2025年国家医保药品目录调整概览 - 2025年国家医保药品目录新增114种药品，目录药品总数达3253种，调出29种药品 [1][3] - 新增药品中包含50种1类创新药，占比44%，谈判成功率达88%，创七年新高 [1][3] - 首次发布商业保险创新药目录，纳入19种高价创新药，标志着医保支付体系向“保基本+补高端”的战略升级 [1][9] 本土药企表现突出 - 恒瑞医药成为最大赢家，共获得20项新药/适应症批准，其中10项为首次纳入医保，包括HER2-ADC、JAK1抑制剂等热门药物 [3] - 信达生物有7款新药入围，康方生物5款自研药适应症全部进入目录，百济神州、科伦博泰等公司亦有斩获 [4] - 国产ADC药物表现亮眼，科伦博泰的芦康沙妥珠单抗、恒瑞的瑞康曲妥珠单抗、荣昌生物的维迪西妥单抗均成功进入或续约医保 [4] 跨国药企重点产品纳入 - 礼来公司的全球“药王”替尔泊肽（穆峰达）以2型糖尿病适应症进入中国医保，该药2025年前三季度全球销售额达248亿美元 [3] - 诺华公司的降脂针英克司兰钠和眼科用药布西珠单抗、阿斯利康的哮喘生物制剂凡舒卓、赛诺菲的血液肿瘤药艾沙妥昔单抗等跨国药企产品成功入围 [4] 高值疗法通过商保目录实现支付破冰 - 首版商保创新药目录纳入5款CAR-T细胞疗法，为这些单价超百万的药物提供了制度化支付通道，具体包括复星凯特的阿基仑赛（120万元）、药明巨诺的瑞基奥仑赛（129万元）、合源生物的纳基奥仑赛（99.9万元）、驯鹿生物的伊基奥仑赛（116.6万元）、科济药业的泽沃基奥仑赛（115万元） [5] - 阿尔茨海默病新药获得突破，卫材的仑卡奈单抗和礼来的多奈单抗同时入选商保目录，为中国超1000万患者提供了新的治疗选择 [5][7] 罕见病与儿童用药保障加强 - 2025年医保目录新增13种罕见病用药，填补了4个罕见病领域的保障空白，截至目前中国医保已覆盖约100种罕见病药物，涉及超40种罕见病 [8] - 目录调整对儿童专用剂型和罕见病用药开辟单独评审通道，武田的注射用替度格鲁肽（用于1岁以上儿童短肠综合征）被纳入商保目录 [9] - 中成药有7个品种新进目录，包括芪防鼻通片、养血祛风止痛颗粒等 [9] 行业趋势与意义 - 创新药从获批上市到纳入医保的等待时间较五年前明显压缩 [1] - 本次调整在代谢性疾病、中枢神经系统疾病、罕见病等领域实现重大突破 [1] - 标志着中国医药支付体系正式形成基本医保覆盖基础需求、商业保险服务高端需求的双轨并行格局 [9] - 自2015年药审改革十年后，国产创新药实现从“用得上”到“用得起”的跨越，50种一类创新药一次性纳入医保 [9]

报告行业投资评级 - 报告对海外医药行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕海外医药、海外教育及海外社服三个行业展开，重点关注政策动态、公司进展及投资机会 [1][4] - 海外医药方面，核心观点包括2025年国家医保目录调整支持创新药、国内药企研发与授权交易活跃、以及海外减重等前沿疗法数据积极 [1][2][3] - 海外教育方面，核心观点是建议关注职业教育春季招生，布局龙头公司 [4] - 海外社服方面，核心观点是基于携程和同程旅行稳健的第三季度业绩，看好在线旅游行业的增长确定性与竞争格局 [4][17][19] 根据相关目录分别进行总结 1. 海外医药 1.1 市场回顾 - 本周（报告发布当周）恒生医疗保健指数下跌3.94%，跑输恒生指数2.38个百分点 [5] 1.2 重点事件 1.2.1 国内政策 - 2025年国家医保目录及首版商保创新药目录发布，新增114种药品，其中111款为近五年内上市的新药 [1][6] - 进入谈判/竞价的127个药品中有112个成功，成功率为88.19% [1][6] - 148个药品通过简易续约程序，其中近90%以原价续约，15个药品降价续约，平均降幅为8.4% [1][6] - 首版商保创新药目录纳入19种药品，覆盖肿瘤、罕见病及阿尔茨海默病等领域 [1][6] 1.2.2 国内医药公司最新进展 - 复星医药子公司将其口服小分子GLP-1R激动剂（YP05002）的全球权益授权给辉瑞，交易总额最高可达20.85亿美元，包括1.5亿美元首付款、3.5亿美元开发里程碑及15.85亿美元销售里程碑 [1][2][7] - 复宏汉霖的HLX22（HER2单抗）联合HLX87（HER2 ADC）用于HER2阳性乳腺癌新辅助及一线治疗的两项II/III期临床研究获中国国家药监局批准 [2][7] - 诺诚健华的新型BCL2抑制剂mesutoclax在ASH年会上公布三项临床研究数据，在多种血液肿瘤中显示卓越的有效性和安全性 [2][7] - 和黄医药的MET抑制剂赛沃替尼用于治疗MET基因扩增的胃癌新适应症拟纳入优先审评 [2][7] 1.2.3 海外医药公司最新进展 - Wave Life Sciences的靶向INHBE的siRNA减肥药WVE-007一期临床数据积极，单次注射240mg后3个月，受试者内脏脂肪减少9.4%，全身脂肪减少4.5%，瘦体重增加3.2% [3][9] - Structure Therapeutics的口服GLP-1小分子药物aleniglipron临床数据积极，在IIb期研究中120mg剂量组36周实现11.3%的安慰剂校正平均体重减轻，探索性二期研究中240mg剂量组实现15.3%的安慰剂校正平均体重减轻 [3][9] - 罗氏的CD20单抗奥妥珠单抗联合霉酚酸酯用于治疗活动性狼疮肾炎的适应症获欧盟批准 [3][9] 1.3 建议关注 - 创新药领域：建议关注商业化放量、出海交易活跃及重点管线进展的公司，如百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [10] - 大型制药企业（Pharma）：建议关注创新管线逐步收获、推进转型的公司，如三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [10] 1.4 盈利预测与估值（摘要） - 报告列出了海外医药重点公司的盈利预测与估值表，涵盖创新药、Pharma、医疗服务及CXO等子行业 [23][24] - 部分公司示例如下： - 百济神州：市值3069亿港元，预计2025年收入376.35亿元人民币，2026年450.76亿元人民币 [24] - 信达生物：市值1439亿港元，预计2025年收入131.88亿元人民币，2026年172.70亿元人民币 [24] - 康方生物：市值1081亿港元 [24] - 药明康德：市值3078亿港元，预计2025年收入445.45亿元人民币，净利润161.33亿元人民币 [24] 2. 海外教育 2.1 市场回顾 - 本周（12/5-12/11）教育指数上涨1.9%，跑赢恒生国企指数4.3个百分点 [12] - 年初至报告期，教育指数累计上涨10.2%，跑输恒生国企指数12.4个百分点 [12] 2.2 数据更新（以东方甄选为例） - 本周（12/4-12/10）东方甄选及其子直播间在抖音平台总GMV约2.1亿元人民币，日均GMV为2972万元人民币，环比增长29.5%，同比增长37% [13] - GMV构成：东方甄选主账号占比33%（0.69亿元），美丽生活账号占比40%（0.82亿元），自营产品占比11%（0.22亿元），生鲜占比11%（0.24亿元） [13][14] - 东方甄选及子直播间累计粉丝数达4284万人，本周增加5.2万人，增幅0.12% [14] 2.3 投资分析意见 - 职业教育：建议关注中国东方教育，预计其下半年招生增长将提速，利润率有望提升 [15] - 高等教育：建议关注宇华教育、中教控股、中国科培等，预期营利性选择重启将提升办学收益确定性和扩张动力 [15] - 教培公司：建议关注新东方、好未来、有道等，因其秋季续班数据优秀 [15] 2.4 盈利预测与估值（摘要） - 报告列出了海外教育重点公司的盈利预测与估值表 [25] - 部分公司示例如下： - 新东方：市值601亿元人民币，预计2025年市盈率17.7倍，2026年15.9倍 [25] - 中国东方教育：市值135亿元人民币，预计2025年市盈率17.0倍，2026年13.8倍 [25] - 思考乐教育：市值14亿元人民币，预计2025年市盈率5.5倍，2026年4.1倍 [25] 3. 海外社服 3.1 携程发布三季报 - 携程集团第三季度收入同比增长16%至184亿元人民币，非通用会计准则经营利润61亿元人民币，超预期 [17] - 分业务看，住宿预订收入增长18%，交通票务收入增长12%，商旅管理收入增长15% [17] - 国际OTA平台总预订量同比增长超60%，入境旅游预订同比增长超100%，出境酒店和机票预订量较2019年增长140% [17] - 报告维持对携程的“买入”评级 [17] 3.2 同程旅行发布三季报 - 同程旅行第三季度收入同比增长10%至55亿元人民币，经调整净利润同比增长17%至10.6亿元人民币，超预期 [18][19] - 核心OTA业务收入增长15%，其中住宿预订收入增长15%，交通票务收入增长9% [18] - 年付费用户达2.529亿人，创历史新高 [19] - 出境机票业务已实现盈利，贡献交通收入的约6%，公司预计国际业务收入贡献将在2027年提升至10-15% [19] - 报告维持对同程旅行的“买入”评级 [19] 3.3 重点关注公司 - 报告建议重点关注美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等公司 [20] 3.4 盈利预测与估值（摘要） - 报告列出了海外社服重点公司的盈利预测与估值表，涵盖在线旅游、餐饮、博彩等子板块 [27] - 部分公司示例如下： - 携程集团：市值3864亿港元，预计2025年收入614亿元人民币，净利润184亿元人民币 [27] - 同程旅行：市值491亿港元，预计2025年收入194亿元人民币，净利润32亿元人民币 [27] - 蜜雪集团：市值1529亿港元，预计2025年收入328亿元人民币，净利润58亿元人民币 [27] - 银河娱乐：市值1698亿港元，预计2025年EV/EBITDA为10.3倍 [27]

医保目录更新概览 - 2025年国家医保目录新增114种药品 调整后目录内药品总数增至3253种 其中西药1857种 中成药1396种 [1] - 新版目录重点提升肿瘤 慢性病 精神疾病 罕见病 儿童用药等重点领域的保障水平 [1] - 新版医保目录将于2026年1月1日在全国范围内正式实施 [4] 创新药纳入情况 - 此次医保新增药品中 1类创新药数量达50种 再创历史新高 囊括多款“全球首创”“首个国产”的明星品种 [1] - 国家医保目录调整坚守“真支持创新 支持真创新 支持差异化创新”的原则 [3] - 自2018年国家医保局组建以来 已累计调入949种新药品 医保基金为协议期内谈判药支出超4600亿元 拉动相关药品销售超6000亿元 [4] 跨国药企纳入情况 - 诺华共有2个新产品及4个新适应证成功纳入新版医保目录 自2017年以来 该公司已有40余款药物进入国家医保目录 [1] - 强生创新制药旗下三款创新药物特诺雅达 特诺雅及泽倍珂成功入围 覆盖克罗恩病 溃疡性结肠炎 前列腺癌等重大疾病领域 其在华上市的40款创新药品中 已有34款被纳入医保 [1] 国内药企纳入情况 - 恒瑞医药共有11款抗肿瘤产品纳入新版医保目录 涵盖5款首次入保的创新产品 3款创新药的关键新适应症 以及3款重点产品的目录内续约 [2] - 恒瑞医药的瑞康曲妥珠单抗是国内首个获批用于HER2突变非小细胞肺癌的自主研发ADC药物 适应症覆盖肺 乳腺 胃 结直肠等多瘤种 [2] - 信达生物有7款创新产品(含新增适应证)成功入保 包含PD-1抑制剂等成熟产品的适应症拓展以及多款近期上市的新药 [2] 填补保障空白的重点药品 - 赛诺菲的血液肿瘤创新药赛可益(艾沙妥昔单抗注射液)是中国目前唯一获批与VRd标准疗法联合使用的抗CD38单抗 临床研究显示该治疗组合用于一线治疗时 患者无进展生存期预期可达90个月 [3] - 翰森制药的国产原研第三代EGFR靶向药阿美替尼 其肺癌术后辅助治疗 不可切局部晚期治疗两项适应症被纳入医保 成为首个实现医保覆盖术后辅助 局部晚期 晚期一线及二线四大适应症的中国原研三代EGFR-TKI [3] 行业影响与展望 - 医保目录动态调整有力推动医药市场“腾笼换鸟” 迭代升级 [4] - 更多新药好药进入医保将稳步提升我国临床用药水平 提振医药行业的研发创新信心 [4]

文章核心观点 - 国家医保局召开2025年医保药品目录解读会，现场与线上参与热度极高，反映出行业对医保目录调整规则的高度关注与积极参与[1][6] - 2025年国家医保目录调整工作持续创新，新增药品中新药比例创历史新高，并首次同步发布《商业健康保险创新药品目录（2025年）》，标志着基本医保与商业健康保险协同支持创新药发展的新阶段[6][7][9] - 文章通过四个细节，深入解读了医保目录调整的游戏规则澄清、商保创新药目录的评审机制与定位、商保目录落地面临的挑战，以及对医药企业差异化创新研发方向的引导[7][9][11][13] 医保目录调整规则与执行情况 - 国家医保目录已建立“原则上每年调整一次”的动态调整机制，2025年新增114个药品，其中111种为5年内上市的新药，50种为1类新药，比例与数量均创历年新高[7] - 2025年共有535个药品通过形式审查，通过率为85%，较去年提高7个百分点，但仍有企业因误读申报条件而在首轮折戟，主要涉及新药判定、适应证认定等四种情况[8] - 澄清了“续约必降价”的行业误读：今年178种目录内谈判药品进行续约，仅30种重谈续约且平均降价13.8%，148种建议续约药品中仅15种降价续约且平均降幅8.4%[8] 商业健康保险创新药品目录的设立与评审 - 2025年首次发布商保创新药目录，制定流程包括申报、评审、价格协商、结果公布，评审阶段在临床等专家联合评审后，增设商保专家组复审环节，拥有否决权[9] - 商保专家组否决药品主要基于“适保性”考量，即保险公司的风险控制能力，例如司美格鲁肽的减重适应证因可能导致投保群体泛化及道德风险而被排除在该目录之外[9][10] - 商保创新药目录与基本医保目录定位清晰、错位发展、互为补充，目录内药品具有无法被基本医保目录替代等特征，2025年没有药品同时进入两个目录[10] 商保创新药目录落地面临的挑战 - 惠民保被视为最可能率先衔接商保创新药目录的产品，但当前多数产品保障内容与基本医保目录高度重合，对真正创新药械覆盖不足[11] - 商保目录落地需重视三大问题：定价（需加强精算以防影响产品可持续性）、产品周期对接（商保无固定执行周期）、以及保险公司与医药企业间缺乏统一权威的对接平台[12] - 国家已对商保创新药目录内药品给予“三除外”政策支持，以推动药品入院并让利于商保公司及患者，但落地执行中仍需解决医疗机构对接、理赔效率及产品设计等问题[11][12] 对医药企业创新研发方向的引导 - 医保目录调整工作主线是支持真创新、真支持创新、支持差异化创新，以此引导医药企业的研发方向[13] - 针对行业同质化产品偏多的问题，专家强调证明药品额外获益的重要性，企业若声称产品为“同类最佳”，最可靠的证据是头对头临床试验数据[15] - 在药物经济学评价中，参照品的选择需在疾病治疗领域、作用机制等多个维度与多个坐标点进行比对验证，国家医保局正在研究完善参照药的遴选方法与程序以提高科学性[16][17]

2025年国家医保药品目录调整核心观点 - 国家医保局公布2025版医保药品目录 新增药品数量与创新药比例均创历年新高 目录调整明确支持“真创新”并严控药品定价与价值匹配 [1] 目录调整概况与结构 - 2025版目录新增114种药品 其中谈判新增105种 竞价新增7种 国家集采中选直接调入2种 [1] - 目录调出29种临床已被替代或长期未生产供应的药品 其中9种因有相同主成分其他剂型在目录内而不减少目录编号 [1] - 新增药品中包含111种为5年内新上市药品 其中50种为1类新药 无论是比例还是数量都创历年新高 [1] 药品评审未通过的主要原因 - “4不改”药品难以通过专家评审 即不改主成分、不改适应症、不改给药途径、不改临床价值 [1] - 创新程度不高且同治疗领域目录药品保障已较充分无特色的药品较难通过评审 [1] - “微创新”药品较难通过评审 例如一些仅改比例或成分的复方制剂 [1] - 定价离谱、价格与价值不匹配或超出“保基本”功能定位的昂贵药品不能通过评审 [2] - 必要性不强、特别容易滥用的药品也不能通过专家评审 [2] 医保基金支付与市场影响 - 截至2025年10月底 医保基金为协议期内谈判药品支付累计超过4600亿元 惠及患者超10亿人次 [2] - 医保支付带动相关药品销售超6700亿元 [2]

新增药品名单概览 - 本次披露的新增药品名单共包含至少114个条目，涵盖化学药、生物药及中成药等多种类型 [1][2][3][4][5][6][7][8][9] - 药品剂型多样，包括注射剂、片剂、胶囊、口服溶液、颗粒剂等，其中注射剂型占据显著比例 [2][3][4][5][6][7][8][9] - 持有人既包括辉瑞、诺和诺德、礼来、诺华、罗氏、艾伯维、阿斯利康等跨国药企，也包括恒瑞医药、正大天晴、科伦药业、康缘药业、信达生物、百济神州、康方生物等众多中国本土制药公司 [2][3][4][5][6][7][8][9] 创新疗法与重磅药品亮点 - **CAR-T细胞疗法**：名单及背景信息中涉及多款CAR-T产品，包括全球首个全人源BCMA CAR-T（伊基奥仑赛）[11]、全球首款固定剂量全人源BCMA CAR-T（泽沃基奥仑赛，五年总生存率高达76.9%）[12]、中国唯一获批用于治疗成人急性淋巴细胞白血病的CAR-T（纳基奥仑赛，真实世界有效率超过90%）[14]、国内首个获批的CAR-T（阿基仑赛）[17]、以及目前唯一获批覆盖大B细胞淋巴瘤、滤泡细胞淋巴瘤和套细胞淋巴瘤的CAR-T（瑞基奥仑赛）[34] - **双特异性抗体**：包含靶向BCMA和CD3的双特异性抗体埃纳妥单抗，用于多发性骨髓瘤，可将患者中位无进展生存期延长至17.2个月，中位总生存期延长至24.6个月 [15] - **T细胞重定向疗法**：包含全球首个且唯一靶向GPRC5D与CD3的即用型疗法塔奎妥单抗，可显著降低多发性骨髓瘤患者83%的疾病进展风险和68%的死亡风险 [18] - **阿尔茨海默病治疗**：包含国内首个抗β淀粉样蛋白的靶向药物仑卡奈单抗 [25]，以及我国首个且唯一获得突破性疗法认证的同类药物多奈单抗 [28] - **罕见病治疗**：包含首个国产戈谢病酶替代疗法维拉苷酶β [20]、治疗短肠综合征的国内唯一靶向药替度格鲁肽 [32]、以及填补国内相关药物空白的治疗高苯丙氨酸血症的首仿药盐酸沙丙螺呤片 [24] 肿瘤治疗领域进展 - **小细胞肺癌**：注射用芦比替定打破了该领域二线治疗长期无新药的困境 [21] - **神经母细胞瘤**：包含全球唯一获批上市的人源化GD2单抗那西妥单抗 [22]，以及国内首个抗GD2单抗药物达妥昔单抗β [29] - **胆道癌**：泽尼达妥单抗是首个且目前唯一获批用于HER2阳性胆道癌的双抗靶向药物 [31] - **淋巴瘤**：包含全球首个EZH2抑制剂氢溴酸他泽司他片，用于EZH2突变阳性的复发或难治性滤泡性淋巴瘤 [39] - **实体瘤局部治疗**：甲苯磺酰胺注射液是中国智造、全球首创的肺癌局部靶向消融药物 [38] - **其他肿瘤适应症**：名单中包含针对肝癌、结直肠癌、恶性胸膜间皮瘤等的全球首创抗CTLA-4单抗伊匹木单抗 [36]，以及针对多发性骨髓瘤、各类淋巴瘤等多种癌症的多种靶向药物和免疫疗法 [2][3][4][5][6][7][8][9][11][12][14][15][17][18][34][36][39] 商业健康保险目录动态 - 首版《商业健康保险创新药品目录》于12月7日发布，共纳入19种创新药品 [10] - 该目录的发布旨在通过商保支付创新，提高创新药物的可及性，惠及更多患者 [10][17]

2025年国家医保目录与商保目录更新核心要点 - 国家医保局公布新版国家基本医保目录及首个《商业健康保险创新药品目录》[3] - 医保目录新增114个药物，覆盖肿瘤、抗感染、慢病等多个领域[3] - 首次新增商保目录，旨在解决高价创新药支付困境，与医保目录相衔接[6] 医保目录新增药品特征 - 新增药品具备“填补空白”、“同类更优”、“更具性价比”等特征[4] - 具体纳入品种包括：GLP-1/GIP双靶点降糖/减重药替尔泊肽、半年打一针的降脂药英克司兰钠、治疗痛风的多替诺雷片、“过敏救星”司普奇拜单抗、国产流感新药玛舒拉沙韦片、长效生长激素怡培生长激素等[3] - 肿瘤领域新增药物包括：用于三阴乳腺癌的芦康沙妥珠（1类生物制品），以及用于KRAS非小细胞肺癌的氮泽雷塞片、格索雷塞片、艾来雷塞片（化药1类）[4] 药品价格谈判情况 - 国家医保局未披露平均降幅，但推测降价力度或与往年50%-60%无异[5] - 例如，长效生长激素怡培注射液纳入目录后，常用规格每支约850元，降幅接近50%[5] - 商保目录19款产品的价格降幅在15%-50%不等（5%为一档），略高于行业此前预期的30%以内，但整体低于往年医保目录降幅[6] 商业健康保险创新药品目录详情 - 商保目录共纳入19款产品，包括5款CAR-T疗法、2款新型阿尔茨海默病药物和多款治疗肿瘤及罕见病的药物[6] - 罕见病药物在目录中占比接近三分之一[6] - 以最初通过形式审查的121个产品为参考，首批商保目录的谈成率仅为15%[7] - 5款申报的CAR-T疗法全员中选，占目录名单总数的三分之一，这是CAR-T首次在国家层面拥有报销路径[8] 商保目录的政策意义与运作机制 - 目录内产品享受“三除外”政策优惠：不纳入基本医保自费率指标、不纳入集采中选可替代药品检测、不纳入按病种付费范围[9] - 这相当于在DRG/DIP控费体系上“撕开了一道口子”，有助于打破“高价药入院难”的困境[10] - 商保目录的降幅并非药企直接降价，而是以药品折扣形式直接给到保险公司，降低其实际理赔支出[11] - 例如，一款原价100万元的新药，若商保承诺赔付50%，且药企与保司达成30%折扣，则保司实际支付药费由50万降至35万[11] - 节省的费用可用于降低保费或提升保险产品盈利空间[13] 对药企与保险行业的影响 - 对于药企，进入商保目录有助于打通入院通道和放量渠道，例如CAR-T企业有望借此缓解销售压力[11] - 对于保险公司，全国统一的目录体系可节省药物价格测算与协商的成本，并获得药企让利[11] - 行业共识认为，未来大概率由惠民保、百万医疗险和团险来承接商保目录中的产品[14] - 惠民保已成为部分高价药的重要赔付出口，例如2024年国内145款惠民保产品中，有90款提供CAR-T保障，近四成产品对健康人群报销比例达50%-75%[15] 商保目录的落地与展望 - 目录制定已向已纳入地方惠民保和商业健康险的产品倾斜，目的是避免患者“断药”[15] - 制定商保目录的隐形期待之一是借政策推手提高惠民保服务能力与参保人体验，吸引更多健康群体参保，维持产品良性运转[15] - 地方已有落地举措，如广东汕头惠民保宣布与商保目录衔接，2026年起使用目录内药品的报销比例提升十个百分点[16] - 安徽省医保局也在征求意见中，提出推动商保创新药纳入“安徽惠民保”并提高赔付比例[16] - 2024年商业健康保险保费收入已达9774亿元，正成为多层次医疗保障体系的重要组成部分[16] - 国家医保局期待未来基本医保与商保市场“协同而非内卷，互补而非替代”[16]

公司股价与交易表现 - 截至2025年12月9日收盘，华润双鹤股价报收于18.63元，较前一交易日下跌0.59% [1] - 公司当日开盘价为18.74元，最高价18.79元，最低价18.61元 [1] - 当日成交额为8224.35万元，换手率为0.43% [1] - 公司最新总市值为193.52亿元 [1] 核心产品动态 - 公司控股子公司河南中帅药业的盐酸右哌甲酯缓释胶囊通过医保谈判，新纳入《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录（2025年）》 [1] - 该药品适应症为6岁及以上注意缺陷多动障碍（ADHD），协议期内按乙类支付 [1] - 医保协议有效期自2026年1月1日至2027年12月31日 [1] 产品市场与财务影响 - 盐酸右哌甲酯缓释胶囊于2025年1月8日获批上市 [1] - 2025年前三季度，该药品销售收入为1240万元，占公司同期总营收约0.15% [1] - 纳入国家医保目录预计将有利于该产品的市场推广和销售 [1] - 预计此次纳入医保对公司2025年度的经营业绩无重大影响 [1]

核心观点 - 公司核心产品新活素被成功续约并调整至2025年国家医保常规目录 预计将对公司产品销售和长远发展产生积极作用 [1][4] 产品基本情况 - 药品名称为注射用重组人脑利钠肽 商品名为新活素 [1][2] - 适应症为治疗休息或轻微活动时呼吸困难的急性失代偿心力衰竭患者 按NYHA分级大于II级 [2] - 该产品为公司自主研发的国家生物制品一类新药 技术指标国际领先 [1] - 产品拥有发明专利 保护期从2011年12月30日至2031年12月29日 [3] - 该产品属于处方药 [3] 产品市场与财务表现 - 新活素是公司主要产品 2024年生产量734.90万支 销售量700.83万支 [3] - 2024年该产品销售收入为24.33亿元 占公司主营业务收入的86.89% [3] - 2025年上半年生产量357.20万支 销售量416.72万支 [3] - 2025年上半年该产品销售收入为14.56亿元 占公司主营业务收入的88.36% [3] 医保目录调整详情及影响 - 新活素自2017年起持续被纳入国家医保目录乙类范围 [4] - 本次被调整至2025年医保常规目录 将于2026年1月1日起正式实施 [4] - 医保支付标准等具体细则需以政府部门后续公示信息为准 [4] - 此次调整预计对公司今后的产品销售和长远发展产生积极作用 [4]

产品进入医保情况 - 公司控股公司河南中帅药业有限公司的产品盐酸右哌甲酯缓释胶囊通过医保谈判，被纳入《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录(2025年)》[1] - 该药品在协议期内按照乙类支付，其医保支付标准及申请价格被保密[1] 药品销售与财务数据 - 盐酸右哌甲酯缓释胶囊于2025年1月8日获得国家药监局批准上市[2] - 该产品在2025年前三季度的销售收入为人民币1240万元[2] - 公司于2025年8月通过股权收购及增资方式取得河南中帅医药科技有限责任公司53.28%的股权，并于2025年9月将其纳入合并报表范围[2] - 该产品2025年前三季度的销售收入约占公司同期营业收入的0.15%[2] 对公司经营的影响 - 产品纳入国家医保目录将有利于其市场推广和销售，并对公司未来的经营业绩产生积极影响[3] - 新版国家医保目录将于2026年1月1日起正式实施，因此预计不会对公司2025年度的经营业绩产生重大影响[3]