利润好，海外开工高位，到港回升，供应充足；需求端港口MTO利润同比好，传统需求弱但旺季预期在，需求有边际好转预期；港口库存累至新高，内地企业库存同比偏低 [4] - 策略：逢低关注做多以及1 - 5正套机会 [4] 尿素 - 行情：9月11日01合约涨2元/吨，报1671元/吨，现货维稳，基差 - 11 [6] - 基本面：国内企业库存缓慢上涨，整体库存水平偏高；国内农业需求淡季，复合肥开工回升但处季节性回落阶段；需求偏弱，出口支撑有限，基差与月间价差弱 [6] - 策略：逢低关注多单 [6] 橡胶 - 行情：NR和RU震荡偏弱 [9] - 基本面：泰国未来5 - 10天降雨量预期边际变小，利多降低；全钢轮胎开工率环比同比均走高，半钢胎开工负荷环比走高、同比走低；前期抢出口欧洲订单已过，出口预期回落；中国天然橡胶社会库存环比下降 [9][11] - 多空观点：多头认为东南亚天气和橡胶林现状使增产有限、季节性转涨、中国需求预期转好；空头认为宏观预期不确定、需求处季节性淡季、供应利好幅度可能不及预期 [10] - 策略：中期多头思路，短期中性思路，观望或快进快出 [12] PVC - 行情：PVC01合约上涨31元，报4888元，常州SG - 5现货价4680（+30）元/吨，基差 - 208（ - 1）元/吨，1 - 5价差 - 300（+2）元/吨 [14] - 基本面：成本端电石持稳，烧碱现货稳定；整体开工率77.1%，环比上升1.1%，其中电石法76.7%，环比下降0.5%，乙烯法78.1%，环比上升5.2%；需求端整体下游开工43.5%，环比上升0.9%；厂内库存31.6万吨（+0.4），社会库存91.8万吨（+2.2）；企业综合利润位于年内高位，估值压力大，检修量少，产量处历史高位，短期多套装置投产，下游国内开工五年期低位，出口印度反倾销税率确定后出口预期转弱，成本端电石小幅反弹但烧碱偏强，整体估值支撑弱 [14] - 策略：关注逢高空配机会，但短期提防反内卷情绪带动上行 [14] 苯乙烯 - 行情：现货价格无变动，期货价格上涨，基差走弱 [17] - 基本面：BZN价差处同期较低水平，向上修复空间大；成本端纯苯开工中性震荡，供应量宽；供应端乙苯脱氢利润上涨，开工持续上行；港口库存持续大幅去库；季节性旺季将至，需求端三S整体开工率震荡下降 [17] - 策略：长期BZN或将修复，价格可能反弹，建议逢低做多纯苯美 - 韩价差 [17] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情：期货价格下跌 [19] - 基本面：市场期待中国财政部三季度利好政策，成本端支撑尚存；现货价格无变动，PE估值向下空间有限；供应端仅剩40万吨计划产能，整体库存高位去化，对价格支撑回归；季节性旺季或将来临，需求端农膜原料开始备库，整体开工率低位震荡企稳 [19] - 走势：价格预计震荡上行 [19] 聚丙烯 - 行情：期货价格下跌 [20] - 基本面：供应端还剩145万吨计划产能，压力较大；需求端下游开工率季节性低位反弹；供需双弱，整体库存压力较高，短期无突出矛盾 [20] - 策略：建议逢低做多LL - PP2601合约 [20] 聚酯 PX - 行情：PX11合约上涨8元，报6778元，PX CFR持平，报838美元，按人民币中间价折算基差83元（ - 11），11 - 1价差60元（+8） [22] - 基本面：中国负荷83.7%，环比上升0.4%；亚洲负荷76.5%，环比上升0.9%；浙石化、金陵石化提负，福化集团重启中，海外日本Eneos一套35万吨装置重启，出光一套27万吨装置重启；PTA负荷76.8%，环比上升4.6%，独山能源、恒力惠州重启；9月上旬韩国PX出口中国10.6万吨，同比下降0.6万吨；7月底库存389.9万吨，月环比下降24万吨；PXN为235美元（ - 4），石脑油裂差108美元（ - 2） [22] - 走势：负荷维持高位，下游PTA短期意外检修多，整体负荷中枢低，但PTA新装置投产使PX累库幅度不大，终端和聚酯数据好转，估值下方空间小，缺乏驱动下PXN难有上行动力，估值中性偏低 [22] - 策略：关注旺季来临下跟随原油逢低做多机会 [23] PTA - 行情：PTA01合约下跌10元，报4688元，华东现货下跌5元，报4620元，基差 - 70元（ - 7），1 - 5价差 - 32元（ - 4） [24] - 基本面：负荷76.8%，环比上升4.6%，独山能源、恒力惠州重启；下游负荷91.6%，环比上升0.3%，装置整体变动不大；终端加弹负荷持平至78%，织机负荷持平至66%；9月5日社会库存（除信用仓单）207万吨，环比去库5万吨；现货加工费下跌3元，至119元，盘面加工费下跌5元，至291元 [24] - 走势：供给端意外检修量增加，累库格局转为去库，但部分检修未执行，加工费受压制；需求端聚酯化纤库存压力低，下游及终端开工好转，但终端恢复速度慢；PXN在PTA投产格局改善下下方空间小，原料端估值偏低 [24] - 策略：关注旺季终端表现好转后跟随PX逢低做多机会 [24] 乙二醇 - 行情：EG01合约下跌17元，报4302元，华东现货下跌25元，报4414元，基差106元（ - 11），1 - 5价差 - 48元（ - 11） [25] - 基本面：负荷74.9%，环比上升1.2%，其中合成气制76.7%，环比上升3.1%，乙烯制负荷73.8%，环比持平；合成气制装置建元停车，新疆天盈短停，陕西渭化重启，油化工装置变动不大，海外伊朗装置重启中，美国壳牌计划检修，加拿大Shell检修；下游负荷91.6%，环比上升0.3%，装置整体变动不大；终端加弹负荷持平至78%，织机负荷持平至66%；进口到港预报9.3万吨，华东出港9月10日0.94万吨；港口库存45.9万吨，累库1万吨；石脑油制利润为 - 551元，国内乙烯制利润 - 683元，煤制利润984元；成本端乙烯持平至840美元，榆林坑口烟煤末价格上涨至550元 [25] - 走势：海内外检修装置开启，开工上升至高位，国内供给量高，短期港口到港量偏少预期库存偏低，中期进口集中到港且国内负荷持续高位，四季度将转为累库；估值同比偏高，短期到港偏少支撑估值，中期有下行压力 [25]

报告行业投资评级 - 对二甲苯趋势偏强，建议回调多，关注正套 11 - 1 正套头寸 [3] - PTA 单边价格偏强，建议回调做多，基差月差正套，多 PTA 空 PX（11 合约） [4] - MEG 短期趋势偏强，但 4600 以上存在较大压力，建议关注 1 - 5 反套 [5] 报告的核心观点 - 对二甲苯因 PTA 装置意外停车跟涨，近月虚盘空头离场，福海创装置重启推迟，PX - MX 价差扩大，旺季聚酯需求修复，短期偏强 [3] - PTA 本周装置开工有降有升，8 月去库，需求季节性改善，上周因装置计划外停车基差月差走强 [4] - MEG 国产多套装置检修结束开工提升，进口到港量低港口去库，基差偏强，10 月有新装置投产 01 合约面临供应压力 [5] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - PX 主力昨日收盘价 6966，涨跌 8，涨跌幅 0.11%；PTA 主力昨日收盘价 4868，涨跌 1，涨跌幅 0.16%；MEG 主力昨日收盘价 4474，涨跌 0，涨跌幅 0.02%；PF 主力昨日收盘价 6614，涨跌 0，涨跌幅 0.00%；SC 主力昨日收盘价 493.6，涨跌 2.7，涨跌幅 0.55% [1] - PX9 - 1 月差昨日收盘价 138，前日收盘价 162，涨跌 - 24；PTA9 - 1 月差昨日收盘价 - 20，前日收盘价 - 14，涨跌 - 6；MEG9 - 1 月差昨日收盘价 - 54，前日收盘价 - 54，涨跌 0；PF9 - 1 月差昨日收盘价 - 58，前日收盘价 - 42，涨跌 - 16；SC9 - 10 月差昨日收盘价 - 6.6，前日收盘价 - 6.2，涨跌 - 0.4 [1] 现货数据 - PX CFR 中国昨日价格 857.33 美元/吨，前日价格 852.33 美元/吨，涨跌 5 美元/吨；PTA 华东昨日价格 4865 元/吨，前日价格 4830 元/吨，涨跌 35 元/吨；MEG 现货昨日价格 4512 元/吨，前日价格 4518 元/吨，涨跌 - 6 元/吨；石脑油 MOPJ 昨日价格 587 美元/吨，前日价格 584.5 美元/吨，涨跌 2.5 美元/吨；Dated 布伦特昨日价格 68.23 美元/桶，前日价格 68.12 美元/桶，涨跌 0.1 美元/桶 [1] - 现货加工费方面，PX - 石脑油价差昨日价格 269.17 美元/吨，前日价格 261.83 美元/吨，涨跌 7.34 美元/吨；PTA 加工费昨日价格 235.4 元/吨，前日价格 173.22 元/吨，涨跌 62.19 元/吨；短纤加工费昨日价格 102.62 元/吨，前日价格 86.27 元/吨，涨跌 16.36 元/吨；瓶片加工费昨日价格 - 88.83 元/吨，前日价格 - 41.2 元/吨，涨跌 - 47.62 元/吨；MOPJ 石脑油 - 迪拜原油价差昨日价格 - 6.01 美元/吨，前日价格 - 6.01 美元/吨，涨跌 0 美元/吨 [1] 市场动态 - 8 月 22 日亚洲收盘时，亚洲对二甲苯与其原料异构体级混合二甲苯之间的价差扩大至 166.83 美元/吨的五年多高点，2025 年上半年平均价差为 103.20 美元/吨，上半年迄今已扩大至 136.60 美元/吨 [2] - 中国 7 月份对二甲苯进口量环比增长约 2.18%，达到 782,045 吨，7 月份从新加坡进口的 PX 比 6 月份飙升 69% 至 25,032 吨 [2] - 韩国 7 月份是对中国最大的 PX 供应国，进口量为 359,509 吨，比 6 月份小幅增长 0.32%；7 月份从文莱进口量为 107,761 吨，比 6 月份增长 5%；Unv1 对中国的 PX 出口量为 77,983 吨，环比下降 31.59%；7 月份从日本进口的 PX 下降了 11.75%，至 111,767 吨 [3] - 8 月 22 日，亚洲 PX Platts 收盘市场评估过程对 10 月和 11 月交割的货物进行了投标和报价，完成 6 笔交易 [3] 趋势强度 - 对二甲苯趋势强度为 1，PTA 趋势强度为 1，MEG 趋势强度为 1，趋势强度取值范围为【- 2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，- 2 表示最看空，2 表示最看多 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对铜价偏多看待，三季度剩余时间可关注内外反套头寸机会 [1] - 铝短期基本面尚可，低库存格局下逢低持有，留意远月月间及内外反套；长期留意实际需求情况 [2] - 锌短期外强内弱，建议观望关注商品情绪持续性；内外正套可继续持有；月差方面，可留意月间正套机会 [5] - 镍关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [8] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，关注后期政策走向 [12] - 预计铅价下周重心回升 [13] - 锡短期建议逢高轻仓沽空 [14] - 工业硅短期供需平衡，中长期以周期底部震荡为主 [17] - 碳酸锂价格短期向上弹性较大，中长周期或维持低位底部震荡运行 [19] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周上半周电铜价格围绕7.8w附近有支撑，下游点价与囤货情况环比好转；下半周美元指数回落，海外降息预期增至3次，国内精废价差持续低位，铜价表现强劲 [1] - 下游开工与承接力度有支撑，精废替代效应发力，电铜累库趋势不强，海外宏观层面无实质性利空 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 5月铝锭进口提供增量；8月需求预期是季节性淡季，铝材出口弱维持，光伏下滑，部分下游减产，海外需求下滑明显 [2] - 8月预期继续小幅累库，供给增加有限，需求尚可，铝锭累库偏少，留意贸易战缓和情况 [2] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，国产TC上行不畅，进口TC缓慢上升，8月冶炼端增量进一步兑现 [5] - 内需季节性走弱，除上海外现货大部分转贴水；海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高，或出现阶段性供应短缺 [5] - 国内社库震荡上升，海外LME库存去化较快，显性库存接近近两年低位 [5] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，近期升水平稳，国内、海外镍板库存维持 [8] - 短期现实基本面一般，宏观面以反内卷政策博弈为主 [8] 不锈钢 - 供应层面钢厂部分被动减产，北方部分受阅兵影响；需求层面刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加 [12] - 成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅去库，交易所仓单维持 [12] 铅 - 本周铅价下跌，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶总体紧张，低利润下再生铅维持低开工，本周回收商思跌出货 [13] - 需求侧电池成品库存高，本周电池开工率小增，市场旺季预期回落现实，终端消费去库力度和采购铅锭力度均偏弱 [13] - 预计下周电池厂有补库，铅价重心回升 [13] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端国内部分冶炼厂减产，即将进入检修期，7 - 8月国内冶炼产量或环比小幅下滑 [14] - 海外佤邦座谈会释放复产信号，招工有难度，具体量级需观察8月到港变化；6月刚果(金)进口量超预期 [14] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期较强；国内库存震荡上升，海外消费抢装延续，LME库存低位，存在挤仓风险 [14] 工业硅 - 短期西南与合盛复产节奏稳定，8月份供需转为平衡状态，两者后续若有其一达到满产则月度平衡迅速转为过剩 [17] - 中长期工业硅产能过剩幅度依然较大，开工率水平较低，价格运行至1万元以上潜在开工弹性较高 [17] 碳酸锂 - 阶段性核心矛盾为中长期产能未出清、供需格局偏过剩背景下，面临阶段性资源端合规性扰动 [19] - 下游季节性旺季来临，宁德时代矿山对应冶炼厂减产后月度平衡转为持续去库，矿山停产预示政策力度较大，价格短期向上弹性较大 [19] - 中长周期若资源端扰动风险化解，产能过剩格局未反转，价格仍将维持低位底部震荡运行 [19]

资本市场夏季策略会概况 - 申万宏源2025资本市场夏季策略会在北京举办 近500家上市公司高管与2200余名投资者参会 会议期间将进行700余场线下交流 [1] 债券市场展望 - 2025年债券市场进入"低利率+利差+高波动"状态 需告别单边牛市思维 [3] - 下半年流动性重点关注央行买债恢复时间 买债节奏可能与供给节奏相匹配 [3] - 下半年国债净供给高峰通常高于上半年 央行买入国债效力强于降准 因既减少供给又增加流动性 [3] - 国债买入恢复或已渐行渐近 年内第二波净供给高峰时买债力度可能较为可观 [3] 债券投资机会 - 6-8月份是不错的做多窗口 实体融资需求回落叠加央行可能恢复国债买入 [3] - 全年需以高波动的震荡市角度看待市场 中长端已转为正Carry 短债空间仍待打开 [3] - 现券方面关注品种利差压缩机会 包括地方债-国债、政金债-国债及新老券利差 [3] - 期货方面可把握地方债与TL"正套"波段机会 7月后关注短久期信用债、中久期二永债、长久期地方债与相应期限国债期货的"正套"机会 [3]

燃料油期货价格走势 - 6月10日燃料油期货主力合约报2976 00元/吨 小幅上涨1 19% [1] 燃料油市场供需动态 - 上期所燃料油期货仓单28950吨 低硫燃料油仓库期货仓单1000吨 均环比持平 [2] - 委内瑞拉政府因雪佛龙等石油公司停止工作 准备将燃油价格上涨50% [2] - FGE预测2025年6月-12月中东燃料油消耗105万桶/天 同比增加7万桶/天 [2] - 5月俄罗斯发往埃及燃料油大幅增加 埃及租用3套FSRU设备提高LNG进口能力 可能挤占第三季度燃料油进口需求 [2] 机构观点分析 光大期货 - 亚洲低硫燃料油市场结构走强 受6月供应紧张预期支撑 [4] - 高硫燃料油市场结构稳定 中东及南亚进入空调用电高峰季 但月差和现货贴水较前期高位回落 [4] - 短期成本端反弹支撑FU和LU绝对价格震荡偏强 FU07相对远月偏弱 7-9价差大幅收敛 [4] 西南期货 - 成本端原油价格上涨带动燃料油价格上行 [4] - 新加坡燃料油库存连续三周增加 主要源于进口增加 对价格形成压力 [4] - 全球贸易需求恢复 关税摩擦协议逐步签订 叠加原油价格反弹 建议燃料油主力合约偏多操作 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA行情上涨，因华东一套270万吨PTA装置官宣下周末检修，预估6月上旬PTA再度加速去库存，现货基差走强利好市场心态；但PX检修结束装置密集回归，PTA检修也逐步结束，基差走弱，市场抛压加强，正套走弱，聚酯可能小幅减产 [2] - 乙二醇期货区间震荡运行，现货价格窄幅波动，基差商谈走强；华东港口库存维持70多万吨，变动小，煤制装置负荷回升有压力，但煤炭价格回升，主流装置负荷将检修，后续将进入去库阶段 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情数据变动 - INE原油价格从453.7元/桶降至452.8元/桶，变动值-0.90 [2] - PTA - SC从1404.9元/吨升至1425.5元/吨，变动值20.54；PTA/SC比价从1.4261升至1.4332，变动值0.0071 [2] - CFR中国PX从823升至826，变动值3；PX - 石脑油价差从246升至266，变动值19 [2] - PTA主力期价从4702元/吨升至4716元/吨，变动值14.0；PTA现货价格从4860元/吨升至4875元/吨，变动值15.0 [2] - 现货加工费从382.5元/吨升至395.2元/吨，变动值12.7；盘面加工费从234.5元/吨降至231.2元/吨，变动值 - 3.3 [2] - 主力基差从126升至151，变动值25.0；PTA仓单数量从57158张降至56566张，变动值 - 592 [2] - MEG主力期价从4411元/吨降至4403元/吨，变动值 - 8.0；MEG - 石脑油从(79.34)元/吨升至(78.53)元/吨，变动值0.8 [2] - MEG内盘从4501元/吨升至4525元/吨，变动值24.0；主力基差从88升至100，变动值12.0 [2] 产业链开工情况 - PX、PTA、MEG开工率及聚酯负荷均维持不变，分别为77.29%、78.25%、50.00%、91.11% [2] 产品价格及产销 - 涤纶长丝中，POY150D/48F、FDY150D/96F、DTY150D/48F价格均不变，分别为6990元、7275元、8220元；对应现金流分别下降21.0，长丝产销维持33% [2] - 涤纶短纤中，1.4D直纺涤短价格不变为6660元，涤短现金流下降21.0，短纤产销从48%升至60%，变动值12% [2] - 聚酯切片中，半光切片价格从5915元降至5905元，变动值 - 10.0；切片现金流从(98)降至(129)，变动值 - 31.0；切片产销从23%升至39%，变动值16% [2] 装置检修动态 - 因原料行情近期快速上涨，聚酯长丝三家大厂决定即时落实亏损品种的减产动作，并规划下一步减产计划，短期内落实 [3]