涉及的行业与公司 * 行业：航运业（油轮运输、干散货运输、集装箱运输、液化天然气运输、滚装运输、邮轮）[2] * 公司：招商轮船[1] 核心观点与论据 **1 公司业务表现与展望** * 公司业务涵盖油轮、干散货、集运、LNG和滚装[2] * 2025年四季度油运业务显著增长[2] * LNG业务因运力增长和接船影响，业绩有所提升[4] * 滚装船队自2024年三季度起因交付高峰影响呈现下跌趋势，但新船交付使运量上涨，且匹配高质量欧洲货源，整体盈利水平保持相对稳定[5] * 邮轮业务在2025年四季度提供了较大的业绩弹性，预计2026年一季度会更明显，二季度也不会太差[5] * 干散货和集运业务与2024年相比变化不大[4] **2 油轮市场供需与运价分析** * 2025年8月以来油运价跳跃式回升[6] * 第一阶段跳涨原因：巴西和西非长航线货源增长，以及美印贸易谈判影响印度原油进口预期[6] * 2025年9月运价稳定向好原因：俄罗斯出口量上升，但欧美制裁使运输效率下降；印度减少进口；OPEC增产预期[6] * 2025年10月后运价上涨原因：OPEC增产落地，中东出货量增加10%以上；印度大规模购买西非和美洲长航线货源，减少对俄油依赖，导致合规油市场供不应求[6] * 核心驱动：非合规市场向合规市场转移引发的结构性增长[6] * 2025年四季度以来，油轮市场运价非常景气，长期维持在10万美元/天以上[3] * 目前处于旺季偏末尾阶段，但旺季可能比预期更长，2026年一季度才是真正的旺季到来和落地[3] **3 油轮市场未来展望与影响因素** * OPEC一季度暂停增产不影响全球合规油需求增长逻辑，推涨逻辑主要来自合规油需求增长而非OPEC出口量增加[7] * 南美和非洲长航线动力多于中东需求[7] * 即使2026年下半年交付约30艘VLCC，也无法弥补老旧船舶效率下降及受制裁船舶运输效率下降带来的供应缺失[2][7] * 市场仍将处于供不应求状态，不会因新船交付而反转[7] * 如果局势持续变化，非合规市场需求可能进一步上涨，有助于维持阿芙拉型、苏伊士型和VLCC的整体平衡状态[8] * 俄乌战争结束的潜在影响：若俄罗斯胜利，美洲石油回亚洲，增加VLCC长航线需求；若西方胜利，俄罗斯石油供应可能内化或回归美洲原油远东运输模式[9] * 美国与委内瑞拉冲突的潜在影响：若委内瑞拉西方化，其石油生产潜力可达200万桶/日，有助于调控油价[9] **4 干散货市场分析** * 2025年下半年干散货运价已超出行业预期[11] * 从供需结构看，市场尚未达到供需紧张程度，船队老化程度不高[4][11] * 预计未来两年全球运价将维持目前的均价结构，季节性变化存在，但无显著提振因素至超景气周期[4][11] * 西芒杜铁矿项目对VLOC市场影响有限，因VLOC签署的是稳定收益的长期合同，但会使船台供应更紧张[10] * 铝土矿往远东的长航线运输是干散货市场的提振动力，未来仍将促进干散货增长[2][10] **5 公司资本开支与船队计划** * 公司新造船计划包括邮轮、散货、滚装和LNG，总资本开支接近400亿元人民币[4][12] * 考虑到负债率和现金流，目前没有大规模更新计划，仅可能对部分船型进行更新[12] * 滚装船为甲醇双燃料[13] * 2025年12月底将交付全球首艘甲醇双燃料VLCC，目前正在试航[13] **6 公司运营与财务政策** * 油轮和干散货期租比例较少，大部分投入现货市场，期租运营占比不超过20%[14] * 非定期船的期租合同根据客户需求和运力安排进行，非按年度谈判[14] * 目前一年期期租价格已突破6万美元/天，接近2025年新高[14] * 二手K型油轮价格也创历史新高[15] * 分红政策：按照归母净利润的40%每年进行两次分红[4][16] * 回购方案：将综合考量2026年市场变化及股价走势后再做安排[4][16]

以下文章来源于格隆汇交易学苑 ，作者格隆汇小编 格隆汇交易学苑 . 2025年12月，波罗的海干散货指数（BDI）阶段性反弹，再加上西非西芒杜铁矿项目逐步投产，干散货航运的大周期拐点 算是正式来了。 以基本面为基础，专注于趋势交易 尽管短期仍面临地域摩擦、主力货种需求分化的扰动，但供给侧的运力收缩、地缘格局驱动的吨海里需求增长，以及绿色 转型带来的行业重构，正共同勾勒出干散货市场的长期演绎路径。在这场周期与成长的交织中，结构性机遇与行业变局已 清晰浮现。 周期初现反转 01 这轮干散货大周期不是单一因素催出来的，是供给、需求、地缘格局三方面共同发力的结果。 供给端 现在干散货船队的供给特别紧张。据Clarksons数据，2025年干散货船队的手持订单占总运力的比例只有11%，是过去 25年最低，在航运各细分领域里也垫底。 旧船拆解潮还在加剧运力紧张。2025年干散货船拆解量从2024年的470万载重吨涨到660万载重吨，2026年预计会冲到 970万载重吨，巴拿马型船是拆解主力。同时新造船订单暴跌89.5%，老船退得快、新船来得慢，整个行业运力增速直接 进入"低档位"。 需求端 西芒杜铁矿投产是需求端的关键增 ...

公司股价与市场表现 - 太平洋航运股价大幅下跌 截至发稿跌7.2% 报2.45港元 成交额4116.37万港元 [1] - 股价下跌与波罗的海干散货指数表现疲软直接相关 [1] 干散货航运市场动态 - 波罗的海干散货指数报2557点 创11月27日以来新低 环比下跌5.09% [1] - 该跌幅创2025年10月14日以来最大跌幅 且为连续第4天下跌 [1] - 各细分船型的运输费率出现全面疲软态势 市场整体运输需求与运价支撑力显著不足 [1] 行业关键事件与未来展望 - 12月3日 西芒杜项目首船20万吨铁矿石成功发运 [1] - 国盛证券研报指出 干散货短期运价尤其是大船运价延续上涨 [1] - 2026年行业需重点关注西芒杜铁矿石投产带来的运距拉长逻辑以及俄乌停战进展 [1]

公司股价与市场表现 - 太平洋航运股价大幅下跌 截至发稿跌7.2% 报2.45港元 成交额4116.37万港元[1] - 股价下跌与干散货航运市场疲软直接相关[1] 干散货航运市场动态 - 波罗的海干散货指数创近期新低 12月9日报2557点 为11月27日以来新低水平[1] - 指数环比下跌5.09% 创2025年10月14日以来最大跌幅 且为连续第4天下跌[1] - 各细分船型运输费率全面疲软 市场整体运输需求与运价支撑力显著不足[1] 行业长期驱动因素 - 西芒杜项目首船20万吨铁矿石已于12月3日成功发运[1] - 干散货市场短期运价尤其是大船运价延续上涨[1] - 2026年行业需重点关注西芒杜铁矿石投产带来的运距拉长逻辑以及俄乌停战进展[1]

公司近期动态 - 山东远洋海运集团在启动IPO辅导后，于近日成立了全资子公司山东远洋海运集团（海南）有限公司 [1] - 新成立的海南公司法定代表人为汪涛，注册资本为1000万元人民币 [1] - 海南公司的经营范围包括水路普通货物运输、国内船舶管理业务、省际普通货船运输、省内船舶运输等 [1] 公司背景与股权结构 - 山东远洋海运集团是山东省港口集团有限公司控股的子公司，成立于2020年3月，注册地位于山东省青岛市市北区 [3] - 公司注册资本为4.45亿元，是山东省港口集团业务板块重组整合的产物 [3] - 公司主要从事集装箱运输及代理、油品加注及运输、干散货运输、客箱班轮运输等业务 [3] - 股权结构显示，大股东山东省港口集团持有29.4715%的股份 [3] - 其他主要股东包括山东港口日照港集团有限公司持股26.2446%、山东港口威海港有限公司持股21.9508%、山东港口烟台港集团有限公司持股9.8641%、山东港口青岛港集团有限公司持股6.0911%、上海中谷物流股份有限公司持股4.4926%、山东港口渤海湾港集团有限公司持股1.8854% [3] 公司扩张与资本运作 - 在成立海南公司之前，公司已成立了山东远洋海运集团威海有限公司、山东远洋海运集团日照有限公司、山东远洋海运集团渤海湾有限公司等 [3] - 公司已于今年9月23日在青岛证监局办理辅导备案登记，拟首次公开发行股票并上市 [3]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71] 核心观点 - 行业正经历智能化、绿色环保和数字化转型，智能港口建设通过引入大数据、物联网、人工智能和自动化设备提升运作效率和安全水平 [8] - 集装箱运输是行业核心驱动力，预计2025年集装箱吞吐量将达到3亿标准箱以上，是推动行业增长的主要动力 [4][21] - 市场集中度较高，CR3超过50%，CR5超过70%，少数大型港口集团占据主导地位 [50] - 未来发展应坚持绿色发展和智能化转型，并加强国际合作与区域协调 [67][68] 行业概述 - 中国港口航运行业起源可追溯至古代海上丝绸之路，现代化始于改革开放，集装箱运输成为核心驱动力 [4] - 行业政策环境完善，国家通过《港口法》《航运法》等法律法规支持港口智能化、自动化改造及绿色可持续发展，并鼓励参与“一带一路”建设 [9] - 港口按功能主要分为货运港、客运港和综合港口，其中货运港是行业核心 [11] - 航运服务主要类别包括干散货运输、集装箱运输和液体货物运输，集装箱运输具有高效、标准化和多式联运优势 [12][16] - 行业上下游产业链包括船舶制造、物流配送、港口设备制造、信息技术服务、保险金融服务等，协同发展提升整体竞争力 [17] 市场规模与结构分析 - 2024年全国港口货物吞吐量已接近19亿吨，预计2025年将达到20亿吨以上 [20] - 集装箱运输市场占据主导地位，预计2025年集装箱吞吐量将达到3亿标准箱以上 [21] - 液体货物运输市场持续扩大，专业化服务如冷链物流、危险品运输等细分领域前景广阔 [24] - 上海港市场份额超过15%，长期稳居全国首位，宁波舟山港紧随其后成为全球最大单一港口 [25] - 东部港口市场规模最大、技术先进；中部港口依托内河资源发展迅速；西部港口在资源运输和战略通道建设方面有潜力 [29] 竞争格局分析 - 国有大型港口集团是推动行业现代化和国际化的中坚力量 [36] - 民营及外资港口运营商以市场化运作和灵活机制著称，推动行业国际化进程 [40] - 新兴与创新型企业聚焦智能化、数字化和绿色环保领域，成为行业技术变革的重要推动力量 [41][43] - 技术创新是关键，企业通过引进自动化码头设备、智能调度系统及建设数字港口来提升竞争力 [45][46] - 成本控制与运营效率提升是保持竞争优势的重要手段 [47] - 市场份额集中在上海港、宁波舟山港、深圳港、青岛港和广州港等大型港口集团 [48] 技术发展与创新趋势 - 智能调度系统利用大数据和人工智能实现精准调度，物流管理系统集成供应链信息以提升效率 [53] - 物联网与大数据技术实现对设备、车辆和货物的实时监控与数据采集，推动港口智能化转型 [54][56] - 船舶信息化管理系统提升航运管理效率和准确性，并与港口系统协同优化供应链 [57] - 新能源船舶（如LNG、氢能、电动船舶）是推动航运业绿色转型的重要方向 [58] - 港口污染控制技术涵盖空气、水污染治理及固体废弃物管理 [59] - 清洁能源及替代燃料（如岸电系统、LNG、氢燃料）在港口和航运领域推广，助力低碳化发展 [60][61]

核心观点 报告认为2026年航运行业投资逻辑将围绕供需缺口展开，尤其看好供给增速低位、需求有望迎来边际变化的板块[8][12] 具体来看，干散货运输市场（特别是好望角船型）供需结构有继续改善的可能性，运价中枢有望在2025年下半年的基础上进一步抬升[3][10] 油运行业在增产、制裁和供给约束三大因素驱动下，合规市场景气度有望持续向上[6][9] 集运市场中，亚洲区域内市场供需格局更优，供需仍然紧张[7][11] 投资建议沿此方向展开，推荐相应公司[12] 油运市场分析 - 行业景气度显著提升，VLCC运价多项指标创2022年以来新高，例如TD3C航线在11月13日录得12.6万美元/天，11月平均运价达10.4万美元/天，2025年第四季度平均运价为8.8万美元/天[6][15] - 需求端受到全球原油增产周期提振，OPEC+于2025年4月转向增产周期，并在9月提前一年完成220万桶/天的增产计划；10月启动165万桶/日的增产计划，尽管26年第一季度因季节性因素暂停，剩余部分仍有望在2026年起继续推进；非OPEC+供应持续增长，美国、圭亚那、加拿大和巴西贡献主要增量，长航线对VLCC吨海里需求拉动作用显著[6][9][20] - 制裁持续加强改善需求结构，2025年以来受制裁的原油轮运力占比达19%，制裁对象扩大至俄油生产商、非合规买家等，非合规原油出口增长或已达极限，合规原油份额逐步增加[6][9][26] - 供给端约束坚实，VLCC在手订单运力占总运力比例仅为14.1%，预计2026、2027年运力增速分别为3.1%、5.7%；同时，20岁以上运力占比达20%，老龄化严重，环保政策趋严背景下实际有效运力增速或更低[36] 散运市场分析 - 市场呈现前低后高走势，2025年下半年BDI均值回升至1997点，处于近五年次高位，主要受中国铁矿石进口回升、煤炭贸易恢复及粮食出口强劲等因素推动[6][44] - 供给增速有限，散货船整体在手订单占比为10.94%，为过去二十多年极低水平；其中Capesize船型在手订单占比仅9.32%，对应2025-2027年运力增速分别为1.4%、2.2%、2.6%[3][10][49] - 有效供给进一步受限于特检船舶数量增多及船舶降速，Star Bulk预计2025-2027年特检坞修对每年有效供给的影响将超过0.5%；环保政策下散货船航速持续下行[3][10][54] - 需求端核心催化来自西芒杜铁矿项目，该项目于2025年11月11日正式投产，完全达产后（2029-2030年）对全球铁矿石吨海里需求预计拉动约6.8%（基于替代澳矿、运距拉长假设）；同时，降息背景有望通过降低资本成本促进全球贸易增长[3][10][57][63][65] 集运市场分析 - 2025年SCFI综合指数均值约1594点，同比回落36.4%，但仍高于2023年均值58.5%；亚洲区域内航线运价同比有所回落但处于历史偏高水平，回落幅度及较2023年收敛幅度高于主干航线[7][68] - 集运干线市场面临不确定性，Clarksons预计2026、2027年运力增速分别为4.6%、6.2%，而需求增速预计为2.4%、2.9%；需关注红海复航进展及国际贸易摩擦等因素[75] - 亚洲区域内集运市场供需格局更优，供给端3000TEU以下船型在手订单占比仅8.11%，且小船老龄化严重，Clarksons预计2026、2027年该船型运力增速分别为0.5%、-0.7%；需求端受益于全球贸易格局分散化及区域经济较快增长，集运贸易需求有望保持高于行业增速[7][11][79] - 支线集装箱船期租市场呈现高景气，租金价格维持高位[7][11] 投资建议 - 油运板块推荐招商轮船、中远海能H/A，因全球原油增产周期、制裁改善贸易结构、油轮供给约束三大因素具备可持续性[12][43] - 散运板块推荐海通发展、招商轮船，因供给端低增特征与油运相似，需求端西芒杜铁矿投产及降息背景构成核心催化[12][67] - 集运板块中长期看好中远海控盈利中枢验证和周期价值延伸；亚洲区域内市场推荐锦江航运、中谷物流，建议关注海丰国际，因供需仍然紧张，即期及期租市场保持较高景气[12][80]

文章核心观点 - 信达证券发布航运港口行业研究报告，维持板块“看好”评级，行业整体表现平稳，各细分领域运价及吞吐量数据呈现分化 [8] 全国进出口总额及货物吞吐量情况 - 2025年1～8月全国进出口总额29.57万亿元，同比增长3.5%，其中进口总额11.96万亿元同比下滑1.2%，出口总额17.61万亿元同比增长6.9% [2] - 同期全国沿海主要港口货物吞吐量76.88亿吨，同比增长3.1%，外贸货物吞吐量33.25亿吨，同比增长2.5% [2] - 主要省份中，江苏货物吞吐量同比增速最高达8.1%，山东、浙江、广东占比分别为19.01%、15.33%、17.03% [2] - 外贸货物吞吐量方面，上海、广东占比分别为9.58%、16.23%，河北同比下滑1.6% [3] 集装箱运价及吞吐量情况 - 2025年9月26日CCFI指数收于1087.41点，同比下滑37.58%，环比下滑2.93%，SCFI指数收于1114.52点，同比下滑52.9%，环比下滑6.98% [4] - 主要航线中，欧洲航线运价同比下滑49.96%，环比下滑4.69%，美西航线同比下滑38.21%，环比增长2.39% [4] - 2025年1～8月全国沿海主要港口集装箱吞吐量20646万标准箱，同比增长6.5%，宁波-舟山港同比增速最高达9.6%，上海港占比最高为17.78% [5] 液体散货运价及原油吞吐量情况 - 2025年10月8日BDTI指数收于1078点，同比增长5.27%，环比下滑2.36%，TD3C航线TCE为7.29万美元/日，同比大幅增长115.05% [1][6] - 2025年1～8月原油进口量3.76亿吨，同比增长2.5%，来自中东7国的进口占比42.15%但同比下滑3.11%，来自马来西亚的进口同比增长9.74% [6] - 同期主要原油接卸港口企业原油吞吐量2.64亿吨，同比下滑3.27% [6] 干散货运价及货物吞吐量情况 - 2025年10月8日BDI指数收于1963点，同比增长9.12%，环比下滑0.86% [7] - 2025年9月30日港口铁矿石库存1.34亿吨，同比下滑8.04%，1～8月主要港口铁矿石吞吐量9.21亿吨，同比增长2.57% [7] - 2025年9月26日北方港口煤炭库存0.23亿吨，同比下滑10.03%，1～8月北方主要煤炭下水港口煤炭吞吐量4.54亿吨，同比下滑0.42% [7]

上市辅导备案 - 山东远洋海运集团股份有限公司于9月24日在青岛证监局完成上市辅导备案登记，拟首次公开发行股票并上市 [1] - 辅导券商为申万宏源证券承销保荐有限责任公司，双方于9月23日签订辅导协议 [1][3] 公司基本情况 - 公司成立于2020年3月27日，注册资本4.45亿元，位于青岛市市北区 [2] - 公司是山东省港口集团有限公司业务板块重组整合的产物，控股股东为山东省港口集团，持股29.47% [2] - 公司主要从事集装箱运输及代理、油品加注及运输、干散货运输、客箱班轮运输等业务 [2] 上市辅导计划 - 上市辅导分三个阶段推进：2025年9月至10月重点开展尽职调查与合规培训；2025年11月至2026年3月针对问题进行整改；2026年4月至5月完成验收考试并报送辅导验收申请材料 [3] 财务业绩表现 - 公司营业收入呈现快速增长，2021年至2023年及2024年一季度营业收入分别为0.49亿元、1.95亿元、2.45亿元、6.26亿元 [3] - 公司净利润持续增长，2021年至2023年及2024年一季度净利润分别为139.99万元、9963.56万元、10942.55万元、3485.97万元 [3] 上市背景与战略意义 - 山东远洋是山东省港口集团重点培育的上市主体，2023年11月曾公开招标选聘IPO财务审计机构 [3] - 山东省港口集团目前已拥有青岛港、日照港、日照港裕廊三家上市公司 [4] - 山东远洋启动IPO旨在成为山东省港口集团旗下的第四家上市平台 [4]

公司上市进展 - 山东远洋海运集团股份有限公司于9月24日在青岛证监局进行上市辅导备案，辅导机构为申万宏源 [1] - 公司于2024年8月完成股份制改造，正式开启借助资本市场优化产业资源配置之路 [1] 公司基本情况 - 公司成立于2020年3月，注册资本4.45亿元，由山东省港口集团有限公司业务板块重组整合而来 [1] - 控股股东为山东省港口集团有限公司，持有公司29.47%股份 [2] 业务与经营业绩 - 公司主要从事集装箱运输及代理、油品加注及运输、干散货运输、客箱班轮运输等业务 [1] - 成立以来经营业绩稳中求进，收入、利润稳步提升，各业务线运量持续增长 [1] - 公司船队规模达到60余艘，总运力超过110万载重吨，运营集装箱航线40条 [1] 具体业务板块 - 中韩日日达业务实现烟台、威海、日照三港齐发，直达平泽，搭建中韩海上黄金通道和最密集的滚装运输通道 [2] - 山港快线专注于集装箱内外贸支线与内贸干线运营，提供定制化综合物流解决方案 [2] - 半岛速航为RCEP成员国经贸合作提供全链路航运支持，构建覆盖东北亚至东南亚和中东的快航运输通道 [2] - 油运巴士业务开拓原油转水及无船承运，航线向内延伸黄渤海网络，向外开展国际成品油运输 [2] 控股股东背景 - 山东省港口集团是省属国有重要骨干企业，拥有四大港口集团和三家上市公司 [3] - 集团形成了以青岛港为龙头，日照港、烟台港为两翼，渤海湾港为延展的一体化发展格局 [3] - 集团共有21个主要港区、370余个生产性泊位、350余条集装箱航线 [3]