财务表现 - 上半年营业收入人民币145,813.54万元，同比增长25.15% [3] - 归属于上市公司股东的净利润人民币6,924.26万元，同比增长6.43% [3] - 上半年出货量约21万吨，其中海塔、单桩及海上光伏支架出货量7万余吨 [3] 订单情况 - 截至6月30日在手订单约70余万吨，其中海外订单约9万吨 [3] 行业与市场状况 - 上半年交付订单中约80%为去年"价格战"期间签订的低价订单 [3] - 行业自律公约推动价格回升，下半年低价订单影响减弱 [3] - 风电装机容量快速扩张，部分消纳能力滞后地区限电率攀升 [3] - 电价市场化改革深化导致电价阶段性下行 [3] 战略措施 - 推进降本控费，预计下半年风塔毛利率逐步上升 [3] - 对投资储备项目实施严格筛选与优中选优 [4] - 积极探索储能、绿证交易等新兴业务布局 [4] - 重点推动自主运维团队搭建与专业能力提升 [4]

公司概况 - 大金重工股份有限公司成立于2003年，总部位于北京市东城区，是中国风电塔桩首家上市公司，专注于风电设备制造十余载，主营业务为风力发电设备制造，主要产品涵盖常规陆塔、大直径分片式陆塔、低风速柔性高塔、海塔、单桩、群桩、导管架、海上升压站等风电设备及相关零部件[3] - 公司是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲市场的风电装备制造商，凭借领先的"制造+服务"全产业链生态模式在全球海上风电领域发展，已成为全球风电装备制造产业第一梯队企业[3] - 公司发展历程是中国风电装备企业出海的典范，从10年前蓬莱海工基地建设开始积极推动海外海上风电装备作为"第二增长曲线"，2019年率先成功开拓欧洲海风市场实现从0到1突破，2022年开始连续斩获多个海外项目订单[3] 市场拓展与战略布局 - 2024年公司全面进入欧洲海风市场，成功通过绝大多数欧洲头部业主的合格供应商体系认证，作为"一供"或"主供"形成实质性业务合作，覆盖欧洲海风市场头部前五大业主[4] - 公司年初以来累计签单近30亿元，在手海外海工订单超100亿元，项目集中于欧洲北海、波罗的海，并锁定至2030年40万吨长期产能[9] - 公司签署首个海外重型甲板运输船建造合同，金额约3亿元，2027年交付，标志着全球物流体系布局取得突破，将进一步降低出口成本[9] - 公司前瞻布局浮式基础市场，组建欧洲浮式基础团队，与国际头部浮式基础解决方案提供商合作，依托国内制造基地和供应链体系降低浮式风电综合成本[9] 财务表现 - 2024年全年营业收入37.80亿元，同比下降12.61%，但归母净利润达到4.74亿元，同比增长11.46%[6] - 2024年海外收入17.33亿元，占风电装备板块收入比重近50%，毛利率29.83%同比提升6.59个百分点，净利率12.54%同比提升2.71个百分点[6] - 2025年第一季度营收11.41亿元同比增长146.36%，净利润2.31亿元同比增长335.91%[6] - 2025年上半年营收28.41亿元同比增加109.48%，归母净利润5.47亿元同比增加214.32%，出口海工发运量同比翻番，出口收入占比高达78.95%[6] 股价与市场表现 - 9月5日公司股价触及涨停板，收盘价39.78元涨幅10.01%，总市值253.70亿元，成交额15.04亿元[6] - 当日开盘价36.30元，最高价39.78元，最低价36.30元，昨收价36.16元，换手率6.27%，市盈率(TTM)29.97[7] - 均线指标显示MA5:33.7元、MA10:33.22元、MA20:32.81元[7] 行业前景与业绩预期 - 风电行业景气度持续回升，大部分环节存货及合同负债位于历史较高水平，预计下半年行业装机需求有望延续高增[9] - 天风证券预计公司2025-2027年归母净利润至10.5亿元、13.7亿元、17.6亿元，同比增加122%、30%、28%[9]

海上风电产业发展现状 - 山东半岛南U场址海上风电项目已投入运行 海风中蕴含的能量被转化为电并输送到陆地[1] - 乳山海上风电高端装备产业集群入选山东省战略性新兴产业集群 山东省特色产业集群和山东省现代海洋特色产业聚集区[3] - 全市新能源和可再生能源装机总量达771万千瓦 占比73.48% 稳居全省前列[4] 产业链布局与企业集聚 - 乳山港周边集聚风电装备制造企业100余家 覆盖主机 塔筒 单桩 海缆等核心零部件生产[3] - 已引进各类风电装备制造业项目36个 形成集储能 实训 运维检测于一体的完整产业链条[3] - 海力风电生产1400吨单桩产品 所有生产线处于满负荷生产状态 三期项目正在推进[1] 龙头企业投资与产能 - 海力 豪迈 明阳 中车同力等头部企业纷纷入驻乳山 形成强大磁场效应[3][6] - 朗盛新能源科技生产120多米长风机叶片 具备生产+运输一体化优势[3] - 预计2024年底乳山市海上风电年产值将突破150亿元[3] 核电产业发展配套 - 依托华能石岛湾高温气冷堆示范工程 打造千万千瓦级清洁能源基地[4] - 已招引核电配套企业12家 40家本地企业加入核电辅导企业培育名录[4] - 建设前沿核电技术创新基地和核能综合利用示范基地[4] 发展战略与未来展望 - 采用全产业链视野发展 跳出单点招商局限 向核心零部件制造延伸[6] - 利用物流优势吸引头部企业持续增资扩产 带动产业迭代升级[6] - 风电装备制造能力增强将吸引更多高端产品与创新要素聚集[6]

产业集群发展现状 - 乳山海上风电装备制造产业已形成百亿级产业集群 配套率超过50% 涵盖主机 塔筒 单桩 海缆等核心设备生产[1] - 基地内海力风电生产1400吨单桩产品 所有生产线满负荷运行 三期项目推进海上升压站模块生产[1] - 豪迈集团第三期年产1.5万吨高端海工油气特材管路项目于2024年7月投产 实现连续三年三投[1] - 产业集群集聚100余家企业 构建上游风场开发 中游装备制造 下游施工运维的全产业链模式[2] 产业规模与目标 - 乳山海上风电年产值预计2024年底突破150亿元[2] - 新能源产业2024年产值达112亿元 未来5年目标形成300亿级产业集群[4] - 已引进风电装备制造项目36个 拉动光伏 抽水蓄能 氢能等多领域协同发展[4] 战略布局与招商成果 - 乳山2021年跻身山东省三大海上风电装备制造产业基地 布局四大功能片区[3] - 引进远景零碳产业园和明阳高端海洋装备智能制造产业园两大整机制造龙头项目[3] - 系统梳理15条产业链144家上下游企业 开展产业链精准招商[3] - 推动渔光互补 抽水蓄能 绿电制氢等未来产业 创建省级能源绿色低碳转型试点[4]

欧洲海上风电发展规划 - 英国政府宣布海上风电将进入"超密集建设期"，目标2030年前实现43-50GW装机容量，2050年或突破100GW [4] - 德国计划2035年海上风电装机容量达到40GW，2045年达到70GW [4] - 2024年末全欧累计装机容量仅为37GW，市场认为欧洲将成为全球海上风电行业的下一个景气高地 [5] 欧洲本土制造能力不足 - 欧洲本土制造能力无法支撑其宏大的海上风电规划 [6] - 中信建投测算显示，2026年后欧洲单桩产能将出现显著缺口，2027年缺口达50万吨以上，2029年或超100万吨 [6] 中国企业潜在机会 - 历史经验表明，欧洲产能不足时中国企业可能介入并获取商业机会 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司与欧洲头部业主签订单桩供应扩容订单，总价4.3亿元，预计26年交付，业绩确定性增强；Q2出海环比增长，单吨净利维持高位，汇兑收益贡献增量业绩；拟赴港上市、布局本土化基地、国内外基地协同助力降本；维持盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为11.0/15.1/20.0亿元，同增133%/37%/32%，对应PE为18.4/13.5/10.2x，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为43.25亿、37.8亿、67.52亿、83.83亿、100.09亿元，同比分别为-15.30%、-12.61%、78.63%、24.16%、19.40% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为4.2516亿、4.7388亿、11.0204亿、15.077亿、19.9554亿元，同比分别为-5.58%、11.46%、132.56%、36.81%、32.36% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为0.67、0.74、1.73、2.36、3.13元/股，P/E分别为47.69、42.78、18.40、13.45、10.16 [1] 市场数据 - 收盘价31.79元，一年最低/最高价17.26/34.95元，市净率2.70倍，流通A股市值200.5696亿元，总市值202.7405亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.76元，资产负债率41.14%，总股本6.3775亿股，流通A股6.3092亿股 [6] 三大财务预测表 - 2024 - 2027年资产负债率分别为37.10%、37.88%、45.89%、48.14%，毛利率分别为29.83%、33.65%、34.96%、36.35%，归母净利率分别为12.54%、16.32%、17.99%、19.94% [9] - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为10.83亿、-4.18亿、16.54亿、22.73亿元，投资活动现金流分别为2.18亿、-11.79亿、-15.98亿、-7.24亿元，筹资活动现金流分别为-3.24亿、8.02亿、7.74亿、19.44亿元 [9] - 2024 - 2027年ROIC分别为6.57%、13.84%、15.45%、15.70%，ROE - 摊薄分别为6.52%、13.21%、15.47%、17.35%，P/E分别为42.78、18.40、13.45、10.16，P/B分别为2.79、2.43、2.08、1.76 [9]

纪要涉及的公司 大金重工 纪要提到的核心观点和论据 1. **2025年上半年经营情况**：业绩预告盈利在5.1亿至5.7亿元之间，较2024年的1.7亿元显著增长，得益于全球海风产品布局推进、国内高质量发展、海外项目交付量增加及DAP交付模式提升盈利水平[2][4] 2. **外汇收益影响**：2025年国际形势使外汇市场波动，欧元和美元汇率变化对以欧元结算业务产生积极影响，上半年汇兑收益增加，二季度略高于一季度[2][5][9] 3. **二季度海外海风项目情况**：单桩、海塔及陆塔发运量环比增长，陆塔发运量同比增幅大；每吨盈利水平与一季度基本持平，TPLS单桩高收益，WAK单桩利润提升，利润提升主要由海工装备贡献[2][6][8] 4. **下半年海外订单交付节奏**：预计好于上半年，发运总量将超上半年，但确收节奏受航运时间影响，若航运顺利，发运量、确收和盈利水平将环比上升[2][10] 5. **2025年欧洲订单情况**：年初至今在单装和海塔订单签单量排名市场第一，预计三四季度有订单签署，英国AR7项目扩容、德国第二轮拍卖将带来签约机会[11][12] 6. **订单情况及盈利能力**：累计订单接近50万吨，2025年计划交付15 - 20万吨，2026年交付20万吨；订单在价格上涨后签订，明年盈利能力乐观，TPLS类产品盈利好，预计单吨利润保持良好水平[2][13][14] 7. **成本节约与产能布局**：海外建厂针对深远海漂浮式项目可降低30%成本；蓬莱基地有效接单量海外海工产品30万吨，2025年投建唐山曹妃甸基地规划50万吨产能，盘锦造船及海工基地视接单情况规划，H股融资用于海外总装基地建设规划50万吨总装产能[3][24][28] 8. **运输情况**：产品出口无需缴纳关税，国家退还13%增值税；运输费用定制化报价，市场单吨运价4000 - 6000元；自有特种运输船2026年下水，单吨成本预计上浮，有超额收益，运力20000 - 30000吨[23][25] 9. **电站项目情况**：二季度电站项目与一季度基本持平，每季度贡献大几千万净利润，上半年光伏项目贡献少，下半年依靠风电和光伏项目；唐山95万千瓦风电预计2026年二三季度并网[26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **WAK订单流程时间**：从到岗到确收约需1 - 2个月，船只抵码头后需卸货、业主确认、上传文件给客户[15] 2. **唐山基地和自有航运船进度**：自建船三季度末、四季度初下水试航，唐山基地三季度试制，12月初首个项目切割点火，明年上半年正式发运[16] 3. **漂浮式风电项目报价**：处于前期投标阶段，报价高于现有产品，可能达现有价格一倍或更高[17] 4. **国内业务情况**：二季度国内陆塔出货量和业务同比增长，海工出货量基本维持，业务可能持平或下降[21][22] 5. **应对风险措施**：原材料价格因合同调价机制影响不大，运费因市场有大型甲板船交付可控，汇率有专人管理，美元存款利率高、欧元预计维持高位对公司有利[20]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 管桩环节股价涨跌主要受业绩影响，业绩与下游开工、企业出货密切相关，下游开工、出货景气修复，相关标的业绩、股价弹性大 [5][8] - 短期海风管桩行业有望受益Q2下游开工起量，实现量利双增，释放业绩弹性，2025 - 2026年海风装机景气持续性具备支撑，奠定后续业绩成长基础 [5][9] - 中长期随着海风往深远海发展，有望打开管桩行业中长期成长空间，海外海风装机有望迎来爆发性增长，国内海风企业加速开拓海外，有望释放成长弹性 [5][10] 各部分总结 引言：量为影响管桩环节业绩的核心因素 - 管桩环节股价涨跌主要受业绩影响，业绩与下游开工量、企业出货量密切相关 [18] - 以海力风电为例，2022 - 2023年下游开工节奏滞后致出货量不及预期、股价调整，2024年下半年开工回暖带动股价修复，管桩企业股价弹性大，业绩弹性释放受下游开工、出货影响大 [20] 短期：Q2海风有望迎业绩拐点，2025 - 2026年景气具备支撑 - 海风管桩行业有望受益二季度下游开工起量，实现量利双增，释放业绩弹性，2025 - 2026年海风装机景气持续性具备支撑，奠定后续业绩成长基础 [22] - Q2管桩环节随下游开工增加量增确定性高，2025年初至今海风项目新增开工约5.65GW，同比增长23%，Q2进入施工旺季，已开工项目区域与企业在手订单重合度高，有望出货放量 [24] - 管桩环节盈利有望迎来拐点，一是管桩环节具重资产属性，折旧摊销成本占比较高，固定资产周转率较低；二是盈利、费用率受出货量影响显著，Q2海风交付起量有望带动盈利能力修复，释放业绩修复弹性 [28][30] - 2025年国内海风装机有望高增，2026年装机景气持续性具备支撑，预计2025、2026年国内装机有望达11 - 12GW、15GW [37] 中长期：深远海打开行业空间，海风出海释放成长弹性 深远海加速推进，导管架需求有望提升 - 深远海海风空间广阔，各省市加速推进项目建设，中国近海风能资源开发潜力为500GW，深远海为1268GW，河北、浙江、上海等地已出台相关规划，广东开展国管海风竞配 [44][46] - 深远海预计带动项目水深不断增加，导管架应用比例有望提升，水深超30米时，导管架应用占比有望达45%左右，将成主要应用的海风基础形式 [49] - 导管架扩产集中于头部企业，行业格局预计比较稳定，存量码头资源是进入导管架行业的核心壁垒，目前产能扩产主要集中于头部企业，短期新增产能有限 [55][62] 欧洲海风爆发加速产能紧张，管桩出海释放成长弹性 - 海外海风成长空间广阔，2026年有望迎来爆发式增长拐点，欧洲2030年海风装机超130GW，美国规划到2030年达30GW，亚太部分国家也提出可观中长期规模 [63] - 国内外海风企业加速扩产，欧洲单桩产能供给预计偏紧，预计2025 - 2027年海外海风单桩产能分别新增约12万吨、44万吨、79万吨，估算欧洲海风单桩2025 - 2027年产能利用率分别约为108%、129%、99% [69] - 欧洲管桩巨头Sif加工费上行、合同负债历史高位，未来经营展望乐观，2025年一季度单吨加工费同比提升28%，合同负债再创2019年以来历史新高，2025、2026年预计EBITDA利润同比显著增长 [75][79] - 在欧洲本土管桩供给偏紧的背景下，国内海风企业加速开拓海外，大金重工、天顺风能、泰胜风能、海力风电、文船重工等企业积极推进海外业务，有望释放出海业绩成长弹性 [81] 投资建议 - 在Q2海风开工起量背景下，国内海风管桩企业出货交付有望放量，释放业绩修复弹性，迎来经营拐点 [85] - 2025 - 2026年国内海风装机有望高增，中长期海风往深远海发展，下游导管架需求有望增加，海外海风装机2026年有望大幅增长，国内海风管桩头部企业出海加速推进，有望释放业绩成长弹性，重点推荐管桩环节龙头 [85]