核心观点 - Q2营收97.12亿元同比-0.08%环比+51.33% 归母净利润11.81亿元同比+16.11%环比+56.36% 高ASP高毛利出口业务特别是新能源出口回暖支撑经营性利润回升和盈利能力提升 [1] - 全年出口目标同比+18% 7-8月客车总销量0.75万辆同比+6.80% 出口0.26万辆同比+73.77% 新能源出口671辆同比+432.54% 下半年出口增长叠加国内公交补贴政策推动业绩弹性释放 [1] 财务业绩 - 上半年营收161.29亿元同比-1.26% 归母净利润19.36亿元同比+15.64% 扣非净利润15.50亿元同比+8.24% [2] - Q2营收97.12亿元同比-0.08%环比+51.33% 归母净利润11.81亿元同比+16.11%环比+56.36% 扣非净利润9.08亿元同比+5.42%环比+41.36% [3] 销量结构 - Q2客车总销量1.23万辆同比-4.0%环比+36.6% 出口0.40万辆同比+1.6%环比+92.7% 内销0.83万辆同比-6.4%环比+20.0% 新能源出口798辆同比+8.6%环比+187.1% [3] - 出口占销量比重32.2%同比+1.8pct环比+9.4pct 新能源占出口比重20.1%同比+1.3pct环比+6.6pct [3] 盈利能力 - Q2单车收入78.89万元/辆同比+4.09%环比+10.77% 单车净利润9.59万元/台同比+20.96%环比+14.46% [3] - Q2毛利率22.94%同比+1.18pct环比+4.05pct 净利率12.36%同比+1.83pct环比+0.32pct [4] - 期间费用率9.79%同比-0.72pct环比-1.04pct 销售费用率2.95%同比-1.02pct环比-0.42pct 管理费用率2.33%同比+0.06pct环比-0.44pct 研发费用率4.66%同比+0.25pct环比+0.09pct 财务费用率-0.15%同比-0.01pct环比-0.27pct [4] 经营目标与展望 - 全年出口目标1.65万辆同比+18% 出口新能源3300辆同比+22% 内销3.65万辆同比+11% 总销量5.3万辆同比+13% [5] - 国内新能源公交单车补贴从6万升至8万 政策带动内销回升 Q4预计达交付高峰 推动国内业务规模效应显现 [5] - 中期分红0.5元/股合计11.07亿元 分红比例57.19% 按2023-2024年分红33亿元/年计算股息率约5.1% [5] 行业与竞争 - 客车下游旅游公路客运公交等需求具周期性 行业景气可能受出行受限政策制约等因素影响 [7] - 海外市场分散 贸易壁垒可能导致附加成本增加或市场准入受限 [7] - 原材料成本占比高 价格大幅波动可能导致短期成本承压 人民币汇率大幅升值可能对出口盈利能力产生负面冲击 [7] - 国内客车企业加速布局出口 海外竞争对手加速研发新能源客车 行业竞争加剧可能导致市占率下滑 [7]

公司治理结构 - 中国重汽（香港）有限公司为联交所上市红筹股公司 是济南卡车的控股股东且持股比例51% [1] - 重汽香港专营重卡 中重卡 轻卡等研发制造及关键零部件总成业务 并提供金融服务 [1] - 济南卡车是深交所主板上市的制造业公司 主要从事重型载重汽车 重型专用车底盘 车桥等汽车配件的制造及销售 [1] 出口业务表现 - 公司依托重汽国际公司实现产品出口 该公司连续20年保持行业第一 [1] - 出口市场份额位居行业前列 市场主要集中在非洲 东南亚 中亚和中东等重点区域 [1] - 借助重汽国际公司对美洲 澳大利亚和东欧等增量市场的持续开发 助力销量提升 [1] 分红政策规划 - 公司实施持续稳定的分红派息政策 近五年不断提升分红比例 [1] - 2025年半年度拟继续中期现金分红 [1] - 未来将综合股本规模 经营业绩 资金需求 发展规划等因素 保持分红政策积极稳健 条件允许时持续提高现金分红比例 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心财务表现 - 2025H1实现营收28.37亿元（同比-8%），归母净利润0.28亿元（同比-25%），扣非净利润0.14亿元（同比+6%）[2][6] - 2025Q2实现营收17.87亿元（同比-9%），归母净利润1.02亿元（同比-21%），扣非净利润0.98亿元（同比-18%）[2][6] - 2025Q2毛利率同比提升1.2个百分点至29.7%[12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.31/3.25/4.33亿元，对应PE 35/25/19倍[12] 分品类表现 - 卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/浴缸浴房/瓷砖收入同比变化：-13.3%/+0.7%/+1.5%/-20.4%/-10.0%[12] - 智能坐便器收入同比增长4.2%至6.6亿元，收入占比提升2.76个百分点至23.3%[12] 分渠道表现 - 经销零售/电商/家装/工程渠道收入同比变化：+4.0%/-7.9%/-3.5%/-21.4%[12] - 经销零售逆势增长，主因店效倍增项目赋能经销商[12] 分地区表现 - 内销收入同比下降5.5%，外销收入同比下降54.7%[12] - 外销下滑主因北美市场受国际贸易影响，但北美以外市场增长明显[12] 费用结构 - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率同比变化：-0.3/+1.1/-0.1/+0.1个百分点[12] - 最终费用率分别为8.2%/9.5%/4.7%/0.6%[12] 发展战略 - 重点开拓存量房市场，通过单品引流、智能升级、全卫焕新等策略挖掘机遇[12] - 加速海外市场拓展，深化"一带一路"、RCEP及新兴市场布局[12] - 围绕国补政策精细化升级零售打法，2025H2扩大店效倍增项目试点范围[12] 行业环境 - 卫浴类国补比例普遍为15%-20%，部分适老产品补贴30%，对零售端拉动显著[12] - 房地产市场向存量市场转型，为公司带来新的发展机遇[12]

公司业务动态 - 公司定制家居橱柜业务曾有部分出口业务 [1] - 近年受出口订单减少影响 橱柜出口业务规模逐年缩减 [1] - 目前相关出口业务已基本暂停 [1]

资金占用情况 - 2024年度非经营性资金占用发生额158,214.50万元，利息1,150.69万元，年末余额1,663.69万元，占最近一期经审计净资产的1.38% [1] - 2025年1-4月非经营性资金占用发生额38,548.79万元，利息375.26万元，期末占用资金和利息已全部归还 [1] - 资金占用主要涉及汽车贸易、纺织等业务板块，通过大有京创、青岛中绵等经手主体流转 [3][4] - 资金占用未履行正常审批程序，责任人为公司董事长 [5] 货币资金状况 - 2024年末货币资金3.20亿元，同比减少43.64% [1] - 货币资金存放分散在50余家银行账户，包括基本户、一般户、专用账户等 [6][7] - 2025年一季度末货币资金1.60亿元，银行存款3.00亿元 [8][9] - 公司声明不存在与控股股东共管账户情况，并制定了资金安全保障措施 [9] 业务经营情况 - 2024年营业收入16.37亿元，同比下降30.97%，其中境外收入占比82.18% [19] - 发制品业务收入8.96亿元，同比下降4.21%，但毛利率提升6.85个百分点至36.73% [19] - 二手车业务收入1.34亿元，同比大幅下滑81.78% [19] - 前五大客户中新增3家，合计销售额2.50亿元；前五大供应商中新增3家，合计采购额1.70亿元 [19] 审计意见 - 2024年财务报告审计意见为标准无保留意见 [1] - 内部控制审计意见为带强调事项段的无保留意见，强调事项为资金占用及内控缺陷 [1] - 年审会计师认为资金占用披露充分，审计意见类型恰当 [12][13]

产销数据 - 2025年5月客车销量3,053辆，同比-12.3%，环比-8.5% [1] - 2025年5月客车产量3,434辆，同比-6.3%，环比-2.4% [1] - 1-5月累计销量1.5万辆，同比微降2.6% [1] - 大客销量1,603辆同比-25.5%，中客897辆同比-2.6%，轻客553辆同比+34.9% [1] - 大中客合计销量2,500辆同比-18.6%，环比降幅收窄至7.2% [1] 市场表现 - 出口业务环比改善，新能源出口订单交付修复 [1] - 国内公交车型销量同比增长，受益报废更新政策 [1] - 旅游客车受高基数影响增速承压 [1] - 沙特吉达复购91辆客车，产品通过极端高温一年验证 [2] - 荷兰Qbuzz追加62辆电动巴士订单，预计2025年底交付 [2] 竞争优势 - 欧洲竞争对手面临供应链瓶颈，公司填补112辆电动巴士订单缺口 [2] - 欧洲新能源客车市场存在显著供给缺口 [2] - 全球化运营体系覆盖六大区域，60余家子公司及经销网络 [3] - 3家自营服务站+410个服务网点，平均服务半径150公里 [3] 财务与展望 - 现金储备超百亿元，资本开支高峰已过 [3] - 当前股息率超6%，稳定分红凸显配置价值 [3] - 2025-2027年营收预测429.7/484.3/529.7亿元 [3] - 2025-2027年归母净利润预测48.8/56.8/63.0亿元 [3]

纪要涉及的公司 武进不锈 纪要提到的核心观点和论据 - **整体经营情况**：2025 年整体经营较稳定，主要业务为火电锅炉、核电和出口；火电锅炉订单约 7,000 吨，同比增加，预计全年产能 25,000 吨；核电业务增速良好，在手订单约 6,000 吨；出口已对沙特阿美本土出口并进入国际招标程序；国内石油化工行业弱，中石油、中石化投资下降，煤化工启动慢 [2][3]。 - **核电业务**：2024 年业务量约 1,000 吨，2025 年显著增加；国内主要供应商有五家，武进不锈与中北能主要供应核电主工艺管道；今年在手订单约 6,000 吨，交付周期长，预计两年反映到报表 [5]。 - **核电产品毛利率**：普遍高于公司常规管材，往年超 40%，近年因竞争加剧降至 30% - 35% [6]。 - **核电业务扩量预期**：目前在手订单约 6,000 吨，2025 年接单量可能达大几千吨至一万吨，但实际营收增长需时间体现 [7]。 - **核电工艺管道市场竞争**：主要竞争者有久立、中新能源和武进不锈，市场份额相对均衡，南通中新能源占 30% - 40%，其余由武进不锈和久立分担 [8]。 - **高压锅炉管业务**：2025 年一季度至 5 月订单改善，在手约 7,000 多吨，火电订单达 4,000 多吨；主要客户有上海锅炉厂等；未来四到五年火力发电行业稳定增长；订单饱满，毛利率稳定在 17% - 20% [2][8][10][11]。 - **石油化工行业影响**：2024 年投资强度下降致需求下滑和价格下跌，2025 年一季度外贸增加但非行业复苏，钢铁行业偏悲观 [12]。 - **出口业务**：是公司最重要方向，2024 年出口营收占比约 15%，2025 年一季度上升，目标 20%以上；出口产品毛利率高于国内；主要集中在中东、南美、东南亚和俄罗斯；美国和欧洲关税及反倾销措施影响有限 [2][14][15][16]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年第二季度经营与第一季度相差不大，交付平稳，整体经营环境困难，相比去年同期下滑，今年一季度基本持平无回升迹象 [4][18]。 - 油价波动影响公司，油价上涨慢会使中端化学品和煤化工等领域发展放缓 [4][16][17]。 - 在乙烯裂解炉等设备国产化完成相关流程，但国内乙烯市场不佳致设备更新需求弱；挤压机高端产品引进开发完成土地流转，选定意大利设备，项目处初期 [19]。

上市公司整体业绩 - 截至5月7日，沪、深、北三家证券交易所共5412家上市公司公布2024年年度报告 [1] - 全市场上市公司2024年实现营业收入71.98万亿元，第四季度营收同比增长1.46%，环比增长8.11% [3] - 近六成公司实现营收正增长，全市场净利润5.22万亿元，4036家公司盈利，其中2194家公司盈利正增长，553家公司盈利增幅超100% [3] 分行业及板块表现 - 剔除金融行业，实体上市公司全年实现营收62.89万亿元，净利润2.55万亿元 [3] - 沪深300指数成分公司合计营收42.80万亿元，净利润4.52万亿元，同比分别增长0.20%、4.04% [3] - 创业板、科创板公司总体营收增速领先，沪深主板公司净利润指标保持韧性 [3] - 19个门类行业中，7个行业营收正增长，16个行业实现盈利，5个行业净利润正增长 [3] - 制造业次类行业全部实现盈利，其中6个行业营收正增长，1个行业净利润正增长 [3] 出口业务发展 - 2024年上市公司境外收入9.44万亿元，增长7.97%，占营收比重较上年提高1.06个百分点 [3] - 电气、电子及通讯，专用、通用及交通运输设备行业贡献境外收入4.42万亿元，增速10.13%，所占份额达46.87% [3] 分红与回购情况 - 3751家上市公司公布或实施2024年现金分红方案，分红总额近2.4万亿元，创历史新高 [4] - 265家公司现金分红金额超十亿，33家公司超百亿 [4] - 1013家公司实施季度或半年度分红，较上年大幅增长 [4] - 2024年新增回购计划1564单，拟回购金额2274亿元，14家公司拟回购金额超十亿，实际完成回购金额1408亿元 [4] 2025年一季度业绩 - 全市场上市公司2025年一季度净利润1.49万亿元，同比增长3.55%，环比增长89.71% [4] - 4084家公司一季度实现盈利，回升向好态势进一步巩固 [4]