公开资料显示，山东远洋成立于2020年3月27日，注册资本4.45亿元，位于青岛市市北区，是山东省港 口集团有限公司（下称"山东省港口集团"）业务板块重组整合的产物，主要从事集装箱运输及代理、油 品加注及运输、干散货运输、客箱班轮运输等业务。该公司控股股东为山东省港口集团，持股 29.47%。 文 | 经济导报 杨佳琪 据证监会网站披露，山东远洋海运集团股份有限公司（下称"山东远洋"）于9月24日在青岛证监局进行 上市辅导备案登记，拟首次公开发行股票并上市，辅导券商为申万宏源证券承销保荐有限责任公司（下 称"申万宏源证券"）。 | | | | | 全国一体化在线政务服务平台 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | 中国证券监督管理委员会网上办事服务平台(试运行) | | | | | | | | 公开发行辅导公示 | | 辅导对象 | 辅导机构 | 备案时间 辅导状态 | 测出机构 | 报告类型 | 报告标题 | | - | 北京 | | 天津 | 安徽大昌科技股份有限公司 | 中 ...

9月24日，证监会网站披露，山东远洋海运集团股份有限公司(简称"山东远洋")在青岛证监局上市辅导 备案，辅导机构为申万宏源。 资料显示，山东远洋成立于2020年3月，注册资本4.45亿元，由山东省港口集团有限公司(简称"山东港 口集团")业务板块重组整合而来，公司主要从事集装箱运输及代理、油品加注及运输、干散货运输、客 箱班轮运输等业务。 成立以来，山东远洋经营业绩稳中求进，收入、利润稳步提升。规模体量提质扩容。山东远洋船队规模 达到60余艘，总运力超过110万载重吨，运营集装箱航线40条，各业务线运量持续增长，协同各港口完 成吞吐量连年攀升。2024年8月山东远洋完成股份制改造，正式开启借助资本市场优化产业资源配置之 路。 业务方面，山东远洋中韩日日达实现烟台、威海、日照三港齐发，直达平泽，搭建起中韩海上"天天 班""日日达"运输品牌，成为中韩经贸往来和人员交流的海上黄金通道和最密集的滚装运输通道。山港 快线专注于集装箱内外贸支线与内贸干线运营，密织航线网络，为客户提供定制化综合物流解决方案。 半岛速航为RCEP成员国经贸合作提供全链路航运支持，以多式联运、支干联动、 HOTDELIVERYSERVICE( ...

业绩表现 - 公司上半年油轮板块、干散货板块和集装箱板块均显著跑赢市场 [1] - 油轮板块和集装箱板块为公司提供主要盈利贡献 [1] 运力布局 - 下半年公司对油轮和干散货市场持谨慎乐观态度 [1] - 油轮和干散货市场投入运力与经营规模正在稳步扩大 [1] - LNG船和汽车滚装船等新船正在陆续交付 [1]

全国进出口总额及货物吞吐量情况 - 2025年1～7月全国进出口总额25.7万亿元同比增长3.5% 其中进口总额10.39万亿元同比下滑1.6% 出口总额15.3万亿元同比增长7.3% [2] - 进口产品中机电产品、高新技术产品、农产品同比增速分别为5.8%、10.7%、-6.9% 占比分别为39.4%、31.25%、8.1% [2] - 出口产品中机电产品、高新技术产品、农产品同比增速分别为9.3%、7.2%、2.9% 占比分别为60.01%、24.16%、2.71% [2] - 全国沿海主要港口货物吞吐量66.83亿吨同比增长2.9% 外贸货物吞吐量28.85亿吨同比增长2.2% [2] - 货物吞吐量分地区：河北、山东、江苏、上海、浙江、广东同比增速分别为1.8%、4.8%、8.2%、0.2%、2.2%、1.3% 占比分别为12.4%、19.07%、5.14%、6.94%、15.27%、16.98% [2] - 外贸货物吞吐量分地区：河北、山东、江苏、上海、浙江、广东同比增速分别为-2.1%、2.9%、3%、2.5%、0.7%、3.2% 占比分别为9.39%、23.22%、4.36%、9.55%、13.77%、16.1% [3] 集装箱运输市场情况 - 2025年8月29日CCFI收于1156.32点同比下滑42.74% 环比下滑1.58% 其中美东、美西、欧洲航线同比增速分别为-42.64%、-44.62%、-52.93% 环比增速分别为-1.64%、-3.1%、-4.09% [4] - 同期SCFI收于1445.06点同比下滑53.35% 环比增长2.1% [4] - 2025年1～7月全国沿海主要港口集装箱吞吐量17871万标准箱同比增长6.5% 其中青岛、上海、宁波-舟山、深圳同比增速分别为7.8%、4.4%、9.4%、8.8% 占比分别为10.77%、17.73%、13.78%、11.39% [1][5] 原油运输及进口情况 - 2025年8月29日BDTI收于1045点同比增长18.62% 环比增长0.29% [6] - 2025年8月28日TD3C、TD25、TD22航线TCE分别收于4.9万、4.27万、4.33万美元/日 同比增速分别为136.5%、53.95%、35.85% 环比增速分别为-2.51%、14.03%、8.84% [6] - 2025年1～7月原油进口量3.27亿吨同比增长2.8% 其中中东7国、俄罗斯、马来西亚同比增速分别为-3.17%、-7.6%、19.51% 占比分别为42.37%、17.71%、13.06% [6] - 同期主要原油接卸港口企业原油吞吐量2.29亿吨同比下滑4.34% [1][6] 干散货运输及大宗商品吞吐量 - 2025年8月29日BDI收于2025点同比增长11.63% 环比增长4.17% [7] - 2025年8月27日港口铁矿石库存1.33亿吨同比下滑7.3% 环比增长0.45% [7] - 2025年1～7月主要进口铁矿石接卸港口企业铁矿石吞吐量8亿吨同比增长2% [7] - 2025年8月29日北方港口煤炭库存0.23亿吨同比下滑4.4% 环比下滑1.62% [7] - 2025年1～7月北方主要煤炭下水港口企业煤炭吞吐量3.95亿吨同比下滑1.35% [7]

报告行业投资评级 - 看好航运港口行业，维持该板块“看好”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2025 年 1 - 7 月全国进出口和货物吞吐量表现平稳，集装箱吞吐量稳增，原油和干散货吞吐量稳步复苏，维持航运港口板块“看好”评级 [2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 综述：全国进出口总额及货物吞吐量情况 - 2025 年 1 - 7 月全国进出口总额 25.7 万亿元，同比增 3.5%，进口 10.39 万亿元同比降 1.6%，出口 15.3 万亿元同比增 7.3% [2] - 2025 年 1 - 7 月全国沿海主要港口货物吞吐量 66.83 亿吨，同比增 2.9%，外贸货物吞吐量 28.85 亿吨，同比增 2.2% [3] 集装箱：集运运价及集装箱吞吐量情况 - 2025 年 8 月 29 日 CCFI 收于 1156.32 点，同比降 42.74%，环比降 1.58%，美东、美西、欧洲航线同比分别降 42.64%、44.62%、52.93%，环比分别降 1.64%、3.1%、4.09%；SCFI 收于 1445.06 点，同比降 53.35%，环比增 2.1% [4] - 2025 年 1 - 7 月全国沿海主要港口集装箱吞吐量 17871 万标准箱，同比增 6.5%，青岛、上海、宁波 - 舟山、深圳同比分别增 7.8%、4.4%、9.4%、8.8%，占比分别为 10.77%、17.73%、13.78%、11.39% [4] 液体散货：油运运价及原油吞吐量情况 - 2025 年 8 月 29 日 BDTI 收于 1045 点，同比增 18.62%，环比增 0.29%；BCTI 收于 622 点，同比增 1.3%，环比增 0.65% [42] - 2025 年 8 月 28 日 TD3C、TD25、TD22 航线 TCE 分别收于 4.9、4.27、4.33 万美元/日，同比分别增 136.5%、53.95%、35.85%，环比分别降 2.51%、增 14.03%、增 8.84% [6] - 2025 年 1 - 7 月原油进口量 3.27 亿吨，同比增 2.8%，中东 7 国、俄罗斯、马来西亚同比分别降 3.17%、7.6%、增 19.51%，占比分别为 42.37%、17.71%、13.06% [6] - 2025 年 1 - 7 月主要原油接卸港口企业原油吞吐量 2.29 亿吨，同比降 4.34% [6] 干散货：散运运价及铁矿石、煤炭吞吐量情况 铁矿石价格、进口量及吞吐量情况 - 2025 年 8 月 29 日 BDI 收于 2025 点，同比增 11.63%，环比增 4.17% [57] - 2025 年 8 月 28 日铁矿石现货价格指数 CSI（62 进口块矿）收于 927 元/吨，同比增 3.3%，环比增 1.31%；8 月 27 日港口铁矿石库存 1.33 亿吨，同比降 7.3%，环比增 0.45% [58] - 2025 年 1 - 7 月中国铁矿石进口量 6.97 亿吨，同比降 2.3%，进口均价 693.7 元/吨，同比降 16.03% [60] - 2025 年 1 - 7 月主要进口铁矿石接卸港口企业铁矿石吞吐量 8 亿吨，同比增 2% [7] 煤炭价格、进口量及吞吐量情况 - 2025 年 8 月 29 日动力煤 Q5500 澳大利亚→宁波港到港价收于 715 元/吨，同比降 17.82%，环比持平；北方港口煤炭库存 0.23 亿吨，同比降 4.4%，环比降 1.62% [64] - 2025 年 1 - 7 月山西、陕西、内蒙古合计原煤产量 19.48 亿吨，同比增 3.76% [66] - 2025 年 1 - 7 月中国动力煤进口量 0.75 亿吨，同比降 24.91%，进口均价 79.62 美元/吨，同比降 19.39% [67] - 2025 年 1 - 7 月北方主要煤炭下水港口企业煤炭吞吐量 3.95 亿吨，同比降 1.35% [7] 重点港口上市公司月度吞吐量情况 - 2025 年 1 - 7 月上港集团货物吞吐量 3.48 亿吨，同比增 0.51%，集装箱吞吐量 3168.10 万标准箱，同比增 4.40% [88] - 2025 年 1 - 7 月宁波港货物吞吐量 6.95 亿吨，同比增 6.75%，集装箱吞吐量 2974.00 万标准箱，同比增 9.50% [88] - 2025 年 1 - 7 月招商港口珠三角港口集装箱吞吐量 1045.70 万标准箱，同比增 6.39%，海外港口集装箱吞吐量 2244.10 万标准箱，同比增 4.41% [88] - 2025 年 1 - 7 月北部湾港货物吞吐量 2.05 亿吨，同比增 10.99%，集装箱吞吐量 555.08 万标准箱，同比增 9.78% [88] - 2025 年 1 - 7 月广州港货物吞吐量 3.37 亿吨，同比增 3.17%，集装箱吞吐量 1567.60 万标准箱，同比增 8.66% [88]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入125.85亿元，同比下滑4.91%，其中Q2实现69.89亿元，同比增长0.13% [4] - 2025年上半年归母净利润21.25亿元，同比下滑14.91%，其中Q2实现12.59亿元，同比增长12.25% [4] - 2025年上半年扣非归母净利润19.06亿元，同比下滑22.03%，其中Q2实现10.53亿元，同比下滑3.04% [4] 分业务板块表现 油轮运输 - 自有VLCC船队规模维持世界第一，拥有52艘VLCC（1611.07万载重吨）和7艘Aframax（77.00万载重吨） [4] - 2025年上半年营收44.43亿元，同比下滑10.46%，分部净利润12.93亿元，同比下滑22.77% [4] - 2025年Q2营收23.06亿元，同比下滑4.28%，分部净利润8.06亿元，同比增长0.22% [4] 干散货运输 - 自有VLOC船队规模维持世界第一，拥有93艘船（1855.95万载重吨），其中包括34艘VLOC（1313.16万载重吨） [4] - 2025年上半年营收37.01亿元，同比下滑6.50%，分部净利润4.22亿元，同比下滑47.27% [4] - 2025年Q2营收20.21亿元，同比下滑2.00%，分部净利润2.63亿元，同比下滑40.66% [4] 集装箱运输 - 拥有19艘船（42.4万载重吨，3.05万TEU箱位） [4] - 2025年上半年营收30.20亿元，同比增长10.93%，分部净利润6.28亿元，同比高增161.50% [4] - 2025年Q2营收18.82亿元，同比增长11.73%，分部净利润2.93亿元，同比高增115.15% [4][6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为255.92亿元、268.74亿元、277.03亿元，同比增速分别为-0.80%、5.01%、3.08% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为52.43亿元、60.44亿元、63.56亿元，同比增速分别为2.66%、15.26%、5.17% [5][6] - 对应EPS分别为0.65元、0.75元、0.79元，2025年9月1日收盘价对应PE分别为10.24倍、8.88倍、8.45倍 [5][6] 财务指标预测 - 预计2025-2027年毛利率分别为28.0%、30.0%、30.8% [5] - 预计2025-2027年净资产收益率ROE分别为12.4%、13.2%、12.8% [5] - 预计2025-2027年市净率P/B分别为1.27倍、1.17倍、1.08倍 [5]

公司整体业绩表现 - 2025年上半年营业收入125.85亿元，同比下滑4.91% [2] - 2025年第二季度营业收入69.89亿元，同比增长0.13% [2] - 2025年上半年归母净利润21.25亿元，同比下滑14.91% [3] - 2025年第二季度归母净利润12.59亿元，同比增长12.25% [3] - 2025年上半年扣非归母净利润19.06亿元，同比下滑22.03% [3] - 2025年第二季度扣非归母净利润10.53亿元，同比下滑3.04% [3] 油轮运输业务 - 自有VLCC船队规模52艘（1611.07万载重吨）保持世界第一 [4] - 2025年上半年油轮业务营收44.43亿元，同比下滑10.46% [4] - 2025年上半年油轮分部净利润12.93亿元，同比下滑22.77% [4] - 2025年第二季度油轮营收23.06亿元，同比下滑4.28% [5] - 2025年第二季度油轮分部净利润8.06亿元，同比增长0.22% [5] 干散货运输业务 - 自有VLOC船队规模34艘（1313.16万载重吨）保持世界第一 [6] - 散货船队总计93艘（1855.95万载重吨） [6] - 2025年上半年干散货营收37.01亿元，同比下滑6.50% [7] - 2025年上半年干散货分部净利润4.22亿元，同比下滑47.27% [7] - 2025年第二季度干散货营收20.21亿元，同比下滑2.00% [8] - 2025年第二季度干散货分部净利润2.63亿元，同比下滑40.66% [8] 集装箱运输业务 - 集装箱船队19艘（42.4万载重吨，3.05万TEU箱位） [9] - 2025年上半年集装箱营收30.20亿元，同比增长10.93% [9] - 2025年上半年集装箱分部净利润6.28亿元，同比增长161.50% [9] - 2025年第二季度集装箱营收18.82亿元，同比增长11.73% [9] - 2025年第二季度集装箱分部净利润2.93亿元，同比增长115.15% [9] 未来业绩展望 - 预计2025年营业收入255.92亿元，同比增速-0.80% [9] - 预计2026年营业收入268.74亿元，同比增速5.01% [9] - 预计2027年营业收入277.03亿元，同比增速3.08% [9] - 预计2025年归母净利润52.43亿元，同比增速2.66% [9] - 预计2026年归母净利润60.44亿元，同比增速15.26% [9] - 预计2027年归母净利润63.56亿元，同比增速5.17% [9]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收125.85亿元，同比下降4.91% [1] - 归母净利润21.25亿元，同比下降14.91% [1] - 分板块看，油轮运输净利润12.93亿元同比下降22.81%，干散货运输净利润4.22亿元同比下降47.25%，集装箱运输净利润6.28亿元同比大增161.67%，滚装运输净利润1.06亿元同比下降37.65%，LNG运输净利润3.20亿元同比持平 [1] - 2025年二季度归母净利润12.59亿元，同比增长12.25%，环比增长45.49% [1] 分板块业绩分析 - 油轮运输受2024年红海绕行高基数影响，VLCC油轮船队TCE水平同比下降但仍明显高于市场指数 [2] - 干散货运输受船队老化和CII逐年趋严影响，有效运力持续出清，BDI均值1290点同比下降29.74% [2] - 集装箱运输通过扩大运力和开辟亚洲内及拉美新航线，深化客户服务价值，稳定长期协议客户比例 [2] - 报告期内完成出售一艘老龄非节能环保型阿芙拉油轮 [1] 行业展望与驱动因素 - 油运市场因OPEC+增产落地增加海运货量，叠加船队老化和环保管控导致供给紧张，VLCC供需缺口扩大运价有望持续走强 [3] - 干散货市场受国内"反内卷"与美联储降息周期支撑大宗商品价格，西芒杜铁矿2025年底投产及几内亚铝土矿出口增长提振海运需求 [3] - 集运市场因美国关税政策使东南亚、南美等关税洼地区域成本优势显著，为亚洲区内及中国-拉美航线创造结构性增长机遇 [3] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为53.30亿元、76.09亿元、80.34亿元 [3] - 同比增速分别为4.35%、42.77%、5.58% [3] - 当前股价对应PE分别为10.12倍、7.09倍、6.71倍 [3]

投资评级 - 维持招商轮船"买入"评级 [6] 核心观点 - 2025年二季度业绩显著修复 归母净利润12.59亿元 同比+12.25% 环比+45.49% [8] - 油运与散运市场有望形成共振 支撑未来业绩增长 [8] - 集运板块表现突出 上半年净利润6.28亿元 同比+161.67% [8] - OPEC+增产与西芒杜铁矿投产将提振海运需求 [8] - 供应链多元化趋势为亚洲区内及拉美航线创造结构性机遇 [8] 财务表现 - 2025年上半年营收125.85亿元 同比-4.91% 归母净利润21.25亿元 同比-14.91% [8] - 分板块业绩表现分化：油轮运输净利润12.93亿元（-22.81%） 干散货运输净利润4.22亿元（-47.25%） 滚装运输净利润1.06亿元（-37.65%） LNG运输净利润3.20亿元（持平） [8] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为53.30/76.09/80.34亿元 对应增速4.35%/42.77%/5.58% [7] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年PE分别为10.12/7.09/6.71倍 [7] 市场分析 - 油运市场：VLCC供需缺口扩大 运价有望持续走强 [8] - 干散货市场：BDI均值1290点 同比-29.74% 受需求疲软及库存积压影响 [8] - 集运市场：通过扩大运力及开辟新航线实现业绩突破 [8] - 行业供给端受船队老化和CII环保要求制约 有效运力持续出清 [8] 战略布局 - 完成出售老龄非节能环保型阿芙拉油轮 优化船队结构 [8] - 持续深化客户服务价值 稳定长期协议客户比例 [8] - 重点布局亚洲内和拉美地区新航线 [8]

纪要涉及的行业 集运行业、油运行业、干散货海运行业 纪要提到的核心观点和论据 集运行业 - **过去五年表现**：经历两轮超高景气，由疫情和红海冲突导致，集运公司盈利大增、负债率降低、股东回报提升，开启新一轮下单潮，推动欧美干线船舶大型化，影响结构性供给并驱动经营模式分化[1][3][4] - **超级牛市形成原因**：需需求意外增长和供给瓶颈同时满足，过去20年仅有2020 - 2022年疫情下集运行业和07 - 08年干散货海运出现超级牛市，带来超10倍投资机会[5] - **2009 - 2019年运量增长情况**：亚洲到美国航线集运运量年复合增速1% - 3%，因中国经济崛起成为欧美制造业外包工厂高增速时代结束[7] - **2020 - 2022年货量超预期增长原因**：疫情导致宅经济和财政刺激，服务性消费转实物性消费，供应链紊乱，美西港口堵塞，内陆供应链效率下降[8] - **2024年地缘冲突影响**：红海冲突使欧线绕行，有效运力消耗10%，载载率上升甚至爆仓，推动运价上涨，欧美补库和提前出货加剧现象[9][10] - **新船交付影响**：2024年新船交付预计达10%，上半年每月约1%，虽有交付但红海绕行使市场仍供需紧张，担心年底新船交付增加致供需关系松动[11] - **2025年下半年运力和需求变化**：运力缺口将被新船交付填补，过去五年高景气中高位运价影响需求，2024年旺季载运率松动[12] - **关税摩擦影响**：2025年上半年中国出口受影响，美线4月中旬后出口缩减，北方和小港受影响大，东南亚转口规模有限[13] - **中美关税调整后贸易节奏变化**：90天内关税下调后5月中旬出现积压订单出货潮，之后恢复正常，预计下半年圣诞旺季同比增长[14] - **运输公司应对策略及效果**：采取跳岗减班方式，保持传播展余率稳定，减少价格冲击，小港幅度大，大港相对有限，小港跳岗后剩余部分转至大港，缓解大港压力[15][16] - **东南亚转口贸易情况**：规模有限，受严查且违法，企业不熟悉路径，货代公司不做相关业务，美线直接产成品转口少[17] - **全球货运需求变化**：不考虑关税，后续货量增长取决于欧美经济消费预期，贸易摩擦使部分制造业转移到东南亚，未来产业出海或驱动当地货量增长[18] - **供给端挑战和变化**：面临船舶大型化升级和供给压力，新船订单占比达30%，八成为万象大船，带来单位成本下降和供给结构性压力[19] - **联盟重组影响**：2025年2月联盟重组为3 + 1格局，经营模式分化，可能导致客户和份额抢夺加剧[20] - **美国301调查影响**：对中国额外收费，豁免外国传动处罚，可通过国别结构调整和联盟内协调调配缓解压力，需关注国家层级策略[21] 油运行业 - **未来两年需求前景**：受益于全球增产周期，海运贸易需求增加[1] - **投资机会**：处于大宗商品增产周期，2022 - 2024年上半年景气上升，相关公司股价涨幅达3倍[23][24] - **过去几年受关注原因**：2022 - 2024年俄乌冲突使原油贸易长途运输，航距拉长，海运量增长超一成，产能利用率达90%，运价中枢创新高[25] - **未来两年市场前景**：需求端韧性好，预计炼厂开工恢复，合规市场供需结构改善，2025年运价中枢回升，A股相关标的股价修复低于基本面，风险收益比有吸引力[26] - **去年压力测试期影响**：受地缘局势和伊朗出口影响，需求缩减，合规船队供需压力大，2025年合规市场供需结构恢复，运价中枢回升[27] - **对经济衰退影响看法**：长期需求端韧性好，只要全球经济不重大衰退，原油运输市场仍将增长[28] - **原油消费量和油价关系**：原油消费量稳定，需求波动反映为油价波动，保障产量和消费量稳定[29] - **全球原油供给增产周期影响**：OPEC结束减产加速增产，增加出口和货运量，中东增产航距短影响北美至亚洲航线，下半年南美和西非增产效应将体现[30] - **OPEC成员国分歧影响**：可能增加增产幅度和速度，提升未来两年需求增长确定性，关注需求端意外情况带来的投资机会[31] - **油价下降影响**：因供给增产导致则利好海运，若出现期货升水触发浮仓，将提高景气度[32] - **船队老龄化影响**：船队老龄化严重，监管趋严或灰色市场压缩可能使老船加速拆解，缩减有效运力，未来两年新订单占比不到12%，运力增速有限[33] - **俄乌冲突和平谈判影响**：若谈判成功影响能源贸易结构，但欧洲对俄能源依赖度不会回到以前水平，市场预期理性[34] - **贸易和供给端影响**：贸易有小幅度影响，制裁清单船只若回归市场可能面临拆解潮，老船拆解是市场分歧点[35] - **2022 - 2024年表现**：2022 - 2024年景气上升，2024年下半年经历压力测试，2025年上半年景气回升[36] - **未来发展趋势**：维持增持评级，产能利用率约90%，2025年业绩同比逐季改善，未来两年供需向好，关注油价下跌期权，估值有吸引力[47] 干散货海运行业 - **过去超级牛市原因**：2007 - 2008年由中国经济崛起驱动，城镇化推进使铁矿石、粗钢消费量增长，进口依赖度提升，供给端新造船订单不足，造船厂产能扩张滞后[38][39] - **近期复苏原因**：2021 - 2022年因集装箱运输业景气启动，部分散杂货改用干散货运输，局部地区供给紊乱，2022年下半年随集装箱运输业景气回落[40] - **2023 - 2024年景气温和上升原因**：吨海里需求累计增长12%，船队规模增长6%，产能利用率上升，与疫后大众需求恢复性增长有关[41] - **2025年前景**：海运量同比小幅缩减，船队同比增加约3%，运价中枢承压回落，钢厂减产影响需求，市场有波动但短期扰动将减弱[42] - **供给端未来两年情况**：在手订单规模占比11%，未来两年船队每年增速约3%，船东无大规模扩张订单，造船成本高，供给端低速增长，船队相对年轻，拆解预期不乐观[43] - **全球矿山增产周期影响**：主流矿山项目投产带来超预期需求增长机会，类似中国经济崛起时期，有望推动全球干散货运输量增加[44] - **西芒杜铁矿项目影响**：预计2025年底投产，30个月内年产量达6000万吨，占全球铁矿石海运量4%，航距长，若增产海运量增长4%，全球干散货海运需求可能达两位数增长[45] - **未来两年前景**：目前低迷，但未来值得关注，供给增速不高，需求端铁矿增产或驱动海运量和航距双重增长，有望推动市场复苏[46] 其他重要但是可能被忽略的内容 投资者应关注油运输行业，其基本面稳中有升且估值支撑强劲，地缘局势变化可能提供逆向时机，建议提前布局并持续跟踪研究[48]