投资评级与目标 - 维持买入-A投资评级 [3] - 给予6个月目标价32.98元 [3] - 当前股价为29.22元（2025年11月3日） [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入558.1亿元，同比增长32.7% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润231.6亿元，同比增长37.9%，增速较2025年上半年（+29.8%）提升 [2] - 2025年前三季度每股收益为1.51元，同比增长38.5% [2] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率为8.15%，同比提升1.85个百分点 [2] 收费类业务表现 - 经纪业务：2025年前三季度净收入109亿元，同比增长53%；第三季度单季收入45亿元，同比大幅增长99%，环比增长47% [2] - 投行业务：2025年前三季度净收入37亿元，同比增长31%；第三季度单季收入16亿元，同比增长47%，环比增长42% [2] - 资管业务：2025年前三季度净收入87亿元，同比增长16%；第三季度单季收入33亿元，同比增长27%，环比增长13% [2] 资金类业务表现 - 信用业务：2025年前三季度净收入8亿元，同比下降17%；但第三季度单季收入5亿元，同比大幅增长376%，环比增长28% [3] - 自营业务：2025年前三季度净收入316亿元，同比增长46%；第三季度单季收入126亿元，同比增长26%，环比增长23% [3] - 自营业务中，投资收益同比高增190%，但公允价值变动收益同比下降107% [3] 未来业绩预测 - 预计2025年-2027年每股收益分别为2.01元、2.28元、2.51元 [3] - 预计2025年-2027年归母净利润分别为298.59亿元、338.55亿元、372.50亿元 [5] - 预计2025年-2027年营业收入分别为877.60亿元、971.01亿元、1,043.70亿元 [5]

行业整体业绩 - 2025年前三季度A股市场交易活跃度提升，券商行业迎来全面业绩增长 [1] - 行业强者恒强格局延续，业务结构差异愈发清晰 [1] 经纪业务 - 42家上市券商前三季度经纪业务净收入合计1117.77亿元，同比大幅增长74.64% [1][2] - 收入增长主要受益于A股市场日均成交额约1.65万亿元，同比增长51.65% [2] - 所有券商经纪业务收入均实现正增长，其中38家券商同比增长超50% [2] - 并购重组券商表现抢眼，国联民生、国泰海通和国信证券增速位居前三，其中国联民生同比增长293.05%至15.65亿元 [2] - 头部券商规模优势稳固，中信证券和国泰海通经纪业务收入均突破百亿元，分别为109.39亿元和108.14亿元 [3] - 部分券商对经纪业务依赖性强，如方正证券经纪业务收入占总营收比重高达46% [3] 自营业务 - 券商自营业务收入出现显著分化，42家券商中37家实现增长，5家出现同比下滑 [4] - 头部机构收入领先，中信证券自营收入316.03亿元同比增长45.88%，国泰海通自营收入203.7亿元同比增长90.11% [4] - 部分中小券商展现高弹性增长，长江证券、国联民生、浙商证券和华西证券自营收入增幅均超100%，其中长江证券大涨289.68% [4] - 并非所有券商受益，华泰证券、中银证券、国海证券、中原证券及华林证券自营收入出现同比下滑，华林证券降幅达43.38% [5] 投行业务 - 2025年前三季度投行业务呈现回暖趋势，42家券商投行业务手续费净收入合计251.51亿元，同比增长23.46% [7] - 行业龙头地位稳固，中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券和中信建投稳坐投行收入前五，中信证券以36.89亿元位居榜首 [7] - 部分中小券商实现高增长，华安证券和西南证券收入增幅分别高达164.73%和122.84% [7] - 投行业务回暖得益于IPO市场活跃，前三季度IPO家数为78家募资773亿元，同比分别提升13%和61%，再融资规模8189亿元，同比增长424% [7]

整体业绩表现 - 43家上市券商前三季度归母净利润均实现增长，超六成券商增幅在50%以上 [1] - 国联民生和华西证券归母净利润同比增长超过3倍，成为业绩黑马 [1][2] - 除西部证券营收同比下降2.17%外，其余42家券商均实现营收和归母净利润双增长 [1] - 中信证券以231.59亿元归母净利润稳居行业龙头，国泰海通以220.74亿元位居第二，净利润百亿规模以上券商还包括华泰证券、中国银河和广发证券 [2] - 归母净利润增幅未超过10%的仅有首创证券（7.19%）和华泰证券（1.69%），与上年同期基数较高有关 [3] 分业务板块表现：经纪业务 - 受益于市场交投持续活跃，券商经纪业务手续费净收入普遍高增，42家上市券商最低增速为47.91% [1][8] - 三季度日均A股成交额达2.1万亿元，同比增长211%，推动两融规模稳定在2.4万亿元平台 [8] - 经纪业务手续费净收入增幅超过100%的券商包括国联民生（293.05%）、国泰海通（142.80%）和国信证券（109.30%） [8][9] - 按收入体量计，中信证券（109.39亿元）和国泰海通（108.14亿元）领先，与其他券商拉开较大差距 [8] 分业务板块表现：自营业务 - 自营业务是券商第一大收入来源，37家券商自营收入实现增长，仅5家同比下滑 [1][10] - 长江证券、国联民生、浙商证券、华西证券自营收入增幅超100% [10][15] - 头部券商优势牢固，中信证券、国泰海通、中国银河、申万宏源、中金公司、华泰证券6家自营业务收入均超过百亿元 [11][15] - 中银证券、国海证券、华泰证券、中原证券、华林证券自营业务收入出现下滑 [10] 分业务板块表现：投行业务 - 投行业务显露触底回升迹象，42家券商投行业务手续费净收入合计251.51亿元，同比增长23.46% [1][14] - “三中一华”及国泰海通占据收入榜前五名，但华安证券（164.73%）、西南证券（122.84%）等中小券商增速更胜一筹 [13][14] - 仍有15家券商投行业务手续费净收入同比下滑，但相较上年同期已有明显改善，部分券商降幅收窄 [13][14] - 三季度股权融资回暖，IPO、增发、可转债融资规模增长，港股股权融资市场持续活跃，并购重组市场暖意不减 [14] 分业务板块表现：资管业务 - 资管业务表现一般，手续费净收入同比呈现“跌多涨少”格局 [1] - 42家券商中仅三成实现正增长，除大型券商外，长城证券、国金证券、东吴证券等中小券商增幅均在10%以上 [16] - 有10家券商资管业务手续费净收入同比下滑超30%，主要受到管理费率下滑影响 [16]

投资评级 - 报告维持对中信证券的“推荐”评级 [7] 核心观点 - 中信证券2025年前三季度业绩创历史最佳，营业收入558亿元，同比增长32.7%，归母净利润232亿元，同比增长37.9% [1] - 2025年第三季度业绩同比大幅提速，单季营业收入228亿元，同比增长55.7%，归母净利润94亿元，同比增长51.5% [1] - 公司把握权益市场向好机遇，自营收入稳步扩张，三大收费类业务收入提速，信用收入逐步修复，全年净利润规模有望突破历史新高 [7] 整体财务表现 - 2025年前三季度加权平均ROE为8.15%，年化同比提升1.85个百分点；归母净利率为41.5% [7] - 2025年第三季度末公司总资产规模达2.03万亿元，同比增长17.0%；归母净资产为3150亿元，同比增长10.0% [7] - 业务及管理费率（剔除其他业务）为44.0%，同比下降4.8个百分点 [7] 收入结构分析 - 2025年前三季度自营/经纪/资管/投行/信用业务收入分别为316/109/87/37/8亿元，占营收比例分别为57%/20%/16%/7%/1% [2] - 收费类业务收入全面提速：经纪、资管与投行收入同比增速分别为+53%、+16%、+31% [2] - 资金类业务中，自营收入同比增速保持高位达+46%，信用业务收入同比降幅显著收窄至-17% [2] 自营业务 - 2025年第三季度自营投资收入（不含OCI变动）126亿元，环比增长23.2%，同比增长26.3% [3] - 2025年第三季度末金融投资规模9320亿元，环比增长5.6%，同比增长4.2% [3] - 2025年第三季度年化自营投资收益率为5.4%，连续3个季度环比提升，创2021年第二季度以来新高 [3] - 投资结构以交易目的持仓为主，占比85.1%，权益OCI占比10.8%，债权OCI占比4.1% [3] 经纪业务 - 2025年第三季度经纪业务手续费净收入45亿元，环比增长47.4%，同比增长99.5%，为2015年第二季度以来新高 [4] - 同期沪深两市股基成交总额164万亿元，同比增长219.2% [4] - 2025年第一季度末代买证券款5061亿元，环比增长16.7%，同比增长34.2%，连续三个季度环比增长 [4] 资产管理业务 - 2025年第三季度资管业务净收入33亿元，环比增长13.1%，同比增长27.1% [5] - 子公司华夏基金公募AUM在2025年第三季度末达2.12万亿元，同比增长21.9% [5] - 2025年第三季度华夏基金净利润8.7亿元，同比增长38.6% [5] 投资银行业务 - 2025年第三季度投行业务收入16亿元，环比增长41.8%，同比增长46.8% [6] - 2025年第三季度公司境内股权承销规模176亿元，同比增长150.0%，其中IPO/再融资承销规模分别为54/110亿元，同比增长145.9%/386.7% [6] - 同期债权承销规模5699亿元，同比增长7.2% [6] 信用业务 - 2025年第三季度利息净收入5亿元，环比增长28.0%，较去年同期扭亏为盈 [6] - 2025年第三季度末融出资金规模1917亿元，同比增长69.0%，买入返售规模563亿元，同比增长38.1% [6] - 公司两融规模创历史新高，市占率升至8.0% [6] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为747/806/869亿元，归母净利润分别为252/273/296亿元 [7][8] - 对应2025年10月24日收盘价的市盈率分别为18/16/15倍 [7][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.70/1.84/1.99元 [8]

指数成分股表现 - 国证证券龙头指数成分股普遍下跌 东方证券领跌1.98% 国泰海通下跌1.96% 国投资本下跌1.90% 招商证券下跌1.90% 华泰证券下跌1.84% [1] - 证券ETF龙头报价1.35元 单日净申购4800万份 连续11天获资金净流入 [1] 市场交易动态 - 三大指数集体收跌 沪深两市成交额2.52万亿元 较前日放量832亿元 [1] - 资金逆势流入券商板块 [1] 行业政策影响 - 销售服务费率降低及非货基首年收费政策推动长期投资习惯养成 [1] - 尾佣比例差异化设置引导销售机构资源向个人投资者及权益类基金倾斜 [1] - 政策规范推动公募行业高质量发展 对券商业务形成正向刺激 [1] 指数编制与结构 - 国证证券龙头指数反映沪深市场证券主题优质上市公司表现 [2] - 前十大权重股合计占比79.16% 包括东方财富 中信证券 华泰证券 广发证券 招商证券 国泰海通 东方证券 兴业证券 光大证券 天风证券 [2] 投资策略建议 - 建议关注并购重组 财富管理转型 创新牌照展业和ROE提升逻辑主线 [1] - 重点关注资本实力雄厚且经营稳健的大型券商配置机遇 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][17] 核心观点 - 中信证券龙头优势稳固 在高交投环境下业绩有望稳步增长 [2][17] - 2025H1营业收入330.4亿元同比+9.5% 归母净利润137.2亿元同比+29.8% [5][13] - 加权平均ROE达4.91% 较去年同期提升0.95个百分点 [5][13] - 预计2025-2027年归母净利润将保持高速增长 同比增速分别为42.5%/23.6%/14.8% [17] 业务表现分析 - 经纪业务2025H1收入64.0亿元同比+31.2% 其中Q2单季度30.8亿元同比+26.2% [14] - 资管业务2025H1收入54.4亿元同比+10.8% 控股华夏基金净利润11.23亿元同比+5.7% [14] - 华夏基金非货基AUM达12449亿元同比+30.7% 规模排名行业第二 [14] - 投行业务2025H1收入21.0亿元同比+20.9% 其中Q2单季度11.2亿元同比+29.6% [15] - 债券承销规模10635亿元市占率14.1%行业第一 再融资规模1143亿元市占率17.7%行业第二 [15] - 投资净收入2025H1达172.3亿元同比+30.2% 占证券主营收入比重50.3% [16] - 金融投资资产规模9186亿元同比+13% 其中交易性金融资产7764亿元同比+15% [16] 财务预测 - 预计2025年营业收入839亿元同比+31.5% 2026年1015亿元同比+21.0% [17] - 预计2025年EPS为2.09元/股 2026年2.58元/股 2027年2.96元/股 [17] - 当前市盈率14.94倍 市净率1.57倍 [18]